宏观经济展望 - 2026年实际GDP增速预计保持在5%的合理区间[2][72] - 2026年经济增速波动幅度将显著缩小，运行稳定性提升[3][73] - 2025年前三季度GDP同比增长5.2%，但节奏前高后低，四季度增速可能依然不高[11][12] 增长动能与结构 - 消费有望稳定恢复：2025年1-11月社零同比增长4.0%，服务零售同比增长5.4%[40]，政策支持商品消费扩容与服务消费[2][42] - 基建投资增速有望企稳回升：2025年1-11月广义基建投资累计同比仅增长0.1%[46]，2026年将聚焦新型基建、公共服务及安全领域[2][47] - 制造业投资保持支撑：2025年1-11月制造业投资增长1.9%，设备工器具购置投资增长12.2%[51]，设备更新与科技创新是核心驱动[2][52] - 出口展现韧性：2025年1-11月美元口径出口累计同比增长5.4%，对东盟、欧盟出口分别增长13.7%和8.1%[23] 价格与名义增速 - 价格水平将温和回升：2025年1-11月PPI同比均值下降2.7%[74]，预计2026年PPI同比跌幅持续收窄，四季度有望止跌回升[3][75] - 2025年前三季度GDP平减指数累计同比为-1.1%，拖累名义GDP累计增长4.1%[12]，2026年名义经济增速有望提升[3] 房地产与风险 - 房地产投资降幅有望收窄：2025年1-11月房地产开发投资累计同比下跌15.9%[29]，预计2026年销售端率先企稳，投资拖累缓和[2][32] - 需关注政策不及预期、居民预期不稳、中美战略博弈及地缘政治冲突等风险[4][82]

市场环境与红利资产定位 - 当前市场环境呈现估值走高、无风险利率下行的特征，红利资产因其确定性收益和攻守兼备特性成为市场焦点[1] - 市场结构性特征鲜明：部分白马蓝筹股股息率3%-4%叠加年化增长预期5%-10%，性价比突出；传统红利ETF股息率已重回5%以上，远超国内不到2%的十年期国债收益率[1] - 通过跨市场、多策略配置红利资产被视为应对市场波动的更好方式[1] 主要红利策略产品分析 - 中证红利ETF（515080.SH）定位为经典高股息代表，聚焦能源、金融行业，熊市防御性强，当前股息率超5%，实行季度分红[2] - 中证红利质量ETF（159209.SZ）侧重“成长性”与“盈利质量”，聚焦消费、医药等行业，其全收益指数年内涨幅超20%，领涨红利类指数，贵州茅台为其第一大权重股[2] - 港股红利低波ETF（520550.SH）侧重“高股息”与“稳定性”，其全收益指数年内涨幅超28%，被视为市场震荡时的理想防御选择[3] 投资组合配置建议 - 建议构建“A股红利质量（成长进攻）+ 港股红利低波（高息防御）”的组合，以实现跨市场与策略因子的双重分散与互补[5] - 该组合中的产品均为低费率、月度分红产品，适合长期持有以平滑波动、获取确定性收益[5]

宏观动态 - 11月工业企业利润同比增速继续下降至-13.1%，与当月出口走强形成分化，显示整体内需动能趋弱 [1] - 美联储12月会议纪要公布在即，内部存在“强烈分歧”；特朗普或在1月第一周指定美联储新主席人选 [1] - 十四届全国人大四次会议将于2026年3月5日在北京召开 [1] 卫星互联网 - 商业火箭企业适用科创板第五套上市标准细化规则发布，要求申报时至少实现可重复使用火箭成功入轨 [1] - 行情扩散至材料环节，封装、固体发动机材料、全氟聚醚润滑油、涂层及轻量化材料受关注 [1] - 周末市场关注度数据显示，商业航天板块拥挤度已突破20% [2] - 美股商业航天概念股出现集体调整 [3] - 相关ETF包括卫星产业ETF(场内：159218) [4] 有色金属 - 网传外资观点总结：2026年最看好铜，价格有望突破12,000美元；黄金有望冲击5,000美元；石油和铁矿则面临供给过剩 [4] - 相关ETF包括有色矿业ETF招商(场内：159690) [5] 人工智能 - 海外数据中心因电网接入难及成本上升，寻求喷气式发动机涡轮机和化石燃料发电机作为替代电源 [5] - 传闻ZJ明年将采购400e昇腾AI芯片，首批百亿级即将交付 [6] - 华为宣布明年在韩国推出昇腾AI芯片，提供“全栈”方案 [7] - 卖方指出，2026年第一季度PCB钻针订单产能缺口超30%，产能极度紧缺 [8] - 观点更新：AGI时间表被推迟至2030年代，但AI普及不会延迟，2026年将见证更多AI应用营收突破 [9] - 相关ETF包括云计算ETF(场内：159890)、半导体设备ETF(场内：561980)、TMT50ETF(场内：159909)、软件龙头ETF(场内：159899) [9] 新能源 - 宁德时代表示，2026年将在换电、乘用车、商用车、储能等领域大规模应用钠电池，形成“钠锂双星”趋势 [9] - 卖方指出，1月电池排产呈现淡季不淡，正极检修有望带动加工费上涨 [10] - 崔东树认为，2026年年初的国内新能源锂电池需求将环比第四季度大幅下降 [11] - 光伏新叙事与商业航天（“空间计算”能源需求）主题相联系 [12] - 传闻汽车以旧换新政策文件预计下周出台 [13] - 相关ETF包括电池ETF(场内：561910)、双碳ETF(场内：159641)、矿业ETF(场内：159690) [14] 机器人 - 工信部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立 [14] - 相关ETF包括机器人指数ETF(场内：560770) [14] 无人驾驶 - 首个全车规级无人物流车将于明年初上市 [14] 消费 - 馆长抖音直播带货首秀登顶总榜第一 [14] - 相关ETF包括消费ETF(场内：510150)、消费ETF沪港深(场内：517550)、食品饮料ETF(场内：159843) [14] 市场观察 - 周五市场成交额达2.16万亿，增量2357亿，指数实现八连阳 [14] - 板块方面，有色（商品牛市）、电力设备（光伏内卷与卫星催化）、钢铁领涨 [14] - 科技板块震荡调整，或待卫星行情调整及指数自身回踩后重启攻势 [14] - 题材方面，卫星板块日内调整即拉回，资金或挖掘低位或锁仓核心；锂电、有色、海南等板块亦跟随气氛走强 [14] - 市场情绪高涨，但需注意连续上涨后的节奏与成交量变化 [14]

文章核心观点 - 2025年中国资本市场呈现信心与机遇的双向奔赴，A股步入慢牛，港股强势复苏，政策支持、资金流入、制度改革与产业资本化共同推动市场迈向更成熟、更具吸引力的新阶段 [2] A股市场表现与关键驱动 - 上证指数在2025年站上4000点，创十年以来新高，市场成交额多次突破3万亿元 [3] - 中央汇金发挥类似“平准基金”的作用，央行提供充足再贷款作为“后方保障”，形成“前方操作+后方保障”的稳市模式，为市场提供重要政策托底 [5] - 金融监管总局批复600亿元险资长投试点额度，并调降股票投资风险因子10%，大型国有保险公司将新增保费的30%用于投资A股，险资成为市场走强的重要力量 [6][7] 并购重组与产业整合 - 《上市公司重大资产重组管理办法》修订实施，新设简易审核、股份对价分期支付等措施，促成两市重大资产重组数量大幅增加，沪市新增90单，深市新增109单 [8][9] - 并购重组政策引导资源向半导体、AI等新质生产力聚集，成为上市公司提质增效与转型升级的“加速器” [9] 科技股IPO与市场热度 - 国产GPU公司摩尔线程和沐曦股份相继登陆科创板，掀起极致打新热潮 [9] - 摩尔线程以88天过会创科创板审核最快纪录，发行价114.28元/股为年内A股新股新高，上市首日涨幅468.78%，中一签盈利近27万元 [9] - 沐曦股份上市首日涨幅达692.95%，中一签最高盈利近40万元刷新全年纪录，两者网下申购倍数分别达1572倍、2228倍，网上中签率均不足0.04% [10] - GPU“双子星”上市标志国产高端芯片赛道资本化进程加速，为产业注入巨额研发资金，推动AI芯片国产化替代 [10] 港股市场复苏与IPO表现 - 2025年港股强势复苏，恒生指数年内涨幅超7606点创二年新高，截至12月初IPO集资约2600亿港元，重返全球第一 [11][12] - 宁德时代、蜜雪冰城、赛力斯等多行业知名企业扎堆赴港上市或二次上市，金叶国际集团登陆港交所创业板创下11465倍认购纪录，成为港股新“超购王” [12] 南向资金与港股流动性 - 2025年1月至11月28日，通过港股通渠道投资港股的资金净流入达12806.30亿元，仅11月单月净流入就达1115.76亿元，资金重点布局高股息资产与科技成长板块 [13] - 南向资金为港股市场注入强劲流动性支撑，夯实市场底部基础，彰显内地资金对港股估值优势的认可 [13] 港股市场制度改革 - 香港施政报告提出探索将港股结算周期缩短至“T+1”、完善“同股不同权”上市规定、推动中概股以香港为首选回归地、助力“科企专线”发展等多项举措 [14] - 改革从多维度全面提升港股市场活力与竞争力，强化香港国际金融中心地位，为市场长期发展奠定制度基础 [14] 港股上市公司回购 - 2025年年内共有64家港股上市公司实施回购金额超1亿港元，其中16家回购金额超10亿港元 [14] - 腾讯控股、小米集团等科技企业及中国飞鹤等消费企业回购动作频繁，小米集团创上市以来最大单日回购金额纪录 [14][15] - 回购潮反映企业对自身发展前景的坚定信心，有效稳定股价与市场预期，并集中于核心赛道 [15] 互联互通机制深化 - 中国证监会表示将扩大沪深港通标的范围，支持将人民币股票交易柜台、REITs等纳入港股通，同时推进香港离岸国债期货推出 [15] - 此举进一步打通内地与香港资本市场协同发展通道，提升跨境资本流动效率，强化香港离岸人民币资产配置中心地位 [16]

文章核心观点 - 中部六省（山西、河南、湖北、湖南、安徽、江西）发布“十五五”规划建议，旨在通过提升效率、绿色转型和扩大内需，重塑中国腹地增长极，打造中国式现代化的“中部样板” [1] - 中部地区占全国土地面积10.7%，承载全国28.1%的人口，创造全国约21.9%的GDP，具有枢纽中心地位，战略定位为重要粮食生产基地、能源原材料基地、现代装备制造及高技术产业基地和综合交通运输枢纽 [1] 农业现代化与粮食安全 - 各省将保障国家粮食安全置于突出位置，以科技赋能、绿色转型、品牌提升与产业融合为主线，重塑现代“鱼米之乡” [2] - 湖北加力落实新一轮粮食产能提升行动，建设江汉平原高效优质农产品生产样板区 [2] - 湖南加快建设更高水平“洞庭粮仓”，增强粮食等重要农产品供给保障能力 [2] - 河南锚定全国优质粮油生产制造基地目标 [2] - 安徽高水平推进“江淮粮仓”建设，系统实施“良田、良种、良机、良法、优链、优农”六大工程 [2] - 江西着力构建多元化食物供给体系，增强粮食和重要农产品综合保障能力 [2] - 六省普遍转向全产业链布局，湖北推动“强龙头、延链条、兴业态、树品牌” [2] - 河南做大做强中国国际农产品加工产业园 [2] - 安徽深化十大千亿级绿色食品产业全链条建设 [2] - 江西以“粮头食尾”“畜头肉尾”“农头工尾”为抓手优化产业布局，推动农业从“种得好”迈向“卖得好” [2] 能源转型与产业重塑 - 中部六省将能源转型视为构建现代化产业体系的关键抓手 [3] - 山西作为“煤炭大省”明确提出向“能源强省”跃升，推动煤炭与煤电、新能源、煤化工、煤基新材料协同发展，探索多能互补能源转型新路径 [3] - 江西依托锂、稀土等资源优势，支持宜春、上饶、新余、赣州等地打造区域特色产业高地 [3] - 山西将大力推进抽水蓄能、新型储能与能源互联网 [3] - 湖南将加快智能电网与微电网建设 [3] - 河南将实施风、光、地热、生物质等多种清洁能源协同开发 [3] - 安徽提出拓展风电、光伏发电开发利用场景，因地制宜发展氢、氨、甲醇等各类新能源 [3] - 湖北提出打造长江中游大型清洁能源基地、电力调蓄中心，并建设“天潜云应”地下储气库群，打造全国天然气管网核心枢纽 [3] - 安徽、湖北均提出前瞻布局包括可控核聚变在内的未来能源技术 [3] - 湖南统筹推进氢能、风电、光伏、生物质等清洁能源高质量发展 [3] - 山西配套布局氢能、甲醇全产业链 [3] 扩大内需与消费创新 - 在各省“十五五”规划建议全文中，“消费”一词平均出现超20次，在安徽的规划建议中高达36次，折射出中部区域在构建新发展格局中的主动担当 [4] - 蜜雪冰城、鸣鸣很忙、卫龙食品等一批引领潮流的新消费品牌从中部省份走向全国，多个中部城市社零增速居全国前列，显示消费领域活力 [4] - 规划中首发经济、赛事经济、演艺经济、夜间经济等新业态被频频提及，各地以创新消费场景为突破口多维度激发内需活力 [4] - 安徽依托智能网联新能源汽车、新一代信息技术、人工智能等本地优势产业，提出重点布局电竞、低空运动、新能源赛车等前沿领域 [4] - 湖南提出深入推进文化和旅游融合，大力发展演艺、会展、体育赛事等文旅融合业态，加快建设旅游强省，培育“大张家界”国际旅游品牌，建设世界一流旅游目的地 [4] - 分析认为促消费布局是对国家扩大内需战略的精准响应，也是立足区域实际的创新实践，有望贡献更具韧性与活力的“中部力量” [5]

市场行情研判 - 沪指于12月26日实现8连涨，追平年内连涨纪录，沪深两市成交额重返2万亿元[4][6] - 市场关注年末强劲反弹能否延续及如何把握“春季躁动”行情主线[4][6] 机构对市场整体走势观点 - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的“春季躁动”行情有望共振，人民币升值阶段中国资产往往表现较好[7] - 中国银河证券指出A股或迎接跨年“小躁动”行情，市场量能明显放大，人民币汇率升破7.0关口，人民币资产吸引力提升[8] - 中泰证券认为春节前行情整体仍具备上行空间，但当前市场处于“底部夯实后、为春节前行情做准备”的阶段，行情更可能以震荡中逐步抬高重心的方式演绎[9] - 信达证券认为驱动指数突破的关键在于增量资金，机构资金买入力量逐步增强，对本轮跨年行情空间持乐观态度[10] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”布局迹象，“春季躁动”行情或接续演绎，且更多呈现结构性、板块轮动较快的特征[11] - 浙商证券认为本轮“春季躁动”行情或已逐步展开，通常始于11月底或12月初，并运行至2月附近[12] - 开源证券指出12月宽基ETF单月净流入规模达1106亿元（截至12月25日），其中超过90%流入中证A500相关ETF，强劲的增量资金成为行情推动力[13] - 申万宏源认为“春季躁动”行情的有利条件并未改变，中证A500ETF份额数快速上行，是短期增量资金流入最快的方向[14] - 中信证券建议以结构性机会主导的震荡市思维应对跨年行情，市场热度和持仓集中度较低但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选[15] - 光大证券认为政策持续发力叠加各类资金积极流入，市场有望震荡上行，“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大，消费板块也值得关注[16] 机构关注的投资主线与行业 - 中国银河证券提及有色金属、锂矿、海南自贸港、商业航天等热门主题轮动上涨[8] - 中泰证券指出本周指数的上行主要由有色金属为主的周期板块带动[9] - 浙商证券建议关注高景气的光模块、PCB等领域，以及短期供应紧张的光芯片、液冷、高速铜缆等方向[12] - 开源证券指出“涨价”逻辑成为催化剂，化工品、新能源材料、算力相关的电子和通信品种、有色金属等均存在上涨可能[13] - 中信证券建议关注化工、工程机械、新能源等板块，以及商业航天等新产业题材，同时关注人民币升值趋势下的券商和保险[15] - 光大证券指出“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大，本轮行情中消费板块也值得关注[16]

核心观点 - 多家券商认为A股跨年及春季行情已经启动或值得期待，市场将呈现结构性机会主导的震荡市特征，板块轮动较快 [4][5][15] - 市场共识度最高的方向集中在中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争，具体体现在通信、有色（资源品）及商业航天等板块 [3] - 人民币汇率升值趋势受到关注，被视为吸引外资回流、驱动资产重估的重要动力，并影响行业配置逻辑 [6][7] - 新的投资主线围绕中国制造业全球竞争优势、实物消耗加剧的大宗商品以及反内卷政策下的盈利修复展开 [9][12] 市场整体判断与行情展望 - 中信证券认为，在超预期的内需变化出现前，市场将以结构性机会主导的震荡市思维应对 [4] - 申万宏源指出春季行情有利条件不变，支撑因素包括股市流动性宽松（私募集中申购、保险开门红、人民币升值）以及支撑风险偏好的时间窗口连续（2月春节、3月两会、4月特朗普可能访华） [5] - 中信建投判断A股跨年行情已经启动，推动因素包括机构投资者一致乐观预期、海外流动性及风险改善、十五五产业政策与事件密集发布 [10] - 银河证券认为春季躁动行情值得期待，人民币资产吸引力提升，2026年A股市场有望呈现向上动能 [11] - 信达证券判断牛市基础坚实，机构资金买入力量增强有望把指数推升到年内高点附近 [12] - 华西证券指出多路资金已出现“抢跑”春季躁动行情的迹象，增量资金入场意愿较强 [14] - 中泰证券展望春节前行情整体仍具备上行空间，但行情更可能以“震荡中逐步抬高重心、内部结构持续调整”的方式演绎，而非快速单边拉升 [16] - 光大证券认为未出现明显的牛市见顶预警信号，内部政策积极、中美关系稳定、美联储处于降息周期、A股基本面处于改善趋势中 [7] 行业与主题投资机会 **1. 高共识度与创新高方向** - 在360个行业/主题ETF中，有39个在12月创下新高 [3] - 老品种共识方向：通信和有色相关ETF，对应北美AI基建和资源品逻辑 [3] - 新品种共识方向：商业航天相关ETF（包括军工），属于市场震荡阶段活跃资金的进攻选择 [3] - 上述方向的共同特点是代表了中美在下一代跨国界基础设施建设上的竞争 [3] **2. 关注度提升的潜力方向** - 化工、工程机械等品种默默上涨并创年内新高，代表了中国制造业在全球竞争优势向定价权的转变 [3] - 与反内卷相关的品种（如新能源、钢铁）也在重新爬坡，相关催化可能在明年一季度密集出现 [3] - 热度和持仓集中度较低，但关注度开始提升且长期ROE有提升空间的板块是首选，如化工、工程机械、新能源等 [4] **3. 人民币升值受益逻辑** - 兴业证券认为汇率市场与资本市场的春季躁动行情有望共振 [6] - 人民币升值影响行业配置的四个逻辑：降低进口成本使原材料进口依赖度较高的行业受益；驱动外币负债成本下降使持有较多美元负债的行业受益；提升国内居民购买力使内需驱动型和跨境消费型行业受益；吸引外资回流增配中国资产强化当前市场风格 [7] - 站在人民币升值视角下，券商和保险是可攻可守的配置选择 [4] **4. 机构推荐的具体配置方向** - **工业资源品**：AI投资与全球制造业复苏共振的铜、铝、锡、锂、原油及油运 [9] - **中国设备出口链**：具备全球比较优势且周期底部确认的电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车 [9] - **国内制造业底部反转**：化工（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）、晶圆制造等 [9] - **消费回升通道**：入境修复与居民增收叠加的航空、酒店、免税、食品饮料 [9] - **非银金融**：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的保险、券商 [9] - **中期行业配置**：重点关注有色金属和AI算力，市场热点以商业航天为主，次要热点包括海南自贸区、可控核聚变和人形机器人 [10] - **“十五五”重点领域**：人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等 [12] - **春季行情弹性品种**：科技板块（通常有明显超额收益）、周期板块（政策和盈利均有预期）、有色金属、储能（供需格局好，价格持续上行），金融板块中非银弹性有望增加 [13] - **短期可关注方向**：科技主题（机器人、商业航天与核电）、海外算力与半导体、非银金融、消费板块（体育消费、医疗器械、中药） [16] 市场特征与风格判断 - 当前A股市场估值分位数相对较高，反映市场有一定过热，但换手率位于历史中等水平，创新高个股数量占比处于历史相对低位 [8] - 申万宏源判断2026年风格节奏：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优；二季度科技和先进制造有基本面Alpha的逻辑方向可能先于牛市启动；下半年全面牛，科技和先进制造占优 [5] - 行情在不断的扩散与轮动之中缓慢上涨，新的投资主线已在商品市场、实体产业链与外汇市场中体现 [9] - 年底行情围绕政策和主题快速轮动，前期滞涨板块可能有结构性补涨 [13]

2025年经济表现与2026年展望 - 2025年1-11月出口累计同比增长5.4%，贸易顺差达1.08万亿美元，彰显韧性[6][62] - 2025年1-11月固定资产投资累计同比下降2.6%，自第三季度起明显下滑[6][27] - 2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增长1.3%，服务零售额累计同比增长5.4%[6][12] - 2025年第三季度GDP累计同比增长5.2%，完成全年5%增长目标为大概率事件[7] - 预计2026年社会消费品零售总额增速为4.0%，服务零售额增速为6.0%[24] - 预计2026年出口增速维持在5%左右，基建投资增速回升至5%以上，制造业投资增速回升至6%左右[36][47][70] 消费结构分析与政策 - 2025年1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及3.6亿人次，平均每人6944元，杠杆率约8倍[12] - 2023年中国居民消费率为39.57%，低于全球及主要发达国家水平，居民消费倾向相对偏低[15] - 2025年年初至今促消费政策密集出台，包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款、个人消费贷款财政贴息等[16] - 预计到2030年居民服务消费支出占消费支出的比重有望达到55%左右[20] 投资与产业动态 - 2025年11月制造业投资累计同比增速为1.9%，较2024年全年的9.2%大幅回落[41] - 2024年服务业增加值占GDP比重为56.75%，第三产业就业比重达48.8%[24] - 2025年房地产投资及销售增速中枢下行，11月隐含当月同比增速分别降至-30%和-17%[50] - 中央经济工作会议提出推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化地方政府专项债券用途[81] 价格、利润与库存周期 - 2025年10月能繁母猪存栏环比下降1.1%，同比降2.1%，预计2026年猪价或迎拐点，CPI中枢有望回升至0.5%以上[116] - 2025年10-11月PPI环比转正，预计2026年PPI中枢回升至-0.5%左右，下半年当月同比或转正[122] - 本轮去库周期已持续15个月，2026年有望进入补库周期，企业利润增速中枢有望抬升[127] 美国经济与外部环境 - 2025年美国经济受进口、库存扰动及AI投资拉动，呈现K型分化，预计全年经济增速在2.2%附近[137] - 当前美国或处被动去库存周期，2026年可能进入主动补库存，全年经济环比折年增速或与2024年的2.8%持平[142] - 受移民政策收紧影响，美国劳动力供给或下行，盈亏平衡新增就业水平已降至每月3.4万人[158][164]

核心观点 - 报告核心观点认为，岁末年初A股市场“春季躁动”行情的积极条件正在积累，多路资金已出现“抢跑”迹象，建议投资者逢低布局，并预计后续行情将呈现结构性特征且板块轮动较快 [1][2] 市场回顾总结 - 本周（12月22日至12月26日）A股领涨全球主要股指，上证指数录得八连阳并逼近4000点，中证500、创业板指领涨主要宽基指数 [1] - 市场微观流动性充裕，周五全A成交额再度站上2万亿元，融资余额突破2.5万亿元创下历史新高 [1] - 市场风格上，小盘和成长风格占优，一级行业中，有色金属、国防军工、电力设备领涨，而美容护理、社会服务、银行下跌 [1] - 大宗商品方面，COMEX白银价格本周大涨18.1%并创下历史新高 [1] - 外汇方面，人民币汇率持续升值，离岸人民币兑美元一度升破7.0关口 [1] 市场展望与逻辑依据 - “春季躁动”行情启动通常需满足合理估值、宽松流动性及风险偏好催化剂三个条件，当前条件正在积累 [2] - 估值层面，最新沪深300风险溢价处于近十年中位数水平，显示A股估值处于合理区间 [2] - 宏观流动性层面，央行强调“继续实施适度宽松的货币政策”，指向国内货币环境将维持宽松 [2] - 风险偏好层面，近期美联储降息和日央行加息已落地，海外不确定性消退，同时国内春节与“两会”召开时间接近，节前政策预期有望支撑风险偏好 [2] - 微观流动性层面，年初是保险、年金等绝对收益资金进行新一轮配置的窗口期，公募基金也可能有新发行计划，增量资金入场意愿较强 [2] 资金流向分析 - 12月至今，股票型ETF累计净申购908亿元，为今年4月以来净申购规模最高的月份，增量资金主要来源于规模居前的A500ETF产品 [3] - 具体来看，12月以来规模TOP6的A500ETF产品资金净流入规模达972亿元，本周（12月22日至12月26日）这6只产品份额增加409亿份，净流入资金达492亿元 [3] - 在此资金流入背景下，中证A500指数的权重行业如电子、电力设备录得较好表现 [3] - 截至12月25日，A股融资余额达2.53万亿元，创下历史新高，12月以来融资资金净买入720亿元，融资买入额占A股成交额比值回到11%上方，反映市场情绪回暖 [4] - 从行业看，12月以来融资买入居前的TOP3行业为电子、电力设备、通信，以成长风格为主 [4] - 人民币汇率偏强运行，离岸和在岸人民币汇率重返“7.0”关口，有利于提升人民币资产吸引力并可能促进外资回流A股 [4] 行业配置建议 - 建议关注受益于产业政策支持的成长主题，如国产替代、机器人、商业航天、核聚变、创新药、储能等 [5] - 建议关注受益于“反内卷”的涨价相关方向，如化工、能源金属、新能源等 [5] - 建议关注促消费政策深化可能带来的消费板块阶段性催化机会 [5]

首批新型浮动费率基金业绩表现 - 首批26只新型浮动费率基金于5月27日开售，并于6、7月成立，年内共有61只同类产品成立 [2] - 截至12月26日，业绩表现分化显著，华商致远回报基金成立以来收益率居首，约为71.75% [2] - 信澳优势行业基金涨幅达54.44%，嘉实成长共赢和易方达成长进取涨幅超四成，共计8只基金涨幅超20%，15只产品涨超10% [2] - 部分产品业绩告负，持仓多集中于消费板块或高位布局了医疗个股 [2] 业绩归因与持仓分析 - 领跑基金重仓人工智能赛道，华商致远回报三季度末前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、东山精密等AI概念股，四季度走势仍与AI板块高度契合 [2] - 基金经理认为AI应用重塑世界，海外投资加速，产业景气扩散至存储、AI端侧、电力储能等领域，未来AI领域仍是核心方向，板块或有显著贝塔行情 [2] - 信澳优势行业和嘉实成长共赢等业绩领跑基金也重仓了AI概念股的不同板块 [2] 业绩比较基准达标情况 - 下半年以来沪深300指数区间涨幅约18.32%，带动了基金净值上涨 [3] - 浮动费率基金的管理费与业绩基准挂钩：年化收益跑赢基准6个百分点以上且收益为正，管理费率为1.5%；跑输基准3个百分点及以上，费率为0.6%；基本符合基准时，基准费率为1.2% [3] - 截至12月26日，首批26只基金中仅10只跑赢业绩比较基准，占比不足四成 [3] - 多只成立以来涨幅超两位数的基金也跑输了基准，个别产品因对标弹性大的中证800指数，虽仅跌不足1%，但跑输基准近30% [3] - 在整体行情走低时，跑赢基准难度降低，例如某医疗主题基金成立至今跌幅超6%，但因基准跌幅更大，仍实现了超3%的超额收益 [3] 浮动费率产品对投研能力的要求 - 不足四成的基准跑赢率体现了部分基金经理在应对与业绩基准强挂钩时显得水土不服 [1][5] - 此类产品将业绩比较基准作为考核指挥棒，对基金经理的投研能力提出了更高要求，需在追求超额收益与控制基准偏离之间找到平衡 [1][5] - 主题基准规定了产品暴露的行业和风格，而非要求被动复制指数，基金经理仍有很大的主动管理空间 [5] - 主动管理空间体现在：在产业链中优先选择竞争优势突出、现金流质量好、全球化潜力强的公司；在估值合理时提前布局下一轮景气方向；适度纳入产业链上下游或受益于同一宏观主题但未进入指数的标的；通过少量风险对冲和风格平衡配置来降低组合波动和回撤 [5] - 在浮动费率机制下，管理人需更关注单位风险的超额收益和组合回撤的可控性，而非仅盯着绝对收益和年度排名 [6] - 主动能力还包括在行业景气回落时有节奏地降低仓位、调整子行业结构，在估值极端泡沫化时敢于控制集中度、预留防御仓位，这些能力会在夏普比率、最大回撤等指标上体现 [6] - 基金经理需要对产业链个股作更深刻的研究，并在持股集中度和仓位调整方面寻找更平衡的组合解 [1]