报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告核心观点 - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力】[13] - 特斯拉计划2027年面向公众销售人形机器人，机器人板块是重要关注方向，特斯拉量产进程与技术路线迭代是核心主线，国产机器人主机厂密集IPO有望成为强催化[13] 根据相关目录分别总结 1 周观点：特斯拉计划2027年销售人形机器人 关注机器人板块 - **乘用车**：2026年新国补政策落地，补贴方式由一次性定额改为按车价比例补贴，有望改善补贴车型结构，精准激活中高端置换需求[15][16][17][18] - 2026年报废补贴：新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元），燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）[16] - 2026年置换补贴：新能源车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），燃油车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）[17] - 2025年11月乘用车零售销量同比-8%，12月第一周同比-32%，新国补落地有望拉动汽车消费[18] - **智能电动**：看好新势力产业链与智能化增量，智驾平权元年拐点已至[19][20] - 客户维度：T链出海加速，H链延续高增[19] - 产品维度：比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带成为主要增长区间，特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里[19][20] - **机器人**：龙头加速入局，具身智能新纪元开启，特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在2026年底建设年产100万台的生产线[22] - 客户维度：重视特斯拉确定性主线，小鹏全新一代人形机器人IRON预计于2026年下半年量产[22] - 产品维度：看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节[22][23] - 资本维度：宇树科技、乐聚等国产机器人主机厂将迎来密集IPO[23] - 估值维度：Figure AI C轮融资后估值达390亿美元，头部汽车机器人主机厂有望迎来估值重构[25] - **液冷**：AI需求推高单机柜功率，液冷成为高密度场景必然选择，全球液冷市场预计2025-2032年CAGR为33.2%，到2032年规模达211.5亿美元[27] - 冷板式液冷当前占比约90%，浸没式液冷发展潜力强劲[28] - 建议关注服务器液冷赛道的汽车零部件公司[30] - **摩托车**：消费升级新方向，优选中大排量龙头[31] - 2025年12月250cc（不含）以上摩托车销量6.9万辆，同比+1.8%，环比+12.9%；1-12月累计销量95.2万辆，同比+25.9%[31] - 500cc<排量≤800cc车型增长强劲，12月销售1.3万辆，同比+63.6%[31] - 12月销量CR3市占率合计为35.4%[32] - **重卡**：以旧换新补贴政策延续，有望带动中重卡内需持续复苏[34] - 2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%[34] - 2025年政策支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，报废并更新购置符合条件的货车平均每辆车补贴8万元[34] - 2026年政策延续2025年补贴标准[35] - **轮胎**：全球化持续加速，优选龙头和高成长[36] - 2026年1月24日当周国内PCR（半钢胎）开工率74.56%，处于近10年高位；TBR（全钢胎）开工率62.62%[37][62] - 2026年1月PCR加权平均成本同比-9.1%，TBR加权平均成本同比-7.4%[37][65] 2 本周行情：整体优于市场 - 本周（1月19日-1月25日）A股汽车板块上涨2.6%，表现优于沪深300（-0.6pct）[39] - 细分板块中，汽车服务上涨6.9%、商用载货车上涨4.8%、汽车零部件上涨4.0%、摩托车及其他上涨1.4%、商用载客车上涨0.7%，乘用车下跌1.4%[39] 3 本周数据 - **整体折扣率**：2025年12月整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，环比+0.12pct[54][55] - 燃油车折扣率为20.5%，新能源车折扣率为10.0%[55] - 合资品牌折扣率（22.2%）高于自主品牌（10.3%）[57] - **PCR开工率**：2026年1月24日当周国内PCR开工率74.56%，周度环比+0.17pct，维持高位[62] 4 本周要闻 - **电动化**： - 德国重启电动汽车购车补贴，最高可达6000欧元[69] - 截至2025年12月底，我国电动汽车充电基础设施总数达2009.2万个，同比增长49.7%[69] - 奇瑞集团2026年销量目标为320万辆，较2025年增长14.03%[70] - **机器人**： - 现代汽车聘请前特斯拉人形机器人负责人，计划2028年建成年产3万台机器人的工厂[71] - 工信部明确2026年将发布人形机器人与具身智能综合标准化体系建设指南，2025年我国AI核心产业规模预计突破1.2万亿元[71] - 宇树科技2025年人形机器人实际出货量超5500台[72] - 特斯拉CEO马斯克透露，计划在2027年正式面向公众销售人形机器人，针对企业的交付预计在2026年下半年开始[73] - **智能化**： - 长安汽车与美的集团签署全面战略合作协议，深化“人车家”智慧生态合作，预计“家控车”功能可缩短出行准备时间约40%[73] - 理想汽车与轻舟智航联合宣布，基于单颗地平线征程6M芯片的城市NOA方案正式量产上车[74] - 吉利汽车上半年将发布新一代i-HEV智能双擎混动技术，百公里油耗降至3L[74] 5 本周新车 - 本周上市新能源车型包括广汽埃安UT（增程）、吉利银河V900（PHEV MPV）、奔腾悦意03（BEV）等[76] 6 本周公告 - 多家公司发布2025年度业绩预告，其中中原内配归母净利润预增80.47%至109.90%，北汽蓝谷、东风股份等预亏[77] - 多利科技、广东鸿图等公司公告海外投资设厂进展[77] - 长安汽车披露拟向特定对象发行A股股票募集不超过60亿元，用于新能源车型及数智平台开发等项目[78] 投资建议 - **乘用车**：推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[3][18] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[3][21] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[3][21] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[3][21] - **机器人**：推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车】[3][26] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[3][33] - **轮胎**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】[3][37] - **商用车**：重卡推荐【潍柴动力、中国重汽】；客车推荐【宇通客车】[3][35]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，本月建议关注核心组合【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、春风动力】[13] - 特斯拉计划2027年面向公众销售人形机器人，是当前板块关注的核心主线，同时国产机器人主机厂密集IPO有望成为强催化[13] - 以旧换新等促消费政策延续落地，有望拉动汽车内需，并改善补贴车型结构[18] - 坚定看好新势力产业链、智能电动增量及出海机遇[21] - 汽车零部件公司凭借客户卡位、批量化生产能力及产品相通性，有望深度受益于人形机器人产业化[26] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：特斯拉计划2027年销售人形机器人 关注机器人板块 - **乘用车**：2026年新国补政策出台，补贴方式由一次性定额改为按车价比例补贴，新能源乘用车报废补贴车价的12%（最高2万元），燃油车补贴10%（最高1.5万元），置换补贴新能源车补贴车价的8%（最高1.5万元），燃油车补贴6%（最高1.3万元），此举有望精准激活中高端置换需求，改善车型结构[16][17][18] - **智能电动**：2025年有望成为智驾平权元年，20万元价格带车型将成为高阶智驾主要增长区间，特斯拉FSD累计里程已突破30亿英里，看好智驾域控、座舱域控、线控底盘等赛道的放量潜力[19][20] - **机器人**：特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，目标在2026年底建设年产100万台的生产线，并计划于2027年面向公众销售，小鹏机器人IRON预计2026年下半年量产，产业化进程加速[13][22] - **液冷**：AI算力需求推高数据中心单机柜功率，液冷成为高密度散热必然选择，预计2025-2032年全球液冷市场复合年增长率达33.2%，到2032年规模达211.5亿美元[27] - **摩托车**：2025年12月250cc以上摩托车销量6.9万辆，同比增长1.8%，全年累计销量95.2万辆，同比增长25.9%，其中500cc以上排量车型增长强劲，500cc<排量≤800cc车型全年累计销量同比增长115.9%[31] - **重卡**：2025年12月重卡市场销售约9.5万辆，同比增长约13%，全年累计销量达113.7万辆，同比增长约26%，2026年以旧换新政策延续，有望持续带动内需复苏[34] - **轮胎**：2026年1月24日当周国内PCR（半钢胎）开工率74.56%，处于近10年高位，TBR（全钢胎）开工率62.62%，1月PCR加权平均成本同比下滑9.1%，TBR成本同比下滑7.4%[37][62][65] 2 本周行情：整体优于市场 - 本周（1月19日-1月25日）A股汽车板块上涨2.6%，表现优于沪深300指数（后者下跌0.6个百分点），在申万子行业中排名第14位[39] - 细分板块中，汽车服务上涨6.9%，商用载货车上涨4.8%，汽车零部件上涨4.0%，摩托车及其他上涨1.4%，商用载客车上涨0.7%，乘用车下跌1.4%[39] 3 本周数据 - **整体折扣率**：2025年12月行业整体折扣率相较于11月放大，截至12月下旬为16.2%，其中燃油车折扣率20.5%，新能源车折扣率10.0%[54][55] - **PCR开工率**：2026年1月24日当周国内PCR（半钢胎）开工率74.56%，周度环比上升0.17个百分点，仍处于近10年高位[62] 4 本周要闻 - **电动化**：截至2025年12月底，我国电动汽车充电基础设施总数突破2000万大关，达到2009.2万个，同比增长49.7%[69] - **机器人**：特斯拉CEO马斯克透露，公司计划在2027年正式面向公众销售人形机器人，针对企业的交付预计在2026年下半年开始[73] - **智能化**：长安汽车与美的集团签署战略合作协议，聚焦“人车家”生态融合，实现车家互联，预计可缩短出行准备时间约40%[73] 5 本周新车 - 本周上市主要新能源车型包括：广汽埃安UT（增程，B级SUV，售价8.68-9.28万元）、吉利银河V900（插混，C级MPV，售价30.98-36.98万元）等[76] 6 本周公告 - **业绩预告**：北汽蓝谷预计2025年归母净利润亏损43.5亿–46.5亿元；中原内配预计归母净利润3.68亿–4.28亿元，同比增长80.47%–109.90%[77] - **资本运作**：长安汽车披露拟向控股股东定向发行A股募资不超过60亿元，用于新能源车型及数智平台开发等项目[78] 7 投资建议（重点公司） - **乘用车**：推荐【吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪】，建议关注【江淮汽车】[3] - **零部件**： - 智能化：推荐智能驾驶-【伯特利、地平线机器人、科博达】，智能座舱-【继峰股份】[3] - 新势力产业链：推荐H链-【星宇股份、沪光股份】；推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】[3] - 出海链：推荐【爱柯迪、中鼎股份】[3] - **机器人**：推荐汽配机器人标的【拓普集团、新泉股份、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】，汽车机器人主机厂【小鹏汽车】[3] - **摩托车**：推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[3] - **轮胎**：推荐【赛轮轮胎、森麒麟】[3] - **商用车**：重卡推荐【潍柴动力、中国重汽】；客车推荐【宇通客车】[3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告超出预期，验证了其向职业教育战略转型的有效性，未来增长逻辑清晰 [1] - 业绩高增长的核心驱动力是非学历培训业务，特别是公务员、事业单位等招录类考试培训，该业务预计2025年净利润为3.1亿元至4.5亿元 [9] - 公司通过区域运营改革、产品下沉、建立“轻型基地”、聚焦“考编直通车”大单品以及AI技术赋能，显著提升了运营效率和盈利能力 [9] - 公考培训行业景气度高，2025年国考报名人数首次超过考研人数，公司在行业格局变化中凭借线下网点优势提升了市占率，一跃成为行业龙头 [9] - 公司与线上龙头粉笔科技达成战略合作，“AI+教育”布局、充裕的新签订单、较强的交付能力、良好的课程口碑以及股权激励计划，有望为公司打开更大的成长空间 [9] 财务预测与业绩 - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为33.28亿元、41.60亿元、47.84亿元，对应增长率分别为17.5%、25.0%、15.0% [2][9] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为3.09亿元、3.80亿元、5.20亿元，对应增长率分别为483.8%、22.7%、37.0% [2][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.57元、1.93元、2.64元 [2] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2024年的53.5%提升至2025年的56.9%并保持稳定；归母净利润率将从2024年的1.9%显著提升至2025年的9.3% [10] - **估值水平**：基于2026年1月28日85.92元的股价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为50倍、41倍、30倍 [2][9] 业务驱动因素 - **行业需求旺盛**：体制内岗位吸引力凸显，招录类考试培训需求持续旺盛，2025年国考报名人数首次超过考研人数 [9] - **战略转型成功**：公司聚焦公务员、事业单位和医疗卫生等领域的非学历考试培训业务，通过无形资产无偿使用、全国网络建设等方式实现了“几何级”增长 [9] - **运营模式创新**：实施区域运营改革，将产品交付下沉至地市；在地市建立“轻型基地”并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期备考生源 [9] - **技术赋能降本**：通过技术工具实现智能化升级，优化教学与运营流程，有效降低了单位交付成本 [9] - **市场地位提升**：在行业竞争格局变化中，凭借稳固的线下网点优势，市占率得到提升，成为线下公考新龙头 [9] - **战略合作**：与线上龙头粉笔科技签订战略合作框架，强化AI技术赋能和产品优化 [9] 关键财务数据预测 - **EBITDA**：预计从2024年的3.44亿元增长至2027年的10.20亿元，2025年增长率达99.0% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计将从2024年的18.40%大幅跃升至2025年的102.68%，随后逐步回落至2027年的52.46% [10] - **经营活动现金流**：预计持续强劲，2025-2027年分别为9.41亿元、10.13亿元、11.20亿元 [10] - **合同负债（预收款）**：报表中“其他流动负债”（主要包含合同负债）预计从2024年的12.01亿元增长至2027年的26.60亿元，显示新签订单充裕 [10]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.17亿港元、12.64亿港元、15.69亿港元，对应EPS分别为0.19港元、0.24港元、0.30港元 [3][42] - 以2026年1月27日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为18倍、15倍、12倍 [3][42] 收获之年，多方位推动业务扩张 - 2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年 [13] - 2025年内公司通过多项收购与合作推动业务扩张：1月收购西安宏尚工程有限公司以降低生产成本；4月与紫金矿业达成“股权+金属流”双向绑定合作；11月完成收购亿鑫矿业，增加黄金资源量26吨；12月收购陇鑫建设发展有限公司以提升营运效率 [15] - 重要股东蒋薇（公司董事会主席蒋智勇之女）自2026年1月2日起连续增持公司股份，累计增持数量达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18][19] 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - 完成对亿鑫矿业的收购后，公司黄金资源总量增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [10][20] - 截至2024年底，公司原有肃北县和潼关县两处矿场合计资源量为55吨，平均品位高达8.26克/吨，其中潼关矿区35.2吨（品位7.46克/吨），肃北矿区19.8吨（品位10.21克/吨） [20] - 新收购的亿鑫矿业（D矿体集合区）资源量占比最大（约15.3吨），距离北东选矿厂仅2.8公里，且北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石处理能力将提升至约2,000吨/日，因此无需新建加工厂即可快速转化为产量 [22][23] - 增储潜力巨大：1) 肃北县矿区：北东矿业拥有超30平方公里探矿权，公司计划自2025年第三季度末起未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿 [10][25][28]；2) 潼关县矿区：公司拥有多条尚在探矿阶段的矿脉，随着“探转采”推进，远期增量可期，且当地政府推动资源整合，公司作为代表型企业有望整合更多资源 [10][30][33][34] 内生增长明确，产量将持续提升 - 公司黄金产量快速增长，2024年达到2.52吨，同比增长85.27% [10][38] - 预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - 自2017年转型黄金业务以来，公司通过收购和自有矿山开发，黄金产量从2017年的732.03千克持续增长至2024年的2519.33千克 [39] 盈利预测与财务指标 - 预计公司营业收入将从2024年的16.05亿港元大幅增长至2025年的29.74亿港元（同比增长85.3%），并在2027年达到44.31亿港元 [3] - 预计归母净利润将从2024年的2.11亿港元跃升至2025年的10.17亿港元（同比增长381.8%），随后在2026年、2027年分别达到12.64亿港元和15.69亿港元，保持约24%的增速 [3] - 盈利能力显著改善，预计毛利率将从2024年的32.60%提升至2025年的51.22%，并在2027年达到54.64%；净利率预计从2024年的13.16%提升至2025年的34.21% [45] - 估值方面，当前股价对应市净率（P/B）预计将从2024年的7.5倍下降至2025年的5.4倍，并在2027年进一步降至3.2倍 [3]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超出预期，归母净利润预计为1.50至1.85亿元，同比增加2.90至3.25亿元，环比增加1.38至1.73亿元，扣非归母净利润为1.51至1.64亿元，同比增加2.95至3.08亿元，环比增加1.58至1.72亿元 [8] - 公司2025年预计实现扭亏为盈，归母净利润预计为0.75至1.1亿元，扣非归母净利润预计为0.28至0.41亿元 [8] - 业绩增长主要得益于前期投入和研发成果有效释放，以域控制器为代表的新产品收入快速放量，原有产品持续升级迭代获得更多客户项目，同时降本增效措施初显成效，通过AI工具应用、国产替代、智能制造等方式控制成本和费用，提升毛利率并降低期间费用率 [8] - 公司在商业航天领域全面布局，控股子公司润科通用提供覆盖商业航天全生命周期的技术体系与解决方案，在火箭和卫星方面均已取得产品配套和合作开发进展 [8] - 在民机航电领域，公司研制的航电系统综合试验平台服务于中国商飞C919，打破了国外垄断 [8] - 公司围绕高阶智能驾驶持续布局“域控制器+感知+传感器+安全合规”全栈能力，产品涵盖低、中、高阶，有望受益于L3准入试点推进，带动域控制器、高性能计算平台及感知类产品单车价值量提升与项目加速导入 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为73.24亿元、90.43亿元、107.48亿元，同比增长率分别为32.2%、23.5%、18.9% [2][8] - 预计公司2025年至2027年归属母公司股东净利润分别为0.94亿元、4.16亿元、6.51亿元，同比增长率分别为117.1%、341.7%、56.6% [2][8] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.78元、3.47元、5.43元 [2][8] - 以2026年1月27日收盘价147.77元计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为188倍、43倍、27倍 [2][8] - 预计公司2025年至2027年毛利率分别为23.0%、23.0%、22.9% [9] - 预计公司2025年至2027年归母净利润率分别为1.3%、4.6%、6.1% [9] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为2.31%、9.24%、12.65% [9]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][42] 核心观点 - 潼关黄金的黄金开采业务进入新发展阶段，两个矿场内生动能强劲，黄金产量持续提升，叠加黄金价格景气，迎来量价齐升 [42] - 2025年是公司的收获之年，通过收购矿山工程公司、亿鑫矿业以及与紫金矿业合作等多方位举措推动业务扩张，业绩在金价带动下实现高速增长 [10][13] - 公司资源量进一步增长至81吨，且肃北与潼关两处矿场未来增储潜力强劲，为长期增长奠定基础 [10][20] - 重要股东在2026年初连续增持公司股份，累计达888.6万股，显示对公司未来发展前景的信心 [10][18] 根据目录总结 1 收获之年，多方位推动业务扩张 - **业绩高速增长**：2025年上半年，公司实现营收9.38亿元，同比增长21%；归母净利润达到3.12亿元，同比增长高达272.6%，远超2024年全年利润 [13] - **多项战略举措**：2025年内，公司完成多项收购与合作以推动业务扩张 [15] - 1月，收购潼关地区矿山工程公司西安宏尚工程有限公司，以降低生产成本、提高效率 [15] - 4月，与紫金矿业子公司达成“股权+金属流”双向绑定合作关系，借助紫金赋能提升运营 [15] - 11月，完成收购亿鑫矿业，为公司新增26吨黄金资源量 [15] - 12月，收购矿山工程服务商陇鑫建设发展有限公司，旨在为现有业务带来协同效应并提升盈利能力 [15] - **股东积极增持**：重要股东蒋薇自2026年1月2日起连续增持，截至1月16日累计增持888.6万股 [18][19] 2 资源量进一步增长，未来增储潜力仍较强 - **资源总量与品位**：收购亿鑫矿业后，公司黄金资源总量从55吨增加至81吨，平均品位为6.5克/吨 [20][22] - 原有两矿场（潼关与肃北）资源量55吨，平均品位8.26克/吨，其中肃北矿场品位高达10.21克/吨 [20] - 新收购的亿鑫矿业资源量26吨，平均品位4.48克/吨 [22] - **肃北县矿区（北东矿业）潜力**： - 亿鑫矿业的核心D矿体集合区资源量15.3吨，距离北东选矿厂仅2.8公里，运输成本低 [23] - 北东矿业技改项目预计2025年底完工，矿石日处理能力将提升至约2,000吨，新收购资源可借助现有设施快速转化为产量 [23] - 北东矿业拥有超30平方公里的探矿权，公司计划自2025年第三季度末起，未来3年投入钻探16万米、坑探3.5万米进行深边部找矿，增储潜力巨大 [10][25][28] - **潼关县矿区潜力**： - 公司在该地区拥有多条矿脉，目前尚有多条探矿证中的金脉待转为采矿证（探转采），随着勘探完善和转采推进，远期增量可期 [10][30] - 潼关县政策鼓励矿权整合，促进资源向重点骨干企业集中，公司作为当地代表型金矿企业（拥有祥顺矿业、德兴矿业等规上企业），未来有望整合更多资源 [33][34] 3 内生增长明确，产量将持续提升 - **产量持续增长**：2024年公司黄金产量达到2.52吨，同比增长85.27% [38] - **未来产量指引**：预计2025年黄金产量将达到2.6-2.9吨，并计划到2027年产量达到3.8-4.4吨 [10][38] - **增长驱动**：潼关和肃北两个矿场内生增长潜力十足，随着探转采工作的逐步推进，公司产量将继续提升 [10][38] 4 盈利预测与投资建议 - **盈利预测**：报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为10.17亿港元、12.64亿港元和15.69亿港元，对应每股收益（EPS）分别为0.19港元、0.24港元和0.30港元 [3][42] - **营收预测**：预计营业收入将从2024年的16.05亿港元增长至2027年的44.31亿港元，2025年预计同比增长85.3% [3] - **估值水平**：以2026年1月27日股价计，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为18倍、15倍和12倍，市净率（P/B）分别为5.4倍、4.1倍和3.2倍 [3][42]

美元贬值现状与意义 - 美元指数跌破96，创2022年2月以来新低[3] - 美元跌破了自2011年以来的大周期上涨通道[5] 贬值驱动因素 - 短期驱动：市场对美日等国进行汇率干预的预期升温[5] - 中长期驱动：美元信用下降交易加速，包括白宫对美联储主席的刑事诉讼及地缘政治摩擦[5] - 宏观叙事转变：以2022年2月为分水岭的三年强美元叙事窗口可能被打破[5] 政策立场与底线 - 特朗普政府对美元近期下跌表示“不担心”，并认为这“很好”[5] - 历史表明，美元指数快速跌破90可能是特朗普政府的干预底线[5] 对资产价格的影响 - 历史数据显示，美元主要贬值周期后一年内，原油平均上涨39.5%，正收益概率80%[8] - 历史数据显示，美元主要贬值周期后一年内，黄金平均上涨12.0%，正收益概率75%[8] - 历史数据显示，美元主要贬值周期后一年内，新兴市场股市平均上涨34.3%，正收益概率90%[8] - 美元弱势利好非美股市和商品，但需避免因市场抛售美元资产引发的流动性问题[5] 对“广场协议2.0”的怀疑 - 美日当前协调重点在于稳定汇率和债市，而非刻意大幅压低美元[7] - 欧系货币在美元指数中权重超过77%，仅靠美日干预事倍功半[7]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，实现扭亏为盈，主要得益于前期研发成果释放、新产品收入放量以及降本增效措施 [8] - 公司在商业航天领域全面布局，为火箭和卫星提供关键产品与解决方案，并在民机航电领域服务于C919大飞机，打破国外垄断 [8] - 公司围绕高阶智能驾驶进行全栈布局，随着L3准入试点推进，相关产品单车价值量提升与量产项目加速将赋能业绩增长 [8] - 预计公司2025-2027年营收分别为73.24亿元、90.43亿元、107.48亿元，归母净利润分别为0.94亿元、4.16亿元、6.51亿元 [8] 财务预测与业绩分析 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为73.24亿元、90.43亿元、107.48亿元，对应增长率分别为32.2%、23.5%、18.9% [2][9] - **净利润预测**：预计2025年归母净利润扭亏为盈至0.94亿元，2026-2027年分别达到4.16亿元、6.51亿元，增长率分别为341.7%、56.6% [2][9] - **盈利能力**：预计毛利率从2024年的21.5%提升至2025年的23.0%并保持稳定，归母净利润率从2025年的1.3%提升至2027年的6.1% [9] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益分别为0.78元、3.47元、5.43元 [2][9] - **估值水平**：基于2026年1月27日147.77元收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为188倍、43倍、27倍 [2][9] 业务进展与驱动因素 - **2025Q4业绩超预期**：2025年第四季度归母净利润预计为1.50至1.85亿元，同比增加2.90至3.25亿元，环比增加1.38至1.73亿元，扣非归母净利润为1.51至1.64亿元 [8] - **扭亏为盈原因**：①域控制器等新产品收入快速放量，原有产品升级迭代获得更多客户；②通过AI工具应用、国产替代、智能制造等方式降本增效，毛利率提升，期间费用率下降 [8] - **商业航天布局**：控股子公司润科通用提供覆盖商业航天全生命周期的技术体系与解决方案，火箭方面已提供控制系统关键部件，卫星方面已建立载荷合作关系 [8] - **民机航电突破**：公司研制的航电系统综合试验平台服务于C919航电系统集成试验，打破了国外供应商的垄断 [8] - **高阶智能驾驶布局**：公司产品涵盖“域控制器+感知+传感器+安全合规”，随着L3准入放开，域控制器、高性能计算平台及感知类产品（如4D毫米波雷达、DMS）的单车价值量将提升 [8]

报告行业投资评级 - 行业评级：**推荐** [3] 报告核心观点 - 电新行业基金持仓总体占比环比下降，但结构分化明显，部分子板块和个股获增持 [6][9][18] - 受政策、技术、需求三大因素影响，电新各细分板块发展阶段与景气度存在差异，投资需把握结构性机会 [6] - 结合基本面与持仓变化，报告重点推荐新能源汽车、电力设备与工控、风光储三大方向的相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 电新板块总体持仓占比环比下降 - 截至2025Q4，按中信一级行业分类，电新行业基金持仓比重为**8.73%**，环比下降**0.93**个百分点，同比下降**1.83**个百分点 [6][9] - 按306只电新自选股统计，基金持仓占比为**10.65%**，环比下降**0.94**个百分点，同比下降**1.79**个百分点 [6][9] - 电新板块持仓总市值约为**4234.05亿元**，环比下降**9.64%**，持仓集中度（TOP10占板块比重）为**72.60%**，环比下降**2.17**个百分点 [14] - **宁德时代**仍为板块第一重仓股，持仓市值**1818.28亿元**，但环比减少**252.46亿元**（-12.19%）[14][15][17] - 持仓市值增长前三的个股为**思源电气**（+49.58亿元，+151.15%）、**迈为股份**（+48.92亿元，+2120.12%）、**天赐材料**（+39.11亿元，+60.31%）[15][16] - 持仓市值减少前三的个股为**宁德时代**（-252.46亿元）、**亿纬锂能**（-168.59亿元，-57.09%）、**科达利**（-39.93亿元，-51.69%）[17] 2 电新子板块持仓分析 - **新能源汽车板块**：基金持仓占比**7.24%**，环比下降**1.06**个百分点 [6][18] - **宁德时代**持仓市值**1818.28亿元**，占该板块持仓的**63.20%**，占基金总持仓的**4.57%** [6][21][22] - 板块持仓集中度（TOP10占子板块比重）为**87.27%**，环比下降**2.25**个百分点 [21] - **新能源发电板块**：基金持仓占比**2.19%**，环比微降**0.05**个百分点 [6][18] - **阳光电源**为第一重仓股，持仓市值**412.59亿元**，占该板块持仓的**47.32%** [6][24][25] - 板块持仓集中度（TOP10占子板块比重）为**80.79%**，环比上升**2.01**个百分点 [24] - **电力设备与工控板块**：基金持仓占比**1.28%**，环比上升**0.14**个百分点 [6][18] - **汇川技术**为第一重仓股，持仓市值**162.52亿元**，占该板块持仓的**32.01%** [6][25][27] - 板块持仓集中度（TOP10占子板块比重）为**84.14%**，环比上升**3.08**个百分点 [26][27] 3 投资建议 3.1 新能源汽车 - 看好三条投资主线 [28] 1. **电池环节**：竞争格局清晰、盈利能力稳步提升，关注**宁德时代**、**欣旺达**、**亿纬锂能**等 [28] 2. **材料及零部件环节**：优选格局清晰、盈利初步恢复且有新技术/新业务边际变化的公司，材料关注**中科电气**、**尚太科技**、**璞泰来**，零部件关注**科达利**、**三花智控**等 [28] 3. **固态电池**：作为下一代能源方案产业化趋势明确，关注**厦钨新能**、**中一科技**、**博苑股份**等 [28] 3.2 新能源发电 - **储能**：国内外需求高景气，国内转向“市场驱动”，经济性提升，建议关注储能集成、电芯、PCS、户储&工商储等环节，如**阳光电源**、**宁德时代**、**德业股份**等 [29] - **风电**：关注海风、出海及零部件三条主线，重点公司包括**海力风电**、**大金重工**、**东方电缆**、**明阳智能**等 [30][32] - **光伏**：供给侧改革有望加速出清，技术迭代与太空光伏打开新空间，建议关注硅料、硅片、电池组件头部企业及太空光伏相关设备辅材公司，如**通威股份**、**隆基绿能**、**迈为股份**、**钧达股份**等 [33] 3.3 电力设备与工控 - **电力设备**：关注三大方向 [34][35] 1. **AIDC（人工智能数据中心）**：国内大厂资本开支加速，带动电力设备需求，关注**阳光电源**、**良信股份**、**麦格米特**等 [34] 2. **出海机遇**：全球能源转型与AI算力需求驱动，中国企业凭借产业链优势打开新空间，关注**思源电气**、**金盘科技**等 [34] 3. **特高压建设**：作为内需重要抓手，建设加速，关注**许继电气**、**平高电气**、**国电南瑞**等 [34] - **人型机器人**：产业化初期，关注三条主线 [36] 1. **Tesla供应链**：确定性高，关注**三花智控**、**拓普集团**、**绿的谐波**等 [36] 2. **国产供应链**：具备量产性价比优势，关注**富临精工**、**雷赛智能**、**祥鑫科技**等 [36] 3. **内资工控企业**：有望受益，关注**汇川技术**、**伟创电气**、**儒竞科技**等 [36]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [5] 报告的核心观点 - 北美云计算龙头开启涨价，产业迎来重要拐点，AI需求驱动的通胀正从上游存储、CPU传导至云服务，AWS率先提价打破了云服务价格二十年来只降不升的行业惯例，云计算及配套服务厂商有望迎来价值重估 [2][13] - AI成为云计算发展的核心动力，对基础设施（Infra）提出更高要求，推动云业务收入快速增长，基础设施与上层应用有望实现共振 [3][10][31] - 全球及中国云计算市场在AI驱动下保持高增长，行业景气度提升，产业链相关环节将受益 [25][31] 根据相关目录分别进行总结 1 北美云计算龙头开启涨价，产业迎来重要拐点 - **行业拐点出现**：2025年第四季度，AI产业链通胀传导至云计算，AWS开启涨价，标志着二十年来云服务价格只降不升的行业惯例被彻底打破 [2][13] - **云厂商业绩强劲**：以亚马逊云为例，2025财年第三季度净销售额达330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最高增速；季度营业利润从104.47亿美元增长至114.34亿美元 [3][14] - **AI基础设施投资驱动**：亚马逊云Rainier项目全面运营，部署近50万枚Amazon Trainium2芯片；其自研AI芯片业务规模已达数十亿美元，环比增长150% [17][19] - **市场需求旺盛**：2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比增长20.3%；预计到2030年市场规模有望接近2万亿美元 [25] - **上游供应紧张**：英特尔因产能限制面临CPU短缺，预计短缺在2026年第一季度达到顶峰；其数据中心和人工智能事业部（DCAI）2025年全年收入同比提升5% [27][28][29] - **产业资本加码**：英伟达投资20亿美元于云服务商CoreWeave，以加速AI工厂建设，云计算重要性进一步提升 [3][30] 2 AI成为云计算发展的重要动力，基础设施有望与上层应用实现共振 - **中国市场高速增长**：2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4%；其中公有云市场规模6216亿元，同比增长36.6%；预计2030年市场规模有望突破3万亿元 [31] - **AI Agent提升Infra要求**：需要大规模弹性沙箱、会话级状态保持、灵活工具调用与强大知识记忆能力，以支持多轮推理与复杂任务 [10][31] - **云计算保障AI高效运行**：以阿里云与Kimi合作为例，通过弹性沙箱调度、节点池即时弹性扩容（初始化时间降低60%以上）、集群核心组件优化及高质量搜索记忆服务（Lindorm多模数据库）来实现 [32][35][38][39] - **云厂商AI业务成果显著**：2025年腾讯云大模型产品收入近两年增长50倍，融合创新“6T”产品收入同比增幅超100%，AI及SaaS相关订单翻倍，腾讯会议近两年收入增长500% [42] - **AI赋能产业提质增效**：腾讯云合作伙伴通过AI工具实现人效提升25%，AI业务同比增长达400%，在具体场景中帮助客户降低法务成本50%、降低投诉量30% [44] 3 投资建议 - **关注三条主线**： 1. **云计算**：阿里巴巴、金山云、优刻得、深信服、宏景科技、首都在线、顺网科技、网宿科技、青云科技等 [10][45] 2. **CPU**：海光信息、中国长城、龙芯中科、禾盛新材等 [10][45] 3. **数据库**：星环科技、达梦数据、海量数据、太极股份、超图软件、拓尔思等 [10][45]