海外宏观经济与货币政策 - 美联储在九月降息25个基点，政策目标转向，更关注就业数据，多数官员预计年底前至少还有两次降息，宽松周期已经打开 [1] - 美国通胀整体温和且就业市场数据疲软，推动美联储如期降息，降息交易驱动全球风险资产走牛 [2] - 在美联储降息及“去美元”交易背景下，黄金、白银等贵金属价格屡创新高 [2] 国内宏观经济与政策环境 - 国内就业形势总体稳定，核心CPI连续四个月小幅回升，政策聚焦于开发全国统一大市场，治理“内卷式”低价竞争以促使物价进入合理回升通道 [1] - 国内经济整体运行平稳，抢出口效应边际减弱，但有效需求不足的问题仍然存在，后续需关注促消费以及“反内卷”政策的持续推进 [2] - 国内经济基本面仍处于弱复苏过程中，三季度反内卷政策出台后，基于对PPI数据改善的预期，股市走出一波上涨行情 [1][3] 国内债券市场表现 - 债市受到“股债跷跷板”影响，收益率中枢缓步上移，资金面处于较为平稳态势，央行维护态度明显，银行间流动性整体充裕且平稳，宽松资金面是债市后续走势的最大支撑 [1] - 由于商品、权益市场表现强劲，机构风险偏好提升，叠加基金费率新规引发对债基负债端不稳的担忧，中长期国债收益率震荡上行，利率曲线陡峭化，信用债跟随利率债调整，长期限信用债信用利差走扩明显 [2] - 债券市场经历持续调整，主线是股债跷跷板与资金持续宽松，曲线显著陡峭化，短端维持低位，长端震荡上行，在资金持续宽松与票息价值凸显背景下，三季度短久期信用债走出独立行情，信用利差小幅收窄 [3] - 债券收益率上行显著，原因包括2024年以来债券收益率整体下行幅度较大部分透支货币政策宽松预期、权益市场上涨显著改善风险偏好、公募基金销售新规等有关费率规则调整引起投资者担忧，长端和超长端利率调整明显大于短端 [4] 国内权益市场表现 - 三季度权益市场围绕科技、军工等主线轮动上涨后高位震荡，7月初中央财经委强调“反内卷”驱动权益与商品市场大涨，8月以来沪指相继突破3800等关键点位，持续创下新高 [2][3] - 权益市场呈现高收益、低波动的特点，科技成长风格上涨显著，可转债整体方向上和股票一致，呈现震荡上涨走势 [4]

港股通创新药板块市场表现 - 11月7日午后，港股通创新药板块随市下行，再鼎医药下挫近10%，三生制药跌近6%，信达生物跌超4%，百济神州涨幅收窄至1%以内 [1] - 港股通创新药ETF（520880）午后跌幅一度扩大至2%，失守10日均线，但低吸资金涌动，场内溢价飙升 [1] - 此前4个交易日，有逾亿元资金连续增仓港股通创新药ETF（520880） [1] 主要公司季度业绩 - 再鼎医药2025年第三季度产品收入净额为1.154亿美元，同比增长13%，当期亏损净额为3600万美元，相较去年同期收窄 [3] - 百济神州2025年第三季度营收首次突破百亿元，达100.77亿元，同比增长41.1%，前三季度营收达275.95亿元，同比增长44.2%，已超去年全年，归母净利润达11.39亿元 [3] 行业前景与催化剂 - 有分析认为，当前医药板块获业绩回暖、政策加码等多重因素催化，叠加海外流动性宽松环境，四季度有望迎来估值修复窗口 [3] - 建议积极把握创新药调整后的投资机会 [3] 港股通创新药ETF产品特征 - 港股通创新药ETF（520880）100%布局创新药，被动跟踪恒生港股通创新药精选指数 [4] - 该指数不含CXO企业，纯正覆盖创新药研发类公司 [4] - 指数前十大创新药龙头权重合计71.51%，表征创新药硬核力量 [5][7] - 指数对流动性较差的成份股强制降权，以管控尾部风险 [6] - 截至11月3日，该ETF基金规模首次突破20亿元，上市以来日均成交4.74亿元，在同指数ETF中规模最大、流动性最优 [8] 恒生港股通创新药精选指数前十大成份股 - 前十大成份股包括百济神州（权重10.74%）、中国生物制药（权重9.76%）、信达生物（权重9.68%）、康方生物（权重8.53%）、三生制药（权重8.43%）、石药集团（权重8.34%）、動森制药（权重6.04%）、科伦博泰生物-B（权重4.16%）、再鼎医药（权重3.18%）、亚盛医药-B（权重2.65%） [8]

绿色能源ETF市场表现 - 11月7日电池板块午后持续爆发，上游材料方向领涨，绿色能源ETF（562010）场内涨幅盘中上探2.22%，现涨1.25%，站上全部均线，冲击日线3连涨 [1] 领涨成分股分析 - 电池化学品龙头天华新能领涨超16% [3][5] - 天赐材料盘中触板，现涨近9% [3][5] - 新宙邦、湖南裕能涨逾8% [3][5] - 光伏硅料硅片龙头大全能源、通威股份涨逾6% [3][5] - 恩捷股份涨7.52%，中伟股份涨6.26%，永兴材料涨5.46%，中矿资源涨5.34% [5] 行业驱动因素 - 储能热潮席卷全球，六氟磷酸锂价格暴涨，印证市场供需失衡，储能需求异军突起成为核心引擎 [5] - “十五五”规划明确将磷矿纳入重点矿产统筹管理，推进磷资源高效高值利用，严控新增产能的政策强化了存量企业的资源壁垒 [6] - 新宙邦表示2025年三季度以来电解液行业逐步触底反弹，六氟磷酸锂价格上涨对电解液的传导正逐步落地，新签合同将充分参考最新价格定价 [6] 行业前景展望 - 东吴证券研报指出10月电池排产进一步提升10%，旺季再上台阶，预计11月排产仍小幅提升，高景气度延续 [6] - 储能需求超预期，价格已上涨1~3分/wh，预计第四季度仍有提升空间 [6] 绿色能源指数构成 - 绿色能源ETF（562010）被动跟踪绿色能源指数，其前三大重仓行业为电池、光伏设备、电力，截至10月底合计权重占比超75% [6] - 指数前十大权重股包括宁德时代、比亚迪、长江电力、阳光电源、亿纬锂能、隆基绿能、华友钴业、赣锋锂业、先导智能、通威股份 [6]

券商ETF市场表现 - 11月7日，券商ETF（512000）场内价格收于0.597元，当日微跌0.50% [1] - 该ETF当日开盘价为0.598元，最高价为0.599元，成功守住5日均线 [1] - 其近20日累计获资金净流入36.7亿元，基金规模首次站上400亿元，达401.19亿元 [3] 券商板块个股表现 - 券商板块个股表现分化，东兴证券股价上涨超过2%，方正证券和信达证券股价涨幅均超过1% [1] - 券商ETF被动跟踪中证全指证券公司指数，该指数一键囊括49只上市券商股 [4] 行业基本面与机构观点 - 券商板块在三季报展现出业绩高增长和低估值的特点，持续吸引资金涌入 [3] - 招商证券认为，在慢牛行情持续背景下，券商板块作为“牛市旗手”整体滞涨，值得更多关注和仓位配置 [4] - 华泰证券指出，随着市场扩容和活跃度提升，券商各项业务迈上新台阶，盈利能力稳步提升，但板块估值仍处于相对低位，是把握战略性修复机会的关键时期 [4] 指数历史表现 - 中证全指证券公司指数2020年至2024年的年度涨跌幅分别为16.55%、-4.95%、-27.37%、3.04%、27.26% [5]

化工板块市场表现 - 化工板块在11月7日领涨两市，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格盘中涨幅一度达到4.26%，截至发稿上涨3.97% [1] - 板块内锂电和氟化工领域涨幅居前，多氟多和天赐材料涨停，新宙邦大涨超10%，恩捷股份涨超8%，博源化工、云天化、荣盛石化等多股跟涨超6% [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入额超过230亿元，净流入额在30个中信一级行业中排名第一 [2] 资金流向与行业比较 - 截至发稿，基础化工行业主力资金净流入额为232.62亿元，远超其他行业 [3] - 电力设备及新能源行业主力资金净流入额为93.26亿元，有色金属行业净流入41.06亿元，均显著低于基础化工行业 [3] 关键产品价格动态 - 六氟磷酸锂现货价格在10月31日突破11万元/吨后，不到一周已迫近12万元/吨 [3] - 隆众资讯11月6日报告显示，六氟磷酸锂市场价格波动区间在113,800-119,800元/吨，场内呈现供不应求局面 [3] - 价格上涨由下游新能源与储能产业需求爆发、供给端产能集中且扩产谨慎的供需矛盾及原材料价格波动共同推动 [3] 行业估值水平 - 截至11月6日收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为2.29倍，位于近10年来38.63%分位点的相对低位 [4] 行业前景与政策环境 - 化工板块估值整体处于低位，未来伴随油价反弹以及反内卷持续推进，中期上行空间较大 [5] - 十五五规划建议综合整治"内卷式"竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，优化提升传统产业，巩固提升化工等产业在全球产业分工中的地位和竞争力 [5] - 化工行业龙头企业有望从政策中充分受益 [5] 投资工具概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份等，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

核心观点 - 市场在4000点关口波动常态化，热点轮转快，对普通投资者而言，获得长期平稳的持有体验比追逐短期热点更为迫切 [1] - 基金经理张容赫的投资方法论核心是“稳”，其底层逻辑是基于宏观研判的主动布局，以更宽的视野、更长的周期和更均衡的组合争取可持续回报 [1] - 在当前结构性市场中，“稳”的价值凸显，通过控制组合波动，方能在震荡中行稳致远 [9] 投资目标 - 核心目标是让投资者不用纠结“择时”，帮助投资者省去买卖时点的烦恼，使其能安心持有 [2][3] - 管理组合的核心标尺是客户体验，具体标准是尽量避免组合出现大幅、长期的亏损，让收益率曲线像稳步爬坡一样平滑向上延伸 [3] 布局逻辑 - 投资体系的基石是“万物皆周期”，不做追热点的短期交易，精力集中于宏观研判，判断未来经济走向、企业盈利趋势和市场流动性 [5] - 从周期拐点中寻找被低估的机会，例如预判逆周期调节政策发力，提前增配公用事业、交通运输板块 [5] - 关注被市场冷落的“白马股”，其未来走势与中国经济及利率水平密切相关 [5] - 评估资产性价比时特别关注成交占比与换手率，换手率短期内急剧攀升反映热度已高，应保持冷静；长期冷落且估值合理的资产可能成为重点布局目标 [5] 组合管理策略 - “稳”体现在对组合的灵活调整，而非持股不动，市场在变，组合不能一成不变 [7] - 调整逻辑清晰：波动大、估值偏高的资产逐步降仓；有性价比、具备反转动能的资产慢慢提升权重 [7] - 采用动态平衡策略，例如2025年上半年亮眼的银行股在三季度走弱后果断减持，待9月下旬估值回落、性价比重现时重新增持 [7] - 组合仓位保持中性，结构上同时配置看好中国经济的核心资产、看淡中国经济的红利资产以及全球共振的科技成长资产 [7] - 注重从波动率视角管理风险，而非仅盯单一个股，通过组合内其他股票的收益贡献来抵消个别股票的长期深幅亏损，确保整体表现可接受 [8] 当前市场观点 - 当前市场并非普涨牛市，自去年9月24日以来，仅10%-20%的个股实现翻倍，涨幅集中于小盘股和AI板块，全A股涨幅中位数远低于指数涨幅 [9] - 基于对宏观经济、海外经济及流动性的判断，整体组合仓位中性，但回撤显著低于市场平均水平，较好完成了稳定目标 [9] - 只有先稳住组合的“基本盘”，才能在震荡市中不慌不乱，等待真正的行情机会 [9]

市场表现与资金流向 - 11月7日港股科技板块受美股拖累低开震荡，恒生科技指数半日跌2%，科网龙头集体下行，阿里巴巴-W、腾讯控股跌逾2%，小米集团-W、哔哩哔哩-W跌超3%，快手-W重挫5% [1] - 跟踪港股互联网龙头的港股互联网ETF（513770）场内价格跌2.55%，但盘中再现溢价交易，实时溢价率0.24%，显示买盘资金积极介入 [1] - 港股互联网ETF（513770）昨日获资金净流入1.37亿元，近5日资金连续净流入合计达6.41亿元 [4] 板块估值水平 - 自9月末阶段高位以来，港股科技板块经历震荡盘整，中证港股通互联网指数10月累计下跌10% [3] - 截至10月末，中证港股通互联网指数最新市盈率PE为24.44倍，位于近10年24.8%分位点的中低位水平 [3] - 该估值水平远低于纳指100（36.95倍）和创业板指（41.11倍），且比同期恒生科技指数市盈率历史分位（29.2%）更低 [3][5] 核心投资逻辑转变 - 港股互联网的核心叙事逻辑正发生根本性转变，从过去关注用户增长和商业模式，转向“AI赋能”带来的全新增长曲线 [5] - 机构认为当前港股位置不高，对比历史及海外市场有上行空间，调整后性价比凸显，估值盈利匹配视角下中期港股估值有抬升潜力 [5] - AI浪潮下港股科技仍是2026年行情主线，港股是中国创新类资产的汇聚地，港股互联网等优质稀缺资产有望继续支撑本轮牛市行情 [5] 指数与ETF产品特征 - 港股互联网ETF（513770）被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数重仓互联网龙头，前三大权重股为阿里巴巴-W（19.22%）、腾讯控股（16.46%）、小米集团-W（10.41%） [6][7] - 指数前10大持仓汇聚AI大模型及各领域应用的龙头公司，合计占比超73%，龙头优势显著，是港股AI核心资产 [6][7] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超118亿元，年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳 [7]

谷歌AI芯片进展 - 谷歌推出其迄今为止最强大的芯片Ironwood，未来几周将全面上市 [1] - 新的Ironwood TPU在单个吊舱中连接多达9216个芯片，速度比其前代产品快四倍多 [1] - 谷歌方面最近已相继去胜宏科技等国内几大PCB巨头考察，或洽谈采购人工智能芯片用的PCB [1] AI算力与PCB需求 - 推理需求正大幅增加，ASIC需求旺盛，AI算力真实需求强劲，token数量爆发式增长 [1] - 北美大厂加大AI投入，AI-PCB公司订单强劲，满产满销 [1] - AI需求持续强劲，存储芯片、部分被动件、高阶CCL等环节已呈现出供不应求、价格上涨的趋势 [1] 电子行业展望 - 2025年三季度，算力相关PCB、国产算力芯片龙头、存力/运力芯片龙头、果链龙头等细分板块的表现相对亮眼 [1] - 未来电子行业景气度有望延续，其中AI仍是最大驱动力，海外算力与国产算力共振成长，先进逻辑/存储扩产有望提速 [1] - AI需求的景气拉动范围、幅度，以及国产算力+存力的自主可控能力及需求持续性，仍然被市场低估 [1] 市场表现 - 科技自主可控方向表现萎靡，布局电子板块核心龙头的电子ETF随市回调，场内价格一度跌超2%，现跌1.02% [2] - 成份股江波龙领涨超6%，拓荆科技、中微公司涨逾2%，蓝思科技、沪硅产业等个股涨幅居前 [2] - 工业富联、安克创新、沪电股份、传音控股跌超3%，跌幅居前，拖累指数表现 [2] 电子ETF概况 - 电子ETF及其联接基金被动跟踪电子50指数，重仓半导体、消费电子行业 [4] - 汇聚AI芯片、汽车电子、5G、云计算、印制电路板（PCB）等热门产业 [4] - 前十大权重股囊括寒武纪、工业富联、海光信息等市场热议公司 [4]

光模块及AI算力板块市场表现 - 11月7日早盘光模块CPO板块局部拉升 天孚通信逆市暴涨14% 太辰光涨超2% 中际旭创盘中翻红 [1] - 重仓光模块龙头的创业板人工智能ETF（159363）盘中翻红 冲击日线三连阳 实时成交额超3亿元 [1] - 截至2025年11月7日 创业板人工智能ETF（159363）收于0.877元 当日成交额3.26亿元 振幅2.62% [2] AI算力基础设施投资与行业前景 - 阿里巴巴CEO宣布公司正在建设超大规模AI基础设施 加大投入打造超级AI云 向全球开发者提供AI服务 [2] - 海内外科技巨头联手加码AI算力 有望完善AI产业生态并加速AI大模型迭代升级 光模块等AI算力产业链公司有望受益 [2] - 英伟达GTC给出Blackwell-Rubin 5000亿美元指引 增强了1.6T光模块等领域的投资确定性 [3] - 北美CSP 2025年第三季度资本开支高增趋势明确 资本开支预期的提前锁定有望将产业链投资逻辑由业绩博弈转向估值重构 [3] 光模块行业基本面与公司动态 - 光模块扩产是主旋律 头部公司1.6T优势更明显 中际旭创 新易盛 天孚通信固定资产与在建工程同环比增长持续 [3] - 新一代产品出货带来的综合毛利率趋势较为稳定 不同公司短期业绩释放受客户下单节奏 确收条件 光芯片缺货等因素影响 [3] - 对2026年光模块展望仍然乐观 [3] 创业板人工智能ETF产品特征 - 创业板人工智能ETF（159363）是全市场首只跟踪创业板人工智能指数的ETF 标的指数重点布局光模块龙头"易中天" 光模块含量超54% [3] - 从赛道分布看 逾七成仓位布局算力 超两成仓位布局AI应用 [3] - 截至2025年10月31日 该ETF最新规模超35亿元 近1个月日均成交额超7亿元 其规模与交投在跟踪同一指数的7只ETF中高居第一 [3]

政策与地缘政治动态 - 美国地质调查局发布《2025年关键矿产清单》，新增10种矿产，包括铜、银、铀等，列入清单的矿物将获得政府资金支持和审批便利 [1] - 中国商务部表示对稀土等相关物项出口将予以符合规定的许可，并不断优化许可流程，以促进合规贸易并保障全球产业链供应链安全稳定 [1] - 全球“资源民族主义”加剧供需矛盾，资源国为自身利益加强管控，推高了开发成本，导致铜等战略金属供应紧张 [1] 行业基本面与市场表现 - 有色金属板块涨幅达74.68%，稳居行业榜首，表现亮眼 [2] - 以有色龙头ETF（159876）的60只成份股为例，三季报显示56家实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [2] - 部分公司业绩表现突出，例如楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业、盛和资源等10只个股实现归母净利润三位数大增 [2] - 截至2025年11月7日，有色龙头ETF（159876）场内价格上涨0.56%，冲击日线3连涨，其成份股如国城矿业领涨超6% [2] 投资逻辑与品种分析 - 有色金属板块具有“资源民族主义”和通胀对冲属性，其长期投资价值在全球格局变化和新一轮宏观周期启动预期下得到强化 [1] - 直接投资有色金属板块能同时分享黄金等贵金属的避险价值，以及铜、铝、稀土等工业金属在新能源、航天军工等高景气周期下的盈利增长 [2] - 最新PPI数据显示下滑幅度收窄，市场预期新一轮宏观周期可能启动，在需求侧逻辑顺畅的背景下，工业金属和小金属有望成为后市行情的核心品种 [1] 指数与投资工具概况 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，该指数截至10月底的行业权重构成为：铜27.7%、铝14.4%、黄金13.2%、稀土10.2%、锂9.1% [3] - 通过投资有色龙头ETF（159876）可以实现对有色金属行业的全覆盖，更好地把握整个板块的贝塔行情，并起到分散风险的作用 [3]