投资评级 - 报告对老虎证券维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 交易活跃度提升驱动业绩高速增长 2025年上半年总营收同比+57%至2.61亿美元 归母净利润同比+381%至0.72亿美元 [1][7] - 上调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为1.35/1.92/2.49亿美元（前值0.96/1.16/1.37亿美元） 对应PE估值16/11/9倍 [7] - 看好公司海外市场拓展和用户规模扩张 中长期成长空间可观 [7] 收入表现 - 佣金收入大幅增长 2025年上半年同比+99%至1.23亿美元 主要受益于美港股交易额上升（港股及纳斯达克全股日均交易额分别同比+121%/+24%） [7] - 利息收入稳健增长 2025年上半年同比+28%至1.13亿美元 主要因融资融券余额同比+63%至57亿美元 [7] - 其他收入显著提升 2025年上半年同比+90%至20百万美元 主要来自财富管理服务、交易所收入和IPO分销收入增加 [7] - 客户规模持续扩张 入金客户数增至119万人（同比+21%） 总账户余额同比+36%至521亿美元（创历史新高） [7] 成本结构 - 总运营成本和费用同比+15%至1.38亿美元 其中结算及执行费用同比+113%至1,073万美元（因交易量增加） [7] - 薪酬及福利费用同比+23%至0.70亿美元（因全球业务扩张导致员工数量增长） [7] - 销售及市场费用同比+92%至2,074万美元（因营销支出增加） [7] - 管理及行政费用同比-54%至1,188万美元（因坏账费用减少） [7] 业务拓展 - 上线加密货币提存服务（支持BTC、ETH等）和新西兰本地股票交易 [7] - 在新加坡推出中央公积金（CPF）账户和补充退休计划（SRS）账户交易功能 [7] 财务预测 - 预计2025年营业总收入609百万美元（同比+55.44%） 2026年862百万美元（同比+41.58%） 2027年1,128百万美元（同比+30.87%） [1][23] - 预计2025年归母净利润135百万美元（同比+123%） 2026年192百万美元（同比+42%） 2027年249百万美元（同比+30%） [1][23] - 当前股价11.57美元 对应2025年PE 16倍 2026年PE 11倍 2027年PE 9倍 [1][5][23] 市场数据 - 总市值2,200百万美元 流通市值2,100百万美元 [5] - 市净率3.10倍 每股净资产1.68美元 [5][6] - 一年股价区间6.38-13.55美元 [5]

投资评级 - 维持增持评级 [1] 核心观点 - 2025年H1业绩小幅下降但Q2环比改善 食品业务稳健增长托底 半导体业务平稳 液冷业务打开新成长空间 [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.55/3.14/4.15亿元 当前股价对应动态PE分别为62/50/38倍 [7] 财务表现 - 2025H1营收14.09亿元同比-0.6% 归母净利润1.08亿元同比-23.1% [7] - Q2单季营收7.37亿元同比+1%环比+9.5% 归母净利润0.57亿元同比-20.7%环比+12% [7] - 2025H1毛利率24.5%同比-1.1pct 净利率7.6%同比-2.3pct [7] - 经营现金流净额1.3亿元同比+41.8% 存货15.08亿元同比-5.1% [7] - 预测2025-2027年营收30.18/34.22/39.89亿元 同比+5.93%/+13.40%/+16.57% [1][8] 业务板块表现 - 食品业务收入8.46亿元同比+5.4% 受益于乳制品饮料行业需求增长及一体化模式 [7] - 医药业务收入1.22亿元同比-27.5% [7] - 泛半导体业务收入4.41亿元同比-1.3% [7] 半导体业务进展 - 通过美国前二半导体设备厂商特殊工艺认证并成为一级供应商 [7] - 开发控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、ALD阀、离心泵、PVD/CVD腔体等新产品 [7] - 覆盖制程高门槛环节 国产替代能力持续增强 [7] 液冷业务布局 - 通过子公司菉康普推进液冷产品布局 聚焦CDU、流体管路、快接头、Manifold等组件 [7] - 具备成熟批量加工能力 依托洁净工艺和流体集成技术积累 [7] - 瞄准AI服务器和AIDC对高热密度散热方案的需求 [7] 盈利能力指标 - 预测2025-2027年归母净利润2.55/3.14/4.15亿元 同比+12.54%/+23.29%/+32.07% [1][8] - 预测毛利率26.29%/26.38%/26.85% 净利率8.44%/9.18%/10.40% [8] - ROE分别为11.56%/12.47%/14.14% ROIC分别为8.05%/9.07%/10.66% [8] 估值指标 - 当前股价38.73元 对应2025年PE 62倍 PB 7.17倍 [1][5][8] - 总市值157.94亿元 流通市值111.40亿元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年净利润245亿元，同比增长32.3% [8] - 综合成本率同比改善1.4个百分点至94.8% [8] - 承保利润130亿元，同比增长44.6% [8] - 总投资收益173亿元，同比增长26.6% [8] - 归母净资产2783亿元，较年初增长7.9% [8] - 上调2025-2027年盈利预测至449/467/503亿元 [8] 财务表现 - 2025年上半年原保费收入同比增长3.6%，市占率33.5% [8] - 车险保费同比增长3.4%，家自车占比提升至73.4% [8] - 新能源汽车承保数量同比增长36.8%，保费同比增长38.4% [8] - 非车险保费同比增长3.8%，占比维持在55%左右 [8] - 总投资资产规模7115亿元，较年初增长5.2% [8] - 未年化ROE为9.0%，同比提升1.3个百分点 [8] 成本结构 - 车险综合成本率同比下降2.2个百分点至94.2% [8][15] - 非车险综合成本率同比下降0.1个百分点至95.7% [8] - 赔付率同比上升1.7个百分点至71.8% [8][15] - 费用率同比下降3.1个百分点至23.0% [8][15] - 企财险综合成本率大幅下降9.5个百分点至90.1% [8][15] - 意健险综合成本率上升1.9个百分点至101.8% [8][15] 投资配置 - 固收类投资占比59.8%，较年初下降0.4个百分点 [8] - 权益类投资占比26.1%，较年初上升1.0个百分点 [8] - 债券占比41.1%，较年初上升2.7个百分点 [8] - 股票占比9.2%，较年初上升2.0个百分点 [8] - 股票投资规模较年初增长34% [8] - OCI股票规模较年初增长23.8%，占比下降至74.4% [8] 业务细分 - 机动车辆险保险服务收入1503亿元，同比增长3.5% [13] - 意健险保险服务收入310亿元，同比增长25.1% [13] - 农险保险服务收入232亿元，同比下降0.5% [13] - 责任险保险服务收入186亿元，同比增长1.3% [13] - 企业财产险保险服务收入92亿元，同比增长4.3% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 新业务价值(NBV)实现强劲增长 可比口径下同比+20.3%至285亿元 [8][17] - OCI股票投资规模大幅扩张 较年初+133%至1403亿元 占股票投资比重22.6% [8] - 银保渠道表现突出 新单保费同比+111% 首年期交同比+34.4% [8] - 分红险转型成效显著 占个险渠道首年期交保费比重超50% [8] - 代理人队伍质态持续改善 优增人力同比+27.6% 13个月留存率提升3.8个百分点 [8] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润409亿元 同比+6.9% [8][9] - 归母净资产5236亿元 较年初+2.7% [8][13] - 内含价值1.48万亿元 较年初+5.5% [8] - 中期分红每股0.238元 同比+19% [8] - 年化净投资收益率2.78% 同比-0.25个百分点 [8][20] - 年化总投资收益率3.29% 同比-0.3个百分点 [8][20] 业务发展 - 总新单保费同比+0.6% 首年期交同比-16.5% [8] - 个险渠道新单保费同比-21.6% 银保渠道同比+111% [8] - 个险渠道NBV margin大幅提升至32.4% 同比+9.2个百分点 [8] - 银保渠道NBV贡献显著提升 同比+179% 占比提升8.4个百分点至14.7% [8] - 投资资产规模达7.1万亿元 较年初+7.8% [8] - 公开市场权益规模较年初增加超1500亿元 [8] 估值预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1075/1120/1205亿元 [8] - 当前市值对应2025E PEV 0.8倍 PB 2.1倍 [8] - 预测2025年每股EV 53.55元 P/EV 0.78倍 [1][23] - 预测2025年每股收益3.80元 P/E 10.96倍 [1][23]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 单季度营业收入37.51亿元 同比增长17.89% 环比增长9.81% 归母净利润2.29亿元 同比增长8.30% 环比增长7.79% [7] - 新能源汽车热管理业务形成"1+4+N"产品布局 覆盖北美知名电动车企业、CATL、吉利、蔚来、小鹏等优质客户 [7] - 数字能源与具身智能领域布局有望成为第三及第四成长曲线 [7] - 2025年上半年营业收入71.68亿元 同比增长16.52% 归母净利润4.41亿元 同比增长9.53% [7] 财务表现 - 2025Q2毛利率18.75% 环比下降1.03个百分点 期间费用率10.42% 环比下降0.33个百分点 [7] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润分别为10.02亿元、12.47亿元、15.31亿元（前值10.70/13.09/15.67亿元） [7] - 2025-2027年预测EPS分别为1.20元、1.49元、1.83元 对应市盈率31.13倍、25.01倍、20.38倍 [1][7] - 营收增长预测：2025E同比20.82%至153.46亿元 2026E同比18.83%至182.36亿元 2027E同比17.24%至213.81亿元 [1][8] 业务亮点 - 重卡领域：2025Q2国内重卡销量26.84万辆 环比微增1.28% [7] - 新能源乘用车：2025Q2狭义新能源乘用车批发359.89万辆 环比增长25.01% [7] - 乘用车行业：2025Q2批发量700.18万辆 环比增长10.99% [7] - 研发体系全球化布局 聚焦新能源汽车热管理技术 [7] 市场数据 - 当前股价37.37元 市净率4.80倍 总市值311.96亿元 [5] - 每股净资产7.79元 资产负债率62.55% [6] - 一年股价区间14.84-41.20元 [5]

中央财政支出增长 - 2025年中央财政支出预期达17.1万亿元，同比增长超过1.4万亿元[1] - 普通国债计划发行4.86万亿元，同比增加1.52万亿元；特别国债计划发行1.8万亿元，同比增加8000亿元[1][15] 特别国债支持领域 - 特别国债增量中5000亿元支持国有大行补充资本，1500亿元支持消费品以旧换新，1000亿元支持"两重"项目建设，500亿元支持设备更新[2][18] - 政策性金融工具预计四季度落地5000亿元，支持科技创新、消费和外贸等领域[2][18] 中央本级支出倾斜 - 中央本级一般公共预算支出同比增加2825亿元，其中国防支出增1195亿元，债务付息支出增772亿元，科学技术支出增362亿元[2][21] 民生领域转移支付 - 中央对地方转移支付增量超1100亿元，重点支持养老金、医疗保险、文化设施免费开放、助学贷款免息等民生项目[3][24] - 具体政策包括提高城乡居民基础养老金、免除国家助学贷款利息、发放失能老年人补贴和3岁以下婴幼儿补贴等[3][24][25] 地方财政背景 - 2024年地方财政自给率为49%，地方政府性基金收入/支出比为50%，显示地方财政压力增大[9][12] - 2025年地方债新增额度侧重化解存量债务风险，而非新增项目建设[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年营收527.7亿元（同比+4.2%）[8] - 归母净利润194.9亿元（同比+2.3%）[8] - 第二季度营收158.3亿元（同比+0.1%）[8] - 第二季度归母净利润46.3亿元（同比-7.6%）[8] - 公司推进渠道变革和营销管控[8] - 调整2025-2027年归母净利润预测至316亿元、320亿元、349亿元[8] 财务表现 - 2025年上半年酒类收入491.2亿元（同比+4.3%）[8] - 五粮液产品收入增长4.6%（销量+12.7% 吨价-7.2%）[8] - 其他酒收入增长2.7%（销量+58.8% 吨价-35.3%）[8] - 综合毛利率82.2%（同比-0.4个百分点）[8] - 销售净利率同比下降1.0个百分点[8] 区域与渠道分析 - 东部大区营收增长7.9%[8] - 南部大区营收增长1.9%[8] - 北部大区营收增长1.8%[8] - 前五大经销商销售收入占比57.0%（2024年上半年为21.1%）[8] - 新增242家"三店一家"覆盖18个空白区县[8] - 开发60家企业型客户并在20个核心城市实行终端直配[8] 盈利预测与估值 - 2025年预测营业总收入902.9亿元（同比+1.25%）[1] - 2026年预测营业总收入919.8亿元（同比+1.87%）[1] - 2027年预测营业总收入986.2亿元（同比+7.22%）[1] - 2025年预测归母净利润315.7亿元（同比-0.89%）[1] - 2026年预测归母净利润319.6亿元（同比+1.25%）[1] - 2027年预测归母净利润348.6亿元（同比+9.07%）[1] - 当前市盈率15.57倍（2025年预测）[1] - 当前市净率3.32倍[6] 资产负债与现金流 - 货币资金及交易性金融资产1249.6亿元（2025年预测）[12] - 合同负债97.2亿元（2025年预测）[12] - 经营活动现金流199.8亿元（2025年预测）[12] - 资产负债率20.51%（2025年预测）[12] - 每股净资产36.73元（2025年预测）[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 产业升级趋势推动国内招聘市场结构性复苏 带动科锐国际营收提速 [9] - AI技术战略布局拓宽公司业务想象空间 [1][9] - 灵活用工业务高速增长拉动营收扩张 技术研发类岗位占比达70.8% [9] - 25H1营收70.75亿元同比增长27.7% 归母净利润1.27亿元同比增长47.0% [9] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润2.7/3.2/3.6亿元 [9] 财务表现 - 2025年预计营业总收入139.65亿元 同比增长18.47% [1] - 2025年预计归母净利润2.68亿元 同比增长30.53% [1] - 25Q2毛利率5.5% 同比下降1.52个百分点 [9] - 25Q2净利率1.9% 同比上升0.34个百分点 [9] - 2025年预计每股收益1.36元 对应PE 24.02倍 [1] 业务板块 - 灵活用工25H1收入67.36亿元 同比增长29.3% [9] - 中高端人才访寻收入1.96亿元 同比下降1.2% 毛利率29.1% [9] - 招聘流程外包收入0.45亿元 同比增长26.8% 毛利率38.7% [9] - 技术研发类岗位占比70.8% 同比提升5.4个百分点 [9] 运营数据 - 25Q2灵活用工累计派出29.2万人次 [9] - 2025年6月末在册灵活用工岗位外包员工4.9万余人 [9] - 禾蛙生态平台累计交付岗位1.8万个 同比增长120.4% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入18.3亿元，同比增长20.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长21.4% [8] - 第二季度营业收入11.7亿元，同比增长37.7%，环比增长77.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长43.2%，环比增长211.5% [8] - 固收业务具有行业独特优势，债券主承销规模226亿元，同比增长289.6% [8] - 上调2025-2027年归母净利润预测至9.60/10.37/11.52亿元，同比增速分别为6%/8%/11% [8] 财务表现 - 2025年上半年EPS为0.12元，ROE为2.9%，同比提升0.3个百分点 [8] - 2025年预测营业总收入3688百万元，同比增长4.44%，归母净利润960百万元，同比增长6.22% [1] - 2025年预测P/E为35.59倍，P/B为1.98倍 [1][8] 业务分项表现 - 经纪业务收入2.3亿元，同比增长47.4%，占营业收入比重19.0%，新增客户12万户，新增客户资产规模64亿元 [8] - 投行业务收入1.4亿元，同比增长37.6%，债券主承销规模226亿元，其中公司债219亿元，ABS 7亿元 [8] - 资管业务收入4.4亿元，同比下滑5.9%，资产管理规模663亿元，较2024年末增长23.7% [8] - 投资收益（含公允价值）6.9亿元，同比增长22.1%，调整后投资净收益11.7亿元，同比增长34.0% [8] - 两融余额77亿元，较年初增长21%，市场份额0.4% [8] 战略与运营 - 财富管理转型稳步推进，依托AI及大数据技术提升"一创智富通"平台效能 [8] - 子公司创金合信管理规模5962亿元，较2024年末下滑5.7%，其中公募基金1647亿元，增长13.0% [8] - 全市场日均股基交易额15703亿元，同比增长63.3% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 预调酒主业延续调整节奏，威士忌业务逐步贡献增量并有望打开第二成长曲线 [7] - 2025年上半年营收14.89亿元同比-8.56%，归母净利润3.89亿元同比-3.32% [7] - 短期关注预调酒新品动销及威士忌中秋旺季备货反馈，中期看好威士忌业务动销拐点 [7] 财务表现 - 2025Q2营收7.52亿元同比-8.98%，归母净利润2.08亿元同比-10.85% [7] - 2025Q2扣非净利率同比-4.18pct至23.71%，主因毛利率下滑及费用率上升 [7] - 预测2025-2027年归母净利润7.86/9.02/10.48亿元，对应PE 37/33/28倍 [1][7] 业务分析 - 酒类业务25H1营收12.97亿元同比-9.35%，食用香精营收1.69亿元同比-3.91% [7] - 威士忌新品"百利得"（3月）、"崃州"（6月）进入铺货阶段 [7] - 华东/华南区域表现稳健，营收分别同比-4.73%/+3.09% [7] 盈利指标 - 25Q2销售毛利率71.00%同比-0.79pct [7] - 预测2025-2027年毛利率69.77%/70.35%/71.04% [8] - 25Q2管理费用率同比+1.59pct至8.05% [7] 预测数据 - 2025E营收32.76亿元同比+7.46%，2026E营收37.20亿元同比+13.56% [1][8] - 2025E归母净利润7.86亿元同比+9.31%，2027E达10.48亿元同比+16.26% [1][8] - 每股收益2025-2027年预测0.75/0.86/1.00元 [1][8]