报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但基于核心观点和投资建议，其对户储行业整体持积极乐观态度，并推荐了多家产业链公司 [5] 报告核心观点 - 全球户用储能市场正进入新一轮高速增长期，核心驱动力为光储平价、电价上涨/缺电及政策补贴 [5][7] - 澳大利亚和英国等市场因超预期补贴政策引领新增长，欧洲的乌克兰、荷兰、波兰等成为重要增量市场，德国需求有望复苏，美国市场在ITC补贴取消后通过TPO和VPP模式支撑中长期增长 [5][26] - 行业呈现一体机明显趋势，各厂商电池包自配率提升，同时业务向工商储及大储领域拓展，成为新增长动能 [5][132][136] - 行业竞争核心在于品牌与渠道，市场向头部集中，中国品牌在全球市场份额持续提升 [5][47][102][133] 根据目录分部分总结 Part1 复盘：光储平价+缺电/电价上涨+政策补贴刺激需求 - 光储价格快速下行已实现平价：截至2026年2月，182版型Topcon组件价格仅为0.74元/W，5kW光伏+10kWh储能系统在电价1元/kWh以上时，回收期在5年以内 [12] - 历史爆发案例验证三大驱动力：2022年欧洲因俄乌冲突导致电价飙升、2023年南非因严重缺电、2024年巴基斯坦因电价上涨、2025年澳大利亚因高额补贴，均催生了户储需求爆发 [12][13][15][18][23] Part2 澳洲：高户光率+低配储率，补贴驱动需求爆发 - 市场基础优但配储率低：截至2025年末，澳大利亚户用光伏渗透率达39%，但存量光伏配储率仅约10%，提升空间巨大 [30][31] - 联邦及州级补贴力度空前：2025年上半年推出23亿澳元补贴，12月加码至72亿澳元，补贴政策引爆需求，2025年装机预计超5GWh，2026年预计达8GWh，同比大幅增长 [5][39][40] - 中国品牌份额强势：思格、阳光电源、沃太占据2025年市场前三，市占率分别为17.4%、17.1%、15.2%，补贴后国产厂商销量增速迅猛 [44][47] Part3 欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国有望复苏 - 欧洲电价维持高位，电网消纳问题凸显：2025年欧盟风光发电占比首次超越化石能源达30%，负电价时长增加，弃电成本约89亿欧元，推动储能需求 [62][63] - 英国市场潜力巨大：2026年初推出150亿英镑“温暖家园计划”，目标到2030年新增300万户家庭安装光伏，预计可带来24GWh户储增量空间 [5][78][80] - 乌克兰因战后刚需爆发：发电设施严重损毁，政策支持叠加生存需求推动户储高增，2026年预计装机超2GWh，潜在增量空间达34GWh [5][82][86] - 荷兰政策倒逼存量配储：户用光伏渗透率约65%，但配储率不足10%，2027年取消净计量政策将倒逼存量用户增配储能，预计带来20GWh+增量空间 [5][91] - 德国模式转型，需求有望复苏：高配储率下装机短期下滑，但政策推动户储通过VPP参与辅助服务与能量套利，发展模式转向市场化 [68][71][76] - 东欧多国政策支持：波兰、匈牙利、保加利亚、罗马尼亚等国纷纷出台补贴或强制配储政策，推动户储发展 [5][95][98][100] - 2026年欧洲装机上修：预计新增装机14GWh，同比增长37%，其中英国与乌克兰贡献主要增量 [104][105] Part4 美国：TPO对冲ITC补贴取消，中长期VPP辅助消纳 - 2025年抢装后需求短期回落：受ITC补贴于2025年底取消影响，2025年户储装机预计达3.8GWh，同比增长60%+，2026年预计回落至2.7GWh [5][107][121] - 电价上涨与新模式支撑中长期增长：极端天气与数据中心发展驱动居民电价上涨，TPO（第三方所有权）模式可继续享受税收抵免，VPP聚合模式可为用户创造额外收益，支撑后补贴时代需求 [110][117][120] - 市场壁垒高，中国企业以代工参与：市场由特斯拉、Enphase等品牌主导，中国厂商主要通过ODM/OEM模式参与 [124][127] Part5 产业：户储龙头竞争好于预期，出货进入新增长期 - 竞争要素在于品牌与渠道：行业经过去库存周期后向头部集中，拥有强大品牌和渠道网络的公司更具优势 [5][133] - 一体机趋势与业务拓展：各厂商加大电池包布局，自配率提升，同时向工商储及大储领域拓展，成为新增长点 [5][136] - 中国厂商出货进入新增长期：受益于澳洲等市场需求爆发，固德威、艾罗能源等公司电池包及整体出货在2025年末至2026年初环比大幅增长 [48][49]

地缘政治局势与市场影响 - 基准情形下，预计美伊冲突将在2-3周内缓和，届时避险情绪消退，油价料回落至60-70美元/桶，金价料回落至5200美元/盎司附近[1][14][20] - 若冲突升级导致霍尔木兹海峡实质性封锁，布伦特原油价格极可能在短期内冲破100-110美元/桶[1][19] - 霍尔木兹海峡承载全球约20%-30%的原油海运，目前已有报道称海峡附近航运趋于停滞[19] - 市场预期伊朗冲突在4月前停战的概率为64%[18] 大类资产近期表现 - 最近一周（2月23日至3月1日），避险情绪带动大宗商品上涨，白银大涨10.8%，伦金、伦银均录得3%以上涨幅[2] - 同期权益市场表现分化，受益于AI硬件需求的韩国KOSPI指数大涨7.5%，一度站上6300点；而纳斯达克、恒生科技指数下跌[1][2] - 年迄今原油价格已上涨11美元，其中地缘风险和需求分别贡献6美元和5美元[20] 海外经济数据 - 彭博美国经济意外指数改善，主要来自1月PPI大超预期带动通胀意外指数超预期，以及工业和调查指数的改善[1][8] - 《大美丽法案》增量减税政策落地后，2026年迄今美国个人退税规模增长斜率相较往年显著提升，预计将支撑二季度居民消费增长[1][10] - 欧元区经济意外指数继续回落，主要受企业景气指数拖累[1][8]

报告行业投资评级 - **增持（维持）** [1] 报告核心观点 - **缺电带来电网超级周期，户用储能景气向好**：报告认为电力短缺将驱动电网投资进入一个“超级周期”，同时户用储能市场景气度持续向好，预计将持续到2026年 [1] - **储能需求持续旺盛，进入新一轮增长周期**：全球储能装机预计在2026年实现**60%以上**的增长，2027-2029年复合增长率**30-50%**，大储和户储需求均旺盛，户储在政策支持下进入新一轮增长周期 [3] - **人形机器人产业处于0-1爆发前夕**：报告认为当前人形机器人产业相当于2014年的电动车，正处于十年产业大周期爆发的前夜，**2025-2026年是量产元年**，远期市场空间超**1亿台**，对应市场空间超**15万亿元** [9] - **电动车行业盈利拐点临近，固态电池催化不断**：2026年电动车行业需求增速预期**30%+**，当前电池散单价格已调至**0.38元/wh**，材料涨价逐步落地，盈利拐点临近。同时，**2026年第一季度**固态电池催化剂众多，龙头企业加快量产线招标 [3] - **光伏需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量想象空间**：当前光伏行业需求明显偏弱，2026年需求可能首次下滑。但太空光伏被视为未来巨大增量空间，马斯克访谈明确提出太空和地面各建**100GW**，相关技术路径将率先受益 [3] - **海风与电网投资高景气**：2026年国内海上风电预计装机**12GW+**，同比增长**50%+**。电网方面，2025年投资增长，变压器出海高景气，特高压等项目建设持续推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、机器人板块 - **核心观点：星火燎原，势如破竹**：报告继续强推机器人板块，认为其处于产业爆发前夕，远期空间巨大 [6] - **市场空间与阶段**：人形机器人远期市场空间超**1亿台**，对应市场空间超**15万亿元**。当前产业尚处于**0-1阶段**，类比电动车发展历程，后续**1-10**和**10-N**阶段空间更大。当前市场仅按**100万台**的合理份额给相关公司估值 [9] - **投资建议**：首推量产进度最快的特斯拉供应链，并看好各环节优质标的，包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机、传感器、结构件等环节的领先公司 [9] 二、储能板块 - **全球需求旺盛**：预计全球储能装机2026年增长**60%以上**，2027-2029年复合增长**30-50%**。国家层面容量补偿电价出台，美国数据中心、欧洲、中东等地项目推动大储需求；澳洲、英国、波兰等地户储补贴加强，推动户储进入新一轮增长周期 [3] - **美国市场**：美国大储需求旺盛，AI催生新需求。2026年预计装机**80GWh**，同比增长**51%**，其中数据中心相关贡献**37GWh**。2025年第三季度美国储能装机**14.5GWh**，同比增长**38%** [6] - **欧洲市场**：德国2025年1-12月大储累计装机**1122MWh**，同比增长**92.28%**。英国2025年第三季度新增并网大储容量**372MW**，同比增长**830%**，全年预计增长**30-50%** [10][20] - **澳大利亚市场**：2025年累计并网**5.1GWh**，截至第三季度有**74个**项目在推进，总规模达**13.3GW/35GWh** [16] - **中国招标情况**：2026年1月储能EPC中标规模为**25.8GWh**，同比增长**190%** [18] 三、电动车板块 - **销量数据**： - 中国：2026年1月国内电动车销量**94.5万辆**，同比**0%**，环比**-45%**。1月电动重卡销量**2.1万辆**，同比增长**191%**，电动化率达**20%** [3][24] - 欧洲：2026年1月欧洲9国合计销量**20.9万辆**，同比增长**23%**，渗透率**29.4%** [3] - 美国：2025年1-12月电动车销量**156万辆**，同比**-3%**。2025年12月注册**11.2万辆**，同比**-31%** [31] - **排产与价格**：2月受春节影响排产环比下降**10%+**，3月排产预计创新高，环比增长**15%+**。电池散单价格已调至**0.38元/wh**，材料价格开始上涨 [3] - **投资建议**：强推电池和隔膜板块，看好具备盈利弹性的材料龙头，同时碳酸锂价格进入底部区间，看好优质资源龙头 [3][31] 四、光伏板块 - **需求与价格**：当前市场需求明显偏弱，处于季节性需求淡季。供应链价格方面： - 硅料：本周致密复投料价格**45-53元/kg**，环比下降**-1.75%** [3][28] - 硅片：N型210R硅片**1.25元/片**，环比**-3.85%**；N型210硅片**1.40元/片**，环比**-3.45%** [3] - 电池：双面Topcon182电池片**0.45元/W**，环比**0.00%** [3] - 组件：双面Topcon182组件**0.87元/W**，环比**+2.35%** [3] - **太空光伏**：被视为未来重要增量，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿等技术路径将率先受益 [3] 五、风电板块 - **招标数据**：本周（报告期）招标**0.15GW**，均为陆上风电。2026年累计招标**8.24GW**，同比**-27.32%** [3][34] - **中标价格**：本周陆风（含塔筒）中标均价**2380.00元/KW** [3] - **行业展望**：2026年国内海上风电预计装机**12GW+**，同比增长**50%+**。陆上风电预计装机**110GW+**，同比增长**30%**，风机价格预计上涨**3-5%**，毛利率逐步修复 [3] 六、电网设备板块 - **投资与招标**：2025年1-11月电网累计投资**5604亿元**，同比增长**5.9%**。2025年第六批招标中，变压器、组合电器等一次设备需求同比增长**10-30%**；继电保护等二次设备需求同比增长**60%** [36][45] - **特高压建设**：多条特高压直流和交流线路正在建设或规划中，如陕西-安徽±800KV预计2026年上半年投运，甘肃-浙江±800KV（柔）预计2027年7月投运 [42] - **出海高景气**：变压器出海需求旺盛，看好相关龙头企业 [3] 七、工控板块 - **宏观数据**：2025年12月制造业PMI为**50.1%**，环比上升**0.9个百分点**。2025年1-12月工业增加值累计同比增长**6.4%** [36][41] - **细分领域**：2025年12月工业机器人产量累计同比增长**28.0%**，金属切削机床产量累计同比增长**9.7%**，显示机器人、机床等领域数据向好 [41] - **行业展望**：工控需求总体弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好，同时布局机器人第二增长曲线 [3] 八、主要公司业绩与动态摘要 - **海博思创**：2025年营收**116.04亿元**，同比增长**40.32%**；归母净利润**9.49亿元**，同比增长**46.49%** [3] - **天合光能**：2025年度营收**672亿元**，归母净利润预计**-69.9亿元** [3] - **固德威**：2025年营收**88.86亿元**，同比增长**31.88%**，扭亏为盈，归母净利润**1.36亿元** [3] - **宁德时代**：与宝马签署备忘录，洛阳基地四期进入收尾阶段 [3] - **亿纬锂能**：马来西亚二期厂房落成，与中信博签订**12GWh**储能电池和系统合作协议 [3] - **通威股份**：计划购买青海丽豪清能100%股权，股票自2026年2月25日起停牌 [3]

市场表现回顾 - 2026年2月23日至27日当周，新兴市场股市上涨2.8%，发达市场零涨幅[1] - 美股三大指数全周收跌，道琼斯工业指数领跌1.3%，纳斯达克指数跌1.0%，标普500指数跌0.4%[1] - 标普500成份股上涨占比为58%，公共事业和日常消费品行业领涨，金融和工业行业领跌[1][10] 市场下跌驱动因素 - 英伟达财报虽超预期，但市场对2027年数据及AI泡沫仍存焦虑，担忧超大规模企业资本支出和英伟达盈利触顶[1] - 美伊局势紧张升级，演变为直接军事对抗，推升避险情绪和通胀预期，压制美股估值[2] 短期展望与风险 - 美股AI焦虑短期或持续，市场等待3月GTC大会寻找更清晰路线图[2] - 宏观层面降息概率可能缩减，若10年期美债利率回升，将压制科技成长股估值[2] - 特朗普关税政策存在不确定性，若退还此前被判违法的约1750亿美元关税，将加剧美国财政压力[2] 流动性及市场指标 - 美股风险溢价上升[18][29] - 美元净流动性边际宽松[19][20] - 市场波动性仍高，VIX指数处于高位[17][33] - 价值风格跑赢成长风格[42][43]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 港口动力煤价格坚挺上涨，但基本面依旧较弱，节后下游需求弱势修复，叠加气温较高，预计煤价将维持震荡走势 [1] - 保险资金增量预期受到关注，固收类资产荒叠加红利资产高位，促使权益配置可能更青睐于资源股 [2][38] - 核心推荐动力煤弹性标的，建议关注产地自西向东且低估值的昊华能源和广汇能源 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 上证指数本周报收4,162.88点，较上周上涨80.81点，涨幅1.98%，成交金额为4.16万亿元，较上周减少0.24万亿元，降幅5.35% [10] - 煤炭板块指数本周报收3,179.62点，较上周上涨177.71点，涨幅5.92%，成交金额为729.94亿元，较上周减少5.83亿元，降幅0.79% [10] - 个股方面，本周涨幅前五的公司为江钨装备（+38.99%）、永泰能源（+12.27%）、郑州煤电（+11.89%）、ST大洲（+9.51%）、电投能源（+9.17%） [12][13] 2. 产地动力煤价格涨跌互现 - 截至2月27日，大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨37元/吨，报收644元/吨 [16] - 截至2月27日，内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平，报收430元/吨 [16] - 截至2月27日，兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比下跌10元/吨，报收950元/吨 [16] - 截至2月27日，秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价环比上涨29元/吨，报收751元/吨 [16] - 截至2月26日，环渤海地区动力煤价格指数环比上涨3元/吨，报收685元/吨 [19] - 截至2月27日，CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比上涨6元/吨，报收690元/吨 [19] - 国际动力煤价格稳中有涨，截至2月20日，澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨2.46美元/吨，报收117.40美元/吨，南非理查德RB和欧洲三港ARA价格指数环比持平 [19] 3. 产地炼焦煤价格稳中有跌 - 截至2月27日，山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌20元/吨，报收650元/吨 [21] - 截至2月27日，河北唐山焦精煤车板价环比持平，报收1550元/吨 [21] - 国际炼焦煤价格环比持平，截至2月27日，澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价报240美元/吨，澳洲产主焦煤京唐港库提价报1510元/吨 [21] 4. 国际原油价格环比上涨，天然气价格环比上涨 - 截至2月27日，布伦特原油期货结算价环比上涨0.72美元/桶至72.48美元/桶，涨幅1.00% [26] - 截至2月27日，荷兰TTF天然气价格环比上涨11.05元/百万英热，涨幅0.01% [26] 5. 环渤海四港区库存环比增加 - 截至2月27日，环渤海四港区日均调入量174.90万吨，环比上周增加36.4万吨，增幅26.28% [1][29] - 截至2月27日，环渤海四港区日均调出量167.35万吨，环比上周增加23.13万吨，增幅16.03% [1][29] - 截至2月27日，环渤海四港区日均锚地船舶共116艘，环比增幅7.64% [1][33] - 截至2月27日，环渤海四港区库存为2396.80万吨，环比上周增加42.40万吨，增幅1.80% [1][33] 6. 国内海运费环比上涨 - 截至2月27日，国内主要航线平均海运费较上周环比上涨3元/吨，报收29.78元/吨，涨幅11% [35]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 缺电带来电网超级周期，户用储能景气度向好[1] - 全球储能需求旺盛，预计2026年装机量增长60%以上，2027-2029年复合增长率30-50%[3] - 人形机器人产业处于0-1爆发阶段，远期市场空间超15万亿元[9] - 电动车行业需求增速预期30%+，当前盈利拐点临近[31] - 2026年国内海上风电预计装机12GW以上，同比增长超50%[3] - 光伏行业需求暂时偏弱，但太空光伏带来增量空间可能[3] 行业与市场表现总结 - **行业走势**：截至报告期，电力设备行业指数表现弱于大盘[2] - **板块表现**：本周（2月23日-27日）发电设备涨8.29%，风电涨8.24%，核电涨7.21%，锂电池涨3.72%，新能源汽车涨2.02%，电气设备涨1.89%，光伏涨1.25%[3] - **价格动态**： - 碳酸锂：国产电池级价格17.2万元/吨，周环比上涨20.7%[3] - 磷酸铁锂（动力型）：价格5.89万元/吨，周环比上涨13.8%[3] - 氢氧化锂：国产价格17.2万元/吨，周环比上涨26.0%[3] - 光伏产业链：硅料价格56.00元/kg，周环比下降1.75%；N型210R硅片价格1.25元/片，周环比下降3.85%；双面Topcon182组件价格0.87元/W，周环比上涨2.35%[3] - **风电招标**：本月（报告期）招标1.86GW，同比减少45.89%；2026年累计招标8.24GW，同比减少27.32%[3][34] 储能板块总结 - **全球需求旺盛**：预计2026年全球储能装机量增长60%以上，2027-2029年复合增长率30-50%[3] - **美国市场**： - **大储**：2025年1月新增装机940MW，同比增长335%；2025年第三季度装机13.6GWh，同比增长40%[6] - **需求驱动**：AI数据中心需求旺盛，预计2026年美国大储装机80GWh，同比增长51%，其中数据中心相关贡献37GWh[6] - **备案量**：1月末美国大储备案量64.9GW，计划2026年2月并网规模为3.4GW[6] - **德国市场**： - **大储**：2025年12月装机151MWh，同比下降29.11%；1-12月累计装机1122MWh，同比增长92.28%[10] - **户储**：2025年12月装机183MWh，同比下降47%；1-12月累计装机3509MWh，同比下降24%[10] - **澳大利亚市场**：2025年第四季度新增并网2.3GWh创历史新高，全年累计并网5.1GWh[16] - **英国市场**：2025年第三季度新增并网大储容量372MW，同比增长830%；预计全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[20] - **中国EPC市场**：2026年1月储能EPC中标规模为25.8GWh，同比增长190%[18] - **政策与规则**：国家能源局发布第一批新型电力系统建设试点名单；内蒙古独立储能项目获备案；青海出台容量补偿机制[3] 电动车板块总结 - **中国销量**： - 2026年1月国内电动车销量94.5万辆，同比持平，环比下降45%[3][24] - 1月电动重卡销量2.1万辆，同比增长191%，电动化率达20%[24] - 预计2026年国内本土电动车销量增长5%，出口增长50%，合计批发销量增长13%[24] - **欧洲销量**： - 2026年1月欧洲9国合计销量20.9万辆，同比增长23%，电动车渗透率29.4%[3][25] - 德国1月销量6.4万辆，同比增长24%，渗透率33.2%[25] - **美国销量**：2025年1-12月电动车销量156万辆，同比下降3%；2025年12月注册11.2万辆，同比下降31%[31] - **产业链排产与价格**：3月电池排产预计创新高，环比增长15%+；电池散单价格已调至0.38元/Wh[3] - **企业动态**：宁德时代与宝马签署备忘录；亿纬锂能签署12GWh储能电池合作协议；特斯拉再次变相降价[3] 人形机器人板块总结 - **市场空间**：远期市场空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元[9] - **发展阶段**：当前处于0-1阶段，类比电动车早期行情，2025年为量产元年[9] - **核心逻辑**：主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应估值仅10-15倍，长期空间巨大[9] - **催化事件**：特斯拉Gen3预计2026年第一季度推出，宝马在欧洲工厂部署人形机器人[3][9] - **投资方向**：推荐特斯拉产业链及各环节优质标的，包括执行器、减速器、丝杆、灵巧手、整机等[9] 光伏板块总结 - **需求与价格**：行业需求暂时明显偏弱，组件报价受银价影响波动[3][33] - 硅料价格僵持，致密复投料价格区间45-53元/公斤[28] - 硅片价格持续下移，210N型硅片均价降至1.40元/片[29] - N型电池片均价降至0.44元/W[31] - TOPCon组件国内分布式成交均价约0.76元/W[33] - **未来看点**：2026年行业需求可能首次下滑，但太空光伏带来潜在巨大增量空间[3] - **企业动态**：天合光能2025年营收672亿元，预计归母净亏损69.9亿元；晶科能源2025年营收同比下降29.18%，归母净亏损67.86亿元[3] 风电板块总结 - **装机预测**：预计2026年国内海上风电装机12GW以上，同比增长超50%[3] - **招标情况**：报告期内招标0.15GW（均为陆上）；2026年累计招标8.24GW，同比减少27.32%[34] - **中标价格**：本月陆上风机（含塔筒）开标均价为1803.90元/KW[34] - **欧洲市场**：欧洲海风进入持续景气周期[3] 电网设备板块总结 - **投资增长**：2025年电网投资增长，2025年1-11月电网累计投资5604亿元，同比增长5.9%[36] - **招标情况**：2025年第六批招标中，一次设备需求整体保持稳健增长，二次设备（如继电保护）需求同比大幅增长60%[45] - **特高压建设**：多条特高压直流和交流线路处于建设、核准或可研阶段，如陕西-安徽±800KV预计2026年上半年投运[42] - **出海机遇**：变压器出海处于高景气度[3] 工控板块总结 - **宏观数据**：2025年12月制造业PMI为50.1%，环比上升0.9个百分点[36] - **行业需求**：工控2025年需求总体继续弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好[3] - **机器人产量**：2025年12月工业机器人产量累计同比增长28.0%[41] 重点公司业绩与动态总结 - **海博思创**：2025年营收116.04亿元，同比增长40.32%；归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%[3] - **固德威**：2025年营收88.86亿元，同比增长31.88%；扭亏为盈，归母净利润1.36亿元[3] - **珠海冠宇**：2025年营收143.97亿元，同比增长24.74%；归母净利润4.72亿元，同比增长9.70%[3] - **大全能源**：2025年营收48.4亿元；预计归母净亏损11.29亿元[3] - **奥特维**：实控人及一致行动人计划减持不超过1016.2万股，约占总股本3.22%[3] - **通威股份**：计划购买青海丽豪清能100%股权，股票自2026年2月25日起停牌[3]

ECI指数与整体经济表现 - 截至2026年3月1日当周，ECI供给指数为49.92%，较上周回落0.16个百分点；需求指数为49.88%，与上周持平[3] - 2026年2月整月，ECI需求指数为49.88%，较1月回升0.04个百分点，其中出口指数为50.22%，维持在扩张区间[3] - 节后经济呈现结构性修复，工业生产和地产销售向好，出口保持韧性，1-2月经济有望录得“开门红”[3] 工业生产与消费 - 节后工业生产景气度回升，汽车全钢胎开工率为29.17%，较上周大幅回升14.97个百分点，高炉开工率为80.24%，环比回升0.09个百分点[9][20] - 2月份家电消费景气度转弱，春节期间多数家电产品线上销售额累计同比增速已转负，“以旧换新”政策提振作用减弱[3] - 人员流动恢复，本周航班执飞率均值为90.94%，环比回升3.29个百分点；地铁日均客运量为6706.60万人，环比回升2652.18万人[9][26] 房地产与投资 - 节后地产销售明显回暖，节后5天30大中城市商品房销售面积合计113.1万平方米，较去年农历同期增长约87.4%[3] - 本周19城二手房成交面积为110.41万平方米，环比大幅回升809.43%[34] - 基建实物工作量仍待回升，石油沥青装置开工率为21.40%，水泥发运率为15.69%，分别较去年同期回落5.00和11.75个百分点[9][34] 出口与外部需求 - 外需保持韧性，韩国2月出口总额同比增速为29.0%；监测港口周均货物吞吐量为24978.6万吨，显著高于去年同期的22862.1万吨[3] - 出口运价指数上涨，本周SCFI综合指数为1333.11点，环比回升81.65点；波罗的海干散货指数为2123.80点，环比回升59.80点[9][39] 物价与大宗商品 - 节后食品价格季节性回落，猪肉平均批发价为17.87元/公斤，环比下降0.34元/公斤[9][45] - 地缘冲突推升大宗商品价格，现货黄金价格达5222.30美元/盎司，环比回升169.10美元；LME铜价达13439.50美元/吨，环比回升689.50美元[9][45] - 布伦特原油期货结算价为71.27美元/桶，环比回升1.30美元/桶[46] 货币政策与流动性 - 2026年1-2月货币政策积极，买断式逆回购合计净投放9000亿元，MLF合计净投放1000亿元，1月份国债净买入规模扩大至1000亿元[3][19] - 本周央行公开市场操作实现货币净回笼7274亿元，7天shibor利率从1.5530%回落至1.5000%[51] - 市场预计流动性投放工具将延续积极态势，“降准”可能择机推出，以对冲政府债供需压力[3][19]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 中东地缘政治风险持续升级，避险情绪推升贵金属价格，短期需警惕“卖现实”交易，中期继续看好在各国财政不纪律性以及地缘风险高频化时代下的金银上涨趋势[1][4][48] - 工业金属方面，本轮跨资产负反馈已结束，随着3-4月传统工业金属旺季来临，节前离场的宏观资金再度回归，工业金属价格本周录得普涨[1][29] - 美国1月FOMC会议纪要偏鹰，再通胀趋势初现，市场降息预期被打压，美联储决策关注点可能再次从劳动力市场转向通胀风险[28][47] 行情回顾总结 - 本周（2月23日-2月27日）上证综指上涨1.98%，申万有色金属行业上涨9.77%，在31个申万一级行业中排名第2位，跑赢上证指数7.79个百分点[14] - 申万有色金属类二级行业全线上涨，其中小金属板块上涨17.72%，能源金属板块上涨9.32%，金属新材料板块上涨9.26%，贵金属板块上涨8.32%，工业金属板块上涨7.75%[14] - 个股方面，本周涨幅前三的公司为云南锗业（+37.77%）、章源钨业（+32.81%）、锌业股份（+26.96%）[19][21] 工业金属基本面总结 - **铜**：伦铜报收13,296美元/吨，周环比上涨2.56%；沪铜报收103,920元/吨，周环比上涨3.53%[30][33] 供给端矿端紧缺延续，进口铜矿TC下跌至-51美元/吨，预计3月国内部分冶炼厂将开始检修[33] 需求端春节后阶段性补库释放刚性需求，电网订单成为核心支柱[33] 三地交易所库存续创近一年新高，LME库存25.37万吨（周环比+7.89%），SHFE库存39.15万吨（周环比+43.69%），COMEX库存60.15万吨（周环比+0.47%）[31][34] - **铝**：伦铝报收3,142美元/吨，周环比上涨1.26%；沪铝报收23,835元/吨，周环比上涨2.76%[30][37] 供应端，我国电解铝理论开工产能为4432万吨，周环比增加0.5万吨；海外South32莫桑比克电解铝厂已确定减产，2026财年产量指引较2025财年下降32%[37][39] 需求端，铝板带箔及铝棒产能利用率环比分别上升0.44pct和0.57pct，电解铝社会库存环升26.14%至113.11万吨，触及2023年以来高位[39] 后续需关注中东地缘局势，中东近700万吨电解铝产能可能面临原料短缺影响[39] - **锌**：伦锌收盘价为3,308美元/吨，周环比下跌2.20%；沪锌收盘价为24,710元/吨，周环比上涨2.13%[30][41] 库存方面，LME库存9.74万吨（周环比-4.16%），SHFE库存12.61万吨（周环比+44.85%）[31][41] - **锡**：伦锡收盘价为58,050美元/吨，周环比大幅上涨24.68%；沪锡收盘价为453,240元/吨，周环比上涨24.04%[30][44] 供给端，印尼正研究禁止锡等原材料出口政策，2026年1月锡锭出口量下滑47%至2,653.7吨[44] 库存方面，LME库存0.76万吨（周环比-1.44%），SHFE库存1.23万吨（周环比+11.25%）[31][44] 贵金属基本面总结 - **黄金**：COMEX黄金收盘价为5,296.40美元/盎司，周环比上涨3.24%；SHFE黄金收盘价为1,147.90元/克，周环比上涨1.93%[47][49] 地缘政治风险是主要驱动因素，以色列对伊朗发动打击及伊朗最高领袖哈梅内伊身亡事件推动市场避险情绪，黄金价格暗盘一度上行至5500美元/盎司关口[4][48] - **白银**：COMEX白银收盘价为94.43美元/盎司，周环比上涨11.65%；SHFE白银收盘价为23,019.00元/吨，周环比上涨11.60%[49] 稀土与小金属基本面总结 - **稀土**：本周稀土价格环比上涨，氧化镨钕收报87.00万元/吨（周环比+3.57%），氧化镨收报96.25万元/吨（周环比+8.76%），氧化镝报收1,600元/千克（周环比+10.34%），氧化铽收报6,550元/千克（周环比+1.39%）[66][69] 供给端镨钕市场供应持续紧张，需求端下游钕铁硼企业陆续复工，长期看人形机器人等新兴领域有望提振需求[66]

地缘冲突风险 - 军事冲突加剧中东地缘风险，核心风险包括霍尔木兹海峡阻塞（日运输量约2000万桶，占全球石油消费20%）、伊朗甲醇供应中断（占全球产能约10%，中国超60%进口来自伊朗）及航运保险费用飙升[1][3] 外汇市场影响 - 美元指数短期或脉冲式走强，但中长期若冲突失控导致油价飙升和财政赤字扩大，美元信誉受损，可能面临走弱压力[3] - 人民币汇率升值根基稳固，1月银行结售汇净流入798.51亿美元，证券投资净流入259亿美元，预计短期对美元在6.80-6.95区间，中期或升向6.70[3] 大宗商品影响 - 短期避险情绪推升黄金与原油价格，但价格具有“情景化”特征，局势妥协或升级将导致价格大幅回调或飙升[3][4] - 中期若冲突持久化，高油价和运价可能导致全球增长放缓、二次通胀，迫使主要央行停止降息甚至加息，冲击全球金融稳定[4] - 长期地缘风险常态化提升黄金货币属性，并推动全球能源资源供给从“效率优先”转向“安全优先”[4] 股票市场影响 - A股市场受地缘冲突冲击可能是脉冲式，中长期走势仍取决于国内经济基本面与政策，冲突直接利多黄金、石油石化、有色、军工板块[4] - 市场风格从成长向周期资源品切换，聚焦“HALO”交易下的重资产、低淘汰率行业，如油气、有色、化工、公用事业及科技硬件涨价品（如存储）[4] 债券市场影响 - 全球避险情绪或促使资金涌入中国国债，但中国债市主导力量仍是国内货币政策，为配合积极财政政策，流动性环境预计保持宽松[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 前周美伊外交谈判停滞美以联军袭击伊朗，近两周美伊形势升级使主要油运指数上升，资本市场定价事态升级，避险情绪上行，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内上周权益题材、权重轮动量能较节前恢复，转债指数与正股指数背离，周中转股溢价率主动压缩，均值从45%+收敛到42%+附近 [2][45] - 高位横盘的美科技股使部分低风偏资金担忧科技主线持续性，投资人关注下行风险和持仓节奏，一级债基或减仓、控仓，二级债基及混合基金或用纯债+权益对冲替代高估值转债仓位 [2][45] - 低波标的估值压缩空间有限，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的受再融资新规和海外地缘格局影响，估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名是三房转债、紫银转债、青农转债、国投转债、鲁泰转债、联创转债、利群转债、华安转债 [2][45] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 本周（2月24 - 27日）权益市场总体上涨，上证综指涨1.98%收报4162.88点，深证成指涨2.80%收报14495.09点，创业板指涨1.05%收报3310.30点，沪深300涨1.08%收报4710.65点 [7] - 两市周内日均成交额19395.13亿元，较上周放量约2608亿元至24904.06亿元，周度环比回升9.86% [12] - 各交易日表现不一，周二多数周期与资源板块活跃，周三个股涨多跌少，周四个股表现分化，周五个股跌多涨少 [12] - 31个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [15] 转债市场小幅收涨 - 本周（2月24 - 27日）中证转债指数下跌1.05%，29个申万一级行业中24个行业收涨，18个行业涨幅超2%，钢铁、建筑材料等涨幅居前，传媒、银行等跌幅居前 [18] - 本周转债市场日均成交额24243.91亿元，成交额前十位转债成交额均值达79.48亿元，首位达146.87亿元 [18] - 约45.60%的个券上涨，约21.33%的个券涨幅在0 - 1%区间，14.67%的个券涨幅超2% [18] - 本周全市场转股溢价率上行，日均转股溢价率44.96%，较上周上升1.45% [26] - 分价格和评价区间来看，除90元以下区间外，其余区间的转债日均转股溢价率分位数均走阔 [26] - 8个行业转股溢价率走阔，4个行业走阔幅度超2pcts，家用电器、纺织服饰等走阔幅度居前，传媒、建筑材料等走窄幅度居前 [34] - 3个行业平价有所走高，2个行业走阔幅度超2%，建筑装饰、纺织服饰等走阔幅度居前，银行、商贸零售等走窄幅度居前 [38] 股债市场情绪对比 - 本周转债和正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数均为正，正股周度涨幅更大 [39] - 本周转债市场成交额环比下降25.57%，位于2022年以来74.20%的分位数水平；正股市场成交额环比减少8.55%，位于2022年以来81.50%的分位数水平，转债成交额降幅更大且分位数水平更低 [39] - 本周约61.98%的转债收涨，约72.16%的正股收涨；约26.95%的转债涨跌幅高于正股，正股市场交易情绪更优 [39] - 各交易日正股市场交易情绪总体更佳 [40][42] 后市观点及投资策略 - 海外美伊形势升级，市场短期或定价滞胀，利多黄金、美债短端 [2][44] - 国内权益题材、权重轮动，转债指数与正股指数背离，转股溢价率压缩，建议关注“困境反转”相关主题标的，高波标的估值或回调 [2][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前八名如三房转债等 [2][45]