行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 存量PPP处理意见出台明确专项债可用于支付运营项目回款 并允许政府债等资金投入在建项目 同时将存量项目纳入未来增量政策统筹考虑 显著提升建筑企业应收账款回收效率和资产负债表修复速度[1][2] - 新疆板块因战略地位重要 预计2025年将召开第四次中央新疆工作座谈会并迎来自治区成立70周年庆典 中央政策支持力度有望加大 为当地基建和煤化工项目带来显著业绩与估值催化[1][3][6] - 重点推荐两条主线：受益PPP存量项目处理的建筑央国企龙头 以及受益新疆区域发展的基建链和煤化工EPC企业[1][2][6][7] 行业动态分析 - 存量PPP项目处理意见要求金融机构保障合理融资需求 不得无故终止贷款 地方政府需将支出责任纳入预算管理 并允许使用专项债资金支付运营补贴和建设成本[2][16] - 截至2022年底 进入执行阶段的PPP项目总投资额13.83万亿元 其中已完工进入运营期项目约9.95万亿元 未完工项目3.88万亿元[2][16] - 建筑央国企PPP业务规模显著 中国交建/中国电建/中国中铁相关资产占总资产比例分别达49%/37%/34%[20] 新疆板块投资机会 - 交通基建方向：新藏铁路加速推进 中吉乌铁路（全长590公里 总投资80亿美元）有望取得进展 重点关注新疆本地基建龙头及配套材料企业[6][21] - 煤化工方向：新疆在建及拟建煤化工项目总投资超8000亿元 已开工项目投资额近2400亿元（2025年新开工713亿元） 占比28%[6][21] - 投资节奏测算：2025-2027年新疆煤化工项目年投资额预计997/2077/2326亿元 2026年起项目建设将显著提速[6][24] 重点公司推荐 - 建筑央国企龙头：中国交建A（PB 0.55X 25E股息率3.4%）/H（PB 0.30X 股息率6.1%）、中国建筑（PB 0.51X 股息率4.7%）、中国中铁A（PB 0.47X 股息率3.1%）/H（PB 0.30X 股息率4.7%）[1][8][26][27] - 新疆基建链：新疆交建、北新路桥、雪峰科技（民爆）、青松建化（水泥）、西部建设（混凝土）、八一钢铁（钢铁）[1][6][7] - 煤化工EPC龙头：中国化学（PB 0.77X）、东华科技（25PE 15.5X）、三维化学（25PE 15.5X 股息率6.4%）[1][6][8] - 其他细分领域：江河集团（幕墙 25PE 13X 股息率6.3%）、鸿路钢构（钢结构 25PE 20X）、精工钢构（25PE 12X）[1][7]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 建筑材料行业整体表现弱于地产，期待更多政策托底[1] - 地方政府债发行量同比大幅增长70.7%，专项债发行规模达5.60万亿元，化债政策加码有望减轻政府财政压力，企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进[2] - 浮法玻璃供需仍有矛盾，光伏玻璃企业开启自律减产，供需矛盾有望缓和[2] - 消费建材受益于二手房交易向好和消费刺激政策，具备长期市占率提升逻辑，估值弹性大[2] - 水泥行业需求仍在寻底过程中，企业错峰停产力度加强，价格围绕盈亏平衡线波动，供给端有望积极改善[2] - 玻纤价格战结束，价格触底回升，风电招标量快速增长，电子纱供应无增加预期，需求端有望持续回暖[2] - 碳纤维下游需求缓慢复苏，全年风电、氢瓶、热场等下游需求仍有增长[2] 行情回顾 - 2025年8月18日至8月22日建筑材料板块（SW）上涨1.83%，其中水泥（SW）上涨0.48%，玻璃制造（SW）上涨1.39%，玻纤制造（SW）上涨2.40%，装修建材（SW）上涨2.95%[1][13] - 建材板块相对沪深300超额收益-1.44%[1][13] - 建筑材料板块（SW）资金净流入额为-6.16亿元[1][13] - 震安科技、天山股份、再升科技、瑞泰科技、帝欧家居位列涨幅榜前五，三维股份、ST立方、濮耐股份、九鼎新材、爱丽家居位列涨幅榜后五[14][15] 水泥行业跟踪 - 全国水泥价格指数341.46元/吨，环比上升1.7%[3][18] - 全国水泥出库量268.15万吨，环比上升2.82%[3][18] - 基建水泥直供量160万吨，环比上升0.63%[3][18] - 全国水泥熟料产能利用率44.48%，环比下降7.26个百分点[3][18] - 全国水泥库容比63.37%，环比增加0.39个百分点[3][18] - 水泥市场呈现"基建拖累、房建疲软、民用弱反弹"特征，预计延续"弱需求、高库存、低价格"格局[3][18] - 全国仍有大部分熟料线处于停窑状态，停窑率环比提升，晋冀鲁豫和东北三省停窑15-20天，四川、贵州8月停窑不少于20天[29][30][31][32] 玻璃行业跟踪 - 浮法玻璃均价1205.78元/吨，较上周跌幅2.42%[3][33] - 全国13省样本企业原片库存5636万重箱，环比增加28万重箱，年同比减少374万重箱[3][33] - 浮法厂库存压力逐步增加，主要区域价格走低1-4元/重箱[3][33] - 华北重质纯碱价格1350元/吨，环比持平，同比下跌32.5%[35] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利-189.25元/吨，动力煤日度税后毛利-190.28元/吨[35] - 全国浮法玻璃生产线283条，在产221条，日熔量158355吨/天，较上周持平[45] - 2025年共有22条产线冷修停产，日熔量合计13420吨/天，3条产线新点火，15条产线复产，日熔量13660吨/天[45][47] 玻纤行业跟踪 - 无碱粗纱价格环比基本持平，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3521.25元/吨，同比下跌4.25%[6][48] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布主流报价3.6-4.2元/米，环比基本持平[6][48] - 2025年7月玻纤行业月度在产产能71.44万吨，同比增加17.67%，环比增加3.89%[49] - 2025年7月底玻纤行业月度库存90.15万吨，同比增加26.01%，环比增加1.53%[49] - 2025年6月玻璃纤维及制品出口总量18.25万吨，同比下降5.93%，环比增长2.2%，进口总量0.79万吨，同环比分别减少29.46%、2.58%[51] - 6月出口均价10500.19元/吨，同比上涨8.68%，进口均价84090.29元/吨，同比升高75.2%[51] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金日参考价21190元/吨，环比上涨60元/吨，同比上涨4.8%[61][62] - 全国苯乙烯现货价7400元/吨，环比上涨125元/吨，同比下降21.3%[63][67] - 全国丙烯酸丁酯现货价7100元/吨，环比上涨100元/吨，同比下降19.8%[63][68] - 华东沥青出厂价3720元/吨，环比下跌10元/吨，同比下降1.3%[69][70] - 中国LNG出厂价格4099元/吨，环比下跌73元/吨，同比下降17.0%[72][73] 碳纤维行业跟踪 - 碳纤维价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨，T300（24/25K）7-8万元/吨，T300（48/50K）6.5-7.5万元/吨，T700（12K）9-12万元/吨，T700（24K）8.5-12万元/吨，T800（12K）18-24万元/吨[75][76] - 本周碳纤维产量1851吨，装置平均开工率61.49%[77][78] - 行业库存量15550吨，同比下降2.99%，环比增长0.13%[77][79] - 行业单位生产成本10.67万元/吨，对应平均单吨毛利-0.86万元，毛利率-8.76%[79][80][82] - 2025年7月碳纤维产品进口总量1610.85吨，同环比分别增长36.57%、24.39%，出口总量1166.52吨，同环比分别减少23.91%、5.39%[82] - 7月平均进口价格30.91美元/公斤，同环比分别下跌20.09%和18.45%，平均出口价格21.23美元/公斤，同环比分别上涨0.94%、0.71%[82] 重点标的 - 推荐北新建材、伟星新材、中国巨石、银龙股份、濮耐股份[8] - 关注龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技、三棵树、兔宝宝、东鹏控股、蒙娜丽莎、海螺水泥、华新水泥[2]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 美联储释放偏鸽信号，全面看多有色金属[1] - 鲍威尔态度转鸽，贵金属突破在即，9月降息预期从75%提升至90%[1] - 工业金属受益于宏观与供给端双重利好，铜铝价格走强[2] - 能源金属中锂供给扰动持续，价格强势反弹，钴价或迎二次上行[3] - 金属硅基本面弱势，短期价格震荡运行[3] 贵金属 - 黄金：降息与再通胀双重利好，金价有望再创新高，COMEX黄金现价3417美元/盎司，周涨1.0%，年涨29.5%[1][24] - 白银：低估贵金属，金银比修复空间大，乐观预计银价涨至70美元/盎司，谨慎假设涨至50美元/盎司，COMEX白银现价38.88美元/盎司，周涨2.3%[1][24] - 建议关注兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等[1] 工业金属 - 铜：宏观降息预期与矿端干扰双重利好，全球库存周增0.91万吨，8-9月国内冶炼厂检修涉及产能90万吨，SHFE铜现价78690元/吨，周跌0.5%[2][25] - 铝：国内外宏观情绪共振，电解铝开工产能4402.5万吨，周增1万吨，SHFE铝现价20630元/吨，周跌0.7%[2][25] - 建议关注洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等[2] 能源金属 - 锂：电碳价格上涨1.5%至8.4万元/吨，电氢价格上涨4.4%至8.2万元/吨，碳酸锂产量环减4%至1.9万吨，库存环减713吨至14.15万吨[3][29] - 钴：电解钴价格26.3万元/吨，周跌0.4%，7月钴中间品进口量同比下降72.60%，供给紧张叠加旺季需求，钴价或二次上行[3][106] - 金属硅：社会库存54.3万吨，周减0.2万吨，金属硅553平均成本10028.9元/吨，月跌1.3%，利润-826.73元/吨，月增828.97元/吨[3][146] - 建议关注西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等[3] 市场表现 - 本周申万有色金属指数上涨1.3%，小金属板块涨10.5%，工业金属板块跌1.2%[19] - 涨幅前三：宜安科技+29%、章源钨业+25%、北方稀土+23%[20] - 跌幅前三：豪美新材-10%、海亮股份-6%、鑫科材料-5%[23] 重点公司盈利预测 - 山金国际：2025年EPS预测1.19元，PE 15.33倍[7] - 赤峰黄金：2025年EPS预测1.33元，PE 18.30倍[7] - 洛阳钼业：2025年EPS预测0.68元，PE 16.23倍[7] - 中国宏桥：2025年EPS预测2.50元，PE 9.87倍[7] - 中钨高新：2025年EPS预测0.48元，PE 39.38倍[7]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[6] 核心观点 - Amer Sports 2025Q2业绩超预期 经调整后净利润同比增长46%[1] - 服装家纺板块Q3消费环境波动复苏 运动鞋服板块表现优于纺服大盘[5][9] - 黄金珠宝行业关注产品力与渠道效率提升 周大福和潮宏基为重点标的[10] - 服饰制造行业受东南亚关税政策影响 具备国际化产业链的龙头公司有望提升份额[11] - 运动鞋服板块重点推荐安踏体育、李宁、特步国际 估值分别为2025年PE 19倍、20倍、12倍[14] Amer Sports业绩分析 - 2025Q2营收同比增长23%至12亿美元 H1增长23%至27亿美元[1] - 分地区来看 2025Q2美洲/大中华区/EMEA/亚太营收同比+6%/+42%/+18%/+45%至4/4.1/2.8/1.5亿美元[1] - 2025Q2经调整后OPM同比提升2.6个百分点至5.5% 经调整后净利润0.36亿美元同比增长46%[1] - 2025年全年指引：预计报表营收增长20%-21% 经调整后OPM为11.8%-12.2% 经调整后净利润4.32-4.6亿美元[2] 业务分部表现 - Technical Apparel分部2025Q2营收增长23%至5.09亿美元 DTC业务增长31% 亚太地区增速领先[2] - Outdoor Performance分部2025Q2营收增长35%至4.14亿美元 DTC业务大幅增长63% OPM提升7.2个百分点至5.1%[3] - Ball & Racquet分部2025Q2营收增长11%至3.14亿美元 OPM提升2个百分点至3.1% 长期增长中枢为低到中单位数[4] 重点公司业绩汇总 - 特步国际2025H1营收增长7.1%至68.4亿元 归母净利润增长21.5%至9.1亿元[12] - 华利集团2025H1营收增长10%至126.6亿元 归母净利润下降11%至16.7亿元[13] - 森马服饰2025H1营收增长3%至61.5亿元 归母净利润下降41%至3.3亿元[13] - 李宁2025H1营收增长3.3%至148.17亿元 经营利润增长1.5%至24.38亿元[16] - 稳健医疗2025H1营收增长31%至53亿元 归母净利润增长28%至4.9亿元[17] - 太平鸟2025H1营收下降8%至29亿元 归母净利润下降55%至0.8亿元[18] 估值水平 - 安踏体育2025年PE为19倍 李宁为20倍 特步国际为12倍[14][19] - 周大福2026年PE为19倍 潮宏基2025年PE为28倍[10][19] - 申洲国际2025年PE为13倍 华利集团为18倍[11][19] - 海澜之家2025年PE为14倍 稳健医疗为23倍 波司登FY2026PE为13倍[14][19] 行业走势 - 纺织服饰板块跑输大盘 品牌服饰板块上涨2.61% 纺织制造板块上涨3.17%[50] - A股周涨幅前三：浙江自然(+15.05%)、梦洁股份(+11.55%)、安奈儿(+7.21%)[50] - H股周涨幅前三：特步国际(+16.75%)、晶苑国际(+14.43%)、安踏体育(+11.53%)[50]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 白酒行业基本面筑底、预期稳步改善、风险持续出清，需求静待改善同时供给持续变革，估值底部建议保持乐观[1][2] - 大众品中华润啤酒、盐津铺子利润高增，饮料板块业绩分化，重点关注优秀成长个股[1][3] - 啤酒饮料板块中华润啤酒毛利率创历史新高，饮料行业业绩出现分化，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的[3] - 食品板块中报验证成长表现，万辰计划发行H股，零食板块渠道红利弱化背景下盐津铺子等具产品端成长逻辑的公司持续跑出相对优势[3][6] 白酒行业 - 白酒板块2025Q2延续报表降速趋势，酒企持续释放渠道压力，着力去化库存与价盘稳定[2] - 洋河股份2025H1营收148.0亿元、同比-35.3%，归母净利润43.4亿元、同比-45.3%，Q2单季度营收37.3亿元、同比-43.7%，归母净利润7.07亿元、同比-62.7%[2] - 金徽酒2025H1营收17.59亿元、同比+0.31%，归母净利润2.98亿元、同比+1.12%，Q2单季度营收6.51亿元、同比-4.02%，归母净利润0.64亿元、同比-12.78%[2] - 金徽酒2025H1价格带来看300+元/100~300元/100元以下产品分别实现收入3.8/9.7/3.7亿元，同比+21.6%/+8.93%/-29.78%，300+元产品收入占比同比提升4pct至22.14%[2] - 舍得酒业2025H1营收27.0亿元、同比-17.4%，归母净利润为4.43亿元、同比-25.0%，Q2单季度营收11.3亿元、同比-3.4%，归母净利润为9717万元、同比+139.5%[2] 啤酒饮料行业 - 华润啤酒25H1实现营业收入239.42亿元、同比+0.8%，实现归母净利57.89亿元、同比+23.0%[3] - IFBH 25H1实现收益94.5百万美元、同比+31.5%，经调整溢利净额18.9百万美元、同比+13.9%[3] - 养元饮品25H1实现营业收入24.65亿元、同比-16.19%，实现归母净利润7.44亿元、同比-27.76%[3] - 安德利果汁25H1实现营业收入9.48亿元、同比+49.97%，实现归母净利润2.01亿元、同比+50.26%[3] 食品行业 - 盐津铺子25Q2营收同比+13.5%至14.0亿元，归母净利润同比+21.7%至1.9亿元[6] - 洽洽食品25Q2营收同比+9.7%至11.8亿元，归母净利润同比-88.2%至0.1亿元[6] - 妙可蓝多25Q2营收同比+9.6%至13.3亿元，归母净利润同比+53.1%至0.5亿元[6] - 天润乳业25Q2营收同比-3.9%至7.7亿元，归母净利润0.5亿元、扭亏为盈[6] - 优然牧业25H1营收同比+2.3%至102.8亿元，归母净利润-3.0亿元、同比减亏，H1公司原奶产量同比+15.8%至208.2万吨，平均销售单价同比-7.0%至3.87元/kg[6] - 万辰集团计划发行H股股票并申请在香港联交所主板挂牌上市[6]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [48] 核心观点 - 近期DeepSeek-V3 1和GPT-5等模型的进步将大幅利好各类Agent加速落地 其中编程能力的提升利好用户自定义Agent的推广渗透 进一步会带来广泛的算力需求 幻觉降低尤其有利于严肃2B场景Agent [38] - 模型能力持续进步 Agent落地加速 近期DeepSeek/OpenAI等厂商的模型进步多方面利好Agent落地 [2][18] - 未来Agent的形式有三种 用户给自己做Agent 厂商给用户做Agent 单位给员工做Agent [3][27] 模型能力进步 - DeepSeek-V3 1正式发布 包含混合推理架构支持思考模式与非思考模式 更高的思考效率 V3 1-Think在输出token数减少20%-50%的情况下 各项任务的平均表现与R1-0528持平 更强的Agent能力 新模型在工具使用与智能体任务中的表现有较大提升 上下文已扩展为128K Base模型与后训练模型均开源 [1][13] - 编程智能体能力提升 在代码修复测评SWE与命令行终端环境下的复杂任务测试中 DeepSeek-V3 1相比之前的DeepSeek系列模型有明显提高 SWE-bench Verified得分66 0 SWE-bench Multilingual得分54 5 Terminal-Bench得分31 3 [13] - 搜索智能体能力提升 在需要多步推理的复杂搜索测试与多学科专家级难题测试上 DeepSeek-V3 1性能已大幅领先R1-0528 Browsecomp得分30 0 Browsecomp zh得分49 2 HLE得分29 8 xbench-DeepSearch得分71 2 [13][14] - 模型开源 DeepSeek-V3 1的Base模型与后训练模型均开源 OpenAI也发布gpt-oss-120b和gpt-oss-20b两款性能卓越的开源模型 预计能进一步推动Agent开发生态的繁荣 [2][26] - DeepSeek-V3 1报告中提及使用了UE8M0 FP8 Scale的参数精度 针对即将发布的下一代国产芯片设计 这意味着DeepSeek正在构建软硬协同的生态 推动AI与国产硬件自主发展 [1][17] Agent落地加速的驱动因素 - 架构整合统一模型入口 DeepSeek-V3 1混合推理架构把思考模式与非思考模式结合 GPT-5通过实时路由器根据对话类型 复杂度 工具需求以及明确意图选择模型 降低了需要用户手动选择具体模型的使用复杂度 [2][19] - 编程能力提高 降低了大众通过AI编程开发Agent的门槛 [2][20] - 工具调用能力提升 GPT-5和DeepSeek-V3 1的智能体能力增强 能帮助Agent完成更复杂任务 [2][21] - 幻觉显著下降 Agent可靠性跃升 [2][23] - 推理效率提高减少token消耗 GPT-5与o3相比在各种推理任务中使用的输出token减少了50-80% DeepSeek-V3 1在维持准确率的同时减少20%-50% token消耗 使得Agent应用更具经济性价比 [2][24] - 上下文窗口扩大 GPT-5配备高达400k的上下文窗口 DeepSeek-V3 1有128K长上下文 Agent能处理更长任务更大量数据 [2][25] Agent的三种形式 - 用户给自己做Agent AI带来的技术普惠让不具备编程背景的个人用户也能构建和部署定制化的AI Agent 据市场研究机构Straits Research数据 2024年全球无代码AI平台的市场规模为36 8亿美元 预计到2025年将达到47 7亿美元 到2033年将达到379 6亿美元 在预测期间2025-2033年以29 6%的复合年增长率增长 例如字节的扣子开发平台和OpenAI的GPTs [30] - 厂商给用户做Agent 科技巨头为抢夺流量入口构建功能强大的通用Agent 如字节旗下Agent应用"扣子空间" 定义为精通各项技能的通用实习生与各行业的领域专家 [33][34] - 单位给员工做Agent 作为企业中强大的数字同事或数字员工 带来可衡量的投资回报 尤其是垂直的行业Agent 被训练成特定行业的领域专家 [35] Agent落地的三大要素 - 垂类数据是Agent能力拓展到各行业的关键 [36] - 基础大模型的能力提升是Agent进步的核心动力 [36] - Agent需要通过各类接口与外部系统交互 获取上下文或执行操作 也即使用工具扩展Agent能力 [36] 建议关注的标的 - 算力领域关注 寒武纪 海光信息 有方科技 协创数据 新易盛 东阳光 胜宏科技 鸿腾精密科技 中际旭创 沪电股份 东山精密 伟仕佳杰 奥飞数据 云赛智联 潍柴重机 科华数据 禾盛新材 金山云 浙数文化 青云 大位科技 玉柴国际 亿田智能 宏景科技 弘信电子 圣阳股份 润泽科技 润建股份 深信服 神州数码 深桑达 品高股份 云天励飞 优刻得 云从科技 浪潮信息 中科曙光 太极股份 数据港 [7][39] - Agent领域关注 阿里巴巴 腾讯控股 快手 拓尔思 阜博集团 美图公司 金蝶国际 金山办公 金桥信息 鼎捷数智 嘉和美康 慧辰股份 海天瑞声 泛微网络 税友股份 朗新集团 润达医疗 360 万兴科技 用友网络 麦迪科技 宇信科技 京北方 中科金财 致远互联 汉得信息 软通动力 光云科技 上海钢联 新致软件 同花顺 信雅达 萤石网络 迪安诊断 中科金财 恒生电子 星环科技 卫宁健康 创业慧康 科大讯飞 万兴科技 创业黑马 迈富时 小商品城 金证股份 顶点软件 朗新集团 晶泰控股 佳发教育 新大陆 新开普等 [7][39] - 自动驾驶领域关注 江淮汽车 赛力斯 小鹏汽车 理想汽车 禾赛 地平线 世运电路等 [8][39] - 军工AI领域关注 拓尔思 能科科技 普天科技 品高股份 海格通信 中科星图等 [8][40]

行业投资评级 - 增持（维持）[8] 核心观点 - 看好2025年低利率环境下REITs市场的配置机会，建议关注政策主题下的弹性及优质低估值项目的修复能力、弱周期资产的红利配置属性以及扩募资产储备充足的项目[6] REITs指数表现 - 本周中证REITs全收益指数下跌1.74%，收于1062.1点；中证REITs(收盘)指数下跌1.87%，收于838点[1][13] - 本年中证REITs全收益指数累计上涨9.73%，中证REITs(收盘)指数累计上涨6.13%[2][13] - 本周沪深300指数上涨4.18%，恒生指数上涨0.27%，中债十年期国债指数下跌0.29%，房地产(申万)指数上涨0.50%，恒生地产建筑业指数下跌0.62%，高速公路(申万)指数上涨0.16%[1][13][14] - 本年恒生指数累计上涨26.32%，沪深300指数累计上涨11.26%，房地产(申万)指数累计上涨3.40%，恒生地产建筑业指数累计上涨20.21%，高速公路(申万)指数累计下跌7.50%[2][13][14] REITs二级市场表现 - 本周C-REITs二级市场整体回调，周均涨幅为-1.67%，其中9支上涨、64支下跌[3][15] - 数据中心和交通基础设施板块回调幅度较小（分别为约-0.05%和-0.78%），保障房和水利设施板块回调幅度较大（分别为-4.52%和-3.03%）[3][15][20] - 已上市REITs总市值约2156.8亿元，平均单只REIT市值约30亿元[3][15] - 中金重庆两江产业园REIT和工银河北高速REIT涨幅靠前[3][15] - 本周日均成交量228.2万股，日均换手率0.9%，数据中心板块交易最活跃（换手率约3.05%）[4][20] - 南方万国数据中心REIT、华泰苏州恒泰租赁住房REIT和南方润泽科技数据中心REIT换手率位列前三（分别为3%、2.2%和2.1%）[20] REITs估值表现 - 中债IRR持续分化，前三名为华夏中国交建REIT（9.6%）、平安广州广河REIT（8.9%）和中金湖北科投光谷REIT（7.5%）[5][21] - P/NAV区间为0.7-1.7，前三名为易方达华威农贸市场REIT（1.7）、嘉实物美消费REIT（1.7）和中金厦门安居REIT（1.7），华夏中国交建REIT最低（0.7）[5][21] 投资策略建议 - 关注高能级城市消费在扩内需主题下的增长弹性和管理溢价、暑期客运高峰韧性与货运车流修复的价格弹性、物流及厂房类园区租赁需求改善的机会[6] - 结合资产韧性、二级市场价格与P/NAV择时布局弱周期资产[6] - 关注扩募资产储备充足、项目优质的原始权益人的后续龙头效益[6]

行业投资评级 - 维持行业"增持"评级 [3][51] 核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区 预计最终政策力度超过2008年和2014年 [3][51] - 地产作为早周期指标具备经济风向标作用 [3][51] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用 头部国央企和优质混合所有制及民企更受益 [3][51] - 城市布局策略聚焦一线+2/3二线+极少量三线城市 [3][51] - 供给侧政策如收储和闲置土地处理有新变化 一二线城市更受益 [3][51] - 2025年板块以政策主导 建议关注政策beta和仓位控制 [3][51] LPR报价与利率情况 - 8月5年期以上LPR报3.5% 与上月持平 [1][10] - 1年期LPR为3.0% 5月调降10bp后连续3个月持平 [1][10] 行业行情表现 - 申万房地产指数本周累计变动0.5% 落后沪深300指数3.68个百分点 [1][13] - 在31个申万一级行业中排名第31名 [1][13] - 本周上涨个股92支 较上周增加25支 [13] 新房成交情况 - 本周30城新房成交面积157.0万平方米 环比+16.7% 同比-16.1% [1][20] - 一线城市成交39.0万方 环比+8.2% 同比-22.1% [1][20] - 二线城市成交89.5万方 环比+47.6% 同比-10.9% [1][20] - 三线城市成交28.5万方 环比-24.7% 同比-22.3% [1][20] - 年初至今30城累计成交6389.0万方 同比-2.1% [1][25] - 一线城市累计1685.2万方 同比+2.4% [1][25] - 二线城市累计3066.2万方 同比-5.5% [1][25] - 三线城市累计1637.6万方 同比+0.1% [1][25] 二手房成交情况 - 本周14城二手房成交面积191.5万方 环比+6.4% 同比+9.5% [2][30] - 一线城市成交77.3万方 环比+4.1% [2][30] - 二线城市成交89.2万方 环比+9.7% [2][30] - 三线城市成交25.0万方 环比+2.3% [2][30] - 年初至今累计成交6867.7万方 同比+16.7% [2][30] - 一线城市累计2812.8万方 同比+20.3% [2][30] - 二线城市累计3192.0万方 同比+15.5% [2][30] - 三线城市累计862.8万方 同比+10.7% [2][30] 信用债发行情况 - 本周发行房企信用债18只 环比增加5只 [2][39] - 发行规模152.82亿元 环比增加69.21亿元 [2][39] - 净融资额33.78亿元 环比增加28.51亿元 [2][39] - 主体评级以AAA级为主（69.0%） [39][42] - 债券类型以一般中期票据为主（47.9%） [39][45] - 债券期限以5年以上（39.3%）和1-3年（31.4%）为主 [39][42] 政策动态 - 国务院强调采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 [49] - 成都出台公积金新政 购买保障性住房最低首付比例降至15% [50] - 广州推出商转公贷款实施办法 个贷率低于75%时启动 [50] 重点推荐标的 - 基本面alpha公司：绿城中国、建发国际集团、华润置地等H股；滨江集团、招商蛇口等A股 [3][51] - 地方国企/城投/化债：城投控股、城建发展、信达地产 [3][51] - 中介机构：贝壳 [3][51] - 物业公司：华润万象生活、保利物业等 [3][51]

好的，我将为您总结这份行业研报的关键要点。报告主要观点是消费电子进入新品发布旺季，板块有望迎来估值重塑。 报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 消费电子进入传统旺季，各大终端将密集发布AI手机、AR眼镜等新品，产业链稼动率将迅速提升[1] - 关税引发的市场情绪已经反映到股价中，市场之前担心的短期风险点落地，有助于板块估值重塑[1] - 消费电子板块中长期成长逻辑依然稳固，AI创新产业趋势明确，端侧AI落地有望加速手机等终端换机周期[4] 苹果业绩与创新 - 苹果FY25Q3创下营收新高，达到940.4亿美元，同比增长10%[2] - iPhone收入达445.8亿美元，同比增长13%；Mac收入为80.5亿美元，同比增长15%[2] - 大中华区收入为153.7亿美元，同比增长4%，实现反弹[2] - 苹果大幅增加AI投资，承诺投资总额达到6000亿美元[2] - 苹果计划入局折叠屏手机，采用"动态张力系统"与填充聚合物工艺，有望把折痕问题降到最低[3] - 2024年全球折叠屏智能手机出货量同比增长2.9%，中国折叠屏手机出货量约917万部，同比增长30.8%[13] AR/智能眼镜市场 - Meta首款面向消费市场的AR眼镜Celeste有望于今年9月发布，采用Lcos+全彩反射光波导技术[3] - 2025年上半年全球智能眼镜市场同比增长高达110%，AI眼镜细分市场年增长超过250%[21] - AI智能眼镜出货量占总出货量78%，较去年同期增长32个百分点[21] - Meta在全球智能眼镜市场份额持续攀升至73%，Ray-Ban Meta AI眼镜出货量同比增长超过200%[22] - 小米AI眼镜成为全球第四大畅销机型和AI眼镜品类第三大畅销产品[23] 板块估值与前景 - 截至2025年8月21日，申万消费电子板块PE（TTM）为36.9倍，较2025年4月7日回升46.9%[1] - 相对全体A股的估值溢价率为71.2%[1] - 消费电子公司对应2025年的平均PE为27倍[52] - 端侧AI落地驱动消费电子板块估值提升，仍处于历史低位，有望迎来重塑机会[49]

行业投资评级 - 报告对计算机行业给予"增持"评级 [7][53] </think> 核心观点 - 全球流动性拐点将至 美联储9月降息概率升至84% 为互联网金融板块创造有利环境 [1][9] - 居民理财"搬家"趋势加速 银行理财规模增速放缓而证券开户数激增 互联网金融龙头平台将按流量占比分享红利 [2][15] - 证券类APP已成为核心流量入口 头部平台基于用户规模和牌照壁垒拓展多元化变现模式 [3][18] </think> 全球流动性环境 - 美联储主席鲍威尔暗示政策重心从控通胀转向保就业 9月降息25个基点概率从75%升至84% [1][9] - 中国央行8月开展6000亿元MLF操作 净投放3000亿元 实现连续第六个月加量续作 [1][11] - 美股三大指数全线收涨 道指涨1.89% 标普500涨1.52% 纳指涨1.88% 大型科技股普涨 [1][9] </think> 居民资产配置趋势 - 2025年7月上证所A股新增开户数同比增长70.5% 增速较前三个月显著提升 [2][13] - 银行理财存续规模达31.3万亿元 同比增长9.7% 但建信理财规模收缩7.2% 招银理财收缩1% [2][15] - 国有行和股份行理财子公司合计规模24.19万亿元 占理财市场超80%份额 [15] </think> 证券类平台竞争格局 - 同花顺月活用户领先 2024年月均3246.45万人 2025年5月达3369.27万人 [3][18] - 东方财富月活用户位居第二 2024年月均1614.18万人 2025年5月达1653.3万人 [3][18] - 大智慧月活用户排名第三 2024年月均1053.5万人 2025年5月达1136.63万人 [3][18] </think> 头部平台业务模式 - 同花顺：通过AI投资机器人、券商导流和ETF导流变现 平台接入222家基金公司及证券公司 代销22,605支产品 [3][22][23] - 东方财富：2025年中报显示非货币基金保有规模6752.66亿元 基金销售额达10,572.64亿元 [28] - 指南针：2024年营收同比增长37.37% 净利润增长43.50% 2025年一季度净利润同比大增725.93% [38] - 大智慧：终端行情资讯与量化因子系统协同发展 正筹划与湘财股份换股合并 [39][43] - 九方智投：推出股票学习机硬件 整合AI投研与多端协同服务 [44] </think> 重点投资方向 - 证券及IT领域关注同花顺、大智慧、指南针、九方智投、东方财富等11家公司 [4][45] - 数字货币基础设施关注中科金财、京北方、恒生电子等19家公司 [4][45] - 跨境支付领域关注小商品城、新大陆、拉卡拉等5家公司 [4][45]