宏观环境分析 - 当前全球宏观环境处于"乱纪元"阶段，影响因素包括全球关税战、美联储独立性争议、美国三权分立争端等复杂因素[3] - 三季度可能成为最混乱阶段，建议采取"着眼当下"策略，对长期逻辑进行有限预测并严守交易纪律[3] - 国内经济呈现"以稳为主"态势，政策重心在于夯实经济周期底部和支持产业升级[5] 政策与资产配置 - 国内政策保持游刃有余态度，以稳就业和增长为底线，高质量发展更注重民生而非增速[8] - 国内资产配置建议股债双标配，呈现稳健单调特征[10] - 需关注7月8日美国与非美国家谈判时限节点，可能结束全球指数低波动率阶段[10] 贸易谈判情景分析 - 美日美欧谈判可能出现四种情景： 1) 美日未达成而美欧达成协议（概率最低）[14] 2) 美日美欧均达成协议（对中国最不利）[15] 3) 美日达成而美欧未达成（相对可能性较大）[15] 4) 美日美欧均未达成（对美国最不利）[15] - 短期内情景3可能性较大，但需警惕随时间推移情景2成为美国战略选择[16] 美元与美债展望 - 美元将随美国私人部门债务周期走弱而开始下行周期，预计2027年底前保持相对弱势[19] - 三季度10Y美债中枢预计维持在4.4-4.5%水平，更多呈现波动而非趋势机会[21] - 特朗普新减税法案可能通过，将增加美债供给并约束非美经济体需求，带来不对称波动风险[22] 美股与商品市场 - 美股企业面临利润增速与资本开支的两难选择，可能被迫削减资本开支[23] - 原油价格短期可能因地缘政治波动，但中长期仍回归供需基本面[25] - 铜价受新能源叙事推动但短期突破前高可能性较低，受下游传导不畅制约[28] - 黄金仍是滞胀环境下的优选资产，除非地缘政治大幅缓解或生产效率提升[29]

调研背景 - 碳酸锂价格持续下行，目前在6万附近震荡整理，年内供需过剩预期较强但产能出清速度较慢[1] - 市场关注下游需求、中美关税进展、上游生产成本、锂矿价格走势及矿山减产时机[1] - 湖南省是国内正极材料生产及锂电回收重要基地，拥有锂矿山新项目和锂产业园[1] - 调研覆盖湖南碳酸锂生产、消费、贸易、回收企业及科研院校，从产业角度解读市场[1] 碳酸锂贸易企业A - 公司2015年转型新能源，主营碳酸锂贸易，2023年拓展期现业务，运用期货、期权等工具进行风险管理[4] - 2024年销售量约2万余吨，2025年目标增至5万吨，已完成2万吨，磷酸铁锂订单占比70-80%[6] - 常规库存2000-3000吨，几乎全部套保，通过基差波动盈利[7] - 碳酸锂价格下跌主因锂盐厂供应增长及成本下降，后市需跟踪锂矿价格、冶炼厂减产及中美关税谈判[8] - 建议提高碳酸锂合约最小交割单位及远月组合上市合约数量[9][10] 碳酸锂回收企业B - 公司2024年碳酸锂产量11000吨，2025年4月后停产，湿法产线现金加工成本1.5万元/吨，亏损3000-5000元/吨[13] - 行业磷酸铁锂回收产线开工率仅10%，三元回收产线开工率50-60%，预计全年产量负增长[15] - 回收行业产能过剩，磷酸铁锂回收规划产能250万吨，实际回收量仅50万吨，原料抢手[16] - 公司计划通过技术优势采购差异化物料（如磷酸锰铁锂），或进入正极材料厂体系代工[16] 正极材料生产企业C - 公司2024年销售磷酸盐正极材料71.06万吨，同比增长40.20%，市占率连续五年第一[20] - 2024年末设计产能约85万吨，客户覆盖知名锂电池企业，合作稳定[20] - 运用金融工具进行套保，数量与现货订单匹配，拒绝投机[21] - 动力电池新应用场景及算力需求将拓展储能机遇，长期需求乐观[22] 碳酸锂生产企业D - 公司2023年进入锂电池行业，买入江西四座锂云母矿并建成锂盐厂，产品主要内销[24][25] - 江西同安矿原矿平均品位1.5%-1.8%，计划与五矿合作选矿至2.5%以上品位并提炼副产品铷、铯[26] - 3万吨碳酸锂产能仅开工1万吨产线，2024年产量5000吨，2025年目标8000吨，成本约7万元/吨[26] - 计划通过矿石自给率100%及副产品收入将成本降至4万以下[26] - 在河北建立两座独立储能电站，收益可观，北方新能源大省政策吸引力强[27] 碳酸锂回收企业E - 公司2023年起回收行业成本倒挂，2025年湿法厂仅头部8-10家开工，预计产量增速低于10%[32] - 湖南电价偏高增加成本，退役电池梯次利用产线已暂停，考虑减产[33] - 碳酸锂成本支撑逻辑失效，价格底部取决于宏观环境及矿山减产时机，对库存100%套保[34] - 回收爆发或需等到2027年后，关注电池技术路线及进口黑粉指标问题[34]

核心观点 - 多数工厂认为当前山东纯苯供应偏紧，7月份需求或有所好转 [1] - 山东地区近期有HDA装置短停检修，几套重整装置也有检修计划，整体供应缩减 [1] - 山东地区伊朗油使用比例偏高，以伊冲突若扩大可能导致地炼原料紧张，影响纯苯产出 [1] - 苯乙烯装置重启较多，己内酰胺去库明显，纯苯需求可能上升 [1] - 工厂原料库存和成品库存均不高，下游企业维持刚需采购 [1] - 山东纯苯仓储罐容约7-10万吨，相当于7-10天生产量，隐性库存难统计 [1] - 低库存容量和副产品属性导致山东纯苯价格波动大 [1] 供应情况 - 山东地区有374万吨纯苯产能，占全国14% [5] - HDA装置短停检修，重整装置有检修计划 [1] - 企业B计划7月检修，PX检修1个月，PTA检修30-40天 [11] - 企业C月底有停车检修纯苯装置计划 [12] 需求情况 - 苯乙烯近期装置重启较多，己内酰胺去库明显 [1] - 企业A看好7月山东纯苯下游需求 [7] - 企业B认为己内酰胺恢复可能带动山东需求恢复 [11] - 企业D认为山东己内酰胺去库较快可能影响纯苯 [15] 库存情况 - 山东纯苯仓储罐容约7-10万吨 [1] - 企业A纯苯库存不高 [7] - 企业B库存水平一般，压力不大 [11] - 企业C罐容偏小，无扩容计划 [12] - 企业D罐容较高，申请成为交割库 [15] 贸易与定价 - 山东纯苯现货交易为主，商品属性强于金融属性 [2] - 贸易量大且对纯度要求不高的企业有较强定价权 [2] - 企业D认为定价权主要在C企业 [15] - 企业F反映山东纯苯以区域定价为主，工厂商量价格 [19] 企业调研摘要 - 企业A：纯苯库存不高，看好7月需求 [7] - 企业B：7月可能检修，库存压力不大 [11] - 企业C：月底计划检修，罐容偏小 [12] - 企业D：罐容较高，申请交割库 [15] - 企业F：海外有合约采购，苯胺需求较差 [19] - 企业G：罐容较大，全链条覆盖 [19] 苯乙烯市场 - 企业C苯乙烯满负荷运行，以拍卖竞价销售 [13][14] - 企业D苯乙烯装置可能开，看石脑油政策 [16] - 企业E苯乙烯库存低，即产即销 [17] - 企业F苯乙烯按合约销售，EPS有利润 [18] 其他产品 - 企业A己二酸亏损多年，加工费约1600元/吨 [8] - 企业A己内酰胺装置今年停车较多，库存压力小于PA6 [9] - 企业F终端消费差，出口不好 [19]

核心观点 - 地缘冲突带来的能化商品上涨是短期情绪驱动，冲突大概率走向降温，提供新一轮做空机会[4][6][43] - 中国新能源转型使原油和煤炭消费达峰，全球供应放松加剧周期下行压力[4][12][45] - 特朗普政策下的关税和债务压力将压制全球需求，下半年经济下行风险加大[4][21][45] - 能化商品下跌或从上游原油、甲醇开始，再轮动至累库进程中的品种[5][34][45] 地缘冲突影响 - 以伊冲突不大可能演变成长期战争，各方诉求决定冲突或处于收尾阶段[6][7] - 霍尔木兹海峡关闭可能性低，当前原油流量正常，市场恐慌情绪大于实质影响[7] - 地缘冲突带来的能源上涨不可持续，将创造熊市起点[6][34] 能源供需格局 - 中国新能源车保有量占比超10%，汽柴油表需同比下降超6%，煤炭消费现负增长[12] - OPEC+决定5-7月各增产41.4万桶/日，中国原油煤炭产量加速增产[17] - 原油或在7月后走向明显过剩，煤炭库存处于同期高位面临供强需弱[19] 全球需求压制因素 - 特朗普政策从贸易蛋糕缩减、债务限制、本土消费抑制三方面打击全球需求[21] - 美国贸易赤字缩窄，零售消费环比转弱，房地产高利率下买卖失衡[28] - 全球宏观杠杆率远超2008年水平，长债利率上升限制财政刺激空间[25] 能化品种策略 - 地缘反弹幅度排序：原油>PX/PTA>乙二醇>甲醇>EB>聚烯烃[34] - 原油甲醇基差较高，PP/PE基差偏弱，乙二醇/PX/苯乙烯基差回落[39] - 原油上涨压缩油化工利润，煤端商品利润较高，甲醇或先回落[41]

地缘局势与油价影响 - 自6月13日以色列袭击伊朗以来，中东地缘因素推动油价上涨持续10余天，Brent首行最高冲高至81.4美元/桶 [1] - 6月21日美国袭击伊朗核设施，6月22日伊朗国会做出封锁霍尔木兹海峡的决定，导致中东地缘局势急剧紧张 [1] - 霍尔木兹海峡是全球能源运输的"咽喉要道"，其一举一动牵动全球能源市场 [1] 霍尔木兹海峡的战略地位 - 霍尔木兹海峡全长约161公里，最窄处仅约38公里，主航道宽度不足5公里，平均水深70米，大型油轮需沿特定航道通行，极易被封锁 [10] - 承载全球约25%-30%的海运石油贸易量（约2000万桶/日），相当于全球石油消费总量的20% [12] - 全球第三大天然气出口国卡塔尔约60%的天然气供应需取道霍尔木兹海峡 [13] - 经霍尔木兹海峡运输的原油中84%最终抵达亚洲市场，中国是最大接收国，日均进口量约480万桶，占海峡原油总流量的24% [13] - 中国50%以上的原油进口来自中东，其中约70%需经霍尔木兹海峡运输，直接支撑中国35%-40%的原油进口量 [13] - 中国LNG进口总量的42%依赖中东供应，几乎全部需通过霍尔木兹海峡运输，占全球LNG贸易总量的20% [13] 历史危机回顾 - 伊朗至少曾三次声称封锁霍尔木兹海峡，只在两伊战争期间实施过短暂封锁 [16] - 1980-1988年两伊"袭船战"期间，500余艘商船遇袭，100余艘沉没或重损，航运保险费用暴涨至船舶价值的10%-25% [17] - 2011-2012年伊朗威胁封锁海峡导致国际油价涨至128美元/桶 [19] - 2018-2019年美伊对峙期间，伊朗制造航运风险溢价，航运保险费率显著走高，油价短线小幅上涨 [21] 后市展望 - 西区对中东原油依赖已降至400万桶/日，结构性风险可控 [7] - 中东五国（沙特阿拉伯、伊朗、阿联酋、科威特和伊拉克）的大部分原油通过霍尔木兹海峡出口，主要销往亚洲 [22] - 伊朗实际封锁海峡概率偏低，因中东产油国对石油收入依赖性极高，封锁将阻断其经济命脉 [22] - 若仅封锁美国军舰，对石油供应影响有限 [4] - 地缘溢价预计将比基本面估值高出8-10美元，Brent上方高点预计至85美元/桶 [23] - 国际社会将严肃应对极端事件，油价维持冲高回落判断 [23]

欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周宏观层面缺乏重要数据指引， 6月FOMC会议并未提供更多增量信息，整体显得相对平静。地缘局势仍然是市场关注的焦点。虽 然伊朗方面进行了还击，但是并未对以色列造成太大影响，市场仍然定价冲突会逐渐趋于缓和，市场风险偏好有所回归，黄金高位回 调，铜价维持区间震荡格局。 核心观点 1、上周金价回落，铜价震荡 贵金属方面，上周 COMEX 黄金下跌 0.7%，白银 下跌 1.15%；沪金2508合约 下跌 1 .99%，沪银2508 合约下跌 1.44%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+1.74%、-0.03%。 2、风险偏好回升，铜价下方买盘积极 上周宏观层面缺乏重要数据指引， 6月FOMC会议并未提供更多增量信息，整体显得相对平静。地缘局势仍然是市场关注的焦 点。虽然伊朗方面进行了还击，但是并未对以色列造成太大影响，市场仍然定价冲突会逐渐趋于缓和，市场风险偏好有所回 归，铜价维持区间震荡格局，日内回调后买盘介入相对明显。 3、贵金属冲高回落 上周美联储 F OMC 会议结果符合市场预期，维持利率不变，而鲍威尔的表态及点阵 ...

市场波动率分析 - 沪深300当月平值期权隐含波动率降至10.08，盘中一度跌破9，创近两年新低，为沪深300期权上市以来最低值 [1] - 沪深300波动率指数降至历史2%分位数，处于极致低波状态 [1] - 当前低波环境较2023年7-8月市场成交额仅5000亿时更为极端 [1] 隐含波动率意义 - 隐含波动率反映期权市场资金对未来波动率的预期，而非历史波动率 [2] - 升波对应市场预期未来波动率斜率变陡峭（如暴涨暴跌），降波对应预期斜率趋缓（如箱体震荡） [2][4] - 当前降波表明资金重新定价市场为短期箱体盘整格局，而非破位下行 [4] 期权交易行为分析 - 当交易者判断向下空间有限时，卖出认沽头寸增加导致虚值认沽隐波下降 [5] - 当交易者判断上涨动力不足时，卖出认购头寸增加导致虚值认购隐波下降 [5] - 全A指数5月28日低点未跌破触发四周原则，阳线反弹使均线系统重新粘合，强化短期震荡预期 [5] 双卖策略风险 - 双卖虚3档策略（留5%安全边际）仍面临两种失效场景： 1) 标的跳空超5%直接击穿行权价，无法及时止损（如2024年4月7日行情） [7] 2) 隐波突然飙升伴随区间突破（如2017年4月下旬上证50波指从10单日升5-10点） [8] - 当前极低隐波环境下双卖策略赔率过低，需警惕地缘政治等突发事件冲击 [7][8] 交易工具与服务 - 提供《中国期货市场品种波动属性》等6类研究工具，覆盖波动分析、跨品种套利及期权交易机会 [9] - 交易管理工具包括仓位测算、组合风险管理及多资产账户监控功能 [9] - 配套《全球宏观资产晴雨表》和每日交易备忘录辅助复盘 [9]

2008年金融危机中铜价走势分析 核心观点 - 铜价在金融危机三个阶段呈现不同特征：第一阶段震荡创新高（6400-8700美元/吨）[1]，第二阶段单边腰斩（8500→4000美元/吨）[2]，第三阶段领先反弹（3000美元/吨触底）[15] - 铜价驱动逻辑取决于商品属性（供需）与金融属性（流动性/美元）的共振或背离[24] - S形成本曲线使铜价在底部区域波动加剧，反弹领先其他资产[19][20] 分阶段总结 第一阶段（2007.08-2008.06） - **流动性风险局部暴露**：次贷违约引发TED利差走扩至75bp以上，美联储降息7次（5.25%→2%）[4] - **商品属性支撑铜价**：铜矿供应趋紧（加工费降至41.65美元/干吨，产量同比-2.07%），精炼铜小幅过剩8.6万吨[8] - **价格表现**：LME铜价6400-8700美元/吨震荡，流动性冲击后快速修复[1][8] 第二阶段（2008.07-2008.10） - **危机全面爆发**：两房/雷曼事件导致TED利差飙升至4.57%，信贷冻结传导至实体经济（全球GDP/PMI急跌）[10][11] - **双属性共振下跌**：美元流动性恶化压制金融属性，需求下滑缓解供应矛盾（加工费升至76.69美元/干吨，精炼铜过剩28.3万吨）[12] - **价格表现**：LME铜价单边下跌至4000美元/吨，跌幅超50%[2][12] 第三阶段（2008.11后） - **政策刺激与经济企稳**：全球央行零利率+QE推动TED利差回落，2009年3月经济数据触底[15] - **成本曲线驱动反弹**：3000美元/吨价格低于90%分位现金成本（4850美元/吨），波动率放大推动领先复苏[19][20] - **价格表现**：2008年末触底，2009年1-2月反弹18%（标普500同期跌25%）[15][19] 规律总结 - **属性切换规律**：商品属性主导时抗跌（如第一阶段矿端紧缺），金融属性主导时加速下跌（如第二阶段流动性危机）[24] - **成本曲线特性**：S形曲线末端价格敏感度高，超跌后易现V型反弹（如2009年初）[24] - **宏观定价优先级**：铜价常脱离短期基本面，服从全球经济预期（如2008年需求下滑解决矿端紧缺矛盾）[25]

霍尔木兹海峡的战略地位 - 霍尔木兹海峡是世界最重要的石油天然气运输通道，2024年通过该海峡的石油流量平均为每天2000万桶，占全球石油液体消费量的20% [4][9][14] - 波斯湾沿岸7个产油国2024年石油产量合计约3000万桶/天，占世界石油产量比重超过30%，卡塔尔每年出口约7710万吨液化天然气，均需通过该海峡 [9] - 2024年通过该海峡的流量占全球海运石油贸易总量四分之一以上，液化天然气贸易量占全球五分之一，84%原油和83%液化天然气运往亚洲市场 [14][19] 伊朗封锁海峡的军事能力 - 伊朗拥有水雷、巡航导弹、弹道导弹、神风特攻无人机等多种手段可封锁海峡，最窄处仅38.9公里，每月约3000艘船只通过 [22][23] - 水雷可通过小型快速攻击艇、潜艇等快速部署，扫雷过程可能需数周至数月，叠加其他攻击手段将极大阻碍通航 [23][28][29] - 伊朗还具备岸射反舰导弹、蜂群战术等能力，可将海峡变成导弹无人机超级交战区，狭窄水道限制船只机动空间 [26][27] 替代运输路线现状 - 沙特和阿联酋有管道可部分替代海峡运输，总能力约260万桶/天，但通常不满负荷运行 [15] - 沙特东西管道能力500万桶/天，2019年曾临时扩至700万桶/天，2024年因曼德海峡中断增加使用量 [15] - 伊朗戈勒-贾斯克管道设计能力30万桶/天，但2024年实际出口不足7万桶/天且9月后停运 [16] 以伊战争对航运市场影响 - 2025年6月冲突爆发后，波斯湾至亚洲航线超级油轮租船价格飙升30%，VLCC运费上涨逾20%至WS 55点 [34][38][42] - 多家航运公司暂停波斯湾新合同，战争险保费每桶增加3-8美元，清洁产品油轮运费从350万美元涨至450万美元 [43][44] - 电子干扰加剧导致船舶AIS系统异常，英国机构建议谨慎过境，希腊要求高风险区域航行详细报告 [39][40][44]

伊朗局势对大宗商品市场的影响 - 伊朗局势激化可能影响国际大宗商品市场 因伊朗是全球重要的能源 矿产及农产品生产国 [1] - 伊朗产量占全球比重较高的品种包括甲醇 燃料油 铁矿 尿素 原油等 [1] 期货及全球宏观交易工具 - 《中国期货市场品种波动屋性》用于观察期货各品种不同频度的波动数据及交易机会 [3] - 《中国宏观价值相对套利》用于宏观视角下各套利对品种的交易机会分析 需连接实时行情数据 [3] - 《中国期货市场跨品种套利工具表》用于观察期货跨品种套利交易机会 需连接实时行情数据 [3] - 《中国期货市场跨期价差套利工具表》用于观察单品种跨价差交易机会 需连接实时行情数据 [3] - 《中国期货市场场内期权》用于观察期货期权品种交易机会 需连接实时行情数据 [3] - 交易理想国报告-全球宏观资产晴雨气候表用于梳理全球宏观周度市场走势及异动变化 [3] 交易辅助工具 - 《交易计划及复盘》用于明确交易品种标的 入场依据 预计盈亏及手数测算 [3] - 《交易仓位测算》根据各交易品种ATR测算不同交易频率下的交易手数 [3] - 《Portfolio&Trading management》适用于单一市场交易员管理投资组合风险 需连接实时行情数据 [3] - 《投资组合管理工具表》适用于多市场多资产交易员管理总 子资产账户收益及风险 需连接实时行情数据 [3] - 交易理想国报告-TradingDay's Memo用于梳理每日市场走势及异动变化 [3]