基金经理黄海业绩表现 - 2022年凭借押注煤炭和有色行业，黄海管理的基金包揽年度权益类基金冠亚军 [3] - 截至2025年10月27日，其代表作万家新利灵活配置混合年内收益率为9.14%，跑平业绩基准但落后沪深300指数9个百分点 [3] - 2025年三季度，万家新利灵活配置混合业绩增长17.9%，基金净值年内翻红 [3] - 近一年黄海业绩跑不赢沪深300指数和业绩基准，管理规模退回30亿出头 [3] 煤炭行业基本面变化 - 2025年上半年，因天气因素导致需求缺失、天量进口煤及国内产能释放，煤炭行业急转直下，库存高企，价格一路下行 [6] - 2025年6月以来，夏季用电高峰需求旺盛，叠加7月“查超产”政策导致国内产量收缩，煤价进入快速上升通道 [6] - 2025年三季度，煤炭行业上市公司呈现价格环比回升、盈利边际修复特征，但同比仍处下滑通道 [7] - 市场认为煤炭行业处于价格底到盈利底的右侧修复初期，若四季度冬季需求兑现，板块业绩有望继续环比回升 [7] 黄海投资策略与持仓分析 - 黄海持仓风格稳定，未发生漂移，持续重仓煤炭行业，2025年三季度末煤炭行业占其基金净值比重重新提升至73% [7][8] - 前十大重仓股的集中度居高不下，三季度末仍超过60% [8] - 以其管理时间最长且成绩最好的万家新利灵活配置混合为例，三季度调仓动作不大，主要在7只煤炭股内部进行腾挪，增持中煤能源、昊华能源，减持部分其他煤炭股 [14] - 三季度减持石油石化及环保行业，增配有色金属尤其是黄金，中金黄金和赤峰黄金新进前十大重仓股，其中中金黄金占基金净值比例超6%，其股价在三季度涨幅超过50% [14][15] 黄海对后市观点 - 黄海认为，尽管当前高风险偏好资金青睐成长板块，但回顾前两轮牛市，传统红利周期板块（如煤炭、钢铁、有色）并不缺席，并能取得可观绝对收益 [16] - 展望未来，在制造业产能周期出清过程中，红利性的周期资产是长线资金必然增配的方向 [17]

文章核心观点 - 资本市场中跨界布局被视为市值管理的捷径，但多数企业雷声大雨点小，真正成功跨界的企业是具备前瞻眼光和扎实执行力的少数派 [3] - 一家传统耗材制造商已完成关键蜕变，成长为国内半导体材料进口替代的重要力量，是跨界赛道的正面案例 [4] 行业背景与现象 - 当主业增长见顶时，紧扣热门赛道的新故事能迅速点燃资本想象，成为短期估值提振的催化剂 [3] - 跨界布局道路上挤满了项目公告时声势浩大、但热度退去后往往再无回响并最终黯然退场的企业 [3]

公司商业模式与战略演进 - 公司成立于2015年，主营火锅食材，并于2017年确立以C端零售为核心的经营模式 [6] - 公司定位于“供应链平台与品牌运营方”，收入主要来自向加盟商销售产品（2024年占总营收84.2%）和收取服务费（2024年占总营收2.4%）[8][9] - 2024年起公司将战略定位升级为“社区央厨”，产品从火锅食材拓展至烧烤、饮品、早餐等一日三餐全场景 [14] - 公司通过加盟模式快速扩张，门店数量从2020年的4000余家增至2022年的近万家，奠定规模优势 [6] - 2025年公司启动第二个万店计划，目标在未来五年内新增1万家门店 [25] 经营业绩与财务表现 - 2025年上半年公司实现营收32.40亿元人民币，同比增长21.6%；归母净利润1.83亿元，同比增长113.2%；核心经营利润1.90亿元，同比增长52.3% [12] - 2023年公司单店店效自每年70万元降至52万元，随后公司转向“蹲苗”策略优化存量店运营，2025年上半年店效企稳回升至25万元，较上年同期增长约3.1% [10][11] - 截至2025年上半年，公司门店总数达10,400家，较年初新增250家，其中加盟店10,386家 [12] - 公司毛利率显著提升并连续三年稳定在20%以上，存货周转天数在2025年上半年降至41天的历史最优水平 [31][34] - 公司经营性现金流表现强劲，2023-2024年累计净流入12亿元 [38] 供应链建设与垂直整合 - 公司通过自建和投资等方式向上游布局，至2025年上半年已拥有7家自有食品工厂，自产产品销售占比提升至约20% [28][29] - 2025年7月公司宣布拟投资4.9亿元新建海南生产基地，进一步加码自主生产能力 [31] - 公司已在全国建成19座数字化中央仓，实现门店“次日达”配送常态化 [31] - 供应链能力外溢催生B端新增长极，2024年其他渠道收入达8.67亿元，同比增50.8%；2025年上半年该收入飙升125.1%至5.60亿元 [36] 市场定位与竞争优势 - 公司主打极致性价比，华泰证券调研显示其肥牛卷、毛肚等产品均价显著低于商超及小象超市等零售渠道，较呷哺呷哺、海底捞等餐饮渠道低50%以上 [20][21] - 公司在下沉市场占尽先机，招商证券数据显示其是三线及以下城市布局半数门店的行业独一档玩家，目前一线城市门店占比仅约5%，地县级及乡镇门店合计占比近80% [22][23][25] - 公司属于“一体化”玩家，兼具自有品牌产品开发能力和自有渠道销售能力，拥有更短的流通链路和更强的渠道掌控力 [18] - 2022-2024年及2025年上半年，公司分别推出173、339、412和175个新SKU，持续扩充产品线 [15] 股东回报与资本管理 - 公司积极回馈股东，2023年派息1.43亿元，分红率60%；2024年派息提升至2亿元，分红率增至86.7%；2025年再度宣告1.90亿元中期分红 [41][42][43] - 截至2024年10月24日，公司股息率（TTM）达4.5% [43] - 2024年9月起公司陆续公布3次股份回购计划，截至2025年10月14日已耗资超2.5亿港元回购1.09亿股，占总股本4.1% [43]

文章核心观点 - 汇添富基金旗下债券型基金在2025年出现显著业绩下滑 尤其以汇添富丰和纯债A为代表 其近三个月回撤超7% 近半年亏损5.4% 在全市场债券型基金中排名倒数第二 [3][4][5][6] - 该基金的暴跌暴露了公司在固收业务上的短板 并反映出其在公司治理、人才战略和风险控制方面存在系统性问题 [9][26][32] 业绩表现与市场环境 - 汇添富丰和纯债A近三个月回撤幅度超过7% 近半年亏损高达5.4% 在全市场所有债券型基金中排名倒数第二 市值风云吾股最新排名为5273名 仅超过了2.7%的同类基金 [5][6] - 2025年债券市场投资逻辑生变 宏观政策预期发生根本性转变 7月的"反内卷"政策加码、十大重点行业稳增长方案出台以及雅鲁藏布江下游超级水电工程启动 向市场传递了"强刺激"信号 强化了通胀预期 对债券市场构成压力 [12][13] - 股债"跷跷板"效应显现 在政策利好与外资回流推动下 A股主要指数全线上涨 市场赚钱效应突出 导致资金从债市分流至权益市场 对债市产生"抽血效应" [16] - 截至10月21日 全市场有超过1400只债券基金近三个月净值出现回撤 其中亏损幅度超过2%的产品数量已超过48只 印证了本轮调整的广泛性 [17] 人事变动与投研管理 - 2025年7月 在市场波动加剧之际 公司临阵换帅 由管理经验不足一年的新基金经理彭伟男接替拥有17年投资管理经验的资深基金经理何旻 何旻在任期内产品年化回报为2.7% 任职总回报为7.2% [19][20][21][23] - 何旻离职时仍管理着公司旗下10只产品 合计管理规模超400亿元 其突然离职给这些基金的运作稳定性带来巨大冲击 [21][22] - 接任的彭伟男基金管理年限仅0.95年 缺乏复杂市场环境下管理中长期纯债的经验 其接管后基金回撤幅度急剧扩大 其在管的其他基金业绩也普遍处于同类倒数区间 [23][24][25] 公司治理与战略问题 - 公司产品发行数量维持在高位 每年约40只 但发行规模从2020年的2000亿元高点骤降至2024年的259亿元 这种重量不重质的扩张策略导致投研人才疲于奔命 [26][27] - 公司内部基金经理普遍管理多只产品 管理半径过大 投资决策容易从"主动管理"滑向"被动跟踪指数" 为风险埋下伏笔 [28][29][30] - 在公司战略向权益投资倾斜的背景下 固收团队面临骨干流失和新手经验不足的困境 过去三年多有何旻、陆文磊等资深舵手离去 投研梯队建设存在严重短板 [30][31] - 基金净值出现超7%的回撤 表明其在久期管理、杠杆使用或信用下沉等方面可能已严重偏离稳健原则 内部风控系统未能及时预警或有效干预 [32]

基金业绩表现 - 泉果旭源三年持有混合A在2025年三季度基金净值增长45.5% [3] - 截至2025年10月23日，该基金自2022年10月18日成立以来净值增长4.75%，年化回报率为1.55% [3][8] - 2023年和2024年该基金分别大幅跑输业绩基准和沪深300指数，2023年收益为-25.87%，2024年收益为1.89% [6][7] - 2025年三季度末，基金A/C份额合并规模突破190亿元，环比激增近60亿元 [7] 投资策略与持仓变动 - 投资策略从单一押注新能源赛道转向“两端配置”，即科技AI与困境反转行业双线布局 [11] - 前十大重仓股行业分散度明显提升，覆盖新能源、科技、互联网等领域，2023年三季度新能源标的占比达70% [11] - 截至2025年三季度末，前十大重仓股持仓集中度超过60%，基金换手率降至26.9% [13] - 三季度调仓路径主要为增持锂电材料并新晋科技标的，天赐材料、阿里巴巴-W、中芯国际新晋前十大重仓股 [15] 重点持仓与行业观点 - 前三大重仓股为宁德时代（占净值比9.77%）、腾讯控股（8.00%）、恩捷股份（7.49%） [14] - 三季度天赐材料股价上涨110.65%，恩捷股份、科达利、立讯精密等重仓股涨幅均超过59% [16] - 看好AI、新能源和军工三大方向，AI领域主要关注效率提升型互联网龙头、新应用场景驱动公司和算力云服务公司 [1][17] - 锂电方面关注六氟、隔膜等扩产周期长、供需偏紧的环节，预测本轮锂电材料量价齐升周期将更健康持久 [16][17]

公司概况与财务表现 - 公司是智能电表出海龙头 [3] - 2025年上半年营收19.24亿元，同比下降14.7% [3] - 2025年上半年扣非归母净利润同比下滑28.1% [5] - 2025年上半年毛利率为41.6%，较2024年全年降低2.3个百分点 [6] - 公司净利率常高于经调整经营利润率，显示存在大量非经营性收益 [9] - 2025年上半年财务费用达1.36亿元，其中汇兑损益贡献8400余万元 [10] - 2025年上半年另有超4000万元的投资收益 [12] 产品与业务构成 - 公司产品分为两大类：智能配用电产品及系统、新能源产品及系统集成 [13] - 智能配用电产品包括智能电表、智能水表、通信产品、配电设备及能源管理系统软件等 [13] - 新能源产品包括充电桩、逆变器、储能、微电网EMS及系统集成解决方案 [13] 国内市场分析 - 国内电表需求存在周期性，上一个换表周期在2014-2015年 [14] - 国内电表更换政策正从"8年到期轮换"转向"状态更换"，国家电网技术要求寿命提高至16年 [14] - 国内智能电表渗透率已接近100%，增量空间极其有限 [14] - 国内行业成熟且集中度低，2021-2024年国网电能表中标金额CR5仅为13%-25% [15] 海外市场机遇与战略 - 全球电网建设势头强劲，BNEF预计2022至2030年全球电网投资年化增速达12% [17] - IEA报告显示2025年全球电网现代化支出约4000亿美元 [17] - 许多新兴市场及欧盟智能电表渗透率仍低，欧盟市场渗透率不到60% [17] - 2023年中国电表出口规模已过百亿 [17] - 公司经营模式为通过全球营销平台参与招投标，并在主要市场实行本地化经营以规避贸易壁垒 [17] - 公司海外业务已从卖电表升级至以系统软件和解决方案为主，2023年该部分营收占海外智能用电业务约60% [18] - 解决方案毛利率高于单纯卖电表，公司拥有CMMI-5级认证 [19] - 公司新能源业务加快本地化建设，并在非洲、拉美中标微电网项目 [19] - 2025年上半年南非智能水表工厂投产，推出融合AI等技术的"Orca"平台10.0版本 [19] 竞争优势与财务状况 - 公司毛利率水平优于同行，2024年毛利率43.9%，高于三星医疗智能配用电业务约9个百分点 [20][21] - 公司为轻资产、高现金结构，截至2025年上半年末现金类资产占总资产54%，固定资产等合计占比约10% [22] - 有息负债率仅为3.1% [23] - 公司分红水平较高，但2024年分红率从过往约50%降至34% [26]

人工智能行业动态 - 人工智能领域的技术突破正以前所未有的力量重塑产业格局 [3] - 资本市场对AI反应热烈 英伟达市值突破万亿美元 AMD一年内股价翻番 [3] - AI概念股如寒武纪 浪潮信息 中际旭创等公司业绩与市值齐飞 [3] 特定公司表现 - 一家我国最早介入人工智能领域的科技巨头在AI狂欢中身影略显沉寂 [4] - 该公司市值从2021年初的6400亿巅峰缩水至3000亿出头 [4] - 该公司市值蒸发约3400亿 [4]

黄金价格波动与周期驱动因素 - 2024年10月21日晚间现货黄金价格重挫超6%，最低跌破4100美元/盎司，为2013年以来最大单日跌幅，现货白银也暴跌超8% [3] - 本轮黄金周期于2022年第四季度启动，2023年得到确认和强化，并在2023年第四季度至今进入主升浪阶段 [6] - 2022年3月美联储开启激进加息周期，2022年6月、7月、9月和11月各加息75个基点，导致美元指数高涨压制金价，但金价在2022年9月触底后未创新低，并于2022年11月开始筑底 [9][10] - 2023年3月硅谷银行危机和10月巴以冲突推升避险需求，金价围绕2000美元/盎司关口拉锯，2023年12月4日伦敦现货金价创2144.68美元/盎司历史新高 [11] - 2024年在美联储降息周期、美国大选不确定性、地缘政治紧张及全球“去美元化”趋势推动下，金价从2200美元/盎司一路飙升至4000美元/盎司 [12] 全球央行购金行为分析 - 全球央行购金是本轮黄金周期最显著的结构性变化，2022年净购金1082吨创55年来最高纪录，2023年净购金1037吨，2024年净购金1044.6吨，连续3年超过1000吨 [13] - 2022年11月央行在中断三年后首次增持黄金，成为黄金牛市起点，至2024年4月连续18个月累计增持316吨，月均17.6吨 [14] - 2024年5月至10月央行暂停购金，对应金价盘整阶段，2024年11月重启增持但月净买入量骤减，2025年以来月净买入量降至个位数，显示谨慎态度 [15][18] - 2025年全球央行购金量有望突破1000吨，但央行已非2024年和2025年的主要购买力量 [18] 其他金属投资机会 - 现货白银价格年内累计涨幅一度超过70%，最高至88美元/盎司，LME铜价在10月初突破10700美元/吨创近一年新高 [19] - 铝价自2022年以来涨幅不显著，2022年上期所铝价年度涨幅为-6.38%，2023年为9.36%，2024年为0.05%，2025年至今为6.76% [20][21] - 2025年10月21日LME三个月期铝触及2822美元/吨，创2022年6月9日以来最高水平，突破2800美元关口 [21] - 中国贡献全球约62%的原铝产量，国内电解铝产能自2017年供给侧改革后严格控制在4540万吨/年 [21] - 汽车轻量化是用铝需求增长最快领域，2025年汽车用铝将突破1000万吨，花旗预测全球原铝供应将从2027年开始出现约140万吨缺口，铝价未来有50%-60%上涨潜力 [21]

业绩表现 - 2025年三季度单季度净利润增速首次降至个位数 [1] - 三季报发布后首个交易日股价跳空低开且大跌超过14% [4] - 股价出现破位放量暴跌的走势 [5] 市场反应 - 三季报发布前一个交易日股价已跌破整理平台并震荡下行 [3] - 三季报发布当日成交量创出阶段历史新高 [4]

行业格局与规模排名 - 2025年上半年A股市场震荡，公募基金行业管理规模前十的基金经理均被指数型产品掌舵人占据[3] - 华泰柏瑞基金柳军以4120.09亿元的管理规模位居榜首，截至9月底其现任基金总规模增长至4669.8亿元[3][6] - 规模排名前二十的基金经理中，易方达基金有5位入围，华夏基金有3位，显示头部基金公司集中度较高[6] 指数基金主导地位 - 沪深300ETF产品在规模前十的基金经理中占据绝对主导地位，头部产品规模巨大[5] - 华泰柏瑞柳军管理的沪深300ETF规模高达3738.6亿元，近一年业绩涨幅为46.4%[7] - 该沪深300ETF规模在2023年8月突破1000亿元，2024年9月破3000亿元，一个月后站上4000亿元大关[8] - 其他主要沪深300ETF规模分别为：易方达2998.3亿元，华夏2224.5亿元，嘉实1943.9亿元[10][13] 指数表现与成分特征 - 主要沪深300ETF近一年业绩涨幅高度一致，均在46%-47%之间，体现指数基金跟踪标的指数的特性[14][15] - 沪深300指数前十大权重股合计占比超20%，前二十大权重股合计占比超30%[16] - 指数成分股中银行、非银金融等高股息标的为主要权重板块，电子、电力设备、医药生物等行业权重有所提高[17] 主动管理型基金业绩亮点 - 汇添富基金张韡成为上半年最大黑马，其管理的汇添富香港优势精选A以86.48%的收益率夺冠，今年以来收益高达159%[4][29] - 上半年收益前二十的百亿基金经理中，汇添富张韡以47.93%的收益率居首，永赢基金张璐33.88%位列第二，富国基金田希蒙25.18%位列第三[21][22] - 这些基金经理近三月平均收益为29.5%，最高的是摩根基金杜猛，近三月收益高达62.4%[23] 医药赛道表现突出 - 中欧基金葛兰管理的医药基金业绩回暖，上半年收益14.9%，近三月业绩27.2%[24] - 葛兰管理的中欧医疗健康混合A规模308亿元，上半年收益8.30%，今年以来收益29.1%[24] - 其重仓股覆盖药明康德、恒瑞医药等创新药、CRO、医疗服务及品牌中药等细分领域龙头[24][26] - 中欧医疗创新股票A上半年回报达32.3%，今年以来收益70.5%，受益于港股创新药板块强劲反弹[27] 黑马基金经理深度分析 - 汇添富张韡旗下四只基金近半年平均收益57%，近一年收益79.9%，其认为中国创新药行业自2023年起迎来基本面拐点[32][33] - 永赢基金张璐管理的永赢先进制造智选混合发起A在一季度业绩52.3%，基金规模从2024Q4的16.9亿暴增至157.8亿[36] - 张璐业绩爆发源于全面押注人形机器人概念股，2025年初扭亏为盈，9个月内涨幅达200%[44][46] - 但该基金近两年最差连续6月回报为-33.2%，2025年上半年净值增长率46.28%但净利润为-1.4亿元，加权平均净利润率-6.1%[47][50][53] 行业趋势与策略洞察 - 行业龙头和高股息策略成为沪深300ETF规模增长新引擎，成分股分红行为积极推进有望带动指数股息率水平抬升[14][17] - 创新药行业全产业链优势形成全球竞争力，中国药企全球市占率从2023年0.8%快速提升至2025年近5%[33] - 结构性行情中深度研究和坚定布局是获取超额收益的关键，但短期业绩爆发往往带有市场随机性[53]