报告核心观点 报告对多个公司和行业进行研究分析，涉及农化、自动化、通用设备、重卡、金融、消费、出版、医药、房地产、机器人、能源等领域，指出各公司发展态势、行业趋势及潜在投资机会，部分公司业绩增长良好，行业有望受益政策和市场需求实现景气回升，建议关注相关公司并给予部分公司“买入”评级[2]。 各公司及行业研究要点 芭田股份（农化制品） - 发布2025年股票期权与限制性股票激励计划，拟授予权益2300万股，占股本2.39%，激励对象175人，2025 - 2026年分年度考核业绩，有助于公司可持续发展[4][5] - 小高寨磷矿一期工程许可开采规模200万吨/年，拟投资建设二期等项目，建成后总计规模290万吨/年，提升资源保障能力[6] - 预计2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级[7] 信捷电气（自动化设备） - 2024年营收17亿元，同比+13.50%，归母净利润2.29亿元，同比+14.84%；2025Q1营收3.88亿元，同比+14.25%，归母净利润4601万元，同比+3.46%[9] - 2024年分业务板块，PLC收入6.48亿元，同比+21.09%；驱动系统收入8.06亿元，同比+10.57%；变频器收入4500万元以上，同比近40%；人机界面和智能装置分别收入1.95亿元、0.41亿元[10][11][12] - PLC份额持续提升，伺服下游应用广泛；2024年直销占比逐步提升，积极布局人形机器人领域，开发相关零部件并储备技术[13][16] - 预计2025 - 2027年营收分别为19.9/23.2/27.2亿元，归母净利润分别为2.7/3.4/4.1亿元，对应PE分别为38/31/25X，首次覆盖给予“买入”评级[16] 纽威数控（通用设备） - 2024年营收24.62亿元，同比+6.08%，归母净利润3.25亿元，同比+2.36%，扣非归母净利润2.79亿元，同比+1.24%[17] - 分产品看，大型加工中心和立式数控机床收入同比增长，卧式数控机床收入同比下降；分海内外看，境内收入增长，境外收入下滑；采用“经销为主、直销为辅”模式，产品销售至60多个国家或地区[18] - 2024年研发费用1.12亿元，同比+10.35%，计划投资8.5亿元建设五期高端智能数控装备项目，开发人形机器人行业数控卧式车床系列[19][20] - 预计2025 - 2027年营收分别为27.42/30.75/34.73亿元，归母净利润分别为3.65/4.12/4.71亿元，对应PE分别为18/16/14X，首次覆盖给予“买入”评级[21] 重卡行业 - 2025年4月重卡交强险上险量6.9万台，同比增长6%，1 - 4月累计同比增长11%；4月部分以旧换新落地较早地区上险量环比跑赢行业整体[23][24] - 5月开始地方申领渠道密集公布，以旧换新政策普遍落地，重卡月度同比增速后续有望加速，看好全年内需景气度[25] - 2025年全年国内批发增速或超15%，预计下半年好于上半年；维持重卡行业“推荐”评级，推荐中国重汽、福田汽车等公司[26][27] 沪农商行（农商行Ⅱ） - 2025Q1营收同比-7.41%，归母净利润同比+0.34%，贷款总额同比+6.60%，有助于缓解息差下行压力[29] - 资产质量保持稳定，不良贷款率为0.97%，拨备覆盖率为339.27%；2024年净息差为1.50%，负债端成本控制效果明显[31][32] - 预测2025 - 2027年营收为268亿元、268亿元、279亿元，归母净利润为126亿元、127亿元、132亿元，首次覆盖给予“买入”评级[32] 美股消费行业 - 特朗普政府关税和移民政策强化美国通胀粘性，对消费市场形成持续性冲击[34] - 亚太奢侈品市场疲软，Coach“重奢平替”策略精准承接中产时尚需求，销售额同比增长；小众品牌蚕食巨头市场份额，关税壁垒挤压盈利空间[35][36] - Costco会员经济模式凸显韧性，付费会员数逆势增长，坚持DEI战略推动客流迁移[37] 中南传媒（出版） - 2024年营收133.49亿元，yoy - 1.94%，归母净利润13.70亿元，yoy - 26.12%；2025Q1营收28.74亿元，yoy - 4.18%，归母净利润3.69亿元，yoy + 29.99%[38] - 2024年业务结构调整，降本增效提升毛利率；2025Q1毛利率45.29%，同比+4.41pct；截至2025Q1，在手现金177.25亿元[39][40][42] - 2024年教材教辅收入增长，一般图书出版板块跑赢大盘，市占率提升；预计2025 - 2027年营业收入131.42/131.78/132.85亿元，归母净利润分别为17.44/18.12/18.65亿元，维持“买入”评级[43] 京东健康（医药商业） - 2025Q1营收166亿元，同比增长25.5%，经营利润11亿元，同比增长119.8%，经调整经营利润13亿元，同比增长73.4%[45] - 线上医保支付接入促进用户转化，AI + 医疗应用持续落地，线上问诊场景AI服务使用率提升至80%[46][48] - 预计2025 - 2027年收入分别为669/753/836亿元，经调整归母净利润分别为47/52/57亿元，维持“买入”评级[48] 贝壳 - W（房地产服务） - 2025Q1营收233亿元，yoy + 42.4%，归母净利润8.56亿元，yoy + 98.1%，归母经调整净利润13.93亿元，同比基本持平[49] - 地产市场表现稳健，总GTV、收入、门店数量、经纪人数量等增长；坚持“一体三翼”战略，租赁业务增长迅猛[50][51][53] - B/C两端落地多款AI工具，持续股份回购回馈投资者；预计2025 - 2027年营业收入1083.36/1250.11/1432.87亿元，归母净利润52.01/65.53/80.68亿元，首次覆盖给予“买入”评级[55][56] 机器人行业 - 特斯拉发布Optimus“跳舞”视频，马斯克预测人形机器人数量将达数百亿；越疆科技与腾讯云、华为与优必选科技等达成合作[57][58] - 哈默纳科发布财报，雷赛智能、科力尔发布员工持股计划[64][65] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注三花智控、拓普集团等企业[65][66] 能源行业 - 光伏头部硅料厂商有望联合推动产能整合，短期内组件价格延续下跌趋势；风电海风招标旺盛，海缆管桩交付进入旺季；储能需求受多重刺激，锂电宁德时代港交所挂牌在即[67][69][72] - AIDC腾讯、阿里资本开支保持高增，AI基础设施加速建设；电网广东就新能源上网电价市场化方案征求意见，疆电（南疆）送电川渝特高压直流工程拟年底开工[75][76][77] - 维持电力设备板块整体“推荐”评级[78] A股指数策略 - 1999年以来A股有三次典型指数冲关期，共性是流动性宽松、政策基调积极、有重大催化剂，经济基本面未必明显起色[79][80] - 指数冲关前蓄势期消费和稳定风格占优，冲关时期金融和科技风格占优；当前处于指数冲关前蓄势期，后续冲关驱动力可能来自政策或货币宽松，时间节点可能在7 - 8月[81] 振华股份（化学原料） - ATI航空航天业务强势增长，商用喷气发动机领域营收增速最快；MRO市场需求旺盛，航空发动机维修成为行业新增长点[82][83][84] - 海外高温合金厂商资本开支提速，产能有望高速扩张；预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为49.85、59.54、66.63亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80亿元，维持“买入”评级[86][87] 汽车行业 - 2025.5.12 - 5.16 A股汽车板块跑赢上证综指，港股汽车整车部分企业股价上涨[87] - 吉利发布一季报并实施“一个吉利”战略整合计划，零跑C10、魏牌高山全新MPV、蔚来6系SUV双子星正式上市[88][89]

市场表现 - 截至2025年5月16日，北证A股成分股266个，平均市值30.16亿元，本周北证50指数涨3.13%，收于1422.43点，同期沪深300、创业板指、科创50涨跌幅分别为+1.12%、+1.38%、-1.10%[2][9] - 本周北证50日均成交额346.84亿元，较上周上涨11.45%，区间日均换手率4.55%，环比+1.19pct[2][22] - 本周个股上涨179只、下跌87只、平盘0只，上涨比例67.29%，上涨比例周环比下降24.40pct[2][15] 行业行情 - 本周涨幅前五行业为有色金属、交通运输、公用事业、美容护理、食品饮料，涨跌幅分别为226.44%、74.60%、10.56%、9.32%、8.85%；后五行业为国防军工、计算机、社会服务、电力设备、通信，涨跌幅分别为-2.82%、-1.26%、-0.96%、-0.36%、0.27%[2][19] 政策动态 - 5月16日，北交所修订《北京证券交易所上市公司重大资产重组审核规则》和《北京证券交易所上市公司重大资产重组业务指引》，引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，细化明确股份对价分期支付机制[2] 新股情况 - 天工股份于2025年5月13日在北交所上市，2024年营收8.01亿元，归母净利润1.72亿元[2][26] - 本周酉立智能上会通过，下周上会0家、申购0家、上市0家[2][31] 投资策略 - 中长期看好北交所业绩稳定增长、估值合理的优质标的，建议关注低估值的同力股份、五新隧装，主题映射的恒拓开源、凯德石英、华岭股份、天力复合等[3] 风险提示 - 存在北交所系统性风险、企业技术和材料进口依赖风险、政策风险、宏观经济下行风险等[3][35]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 网易2025Q1营收和利润双增长，游戏业务增长强劲，各业务板块表现良好，未来有望凭借多元化产品矩阵和创新能力持续发展 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标分析 - 2025Q1网易实现营业收入288.29亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），归母净利润为103.01亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），经调整归母净利润为112.37亿元（YoY+32%、QoQ+16.1%） [8] - 毛利率同比提升至64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY - 5.6pct、QoQ - 1.2pct）、研发费用率15.2%（YoY - 0.3pct、QoQ - 1.5pct）、管理费用率3.3%（YoY - 1.1pct、QoQ - 1.0pct） [8] 游戏业务 - 2025Q1游戏及增值服务实现收入288.3亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%），毛利率同比提升至68.8% [8] - 新游贡献显著收入增量，如《漫威争锋》《燕云十六声》《界外狂潮》《巅峰极速》等表现出色 [8] - 暴雪回归焕新显著，《魔兽世界》《炉石传说》《守望先锋》等吸引玩家 [8] - 长青游戏通过定制活动和跨界联动推动人气回归，如《第五人格》《蛋仔派对》《率土之滨》等 [8] - 展望2025Q2，网易将持续专注创新和长线运营，有多款游戏待上线或推进 [8][9] 网易有道 - 2025Q1实现营收12.98亿元，同比下降6.7%，环比下降3.1% [9] - 一季度营业利润同比增长247.7%至1.04亿元，创一季度历史新高，经营性现金流出同比大幅收窄34.7% [9] - 深化“AI原生”战略，学习服务、智能硬件、在线营销服务业务均有增长，且加速迭代AI大模型 [9] 网易云音乐 - 2025Q1实现营收18.58亿元（YoY - 8.4%、QoQ - 1.2%），毛利率36.7%（YoY - 1.3pct、QoQ+4.8%），成本控制成效显著 [9] - 持续推进音乐社区建设，以技术赋能与生态扩容为核心抓手，未来将全面接入DeepSeek能力 [9] 创新及其他业务 - 2025Q1实现营收16.24亿元，同比减少17.6%，环比减少28.9% [9] - 网易严选新增Pro会员数同比提升213%，宠物、家清业务增长，巩固细分市场领先地位 [9][10] - 网易传媒依托AI提质增效，客户端新增创作者同比增长18%，跟贴互动量同比增长33% [10] - 网易数智与浙江大学共建联合研发中心，入选浙江省高新技术企业研发中心 [10] - 网易伏羲人工智能实验室3篇论文成功入选CVPR 2025 [10] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为1140/1239/1303亿元，经调整归母净利润分别为390/435/461亿元，对应经调整EPS为12/14/15元，对应经调整PE分别14/13/12X [12] - 根据不同业务板块进行SOTP估值，2025年Target Price203港元，维持“增持”评级 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变，强化业绩比较基准约束作用，解决基金风格漂移问题并改善持有者体验 [5][13] - 主动权益基金整体平均综合行业偏离度为101%，平均综合行业偏离规模为6.66亿元，与业绩基准有较大偏离，行业偏离和回报无显著相关性 [7][18][19] - 银行和非银是主动权益基金显著低配行业，电子、机械设备和汽车是前三高配行业，若基金行业配置向业绩基准看齐，金融板块有望迎来基本面和资金面共振 [7][22][28] 根据相关目录分别进行总结 《推动公募基金高质量发展行动方案》正式发布 - 5月7日，中国证监会印发方案，提出25条举措，推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变，回归“受人之托、代客理财”本源 [13] - 方案细则强化业绩比较基准约束作用，解决基金风格漂移问题和改善持有者体验，海外成熟市场基金投资风格接近投资基准特征 [13] - 现实中我国基金风格漂移问题未解决，风格稳定基金中长期业绩更好，且有助于投资者形成稳定预期，减少“基金赚钱、基民不赚钱”问题 [6][14] - 方案细则包括建立浮动管理费收取机制、强化业绩比较基准约束、加强透明度建设、改革绩效考核机制、强化监管分类评价引导、重塑行业评价评奖业态、督促行业加大薪酬管理力度等 [15] 目前主动权益基金相对于基准的行业偏离情况 - 通过分析行业偏离度和偏离规模来研究基金行业偏离情况，综合行业偏离度范围在[0,200%]，数值越小行业中性程度越高 [16][17] - 主动权益基金整体平均综合行业偏离度为101%，平均综合行业偏离规模为6.66亿元，多数基金行业偏离分布在[80%,120%)和[120%,160%)区间 [18] - 基金行业偏离度和回报无显著相关性，平均回报最高的基金类别分布在[40%,80%)行业偏离区间 [19] - 2024年年报显示，电子、电力设备和汽车是基金高配行业，银行、非银和电子是低配行业前三，高配和低配差距最大的行业分别是电子、电力设备和汽车，以及银行、非银和煤炭 [22] - 银行（-7.03%）和非银（-6.65%）是最显著低配行业，电子（+5.15%）、机械设备（+2.20%）和汽车（+1.84%）是前三高配行业，银行和非银有超千亿元资金低配，若配置向业绩基准看齐，金融板块有望迎来共振 [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][11][46] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1财报表现良好，各业务板块增长态势佳，AI赋能显著，经营杠杆持续释放，预计未来营收和利润增长稳定，维持“买入”评级 [8][11][46] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月14日公司公告2025Q1财报，营收1800亿元（yoy+13%，qoq+4%），营业利润576亿元（yoy+10%，qoq+12%），归母净利润478亿元（yoy+14%，qoq - 7%），Non - IFRS经营利润693亿元（yoy+18%，qoq+17%），Non - IFRS归母净利润613亿元（yoy+22%，qoq+11%） [6][12] 运营数据 - 2025Q1微信流量持续增长，合并MAU达14.02亿（yoy+3%，qoq+1%）；QQ智能终端月活跃账户数同比略有下滑；收费增值服务注册账户达2.68亿（yoy+3%，qoq+2%），腾讯视频及腾讯音乐付费会员数健康增长 [8][13] 整体业绩 - 收入表现强健，2025Q1整体毛利率同环比进一步提升至55.8%（yoy+3.24pct，qoq+3.25pct）；NON - IFRS经营利润同比增长18%，NON - IFRS归母净利润同比增速快于经营利润增长，同比增长22%至613亿元，经营杠杆持续释放 [8][17] - 2025Q1自由现金流471亿元，现金净额为人民币903亿元，自由现金流同比下降，环比增长明显，因经营活动现金流量净额部分被资本开支等抵消 [25] 分业务情况 增值业务 - 2025Q1游戏收入实现24%同比加速增长，国内/海外市场分别增长24%/22%，新游《三角洲行动》等表现亮眼；腾讯视频付费会员数同比上升1%达1.17亿；TME在线音乐订阅收入同比增长17% [8][29] 营销服务 - 2025Q1营销服务业务同比增长20%，微信生态内视频号、小程序和搜一搜等重点广告位需求强劲，AI广告系统升级提升广告点击和转化率，微信交易生态完善带动内循环电商广告潜力释放 [8][38] 金融科技与企业服务 - 2025Q1收入同比增长5%，支付交易额略有承压，4月回暖，理财业务及消费贷款服务收入保持健康增长；云业务回归双位数增长；微信小店GMV同比显著提升，微信成立电商产品部，电商业务战略地位进一步升级 [8][40] AI赋能与资本开支 - 2025Q1资本开支达275亿元，同比增长91%；AI对核心业务赋能显著，优化广告投放与内容推荐，提升游戏用户参与度，云业务实现创收 [43][45] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为7256/7913/8631亿元，NON - IFRS口径归母净利润为2547/2865/3218亿元，对应Non - IFRS口径EPS为28/31/35元，对应Non - IFRS口径PE分别为17/15/13X，给予2025年腾讯控股目标市值5.2万亿元人民币/5.7万亿港元，对应目标价617港元，维持“买入”评级 [11][46]

报告行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级 [27] 报告的核心观点 - 2025年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存逐渐去化、盈利见底、中美财政政策有望加码且欧洲部分装置加速退出三个判断，中国优势企业进入市占率提升阶段，部分供给端受限行业景气度有望提升 [5] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，供给端在建产能延期且在产产能有衰竭和品位下降问题，需求端磷肥需求稳中有增、磷酸铁锂电池需求旺盛、精细磷化工需求快速增长 [3] - 重视芭田股份磷矿产能扩张，其产能扩大且选矿规模拟提升，叠加磷肥等价格上涨，成本优势增强且提高分红 [4] 根据相关目录分别进行总结 核心标的跟踪 - 2021年Q1以来化工景气下行，当前开启新一轮补库存周期，重点关注低成本扩张、景气、高股息率、新材料四类机会，仍看好各细分领域龙头 [36] - 2025年5月15日国海化工景气指数为93.10，较5月9日增加0.96 [37] - 万华化学以技术创新驱动发展，有高技术和低成本护城河，后续成长性大于周期性；5月16日纯MDI和聚合MDI价格环比上涨，聚合MDI下游采购积极性先强后弱，纯MDI下游按需采购 [102] - 玲珑轮胎在中高端配套领域有先发和成本优势，“7 + 5”战略落地，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条、总收入超800亿元、产能规模进入世界前五；5月16日泰国到美西港口海运费环比下降12.50%，到美东港口海运费环比增加5.00%，到欧洲海运费持平 [105] - 赛轮轮胎健全全球化营销体系，国内外有生产基地，研发投入提高，利用“液体黄金”等优势完善产品技术体系，发布“橡链云”平台推动产业发展 [110] - 森麒麟是乘用车胎赛道新星，产品质量和品牌影响力高，在高性能轮胎市场有竞争力，在航空轮胎领域有研发成果并与中国商飞合作 [111] - 软控股份受益于国产轮胎竞争力加强和产能扩张，锂电设备板块产品集中在前段工序，下游客户有宁德时代、比亚迪 [112] - 振华股份铬盐有望迎来机遇，需求从传统转向新兴领域，供给受限，其有扩张能力，金属铬和铬盐价格已上涨；5月16日氧化铬绿和金属铬价格环比持平 [112] - 金石资源专注萤石矿开发和产品销售，向氟化工、新能源锂电材料延伸；5月16日萤石市场均价环比下降25元/吨，制冷剂R32和R134a市场均价环比上涨 [115] - 中国石油是油气行业主导企业，降本增效成果显著，盈利能力提升；中国海油是最大海上油气生产商；中国石化是上中下游一体化能源化工公司 [116] - 恒力石化炼化项目有技术和成本优势，看好其盈利和增长能力；5月15日涤纶长丝库存天数下降，5月16日PTA周度社会库存下降，涤纶长丝POY和PTA价格上涨 [117] - 荣盛石化实施全产业链布局，炼化项目投产提升竞争力，参控股PTA产能大，向下布局化工新材料业务 [118] - 东方盛虹全产业链布局，炼化一体化项目投产，收购斯尔邦完善产业链并延伸至新能源材料领域；5月16日EVA价格环比下降100元/吨 [125] - 恒逸石化完成双产业链布局，规模和成本优势明显，文莱炼化项目一期投产，二期推进中 [126] - 卫星化学是轻烃产业链一体化企业，推进多个项目建设；5月16日丙烯酸价格环比上升250元/吨 [127] - 桐昆股份是涤纶长丝龙头，产能大，多个项目建成或拟投资建设 [128] - 新凤鸣是涤纶长丝制造企业，完善上游产业链，规划PTA产能 [128] - 云图控股是低成本复合肥龙头，打造产业链一体化，新建项目巩固低成本优势 [133] - 龙佰集团是钛白粉全球龙头，打造低成本联产体系和全产业链，延伸至新能源领域；5月16日钛白粉市场均价环比下降38元/吨 [134] - 中国化学是化学工程国家队，多元化发展，开拓实业及新材料等业务，多个项目有进展 [135] - 阳谷华泰是综合性橡胶助剂供应商，有竞争力，多个新增项目将带来增长；5月16日橡胶促进剂M和TMTD日度市场价环比持平，NS日度市场价环比下降100元/吨 [137] - 双箭股份是输送带龙头企业，未来将扩产抢占行业增量 [138] - 华峰化学5月16日浙江和江苏市场氨纶40D价格环比持平；发布2024年度分红派息公告，终止资产重组事项 [138] - 新和成是维生素寡头企业，维生素产能大，推进蛋氨酸等项目建设；5月16日维生素A和E价格环比下降 [140] - 远兴能源5月16日重质纯碱和轻质纯碱价格环比持平，尿素价格上涨10元/吨，动力煤价格下降10元/吨 [141] - 三友化工粘胶短纤和纯碱市占率高，有机硅扩建项目试生产；5月16日粘胶短纤现货价环比持平 [144] - 华鲁恒升以低成本为核心优势，构建产业技术平台和运营模式；5月16日乙二醇价格环比上涨283元/吨，尿素小颗粒价格环比持平 [144] 市场观察 - 截至2025年5月16日，Brent和WTI期货价格分别收于65.33和62.49美元/桶，周环比2.27%和2.34% [9] - 本周丁二烯市场价格大幅上涨，宏观消息政策缓解，上下游产品市场走强，下游橡胶主力盘面偏强，中美关税政策落地提振终端制品行业，下游胶乳和橡胶行业需求上升 [10] - 本周涤纶长丝市场价格上涨，英美关税贸易协议和中美经贸高层会谈使贸易争端缓和，国际油价四连阳，聚酯原料市场上行，下游织企采购积极 [10] - 本周代森锰锌市场价格走势上行，国内主流厂家装置高负荷生产，暂停报价接单，外贸需求旺盛，国内下游持观望态度 [11] 数据追踪 - 报告展示了国海化工景气指数、价差指数，以及涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石等多种产品价格及库存曲线等图表 [33] 本周重点关注个股 - 报告给出重点关注公司及盈利预测表格，涉及东方盛虹、湖北宜化、远兴能源等多家公司，包括股价、EPS、PE及投资评级等信息 [29] 投资建议 - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张，化工有望迎来补库周期 [6] - 展望2025年，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，化工有望迎来补库存周期，部分供给端受限行业景气度有望提升，维持化工行业“推荐”评级 [27]

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][101] 报告的核心观点 - 短期中美双边关税大幅降低出口压力缓解，光伏、汽车等领域需求淡季特征不明显，铝锭及铝棒去库，绝对库存低位，出口向好或使铝行业“去库 + 涨价”；氧化铝供需走向宽松，价格低位震荡，远期价格维持较低水平；随着需求旺季深入，铝价或更强势，电解铝环节盈利有望向上 [10][101] - 长期铝行业供给增量有限，需求有增长点，行业将维持高景气 [10][101] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至5月16日，LME3个月铝收盘价2481.5美元/吨，周环比增2.6%，年同比降4.6%；沪铝活跃合约收盘价20130元/吨，周环比增2.8%，年同比降1.8%；LME铝现货结算价2473.5美元/吨，周环比增3.0%，年同比降2.2%；长江有色A00铝均价20230元/吨，周环比增3.5%，年同比降1.1% [14][19] - 期货升贴水：截至5月16日，LME铝升贴水5.8美元/吨，较上周涨15.2美元/吨，较去年同期涨55.1美元/吨；A00铝升贴水70元/吨，较上周涨70元/吨，较去年同期涨60元/吨；南华金属指数6181.9点，周环比增2.2%，年同比降10.4% [23] - 废铝及铝合金价格：截至5月16日，佛山破碎生铝均价17050元/吨，周环比增0.6%，年同比增1.8%；佛山破碎生铝精废价差1641元/吨，周环比增40.4%，年同比降26.9%；ADC12均价20400元/吨，周环比增0.5%，与去年同期持平 [26] - 原料价格：截至5月16日，氧化铝均价2965.5元/吨，周环比增2.4%，年同比降20.2%；预焙阳极均价5722.8元/吨，与上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，周环比降1.4%，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）629元/吨，周环比降2.2%，年同比降26.4%；中硫石油焦均价3575元/吨，周环比增1.4%，年同比增63.6%；煤沥青均价3850元/吨，周环比增2.4%，年同比降28.7% [29][38] - 加工费：截至5月16日，铝棒加工费（广东，φ90）350元/吨，周环比降27.1%，年同比增59.1%；铝杆加工费（山东，1A60）550元/吨，与上周持平，年同比增83.3%；1100装饰板加工费（山东）700元/吨，与上周和去年同期均持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500元/吨，与上周和去年同期均持平 [46] 生产 - 产量：2025年4月，电解铝产量360.6万吨，月环比降2.9%，年同比增0.7%；氧化铝产量708.4万吨，月环比降6.2%，年同比增4.4%；废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；3月石油焦产量272.8万吨，月环比增0.5%，年同比降13.2%；铝土矿产量509.6万吨，月环比降2.5%，年同比增10.6% [50][59] - 开工率：截至5月15日，铝型材开工率56.5%，周环比降1.0个百分点，年同比降3.5个百分点；铝线缆开工率65.2%，周环比降0.4个百分点，年同比降0.8个百分点；铝板带开工率67.2%，与上周持平，年同比降9.8个百分点；铝箔开工率71.1%，周环比降0.04个百分点，年同比降6.2个百分点 [61][63] 进出口 - 原铝进出口量：2025年3月，原铝进口量22.2万吨，月环比增10.8%，年同比降11.0%；原铝出口量0.9万吨，月环比增153.9%，年同比增643.5% [67] - 氧化铝进出口量：2025年3月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降73.2%，年同比降96.3%；氧化铝出口量30.0万吨，月环比增42.9%，年同比增114.3% [67] - 铝土矿周度到港量：截至5月9日，铝土矿周度到港量422.3万吨，周环比降13.7%，年同比增31.2% [67] - 废铝进口量：2025年3月，废铝进口量18.4万吨，月环比增11.6%，年同比降0.7% [67] - 石油焦进口量：2025年3月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）17.6万吨，月环比降51.9%，年同比降56.9%；其他未煅烧石油焦进口量94.9万吨，月环比增16.7%，年同比增56.5% [75] - 预焙阳极出口量：2025年3月，预焙阳极出口量19.3万吨，月环比降9.9%，年同比基本持平 [75] - 铝板带出口量：2025年3月，铝板带出口量26.9万吨，月环比增36.4%，年同比降3.3% [75] - 铝箔出口量：2025年3月，铝箔出口量11.9万吨，月环比增22.3%，年同比降4.7% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月15日，铝锭社会库存58.1万吨，周环比降6.3%，年同比降22.2%；铝棒社会库存13.8万吨，周环比降12.3%，年同比降28.5%；LME铝库存39.5万吨，周环比降2.0%，年同比降63.8%；截至5月16日，SHFE铝库存15.6万吨，周环比降8.0%，年同比降27.6% [86] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月12日，铝锭周度出库量11.8万吨，周环比增19.4%，年同比增7.9%；铝棒周度出库量4.7万吨，周环比增9.4%，年同比降16.3%；截至5月16日，电解铝库存天数4.58天，周环比降6.3%，年同比降25.9% [89] - 氧化铝及铝土矿库存：截至5月15日，氧化铝港口库存3.8万吨，周环比增2.7%，年同比降78.2%；2025年4月，氧化铝厂内库存103.4万吨，月环比降2.3%，年同比增4.6%；铝土矿库存4115.7万吨，月环比增0.1%，年同比降0.4% [92] 行业评级及风险提示 - 板块个股涨跌：本周铝板块涨跌幅前三为宜安科技(19.8%)、永茂泰(12.3%)、宏创控股(12.0%)；涨跌幅后三为宁波富邦(-1.4%)、华锋股份(-0.7%)、万顺新材(-0.6%) [101] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][10][101]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][82] 报告的核心观点 - 动力煤本周港口煤价跌幅收窄，后续关注迎峰度夏旺季煤价表现；炼焦煤供需略有宽松，价格整体持稳；焦炭库存小幅回升，价格压力未释放；美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息投资价值凸显，多家煤企启动增持与资产注入计划，建议把握低位煤炭板块价值属性 [4][5][6][7][79][80][81] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格方面，本周港口平仓价及山西、内蒙古、陕西坑口价环比下降，国际6000大卡动力煤价格环比上升、5500大卡环比下降 [16][21] - 供需方面，三西地区产能利用率和产量环比下降，沿海八省电厂日耗环比下降、内地17省上升，全国水泥和甲醇开工率环比下降，北方港口库存环比下降、南方上升，沿海八省电厂煤炭库存和可用天数上升、内地17省库存上升但可用天数下降 [24][29][32][34][38] - 水电方面，三峡水库站水位环比下降、出库流量环比上涨 [44] 炼焦煤 - 价格方面，京唐港港口焦煤价格环比持平，CCI低硫主焦煤和喷吹煤价格环比下降，国际炼焦煤价格环比上涨 [47][48] - 运输及库存方面，甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业和北方港口库存环比上升，独立焦化厂炼焦煤库存环比下降 [53][54] 焦炭 - 市场方面，供给端焦企开工高位，需求端铁水产量高位运行但钢厂采购控量，焦炭库存小幅回升，价格压力未释放；国内焦炭价格环比下降、螺纹钢价格环比上升，行业盈利环比上升 [59][62] - 生产及库存情况，焦化厂生产率环比分化，全国铁水产量和钢材库存指数环比下降，焦化企业和钢厂焦炭库存环比上升、港口库存环比下降 [64][67][71][73] 无烟煤 - 价格环比持平，产地供应充足，需求端电力终端无新增采购需求，化工企业开工率维持高位，尿素价格受出口预期及农业追肥需求带动环比持平 [76] 本周重点关注个股及逻辑 - 动力煤关注中国神华、陕西煤业等；冶金煤关注淮北矿业、平煤股份等；煤炭+电解铝关注神火股份；无烟煤关注华阳股份、兰花科创 [83] 重点关注公司及盈利预测 | 重点公司代码 | 重点公司名称 | 2025/5/16股价 | 2024A EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024A PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601088.SH | 中国神华 | 39.46 | 2.95 | 2.59 | 2.70 | 13.4 | 15.3 | 14.6 | 买入 | | 601225.SH | 陕西煤业 | 20.08 | 2.31 | 1.91 | 2.00 | 8.7 | 10.5 | 10.0 | 买入 | | 600188.SH | 兖矿能源 | 12.74 | 1.46 | 1.10 | 1.28 | 8.7 | 11.6 | 10.0 | 买入 | | 601898.SH | 中煤能源 | 10.53 | 1.46 | 1.22 | 1.32 | 7.2 | 8.6 | 8.0 | 买入 | | 600546.SH | 山煤国际 | 9.45 | 1.14 | 0.74 | 0.88 | 8.3 | 12.8 | 10.7 | 增持 | | 600256.SH | 广汇能源 | 6.03 | 0.45 | 0.44 | 0.57 | 13.3 | 13.8 | 10.6 | 买入 | | 601699.SH | 潞安环能 | 11.15 | 0.82 | 0.75 | 0.96 | 13.6 | 15.0 | 11.6 | 增持 | | 000983.SZ | 山西焦煤 | 6.37 | 0.55 | 0.39 | 0.51 | 11.6 | 16.2 | 12.6 | 增持 | | 600348.SH | 华阳股份 | 6.71 | 0.59 | 0.57 | 0.70 | 11.4 | 11.8 | 9.5 | 买入 | | 000933.SZ | 神火股份 | 16.89 | 1.93 | 2.62 | 3.11 | 8.8 | 6.4 | 5.4 | 买入 | | 600985.SH | 淮北矿业 | 12.15 | 1.84 | 1.19 | 1.47 | 6.6 | 10.2 | 8.3 | 买入 | | 601666.SH | 平煤股份 | 8.28 | 0.96 | 0.27 | 0.54 | 8.6 | 30.9 | 15.4 | 增持 | | 601918.SH | 新集能源 | 6.73 | 0.92 | 0.89 | 1.02 | 7.3 | 7.6 | 6.6 | 买入 | | 601001.SH | 晋控煤业 | 11.73 | 1.68 | 1.30 | 1.43 | 7.0 | 9.0 | 8.2 | 买入 | | 002128.SZ | 电投能源 | 17.85 | 2.38 | 2.48 | 2.74 | 7.5 | 7.2 | 6.5 | 买入 | [84]

报告行业投资评级 - 汽车板块投资评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025年政策延续支撑汽车消费，继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级 [5][16] - 推荐自主崛起新阶段高端化发展车企、高阶智驾“平价化”受益企业、机器人量产产业链标的、自身经营周期向上的优质零部件企业以及商用车领域龙头 [5][16] 根据相关目录分别进行总结 本周动态 - 吉利汽车5月15日发布一季度业绩，营收725.0亿元同比升38.6%，归母净利润56.7亿元同比升263%，与极氪科技整合达成“一个吉利”战略 [5][12][27] - 2026款零跑C10上市，5款配置售价12.28 - 14.28万元，纯电版续航最高605km，增程版综合续航1190km，激光雷达版支持27项辅助驾驶功能 [5][13] - 长城魏牌全新高山MPV 5月13日上市，售价30.98万起，全系搭载智能驾驶和Hi4动力系统，不同车型续航有别 [5][14] - 蔚来6系SUV双子星ES6和EC6 5月16日上市，ES6起售价33.8万元，EC6起售价35.8万元，均搭载ADB大灯，动力和辅助驾驶功能强 [5][15] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.5.12 - 5.16 A股汽车板块跑赢上证综指，汽车板块指数+2.4%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为+4.4%/-1.7%/+2.2%/+0.6%，周度成交额环比上升 [5][17] - 同期港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+9.1%/+6.0%/+5.6%/+9.5%/+7.5% [5][17] 个股涨跌幅前十 - 涨跌幅前十个股中，成飞集成领涨（+61.1%），苏奥传感领跌（-9.0%） [21][22] 新闻与公告 重要公告 - 江淮汽车4月整车销量3.1万辆同比降3.6%，1 - 4月累计13.0万辆同比降5.9% [24] - 广汽集团4月整车销售11.6万台同比降12.7%，1 - 4月累计48.8万台同比降10.2%，新能源汽车有增长 [25] - 一汽解放4月整车销售2.0万台，1 - 4月累计9.5万台同比降11.25% [26] 重要行业新闻 - 4月全球电动车销量150万辆同比增29%，中国市场增长32%达90万辆，北美市场下滑 [28] - 5月13日哪吒汽车关联公司新增破产审查案件，三年累计亏损183亿元，拖欠货款60亿元 [29] - 2025年一季度越南汽车销量同比增24%，东南亚其他市场微跌 [30] - 5月15日比亚迪欧洲总部落户匈牙利布达佩斯，将聚焦研发并推动产业链升级 [31] 行业指标跟踪 - 2025年3月汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比增42.9%和37%，同比增11.9%和8.2% [32] - 乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，环比增44.2%和36%，同比增14.4%和10.4% [32] - 新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比增47.9%和40.1% [32] - 商用车产销分别完成43.1万辆和44.7万辆，环比增35.8%和42.8%，同比降1.4%和2.4% [32] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出多家重点公司2025 - 05 - 16股价、2024 - 2026E的EPS和PE数据及投资评级 [7][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][44] 报告的核心观点 - 看好云业务增长、国内电商商业化稳步推进以及其他非核心业务持续减亏，考虑即时零售业务短期投入，调整盈利预测，预计公司 FY2026 - 2028 财年营收分别为 10,873/11,932/13,125 亿元，归母净利润分别为 1,445/1,693/1,928 亿元，Non - GAAP 归母净利润分别为 1,739/1,994/2,231 亿元，对应摊薄 EPS 为 7.48/8.77/9.98 元，对应 P/E 为 15.2x/13.0x/11.4x，对应 Non - GAAP P/E 为 12.5x/10.9x/9.7x；根据 SOTP 估值法，给予 2026 财年阿里巴巴合计目标市值 29,582 亿元，对应目标价 155 元人民币/168 港元 [8][44] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 15 日公司公告 FY2025Q4 财报（对应自然年 2025Q1），实现营业收入 2,365 亿元（YoY + 7%，QoQ - 16%）；经营利润 285 亿元（YoY + 93%，QoQ - 31%），经调整 EBITDA 418 亿元（YoY + 36%，QoQ - 33%），净利润 120 亿元（YoY + 1203%，QoQ - 74%），归母净利润 124 亿元（YoY + 279%，QoQ - 75%），Non - GAAP 净利润 298 亿元（YoY + 22%，QoQ - 42%）；截至 2025 年 3 月 31 日止季度，阿里巴巴以总额 6 亿美元回购 5100 万股普通股（相当于 600 万股美国存托股）；宣布派发 2025 财年年度股息和特别股息总计 46 亿美元 [4][9] 整体业绩表现 - 业绩总览：2025Q1 实现营收 2,365 亿元（YoY + 7%，QoQ - 16%），略低于彭博一致预期的 2,379 亿元；实现经营利润 285 亿元，净利润 120 亿元；经调整 EBITA 326 亿元（YoY + 36%），略高于彭博一致预期；归母净利润 124 亿元（YoY + 279%，QoQ - 75%）；Non - GAAP 净利润 298 亿元（YoY + 22%，QoQ - 42%），高于彭博一致预期的 294 亿元 [10] - 分业务收入：2025Q1 淘天集团营收 1,014 亿元（YoY + 9%）；云智能集团营收 301 亿元（YoY + 18%）；阿里国际数字商业集团营收 336 亿元（YoY + 22%）；菜鸟集团实现营收 216 亿元（YoY - 12%）；本地生活集团实现营收 161 亿元（YoY + 10%）；大文娱集团营收 56 亿元（YoY + 12%） [11][13] - 分类型收入：2025Q1 淘天集团业务中，中国零售商业实现营收 956 亿元（YoY + 8%），其中客户管理业务实现营收 711 亿元（YoY + 12%），直营及其他业务实现营收 245 亿元（YoY - 1%）；中国批发商业实现营收 58 亿元（YoY + 17%）；阿里国际数字商业集团业务中，跨境及全球零售商业实现营收 276 亿元（YoY + 24%），跨境及全球批发商业实现营收 60 亿元（YoY + 16%） [14] - 费用情况：2025Q1 研发费用率 6%（YoY - 0.03pct，QoQ + 1.1pct）；一般及行政费用率 4%（YoY - 1.9pct，QoQ + 0.5pct）；销售及营销费用率 15%（YoY + 2.3pct，QoQ + 0.1pct） [21] - 经调整 EBITA 情况：2025Q1 公司经调整 EBITA 326 亿元（yoy + 36%），其中淘天集团经调整 EBITA 417 亿元，阿里国际数字商业集团经调整 EBITA - 36 亿元，本地生活集团经调整 EBITA - 23 亿元，菜鸟集团经调整 EBITA - 6 亿元，云智能集团经调整 EBITA 24 亿元；大文娱集团经调整 EBITA 0.36 亿元，所有其他调整 EBITA - 25 亿元 [23] - 利润及利润率情况：2025Q1 公司经营利润为 285 亿元，经营利润率为 12%；净利润为 120 亿元，净利润率为 5.1%；Non - GAAP 净利润 298 亿元，Non - GAAP 净利润率为 12.6% [30] 分业务情况 - 淘天集团业务：2025Q1 淘天集团营业收入同比增长 9%至 1,014 亿元，客户管理（CMR）收入同比增长 12%，整体变现率同比改善；经调整 EBITA 417 亿元（yoy + 8%），经调整 EBITA Margin 为 41%；平台投入用户增长，提升用户体验，88VIP 会员规模超 5,000 万且数量持续同比双位数增长；Take rate 同比提升，受基础软件服务费和“全站推广”商家渗透率提升驱动；AI 技术优化搜索体验等；即时零售短期 EBITA 有波动，长期有望提升淘宝活跃度和用户规模；2025 年天猫 618 玩法简单，取消跨店满减，官方立减最高减 50% [5][31][34] - 阿里国际数字商业集团业务：2025Q1 实现营业收入同比增长 22%至 336 亿元，主要由跨境业务带动；经调整 EBITA - 36 亿元，经调整 EBITA Margin 为 - 11%，亏损同比收窄，因 AIDC 提升运营和投资效率，速卖通 Choice 业务单位经济效益环比改善 [8][38] - 云智能集团业务：2025Q1 营业收入同比增长 18%至 301 亿元，AI 相关收入连续七个季度实现同比三位数增长；经调整 EBITA 同比增长 69%至 24 亿元，经调整 EBITA 利润率同比增长 2.4 个百分点至 8%；管理层对阿里云未来几个季度营收增长保持乐观；2025 年 4 月 29 日阿里云正式发布通义千问 Qwen3 并全部开源 8 款混合推理模型，有多种核心亮点 [39][40] 盈利预测与投资评级 - 预计公司 FY2026 - 2028 财年营收分别为 10,873/11,932/13,125 亿元，归母净利润分别为 1,445/1,693/1,928 亿元，Non - GAAP 归母净利润分别为 1,739/1,994/2,231 亿元，对应摊薄 EPS 为 7.48/8.77/9.98 元，对应 P/E 为 15.2x/13.0x/11.4x，对应 Non - GAAP P/E 为 12.5x/10.9x/9.7x；根据 SOTP 估值法，给予 2026 财年阿里巴巴合计目标市值 29,582 亿元，对应目标价 155 元人民币/168 港元，维持“买入”评级 [8][44]