投资评级 - 维持"买入"评级 基于机器人行业空间广阔 公司技术实力优秀 产能布局深入 [1][8] 核心观点 - 2025年半年报业绩符合市场预期 25H1营收3.91亿元同比+8.75% 归母净利润0.99亿元同比+4.95% [8] - 客户结构变化推动利润率提升 25H1毛利率34.82%同比+1.94pct 25Q2毛利率36.56%同比+4.17pct [8] - 机器人业务取得实质性进展 谐波减速器核心设备2024年底到位 25H1已达小批量生产阶段 第一条产线已投产 计划25年投资第二条产线 [8] - 全球化布局持续深化 拥有浙江新昌和泰国大城府两大生产基地 泰国工厂第三期投资建设顺利推进 [8] - 盈利预测维持25-27年归母净利润2.21/2.57/3.38亿元 同比增速16%/16%/31% 对应现价PE为78x/67x/51x [1][8] 财务表现 - 25H1分产品收入结构：制动系统3.14亿元同比+13.54% 传统系统0.50亿元同比+13.47% 动力类轴承0.21亿元同比-27.71% [8] - 25H1分地区收入：海外2.72亿元同比+14.61%毛利率36.49% 国内1.20亿元同比-2.58%毛利率31.02% [8] - 期间费用率上升：25H1期间费用率5.71%同比+2.04pct 主要因财务费用率-5.00%同比+1.45pct（利息收入下降） [8] - 现金流表现：25H1经营性现金流0.73亿元同比-34.43% 25Q2经营性现金流0.52亿元同比-39.55% [8] 业务进展 - 制动系统与传统系统轴承保持双位数增长 动力类轴承收入下滑但毛利率仍保持31.52% [8] - 泰国生产基地建设推进 为新增市场需求做储备 海外收入占比达69.6%且毛利率高于国内 [8] - 机器人零部件业务聚焦谐波减速器 正积极推进技术储备与客户对接 有望成为新增长极 [8] 盈利预测明细 - 2025-2027年营收预测：9.50/11.72/17.32亿元 同比增速22.71%/23.29%/47.84% [1][9] - 2025-2027年毛利率预测：33.29%/33.15%/31.85% 归母净利率23.30%/21.97%/19.51% [9] - 2025-2027年ROE预测：11.25%/11.56%/13.18% ROIC预测：10.86%/11.19%/14.10% [9] - 2025-2027年每股收益预测：1.39/1.61/2.12元 [1][9]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价90港币/股 [1][8] 核心观点 - 迈富时作为中国营销及销售SaaS龙头 通过AI驱动的平台化转型实现价值重估 成长空间广阔 [8] - 公司兼具垂直领域深度与平台化能力 在营销SaaS市场占据稀缺生态位 [8] - AI技术赋能平台化转型三阶段演进：从应用到平台的技术演进、AI成为核心引擎、平台生态形成 [8] 公司概况 - 迈富时是国内领先的"AI+SaaS"智能营销云平台 构建"六朵云"智能服务体系 累计服务超20万家企业客户 [14] - 核心产品包括营销云T云和销售云珍客 分别针对营销流程和销售流程 [17] - 2024年实现营业收入15.59亿元 同比增长26.49% [1][24] - 2025年上半年实现归母净利润0.37亿元 实现扭亏为盈 [24] 财务表现 - 营业总收入预测：2025E 23.28亿元(+49.36%) 2026E 30.53亿元(+31.16%) 2027E 39.26亿元(+28.59%) [1] - 归母净利润预测：2025E 0.65亿元(扭亏) 2026E 1.93亿元(+198.64%) 2027E 4.30亿元(+122.75%) [1] - 2025H1 SaaS业务营收5.0亿元(+26.0%) 精准营销服务营收4.2亿元(+25.0%) [32] - SaaS业务毛利率维持在90%左右 2025H1整体毛利率48.6% [28][32] 行业分析 - 中国营销及销售SaaS市场规模2027年预计达745亿元 五年复合增长率近30% [8] - 2022年市场渗透率仅1.3% 相比美国成熟市场有巨大提升空间 [8] - 行业驱动因素：企业数字化转型、AI降低使用门槛、流量成本上升推动私域运营需求 [53] 竞争优势 - 2022年以2.6%市场份额位居中国营销及销售SaaS解决方案市场第一 [106] - 产品功能覆盖全面 提供311个功能模块 远超同业 [117] - 2024年SaaS业务ARPU达3848元/月 毛利率86.3% 均显著高于微盟和有赞等竞争对手 [113] - 拥有横向平台能力与纵向领域专业知识的双重优势 [108] AI赋能转型 - 发布AI-Agentforce智能体中台2.0 构建"模型-应用-开发平台"三位一体技术体系 [118] - 将15年行业know-how转化为可复用AI能力 让AI真正"懂营销" [8] - 2025H1 AI收入达1亿元 AI+SaaS订单同比增长69.1% [24] - 通过高复用低定制解决方案模式 显著降低新业务边际交付成本 [8] 估值目标 - 采用SOTP估值法 给予目标估值210亿元人民币 [8] - 对应港股目标价90港币/股 较当前股价60.45港币有49%上行空间 [1][5][8]

政策更新 - 国家金融监督管理总局发布《商业银行并购贷款管理办法（征求意见稿）》，控制型并购贷款占交易价款比例不得高于70%，期限不超过十年[7] - 同一文件规定参股型并购贷款占交易价款比例不得高于60%，权益性资金比例不得低于40%[7] - 海南省对兼并重组产生的银行贷款给予50%贴息，连续2年，最高补贴500万元[7] - 重庆市政府推动创业投资机构数量扩容和资产规模增量，鼓励私募股权基金"投早、投小、投长期"[7] - 河南省支持链主企业开展产业链上下游"补链延链"型投资，完善并购贷款政策[7] 并购事件统计 - 8.18-8.24期间共发生并购重组事件81例，重大并购重组26例[9] - 完成并购重组12例，重大并购重组完成2例（安孚科技、双环科技）[9] - 国央企作为竞买方的并购事件共计7例[14] - 并购失败事件1例（中达安收购山东留侯100%股权，交易价值550万元）[16][17] 市场表现与风险 - 重组指数跑输万得全A指数，超额收益为-0.36%[24] - 风险包括政策理解偏差、经济复苏不及预期、海外政策不确定性及地缘政治风险[27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营收5.2亿元，同比增长18.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长93.3%，毛利率33.2%，同比提升11.3个百分点，归母净利率20.3%，同比提升7.9个百分点 [7] - 第二季度营收2.7亿元，同比增长12.7%，环比增长7.6%，归母净利润0.6亿元，同比增长47.8%，环比增长20.5%，毛利率33.9%，同比提升9.4个百分点，环比提升1.5个百分点，归母净利率21.5%，同比提升5.1个百分点，环比提升2.3个百分点 [7] - 下游消费电子市场需求延续复苏态势，适配AI服务器及车载应用的高性能MLCC需求强劲，镍粉出货量提升，产能利用率打满推动毛利率改善 [7] - 铜基领域紧跟光伏降本增效需求，联合开发高性能铜基产品，头部厂商验证进展预计第三季度反馈测试结果 [7] - MLCC微型化、超高容发展趋势推动小粒径高端镍粉需求增长，子公司拟扩产1200吨镍粉产能，其中广迁电子投资1.27亿元扩产600吨，广豫储能投资1.7亿元新建600吨产线 [7] - 期间费用优化，第二季度期间费用0.2亿元，同比下降39.2%，环比下降10.3%，费用率9.2%，同比下降1.7个百分点，环比下降1.8个百分点 [7] - 经营性现金流改善，第二季度经营性现金流1.4亿元，环比转正，资本开支第二季度0.3亿元，同比增长1077.5%，环比增长74.2% [7] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润2.5/5.0/6.5亿元，同比增长185%/101%/30%，对应PE 53/26/20倍 [1][7] 财务数据 - 2025年预计营业总收入1184.34百万元，同比增长25.29%，2026年预计2207.82百万元，同比增长86.42%，2027年预计3267.88百万元，同比增长48.01% [1] - 2025年预计归母净利润249.50百万元，同比增长185.23%，2026年预计500.85百万元，同比增长100.74%，2027年预计650.04百万元，同比增长29.79% [1] - 2025年预计EPS 0.95元/股，2026年预计1.91元/股，2027年预计2.48元/股 [1] - 2025年预计毛利率34.03%，2026年预计34.96%，2027年预计31.10% [8] - 2025年预计归母净利率21.07%，2026年预计22.69%，2027年预计19.89% [8] - 2025年预计ROE 15.03%，2026年预计25.54%，2027年预计26.91% [8] - 2024年资产负债率16.95%，2025年预计17.74%，2026年预计21.77%，2027年预计23.74% [6][8] 市场与估值 - 当前股价50.55元，市净率8.26倍，流通市值13223.88百万元，总市值13223.88百万元 [5] - 每股净资产6.12元，总股本261.60百万股，流通股261.60百万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 25Q2收入32.39亿元(同比增长17%) Non-GAAP运营利润12.30亿元(同比增长76%) Non-GAAP净利润13.52亿元(同比增长39%) 均超彭博一致预期 [8] - 货运经纪业务费率调整影响短期盈利 但长期有利于优化业务结构和提升整体盈利能力 [8] - 下调2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测至48/65/82亿元(原预测54/70/89亿元) 对应PE分别为20/15/12倍 [8] 财务表现 - 25Q2营业总收入同比增长17%至32.39亿元 毛利率同比提升9.2个百分点至61.8% [8] - 交易服务收入(抽佣业务)达13.27亿元(同比增长39.4%) 占总收入比例升至41% [8] - 销售/管理/研发费用率同比分别减少0.1/2.7/2.5个百分点 [8] - 2025E-2027E营业总收入预测为118.43/129.44/161.45亿元 同比增长5%/9%/25% [1] 运营数据 - 25Q2履约订单量同比增长23.8%至6080万单 远超货运大盘表现 [8] - 平均托运人MAU达316万人(同比增长19.3%) 直客货主履约订单贡献比例同比上升4个百分点至53% [8] - 活跃卡车司机数量达434万 响应订单司机次月留存率超85% 履约率同比提升7个百分点至40.7% [8] - 抽佣订单渗透率提升至86.7%(同比提高5个百分点) 每单变现金额从24Q2的23.9元提升至25Q2的25.2元 [8] 估值指标 - 当前股价12.73美元 市净率2.50倍 总市值133.14亿美元 [5] - 每ADS净资产36.46元 资产负债率6.54% [6] - 2025E-2027E Non-GAAP EPS预测为4.55/6.24/7.82元 [1]

核心观点 - Jackson Hole会议释放鸽派信号，暗示9月降息即将到来，美联储政策立场转向关注就业下行风险，并调整货币政策框架以放松降息约束 [2] - 美股短期预计震荡上行，中长期趋势向上，由经济基本面和企业盈利韧性主导，AI叙事延续且政策托底经济下行 [3][5] - 全球市场分化：发达市场上涨0.4%，新兴市场下跌0.5%，港股震荡上行但资金增配需更多理由，黄金ETF机构小幅减持 [5][6][7] Jackson Hole会议要点 - 鲍威尔暗示降息临近，指出就业风险超过通胀，关税影响为"一次性"，9月降息概率提升至81% [2][21] - 货币政策框架修订：放弃平均通胀目标，回归灵活通胀目标制，删除有效利率下限和充分就业缺口表述 [2] - 美国2025年经济显著放缓，但未断崖式恶化，居民工资和财富效应支撑消费 [2][3] 美股市场展望 - 短期支撑因素：9月降息概率高（需就业人数增幅<15万且通胀环比<0.4%），历史鸽派会议后标普500平均涨1.3%（1周）和5.5%（3个月），市场广度升至71%，风险溢价-0.76% [3][22][26] - 中长期驱动：经济放缓但不衰退，AI加速落地（Token暴增），降息和减税政策托底，企业盈利修正斜率向下但基本面稳健 [3][5][34] 全球市场表现 - 周度表现：发达市场涨0.4%，新兴市场跌0.5%；道指领涨1.5%，标普500涨0.3%，纳指跌0.6%；恒生科技涨1.9%，恒指涨0.3% [5][9] - 资金流向：全球股票ETF净流入167.08亿美元（放缓128.39亿），债券ETF净流入89.19亿美元（放缓95.23亿）；美国股票ETF净流入最多（+62.3亿），日本净流出最多（-18.5亿） [7][36] - 行业ETF：科技净流入13.3亿美元（本周最多），工业净流出1.0亿美元 [38] 港股与黄金 - 港股动力与阻碍：美联储降息预期提振反弹，但资金等待科技财报（英伟达、阿里、美团）指引，A股行情优于H股制约资金增配 [5] - 黄金持仓变动：SPDR黄金信托减持492.59亿美元（持有量周环比-0.9%），安本实物黄金ETF增持57.27亿美元，增持国家集中在美国、英国、德国 [6][28][29] 下周关注重点 - 经济数据：美国7月耐用品订单（8/26）、二季度GDP修正值（8/28）、7月PCE通胀（8/29） [8] - 事件与财报：美联储官员讲话、印度关税上调至50%（8/28）、英伟达及阿里等财报发布（8/27-29） [8]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - Q2归母净利润同比增长9%位于预告中值，多元化与全球化战略推动公司实现稳健增长[2] - 毛利率与费控能力稳定于高水平，生命科学和贸易保障板块盈利能力稳中有升[3] - 通过前瞻性布局、多元化业务拓展及国际化并购，公司长期增长前景看好[4] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入29.6亿元（同比增长6%），归母净利润4.7亿元（同比增长7%），扣非归母净利润4.4亿元（同比增长9%）[2] - 单Q2营业总收入16.7亿元（同比增长5%），归母净利润3.3亿元（同比增长9%），扣非归母净利润3.1亿元（同比增长8%）[2] - 2025年预测营业总收入65.35亿元（同比增长7.42%），归母净利润10.56亿元（同比增长14.60%）[1] - 2026年预测营业总收入71.18亿元（同比增长8.92%），归母净利润11.73亿元（同比增长11.08%）[1] - 2027年预测营业总收入77.60亿元（同比增长9.01%），归母净利润13.12亿元（同比增长11.88%）[1] 业务板块表现 - 生命科学检测营收12.7亿元（同比增长1%），毛利率51.2%（同比提升1.7个百分点）[2][3] - 工业品测试营收6.0亿元（同比增长7%），毛利率43.4%（同比下降2.0个百分点）[2][3] - 消费品测试营收5.2亿元（同比增长13%），毛利率41.5%（同比下降1.8个百分点）[2][3] - 贸易保障检测营收4.3亿元（同比增长13%），毛利率73.3%（同比提升0.6个百分点）[2][3] - 医药及其他营收1.4亿元（同比增长1%），毛利率19.4%（同比下降5.0个百分点）[2][3] 区域市场表现 - 国内营收27.4亿元（同比增长5%）[2] - 海外营收2.2亿元（同比增长21%）[2] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年销售毛利率49.6%（同比增长0.1个百分点），销售净利率15.7%（同比基本持平）[3] - 单Q2销售毛利率52.1%（同比下降0.5个百分点），销售净利率19.9%（同比提升0.7个百分点）[3] - 期间费用率31.3%（同比基本持平），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/6.3%/7.9%/0.3%[3] 战略布局与并购活动 - 深化生命科学、贸易保障等传统领域优势，拓展宠物食品、海洋监测等细分市场[2][4] - 加码半导体、航空航天等战略新兴赛道[4] - 通过并购推进国际化：2024年收购希腊NAIAS、常州麦克罗泰克；2025年全资收购澳实、收购南非Safety SA、控股Openview深圳和香港公司、控股希腊Emicert[4] 估值与市场数据 - 当前股价13.99元，市净率3.26倍，总市值235.43亿元[7] - 2025年预测PE 22.30倍，2026年预测PE 20.08倍，2027年预测PE 17.95倍[1] - 每股净资产4.29元，资产负债率21.30%[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济“软着陆”预期强化下，曲线边际趋陡概率较大，短端胜率大于长端 [2][37] - 国内风险类资产周五迎双重利好，转债跟随权益上涨，等权优于加权，高价占优 [2] - 市场分歧正在累积，建议维持仓位稳健，降低高价标的风险敞口，增配 ETF，关注部分板块低价标的 [2][38] - 维持权益市场“慢牛”判断，转债高估值磨顶期拐点依赖权益市场破位上行势能强弱 [2][38] 各目录总结 周度市场回顾 权益市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周（8 月 18 日 - 8 月 22 日）权益市场整体上涨，上证、深证、创业板指及沪深 300 均累计上涨，两市日均成交额放量，环比回升 22.61% [7][10] - 31 个申万一级行业中 29 个行业收涨，通信、电子等涨幅居前，煤炭、医药生物等跌幅居前 [13] 转债市场整体上涨，多数行业上涨 - 本周中证转债指数上涨 2.83%，29 个申万一级行业中 29 个行业收涨，社会服务、美容护理等涨幅居前，银行、家用电器等跌幅居前 [16] - 转债市场日均成交额大幅放量，环比变化 7.61%，成交额前十位转债明确，约 90.57%的个券上涨 [16] - 全市场转股溢价率继续回落，各价格、平价区间及行业转股溢价率有不同变化，20 个行业平价有所走高 [22][28][29] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，转债周度涨幅更大，成交额均大幅放量，转债涨幅更大但正股分位数水平更高，转债市场交易情绪更优 [32] - 具体交易日中，周一、周三正股市场交易情绪更佳，周二、周四、周五转债市场交易情绪更佳 [33][35] 后市观点及投资策略 - 美国经济“软着陆”预期强化下，曲线边际趋陡概率大，短端胜率大于长端 [2][37] - 国内风险类资产周五迎双重利好，转债跟随权益上涨，风格上高价显著占优 [2][37] - 市场分歧累积，建议维持仓位稳健，降低高价标的风险敞口，增配 ETF，关注部分板块低价标的 [2][38] - 维持权益市场“慢牛”判断，转债高估值磨顶期拐点依赖权益市场破位上行势能强弱 [2][38] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名转债公布 [38][41]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入1.28亿元，同比增长11.01%，归母净利润2692.88万元，同比增长13.36%，扣非净利润2607.96万元，同比增长41.92% [7] - 智能家居业务营收9180万元，同比增长17.24%，可视对讲业务营收2347万元，同比增长20.96%，液晶显示屏及模组营收1210万元，同比下降26.36% [7] - KNX全球市场规模预计以10.3%的复合年增长率增长，到2031年达179.2亿美元，住宅建筑应用占比53.4% [7] - 全球智能家居市场规模预计2030年接近1950亿美元，中国智能家居活跃用户数2028年达1.91亿户，渗透率近四成 [7] - 研发费用1537.42万元，占营业收入12.05%，推出近10款新品，覆盖全球70多个国家及地区，国内覆盖20多个省份 [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为2.84亿元、3.31亿元、3.88亿元，同比增长14.26%、16.62%、17.03% [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.66亿元、0.80亿元、0.98亿元，同比增长38.43%、21.62%、22.14% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为0.93元、1.13元、1.38元，对应PE分别为30.01倍、24.68倍、20.21倍 [1][7] - 预计2025-2027年毛利率分别为52.30%、53.34%、54.30%，归母净利率分别为23.23%、24.22%、25.28% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为19.72%、19.34%、19.11%，资产负债率分别为16.83%、15.39%、14.16% [8] 市场与业务数据 - 当前股价28.30元，总市值20.08亿元，流通市值12.40亿元，市净率7.72倍 [5] - 每股净资产3.67元，资产负债率19.95%，总股本70.95百万股，流通A股43.82百万股 [6] - 智能家居业务占比71.72%，可视对讲业务占比18.34%，液晶显示屏及模组占比9.45% [7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 零售渠道优化效果显现，经销零售收入逆势增长，2025年上半年经销零售收入11.32亿元，同比增长4.03% [7] - 毛利率呈现改善势头，2025年上半年销售毛利率29.47%，同比提升2.44个百分点，经销渠道毛利率同比改善明显 [7] - 盈利修复可期，2025年上半年归母净利润0.28亿元，同比-25.15%，但预计2025年全年归母净利润2.47亿元，同比大幅增长269.56% [1][7] 财务表现 - 2025年上半年营收28.37亿元，同比-8.12%，其中Q2营收17.87亿元，同比-8.51% [7] - 2025年上半年归母净利润0.28亿元，同比-25.15%，Q2归母净利润1.02亿元，同比-20.86% [7] - 2025年上半年期间费用率同比增加2.53个百分点，销售和管理费用率分别提高1.12和1.3个百分点 [7] - 2025年上半年经营活动现金流净额-5.19亿元，上年同期-5.9亿元，收现比108% [7] 业务亮点 - 智能坐便器收入同比增长4.2%，收入占比进一步提升 [7] - 境外收入0.74亿元，北美市场受贸易摩擦影响下降，但其他国际市场增长明显 [7] - 公司持续推进店效倍增项目，预计下半年进一步拉动店销增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.47/3.08/3.63亿元，对应PE分别为36X/29X/25X [1][7] - 预计2025-2027年营收分别为68.60/72.02/75.72亿元，同比增速-3.81%/4.99%/5.13% [1] - 当前股价9.19元，总市值88.88亿元，市净率1.88倍 [5]