报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [7][12][18] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为钴酸锂材料龙头，后续业绩增长源于钴酸锂市占率第一且技术领先、三元正极材料中镍高压产品性能优且高功率产品量产及高镍系产品推新、NL 正极优势明显、卡位布局硫化物固态电解质 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 钴酸锂龙头，盈利能力回暖 钴酸锂龙头，发力固态和 NL 正极材料 - 报告研究的具体公司前身为厦门钨业下属电池材料事业部，2021 年于科创板上市，2024 年分别与国联汽车动力电池研究院和欣旺达在固态电池方面达成合作 [25] - 主要产品包括高电压钴酸锂、高电压三元材料、高镍三元材料等，应用于 3C 消费电子、新能源汽车、储能等领域 [27] - 钴酸锂 + 三元材料双主线布局，深度绑定消费与动力电池两大高景气赛道，2022 - 2023 年钴酸锂与 NCM 三元材料营收占比较大 [30] - 实控人为福建国资委，厦门钨业持股比例为 50.26%，股权结构稳定 [31] - 从新材料新技术、原材料布局、海外布局、优质客户深度绑定方面持续发力，有望提升市场份额与盈利能力 [33] 产品价格企稳，业绩触底反弹 - 2024Q4 公司业绩触底反弹，2024Q3 营收与归母净利润同比下降，2024Q4 归母净利润同比 +13% [36] - 2024Q3 毛利率及净利率同比双升，主要系上游材料价格企稳，下游需求回暖公司销量提升 [39] - 公司费用率相对较低，预计 2025 年公司费用率将维持较低水平 [41] 钴酸锂 + 三元材料技术优势明显 钴酸锂：市占率第一，技术全球领先 - 钴酸锂因压实密度高，广泛应用于 3C 电子领域，2024 年钴酸锂下游应用中手机占比最大 [44][49] - AI 手机和折叠屏手机需求高增带动钴酸锂电池需求提升，预计 3C 数码类消费电池需求将维持增长 [51][54] - 钴酸锂为六方晶系层状结构，高电压钴酸锂显著提升材料比容量 [56][59] - 报告研究的具体公司高电压钴酸锂在技术和规模上均处于领先地位，2024 年全球市占率达 44%，4.53V 钴酸锂产品已通过多家客户认证，实现小批量供货 [60] - 公司钴酸锂业务布局上游原材料减弱成本波动 [62] 三元正极：中镍高压技术领先，全产品布局服务客户需求 - 三元材料因能量密度高被广泛应用于新能源车，新能源车市场终端需求大，但三元正极需求短期承压 [63][65] - 高镍化、高电压化是三元正极材料未来发展趋势，中镍高电压三元正极材料兼具成本低、安全性强的特点 [71][72] - 中镍高电压三元材料能量密度可比肩高镍三元材料，渗透率突破新高 [76][77] - 报告研究的具体公司中镍高压三元材料性能优于头部厂商高镍产品，深度绑定下游优质客户 [83][87] - 公司高功率三元材料赋能电动汽车和低空领域，高镍技术积累雄厚，产品不断推陈出新 [87][88] - 公司技术储备深厚，全产品布局服务客户需求，形成“技术 + 客户”双重护城河 [91] 硫化物固态电解质与 NL 正极放量在即 NL 正极材料性能优势明显 - 锂电正极材料改性技术主要包括体相掺杂和表面包覆 [92] - NL 新型正极材料性能优势明显，成本下降空间潜力大，预计 2025 年率先在手机领域实现应用，公司预计 2025 年将增加数千吨产量 [97] - NL 结构未来有望替代当前材料体系，广泛运用到 3C 消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域 [97] 卡位布局硫化物固态电解质 - 全固态是下一代电池技术发展主要路径，硫化物全固态电池被认为是最具发展潜力的固态电解质 [99] - 硫化物固态电解质市场增长潜力大，降本是量产面临主要难题之一 [106][108] - 各厂商积极布局硫化锂领域，报告研究的具体公司硫化锂合成工艺成本较低，小试、中试结果反馈技术指标良好，降本空间较大 [110][112] 盈利预测、估值与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 133.0/155.9/205.6 亿元，同比分别 -23.2%/+17.2%/+31.9%，归母净利润分别为 5.0/7.8/10.0 亿元，同比分别 -5.7%/+56.6%/+27.9% [12][18] 估值与投资建议 - DCF 法测得合理估值为每股 65.80 元，参考可比公司 2025 年平均 PE 为 38 倍，综合绝对估值和相对估值，给予公司 2025 年 36 倍 PE，目标价 66.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 印尼水产、家禽养殖规模持续扩大，人均GDP增长推动肉类消费升级，带动养殖业和饲料需求扩张，饲料市场前景广阔 [3] - CPIN、Japfa等龙头企业凭借产业链一体化优势，销售额和市占率不断增长 [3] - 海大集团积极拓展海外市场，将“饲料 + 种苗 + 动保”模式推向国际，2024年海外饲料销量高速增长，建议关注其海外发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 印尼水产养殖迅速发展，畜禽养殖蓄势待发 印尼市场水产养殖业迅速发展 - 2002 - 2022年印尼水产养殖产量复合增速达13.63%，产值复合增速11.87%，远超捕捞渔业的2.63% [21] - 2022年鲶鱼、罗非鱼和虾类产量占比近7成，静水池和简易养殖池产量占比分别为39%和38%，爪哇岛和苏门答腊岛产量占比分别为43%和29% [10] 禽类养殖规模持续增长，猪肉市场活力有限 - 2002 - 2022年印尼家禽肉产量复合增速6.85%，屠宰量复合增速6.28%，存栏量复合增速5.28%，主要集中在爪哇岛和苏门答腊岛 [38] - 印尼约87%人口信奉伊斯兰教，猪肉市场规模受限，2019年末非洲猪瘟致存栏量下降后2022年有所恢复，非穆斯林和旅游区是养殖核心区 [42][45] 养殖业规模有望持续扩张，饲料市场前景广阔 肉类消费持续增长，养殖业规模有望持续扩张 - 2002 - 2023年印尼GDP复合增速9.72%，人均GDP复合增速8.49%，推动肉类消费升级，人均消费量增长 [47] - 2002 - 2022年印尼人均动物蛋白供应量复合增速4.24%，未来养殖业规模有望持续增长 [52] 饲料需求上扬，市场前景广阔 - 2015 - 2023年印尼饲料产量复合增速3.72%，2020年下降后恢复，禽类饲料产量占比近9成 [55][58] - 玉米和豆粕是禽类饲料主要原料，印尼玉米自给率超90%，大豆进口依存度约80% [60] 龙头企业产业链一体化优势明显，海大集团发挥全产业链优势 龙头企业产业链一体化优势明显 - 2023年CPIN、Japfa、新希望、Malindo、CJ五家外资企业在印尼饲料市场产能占比分列前五 [65] - CPIN饲料产能市占率35%，2023年禽类饲料板块销售额16.52万亿印尼盾；Japfa禽类饲料产量市占率21%，2023年动物饲料板块净销售额33.3万亿印尼盾；Malindo禽类饲料产量市占率8%，2023年动物饲料板块销售额7.84万亿印尼盾 [13][67][73] 海大集团在印尼市场发挥全产业链优势 - 海大集团2017年布局印尼，2024年楠榜海大饲料工厂开业，未来有望扩大产能 [78] - 海大集团将“饲料 + 种苗 + 动保”模式复制到印尼，截至2024年海外饲料销量达240万吨，同比增速超40% [14][80] 投资建议：关注海大集团海外发展 - 2024年海大集团饲料销量约2650万吨，海外饲料销量约240万吨，未来将产品和产业链布局推向国际，打开海外增长空间 [15][83]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[8] 报告的核心观点 - 2025年风电光伏装机需求有望保持高景气度，海风有望迎接加速建设期，前两年特高压开工线路有望迎来集中交付期，提振相关公司业绩；两会明确将智能网联新能源车作为“新质生产力”的代表，低碳、高性能、全球化有望成为锂电发展趋势[4] 根据相关目录分别进行总结 行业事件 - 2025年3月5日，十四届全国人大三次会议开幕，李强总理作2025年《政府工作报告》，提到“积极稳妥推进碳达峰碳中和”、“加快建设‘沙戈荒’新能源基地，发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设”[10] 双碳目标有望支撑风光装机高景气 - 发电侧提高新能源发电量占比是实现“双碳”的重要途径之一，新能源基地是支撑2025年风电光伏新增装机规模的重要构成部分；2024年我国光伏风电发电量占全社会总用电量比例约19%，同比提升约3pct，同期我国风电光伏新增装机规模占总新增电源装机比例超过80%；预计2025年风电光伏装机需求有望保持高景气度[11] 海风2025年有望迎接加速建设期 - 2025年1月末以来，重点海风项目均已开工，海风逐步进入开工建设旺季，或带动相关企业排产交付环比提升；全年随着限制开工不利因素逐步解除，海风建设有望加速，预计2025年国内海风新增装机有望达15GW，同比高增[12] 外送通道加速建设助力特高压业绩增长 - 国网2025年电网投资将超6500亿元，较2024年有显著提高；2025年有望实现5条直流线路开工，按照特高压建设周期1.5 - 2年估算，2025年或将成为开工线路集中交付期，相关公司有望迎来订单和业绩双高[13] 低碳、高性能、全球化成锂电发展趋势 - 2025年两会明确将智能网联新能源车作为“新质生产力”的代表，智能网联化快速发展对锂电池提出了更高要求，驱动其技术迭代升级，发展更高能量密度、长寿命性能锂电池；3月3日，欧盟主席表示将于本月修订二氧化碳排放标准法规，允许欧洲汽车制造商在三年内灵活履行排放合规要求，政策有助于稳定市场需求，促进中国企业提升技术水平[14] 储能市场化机制有望进一步完善 - 宁德时代董事长曾毓群建议完善新型储能市场参与机制，建立新型储能定期安全检查制度；新能源市场化交易有望推动储能产品性能及交易能力的差异化更加明显，供应商头部集中度有望进一步提升；现货市场峰谷价差的扩大或推动高质量储能产品的需求提升，并有望推动储能系统价格体系底部回升[15] 投资建议 - 建议关注成本渠道技术优势突出的晶硅龙头、格局有望优化的辅材龙头、风电优质企业、产品渠道优势加强的企业、具备技术规模优势的电池材料龙头、受益特高压建设加速的企业[16]

行业投资评级 - 投资建议：强于大市（维持）[9] 核心观点 - 金融科技在银行、证券、保险等行业广泛应用，后续将推动金融机构提高经营效率、降低经营成本、优化服务能力和质量[3] - 建议关注金融IT公司，如指南针、同花顺、东方财富、众安在线等[3] 金融科技发展概况 - 2018-2022年，银行、证券、保险行业的科技投入合计由1838.6亿元增长至3358.5亿元，年复合增速达16.3%[12] - 金融机构加速部署DeepSeek等AI技术，推动科技与业务深度融合[12] 银行领域 - 2022年我国银行业金融科技投入达2530.1亿元，同比+10.4%[13] - A股14家全国性银行金融科技投入达1790.8亿元，占行业整体的70.78%[13] - DeepSeek应用于客服、信贷、风控等场景，如江苏银行合同质检识别准确率提升至96%，响应速度提升20%[25] - 中小银行部署进度更快，有助于缩小与大行的技术差距[25] 证券领域 - 券商加速布局DeepSeek，应用于智能投研、投顾、风控等场景[34] - 国泰君安、广发证券等已完成DeepSeek本地化部署[34] - AI赋能投顾业务，改善交互体验[37] - 预计2023-2027年证券科技市场复合增长率达15.62%，2025年增速或达19.7%[41] 保险领域 - 2019-2022年保险行业金融科技投入由276.4亿元增长至451.3亿元，年复合增速17.8%[15] - DeepSeek应用于销售、承保、核保、理赔等环节，提升运营效率[15] - 预计2027年保险行业金融科技投入有望达870.4亿元[47] 投资建议 - 维持行业"强于大市"评级，建议关注金融IT公司[16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 比亚迪技术进步带动销量增长，“全民智驾”战略有望量价齐升，全球化进程加速，高端化受益智能化与大车型战略，中长期盈利水平有望提升，维持“买入”评级[17] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月4日，比亚迪宣布与配售代理签署协议，将配售近1.3亿股新H股[4][13] 公司发起435亿港元H股配售，吸引全球顶级投资者参与 - 3月3日盘后签署协议，配售近1.3亿股新H股，占现有已发行H股约11.82%，已发行股份总数约4.46%，配售价每股335.2港元，较过去十日均价折让约11.8%，扣除费用后每股净价约334.2港元，吸引众多顶级投资者参与，认购订单多倍覆盖[14] 全球化进程加速，配售所得助力海外长远发展 - 假设全数配售，所得款项总额预计435.09亿港元，扣除费用后约433.83亿港元，拟用于研发、海外业务、补充营运资金及一般企业用途，截至2024年底，新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，本次融资有望助力国际化战略布局，推动出海业务增长[15] 稳健经营，技术平权惠及消费者 - 2月10日发布“天神之眼”高阶智驾系统，3月2日携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，本次融资有望提升技术实力，把握智能化机遇，推出多元产品，塑造世界级品牌，增强资本实力与经营稳健性[16] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级[17] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|148670|176783|210336| |归母净利润（百万元）|16622|30041|40508|51378|63922| |增长率（%）|445.86%|80.72%|34.84%|26.83%|24.41%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.92|17.66|21.97| |市盈率（P/E）|63.0|34.9|25.9|20.4|16.4| |市净率（P/B）|9.4|7.5|6.0|4.8|3.8| |EV/EBITDA|19.0|7.4|6.7|4.9|3.3|[18] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入预计增长，归母净利润也呈上升趋势等[23]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 在补贴与新品带动下，石头科技扫地机海内外份额持续提升，2024Q4营收同比大增66%，是自2021Q2以来最快单季度收入增速，大超前瞻预期；2024Q4公司加大营销费用投放，战略性调整盈利能力，巩固竞争优势；看好公司“做多”“做精”产品，迈向规模新高 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 营收大超预期，海内外增长共振：2024Q4营收同比+66%，内外销增速均超50%；内销端，补贴与新品带动下，线上扫地机/洗地机零售额同比+104%/+242%，2024Q4洗地机、洗衣机分别占线上零售额13%/9%；外销端，APP海外/北美/欧洲/亚太2024Q4下载量同比+34%/+66%/+29%/+25%，黑五大促营销等拉动份额提升 [12] - 费用加大投入，竞争烈度提升：2024Q3以来竞争策略扭转，宣传新品、加大品牌投入，国内外营销积极，储备新品与预研项目；预计销售费用率大幅提升、研发费用增加，2024Q4/2024A营业利润率分别同比-15.16/-9.25pct，归母净利率分别同比-12.96/-7.09pct，2024Q4归母净利率下调至10.34%，行业竞争烈度或有增难减 [12] - 发力品类普及，规模迈向新高：公司擅长“做多”“做精”产品，推出新功能，发力扫地机品类普及；看好公司在技术、供应链与营销支撑下迈向规模新高 [12] - 优势保持，维持公司“买入”评级：预计2025 - 2026年营业收入分别为152.16、193.16亿元，同比分别+27.58%、+26.95%；归母净利润分别为20.05、23.81亿元，同比分别+1.21%、+18.75%；EPS分别为10.85、12.89元，对应PE估值分别为23.4、19.7倍；维持“买入”评级 [12] 财务数据和估值 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|EBITDA（百万元）|归母净利润（百万元）|增长率（%）|EPS（元/股）|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|6629|13.56%|1354|1183|-15.62%|6.41|39.7|4.9|13.5| |2023|8654|30.55%|2322|2051|73.32%|11.10|22.9|4.1|13.7| |2024E|11927|37.82%|2392|1981|-3.42%|10.72|23.7|3.6|16.8| |2025E|15216|27.58%|2514|2005|1.21%|10.85|23.4|3.2|15.3| |2026E|19316|26.95%|2987|2381|18.75%|12.89|19.7|2.8|12.3| [13] 财务预测摘要 - 资产负债表：涵盖货币资金、应收账款+票据等多项资产与负债项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 利润表：包含营业收入、营业成本等项目在2022 - 2026E的预测数据 [17] - 现金流量表：展示净利润、折旧摊销等项目在2022 - 2026E的预测数据 [18] - 财务比率：涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等多方面在2022 - 2026E的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4][7][14] 报告的核心观点 - 新宝股份外销代工实力突出，预计仍有望延续稳健增长；且公司管理层调整，治理有望焕发新活力 [4][14] - 预计公司 2025 - 2026 年营业收入分别达到 182.8/199.3 亿元，同比分别 +8.7%/+9.0%；归母净利润分别达到 12.0/13.7 亿元，同比分别 +13.8%/+14.5%；对应当前估值分别为 10.8/9.4 倍 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024 年实现营收 168.21 亿，同比 +14.84%，营业利润 13.30 亿，同比 +1.39%，归母净利润 10.50 亿，同比 +7.47%，扣非归母净利润 10.84 亿，同比 +8.81%；Q4 营收 41.31 亿，同比 +6.15%，营业利润 3.04 亿，同比 -11.01%，归母净利润 2.65 亿，同比 +9.95%，扣非归母净利润 2.87 亿，同比 +47.47% [13] - 外销收入 2024Q1 - Q4 分别同比 +31%/+24%/+20%/+14%，较优增长主要在于客户需求稳健、公司品类拓张；内销收入 2024Q1 - Q4 分别同比 +4%/+9%/-15%/-11%，预计摩飞仍承压 [13] - 2024Q4 营业利润率同比 -1.42pct，延续 Q2 以来的下滑趋势，预计主要受内销盈利能力拖累；Q4 公司归母净利率同比 +0.22pct，盈利能力基本维稳 [13] 代工实力突出，管理层变化迎新阶段 - 2024 年外销收入同比 +22%至 132 亿元，相比 2021 年规模高点 +14%，预计 2025Q1 外销订单延续稳健表现，外销有望延续较优增长 [14] - 1 月公告总裁及副总裁变更，是 13 年来首次更换总裁，管理层重大变化后公司有望迎来新阶段 [14] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13696|14647|16821|18283|19933| |增长率（%）|-8.15%|6.94%|14.84%|8.69%|9.03%| |EBITDA（百万元）|1530|1839|2854|3292|3834| |归母净利润（百万元）|961|977|1050|1195|1368| |增长率（%）|21.32%|1.64%|7.42%|13.81%|14.51%| |EPS（元/股）|1.18|1.20|1.29|1.47|1.68| |市盈率（P/E）|13.4|13.2|12.2|10.8|9.4| |市净率（P/B）|1.8|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|7.5|5.6|3.6|2.8|2.2| [15] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收账款、存货、营业收入、营业成本等项目及对应增长率、财务比率等指标 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月市场在主题带动下持续上行，之后或因政策产生分化，2 - 4月市场会依次围绕主题、政策和基本面展开交易 [5][8] - 春节到两会行情延续性强，两会后市场会因政策强度和流动性情况分化，政策力度大时顺周期资产表现更好，力度弱时市场弹性减弱且主题仍是主线 [5][8] - 随着两会临近，政策和宏观交易是后续市场主要矛盾，建议持续关注 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 非银金融：广发证券（000776.SZ） - 大资管业务优势显著，“一参一控”公募为行业龙头，1H24公募子公司贡献归母净利润近两成，2025年有望受益于两市交投活跃度提升和公募市场头部集中 [16] - 投行事件风险基本出清，保荐资格恢复，投行业务有望稳步修复 [16] - 稳步扩表，自营业务收益稳健 [16] 家用电器：海信视像（600060.SH） - 四季度收入或提速，内销快于外销 [17] - 凭借ULEDX高端产品线，把握国内MiniLED背光渗透率提升趋势，品牌整体价格指数改善 [17] - 作为龙头引领显示行业升级方向，2025CES发布高端产品RGB - MiniLED，近期与AR眼镜厂商XREAL战略合作，展现研发实力 [17] 食品饮料：现代牧业（1117.HK） - 奶牛存栏持续去化，2025H2原奶价格有望企稳 [18] - 出货价、饲料成本、财务质量等经营优势明显 [20] - 作为头部乳企有序扩张，受益行业集中度和规模化提升趋势 [20] 农林牧渔：海大集团（002311.SZ） - 2025年普水饲料有望增长，特水饲料迎来拐点，虾料稳定发展 [21] - 2025年猪料销量有望增长，同比转正，禽料稳定 [21] - 海外业务有望维持高增，饲料主业量利齐升，猪养殖结合套保贡献稳定利润 [19] 汽车：比亚迪（002594.SZ） - 开启智驾平权，发布21款王朝/海洋新车，10万以上标配DP100系统，最低下沉至7万元的海鸥，加配不加价 [20] - 出海战略进入加速兑现期 [22] - 高端品牌再发力，进军大车市场 [22] 机械设备：恒立液压（601100.SH） - 作为国内综合实力较强的滚柱丝杠生产厂商，进入Tesla机器人直线关节供应链可能性大 [23] - 直线行星滚柱丝杠用于国内机床供应链机会强，电缸产线两期规划50 - 70亿，有望实现国内中高端机床丝杠国产替代 [23] - 在液压油缸、泵阀的领先地位为中长期业绩兑现提供保障 [23] 有色金属：紫金矿业（601899.SH） - 再通胀预期催化金价继续走高 [24] - 矿端供给趋紧托底铜价，需求端增长带动铜价向上弹性 [24] - 作为全球矿业巨头，世界级资源及产能配置助力产量快速爬坡，矿产铜金产量有望高位再进阶 [24] 房地产：绿城中国（3900.HK） - 是TOP10房企中的品质标杆，中交集团自2015年起为单一最大股东，央企背景支撑良好资产质量和财务结构 [25] - 新房市场以改善需求为主，产品适配需求，2025地产“小阳春”可期，销售有望增长 [26] - 持续深耕核心城市核心区域，拿地强度行业领先 [26] 电子：中芯国际（688981.SH） - 是国内半导体代工龙头，晶圆产能全国领先 [27] - 中美贸易摩擦下，美先进制程出口禁令加码，国产AI算力需求扩张，先进制程需求高涨 [27] - 手机补贴及家电补贴带动芯片需求复苏，客户本地化生产和美方制裁带来订单回流，推动成熟制程需求提升，稼动率有望维持高水位 [27] 计算机：中科曙光（603019.SH） - DeepSeek诞生推动国产算力需求提升，国产AI服务器市场规模扩容 [29] - 子公司营收提升，增加公司非经营性损益 [29] - 业务转型 + 控费推动毛利率持续提升 [29]

两会前后市场走势 - 春节到两会行情延续性高，小盘强于大盘、胜率高，两会后各年分化大，仅2015、2016、2019年两会后行情较好[6][7][22] - 2 - 4月市场依次围绕情绪、政策、基本面交易，风格从小盘、成长向大盘、价值过渡[24] TMT行情展望 - TMT成交占比处高位，但剔除市值基数效应后成交热度为历史80%分位水平，未到极端水平[28] - 多数行业成交热度到高位后有动量效应，电子持续性强，计算机等或2个月左右回调[31] - TMT回调一般在有新市场主线或市场整体回调时，当前可观察市场扩散情况，担心高位可配置周期行业平衡风险[32] 中期市场演绎 - 市场需依次经历货币、社融、盈利企稳才有趋势性行情，当前货币和社融已企稳，盈利回升需时间和检验[9][42] - 剩余流动性框架下有三种情形，情形二可能性略大，市场短期有动量但难走出趋势性行情[45][46][48] 市场表现 - 上周科创50、国证2000涨幅居前，红利指数、上证50涨幅落后，风格偏向小盘、成长[49] - 上周通信、机械设备涨幅居前，煤炭、传媒涨幅落后；年初至今计算机、传媒涨幅居前，煤炭、石油石化涨幅落后[49] 风格表现 - 估值层面，上周电子、机械等行业平均相对估值溢价抬升[64] - 交易层面，上周环保、保险、军工等行业平均相对热度抬升明显[65] - 大类风格上，必选消费相对金融热度上升[66]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗作为国内家用医疗器械平台型公司，近年来业绩持续稳健增长，长期看国内家用医疗器械市场空间广阔，公司有望发挥品牌和渠道优势提升市占率，海外业务也有望打开新成长空间 [4] - 公司聚焦成长赛道，通过多年产品布局和渠道经营塑造了良好品牌形象，在老龄化背景下有望保持业绩增长 [13] - 家用医疗器械具备长期增长潜力，呼吸制氧、血糖等业务具备成长性，维持“买入”评级 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 品牌和渠道优势领先的家用医疗器械龙头 - 鱼跃医疗成立于1998年，以家用医疗器械产品起家，2013年发展线上销售，2015年收并购拓宽业务，2021年明确三大核心成长赛道，是首个获“中国名牌”的医疗器械企业 [26] - 公司股权结构清晰稳定，核心管理团队具备多年家用医疗器械研发、生产、销售经验 [27][30] - 公司业绩近年来稳定增长，2018 - 2023年营收和归母净利润CAGR分别为13.76%和26.24%，2024年前三季度受高基数影响营收和归母净利润同比下降；各业务板块表现有差异，糖尿病护理解决方案毛利率最高；规模效应显现，盈利能力持续提升 [33][35][38] 聚焦三大赛道，老龄化推动行业成长 - 我国老龄化进程加速，预计到2032年左右进入超级老龄化社会，家用医疗器械市场规模有望持续扩容，呼吸制氧、血糖管理等产品发展迅速 [40][42] - 呼吸制氧领域，全球和中国家用呼吸机市场规模预计快速增长，制氧机市场也有提升潜力；鱼跃医疗呼吸机产品价格有优势，制氧机产品线丰富，市场地位领先 [45][54][59] - 血糖管理领域，中国糖尿病患者人数增多，血糖监测市场空间广阔，国产企业快速布局；鱼跃医疗BGM技术表现好，CGM产品有望放量，糖尿病护理解决方案业务增长快、毛利率高 [62][66][76] - 感控等其他行业，中国消毒剂市场规模在公共卫生事件后仍超200亿元，鱼跃消毒感控业务品牌形象深入人心，AED急救业务收入增长、毛利率提升，公司对讯捷医疗实施股权激励体现对该业务的重视 [79][81][86] 内外兼修持续打造家用医疗器械龙头公司 - 公司发展战略是并购扩张与业务聚焦兼顾，2014H1 - 2024H1营业收入复合增速达16.5%，外延并购成效良好，明确三大核心成长赛道 [87][90][93] - 公司产品矩阵布局完善，规模效应明显，收入规模和盈利水平领先同行，品牌优势带来价格和规模效应，持续研发投入和数智化转型提升产品力和生产效率 [95][100][107] - 公司线上销售持续增长，2024年双十一全网销售额超5亿元，海外渠道持续加强，2024年上半年外销收入同比增长30.19%，2025年1月与Inogen合作 [109][113] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测方面，预计2024 - 2026年公司收入分别为81.59/93.69/106.83亿元，同比增速分别为2.36%/14.82%/14.03%，归母净利润分别为20.20/23.09/26.54亿元，同比增速分别为 - 15.69%/14.31%/14.93% [16][120] - 估值采用绝对估值（FCFF方法）和相对估值法，综合考虑给予公司2025年20倍PE，对应目标价46.07元，维持“买入”评级 [19]