行业投资评级 - 行业投资评级为增持 看好机器人行业持续受到催化[2] 核心观点 - 人形机器人处于"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[2] - 重点关注机器人整机厂商及机器人核心零部件供应商[4] - 海外头部人形机器人厂家加速产品迭代 国内相关厂家陆续推出产品叠加国内加速应用场景落地[18] 行业新闻及公司动态 - 谷歌DeepMind推出Gemini Robotics 1.5系列机器人模型 通过思维链机制和模型协作提升机器人自主性[4] - 谷歌发布两款新模型：Gemini Robotics 1.5（VLA模型）和Gemini Robotics-ER 1.5（最强大VLM模型）[4] - 搭载新模型的机器人解锁长链路任务能力 能查询当地垃圾分类要求并将物品放到正确垃圾桶中[4] - 智元机器人获得首张人形机器人数据集产品CR认证证书[4] - 智元机器人AgiBot World数据集规模达谷歌Open X-Embodiment数据集的10倍 覆盖5大场景3000多种真实物品[4][13] - 江苏东华测试与南通振康机械签署战略合作协议 加强机器人关节模组技术研发[6] - 傅利叶第三代人形机器人GR-3C亮相 身高165cm 体重71kg 配备55个自由度[7] - 华力创科学推出业内首款非柔性触膜灵巧手力觉感知解决方案 精度达0.5%F.S. 分辨率0.01N[9][12] 投融资动态 - 1X机器人拟融资10亿美元 目标估值100亿美元 较年初暴涨12倍[4][16] - 1X公司2025年2月发布新款家用机器人Neo Gamma 使用编织尼龙材料外壳[4][16] - 泉智博完成连续两轮过亿元融资 由光速光合与北京机器人产业发展投资基金联合领投[16] - 手智创新获得新一轮融资 投资机构包括湖北省人形机器人产业投资基金和绿的谐波参与的永珺未来创投[17] 投资建议 - 推荐关注电机标的：鸣志电器（周涨幅9.84%）[4][18][19] - 推荐旋转关节相关标的：众辰科技（周涨幅3.15%） 双环传动（周涨幅4.97%） 蓝黛科技（周涨幅11.96%）[4][18][19] - 推荐线性关节标的：恒立液压（周跌幅4.12%）及相关标的浙江荣泰 德迈仕[4][18][19] - 推荐灵巧手标的：兆威机电（周跌幅1.64%）[4][18][19] - 推荐编码器相关标的：亚普股份（周跌幅4.24%） 峰岹科技（周跌幅5.84%）[4][18][19] - 推荐传感器标的：东华测试（周涨幅7.51%） 柯力传感（周跌幅1.71%） 安培龙（周跌幅5.26%） 汉威科技[4][18][19] - 推荐丝杠设备类标的：秦川机床（周跌幅5.56%） 华辰装备（周跌幅2.26%）及相关标日发精机 浙海德曼 津上机床[4][18][19] - 推荐轴承标的：龙溪股份（周跌幅7.69%）[4][18][19]

根据提供的金融工程周报，以下是报告中涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. 流动性冲击指标 **模型构建思路**：通过计算当前市场流动性相对于历史水平的偏离程度，来评估市场流动性状况[2] **模型具体构建过程**：基于沪深300指数构建，计算当前流动性相对于过去一年平均水平的标准化偏差[2] **模型评价**：该指标越高表明市场流动性越好，高于历史平均水平[2] 2. PUT-CALL比率模型 **模型构建思路**：通过上证50ETF期权成交量中认沽期权与认购期权的比率来反映市场情绪[2] **模型具体构建过程**：计算认沽期权成交量与认购期权成交量的比值[2] **模型评价**：比率下降表明投资者对短期走势的谨慎程度降低[2] 3. 换手率指标模型 **模型构建思路**：使用五日平均换手率来度量市场交易活跃度[2] **模型具体构建过程**：分别计算上证综指和Wind全A的五日平均换手率，并与历史分位点进行比较[2] **模型评价**：换手率分位点较高时表明交易活跃度相对历史水平有所下降[2] 4. SAR指标模型 **模型构建思路**：抛物线转向指标，用于识别市场趋势的转折点[10] **模型具体构建过程**：Wind全A指数于9月11日向上突破翻转指标，产生买入信号[10][12] **模型评价**：该指标继续维持正向信号，表明趋势向好[10] 5. 均线强弱指数模型 **模型构建思路**：通过Wind二级行业指数计算市场整体技术面强弱程度[10] **模型具体构建过程**：基于均线系统构建综合得分，当前市场得分为150，处于2023年以来的53.3%分位点[10][16] **模型评价**：指数下降至近50%分位点，出现震荡趋势[10] 6. 情绪择时模型 **模型构建思路**：基于涨跌停板相关因子构建的情绪择时指标[10] **模型具体构建过程**：包含趋势模型和加权模型两个子模型，当前情绪模型得分为1分（满分5分）[10][13] **模型评价**：情绪模型较上周有所降低，趋势模型信号为正向，加权模型信号为负向[10] 7. 情绪因子细分模型 **模型构建思路**：通过多个细分情绪因子综合刻画市场情绪强弱[14] **模型具体构建过程**：包含净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益等五个细分因子[14] **模型具体构建过程**：各因子信号分别为：净涨停占比0、跌停次日收益0、涨停板占比0、跌停板占比0、高频打板收益1[14] 8. 因子拥挤度模型 **模型构建思路**：度量因子投资资金过度集中导致的收益稳定性下降现象[15] **模型具体构建过程**：使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率四个指标综合度量因子拥挤程度[15] **模型具体构建过程**：综合打分公式为四个分项指标的综合评估[15][18] 9. 行业拥挤度模型 **模型构建思路**：评估各行业板块的资金拥挤程度[21] **模型具体构建过程**：基于多维指标构建行业拥挤度评分体系[21] **模型评价**：拥挤度较高的行业可能存在回调风险[21] 模型的回测效果 流动性冲击指标 - 当前值：1.86[2] - 前一周值：1.33[2] PUT-CALL比率模型 - 当前值：0.91[2] - 前一周值：1.14[2] 换手率指标模型 - 上证综指五日平均换手率：1.27%，处于2005年以来75.73%分位点[2] - Wind全A五日平均换手率：1.91%，处于2005年以来81.47%分位点[2] 均线强弱指数模型 - 当前得分：150[10] - 历史分位点：53.3%（2023年以来）[10] 情绪择时模型 - 情绪模型得分：1分（满分5分）[10] - 趋势模型信号：正向[10] - 加权模型信号：负向[10] 量化因子与构建方式 1. 小市值因子 **因子构建思路**：基于市值规模选股的有效因子[18] **因子具体构建过程**：作为常见选股因子之一，其拥挤度通过复合指标评估[18] 2. 低估值因子 **因子构建思路**：基于估值水平选股的有效因子[18] **因子具体构建过程**：作为常见选股因子之一，其拥挤度通过复合指标评估[18] 3. 高盈利因子 **因子构建思路**：基于盈利能力选股的有效因子[18] **因子具体构建过程**：作为常见选股因子之一，其拥挤度通过复合指标评估[18] 4. 高盈利增长因子 **因子构建思路**：基于盈利增长能力选股的有效因子[18] **因子具体构建过程**：作为常见选股因子之一，其拥挤度通过复合指标评估[18] 5. 情绪细分因子 **因子构建思路**：通过市场微观结构数据构建情绪监测因子[14] **因子具体构建过程**：包含净涨停占比、跌停次日收益、涨停板占比、跌停板占比、高频打板收益等五个细分因子[14] 因子的回测效果 因子拥挤度指标（2025年9月26日） 小市值因子 - 估值价差：1.08[18] - 配对相关性：0.06[18] - 市场波动：-0.42[18] - 收益反转：0.85[18] - 综合打分：0.40[18] 低估值因子 - 估值价差：-1.25[18] - 配对相关性：-0.03[18] - 市场波动：-0.09[18] - 收益反转：-1.32[18] - 综合打分：-0.67[18] 高盈利因子 - 估值价差：-0.17[18] - 配对相关性：0.14[18] - 市场波动：-0.84[18] - 收益反转：0.48[18] - 综合打分：-0.10[18] 高盈利增长因子 - 估值价差：1.91[18] - 配对相关性：0.46[18] - 市场波动：-0.94[18] - 收益反转：-0.82[18] - 综合打分：0.15[18] 行业拥挤度指标（2025年9月26日） 高拥挤度行业 - 有色金属：1.58[18][23] - 通信：1.40[18][23] - 综合：1.38[18][23] - 电力设备：1.19[18][23] - 电子：0.97[18][23] 拥挤度变化较大行业 - 电力设备：从-0.06上升至1.19，变化1.25[24] - 国防军工：从0.35下降至-0.77，变化-1.12[24] - 传媒：从-1.00上升至-0.66，变化0.34[24] - 电子：从0.65上升至0.97，变化0.32[24]

投资评级与目标价格 - 维持"增持"评级 目标价25.2元 [6][12] - 基于2025年18倍PE估值 [12] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入2,197百万元(同比增长21.4%) 净利润541百万元(同比增长31.1%) [4] - 预计2025-2027年EPS分别为1.4/1.59/1.8元 净利润复合增长率约11.5% [4][12] - 2025年上半年营业收入11.13亿元(同比增长3.87%) 归母净利润2.76亿元(同比增长5.44%) [12] - 综合毛利率35.66%(同比提升2.78个百分点) 净利率24.79%(同比提升0.35个百分点) [12] - ROE保持在15.4%左右水平 [4][13] 经营状况与产能建设 - 2025Q2二氧化硅销量9.42万吨(同比增长5.27% 环比增长5.13%) [12] - 产品平均价格同比下降1.56% 环比上升0.89% [12] - 纯碱采购价格同比下降31.77% 石英砂采购价格同比下降13.06% [12] - 二氧化硅总产能位居世界第三 拥有4个生产基地(3个国内+1个泰国) [12] - IPO募投项目陆续建设完成 新增产能逐渐释放 [12] - 推进泰国二期项目建设 改善国际供应链管理能力 [12] 新项目投资与产品拓展 - 计划投资9亿元建设生物质(稻壳)二氧化硅项目(一期年产5万吨) [2][12] - 推进年产3.02万吨松厚剂项目及二氧化硅微球项目建设 [12] - 生物质项目利用稻壳替代天然气燃料 稻壳灰替代石英砂原料 [12] 市场表现与估值 - 当前总市值8,243百万元 每股净资产8.42元 [7][8] - 52周股价区间13.98-21.83元 近期3个月绝对升幅16% [7][11] - 当前市盈率14.16倍(2025E) 低于行业平均水平 [4][15]

核心观点 - 上周（2025-09-15至2025-09-19）受国内权益资产震荡影响，多数资产配置策略录得小幅下跌，但全球资产风险平价模型实现正收益 [1][4] - 报告跟踪的多种量化配置模型在2025年均实现了正收益，其中基于宏观因子的资产配置模型年内收益达3.25% [4] - 预计伴随市场新主线的选择与确立，后续动量模型仍有超额表现空间 [4] 大类资产表现跟踪 - 上周全球主要资产表现分化：标普500指数上涨1.37%，恒生指数上涨0.89%，南华商品指数上涨0.24%，中证1000指数上涨0.21%，企业债总财富指数微涨0.02% [4][7] - 部分资产出现下跌：中证转债指数下跌1.55%，SHFE黄金下跌0.77%，沪深300指数下跌0.44%，国债总财富指数微跌0.01% [4][7] 大类资产配置策略跟踪 - 量化配置团队针对全球与国内市场，开发了Black-Litterman模型、风险平价模型和基于宏观因子的资产配置模型三类基础模型 [10] BL模型策略跟踪 - BL模型是传统均值-方差模型的改进，采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置结合，解决了对预期收益敏感的问题 [12] - 国内资产BL模型1上周收益为-0.04%，2025年以来收益为3.35%，年化波动2.19%，最大回撤1.31% [4][15] - 国内资产BL模型2上周收益为-0.04%，2025年以来收益为2.95%，年化波动1.98%，最大回撤1.06% [4][15] - 全球资产BL模型1上周收益为-0.01%，2025年以来收益为0.80%，年化波动1.99%，最大回撤1.64% [4][15] - 全球资产BL模型2上周收益为-0.03%，2025年以来收益为1.84%，年化波动1.65%，最大回撤1.28% [4][15] 风险平价模型策略跟踪 - 风险平价模型核心思想是使每类资产对投资组合的整体风险贡献相等 [18] - 国内资产风险平价模型上周收益为-0.02%，2025年以来收益为3.05%，年化波动1.36%，最大回撤0.76% [4][21] - 全球资产风险平价模型上周收益为0.05%，是报告中唯一上周实现正收益的策略，2025年以来收益为2.57%，年化波动1.50%，最大回撤1.20% [4][21] 基于宏观因子的资产配置策略 - 该策略构建了涵盖增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性六大风险的宏观因子体系，将宏观主观观点进行资产层面落地 [22] - 在2025年08月底，对增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置的偏离值分别为0、0、-1、0、1和0 [25] - 基于宏观因子的资产配置模型上周收益为-0.10%，2025年以来收益为3.25%，年化波动1.33%，最大回撤0.64% [4][27]

核心观点 报告系统梳理了2025年9月19日至9月25日期间的海内外重要政策动态，核心在于追踪政策动向以把握宏观经济与产业发展的关键信号[1] 国内政策聚焦于金融体系改革、稳增长、促消费及地方房地产政策优化，而海外动态则涉及主要经济体的货币政策、贸易关系及地缘政治事件[3] 一周政策要览 国内宏观政策 - 9月24日，央行开展6000亿元MLF操作，当月实现净投放3000亿元，为连续第七个月加量续作，中期流动性支持力度持续[6] - 国务院讨论《银行业监督管理法（修订草案）》，旨在完善金融监管框架[6] - 上交所表示将更大力度推动中长期资金入市，以服务新质生产力发展和稳定资本市场[6] - 财政部指导地方落实增量化债支持政策，统筹隐性债务置换及融资平台改革转型[6] - 商务部等9部门推出13项措施促进服务出口，包括优化零税率申报程序及加大出口信用保险支持[6] 国内产业政策 - 工信部等部门印发《钢铁行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，设定未来两年行业增加值年均增长目标在4%左右[7] - 工信部等6部门印发《建材行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，严格调控水泥玻璃产能[7] - 商务部等8部门联合发文大力发展数字消费，提出开展智能网联汽车准入和上路通行试点[7] - 国家医保局发布第十一批药品集采文件，并印发《国家长期护理保险服务项目目录（试行）》，包含36项服务项目[7] - 交通部等印发计划，目标到2027年集装箱铁水联运量年均增长15%左右[7] 地方政策 - 上海市优化个人住房房产税政策，对持居住证人才及居住证满3年家庭，首套房及人均60平方米以内二套房免税[8] - 三亚市通过保障性租赁住房实施办法，规定租金实行政府指导价，最高不超过同地段市场租金的90%，年租金增幅不高于5%[8] - 天津市将开展不动产信托财产登记试点，创新增设“受托人购买不动产”方式以盘活存量资产[8] 海外动态 - 日本央行维持基准利率0.5%不变，为连续第五次按兵不动，并宣布启动ETF和房地产投资信托减持[9] - 美国总统特朗普签署行政令改革H-1B签证，要求申请人缴纳10万美元费用[9] - 美国正式对欧盟汽车及汽车产品征收15%关税[9] - 中美高层互动频繁，美国总统特朗普称将在APEC会议期间同中国领导人会面[9] - 商务部将3家美国实体列入出口管制名单，并对墨西哥相关涉华限制措施启动贸易投资壁垒调查[9] 海内外重要政策详览 宏观政策详览 - 国新办新闻发布会披露，“十四五”期间金融业成就显著：银行业总资产近470万亿元，位居世界第一；股票、债券市场规模世界第二；A股科技板块市值占比超1/4；截至8月底，各类中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元，较“十三五”末增长32%[16] - 外汇局局长透露，7月末境外机构和个人持有境内金融资产超10万亿元[16] 产业政策详览 - 《中国区域科技创新评价报告2025》显示，我国综合科技创新水平得分为80.20分，比上年提高1.77分，上海、北京、江苏、广东、浙江和天津6省市领先全国[17] - 工信部部长表示，“十五五”时期将实施培育新兴产业行动，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道[17] - 市场监管总局就《外卖平台服务管理基本要求》征求意见，旨在规范平台服务管理行为，应对行业“内卷”和“百亿补贴”战[18] 海外政策详览 - 欧盟通过新一轮对俄制裁草案，提议禁止进口俄罗斯液化天然气，并将原油价格上限设定为每桶47.6美元，同时首次针对加密平台实施限制[20] - 国务院总理李强在会见欧盟委员会主席时指出，希望欧方履行保持市场开放的承诺，避免将经贸问题泛政治化、泛安全化[21]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [5] 报告核心观点 - 即时零售渠道兴起为酒类品牌提供结构性机会 供需共同驱动渠道扩张 具备较强渠道力和资金实力的白酒及啤酒企业有望受益 [2][5] - 即时零售通过高效履约创造增量并触达年轻群体 但可能冲击价格体系和品牌形象 [9][48] - 白酒行业处于深度调整期 线上渠道景气度较高 拥抱即时零售成为应变方式 [10][46] - 据美团闪购测算 2027年中国酒类即时零售市场规模有望达1000亿元 复合增速接近中双位数 [5][10][36] 即时零售渠道发展现状 - 我国即时零售规模迅速扩大 2024年市场规模约7800亿元 同比增长20% 2017-2024年CAGR达55% [15] - 2025年外卖大战成为行业加速点 三大平台日单量峰值近2.5亿 为2024年的2倍以上 [12] - 即时零售占社零实物网上销售比重从2017年1.6%提升至2024年6.0% [22] - 商务部预测2025年即时零售规模将突破1万亿元 2030年有望突破2万亿元 2024-2030年CAGR为17% [15] 白酒线上化发展进程 - 白酒线上化发展约20年 2023年线上酒类市场规模超1200亿元 其中白酒/调香酒规模达900亿元 线上销售占比约11.9% [25] - 2025年1-5月中国白酒线上总销售额超300亿元 占比约10% 仍有较大挖掘空间 [25] - 头部酒企线上收入占比普遍较低 仅贵州茅台通过i茅台实现线上收入超10% [31][35] 酒类即时零售市场格局 - 酒类即时零售形成垂类/平台型/仓店一体型/前置仓型4类渠道模式 [11][33] - 垂类渠道包括1919/酒小二/歪马送酒等 提供专业售酒及保真服务 [33] - 2023年中国酒类即时零售市场规模不到200亿元 渗透率约1% 2024年增长至约360亿元 [36] - 美团闪购测算2027年酒类即时零售市场规模将达1000亿元 渗透率提升至6% [36] 酒企布局即时零售动态 - 2024年以来头部酒企密集布局即时零售 包括自建渠道及与平台合作 [37] - 五粮液联合美团闪购覆盖5000家门店 泸州老窖接入京东小时购 贵州茅台酱香酒公司招募5000-7000家终端店入驻平台 [38] - 2025年618期间美团闪购白酒成交额增长超10倍 1919成交额增长近5倍 歪马送酒增长超3倍 [34] 即时零售兴起的驱动因素 - 消费习惯改变：消费者追求便捷及快速满足临时需求 [9][41] - 性价比需求：压缩流通环节节省成本 平台补贴带来价格优势 [9][41] - 供给侧寻求增量：渠道方通过新兴渠道获取增量 品牌方配合推新及宣发 [9][41] 白酒即时零售的机遇与挑战 - 机遇：高效履约创造增量 触达年轻群体 海外市场已验证可行性 [9][45][48] - 挑战：线上难以提供社交及鉴真服务 价格体系管控难度大 部分渠道售价低于线下终端价 [9][48][50] - 以飞天茅台为例 即时零售渠道售价区间1450-2800元/瓶 较线下批价1750-1770元/瓶存在显著价差 [50] 投资建议 - 白酒推荐全国化名酒及区域头部酒企：贵州茅台/山西汾酒/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/今世缘/古井贡酒 短期弹性标的包括珍酒李渡/舍得酒业/酒鬼酒 [5][53] - 啤酒推荐龙头及成长标的：青岛啤酒/珠江啤酒/华润啤酒 [5][53]

行业投资评级 - 传播文化业评级为增持 明显强于沪深300指数 [13] 核心观点 - 9月国产版号发放145款 进口版号11款 腾讯网易恺英巨人星辉等公司产品获批 [6] - 年内国产版号达1195个 远超去年同期959个 月均发放量从2023年88.8个、2024年108.8个增至2025年1-9月132.8个 [6] - 8月国内游戏市场收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% 主因2024年8月《黑神话：悟空》高基数影响 [6] - 移动端收入215.21亿元 环比增0.85% 同比降4.25% 客户端收入65.63亿元 环比降1.11% 同比增17.59% [6] - 客户端产品因双端互通推动增长 利润率高于移动端 研发公司产业链价值占比提升 [6] - 头部产品表现突出：腾讯《三角洲行动》日活达3000万 iOS畅销榜登顶 《无畏契约：能源行动》首月流水超3亿元 巨人网络《超自然行动组》畅销榜稳居前15名 [6] 公司产品与市场表现 - 国产版号重点产品：腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、恺英《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等 [6] - 进口版号重点产品：创梦天地《超级洞洞乐》、星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》及单机作品《潜水员戴夫》《双影奇境》等 [6] - 推荐公司：恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技 相关标的包括ST华通、顺网科技等 [6] 盈利预测与估值 - 恺英网络2025E EPS 1.01元 PE 28.70倍 [7] - 三七互娱2025E EPS 1.30元 PE 17.26倍 [7] - 巨人网络2025E EPS 1.11元 PE 40.57倍 [7] - 完美世界2025E EPS 0.41元 PE 46.86倍 [7] - 吉比特2025E EPS 20.62元 PE 30.39倍 [7] - 姚记科技2025E EPS 1.44元 PE 19.69倍 [7] - 神州泰岳2025E EPS 0.61元 PE 25.08倍 [7]

策略观察：内需周期品价格回暖与服务消费景气提升 - 一线城市地产销售同比大幅增长68.8%，二线城市增长21.7%，三线城市下降19.9%，10大重点城市二手房成交面积同比增长73.3% [2] - 服务消费显著回升，海南旅游消费价格指数环比上涨1.3%，电影票房环比暴涨364.6%，同比增长149.0% [2] - 耐用品消费增长放缓，乘用车零售同比仅增1.0%，空调内销量同比增1.2%，出口量下降4.2% [2] - 建工需求边际改善，钢铁、玻璃价格小幅上涨，水泥价格止跌，制造业开工率普遍提升 [3] - 煤炭价格环比上涨3.5%，主因动力煤供给偏紧和节前补库需求释放，工业金属价格承压 [3] - 物流景气回升，全国高速公路货车通行量环比增1.9%，邮政快递揽收量环比增1.5%，出口景气边际改善 [3] 海外科技研究：超微电脑(SMCI.O) - 预测2026E-2028E总收入分别为318.16亿美元、384.39亿美元、495.51亿美元，合理市值312.48亿美元，目标价52.59美元 [5] - 公司处于"收入增长快、利润承压"阶段，毛利率中位数37.8%，自由现金流中位数为正，权益乘数2.7，负债股权比1.3 [6] - 竞争格局分化，超微电脑定位为"准ODM"，兼具自主产品研发和定制制造能力，设计生产的4U机箱可容纳8颗顶级GPU，计算密度业内领先 [6][7] - 新一代服务器平台基于英伟达Blackwell GPU、英特尔Sapphire Rapids和AMD Genoa处理器同步开发推出，积极参与开放硬件标准 [7] 汽车行业：重卡销量增长与新能源渗透 - 8月国产重卡销量9.2万台，同比增长47%，环比增长8%，1-8月累计销量71.6万台，同比增长15% [16] - 新能源重卡8月销量1.5万台，同比增长197%，环比增13%，1-8月累计销量10.3万台，同比增长175%，新能源渗透率16% [17] - 天然气重卡8月销量1.6万台，同比增长32%，环比增30%，渗透率17%，半挂牵引车天然气渗透率32% [17] - 预测2025年重卡销量106.7万台，同比增长18%，新能源渗透率将达到15% [15] 出行服务：滴滴出行(DIDIY.OO) - 25Q2营收564.04亿元，同比增长10.9%，经调整EBITA 25.02亿元，同比增长93.1%，归母净亏损24.85亿元 [19] - 中国区日均订单量3751万，客单价24.4元同比降0.1%，GTV增速同比12%，平台销售增速同比24.6%，take rate达21.8%同比增2.2pct [20] - 中国区经调EBITA Margin达历史最高7.2%，EBITA/GTV比例4.4%创新高，国际业务亏损扩大至7.48亿元 [19][20] 零售药店：益丰药房(603939) - 25H1营收117.22亿元同比下降0.34%，归母净利润8.8亿元同比增长10.32%，25Q2归母净利润4.31亿元同比增长10.13% [22] - 门店总数14701家（直营10681家，加盟4070家），上半年自建门店81家，关店272家，新增加盟店208家 [23] - 零售业务收入101.99亿元同比下降1.91%，毛利率41.99%同比增1.04pct，中西成药收入88.99亿元同比增长0.24% [23][24] 智能物流：兰剑智能(688557) - 预测2025-2027年EPS为1.51元、2.16元、2.75元，增速38.0%、43.6%、27.3%，目标价45.3元对应2025年30倍PE [28] - 25H1营收6.23亿元同比增长19.54%，归母净利润0.41亿元同比增长11.89%，研发投入6436.79万元同比增长18.21%占营收10.33% [28] - 上半年新增订单15亿元同比增长96%，海外项目1.4亿元，在手订单20.6亿元同比增长56.89%，海外收入5628万元同比增长164.10% [28] 金融工程与固收+策略 - 全市场固收+基金规模17846.56亿元，产品1178只，21只上周净值创新高，上周新发12只产品 [30] - 行业ETF轮动策略建议关注华富中证人工智能产业ETF、国泰中证全指证券公司ETF等，组合上周收益0.61%超额0.76% [31] - 股债混合策略中，小盘成长风格年内收益率10.95%，PB盈利、高股息策略收益分别为4.06%、2.88% [32] 墨西哥债券市场 - 墨西哥政府债券总额14.5万亿比索，固定利率债和通胀挂钩债占比提升，外资持有政府债券1.76万亿比索 [35][37] - 债券品种包括CETES（短期国库券）、BONDES（浮动利率债）、UDIBONOS（通胀挂钩债）等，投资基金持有超2.5万亿比索 [37] - 市场面临汇率、利率、信用和流动性风险，投资策略强调久期管理、信用利差优化和分散币种风险 [38] 商业航天产业 - 天龙三号液体火箭完成海上热试车，计划年底首飞，年产超30次发射任务；湖南火箭研制基地开工，总投资15亿元，达产后年产值20亿元 [39][40] - 美"天鹅座"货运飞船对接国际空间站，携带5000公斤物资；国内3家企业完成融资，包括星际荣耀、星火空间和时空道宇 [41] - Wind商业航天指数当周下跌1.35%，成交额1133亿元环比降17.42%，63家上市公司中20.63%股价上涨 [42]

投资评级与目标价格 - 首次覆盖给予增持评级 目标价格为45.3元 [5] - 基于2025年30倍PE估值 较当前股价37.48元存在20.9%上行空间 [5][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入12.08亿元(+23.8%) 归母净利润1.12亿元(+1.5%) [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.81亿元(+30.9%)、22.13亿元(+40.0%)、26.72亿元(+20.8%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.55亿元(+38.0%)、2.22亿元(+43.6%)、2.83亿元(+27.3%) [4] - 2025年上半年营业收入6.23亿元(+19.54%) 归母净利润0.41亿元(+11.89%) [10] - 销售毛利率稳定在33%左右 2025年上半年为28.59% [10][32] 业务发展亮点 - 2025年上半年新增订单15亿元 同比增长96% 其中海外项目1.4亿元 [10][23] - 截至2025年上半年在手订单20.6亿元 同比增长56.89% [10] - 海外收入快速增长 2025年上半年实现5628万元(+164.10%) [10][26] - 产品涵盖仓储/穿梭/搬运/拣选/装卸/拆码垛/空中机器人等全品类智能物流系统 [22] 研发与技术优势 - 研发费用率长期维持在8%以上 2024年达10.56% [10][40] - 2025年上半年研发投入6436.79万元(+18.21%) 占营收比例10.33% [10] - 重点布局智能算法/数字孪生/3D视觉识别等关键技术 [10] - 与山东大学共建"物流具身智能机器人研究院" 深度布局具身智能领域 [10][28] 行业地位与竞争优势 - 下游覆盖烟草/医药/电商/新能源/航空航天/通信设备等多元行业 [10] - 国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统企业 [19] - 可比公司2025年平均PE为14.8倍 公司获30倍估值溢价反映成长性优势 [17][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 墨西哥债券市场是拉美地区最成熟和国际化程度较高的固定收益市场之一，政府通过改革逐步改善债务结构与管理，市场基础设施完善，债券品种丰富，投资者结构多元化，但也面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险，投资策略以久期管理为核心 [4] 根据相关目录分别进行总结 墨西哥宏观经济与债务环境演变 - 20世纪70年代墨西哥经济快速发展，债务总额激增，外债占比超60%，1982年爆发债务危机 [7] - 进入21世纪，墨西哥政府通过稳健财政政策和结构性改革化解债务风险，截至2025年9月3日，政府债券总额达14.52万亿比索，固定利率债券和通胀指数债券余额增长 [8] - 2025年墨西哥经常账户赤字占GDP比重预计在-1.2%至-0.5%之间，GDP增速预期仅为0.6%，央行降息减轻债务负担，债务可持续性有所改善 [9] 墨西哥债券市场体系 - 市场参与者包括财政部、央行、国内金融机构、国际投资者和专业评级机构，财政部和央行发挥基础性作用 [12] - 央行独立实施货币政策，资产负债表稳健，外汇储备丰富，通过调整利率维护金融稳定 [13] - 墨西哥采纳灵活汇率制度，外汇管制较少，资本账户基本开放，市场基础设施完善，监管制度健全 [14][15] 主要债券品种分类与分析 - 政府债券品种丰富，包括CETES、BONDES、UDIBONOS等，地方政府债券和企业债券市场也逐步发展 [16][17] - 投资者结构高度机构化与多元化，本国居民机构占据主导地位，外资投资者推动市场国际化和定价透明 [22][23] - 企业信用债市场稳定扩张，国际化水平逐步提升，2020 - 2025年表现稳健，综合企业债指数五年累计回报约52%，年均涨幅超10% [30] 市场风险与投资策略 - 墨西哥债市面临汇率、利率、信用和流动性等多重风险，投资者需采取相应措施进行风险管理 [32][34] - 投资策略以基于收益率曲线的久期管理为关键，结合信用利差和宏观经济数据优化品种选择，分散币种风险，实现多维度资产配置优化 [35]