报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 2025年公司营收稳步增长但净利润受海外项目拖累，未来业绩有望在国内外市场机遇下持续增长，且低估值与高分红价值凸显 [1][2][3][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业总收入700.74亿元，同比增长9.15% [1][2] - 2025年实现归母净利润17.98亿元，同比下降27.09% [1][2] - 2025年毛利率为7.4%，同比下降0.9个百分点 [2] - 施工板块2025年毛利为2亿元，同比下降11亿元，毛利率为0.8%，同比下降4个百分点，主要受2020-2021年签约的沙特Marjan和Berri项目进度与效益不及预期影响 [2] 新签合同与市场机遇 - 2025年国内新签合同632亿元，同比增长2% [3] - 2025年境外新签合同380亿元，同比下降1.3% [3] - 2025年海外合同占公司新签合同总额的38% [3] - 来自中国石化集团及其联系人的新签合同额为554亿元，占比55%，同比增长46% [3] - 来自外部市场的新签合同额为458亿元，同比下降27% [3] - 国内市场机遇：石化行业高质量发展，大型炼化基地建设、高端新材料项目资本开支增长，节能降碳改造等政策带来机遇 [3] - 海外市场机遇：中东地区活跃资本开支已超千亿美元，产油国炼化产能提升，公司受益于中国石化集团“一带一路”合作平台优势 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为23.55亿元、25.66亿元、28.31亿元 [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.54元、0.58元、0.64元 [4] - 基于2026年预测，市盈率（P/E）为10.2倍，市净率（P/B）为0.73倍 [5] - 基于当前股价，预计2026-2028年股息率分别为5.5%、6.0%、6.6% [14] 关键财务指标预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为752.37亿元、802.30亿元、854.98亿元，增长率分别为7.37%、6.64%、6.57% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为8.27%、8.05%、8.06% [13] - 预计2026-2028年摊薄净资产收益率（ROE）分别为7.20%、7.59%、8.10% [5][13] - 预计2026-2028年资产负债率分别为67%、70%、71% [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司业绩稳健增长，盈利能力持续提升，海外业务表现亮眼，未来有望受益于矿山、新能源及智能化产品需求提升 [1][2][3][4] 财务业绩与预测 - 2025年实现营业收入146.2亿元，同比增长2.8%；归母净利润12.1亿元，同比增长9.9%；归母扣非净利润11.9亿元，同比增长20.3% [1] - 2025年毛利率为21.5%，同比上升1.4个百分点；净利率为8.3%，同比上升0.5个百分点 [1] - 公司设定2026年营收目标为161亿元，较2025年增长约10.1% [1] - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测10.8%/8.7%至14.0亿元/16.5亿元，并引入2028年预测19.1亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为163.51亿元、182.25亿元、202.79亿元，增长率分别为11.84%、11.46%、11.27% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.99亿元、16.55亿元、19.07亿元，增长率分别为15.52%、18.30%、15.26% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.10元、1.27元 [4][5] 业务分项表现 - 2025年工程机械主机业务实现营业收入109.5亿元，同比增长12.2% [2] - 2025年国内营收48.8亿元，同比下降11.3% [4] - 2025年海外收入87.4亿元，同比增长17.9%，占营收比重达59.8%，同比提升约7.7个百分点 [3] - 公司设定2026年海外营收目标为105亿元，较2025年增长20.1% [3] 产品与战略进展 - 矿山设备方面，发布了TEH260刚性矿卡、DEH100混动推土机等大型矿山装备 [2] - 新能源产品方面，成功推出DEH100混动推土机、LEH120混动装载机，丰富了产品矩阵 [2] - 智能化产品方面，面向全球发布AI战略，全球首款AI推土机正式发布并交付 [2] - 公司持续贯彻落实矿山大型化、高端小型化、新能源化的产品战略 [2] 海外市场布局 - 公司持续深化海外布局，印尼等海外仓库、秘鲁等培训中心相继成立，印尼、澳大利亚等子公司揭牌运营 [3] - 海外子公司数量达到13家 [3] - 2026年工程机械出口面临中东形势变化，东南亚、非洲、南美市场基建与矿山机械需求提升，以及欧美高端市场渗透率提升等机遇与挑战 [3] 估值与市场数据 - 基于2026年3月17日股价，对应2025年市盈率（P/E）为14倍，预计2026-2028年P/E分别为12倍、10倍、9倍 [5][13] - 当前股价为11.52元，总股本15.00亿股，总市值172.82亿元 [6] - 近一年股价最低/最高分别为7.29元/13.75元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司着眼效率修炼内功，经营模型持续优化，为地产经纪龙头，有望受益地产复苏，家装及租赁远期成长空间广阔 [4] - 鉴于外部地产行业压力仍存，下调2026-2027年归母净利润预测至43.5亿元和51.6亿元，较上次预测分别下调9%和11%，新增2028年归母净利润预测为57.4亿元 [4] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营业收入946亿元，同比增长1.2%；实现净利润29.9亿元，同比下降26.7%；实现Non-GAAP净利润50.2亿元，同比下降30.4% [1] - 2025年第四季度实现营业收入222亿元，同比下降28.7%；实现净利润0.8亿元，同比下降85.7%；实现Non-GAAP净利润5.2亿元，同比下降61.5% [1] 一体业务（二手房与新房）表现 - **二手房业务**：第四季度GTV为4820亿元，同比下降35.3%；收入为54亿元，同比下降39% [2] - 二手房GTV表现好于收入，主要因链家GTV占比从2024年第四季度的42%降至2025年第四季度的37% [2] - 第四季度链家货币化率为2.36%，环比第三季度下降0.16个百分点；贝联货币化率为0.39%，环比第三季度上升0.01个百分点 [2] - 第四季度二手房业务贡献利润率为40.4%，同比持平 [2] - **新房业务**：第四季度GTV为2070亿元，同比下降41.7%；收入为73亿元，同比下降44.5% [2] - 新房收入表现弱于GTV，主要因上年货币化率高基数影响 [2] - 第四季度新房货币化率为3.51%，同比下降0.17个百分点 [2] - 第四季度新房业务贡献利润率为28.3%，同比上升2.6个百分点，主要得益于新房业务精细化运营带来的成本结构优化 [2] 家装业务表现 - 第四季度家装业务实现收入36亿元，同比下降12%，为首次出现单季度收入下滑，主要因公司主动调整渠道结构以及部分非经纪渠道的业务节奏 [3] - 第四季度家装业务贡献利润率为28.8%，同比下降0.9个百分点，主因公司对截至第四季度末仍处于维保期内的家装订单在未来可能产生的维保成本进行了计提 [3] - 剔除维保成本计提影响，集采比例的提升带来了材料成本的节降，家装业务的核心成本结构保持改善趋势 [3] - 2025年全年家装业务经营亏损显著收窄 [3] 租赁业务表现 - 第四季度租赁业务实现收入54亿元，同比增长18.1%，主因在管房源量持续增长 [3] - 截至2025年末，公司在管房源量突破70万套，同比增长62% [3] - 第四季度租赁业务贡献利润率为10.4%，同比上升5.9个百分点 [3] - 利润提升主要因：1）产品模式持续向轻量化转型，截至2025年末，净额法对应房源占比已提升至30%以上；2）运营提效推动单房盈利模型优化，通过流程重构与专业化分工，大幅提升了核心服务者、资管经理的人效，带来人工成本的显著优化 [3] - AI技术在省心租业务运营全链路逐步渗透，为业务的规模化扩张和持续盈利奠定了基础 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026年、2027年、2028年营业收入分别为866.51亿元、925.86亿元、999.46亿元，增长率分别为-8.4%、6.8%、7.9% [5] - **归母净利润预测**：预计2026年、2027年、2028年归母净利润分别为43.55亿元、51.58亿元、57.40亿元，增长率分别为45.4%、18.4%、11.3% [5] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026年、2027年、2028年EPS分别为1.23元、1.46元、1.63元 [5] - **估值指标**：基于2026年预测，市盈率（P/E）为31倍，市净率（P/B）为1.9倍 [5][14] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的21.37%逐步提升至2028年的23.19%；归母净利润率将从2025年的3.17%提升至2028年的5.74% [13] - **股东回报预测**：预计摊薄净资产收益率（ROE）将从2025年的4.51%提升至2028年的7.11% [5][13]

核心观点 - 金融监管总局发布《理财公司监管评级暂行办法》，引导理财行业从“扩量”转向“提质”，2026年行业规模增量预计为**2-3万亿**，呈现同比少增[1] - 工信部等三部委联合印发《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》，政策旨在推动氢能规模化降本并打通应用生态，绿氨、绿醇等工业场景成为核心亮点[2] - 聚辰股份2025年归母净利润预测下调**12%**至**3.63亿元**，但看好其长期成长空间[3] - 丘钛科技2025年收入**208.77亿元**，同比增长**29.3%**；净利润**14.94亿元**，同比大幅增长**435.2%**，剔除特殊收益后的净利润为**6.8亿元**，同比增长**144.4%**[4] 行业研究 银行理财行业 - 新发布的《理财公司监管评级暂行办法》坚持风险为本、能力导向，对资管能力和风险管理赋予较高权重[1] - 严监管引导下，2026年理财行业发展“提质”重于“扩量”，全年规模增量预估**2-3万亿**，呈现同比少增[1] 环保（氢能）行业 - 氢能综合应用试点政策框架全面升级，锚定规模化降本并打通氢能综合应用生态闭环[2] - 应用规则迭代优化，试点目标聚焦场景贯通与产业链提质降本[2] - 应用场景大幅扩容，绿氨、绿醇等工业场景成为核心亮点[2] - 报告建议重点关注金风科技（A+H）、中国天楹、电投绿能、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等公司[2] 公司研究 聚辰股份 (688123.SH) - 考虑到2025年研发投入对净利润的影响及业绩快报情况，下调2025年归母净利润预测至**3.63亿元**，较前次下调幅度为**12%**[3] - 维持2026年及2027年归母净利润预测分别为**5.12亿元**和**6.23亿元**[3] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为**57倍**、**41倍**和**33倍**[3] - 看好公司在存储类芯片市场的长期成长空间[3] 丘钛科技 (1478.HK) - 2025年全年收入为**208.77亿元**，同比增长**29.3%**[4] - 2025年净利润为**14.94亿元**，同比大幅上升**435.2%**；剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为**6.8亿元**，同比大幅上升**144.4%**[4] - 考虑到存储涨价可能导致手机摄像模组ASP和毛利率承压，且涨价具备持续性，下调2026年及2027年净利润预测**6%**和**7%**，分别至**8.79亿元**和**10.91亿元**[4] - 新增2028年净利润预测为**13.80亿元**[4] - 公司当前估值已部分反应存储涨价带来的负面预期，非手机摄像模组领域有望持续大幅增长，多光学赛道业务拓展成效显著[4] 市场数据 A股市场 - 上证综指收盘**4049.91**点，下跌**0.85%**[5] - 沪深300收盘**4637.44**点，下跌**0.73%**[5] - 深证成指收盘**14039.73**点，下跌**1.87%**[5] - 创业板指收盘**3280.06**点，下跌**2.29%**[5] 商品市场 - SHFE黄金收盘**1116.20**，下跌**0.19%**[5] - SHFE铜收盘**99340**，下跌**0.38%**[5] 海外市场 - 恒生指数收盘**26630.54**点，上涨**0.95%**[5] - 道琼斯指数收盘**48977.92**点，下跌**1.05%**[5] - 标普500指数收盘**6878.88**点，下跌**0.43%**[5] - 纳斯达克指数收盘**22668.21**点，下跌**0.92%**[5] 外汇与利率市场 - 美元兑人民币中间价**6.8961**，下跌**0.14%**[5] - DR001加权平均利率**1.322%**，上涨**0.03个基点**[5] - DR007加权平均利率**1.4348%**，下跌**1.75个基点**[5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 丘钛科技2025年业绩表现强劲，收入与净利润同比大幅增长，多光学赛道业务拓展成效显著，非手机领域摄像模组收入占比快速提升 [1] - 尽管2026年面临存储涨价可能压制手机摄像模组ASP和毛利率的压力，但公司视觉系统垂直整合布局深化，盈利能力具备韧性，且非手机业务有望持续高速增长，支撑长期发展 [2][4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现收入208.77亿元，同比增长29.3%；毛利率同比提升1.7个百分点至7.8%；净利润14.94亿元，同比大幅增长435.2%，剔除印度丘钛股权安排收益后的净利润为6.8亿元，同比增长144.4% [1] - **盈利预测调整**：考虑到存储涨价的持续性影响，下调2026/2027年净利润预测6%/7%，分别至8.79亿元和10.91亿元，新增2028年净利润预测13.80亿元 [4] - **未来收入增长**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为239.64亿元、282.87亿元、333.55亿元，对应增长率分别为14.8%、18.0%、17.9% [5] - **每股收益**：2025年EPS为1.26元，预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.74元、0.92元、1.16元 [5] 主营业务分析 - **手机摄像模组**：2025年出货量同比增长3.0%，其中潜望式摄像模组出货量同比大幅增长270.1%，远超公司指引 [2] - **非手机摄像模组**：2025年收入达50.55亿元，同比大幅增长171.2%，占摄像模组总收入比例提升至26.9%，超额完成第一个五年规划目标（25%）；出货量同比增长111.0% [2] - **产品结构优化**：推动摄像模组综合平均销售单价提升至40.8元，同比上升19.7% [2] - **生物识别模组**：2025年出货量2.03亿颗，同比增长25.8%，市场份额稳步提升，产能利用率改善带动毛利率提升 [3] 多光学赛道业务拓展 - **智能眼镜领域**：已与境内外18家厂商合作，其中2家海外头部终端实现小批量交付，基于Micro-Led的全球最小显示光机亦完成小批量交付 [3] - **具身机器人领域**：联合行业龙头推出双目RGB-dToF融合感知方案 [3] - **智能驾驶领域**：已与7家全球智能驾驶Tier1及35家汽车品牌建立业务关系，激光雷达收发端业务实现突破，采用COB技术的车载摄像头模组出货量位居行业前列 [3] 未来展望与目标 - **短期关注**：2026年需重点关注手机存储涨价背景下，下半年新机项目价格谈判结果对手机摄像模组ASP和毛利率的影响 [2] - **长期目标**：公司第二个五年规划目标为非手机摄像模组收入占摄像模组总收入50%以上 [2] - **增长动力**：受益于手持影像设备市场规模高速增长，预计非手机摄像模组出货量将持续高速增长 [2]

行业投资评级 - 电力设备新能源行业评级为“买入”（维持）[6] 报告核心观点 - 氢能综合应用试点新政（《关于开展氢能综合应用试点工作的通知》）落地，标志着氢能产业国家级激励政策全面升级，从技术补短板转向规模化应用降本，并致力于打通氢能综合应用生态闭环[1][2] - 政策以“应用牵引、场景驱动”为核心，构建“1个燃料电池通用场景+N个工业领域应用场景+X个创新应用场景”的全生态应用体系，并设定了明确的2030年量化目标[2] - 氢氨醇行业作为“十五五”规划重点布局的未来产业，正迎来政策与产业共振的黄金发展期，报告持续重点推荐该行业[1][4] 政策框架与目标 - 政策是上一轮燃料电池汽车示范城市群政策的全维度升级，核心转向规模化应用降本和构建生态闭环[2] - 设定了2030年量化目标：终端用氢平均价格降至25元/千克以下，优势地区力争15元/千克；全国燃料电池汽车保有量较2025年翻一番，力争达到10万辆[2] - 基于2025年底我国氢燃料电池累计销量近4万辆、建成加氢站574座（加氢能力超360吨/天）、绿氢产能约25万吨的基础[2] - 中央财政采用“以奖代补”，计划遴选5个城市群，4年试点期内单个城市群中央奖励上限16亿元，合计补贴规模不超过80亿元[2] 车端场景规则优化 - 车端作为通用基础场景，延续聚焦中重型商用车的导向，但申报门槛、考核体系、技术要求全面优化升级[3] - 以氢能高速公路、氢能走廊建设为主线，重点推动重载运输、冷链物流等商用车规模化应用[3] - 对以燃料电池汽车为主要场景的城市群，要求推广燃料电池汽车超过8000辆、累计新建并投运加氢站超过30座（上一轮要求为1000辆、15座），并构建至少1条氢能高速公路或走廊[3] - 要求关键零部件规模化应用且IV型储氢瓶、瓶口阀等实现产业化，鼓励出台跨区域通行便利政策，以实现场景贯通、降本和产业链国产化突破[3] 工业与创新应用场景扩容 - 首次将工业领域氢能应用纳入中央财政以奖代补范围，绿色氨醇是核心拓展场景[4] - 应用场景同步覆盖氢基化工原料替代、氢冶金、掺氢燃烧等工业场景，以及轨交、船舶、新型储能等创新场景[4] - 提出城市群可再生能源制氢规模不低于0.5万吨/年的奖励积分要求[4] - 明确以工业领域应用为主要场景的城市群，其工业领域应用场景占比不低于75%，推动交通与工业场景协同降本[4] 投资建议与关注标的 - 氢氨醇行业迎来黄金发展期，建议重点关注两类企业[4] - **第一类：提前布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC等）的企业**，包括金风科技（A+H）、中国天楹、电投绿能、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等[4] - **第二类：布局更高效制氢技术（PEM、AEM等）和相关设备制造的企业**，有望在后续项目建设中受益，包括华电科工、双良节能、明阳智能、亿纬锂能、阳光电源等[4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告看好聚辰股份的长期成长空间，认为其作为全球领先的存储模组配套芯片供应商，将持续受益于AI服务器、消费电子及汽车电子等领域带来的广阔市场机遇 [1][3] - 公司业绩快速增长，2024年营收同比增长46.17%至10.28亿元，归母净利润同比增长189.23%至2.90亿元，2025年业绩快报显示营收和归母净利润继续保持增长 [2] - 公司产品结构优化，DDR5 SPD芯片、汽车级与工业级EEPROM芯片出货量快速增长，OIS摄像头马达驱动芯片实现商用，带动综合毛利率提升 [2] - 公司计划发行H股拓宽融资渠道，有助于长期发展 [3] 公司业绩与财务表现 - **营收与利润**：2024年营业收入10.28亿元，同比增长46.17%；归母净利润2.90亿元，同比增长189.23% [2]。2025年业绩快报显示，营业收入12.21亿元，同比增长18.73%；归母净利润3.63亿元，同比增长25.01% [2][5] - **盈利能力**：2025年综合毛利率较2024年同期增加2.46个百分点 [2]。预测毛利率从2024年的54.8%提升至2025E的56.1% [11] - **研发投入**：2025年研发投入达2.09亿元，同比增长19.01%，研发费用率为17.10% [2][12] - **盈利预测**：报告下调2025年归母净利润预测至3.63亿元（较前次下调12%），维持2026E/2027E预测为5.12亿元/6.23亿元 [4][5] - **估值水平**：基于当前股价（131.39元），对应2025E/2026E/2027E的市盈率（PE）分别为57倍、41倍、33倍 [4][5] 业务与市场分析 - **主营业务**：公司是全球领先的存储模组配套芯片供应商，拥有覆盖DDR2至DDR5内存模组的全系列SPD芯片和TS芯片产品组合 [1] - **存储模组配套芯片市场**：AI服务器内存配置显著升级，一台主流AI服务器通常需部署超过20根DDR5内存模组，是传统服务器的约2倍，为市场注入新增长动力 [3] - **消费电子领域**：公司把握AI向终端渗透机遇，WLCSP EEPROM芯片在主要品牌的AI眼镜产品中取得大规模应用 [3] - **汽车与工业领域**：公司汽车级EEPROM和高性能工业级EEPROM芯片出货量快速增长，并将汽车级NOR Flash芯片向应用端延伸 [2][3] - **新产品进展**：光学防抖（OIS）摄像头马达驱动芯片已在主流智能手机品牌的多款中高端机型实现商用 [2] 财务预测与主要指标 - **营收预测**：预测营业收入将从2025E的12.21亿元增长至2027E的21.09亿元，2026E和2027E的增长率分别为35.55%和27.43% [5] - **净利润预测**：预测归母净利润将从2025E的3.63亿元增长至2027E的6.23亿元 [5] - **收益率指标**：预测摊薄ROE从2025E的14.39%提升至2027E的17.74% [5][11] - **每股指标**：预测EPS从2025E的2.29元增长至2027E的3.94元 [5] - **费用率**：预测研发费用率维持在16%左右，销售及管理费用率稳中有降 [12]

行业投资评级 - 银行业评级为“买入”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为，《理财公司监管评级暂行办法》的出台标志着理财行业进入高质量发展新阶段，行业发展“提质”重于“扩量”[1][5][15] - 2026年理财行业规模增长将面临多重挑战，预计全年增量在**2-3万亿**，呈现同比少增态势[15][16] 关于《理财公司监管评级暂行办法》的要点总结 - **政策背景与目的**：截至**2025年末**，中国**32家**理财公司存续规模达**30.7万亿**，占全行业**92%**，已成为绝对主力[6]。《评级办法》旨在发挥“指挥棒”作用，引导行业从规模扩张转向质量提升，解决部分机构存在的定位不清、专业能力不足等问题[6] - **评级体系核心**：评级体系涵盖六大模块，其中**资管能力**和**风险管理**权重最高，各占**25%**，其次是信息披露和投资者权益保护各占**15%**，公司治理和信息科技各占**10%**[7]。评级结果分为1至6级，并设有S级，将作为分类监管的重要依据[7][14] - **政策导向与市场预期**：政策导向明确为“质量重于规模”，不再鼓励单纯冲规模[9]。评级指标强调产品业绩达标率、提高混合类和权益类产品占比、提高长期限资金占比、压降现金管理类及委外投资规模等[9]。部分头部公司在试评级阶段表现不佳，与存在“小产品打榜”、高收益现金类产品行为有关[9] 2026年理财行业发展展望 - **监管环境趋严**：多项规范政策密集落地，包括《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》（2026年9月实施）和《金融机构产品适当性管理办法》（2026年2月施行），旨在规范信息披露、禁止误导销售，并整顿“打榜”行为[15] - **规模增长面临挑战**：2025年理财规模增加**3.34万亿**至**33.29万亿**，但2026年增长将面临三重挑战[16]： 1. **季节性拖累**：2026年第一季度（Q1）理财规模预计下降约**1万亿**，其中1-2月已较年初下降**1000-2000亿**[16] 2. **收益体验趋弱**：业绩比较基准处于下行通道，且估值整改结束后“浮盈”释放的收益“福利”不再，净值潜在回撤压力增大[16] 3. **竞争与市场压力**：“打榜”产品打开后规模可能回落，储蓄型保险等竞品分流资金，地缘风险加剧可能拖累“固收+”产品业绩[16] - **增量预估与观察重点**：综合上述因素，2026年理财规模增量或在**2-3万亿**，同比少增[16]。后续需重点观察第二、三季度（2-3Q）的增长节奏，以及存款“脱媒”强度、债市收益率波动、股市表现和居民风险偏好变化等因素[17]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 核心观点 - 报告核心观点为“继续全面看好金属新材料板块”[4] - 电池产品增值税出口退税率将于2026年4月1日起下调，可能引发企业在4月前抢出口，从而短期利好电池需求[4] - 报告基于对六大新兴产业（军工、新能源车、光伏、核电、消费电子及其他）材料价格及供需数据的跟踪，分析各细分领域的景气度变化[1][2][3][8][10][24][47][58][67][84] 分板块总结 军工新材料 - **电解钴**：本周价格43.00万元/吨，环比+0.2%[1]。电解钴/钴粉价格比值0.75，电解钴/硫酸钴价格比值4.47，均环比+0.2%[1][11]。本周测算毛利2.80万元/吨，毛利率6.52%[13]。1月产量370金属吨，开工率5.5%[13]。 - **铼**：本周价格47,320.00元/千克，环比+0.5%[1]。2019年全球79%的铼用于航空航天[18]。 - **铍**：本周价格819.00万元/吨，环比-0.8%[20]。国内消费中22%用于航空航天，21%用于消费电子[20]。 - **碳纤维**：本周价格83.8元/千克，环比持平；毛利-9.92元/千克，毛利率-11.84%[1][22]。2020年需求中26%用于风电叶片，23%用于航空航天[22]。 - **钛**：0级与4级海绵钛价差为0.80万元/吨，用于反映军品与民品钛材的相对强弱[8][16]。国内钛材需求51%用于化工，18%用于航空航天[16]。 新能源车新材料 - **锂盐**：本周电池级碳酸锂价格15.91万元/吨，环比+2.5%；氢氧化锂价格15.11万元/吨，环比持平[1][27]。碳酸锂测算毛利1.81万元/吨，毛利率11.5%[28]。1月新能源汽车产量69.40万辆，渗透率42.5%[24]。 - **钴盐**：本周硫酸钴价格9.51万元/吨，环比-0.05%，毛利为负[1][31]。 - **正极材料**：本周磷酸铁锂价格5.24万元/吨，环比持平；523型三元正极材料价格19.38万元/吨，环比+1.2%[1][35]。 - **电解液与隔膜**：本周六氟磷酸锂价格11.10万元/吨，环比-1.3%，毛利率28.8%[40]。隔膜（阳膜）价格0.45元/平米[8]。 - **稀土永磁**：本周氧化镨钕价格802.69元/公斤，环比-5.6%[1]。钕铁硼N35价格179.5元/公斤[8][44]。每吨钕铁硼约消耗0.45吨氧化镨钕[46]。 光伏新材料 - **多晶硅**：本周光伏级多晶硅价格5.65美元/千克，环比-2.1%[2][48]。1月产量94300吨，开工率34.06%[48]。 - **光伏玻璃**：本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格24.0元/平米，环比持平[2]。测算毛利-439.23元/平，毛利率-20.74%，处于20年来较低水平[50]。 - **EVA**：本周EVA价格11,550元/吨，环比+9.5%，处于2013年来较低位置[2][53]。2019年31%的EVA用于光伏胶膜[53]。 - **金刚线**：3月报价0.83元/瓦，环比持平[52]。 核电新材料 - **铀**：2026年2月铀价71.30美元/磅，环比+2.3%[2][64]。 - **锆铪系列**：本周氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格环比均持平，分别为13750元/吨、145元/千克、9500元/千克、14875元/吨、14012.5元/吨[2][63]。海绵锆/硅酸锆价格比值9.75，用于反映核电与家装建材的相对强弱[63]。 消费电子新材料 - **钴酸锂**：本周钴酸锂价格401.0元/千克，环比持平；毛利21.16元/千克，毛利率5.3%[3][68]。2019年48.3%的钴酸锂用于手机[68]。 - **四氧化三钴**：本周价格36.30万元/吨，环比持平；与硫酸钴比值3.82[3][67]。 - **碳化硅**：本周98%碳化硅价格5,900.00元/吨，环比+1.7%[3][75]。 - **镓铟锗**：本周高纯镓价格2,030.00元/千克，环比+2.5%；粗铟和精铟价格分别为4,850.00、4,950.00元/千克，环比持平[3][75]。高纯镓下游80%用于半导体[3]。二氧化锗价格8,950元/千克，下游50%用于光纤[3][8]。 其他材料 - **铂族金属**：本周99.95%铂、铑、铱价格分别为544.00、2,890.00、2,140.00元/克，环比-0.6%、-2.7%、+12.0%[3][85]。铱价格本周上涨12%，年内累计上涨71%[1]。铱主要用于电子（36%）和电化学（26%）领域[85]。 - **钨**：钨价维持2012年以来高位[4]。仲钨酸铵价格在报告期内未提供具体周度数据，但图表显示其价格走势[88][90]。 建议关注标的 - **锂矿板块**：建议关注成本优势且资源端存在扩张的标的，包括盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业、国城矿业、大中矿业等[4]。 - **钴板块**：钴类多品种价格上涨，建议关注华友钴业等[4]。 - **钨板块**：钨价维持高位，建议关注章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业等[4]。 - **稀土板块**：氧化镨钕价格处于19个月高位，建议关注北方稀土、盛和资源、广晟有色等[4]。 - **锑/锡板块**：报告列出了相关上市公司的吨资源市值，如湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）；锡业股份、兴业银锡、华锡有色（锡）[60][84]。

宏观总量研究 - 2026年1-2月经济数据呈现“开门红”，生产、消费、投资同比增速均超市场预期 [1] - 消费表现亮眼，主要受偏长春节假期推动及“以旧换新”资金提前下发带动需求前置释放 [1] - 出口表现持续较强，叠加PPI同比跌幅收窄带动企业利润好转，进而带动生产及制造业投资 [1] - 2025年稳投资政策逐步发力见效，广义基建及狭义基建投资增速同步反弹 [1] - “十五五”时期政策思路有三点新变化：确立“投资于人”理念、更注重“先立后破”、坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动 [2] - 2026年1-2月规模以上工业增加值环比增速均值介于过去两年同期水平之间，开年后固定资产投资增速明显提升，社消同环比增速均明显提升 [3] - 今年以来国债收益率曲线明显走陡，权益资产方面小盘股表现更优 [3] - 伊朗冲突以来，权益类资产价格波动明显，通胀预期上升背景下债市情绪受到明显压制，市场需先消化地缘政治波动影响 [3] 行业研究 - 房地产：截至2026年3月15日，20城新房累计成交9.8万套，同比下降29.9%，其中北京4764套(-28%)、上海1.5万套(-14%)、深圳2866套(-59%) [4] - 房地产：截至2026年3月15日，10城二手房累计成交17.4万套，同比下降8.0%，其中北京3.0万套(-7%)、上海4.8万套(-2%)、深圳9845套(-13%) [4] 公司研究 - 建滔积层板(1888.HK)：2025年全年收入204.00亿港元，同比增长10.0%；净利润24.42亿港元，同比大幅增长83.6% [5] - 建滔积层板(1888.HK)：盈利增长主要由于覆铜板产品多次提价提升毛利率，以及“按公平值计入损益之权益工具之公平值变动收益”为5.04亿港元（2024年为亏损0.79亿港元） [5] - 建滔积层板(1888.HK)：鉴于其在成本上行周期中盈利弹性提升，覆铜板产品有望持续提价增厚利润，且高端电子布有望打开成长空间，报告上调其26-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增28年归母净利润预测为67.1亿港元，维持“买入”评级 [5] 市场数据 - A股市场：上证综指收于4084.79点(-0.26%)，沪深300收于4671.56点(+0.05%)，深证成指收于14307.58点(+0.19%)，创业板指收于3357.02点(+1.41%) [6] - 商品市场：SHFE黄金收于1118.34元/克(-1.29%)，SHFE燃油收于4848元/吨(+2.49%)，SHFE铜收于99720元/吨(-0.59%) [6] - 海外市场：恒生指数收于26630.54点(+0.95%)，道琼斯指数收于48977.92点(-1.05%)，标普500收于6878.88点(-0.43%)，纳斯达克收于22668.21点(-0.92%) [6] - 外汇市场：美元兑人民币中间价为6.9057(+0.07%)，欧元兑人民币中间价为7.896(-0.56%) [6] - 利率市场：DR001加权平均利率为1.3217%，DR007为1.4523% [6]