总体表现 - 2026年1-2月经济实现“开门红”，生产、消费、投资同比增速均超市场预期[2] - 1-2月工业增加值同比增长6.3%，高于预期的5.2%及2025年12月的5.2%[5] - 1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，略高于预期的2.7%及2025年12月的0.9%[3][5] - 1-2月固定资产投资累计同比增长1.8%，远高于预期的-2.7%及2025年全年的-3.8%[5] 消费领域 - 消费受超长春节假期提振显著，1-2月餐饮消费同比增长4.8%，商品零售额同比增长2.5%[4][7] - 以旧换新政策效果显现，通讯器材和家具消费同比分别增长17.8%和8.8%[4] - 可选消费品表现亮眼，烟酒、金银珠宝、纺织品消费同比增速均超过10%[6] 投资领域 - 制造业投资同比增速从2025年12月的单月增速大幅上行12.5个百分点至1-2月的3.1%[12][17] - 高技术制造业增加值同比增长13.1%，高技术产业投资同比增长5.1%[17] - 狭义基建投资同比增速从2025年12月的-11.6%大幅反弹至1-2月的11.4%，广义基建从-15.2%反弹至9.8%[19] - 设备工器具购置投资同比增长11.5%[18] 房地产与出口 - 房地产投资同比增速为-10.3%，但商品房销售面积和销售额同比跌幅较2025年四季度收窄[12][23] - 1至2月汽车出口135.2万辆，同比增长48.4%[4]

核心政策思路 - 确立“投资于人”理念，以提升人力资本对冲人口数量拐点，释放消费潜力构建内需主导增长极[3][12] - 政策制定更注重“先立后破”，确保转型期系统韧性与底线安全，避免产业空心化，强调能源安全可靠替代[3][13] - 坚持“创新驱动”与“制度开放”双轮驱动，对内加快科技进步与产业升级，对外对接高标准经贸规则[3][14] 关键发展目标与指标 - 常住人口城镇化率目标从2025年的67.9%提升至2030年的71%，五年增长3.1个百分点，增速较“十四五”放缓[7][9] - 每万人口高价值发明专利拥有量目标从2025年的16件提升至2030年大于22件，五年增量目标大于6件[7][9] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重目标从2025年的10.5%提升至2030年的12.5%[7][22] - 非化石能源占能源消费总量比重目标从2025年的21.7%提升至2030年25%，五年提升3.3个百分点[9][10] - 粮食综合生产能力目标从2025年的1.39万亿斤提升至2030年1.45万亿斤左右[10] 重大投资与项目布局 - 规划部署109项重大工程项目，较“十四五”的102项增加，聚焦新质生产力、产业韧性、绿色转型与安全保障[23][27] - 投资方向强调将投资于物与投资于人结合，提高民生类政府投资比重，服务于现代化产业体系与人力资源开发[11][23] - 重大项目新增“新产业新赛道培育发展”等板块，涵盖集成电路、具身智能、生物制造等10个前沿领域[24][27] 消费与内需提振 - 目标明确要求“居民消费率明显提高”，并从提高收入、释放服务消费、商品升级、改善环境四方面协同发力[30] - 2025年中国居民消费占GDP比重在国际上处于较低水平，提升空间巨大[34][36] 财政与金融政策 - 财政政策更关注可持续性，2025及2026年目标赤字率均设定为4%，同时要求合理确定政府债务规模[41] - 货币政策保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配，2026年2月社融存量同比增速为8.2%，M2同比为9.0%[44][48] - 金融改革重点包括完善央行制度、发展资本市场、壮大耐心资本及增强人民币汇率弹性[44][45][46] 对外开放升级 - 开放定位从“实行高水平对外开放”升级为“扩大高水平对外开放”，更主动服务于产业升级与新质生产力[54] - 2025年货物进出口总额达45.47万亿元人民币，对共建“一带一路”国家进出口占比达51.9%；服务进出口总额8.08万亿元人民币，同比增长7.4%[55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期，防水和涂料龙头企业纷纷提价，消费建材格局清晰，龙头盈利能力有望逐步修复 [2][7] - “十五五”规划纲要发布，需关注传统建材反内卷下的产能优化以及先进新材料方向，相对看好玻纤领域、二手房交易和新开工环节的防水，预计26年建筑整体需求与25年持平，关注细分领域个股机遇，商业航天中长期配置价值较高 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 消费建材密集提价，顺价传导进入落地期 - 防水龙头再度提价，受国际原油价格影响，华东SBS改性沥青市场价上涨33%至4650元/吨，东方雨虹、北新防水、科顺股份相继发布调价函 [2][7] - 涂料龙头集体涨价，受核心原材料大幅上涨影响，立邦、三棵树、嘉宝莉相继发布涨价函，调价幅度在5 - 15% [2][7] 周行情回顾 - 建筑、建材行业涨跌幅表现：建筑指数涨4.28%，创业板指涨2.51%，深证成指涨0.76%，上证指数跌0.70%，建材指数跌1.58% [12] - 建筑各子板块涨跌幅：专业工程及其他指数涨6.32%，基建建设指数涨5.48%等 [14] - 各行业指数涨跌幅排名（中信）：煤炭指数涨幅最高，建材指数、建筑指数等有不同表现 [16] - 建材各子板块涨跌幅：水泥指数跌0.29%，玻璃纤维指数跌0.48%等 [18] - 建材行业本周涨跌幅前五标的：扬子新材、雅博股份等涨幅居前，悦心健康、青龙管业等跌幅居前 [20] - 建筑行业本周涨跌幅前五标的：中国能建、宁波建工等涨幅居前，宏润建设、风语筑等跌幅居前 [21] - 基础设施公募REITs本周行情回顾：各REITs有不同的收盘价、涨跌幅等表现，平均涨跌幅（算术平均）周涨跌幅为 - 1.62%，年初至今涨跌幅为1.86%等 [22][23][24] 总量数据跟踪 - 房地产相关数据：展示全国房地产新开工、施工、竣工、销售面积累计同比，全国土地成交面积（住宅、商办、工业）当月同比，70个大中城市二手住宅价格指数当月同比等数据 [26][35][45] - 社融数据：展示当月新增社融、新增社融较上年同期多增、新增人民币贷款、新增企业债融资等数据 [55] - 基建投资增速：展示狭义基建、广义基建、电力等行业投资累计同比增速 [64] - 八大建筑央企季度新签合同情况：展示中国建筑、中国中铁等企业在不同季度的新签合同金额及同比变化 [71] - 专项债发行：展示当月发行的新增专项债、置换专项债金额，当年累计发行的新增专项债、新增置换债金额 [72] 高频数据跟踪 - 水泥数据：展示全国PO42.5水泥均价、华东区域水泥价格走势、水泥煤价差指数、水泥库容比、水泥产量月度同比增速等数据 [83] - 浮法玻璃数据：展示玻璃现货价格、期货价格、库存、日熔量等数据 [90] - 光伏玻璃数据：展示玻璃日熔量、纯碱价格、2mm光伏玻璃价格、光伏玻璃库存等数据 [97] - 玻纤数据：展示SMC合股纱、缠绕直接纱、喷射合股纱等价格及玻纤库存数据 [105] - 碳纤维数据：展示碳纤维均价、原丝价格、库存量、产量、开工率、毛利率、成本、毛利等数据 [111][119] - 镁砂及氧化铝价格：展示大结晶电熔镁出厂含税价、氧化铝价格 [127] - 上游原材料价格：展示沥青、废纸、PVC、HDPE等价格 [134] - 实物工作量数据：展示丙烯酸、钛白粉价格，高机出租率，沥青平均开工率等数据 [142]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 1 - 2 月经济数据表现良好，工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额同比均有增长，经济“开年红”可期，但短期内需消化地缘波动带来的影响 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2026 年 3 月 16 日国家统计局公布 2026 年 1 - 2 月经济数据，规模以上工业增加值同比增长 6.3%，固定资产投资累计同比增长 1.8%，社会消费品零售总额同比增长 2.8% [1][7] 点评 - 2026 年 1 - 2 月规模以上工业增加值环比增速均值介于 2024、2025 年同期水平之间，同比涨幅较 2025 年 12 月上升 1.1 个百分点，三大门类增加值同比增速均提升 [2][8] - 固定资产投资累计同比增速自 2025 年二季度起走弱后，2026 年 1 - 2 月明显提升，房地产、制造业、广义基建投资累计同比增速较 2025 年全年均明显提升 [2][13] - 2026 年 1 - 2 月社消同环比增速均明显提升，除汽车、通讯器材类外，各主要消费品零售额同比增速均有明显提升，餐饮服务消费增速提升近 6 个百分点 [3][14][17] “固收 +”观点 - 当期债市不同期限国债收益率走势分化，国债收益率曲线明显走陡，权益和可转债方面部分指数有涨幅，小盘股表现更好 [4][23] - 后续地缘政治动荡使不同资产价格走势分化，非能源化工类权益资产价格波动明显，债市情绪受压制，短期内市场需消化地缘波动影响，当前资金面宽松，债市整体风险不大，权益和债券资产在寻找相对均衡的性价比水平 [4][24]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[4] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要聚焦碳排放总量和强度双控，提出明确的降碳与能源体系建设目标，为绿电板块带来长期发展机遇[2][3] - 在从能耗双控向碳排放双控转变的背景下，提升绿电消纳的趋势明确，同时AI发展及“东数西算”等政策将催化并理顺绿电需求[3] - 短期“算电”板块经历前期大幅上涨后或有一定股价压力，但长期产业趋势明确，持续看好[3] 本周行情回顾 - **板块表现**：本周SW公用事业一级板块上涨3.07%，在31个SW一级板块中排名第4；同期沪深300上涨0.19%[1][16] - **子板块表现**：细分子板块中，风力发电上涨8.49%，光伏发电上涨5.31%，电能综合服务上涨1.99%，火电上涨1.97%，水电上涨1.58%，燃气下跌0.07%[1][16] - **个股表现**：本周涨幅前五个股为华电能源（+51.42%）、协鑫能科（+42.64%）、节能风电（+29.62%）、ST金鸿（+24.62%）、新天绿能（+16.95%）[23] 本周重点事件与政策解读 - **“十五五”规划纲要发布**：3月13日发布，提出多项能源相关目标与规划[2][7] - **降碳目标**：单位国内生产总值二氧化碳排放降低17%，单位GDP能耗下降10%左右[2][7] - **能源体系建设**：加快构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，建设能源强国，并规划了重大水电及水风光一体化基地、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地（累计并网装机1亿千瓦以上）、沿海核电（运行装机1.1亿千瓦左右）、电力外送通道（西电东送能力4.2亿千瓦以上）等具体方向[7][8][9] - **制度与机制**：全面实施碳排放总量和强度双控制度，完善主要由市场供求关系决定的价格机制[2][9] - **公司动态**： - 新天绿色能源2026年2月发电量1,354,848.11兆瓦时，同比减少4.65%；输/售气量40,624.91万立方米，同比减少44.79%[7] - 上海电力因子公司燃料采购业务，拟计提信用减值损失不超过3.05亿元[7] - 华润电力2026年2月附属电厂售电量达16,039,423兆瓦时，同比增加2.3%；其中风电售电量同比增7.4%，光伏售电量同比增38.7%[7] 本周关键数据更新 - **煤炭价格**：国产与进口动力煤价格走势分化[2][10] - 国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比下跌15元/吨至736元/吨[2][10] - 进口防城港5500大卡印尼煤和广州港5500大卡澳洲煤价格周环比均上涨10元/吨[2][10] - **电力市场**： - **现货电价**：广东现货周平均结算电价332.44元/兆瓦时，周环比上涨；山西现货出清价格226.01元/兆瓦时，周环比下跌[11] - **代理购电价格**：3月全国大范围下行，主要因火电年度长协电价下行及新能源全面入市；仅青海（同比+1%）、蒙西（+11%）、新疆（+23%）三个区域同比上行[2][12] - **机制影响**：辽宁3月代理购电价格同比-53%，部分反映了新能源大发背景下供需宽松，其“新能源项目机制电价差价结算电费折合度电水平”由2月0.051元/千瓦时提升至3月0.105元/千瓦时[12] 投资建议与关注标的 - **建议关注切入数据中心板块的电力运营商**：豫能控股、金开新能、南网能源[3] - **建议关注为数据中心供电的电力运营商**：甘肃能源、福能股份、龙源电力（H）[3] - **对于长期稳健配置需求**：建议关注长江电力、中国核电[3]

行业投资评级 - 对钢铁/有色行业评级为“增持”（维持） [5] 核心观点 - 钢铁行业供给侧在中短期展开的概率有所加强，板块盈利有望修复到历史均值水平 [4][200] - 2026年初钢铁出口政策收紧，而直接/间接出口是2025年钢铁业效益的支柱，需要供给侧政策对冲 [4] - 2025年四季度上市钢企的亏损情况已接近于2024年Q3/Q4 [4] - 2025年12月中央经济工作会议再提深入整治“内卷式”竞争及节能降碳改造，发改委强调继续实施粗钢产量调控，中长期供给或将得到合理约束 [200] 流动性 - SPDR黄金ETF持仓量本周为1071.56吨，环比上周下降0.16% [1][11] - 伦敦金现价格本周为5018美元/盎司，环比上周下降2.90% [1][11] - BCI中小企业融资环境指数2026年2月值为48.66，环比上月下降3.20% [1][16] - M1和M2增速差在2026年2月为-3.1个百分点，环比增加1.0个百分点，与上证指数存在较强的正向相关性 [1][16] - 美联储总负债本周为6.60万亿美元，环比增加0.27% [11] - 中美十年期国债收益率利差本周五为-247个BP，环比上周收窄10个BP [11] - 中国一年期国债收益率本周为1.28%，环比变动-0.90个bp [11] 基建和地产链条 - 1-2月全国高炉产能利用率处于5年同期最高水平 [1] - 本周全国高炉产能利用率环比增加0.03个百分点 [1] - 本周价格变动：螺纹钢+2.84%、水泥价格指数-0.27%、橡胶+3.89%、铁矿+3.67% [1] - 本周建筑沥青价格3950元/吨，环比上涨11.27% [34] - 本周沥青炼厂开工率为24.75%，环比下降6.5个百分点 [34] - 2025年1-12月全国房地产新开工面积累计同比下降20.40% [19] - 2025年1-12月全国商品房销售面积累计同比下降8.70% [19] - 2025年1-12月全国基建投资额（不含电力）累计同比下降2.20% [30] - 2025年12月全国实体经济部门杠杆率为302.40%，非金融企业部门杠杆率为174.60% [30] - 2026年2月，全国钢铁PMI新订单指数为40.3%，环比上月下降9.9个百分点 [39] - 2026年3月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为201.10万吨，环比下降0.79% [39] - 本周全国水泥开工率为24.38%，环比增加0.3个百分点 [58] - 2025年2月，小松挖机小时利用数为56.8小时，同比大幅增长100.71% [59] 地产竣工链条 - 钛白粉、玻璃价格处于低位水平 [1] - 本周钛白粉价格13500元/吨，环比上涨0.75%，毛利润为-1901元/吨 [1][76] - 本周平板玻璃价格1175元/吨，环比上涨0.37%，开工率70.81% [1][76] - 2025年1-12月全国商品房竣工面积累计同比下降18.10% [74] - TDI价格本周为18,300.00元/吨，环比上涨9.58% [76] - PVC价格本周为5,710.00元/吨，环比上涨15.82% [76] 工业品链条 - 2026年2月全国PMI新订单指数为48.60%，环比下降0.6个百分点 [89] - 2025年12月全国工业产能利用率为74.90%，其中通用设备制造业为78.70% [89] - 本周全国半钢胎开工率为77.71%，环比增加3.68个百分点，处于五年同期高位 [2][92] - 本周冷轧钢板价格3770元/吨，环比上涨0.87% [2][92] - 截至2026年2月7日当周，乘用车批发及零售日均销量为10.1万辆，4周移动平均值为9.2万辆，环比下降23.82% [92] 细分品种 - **取向硅钢自2024年10月12日以来首次涨价**，一般型号价格10700元/吨，环比上涨0.94% [2][133] - 本周电解铝价格25100元/吨，环比上涨2.83%，测算利润为7728元/吨（不含税），环比增加7.51% [2][114] - 2025年2月电解铝产能利用率为99.54%，环比增加0.28个百分点 [114] - 本周电解铜价格100630元/吨，环比下降0.57%，测算亏损环比扩大19.53% [2][114] - 本周钨精矿价格1050000元/吨，环比上周大幅上涨14.25% [2][133] - 本周石墨电极超高功率价格19000元/吨，环比持平，综合毛利润为1653.64元/吨，环比下降6.45% [2][100] - 本周钢铁行业综合毛利润为153元/吨，较上周增加12.02% [106] - 85家电炉钢本周开工率为57.34%，环比大幅增加32.63个百分点 [106] - 本周不锈钢价格13820元/吨，环比上涨0.73% [111] 比价关系 - 热轧与螺纹价差处于5年同期最低水平，本周五价差为50元/吨 [3][155] - 本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达390元/吨，环比增加120元/吨 [3][155] - 小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达150元/吨，环比上周下降6.25% [3][155] - 中厚板和螺纹钢的价差本周五为100元/吨 [3][155] - 螺纹和铁矿的价格比值本周为4.02 [3][155] - 不锈钢热轧和电解镍的价格比值为0.10 [3][155] - 伦敦现货金银价格比值本周五为60倍 [157] 出口链条 - 2026年2月，中国PMI新出口订单为45.00%，环比下降2.8个百分点 [3][182] - 中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1072.16点，环比上涨1.70% [3][182] - 2026年2月美国失业率为4.40%，环比增加0.10个百分点 [182] - 2026年2月，美国PMI新订单值为55.80%，环比下降1.30个百分点 [182] - 本周美国粗钢产能利用率为77.40%，环比下降0.90个百分点 [3][182] - 自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [3] 估值与市场表现 - 本周沪深300指数上涨0.19%，周期板块中表现最佳的是煤炭开采（+5.13%） [4][191] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.53，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到） [4] - 普钢板块PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）为38.60%，工业金属为75.51% [4][195] - 有色金属板块涨幅前五：联瑞新材（+21.33%）、横店东磁（+20.47%） [191] - 钢铁板块表现前五：酒钢宏兴（+17.46%）、海南矿业（+10.33%） [191] - 主要周期板块中，房地产、水泥制造、工程机械板块PB相对于沪深两市的估值均处于2013年以来的较低位置 [195]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签与指数模型**[36] * **模型构建思路**：为满足投资者在资产配置、主题投资和产品选择上的多样化需求，构建主动偏股基金的行业主题和细分赛道标签，并构建相应的行业主题基金指数，作为衡量主题基金风险收益情况的工具[36]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据来源**：使用基金近四期（两年）的中报和年报持仓信息[36]。 2. **标签定义**：根据基金在长期运作中呈现的行业特征，将其长期行业标签区分为三类： * **行业主题基金**：长期稳定集中于某一特定行业。 * **行业轮动基金**：长期内行业配置发生显著变化。 * **行业均衡基金**：长期内行业配置较为分散均衡[36]。 3. **指数构建**：基于上述标签分类，构建不同行业主题（如新能源、消费、TMT等）的基金指数，以反映该主题下基金的整体表现[36]。 2. **模型名称：公募REITs系列指数模型**[46] * **模型构建思路**：为投资者提供基于指数化投资思想、利用REITs指数进行资产配置的新视角，构建完整的REITs系列指数以综合反映市场表现，并提供不同底层资产和项目类型的细分指数[46]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数类型**：考虑到REITs的高分红特性，同时提供价格指数和全收益指数[46]。 2. **加权方法**：采用分级靠档的方法以确保计算指数的份额保持相对稳定[46]。 3. **调整维护**：当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动（如新发、扩募）时，采用除数修正法保证指数的连续性[46]。 4. **指数分类**：构建综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）以及细分项目指数（如生态环保、交通基础设施、园区基础设施等）[46][47][49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：现金流因子**[59] * **因子构建思路**：作为多因子投资策略中的一个风格因子，聚焦于公司的自由现金流表现，旨在筛选现金流状况良好的公司[59]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算公式，但提及了跟踪该因子的ETF产品（如自由现金流ETF）[59][60]。通常，自由现金流因子可能基于公司的自由现金流（经营现金流减去资本支出）或其衍生指标（如自由现金流收益率）进行构建和排序。 2. **因子名称：红利因子**[59] * **因子构建思路**：作为多因子投资策略中的一个风格因子，聚焦于公司的股息分红，旨在筛选股息率较高或分红稳定的公司[59]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算公式，但提及了跟踪该因子的ETF产品（如红利低波100ETF）[59][60]。通常，红利因子可能基于股息率、股息支付率或连续分红年限等指标进行构建和排序。 3. **因子名称：价值因子**[59] * **因子构建思路**：作为多因子投资策略中的一个风格因子，聚焦于公司的估值水平，旨在筛选相对于其基本面（如盈利、资产）价格被低估的公司[59]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算公式，但提及了跟踪该因子的ETF产品[59]。通常，价值因子可能基于市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PS）等估值指标进行构建和排序。 4. **因子名称：动量因子**[59] * **因子构建思路**：作为多因子投资策略中的一个风格因子，聚焦于股票价格的趋势，旨在筛选近期表现强势、具有持续上涨动能的股票[59]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算公式，但提及了跟踪该因子的ETF产品[59]。通常，动量因子可能基于过去一段时间（如3个月、6个月、12个月）的收益率进行构建和排序。 5. **因子名称：成长因子**[59] * **因子构建思路**：作为多因子投资策略中的一个风格因子，聚焦于公司的成长能力，旨在筛选营收、盈利等增长较快的公司[59]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算公式，但提及了跟踪该因子的ETF产品[59]。通常，成长因子可能基于营收增长率、净利润增长率、盈利预测调整等指标进行构建和排序。 6. **因子名称：质量因子**[59] * **因子构建思路**：作为多因子投资策略中的一个风格因子，聚焦于公司的盈利质量和财务稳健性，旨在筛选具有高盈利能力、低负债和稳健经营的公司[59]。 * **因子具体构建过程**：报告中未详细描述该因子的具体计算公式，但提及了跟踪该因子的ETF产品[59]。通常，质量因子可能基于净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）、毛利率、负债率等指标进行构建和排序。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数（截至2026年3月13日当周）**[36] * 新能源主题基金，本周收益率4.22% * 消费主题基金，本周收益率-0.23% * 金融地产主题基金，本周收益率-0.58% * 行业均衡主题基金，本周收益率-0.80% * 行业轮动主题基金，本周收益率-0.96% * 医药主题基金，本周收益率-1.09% * 周期主题基金，本周收益率-1.23% * TMT主题基金，本周收益率-1.69% * 国防军工主题基金，本周收益率-5.59% 2. **REITs指数系列（基日以来业绩，截至2026年3月13日）**[49] * REITs综合指数，累计收益-4.78%，年化收益-1.03%，最大回撤-42.67%，夏普比率-0.24，年化波动10.37% * 产权类REITs指数，累计收益12.93%，年化收益2.60%，最大回撤-45.00%，夏普比率0.09，年化波动12.59% * 特许经营权类REITs指数，累计收益-24.35%，年化收益-5.73%，最大回撤-41.17%，夏普比率-0.80，年化波动9.05% * 生态环保REITs指数，累计收益-11.61%，年化收益-2.58%，最大回撤-55.72%，夏普比率-0.27，年化波动15.05% * 交通基础设施REITs指数，累计收益-33.92%，年化收益-8.39%，最大回撤-44.19%，夏普比率-1.11，年化波动8.92% * 园区基础设施REITs指数，累计收益-15.36%，年化收益-3.46%，最大回撤-52.07%，夏普比率-0.36，年化波动13.63% * 仓储物流REITs指数，累计收益-3.23%，年化收益-0.69%，最大回撤-50.32%，夏普比率-0.14，年化波动15.31% * 能源基础设施REITs指数，累计收益6.45%，年化收益1.33%，最大回撤-18.41%，夏普比率-0.02，年化波动9.96% * 保障性租赁住房REITs指数，累计收益4.79%，年化收益0.99%，最大回撤-33.34%，夏普比率-0.04，年化波动12.29% * 消费基础设施REITs指数，累计收益49.88%，年化收益8.93%，最大回撤-9.89%，夏普比率0.70，年化波动10.60% * 市政设施REITs指数，累计收益15.79%，年化收益3.15%，最大回撤-20.26%，夏普比率0.08，年化波动19.62% * 水利设施REITs指数，累计收益18.87%，年化收益3.72%，最大回撤-21.47%，夏普比率0.14，年化波动15.82% * 新型基础设施REITs指数，累计收益18.29%，年化收益3.62%，最大回撤-5.08%，夏普比率0.17，年化波动12.59% 因子的回测效果 *注：报告中未提供单个因子的独立回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。因子表现主要通过跟踪该因子的ETF产品资金流和短期收益来间接反映，但缺乏系统性的因子测试结果。因此，此部分无具体指标取值。*

宏观与策略 - 2026年1-2月企业贷款边际好转但增幅有限，需关注置换债的“挤出效应”及财政靠前发力的持续性，居民贷款因房地产需求低迷仍构成拖累，社融增长结构改善，间接融资贡献度较2025年上升 [2] - M2同比增速持续高位运行，反映出资本市场活跃及资金从财政存款流出，M1同比增速较高主要受益于去年同期低基数效应及企业活期存款增长 [2] - 若海外经济体陷入“滞胀”，上游资源品（原油、煤炭、有色金属、农产品等）和必选消费（食品饮料、医药生物、刚需零售等）可作为核心底仓品种 [3] - 可沿“独立景气 + 政策托底”主线，布局硬科技（半导体、航空航天、高端装备制造、AI算力等）及与政府消费相关的传统基建、新型基建板块，作为组合弹性品种 [3] 债券市场 - 短期内CD利率存在反弹风险，自2月6日至3月13日，6M和1Y AAA级CD利率已分别下行7.0bp和5.3bp [4] - 2026年2月新增人民币贷款9000亿元，与去年同期的10100亿元基本持平，考虑到今年2月工作日明显少于去年，信贷增长形势实际好于去年同期 [5] - 2月信贷结构上，新增信贷里几乎全是企业中长期贷款 [5] - 2026年3月9日至13日，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于786.17和1023.15，本周回报率分别为-0.46%和-0.43%，二级市场价格延续波动下跌态势 [6] - 本周转债市场下跌，建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，结合转债条款和正股情况精细化择券 [8] 市场数据与量化 - 截至报告期，A股主要指数普遍下跌，上证综指收于4095.45点（跌0.82%），沪深300收于4669.14点（跌0.39%） [7] - 商品市场方面，SHFE燃油收于4730元/吨（涨1.65%），SHFE铜收于100310元/吨（跌0.69%） [7] - 海外市场方面，恒生指数收于26630.54点（涨0.95%），道琼斯指数收于48977.92点（跌1.05%） [7] - 本周全市场股票池中，估值因子、盈利因子、杠杆因子和市值因子分别获取正收益0.43%、0.35%、0.27%和0.26%，市场表现为大市值风格 [9] - 动量因子、成长因子分别获取负收益-0.66%和-0.28%，市场表现为反转效应，本周大宗交易组合相对中证全指获取正超额收益0.92% [9] 银行业 - 2026年2月贷款增长相对平稳，月度投放节奏更为平滑，银行“规模情结”弱化，对需求端的评估应更多关注信贷结构层面的边际变化 [10] - 信贷结构上，对公贷款持续发挥“压舱石”作用，短贷-票据跷跷板效应延续，居民端信用活动景气度待修复，社融同比多增，货币超预期增长且活化程度加深 [10] 电力设备与新能源 - 当前行情下，高切低补涨、寻求业绩支撑逻辑显著，算电协同相关标的股价经历主升浪后开始迎来分歧 [11] - 北美缺电及电网、欧洲海风、储能景气度较好，氢氨醇、算电协同政策较为利好，均可持续关注 [11] 科技（TMT） - AI通胀催生新周期，光纤光缆价格自2026年初持续大幅上涨，系“AI建设需求”、“原料光棒紧缺”和“光纤无人机需求”三重叠加效应 [12] - 长飞光纤光缆作为全球龙头，具备棒纤缆一体化大规模生产能力，业绩有望受益于本轮光纤涨价 [12] - 覆铜板延续涨势，建滔积层板连续提价将直接增厚毛利率，“盈利弹性释放”逻辑正逐步兑现，推荐建滔积层板 [12] - 鸿腾精密2025年收入50.03亿美元（同比+12.4%），净利润1.57亿美元（同比+1.9%），公司全面布局光互联领域，有望打开AI数据中心业务成长空间 [21] 房地产行业 - 2026年1-2月，核心30城新房成交金额同比-33%，成交均价-0.8%，核心15城二手房成交面积同比-3.6% [13] - 二手房均价方面，北京26025元/㎡（同比-7.7%），上海34110元/㎡（同比-12.9%），深圳53755元/㎡（同比-7.9%） [13] - 随着前期一揽子政策落地，部分高能级城市有望实现止跌回稳，推荐招商蛇口、中国金茂等 [13] 医药生物行业 - 一次性手套行业有望迎来提价，国产龙头企业有望受益于提价、海外产能盈利释放及终端需求的自然增长 [14] - 国内企业有望凭借成本控制、产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额，建议关注英科医疗、中红医疗、蓝帆医疗等 [14] 石油化工与基础化工 - 美伊冲突影响全球能源供应链安全，强化能源自主可控重要性凸显 [15] - 建议关注：中国石油、中国石化、中国海油；中化集团旗下安迪苏；兵器集团旗下华锦股份；煤化工龙头宝丰能源；乙烷制乙烯龙头卫星化学 [15] - 中东地缘冲突推动油价攀升，通过成本传导和生物能源替代效应带动粮食价格走高，支撑农资需求 [16] - 政策层面将粮食安全上升至国家战略高度，明确完善化肥储备制度、加强钾肥磷肥保供稳价，农资行业景气度有望持续改善 [16] 金属行业 - 中东地缘风险或导致油价高位，降息预期延后，美元因避险走强利空铜价 [17] - TC现货价再创新低，显示铜精矿现货采购紧张，国内港口铜精矿库存创2022年5月以来新低 [17] - 线缆企业开工率本周环比回升，3月中下旬有望开始去库，2026年供需偏紧矛盾未变，继续看好铜价上行 [17] - 推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色 [17] 公司研究：房地产与物业 - 招商积余2025年营收192.73亿元（同比+12.2%），归母净利润6.55亿元（同比-22.12%），剔除处置项目影响后归母净利润同比+8.3% [18] - 专业增值服务收入37.86亿元（同比+48.46%），公司在设施管理、建筑科技等专业赛道竞争力提升 [18] - 预测公司2026-2028年归母净利润为10.3亿、11.6亿、12.5亿元，对应PE为11倍、10倍、9倍 [18] 公司研究：基础化工 - 藏格矿业2025年营收35.77亿元（同比+10.03%），归母净利润38.52亿元（同比+49.32%） [19] - 业绩增长受益于钾肥价格上涨及投资收益提升，预计2026-2028年归母净利润分别为72.35亿、85.10亿、100.17亿元 [19] 公司研究：汽车 - 理想汽车4Q25毛利率环比小幅改善，但1Q26E毛利率或大幅承压 [20] - 鉴于市场波动、行业竞争加剧及产品结构变化，下调2026E-2027E Non-GAAP归母净利润至0.8亿、27.0亿元，预计2028E Non-GAAP归母净利润约71.4亿元 [20] 公司研究：纺织服装 - 若羽臣近年业绩增长迅猛，绽家品牌于家清赛道细分挖掘，斐萃品牌等保健品业务以代运营之长乘蓝海之风 [22] - 预计公司2025-2027年营业收入为32.4亿、59.4亿、83.8亿元，同比增83%、83.5%、41% [22] - 预计2025-2027年归母净利润为1.8亿、4.0亿、5.7亿元，同比增长74%、117%、43%，对应PE为49倍、22倍、16倍 [22] 公司研究：食品饮料 - 天味食品2025年营收34.5亿元（同比-0.8%），归母净利润5.7亿元（同比-8.8%），内生业务承压，外延并购贡献增量 [23] - 2025年公司现金分红达5.98亿元，分红率达105.3% [23] - 下调公司2026-2027年归母净利润预测分别至6.61亿、7.43亿元，新增2028年预测为8.07亿元 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - CD 利率短期内有反弹风险，从估值看 CD 相对于政策利率已偏贵，利差处于较低分位数水平，即便考虑政策利率降息预期利差分位数也不高；从叙事看短期内市场可能炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材；从交易看利率大幅下行且市场乐观时投资者应谨慎 [1][2] - CD 利率应以央行政策利率（7D OMO 利率）为锚，买断式逆回购和 MLF 的边际中标利率只可作为辅助性佐证，CD 利率中长期走势可视为货币政策的“微表情” [3][4] 根据相关目录分别进行总结 CD 利率有反弹的风险 - 2026 年 2 月 6 日 6M 和 1Y AAA 级 CD 利率分别为 1.58%和 1.59%，3 月 13 日已分别下行了 7.0bp 和 5.3bp，短期内 CD 利率存在反弹风险 [1] - 目前 6M 和 1Y AAA 级 CD 与 7D OMO 之间的利差分别为 11.0bp 和 13.3bp，皆为过去 1 年以来最低值，分别处于自 24 年初以来的 5%和 3%分位数水平，即便假设 7D OMO 利率下降至 1.30%，利差也仅为 24 年初以来的 34%和 28%分位数 [2] - 短期内市场可能炒作买断式逆回购缩量、季末流动性波动等题材，3 月 16 日央行开展 5000 亿元买断式逆回购操作，当日净回笼 1000 亿元基础货币 [2] - 利率大幅下行且市场乐观时投资者应谨慎，今年震荡市更应如此 [2] CD 利率以谁为锚 - 部分投资者认为应以买断式逆回购和 MLF 的边际中标利率作为 CD 利率的估值锚，报告认为不宜使用该方法，货币当局通过买断式逆回购和 MLF 操作数量影响银行体系中期流动性水平来调控 CD 等货币市场利率，买断式逆回购和 MLF 边际中标利率是市场化招标结果，CD 利率间接影响其边际中标利率，且其高低变化不一定代表货币政策态度 [3] - 当前我国市场化利率传导链条是由央行政策利率到市场基准利率再到各种金融市场利率，CD 利率具有货币市场基准利率属性，以 7D OMO 利率为锚最适宜，买断式逆回购和 MLF 边际中标利率可作辅助佐证，宽泛讲 7D OMO 利率可作为整体利率体系的锚，应避免以其余利率为锚度量 7D OMO 利率 [4] - CD 利率中长期走势可视为货币政策的“微表情”，与货币政策信号有区别，货币政策信号是货币当局主动释放希望市场主体观察到的，“微表情”是货币政策实施过程中形成但不一定是货币当局希望释放的 [4]

报告行业投资评级 - 电力设备新能源行业：买入（维持）[1] - 环保行业：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 整体观点：当前市场行情下，资金从高位流向低位（高切低）及寻求业绩支撑的逻辑显著[3] 行情阶段处于主升浪中后期，高位标的股价表现有分歧，阶段性需谨慎，长期维度依然看好[4] - 核心关注方向：算电协同、能源安全（锂电、储能、风电、负极、核电）、北美缺电及电网、欧洲海风、储能、氢氨醇[3] 分板块总结 储能 - **国内储能**：容量电价政策发布后，市场对2026/27年储能装机影响存在分歧，后续需观察煤电容量电价定价、储能项目清单规模、现货市场价差变化等指标[7] 同时需监测储能招中标、装机及电芯排产数据[7] - **海外大储**：美国缺电逻辑有望再度演绎，基本面持续景气，但板块仍在低位，北美储能标的有望迎来较大反弹[7] 后续可持续关注美国数据中心厂商与国内储能企业的实质接洽[7] - **海外户储**：英国发布《Warm Homes Plan》，计划到2030年新增安装300万户光伏和每年安装超过45万台热泵[7] 乌克兰能源抢修及增加电力进口需求，利好对乌克兰的户储出口[7] - **投资建议**：国内外景气度共振，业绩有望持续释放，建议关注阳光电源、德业股份[6] 低估值龙头标的有望迎来反弹[7] 风电 - **新增装机**：2025年国内风电新增装机量119.33GW，同比增长50.40%[8] 其中陆风新增110.0GW，同比增长45.14%，海风新增6.6GW，同比增长63.12%[8] 2025年12月单月新增36.83GW，同比增长33.49%，环比增长194.88%[8][13] - **招标情况**：2024年国内风电机组公开招标容量164.1GW，同比增长90%[14] 其中陆风152.8GW，海风11.3GW[14] 2025年1-9月招标容量102.1GW，其中陆风97.1GW，海风5.0GW[14] - **中标价格**：2025年12月，国内陆风机组（含塔筒）中标均价1946元/kW，陆风机组（不含塔筒）中标均价2011元/kW，海风机组中标均价3057元/kW[14] - **原材料价格**：截至2026年3月13日，中厚板价格3410元/吨，螺纹钢价格3346元/吨，铁矿石价格721元/吨，轴承钢价格4848元/吨，齿轮钢价格4106元/吨[17] - **投资建议**：重点关注欧洲海风及整机方向[20] 欧洲海风景气度高，26-30年装机有望实现跃升，国内相关企业将持续受益[20] 风电整机盈利修复趋势未结束，叠加氢氨醇概念，有望形成共振[20] 建议关注大金重工、金风科技[6] 锂电 - **各环节现状**： - 碳酸锂：上游惜售形成支撑，但下游采购疲软，预计短期价格以震荡为主[22] - 三元材料：原材料镍、钴、锂供应端存在偏紧预期，但市场需求恢复不及预期，下游采购意愿不强[22] - 磷酸铁锂：3月下游订单较2月有明显增量，产量逐渐增加[22] - 负极：供需维持偏紧，市场涨价预期浓厚，预计后续人造石墨负极材料价格有望进入上行通道[23] - 电解液：六氟磷酸锂价格下行，但受中东地缘冲突影响，核心溶剂原料价格大幅上涨，带动溶剂价格抬升[23] - 隔膜：头部企业产能紧张，订单饱和，计划小幅提价；二线企业提价面临阻力[23] - **需求端**： - 新能源汽车：2026年1-2月国内销量112.6万辆，同比下降27.5%[24] 其中新能源乘用车国内销量102.8万辆，同比下降30.3%[24] 出口58.3万辆，同比增长1.1倍[24] - 动力及储能电池：1-2月累计销量262.0GWh，同比增长53.8%[25] 其中动力电池销量177.2GWh，同比增长36.5%[25] 储能电池销量84.8GWh，同比增长108.9%[25] - 单车带电量：1-2月新能源汽车平均带电量64.9kWh，同比增长32.3%[25] - **投资建议**：锂电池、铜箔等环节应重点关注，建议关注宁德时代、德福科技[6] 供给端关注锂矿及隔膜、铜铝箔，推荐排序：碳酸锂>6F>铝箔>隔膜>铜箔>负极[26] 光伏 - **产业链价格**：本周除组件外各环节价格均下跌[38] 硅料价格持续下行，受需求疲软和高库存压力[38] 硅片价格延续下行[38] 电池片价格恐进一步走低[38] 组件价格企稳，但需求薄弱背景下短期可能出现松动[38] - **盈利能力**：截至2026年3月11日，N型TOPCon产业链各环节均无经营利润[38] 例如，硅料单瓦净利为0.000元/W，硅片单瓦净利为-0.04元/W，电池片单瓦净利为-0.01元/W，组件单瓦净利为-0.08元/W[39] 电力设备 - **投资建议**：北美缺电逻辑依然强劲，长期持续看好，建议关注思源电气[6] 算电协同后续催化在于国产算力持续部署及token调用量提升后对电力需求增加，但2026年因国产算力部署进度与电价均处于低位，业绩兑现尚早[3]