政策动态 - 11月10日国家发展改革委和国家能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》[4] - 同日内蒙古自治区能源局发布《关于规范独立新型储能电站管理有关事宜的通知》[4] 储能容量电价机制 - 《意见》将新型储能与煤电、抽水蓄能并列，意味着后续全国范围内储能有望对标煤电获得容量电价[5] - 2025年9月发布的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》也曾强调推动完善新型储能容量电价机制[5] - 甘肃和宁夏已在2025年7月和9月发布类似政策，将新型储能与煤电机组并列并获得容量电价[5] 内蒙古储能补偿政策 - 2026年度内蒙古独立新型储能电站向公用电网放电量的补偿标准为0.28元/kWh，较2025年的0.35元/kWh标准下降20%[6] - 2025年0.35元/kWh的补偿标准下，运行策略好的储能电站综合收益率超过20%[6] - 以2026年0.28元/kWh的标准补贴，项目仍具有较高经济性[6] 储能电站盈利模式 - 储能容量电价成本由用户侧承担，具体体现在工商业电价的系统运行费用科目中[7] - 储能装机增加会导致容量电费下降和套利价差收窄，从而降低套利收入[8] - 风电光伏装机增加会推动容量电费上行和套利价差扩大，从而增加套利收入[8] - 储能电站内部收益率将在有托底的情况下动态变化，保障投资方获得合理收益和产业健康发展[8]

固收与金融数据 - 2025年10月M1余额同比增长6.2%，处于近三年较高水平 [4] - 10月人民币贷款增加2200亿元，社会融资规模增量为8150亿元，M2余额同比增长8.2% [4] - 通过分析“过去与现在”和“表面与内在”两组关系，可理解10月信贷、社融和M2增长并非偏少 [4] 电新与储能行业 - 容量电价机制完善对储能行业发展是持续利好 [5] - 内蒙古对储能补贴维持在较高水平，保障2026年有可观储能装机增量 [5] - 市场对明年国内储能装机有较高预期，需重点观测12月及1月储能电芯排产情况，以及后续招标和装机情况，行业整体持续景气 [5] 医药与流感疫情 - 近期流感疫情发病率上升，2025年第44周南方省份哨点医院报告的流感样病例百分比为4.6%，高于前一周的4.1% [5] - 当前流感样病例百分比高于2022年同期的3.1%和2024年同期的3.3%，但低于2023年同期的5.9% [6] - 疫情情况提示关注流感疫苗、病毒检测、药品等板块 [5] 贝壳公司业绩 - 公司2025年第三季度实现营收231亿元，同比增长2.1%，净利润7.5亿元，同比下降36.1%，Non-GAAP净利润12.9亿元，同比下降27.8% [6] - Q3公司收入同比增速为2.1%，年内增速呈现逐季下行趋势 [6] 腾讯音乐公司业绩 - 公司3Q25实现总收入84.6亿元人民币，同比增长20.6%，超出彭博一致预期的82.3亿元 [6] - 非订阅业务收入增长超预期，实现毛利润36.8亿元，毛利率为43.5%，环比下降0.9个百分点 [6] - 经调整归母净利润为24.05亿元，同比增长32.6%，超出彭博一致预期的23.06亿元，利润率为28.4% [6] 鸿腾精密公司业绩 - 25Q3公司收入13.24亿美元，同比增长13%，净利润0.74亿美元，同比增长9% [7] - 维持2025年净利润预测为1.71亿美元 [7] - 公司在高速互联领域取得实质性进展并获得客户认可，有望驱动数据中心业务加速增长 [7]

财务表现 - 25Q3公司实现收入13.24亿美元，同比增长13% [4] - 25Q3公司实现净利润0.74亿美元，同比增长9%，净利率为5.62%，同比下降0.2个百分点 [4] - 净利润增长主要得益于AI服务器相关产品贡献度提升、生产流程效率优化以及高毛利产品稳定出货 [4] 各业务板块收入表现 - 25Q3智能手机业务收入2.10亿美元，同比下降20% [4][7] - 25Q3云端数据中心业务收入2.15亿美元，同比增长34% [4][5] - 25Q3电脑及消费性电子业务收入2.21亿美元，同比持平，占总收入16% [4][7] - 25Q3电动汽车业务收入2.40亿美元，同比大幅增长116% [4][6] - 25Q3系统终端产品业务收入3.82亿美元，同比增长3%，超出公司此前发布的25Q3指引 [4][7] 业务展望与战略重点 - 公司聚焦5G AIoT、EV、Audio三大领域，预计其收入贡献将持续增长 [5] - 数据中心业务增长受AI算力需求及基础设施投资推动，公司推出行业首款102.4Tbps CPO连接器并展示全套AI解决方案 [5] - 预计数据中心业务25Q4及25全年将保持双位数增长（同比>+15%） [5] - 汽车业务高增长得益于One Mobility战略整合及数据连接、高功率解决方案需求增加，公司与沙特Al Bassami Transport Group合作推进EV充电器部署 [6] - 预计汽车业务25Q4及25全年将保持双位数增长（同比>+15%） [6] - 公司上调25Q4系统终端产品业务收入增速指引，但预计25全年该业务收入同比下降（-5%至-15%） [4][7] - 预计25Q4及25全年智能手机收入将同比下降双位数（降幅超15%），电脑及消费电子收入将保持稳定（同比-5%至+5%） [7] - 公司维持25全年总收入增速指引不变 [4]

原油市场近期动态 - 截至11月7日，布伦特原油和WTI原油价格分别报收63.70美元/桶和59.84美元/桶，较上周收盘下跌1.4%和1.7% [4] - 四季度全球原油需求低迷，美国炼厂开工率下行及原油库存上升，反映出原油供需压力增加 [4] OPEC+产量政策分析 - OPEC+宣布将于2026年1月起暂停增产计划，并于12月增产13.7万桶/日 [5] - 2025年9月，OPEC+原油产量为4304万桶/日，较2024年12月上升239万桶/日，其中自愿减产8国产量上升241万桶/日 [5] - 暂停增产决策旨在应对2025年四季度至2026年一季度需求预期低迷及累库风险，释放平衡油价的诉求 [5] 原油供需前景展望 - 国际能源署（IEA）预计2026年全球原油需求增长70万桶/日，而全球原油供给预计增长240万桶/日，其中非OPEC+和OPEC+各增长120万桶/日 [6] - 当前原油市场面临供需过剩，OPEC+放缓增产有望改善过剩风险 [6] - 美联储重启降息周期及全球贸易冲突不确定性是影响未来油价的关键因素 [6] 地缘政治风险影响 - 欧美对俄制裁加剧，美国将俄罗斯石油公司Rosneft和Lukoil列入黑名单，欧盟达成第19轮对俄制裁方案，包括对俄罗斯LNG实施全面禁运 [7] - 俄乌冲突长期化及对俄制裁加剧，有望为油价持续提供地缘风险溢价 [7] 中国油气公司战略与表现 - “三桶油”通过深化增储上产和加强成本管控应对油价波动，2025年油气当量产量计划显示中国石油、中国石化、中国海油分别增长1.6%、1.5%和5.9% [8] - 公司加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”和高价值“油转特”，销售板块向“油气氢电服”综合能源服务商转型 [8] - 在油价下行期业绩韧性凸显，长期投资价值突出 [8]

一级市场发行情况 - 本周信用债共发行334只，总规模3634.03亿元，环比减少7.66% [4] - 产业债发行规模1769.20亿元，环比增加5.36%，占信用债总发行规模的48.68% [4] - 城投债发行规模1012.13亿元，环比减少20.60%，占信用债总发行规模的27.85% [4] - 金融债发行规模852.70亿元，环比减少13.12%，占信用债总发行规模的23.46% [4] - 信用债整体平均发行期限为3.01年，其中产业债2.93年、城投债3.19年、金融债2.55年 [4] - 信用债整体平均发行票面利率为2.18%，其中产业债2.15%、城投债2.25%、金融债1.96% [4] - 本周共有1只信用债取消发行 [5] 二级市场交易与利差 - 信用债总成交量为12911.66亿元，环比下降17.33% [6] - 公司债成交量达4493.88亿元，环比减少6.83%，占总成交规模的34.80% [7] - 商业银行债成交量达3613.97亿元，环比减少21.28%，占总成交规模的27.99% [6][7] - 中期票据成交量达2894.13亿元，环比减少26.27%，占总成交规模的22.41% [7] - AAA级行业信用利差下行最大为农林牧渔，下行6.1BP [6] - AA+级行业信用利差上行最大为钢铁，上行0.8BP，下行最大为纺织服装，下行30.4BP [6] - AA级行业信用利差下行最大为采掘，下行6.6BP [6] - AAA级城投债信用利差下行最多为贵州，下行9.1BP [6] - AA+级城投债信用利差上行最多为天津，上行0.9BP，下行最多为云南，下行23.9BP [6] - AA级城投债信用利差下行最多为重庆，下行11.6BP [6]

二级市场表现 - 二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [4] - 与其他主流大类资产相比，回报率排序为：可转债>原油>A股>纯债>黄金>REITs>美股 [4] - 产权类REITs价格下跌，而特许经营权类REITs价格上涨，走势出现分化 [4] - 按底层资产类型看，市政设施类REITs涨幅最大，回报率排名前三的资产类型分别为市政设施类、生态环保类和消费类 [4] - 单只REITs层面，除去新上市产品，有33只上涨，1只持平，42只下跌，涨幅排名前三的分别是华夏金茂商业REIT、浙商沪杭甬REIT和国泰君安济南能源供热REIT [4] 成交规模与换手率 - 本周公募REITs总成交额为28.8亿元，区间日均换手率均值为0.63% [5] - 新型基础设施类REITs的区间日均换手率领先于其他类型 [5] - 周内成交量前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏基金华润有巢REIT和东吴苏园产业REIT [5] - 周内成交额前三的REITs是华夏合肥高新REIT、华夏中国交建REIT和华夏中海商业REIT [5] 资金流向 - 本周主力净流入总额为3836万元，市场交投热情较上周有所下降 [5] - 按底层资产类型，主力净流入额前三的是消费基础设施类、园区基础设施类和新型基础设施类 [5] - 单只REITs中，主力净流入额前三的是华夏中海商业REIT、华夏华润商业REIT和华夏基金华润有巢REIT [5] 大宗交易 - 本周大宗交易总额达24026万元，较上周有所下降 [6] - 本周有5个交易日发生大宗交易，其中星期一（2025年11月3日）的单日成交额最高，为7228万元 [6] - 单只REITs中，大宗交易成交额前三的是南方润泽科技数据中心REIT、招商高速公路REIT和华泰宝湾物流REIT [6] 一级市场动态 - 中信建投沈阳国际软件园REIT于2025年11月6日上市，资产类型为园区基础设施 [7] - 本周有2只REITs产品的项目状态得到更新 [7]

公司股东回报计划 - 公司公告未来三年最高动用12亿港元为股东提供回报 [4] - 回报计划包括每年派息不低于归母净利润的50%以及持续回购股份 [5] - 大额回报计划彰显公司对未来发展的坚定信心和夯实的现金流基础 [5] 收购思妍丽的影响 - 公司以12.5亿元人民币战略收购思妍丽100%股权 [6] - 思妍丽为国内第三大美容服务品牌 拥有163家高端美容服务门店和19家医疗美容门诊 [6] - 收购后思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入集团 带动公司活跃会员规模增长超44% [6] - 公司在高线级城市的市占率将跨越式提升 行业龙头地位进一步夯实 [6] 公司增长战略 - 公司通过"双美+双保健"商业模式构建高质量会员体系护城河 [7] - 2024年完成对行业市占率第二品牌奈瑞儿的收购 [7] - 1H2025奈瑞儿经调净利率从收购前6.5%提升至10.4% [7] - 公司有望凭借并购整合经验提升思妍丽经营效率 实现品牌双向赋能 [7]

量化市场跟踪：大类因子表现 - 全市场股票池中估值因子获取正收益0.40% [4] - 市值因子和非线性市值因子分别获取负收益-0.72%和-0.40% 显示市场为小市值风格 [4] - 动量因子和Beta因子分别获取负收益-0.79%和-0.43% 市场表现为反转效应 [4] 量化市场跟踪：单因子表现 - 沪深300股票池中表现较好的因子有市盈率TTM倒数(3.05%)、市盈率因子(2.30%)、市净率因子(2.06%) [5] - 沪深300股票池中表现较差的因子有总资产毛利率TTM(-2.11%)、总资产增长率(-1.80%)、单季度总资产毛利率(-1.58%) [5] - 中证500股票池中表现较好的因子有市盈率TTM倒数(2.71%)、市净率因子(2.07%)、市盈率因子(1.74%) [5] - 中证500股票池中表现较差的因子有总资产毛利率TTM(-2.13%)、单季度总资产毛利率(-2.02%)、单季度ROA同比(-1.50%) [5] - 流动性1500股票池中表现较好的因子有市盈率TTM倒数(1.74%)、市盈率因子(1.68%)、市净率因子(1.34%) [5] - 流动性1500股票池中表现较差的因子有早盘后收益因子(-3.00%)、毛利率TTM(-2.64%)、单季度总资产毛利率(-2.50%) [5] 量化市场跟踪：因子行业内表现 - 基本面因子在各行业表现分化 净资产增长率因子、净利润增长率因子、每股净资产因子、每股经营利润TTM因子在石油石化行业均获取正收益 [6] - 估值类因子中BP因子表现良好 在多数行业获取正收益 [6] - 残差波动率因子和流动性因子在综合行业正收益明显 [6] - 市值风格上本周多数行业小市值风格显著 [6] 投资组合跟踪：PB-ROE-50组合 - 本周PB-ROE-50组合在中证500和中证800股票池中获取正超额收益 [7] - 中证500股票池中获得超额收益1.00% [7] - 中证800股票池中获得超额收益0.48% [7] - 全市场股票池中获得超额收益-2.00% [7] 投资组合跟踪：机构调研组合 - 本周私募调研跟踪策略获取负超额收益 [8] - 公募调研选股策略相对中证800获得超额收益0.00% [8] - 私募调研跟踪策略相对中证800获得超额收益-1.96% [8] 投资组合跟踪：大宗交易组合 - 本周大宗交易组合相对中证全指获取正超额收益1.08% [9] 投资组合跟踪：定向增发组合 - 本周定向增发组合相对中证全指获取正超额收益1.93% [10]

核心观点 - 公司3Q25业绩表现强劲，毛利率超预期，主要受益于晶圆出货量上升、平均销售价格上涨及产能利用率提升[4] - 公司看好2026年下游需求，特别是电源管理芯片和存储芯片，预计将驱动营收持续增长，同时“Local for Local”战略和涨价已开始贡献[5] - 公司产能持续扩张，Fab 9产能释放和晶圆出货量提升是长期增长动力，但4Q25营收指引相对平淡[6][7][8] 3Q25财务业绩 - **收入符合指引**：3Q25实现收入6.35亿美元，同比增长20.7%，环比增长12.2%，符合公司6.2~6.4亿美元的指引区间[4] - **毛利率超预期**：3Q25毛利率为13.5%，高于公司10%~12%的指引区间上限，也高于11.3%的市场预期，同比增长1.3个百分点，环比增长2.6个百分点[4] - **净利润略不及预期**：3Q25归母净利润为2573万美元，略低于2717万美元的市场预期[4] - **收入结构**：按晶圆尺寸分类，8英寸收入2.59亿美元，同比下降1.6%，环比增长11.4%，占总收入40.7%；12英寸收入3.76亿美元，同比增长43%，环比增长12.8%，占总收入59.3%[4] 下游需求与业务展望 - **电源管理芯片需求强劲**：3Q25模拟和电源管理营收同比增长33%，公司预计在AI需求驱动下，电源管理芯片的高增长态势至少可延续至2026年，支撑北美营收增长[5] - **存储芯片高速增长**：3Q25嵌入式和独立式非易失性存储器营收分别同比增长20%和107%，公司预计“存储超级周期”涨价将带动存储需求，叠加更高端制程实现量产，未来几个季度存储业务将持续强劲增长[5] - **“Local for Local”战略落地**：公司已与ST等海外IDM厂商合作，ST的40nm MCU已提前开始量产，预计25Q4开始贡献营收[5] - **涨价已开启**：3Q25平均销售价格同比增长5.2%，环比增长5.2%，公司预计2026年强劲需求将带来再次涨价和改善产品结构的机会，进一步带动盈利[5] 产能与运营状况 - **产能利用率维持高位**：3Q25产能利用率为109.5%，同比增长4.2个百分点，环比增长1.2个百分点，主要因半导体需求回暖[6] - **晶圆出货量持续提升**：3Q25折合8英寸晶圆出货140万片，同比增长16.7%，环比增长7.3%[6] - **产能持续扩张**：3Q25公司折合8英寸总产能达46.8万片/月，其中Fab 9装机产能4.5万片/月、量产产能3.5万片/月[6] - **未来扩产计划**：预计Fab 9扩产进程加速，有望于2026年底完成8.3万片/月的产能释放，晶圆出货量提升将持续驱动公司营收增长[6] - **收购进展顺利**：公司表述华力微收购进展顺利，预计2026年8月前完成交易，2026年接管运营[7] 4Q25业绩指引与未来展望 - **4Q25营收指引相对平淡**：公司指引4Q25营收为6.5–6.6亿美元，中值对应同比增长21.5%、环比增长3.1%，低于6.62亿美元的市场预期[8] - **4Q25毛利率指引高于预期**：公司指引4Q25毛利率为12%–14%，中值同比增长1.6个百分点、环比下降0.5个百分点，高于11.3%的市场预期[8] - **2026年增长动力**：预计2026年营收保持较快增长，因下游半导体需求提升，“local for local”承接海外IDM厂商订单保障未来产能利用率，叠加Fab 9产能有望超预期释放，晶圆出货预计维持较快增长[8] - **未来盈利水平持续提升**：尽管Fab 9折旧压力提升，但25Q3已开启的涨价效应、产能规模效应以及积极的成本管控，有望推动盈利能力恢复[8]

新型储能装机与磷酸铁需求 - 2021年至2024年国内新型储能装机量从2.4GW增长至43.8GW，复合年增长率约为162% [4] - 2025年上半年国内新型储能装机量为23.03GW，同比增长68%，其中5月单月新增装机量达10.25GW创历史新高 [4] - 政策规划2025-2027年全国新增新型储能装机容量超1亿千瓦，2027年年底达到1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元 [4] - 在储能及动力电池需求带动下，2025年1-9月国内磷酸铁锂电池产量为884.5GWh，同比增长66.6%，磷酸铁产量为234.54万吨，同比增长59.7% [4] 磷酸铁供需与行业景气度 - 截至2025年11月7日国内磷酸铁行业开工率达81.6%，同比提升30.1个百分点 [5] - 同期国内磷酸铁库存约为2.45万吨，较2025年6月末下降约22.1% [5] - 开工率上行及库存下降反映磷酸铁产品供需趋紧，行业景气度明显上行 [5] 磷酸铁价格与企业盈利 - 2025年8月末以来磷酸铁价格开始回升，截至11月7日价格为1.05万元/吨，较8月末上涨约0.6% [6] - 具备完整产业链的磷化工企业盈利显著改善，例如川恒股份旗下恒轩新能源2025年上半年净利润率为-7.4%，较2024年的-30.7%提升23.3个百分点 [6] 磷矿石供应与价格 - 截至2025年11月7日国内30%品位磷矿石销售均价约为1017元/吨，自2023年末以来维持1000元/吨以上高位 [8] - 磷矿石高景气原因包括高品位矿供应偏紧、市场实际流通量有限（仅26%）、开采成本攀升以及湿法磷酸、磷酸铁等新需求增长 [8] - 2025年我国磷矿石有效产能预计约为1.22亿吨/年，较2024年仅增长250万吨/年，中短期内产能增量有限 [8]