报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1报告研究的具体公司实现营业收入129.1亿元，同比增长13%，归母净利润3.1亿元，同比增长13.3%；同期重卡行业批发销量同比下降2.8%，中汽协口径重卡出口同比增长0.1%，报告研究的具体公司集团重卡批发销量同比下降3.2%，市占率28.0%，为行业第一名且领先第二名8pct [5] - 报告研究的具体公司2025Q1毛利率7.05%，较去年Q1/2平均水平下降0.5pct，主要受海外市场结构变化影响；2025Q1研发+销售+管理费用率为2.86%，yoy - 0.6pct；收入上升与费用率下降是2025年Q1归母净利润同比增长的主要原因 [5] - 重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望进入落地期；出口业务变化来自海外市场结构调整，而非固定市场ASP的趋势性变化；报告研究的具体公司表内费用率与其他项目影响较低，具备利润弹性，国内重卡beta向上有望带动公司释放业绩 [5] - 2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动进入景气区间；报告研究的具体公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，截至2024年出口份额连续二十年占据行业首位；预计公司2025 - 2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润17.1、18.2与22.1亿元，同比增速为15%、7%与21%；EPS为1.45、1.55与1.88元，对应当前股价的PE估值分别为12、11与9倍 [5] 相关目录总结 市场表现 - 截至2025年5月9日，报告研究的具体公司近1个月、3个月、12个月表现分别为 - 13.7%、 - 5.9%、6.9%，沪深300同期表现为4.3%、 - 1.2%、5.0% [4] 市场数据 - 截至2025年5月9日，报告研究的具体公司当前价格17.05元，52周价格区间13.39 - 20.88元，总市值20,031.52百万，流通市值20,031.52百万，总股本117,486.94万股，流通股本117,486.94万股，日均成交额170.95百万，近一月换手1.22% [4] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|44929|51114|53670|61721| |增长率(%)|7|14|5|15| |归母净利润（百万元）|1480|1706|1822|2210| |增长率(%)|37|15|7|21| |摊薄每股收益（元）|1.26|1.45|1.55|1.88| |ROE(%)|10|11|11|12| |PE|13.37|11.74|11.00|9.07| |PB|1.30|1.24|1.18|1.12| |PS|0.44|0.39|0.37|0.32| |EV/EBITDA|2.88|1.60|0.89| - 0.08|[6] 财务指标预测 - 盈利能力：ROE分别为10%、11%、11%、12%；毛利率均为9%；期间费率均为1%；销售净利率分别为3%、3%、3%、4% [7] - 成长能力：收入增长率分别为7%、14%、5%、15%；利润增长率分别为37%、15%、7%、21% [7] - 营运能力：总资产周转率分别为1.15、1.23、1.26、1.33；应收账款周转率分别为6.08、6.52、8.07、8.36；存货周转率分别为10.87、12.69、12.29、12.82 [7] - 偿债能力：资产负债率分别为60%、58%、57%、58%；流动比分别为1.24、1.32、1.38、1.40；速动比分别为1.09、1.12、1.17、1.20 [7] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|44929|51114|53670|61721| |营业成本|41028|46514|48839|56019| |营业税金及附加|176|200|210|242| |销售费用|375|511|537|617| |管理费用|327|400|420|483| |财务费用| - 252| - 259| - 308| - 347| |其他费用/（ - 收入）|799|909|966|1111| |营业利润|2230|2666|2847|3452| |营业外净收支|103|0|0|0| |利润总额|2333|2666|2847|3452| |所得税费用|465|533|569|690| |净利润|1869|2133|2277|2762| |少数股东损益|389|427|455|552| |归属于母公司净利润|1480|1706|1822|2210|[7] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|12950|15409|17330|20307| |应收款项|10890|8589|9085|10497| |存货净额|3454|3876|4070|4668| |其他流动资产|3217|3135|3374|3913| |流动资产合计|30511|31008|33859|39385| |固定资产|4149|4049|3825|3483| |在建工程|406|320|253|218| |无形资产及其他|6289|6169|5994|5819| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|41355|41547|43931|48905| |短期借款|0|0|0|0| |应付款项|19361|18089|18993|21785| |合同负债|749|1278|1342|1543| |其他流动负债|4409|4130|4271|4705| |流动负债合计|24520|23497|24606|28033| |长期借款及应付债券|0|0|0|0| |其他长期负债|404|425|425|425| |长期负债合计|404|425|425|425| |负债合计|24923|23922|25031|28458| |股本|1175|1175|1175|1175| |股东权益|16431|17625|18900|20447| |负债和股东权益总计|41355|41547|43931|48905|[7] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|5277|3782|3195|4368| |净利润|1480|1706|1822|2210| |少数股东损益|389|427|455|552| |折旧摊销|457|483|495|502| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|2574|1008|249|948| |投资活动现金流| - 3814| - 406| - 272| - 175| |资本支出| - 356| - 400| - 300| - 200| |长期投资| - 3500|0|0|0| |其他|42| - 6|28|25| |筹资活动现金流| - 1138| - 918| - 1002| - 1215| |债务融资|0|22|0|0| |权益融资|0|1|0|0| |其它| - 1138| - 941| - 1002| - 1215| |现金净增加额|324|2458|1921|2977|[7]

报告行业投资评级 - 维持计算机行业“推荐”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年行业不利因素尽数释放，业绩步入低位有望迎来拐点，归母净利润或已触及低点后续有望反弹，行业费用率现向下拐点，人员成本占比高的行业特点有望受益AI编码能力深化 [6] - 2025Q1计算机行业同比复苏，利润端企稳回升，拐点初现，各细分行业有不同表现，高端处理器等行业营收增速提升，智能驾驶领域保持高景气，基础软件逐步减亏 [8] - 计算机行业估值处于近3年高位，全球互联网厂商云业务收入持续提升，资本开支有望维持增长趋势，2025年中美关税摩擦升级，自主可控趋势加速 [9] - 2025年国内AI应用核心聚焦C端消费、B端行业应用以及模型层推进，国产算力景气有望向上 [10] - 看好2025年计算机行业在人工智能行业尤其是自主可控相关方向的投资机会 [13] 各部分总结 计算机行业2024年业绩情况 营收及利润 - 2024年行业总营收12548亿元，同比+5.35%，归母净利润192.96亿元，同比-45.18%，扣非后归母净利润89.19亿元，同比-50.09%，行业整体需求逐步回暖，利润端压力仍在释放，后续有望反弹 [24] 盈利能力情况 - 2024年行业上市公司整体毛利率为25.36%，同比-2pct，净利率为1.54%，同比-1.42pct，销售/管理/研发费用率分别为7.63%/5.06%/9.05%，同比-0.50/-0.19/-0.59pct，毛利率/净利率承压，费用率现向下拐点 [31] 人员情况 - 2023 - 2024年行业人员数量TOP10公司中部分公司员工人数增长放缓或下降，2024年行业人员总数为116.92万人，同比-0.79%，人均创收平均值为105.85万元，同比+5.90%，行业有望受益AI编码能力提升加速利润释放 [33][39] 收入利润增速区间分析 - 2024年多数公司释放负面因素，2025年有望迎来拐点，收入增速在0 - 20%区间公司数量下降，负增长区间公司数量提升，利润负增长区间公司数量仍有明显提升 [44] 细分行业收入利润 - 高端处理器、服务器、液冷行业公司业绩持续释放，IDC行业增速稳健，基础软件/SaaS行业或已进入业绩低点，智能驾驶行业维持高景气 [7] 计算机行业2025Q1业绩情况 营收和净利润 - 2025Q1行业整体收入2836.14亿元，同比+15.65%，归母净利润为25.79亿元，同比+160.33%，扣非归母净利润为-0.66亿元，同比+95.11%，盈利能力企稳回升 [53] 成本和费用 - 2025Q1行业毛利率短期承压，为22.04%，同比-3.54pct，费用端整体小幅下降，销售/管理/研发费用率分别为7.47%/5.17%/9.27%，同比-1.14/-0.83/-1.17pct，研发投入转向精细化，整体研发费用为262.87亿元，同比-2.35% [65] 收入利润区间分布 - 2025Q1收入增速在0 - 20%区间公司数量下降，负增长区间公司数量提升，利润正增长区间公司数量增长，负增长区间公司数量减少，盈利复苏显著 [69] 细分行业收入利润 - 高端处理器、服务器、液冷、IDC行业公司营收同比增速提升，高端处理器公司翻倍增速，服务器、液冷、IDC行业营收同比增速分别为54%、25%、6%，智能驾驶领域保持高景气，收入同比增速高于15%，基础软件逐步减亏 [70][86] 计算机行业最新投资策略 计算机行业 - 2025Q1末行业估值位于近3年高位，申万计算机指数为4675.65，指数估值（PE TTM）为81.69x，行业持仓环比略有回升，同比有所下降，持股市值达939亿元，持仓比重达3.10%，环比+0.36pct，同比-0.50pct [95] 全球互联网 - 全球互联网厂商云业务收入持续提升，2025Q1谷歌云、亚马逊AWS与微软智能云业务收入合计684亿美元，同比+11%，环比+3%，2024Q4阿里巴巴云业务收入317亿元，同比+13%，环比+7%，AI相关产品收入连续六个季度三位数同比增长 [99] 互联网AI应用 - 微软、苹果、阿里、字节跳动等大厂围绕“用户基数”护城河，在AI Agent领域全面开花，推出多种智能体和AI功能产品 [105] 中美关税摩擦 - 2025年中美关税摩擦多轮升级，自主可控大势所趋，中国反制关税或加速国内市场向自主可控产业链转移，近年我国持续推动“自主可控”“科技自立” [109][112] AI芯片 - 2025Q1寒武纪/海光信息营业收入分别为11.11/24.00亿元，同比+4230%、+50.76%，归母净利润分别为3.55/5.06亿元，同比+257%、+75.33%，存货分别为27.55/57.94亿元，较2024Q1末和2024年末均有增长 [119] 基础模型 - 基础模型依靠架构创新+强化学习等后训练驱动，能力加速迭代，agentic能力成为2025年模型竞赛重点，包括Deep Research和Operator形式 [121][125] MCP - MCP是开放通用有共识的协议标准，国内阿里、腾讯、字节跳动等大厂相继布局，可支持开发者更快构建更强大AI应用 [126][130] 模型层及应用场景 - 模型层聚焦成本优化+场景定义，C端关注流量生态，B端关注场景契合及企业ROI提升，2025年3月Web端AI产品访问总量超6亿，总月活超1.2亿，多款产品总访问量超千万 [11][132] 相关公司 应用 - 基础软件：中国软件、太极股份等 [16] - 管理软件：用友网络、金蝶国际等 [16] - 工业软件：能科科技、华大九天等 [16] - 办公软件：金山办公、彩讯股份等 [16] - 垂直行业应用：东方财富、科大讯飞等 [16] - 基座模型：科大讯飞 [16] 硬件 - CPU/GPU：海光信息、寒武纪等 [16] - 服务器：中科曙光、工业富联等 [16] - IDC：云赛智联、奥飞数据等 [16] - 液冷：曙光数创、飞荣达等 [16] - 电源：欧陆通、麦格米特等 [16] - 边缘计算：网宿科技、顺网科技等 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对茶饮咖啡行业部分公司进行分析，瑞幸咖啡 2025Q1 业绩良好但下半年毛利或承压，星巴克全球业务承压但中国区企稳，沪上阿姨成功上市且有扩张计划 [5][9][8] 根据相关目录分别进行总结 茶饮咖啡公司个股区间表现 - 2025 年 4 月 25 日 - 5 月 9 日，奈雪的茶涨幅 14.43%、茶百道涨幅 14.24%、古茗涨幅 12.73%、Tims 中国涨幅 4.03%、霸王茶姬涨幅 3.83%、蜜雪集团涨幅 1.43%、瑞幸咖啡跌幅 1.34%、星巴克跌幅 1.99% [2] - 恒生消费指数 1M、3M、12M 涨幅分别为 10.04%、5.33%、1.65%；恒生指数 1M、3M、12M 涨幅分别为 12.85%、8.21%、23.36% [3] 瑞幸咖啡发布 2025Q1 财报 - 2025Q1 总收入 88.65 亿元，同比增 41.2%，GMV 达 103.54 亿元；GAAP 营业利润 7.37 亿元，营业利润率 8.3%；自营门店同店销售增长率 8.1% [5] - 2025Q1 净新开门店 1757 家，全球门店总数达 24097 家，环比增 7.9%；国际市场净增 14 家门店达 65 家 [5] - 生椰拿铁累计销量达 13 亿杯，“鲜萃轻轻茉莉”单日最高销量 167 万杯 [6] - 2025Q1 月均交易客户数 7427 万，同比增 24.0%；累计交易客户数约 3.55 亿 [6] - 咖啡生豆价格处历史高位，2025 下半年毛利或面临压力 [6] - 郭谨一不再担任董事长，留任 CEO 及董事；黎辉重新加入董事会任董事长 [6] 星巴克发布 FY2025Q2 业绩 - FY2025Q2 全球总收入 87.7 亿美元，同比增 2.3%，同店销售额降 1%；净利润 3.8 亿美元，同比降 50.3%，净利率 4.4% [9] - FY2025Q2 中国区营收 7.4 亿美元，同比增 5%，环比增 0.07%，同店交易量同比增 4%，平均客单价降 4% [9] - FY2025Q2 北美同店销售额降 1%，营业利润 7.5 亿美元，同比降 35% [9] - 全球门店总数 40789 家，环比净增 213 家，中国区环比净增 73 家，占比超 1/3，53%为直营门店 [9] - 星巴克采取措施降低关税风险，FY2025 财年剩余时间计划保持价格稳定 [9] 沪上阿姨上市 - 5 月 8 日在港交所主板挂牌上市，每股发行价 113.12 港元，募资净额 1.95 亿港元，上市首日开盘价 190.6 港元/股，收盘涨 40.03% [8] - 引入 2 名基石投资者，合共认购约 921.55 万美元发售股份 [8] - 计划将 IPO 募集资金用于提升数字化能力等多方面，关注海外新茶饮市场，计划在多地开设海外门店 [8][10] - 2022 - 2024 年营业收入分别为 21.99、33.48、32.85 亿元，经调整净利润分别为 1.54、4.16、4.18 亿元 [10] - 2022 - 2024 年末门店数分别为 5307、7789、9176 家，2024 年末加盟门店数占比达 99.7% [10] - 2024 年 GMV 为 107.36 亿元，微信小程序注册会员 1.15 亿，季度平均活跃会员超 1760 万人，季度平均复购率 44.3% [10] - 2024 年单店年 GMV 为 140 万元，2023 年为 160 万元；2024 年单店日均 GMV 为 3833 元，2023 年为 4277 元 [10]

报告核心观点 - 各行业和公司发展态势不一，煤炭行业业绩向合理区间回归，后续煤价有望磨底待升；天娱数科三大业务平台发力，业绩有望迎来拐点；博纳影业“AI + 影视”战略推进，内容储备丰富；银行体系受呵护，国有资产有升值空间；人形机器人产业链迎来投资机遇；电力设备各行业有积极变化；重庆银行多重利好共振；汽车行业以旧换新驱动景气度回升，业绩内部分化；新材料行业迎来加速成长期；上汽集团转型有进展，与华为合作推出新品牌 [10][16][21][25][37][50][51][57][59][81] 各报告总结 煤企成本下降难补煤价跌，煤企业绩进一步向合理区间回归 - 2024 年 28 家重点煤炭上市公司营收、净利润、归属母公司净利润同比下降，剔除中国神华后 27 家公司降幅更大 [3] - 2024 年煤企盈利受煤价下跌拖累，销售成本仅小幅下降，产销量有变化，期间费用绝对值下降但费用率提升 [4][5][6] - 部分煤企 2024 年专项储备减少冲抵成本释放业绩，行业盈利指标、经营性现金流下降，资产负债率小幅下降，应收账款和存货周转天数上涨 [7][8] - 2025 年一季度煤价磨底，主要煤企业绩同比下降 [9] - 投资策略上维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性大、焦煤弹性大的标的 [10] 三大业务平台持续发力，业绩有望迎来拐点——天娱数科 - 2024 年亏损同比大幅收窄，2025Q1 收入同比大幅增长，分业务看数据流量和数字竞技平台收入有变化 [12][13][14] - 三大业务平台 AI 营销 SaaS、移动应用分发 PaaS、空间智能 MaaS 持续发力，AI 深度赋能各项业务 [15] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [16] 关注内容上线节奏及表现，“AI + 影视”战略稳步推进——博纳影业 - 2024 年公司亏损因电影大盘疲软和投资内容表现不及预期扩大，2025Q1 因主投电影票房不佳亏损加剧 [17][18] - 多部电影处于后期制作阶段，AI 短剧成效显著，积极探索 AI + 影视应用，影院持续精益运营提高非票收入占比 [19][20][21] - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润情况，下调评级给予“中性”评级 [21] 2025Q1 货币政策执行报告点评：呵护银行体系，国有资产升值空间 - 央行提及保持银行体系健康性、降低银行负债成本，银行息差和信用风险压力有望缓解，重视国有企业市值管理，财政发力或有空间 [25] - 专栏提示债券利率风险、对比中美日政府资产负债情况、分析通胀原因并明确未来路径 [25][26] - 维持银行行业“推荐”评级，推荐中信银行等多家银行 [26] 华为哈勃入股千寻智能，恒而达拟收购 SMS 高精度数控磨床业务 - 产业动态有福立旺投资 20 亿聚焦高精密微型丝杠研发、华为哈勃入股千寻智能等多个人形机器人相关事件 [28][29][30] - 公司公告有恒而达收购德国 SMS 公司业务、宁波华翔签署战略合作协议等多家公司动态 [34][35][36] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，关注拥有核心部件积淀的企业 [37][38] 136 号文首个配套文件落地，持续关注欧洲停电带来的储能需求 - 光伏方面 136 号文首个配套文件落地山东，隆基绿能发布产品，供给侧改革细则有望明确，关注相关企业 [41][42] - 风电海风招标高峰期有望到来，关注零部件量利齐升，海风开发加速，关注相关企业 [42][43] - 储能山东首发细则推动市场化加速，关注欧洲及澳洲储能机遇，关注相关企业 [44][45] - 锂电宁德时代通过港交所上市聆讯，2025 年中国新能源重卡销量有望达 16 万辆，关注相关企业 [46][47] - AIDC 中国数据中心市场发展驱动磁悬浮压缩机需求翻倍，关注相关企业 [48] - 电网山东征求新能源上网电价市场化方案意见，标志行业转型，关注相关企业，特高压进入密集催化期 [49] - 维持电力设备板块“推荐”评级 [50] 重庆银行(601963.SH)深度报告：江城新风貌，多重利好共振 - 重庆银行存款下行、风险出清幅度预计跑赢同业，新领导层有动力推动转债转股，政信内需带动增长，受益政策发力 [51] - 维持公司“买入”评级，预测 2025 - 2027 年营收、归母净利润等情况 [51] 以旧换新驱动景气度回升，乘用车业绩内部分化 - 以旧换新驱动 2024Q4 汽车景气度上行，营收净利润同比高增，2025 年政策延续支撑消费，全年景气可期 [53] - 2025Q1 乘用车淡季业绩承压，利润向头部车企集中，货车销量同比转正，净利率环比改善，零部件收入稳健但利润受压制 [54][55][56] - 维持汽车板块“推荐”评级，推荐不同类型车企和零部件企业 [57] 5G - A 网络信号迅速普及，SpaceX 获批每年多达 25 次星舰发射 - 核心逻辑是新材料是化工行业未来重要方向，处于需求增长阶段，关注各领域新材料公司 [59] - 各板块动态包括电子信息、航空航天、新能源、生物技术、节能环保板块的相关进展 [62][65][67][69][72] - 维持新材料行业“推荐”评级 [73] 4 月进口煤量继续减量，煤价继续探底 - 动力煤本周港口库存累库，煤价同比下降，供应、运输、进口、需求、库存端有不同表现，煤价短期或探底 [74] - 炼焦煤和焦炭供需有不同趋势，价格预计窄幅震荡，需关注相关指标 [75][76] - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注相关标的 [77] 2025 年轻装上阵，联合华为发布“尚界”新品牌——上汽集团 - 2024 年公司受减值影响业绩承压，2025Q1 轻装上阵净利润环比扭亏 [78][79] - 4 月销量同比增长，自主表现亮眼，新能源车销量增长，公司有销量目标 [80] - 上汽与华为联合发布“SAIC 尚界”，定位主流市场，预计 2026 年起贡献增量 [81] - 预计 2025 - 2027 年公司主营业务收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [81]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [7][78] 报告的核心观点 - 动力煤本周港口库存累库、煤价同比降22元/吨，供应随生产提升略增但发运积极性不高，需求淡季下电厂需求一般、非电刚需支撑，煤价短期或延续探底 [4][14][75] - 炼焦煤本周生产稳中有升、进口通关回升，但下游观望情绪提升，供需呈边际宽松，价格预计窄幅震荡 [5][39][76] - 焦炭本周部分焦企开工上调、铁水产量提升，但钢厂有控量行为，库存小幅回升，价格短期预计窄幅震荡 [5][53][76] - 无烟煤本周价格环比持平，产地供应偏高，需求端多刚需采购 [71] - 美国关税新政冲击市场情绪，煤炭高股息投资价值凸显，多家央国企增持与注资释放利好，建议把握低位煤炭板块价值 [7][77] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格方面，港口平仓价及山西、内蒙古、陕西坑口价环比下降，国际6000和5500大卡动力煤价格环比下降 [15][18] - 供需方面，三西地区产能利用率和产量环比上升，沿海八省电厂日耗环比降、内地17省电厂日耗环比升，全国水泥开工率环比降、甲醇开工率环比升，北方港口库存环比升、南方港口库存环比降，沿海八省电厂煤炭库存和可用天数环比升，内地17省电厂煤炭库存和可用天数环比降 [21][23][26][28][31] - 水电方面，三峡水库站水位环比持平、同比涨0.7%，出库流量环比降、同比降48.6% [36] 炼焦煤 - 价格方面，京唐港港口焦煤、CCI低硫主焦煤、国际炼焦煤价格环比下降，喷吹煤价格环比持平 [40] - 运输及库存方面，甘其毛都口岸平均通关量环比上升，炼焦煤生产企业库存环比上升，北方港口和独立焦化厂炼焦煤库存环比下降 [44][48] 焦炭 - 价格方面，国内焦炭价格环比持平，螺纹钢价格环比下降 [54] - 生产及库存情况方面，焦化厂生产率环比分化，全国铁水产量环比上升，钢材库存指数环比下降，焦化企业和钢厂焦炭库存环比上升，焦炭港口库存环比下降 [59][62][66][68] 无烟煤 - 价格环比持平，尿素价格环比上涨 [71] 本周重点关注个股及逻辑 - 建议关注动力煤股如中国神华、陕西煤业等，冶金煤如淮北矿业、平煤股份等，煤炭+电解铝如神火股份，无烟煤如华阳股份、兰花科创 [79] - 给出重点关注公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE及投资评级 [9][80]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 报告公司短期盈利承压，但自主新能源转型阶段性进展顺利，海外业务保持强劲，长期看好未来发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年，上汽集团相对沪深300指数1个月表现为8.9%，3个月为 -8.3%，12个月为16.8%；沪深300指数对应表现为4.3%、 -1.2%、5.0% [3] - 截至2025年5月9日，上汽集团当前价格16.55元，52周价格区间11.49 - 21.30元，总市值191,571.21百万，流通市值191,571.21百万，总股本1,157,529.94万股，流通股本1,157,529.94万股，日均成交额517.81百万，近一月换手0.33% [3] 财务报告情况 - 2024年总营收6275.9亿元，同比 -15.7%；归母净利润16.7亿元，同比 -88.2%；扣非归母净利润 -54.1亿元，同比由盈转亏 [4] - 2025年一季度，营业总收入1408.6亿元，同比 -1.5%；归母净利润30.2亿元，同比 +11.4%；扣非归母净利润28.5亿元，同比 +34.4% [4] 投资要点 - 2024年受上汽通用减值等影响业绩承压，全年联营合营投资收益 -13.3亿元，同比由盈转亏，整车业务毛利率3.9%，同比 -1.0pct；2025Q1轻装上阵净利润环比扭亏，总营收1408.6亿元，同比 -1.5%，环比 -28.5%，归母净利润30.2亿元，同比 +11.4%，扣非归母净利润28.5亿元，同比 +34.4%，联营合营投资收益15.4亿元，同比 -30.1%，环比扭亏 [5] - 4月整车销量37.7万辆，同比 +4.6%，其中上汽大众销量8.3万辆，同比 -10.3%，上汽通用销量4.2万辆，同比 -15.3%，上汽乘用车、上通五菱销量分别6.8、15.1万辆，同比分别 +7.3%、 +22.8%；4月新能源车销量12.8万辆，同比 +71.7%，出口及海外基地销量8.7万辆，同比 -5.9%；2025年销量目标超450万辆，大乘用车板块计划推10款全新及大改款车型（8款新能源），力争超100万辆，智己力争全年销量增长50%，自主品牌整体销量目标超290万辆 [5] - 4月16日与华为联合发布全新品牌“SAIC尚界”，采用华为智选车模式，面向主流市场，首款车型2025年秋季上市，预计为售价20万元左右的主流SUV车型，还为项目组建超5000人的专业运营及技术团队，与华为工程师深度合作，判断合作有望优势互补，尚界品牌2026年起为公司贡献较大增量 [5][6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营业务收入6882、7436、7865亿元，同比增速10%、8%、6%；归母净利润103、128、147亿元，同比增速518%、25%、15%；EPS为0.89、1.11、1.27元，对应当前股价的PE估值分别为18.6、14.9、13.0倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][73][76] 报告的核心观点 - 重庆银行多重利好因素共振，存款下行幅度、风险出清幅度预计跑赢同业，业绩增长潜力或较2024年更高；新领导层2024年下半年到位，有动力推动转债转股；政信内需带动增长，受关税等负面影响较小，政策发力受益幅度大 [7][75] - 预测2025 - 2027年营收为143亿元、154亿元、166亿元，同比增速为4.48%、7.86%、7.45%；归母净利润为55亿元、58亿元、61亿元，同比增速为7.40%、5.10%、5.61%；EPS为1.51、1.59、1.68元；P/E为6.82倍、6.47倍、6.11倍，P/B为0.67倍、0.65倍、0.65倍 [7][73][74] 各目录要点总结 存款成本下行，公司规模增长后继有力 - 2025年重庆银行定期存款执行利率大幅下行，“幸福存”1年期存款利率2025年初较2024年7月大幅调降35bps，3年期、5年期存款利率下调幅度较大行更明显，且新办理3年期、5年期幸福存不再提供自动转存功能 [12] - 公司2024年年报显示存款平均成本率较2023年减少20bps，估算2025年存款平均成本率较2023年降低47bps，推测2025年存款成本降幅可达27bps [16] - 2020 - 2024年基建相关行业贡献贷款主要增量，负债端成本下行有助于打开公司资产端拓展空间，承接基建相关领域贷款 [18] 科创、消金等领域颇具特色，所在区域化债与自身风险出清并行 科创领域 - 陆海新通道金联体核心成员，拓展国际业务，金联体联动西部及境外银行有效撮合近20项合作意向，涉及融资规模超100亿元 [40] - 构建普惠科技型企业金融产品体系，聚焦科技创新，加大信用贷款、知识产权质押贷款运用，如“普惠科企贷”“‘专精特新’信用贷”“知识价值信用贷” [40] - 支持战略性新兴产业、先进制造业等领域，创新研发“设备更新贷” [40] - 2024H1公司向成渝地区双城经济圈建设提供信贷支持超千亿元，其中对六大产业提供信贷支持超300亿元，较2023年同期增长超100亿元 [40] 消金领域 - 重庆消费金融发达，重庆银行参股马上消费金融公司，截至2024年底持股比例为15.53%，有望借力参股消金公司，自营消费贷款增长兼顾速度与安全 [46] - 公司自营线上消费产品快速发展，2024年末“捷e贷”余额同比增长100%，个人消费贷同比增长50.6% [46] 区域化债与风险出清 - 量化化债下银行损益，考虑负债成本、信用成本等因素后，名义利率5%的城投贷款和名义利率2.3%的专项债税前ROA差异可能不大；从无套利定价视角，城投贷款和地方债扣掉各种成本后的实际回报可能差别不大 [49][50] - 重庆市不良拐点出现在2022年底，信贷增速同时触底，不良拐点出现意味着不良生成率降低以及存量不良出清，地方银行会更积极进行规模扩张 [52][53] - 2024年重庆银行对公不良贷款同比减少5.15亿元，降幅达15%，9个细分行业不良贷款余额和不良率同比下降，对公房地产敞口小，潜在风险规模有限 [58] - 2024年公司逾期贷款占比、关注类贷款占比同比降幅为上市银行中最高，核销高峰已过，不良生成节奏放缓 [58] 新领导层踔厉风发，2020 - 2024年分红比率保持在30%及以上 - 2024年董事会换届，第七届董事会上任，新任董事长杨秀明和新任行长高嵩均具备丰富经验 [62] - 前十大股东包含国资、民企、外资，持股比例均衡，国资共计持股37.17%，民企共计持股19.68%，战略投资者大新银行持股13.20% [62] - 重庆银行2020 - 2024年年度分红比率维持在30%以上，每股分红金额逐年提升，截至2025年5月9日，A股股息率为3.76%，H股股息率为5.84% [64] - 公司A/H溢价率偏高，2025年5月9日为55%，高于行业平均水平，有望随公司基本面改善而逐步收敛 [64]

报告核心观点 - 2025年5月7日国新办发布会提出一揽子金融政策，货币政策全面宽松，多举措稳定活跃资本市场、巩固房地产市场态势、加大企业帮扶力度；芭田股份优质磷矿产能扩张，业绩有望高增长；航材股份2024年业绩稳健，新业务突破，预计未来营收和利润增长；潍柴动力2025年Q1可比归母净利润增长，重卡市场复苏等因素使其前景光明 [4][14][25][34] 金融政策加力稳市场稳预期——宏观点评 - 货币政策先行，数量上全面与定向降准齐发，5月15日起降准0.5个百分点释放1万亿元流动性，汽车金融等公司阶段性降准至0%；价格上全面与结构性降息结合，下调逆回购利率0.1个百分点、结构性工具利率0.25个百分点；结构上支持科技、消费等重点领域，增加多项再贷款额度、创设风险分担工具等 [4][5][6] - 多举措稳定活跃资本市场，支持汇金发挥类“平准基金”作用，优化两项支持工具额度为8000亿元，推动中长期资金入市 [7][8] - 巩固房地产市场稳定态势，利率调降，下调LPR 10BP、公积金贷款利率25BP；加快出台适配融资制度，开发上非标转标，个人住房支持刚需和改善需求，城市更新若贷款办法落地将有积极影响 [9][10] - 加大企业帮扶力度，对受关税冲击企业优化监管、支持直接融资，对科创企业修订重组办法，对中小微企业增加支农支小再贷款额度、建立融资协调机制并将推出一揽子政策 [11] 芭田股份(002170.SZ)深度报告 - 芭田股份是硝酸磷肥龙头，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化布局，矿业端拟扩产至290万吨/年并实现无尾矿选矿，化工段打造产业链优势 [12] - 磷矿石供需紧张延续，2025 - 2028年预计新增产能少于需求增量，开工率较高 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，维持“买入”评级 [14] 国新办发布会点评——资本市场迎来多重利好 - 发布会政策支撑更立体全面，涵盖货币政策、金融监管、资本市场建设等维度 [17] - 人民银行总量宽松、价格引导与结构支持并举，下调存款准备金率、逆回购利率等，增加多项再贷款额度、合并支持资本市场工具额度等 [18] - 金融监管总局稳定地产、引入长钱、支持实体，优化房地产融资、扩大保险资金投资试点、支持小微和外贸企业等 [20] - 证监会夯实政策底，改善市场资金结构，明确汇金作用、推动公募基金发展、深化板块改革、扩大对外开放等 [21] - 权益市场预计区间震荡，看好银行和消费行业；债券市场维持中性观点 [23][24] 多领域新业务实现突破，2024年业绩稳健增长——航材股份 - 2024年业绩稳健，营收29.32亿元同比增长4.62%，归母净利润5.81亿元同比增长0.84%；2025Q1营收6.53亿元同比减少3.79%，归母净利润1.35亿元同比减少9.05% [25][27] - 多领域新业务突破，与国外客户签21亿元长期协议，技术创新多项成果，产能建设提升显著 [29][30] - 公布2024年度利润分配预案，拟派发现金红利1.36亿元 [31] - 预计2025 - 2027年营收分别为32.32、36.92、41.89亿元，归母净利润分别为6.47、7.45、8.62亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [32] 2025年Q1可比归母净利润同比增长22%，重卡龙头加速转型前景光明——潍柴动力 - 2025年Q1收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [34] - 重卡市场4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政策有望落地，公司盈利有望稳定向上，同心多元化业务带来增长点 [35] - 预计2025 - 2027年营业总收入2277、2445、2635亿元，归母净利润123、139、157亿元，维持“增持”评级 [36]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7][8][10] 报告的核心观点 - 潍柴动力2025年一季报显示收入574.6亿元同比增长1.9%，归母净利润27.1亿元同比增长4.3%，扣非归母净利润24.8亿元同比增长6.0%，不考虑KION效率计划一次性影响可比归母净利润约31.8亿元同比增长22.4% [7] - 2025年Q1重型货车销量批发同比减少2.8%，国内终端天然气重卡销量同比增长4%，KION整体订单环比季节性下降与2024年Q2相当，公司ITS与SCS受关税影响有限，KION效率计划部分费用记入Q1致管理费用率一次性上升，剔除影响后可比管理费用率同环比稳中有降 [7] - 重卡4月批发销量同比稳定增长，2季度以旧换新政有望落地，公司作为重卡发动机龙头，国内重卡市场复苏、出口拓展与天然气重卡景气有望使盈利稳定向上，大缸径发动机、动力电池等业务带来更多增长点，传统商用车龙头加速转型前景光明 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业总收入2277、2445与2635亿元，同比增速6%、7%与8%；归母净利润123、139与157亿元，同比增速8%、12%与13%；EPS为1.42、1.59与1.81元，对应当前股价PE估值分别为11、9与8倍 [7] 市场数据 - 2025年5月7日当前价格14.99元，周价格区间11.64 - 18.31元，总市值130,647.91百万，流通市值74,676.36百万，总股本871,567.13万股，流通股本498,174.48万股，日均成交额1,201.21百万，近一月换手0.84% [6] - 最近一年潍柴动力相对沪深300表现1M为3.7%、3M为6.2%、12M为 - 9.8%，沪深300表现1M为6.7%、3M为 - 1.6%、12M为4.7% [6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|215691|227747|244470|263461| |增长率(%)|1|6|7|8| |归母净利润（百万元）|11403|12347|13878|15732| |增长率(%)|27|8|12|13| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.42|1.59|1.81| |ROE(%)|13|13|14|15| |P/E|10.46|10.58|9.41|8.30| |P/B|1.38|1.41|1.32|1.23| |P/S|0.55|0.57|0.53|0.50| |EV/EBITDA|3.04|3.09|2.11|1.38|[9] 财务指标预测 盈利能力 - ROE 2024 - 2027年分别为13%、13%、14%、15%，毛利率分别为22%、22%、21%、22%，期间费率分别为11%、10%、10%、10%，销售净利率分别为5%、5%、6%、6% [10] 成长能力 - 收入增长率2024 - 2027年分别为1%、6%、7%、8%，利润增长率分别为27%、8%、12%、13% [10] 营运能力 - 总资产周转率分别为0.64、0.65、0.67、0.69，应收账款周转率分别为7.90、7.73、8.46、8.57，存货周转率分别为4.55、4.87、5.12、5.32 [10] 偿债能力 - 资产负债率分别为65%、63%、63%、62%，流动比分别为1.19、1.28、1.35、1.42，速动比分别为0.88、0.95、1.04、1.11 [10] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|215691|227747|244470|263461| |营业成本|167305|178781|192153|205499| |营业税金及附加|707|683|733|790| |销售费用|12485|12298|13201|14490| |管理费用|10259|10021|10757|11592| |财务费用|231|346|347|343| |其他费用/（ - 收入）|8299|8654|9045|10012| |营业利润|17428|17552|20136|22841| |营业外净收支|-106|100|100|100| |利润总额|17322|17652|20236|22941| |所得税费用|3044|2295|2975|3372| |净利润|14278|15357|17261|19568| |少数股东损益|2874|3010|3384|3836| |归属于母公司净利润|11403|12347|13878|15732|[10] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|88555|103748|124217|142516| |应收款项|38768|37558|39945|42710| |存货净额|35675|37743|37363|39958| |其他流动资产|21751|22985|24036|25929| |流动资产合计|184750|202033|225561|251113| |固定资产|47303|46881|44547|41517| |在建工程|6500|5400|4840|4504| |无形资产及其他|100411|96880|94925|92870| |长期股权投资|4915|4815|4715|4615| |资产总计|343879|356009|374587|394619| |短期借款|1742|3142|3192|3242| |应付款项|92159|89391|96077|102750| |合同负债|13914|15942|17113|18442| |其他流动负债|47025|48836|50374|51932| |流动负债合计|154839|157311|166755|176365| |长期借款及应付债券|15633|15133|14633|14133| |其他长期负债|51448|53051|53051|53051| |长期负债合计|67081|68184|67684|67184| |负债合计|221921|225243|234187|243297| |股本|8727|8716|8716|8716| |股东权益|121959|130766|140400|151322| |负债和股东权益总计|343879|356009|374587|394619|[10] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|26094|27627|36857|35637| |净利润|11403|12347|13878|15732| |少数股东损益|2874|3010|3384|3836| |折旧摊销|12726|10728|11294|11866| |公允价值变动|-123|-100|0|0| |营运资金变动|-5648|-1404|5836|1807| |投资活动现金流|-28911|-6008|-5398|-5846| |资本支出|-6600|-7345|-6778|-6768| |长期投资|-22460|-500|500|0| |其他|149|1837|880|922| |筹资活动现金流|-13838|-7250|-10491|-11492| |债务融资|-8801|1067|-350|-350| |权益融资|0|-500|0|0| |其它|-5037|-7817|-10141|-11142| |现金净增加额|-16666|14592|20969|18299|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硝酸磷肥龙头企业，围绕小高寨磷矿规划磷化工一体化产业布局，矿业端拟扩产磷矿石产能，化工段发挥工艺技术价值打造产业链优势 [8] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，供给端产能扩张进程缓慢且有产能退出，需求端化肥需求刚性、新能源需求增长，预计2025 - 2028年开工率维持高位 [9] - 公司高品位优质磷矿石产能快速扩张，业绩有望高速增长，预计2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍 [9] 各目录要点总结 硝酸磷肥龙头企业 - 公司成立于1989年，2007年上市，是中国复合肥行业第一家上市公司，具备技术、品牌和市场占有率优势 [21] - 以贵州优质磷矿为原点打通产业链，发挥冷冻法硝酸磷肥工艺价值，打造健康农业用肥全产业链优势，并拓展至新能源领域 [24] - 截至2024年末，具备复合肥产能191万吨/年等多种产能，2020年获小高寨磷矿采矿证，2025年2月获安全生产许可证，规定开采规模200万吨/年，3月拟建设二期90万吨/年项目，建成后总计290万吨/年 [12][26] 磷矿石供需预计保持紧张 供给端：产能扩张进程缓慢，高品位磷矿石资源紧张 - 我国磷矿资源富矿少贫矿多、开采难度大、品位低，储量占全球5.02%，储采比33远低于全球平均，产能主要集中在云、贵、川、鄂四省及大型国企，行业集中度有望提升 [60][61] - 2016 - 2020年产量下降，2021年以来增长，2024年产量1.14亿吨，同比增长7.80%，云、贵、川、鄂4省产量占比98.67% [63] - 预计2025 - 2028年分别新增磷矿产能406、666、657、789万吨，2024 - 2028年产能复合增速为4.85%，但考虑产能退出，实际新增或少于统计数据 [9] 需求端：化肥需求刚性，新能源为主要增量 - 磷矿石主要用于生产磷肥等产品，磷肥是最大下游需求，2021年以来消费量明显增长 [81] - 我国重视粮食安全，农作物种植面积稳中有增，粮食产量和单产提升，磷肥需求刚性，行业集中度及开工率有望上行 [82][106] - 受益于新能源汽车及储能发展，磷酸铁锂电池需求旺盛，带动磷酸铁需求增长，预计2024 - 2028年湿法磷酸产量CAGR为25.97% [120][127] - 预计2025 - 2028年磷矿石需求增量分别为588、680、738、733万吨，2024 - 2028年需求CAGR为5.46% [9] 公司高品位磷矿石及硝酸法磷酸优势明显 - 小高寨磷矿资源储量约6392万吨，平均品位26.74%，开采具有直接生产成本低、工程地质条件好、开采深度合适等优势 [156][153] - 截至2020年12月31日，在冷冻法硝酸磷肥 + 干法选矿工艺及设备技术领域累计布局专利80多件，获授权30多件 [157] - 干法选矿无尾矿产生，节省能耗50%以上，实现环保低碳磷资源循环高效利用；冷冻法硝酸磷肥工艺提高肥料利用率30%以上，减少碳排放30%以上，无磷石膏排放 [163] - 硝酸磷肥及硝酸铵钙市场空间广阔，可解决磷铵产品占比过高带来的问题，我国硝酸铵钙容量需求大，硝酸磷肥可替代部分磷铵 [167] 投资评级与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为53、64、73亿元，归母净利润分别为12.20、16.37、20.54亿元，对应PE分别8、6、5倍，维持“买入”评级 [9]