报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [11] 报告的核心观点 - 磁材等产品增长稳定，提供坚实业绩基本盘；射线防护材料翻倍，体现公司无铅产品成本竞争优势与蓝海市场先发优势；后续金南磁材收购有望拓宽产品面 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年预计营业收入分别为 7.71 亿、8.86 亿、10.77 亿、13.27 亿、14.94 亿元，增速分别为 7.9%、14.9%、21.6%、23.2%、12.5% [5] - 2023 - 2027 年预计归母净利润分别为 1.38 亿、1.45 亿、1.69 亿、2.17 亿、2.51 亿元，增速分别为 8.0%、5.2%、16.3%、28.4%、15.7% [5] - 2023 - 2027 年预计每股净收益分别为 1.32、1.38、1.61、2.07、2.39 元，净资产收益率分别为 6.9%、6.9%、7.5%、9.1%、9.9% [5] - 2023 - 2027 年预计市盈率分别为 26.97、25.64、22.05、17.17、14.84 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 25.65 - 47.52 元，总市值 37.25 亿元，总股本 1.05 亿股，流通 A 股 6700 万股，流通 B 股和 H 股均为 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 20.44 亿元，每股净资产 19.48 元，市净率 1.8，净负债率 -43.45% [7] 股价走势 - 2024 年 4 月 - 2025 年 4 月股价走势与深证成指对比展示 [8][9] 升幅情况 - 1 个月绝对升幅 -24%，相对指数 -17%；3 个月绝对升幅 -16%，相对指数 -13%；12 个月绝对升幅 21%，相对指数 12% [10] 业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 8.86 亿元（同比 +14.9%），归母净利润 1.45 亿元（同比 +5.2%） [11] - 2024Q4 实现营业收入 2.34 亿元（同比 +12.7%，环比 -0.9%），归母净利润 0.38 亿元（同比 +15.2%，环比 +16.2%） [11] - 2025Q1 公司实现营业收入 2.07 亿元（同比 +8.6%，环比 -11.7%），归母净利润 0.30 亿元（同比 -16.1%，环比 -20.7%） [11] 业务情况 - 磁材产品稳基本盘，2024 财年吸附功能材料板块磁胶材料产销量 2541/2447 万平米（同比 +12.2%/+8.6%）；电子陶瓷元件产销量 16.6/16.2 亿个（同比 +12.0%/+11.9%），板块毛利率 32.7%，逆势同比提升 3.5pct [11] - 射线防护材料连续 2 年翻倍，2024 财年高能射线防护材料产销量 34.8/34.4 万平米（同比 +159%/+152%）；板块毛利率 55.9%，柔性无铅防护材料成本竞争优势强 [11] 收购情况 - 2025 年 4 月公司拟发行股份及支付现金购买广州金南磁材 100%股权并募集配套资金，金南磁材橡胶磁体年销售超 1.5 万吨，占全球市场 65%以上份额 [11] 财务预测表 - 涵盖 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据 [12] 可比公司估值表 - 选取龙磁科技、银河磁体、顺络电子、风华高科作为可比公司，2025E、2026E 平均 PE 分别为 29.13、23.85 倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级，给予公司2025年20XPE，目标价为25.78元 [3][11] 报告的核心观点 - 因经营环境修复缓慢，下调公司2025 - 2026年EPS至1.29元、1.34元；公司将抓住战略机遇，推进国贸商圈改造升级，强化科技赋能提升核心竞争力 [11] - 2024年营收略降利润微增，维持高幅度派息比例，拟每股派发现金红利1.1元(含税)，派息率88%，股息率4.88% [11] - 2024年物业租赁稳健发展，毛利率稳中有降；商城租金平稳上升，公寓出租率有所提高 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,954|3,912|4,036|4,218|4,414| |(+/-)%|14.9%|-1.1%|3.2%|4.5%|4.7%| |净利润（归母，百万元）|1,259|1,262|1,298|1,351|1,391| |(+/-)%|12.8%|0.3%|2.8%|4.1%|3.0%| |每股净收益（元）|1.25|1.25|1.29|1.34|1.38| |净资产收益率(%)|13.0%|13.1%|12.9%|12.9%|12.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.09|18.05|17.55|16.86|16.38| [5] 交易数据 - 52周内股价区间20.79 - 27.59元，总市值22,785百万元，总股本/流通A股1,007/1,007百万股，流通B股/H股0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益9,653百万元，每股净资产9.58元，市净率2.4，净负债率 - 30.00% [7] 升幅情况 |升幅类型|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|-7%|5%| |相对指数|1%|-8%|-4%| [10] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业总收入4,036百万元，净利润1,299百万元等 [12] 2023 - 2024年利润表情况 - 2024年营业总收入3912.07百万元，同比降1.05%；营业总成本2249.85百万元，同比降1.92%；净利润1263.52百万元，同比增0.27%；归属母公司净利润1262.39百万元，同比增0.25% [13] 资产负债表、现金流量表和其他核心财务数据分析 - 2024年毛利率58.14%，净利率32.30%，资产负债率21.63%，有息负债率9.12%；总资产12324.32百万元，同比降4.32%；经营活动现金流净额1796.30百万元，同比降6.38% [14] 市场可比公司估值情况 |代码|简称|总市值(亿港元)|EPS（元） - 2024|EPS（元） - 2025E|EPS（元） - 2026E|PE（倍） - 2024|PE（倍） - 2025E|PE（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0017.HK|新世界发展|118|-7.06|0.15|0.24|-0.62|29.70|18.51| |0960.HK|龙湖集团|757|1.58|0.99|1.04|6.45|10.30|9.82| |0101.HK|恒隆地产|293|0.43|0.53|0.60|13.53|10.89|9.60| |均值| - | - | - | - | - |9.99|16.96|12.64| [15]

报告公司投资评级 - 报告给予富邦科技“增持”评级，目标价为 10.80 元 [2][10] 报告的核心观点 - 2024 年富邦科技扣非后净利润同比增长 23.91%，拟派发现金红利总额 2023.40 万元，且加速现代农业布局，推出降本增产综合解决方案 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,049|1,235|1,432|1,736|2,137| |(+/-)%|23.7%|17.8%|15.9%|21.3%|23.1%| |净利润（归母，百万元）|72|94|157|200|259| |(+/-)%|32.9%|30.8%|68.0%|27.0%|29.8%| |每股净收益（元）|0.25|0.32|0.54|0.69|0.90| |净资产收益率(%)|5.4%|7.0%|10.4%|11.9%|13.6%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|33.61|25.70|15.30|12.05|9.28| [9] 交易数据 - 52 周内股价区间为 5.60 - 10.39 元，总市值 24.05 亿元，总股本/流通 A 股为 289/289 百万股，流通 B 股/H 股为 0/0 百万股 [10] 资产负债表摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |股东权益（百万元）|1,372|1,388|1,555|1,733|1,969| |每股净资产（元）|4.82| - | - | - | - | [10][11] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.57 亿元、2.00 亿元、2.59 亿元，对应 EPS 为 0.54、0.69、0.90 元，给予 2025 年 20 倍 PE，对应目标价 10.80 元，评级“增持” [10] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 12.35 亿元，同比增长 17.79%，归母净利润 9359.03 万元，同比增长 30.81%，扣非后净利润 8791.52 万元，同比增长 23.91%；2025Q1 营业收入 3.05 亿元，环比增长 0.21%，同比下降 3.44%，扣非后净利润 2168.44 万元，环比扭亏，同比下降 13.21% [10] 业务收入情况 - 海外助剂业务收入同比增长 12.48%，2024 年国内助剂营业收入 35838.18 万元，同比增长 4.93%，海外助剂营业收入 54408.83 万元，同比增长 12.48% [10] 现代农业布局 - 依托康欣生物与富邦湘渝等载体和科研平台，聚焦“水肥药耦合 + 数字技术”路径，推出新一代现代农业产品，打造降本增产综合解决方案，2024 年该业务营业收入 20660.71 万元，同比增长 169.05%；康欣生物已推出 5 个微生物线虫防治新产品、4 个生物肥料新产品及 3 个禾本科固氮新产品 [10] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS| | |PE| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |000422.SZ|湖北宜化|11.99|129.79|0.60|0.98|1.20|19.98|12.23|9.99| |000902.SZ|新洋丰|13.87|174.03|1.05|1.26|1.44|13.21|11.01|9.63| | | |可比公司均值| | | | |16.60|11.62|9.81| |002170.SZ|富邦科技|8.63|24.95|0.32|0.54|0.69|25.70|15.30|12.05| [13]

报告核心观点 - 美国中概股有市值集中、头部多地上市、行业分布聚集、上市扩容放缓等特点，上一轮退市风波中中概股普跌且未在港上市跌幅更大，相较上一轮本次中概股退市对市场短期冲击或相对可控 [1][2][3][4] 现状 - 截至2025/04/18，在美上市中资企业（不含OTC）共390家，总市值超9000亿美元，市值排名前1/4个股贡献超98%总市值，前五大公司占比约六成 [8] - 市值排名前1/4中概股里，73%已实现两地上市，其中45%完成双重主要上市，26%在港二次上市 [2][8] - 在美中概股聚焦新消费、科技、中高端制造领域，新消费中零售业、消费者服务、生物制药占比较高，科技中软件服务、媒体含量较高 [2][8] - 近年来中资企业赴美上市数量稳定，但平均融资规模较20 - 21年缩量，2025年至今赴美上市中资股平均首发募资总额较20年高点下滑93%，近三年中概股整体市值扩容放缓 [2][8] 复盘 阶段一（萌芽期） - 2020年末特朗普签署HFCAA，市场反应温和，落地后一个月纳斯达克中国金龙指数涨13%，两地上市/未在港股上市中概股均上涨 [15] 阶段二（发酵期） - 21年3月SEC确定HFCAA实施规则，中概股退市危机发酵，此后一周美股中概股普跌，21/03/24 - 21/12/01期间两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 27%/-47% [15] 阶段三（落地前期） - 21年12月SEC明确实施细则，21/12/02 - 22/03/07期间纳斯达克中国金龙指数涨跌幅为 - 31.7%，两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 31%/-31.1% [13][15] 阶段四（落地期） - 22年3月初SEC分批次将中概股列入“预摘牌名单”，首批名单公布一周内纳斯达克金龙指数跌20.3%，两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 19.2%/-23.9%，后政策维稳中概股修复 [16] 阶段五（缓和期） - 22年8月中美签署审计监管合作协议，中概股退市风险暂缓，22/08/26开始期间纳斯达克中国金龙指数涨跌幅为 - 10.3%，两地上市/未在港股上市中概股涨跌幅均值分别为 - 8.9%/-7.0% [16] 展望 头部中概股多地上市及流动性转移 - 34家公司已两地上市，市值占中概股总市值比重超七成，未托管在香港中央结算的股份市值约1.9万亿港元，占两地上市个股总市值37%、全部港股总市值3.5%，部分个股港股成交占比提升 [21] 政策环境优化 - 港交所放宽和降低海外上市公司二次上市门槛，未来3 - 5年内符合回流的市值占比或为24%，不到5%不符合回流二次回流条件 [21] 南向资金支持 - 南向资金加速流入港股，港股通占港股总市值比重由20年末的8%提升至目前的20%，24年初以来成港股市场主要增量资金，且对新经济偏好度高，可为中概股回流提供增量流动性 [20][21]

核心观点 - 当前形势下中国政策重点为扩大内需与稳定楼市股市，转债估值主动压缩动力有限，业绩期聚焦内需、红利和自主可控主线；环保行业关注相关标的，快递行业件量增长且集中度或提升，半导体设备、跨境支付、房地产等行业也各有发展趋势和投资机会 [1][4][5] 固收 - 固收团队认为当前中国政策重点是扩大内需与稳定楼市股市，转债估值主动压缩动力有限，业绩期聚焦内需、红利和自主可控主线 [1] 环保 - 环保团队指出上周CEA周成交150万吨，周成交均价83元/吨，地方碳配额周成交16万吨，周成交均价59元/吨，全国CCER周成交6.56万吨，推荐青达环保、龙净环保、三德科技 [1] - 上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别上涨0.04%、1.45%、1.63%、1.81%，创业板指、上证综指、深证成指分别波动 -0.53%、+1.19%、 -0.54% [7] - 上周环保个股涨幅前五为国中水务（+13.07%）、同兴科技（+12.63%）等，跌幅前五为禾信仪器（ -10.25%）、华宏科技（ -9.37%）等 [7] - 国家发改委、国家能源局印发方案，“三改联动”推进有望带动火电辅机改造需求释放，推荐青达环保等，碳排放监测完善推荐雪迪龙 [6] - 工业和信息化部组织开展节能降碳诊断服务工作，鼓励相关机构开展持续跟踪服务和产品碳足迹核算 [8] 交运 - 交运团队称快递行业3月件量同比增长20.3%，一季度同比增长21.6%，超邮管局全年预测，预计全年件量保持较快增长，头部企业份额关注度提升或驱动价格竞争增强，建议关注电商快递龙头份额上升催化估值修复机会与时效快递顺周期底部时机 [1] - 2025Q1快递行业CR8为86.9，同比提升1.8，集中度加速提升，头部企业份额有提升，预计2025年行业集中度继续稳中有升 [10][29][30] - 2025年价格竞争力度增强，但监管有望保障良性竞争环境，有利头部集中 [11][31] 半导体设备 - FOPLP技术是FOWLP技术延伸，在方形载板上进行制程，有优势但面临挑战，预计2027年前后在先进节点广泛应用，给予行业“增持”评级，推荐芯碁微装、长川科技等 [17][18] - 国内设备公司积极布局面板级封装领域，如芯碁微装、盛美上海、长川科技已推出相关设备 [19] 计算机 - 央行等部门方案推动提升CIPS功能和全球网络覆盖，中共中央和国务院推动自贸区建设，数字化转型助力跨境支付体系升级，推荐宇信科技等，受益标的有长亮科技等 [20][21][22] 房地产 - 自贸区提升战略出台，制度型开放和创新是核心，贸易便利化吸引国际投资，科技创新和金融开放加速产业创新融合，有利于上海园区公司发展，推荐张江高科，受益标的有浦东金桥等 [23][24][25] 原油 - 上周原油价格反弹，短期有继续反弹可能但空间有限，中期布伦特原油中枢60 - 65美元/桶，推荐恒力石化等相关企业 [26][27] 农业 - 2025Q1基金减配农业，偏好宠物产业链，减配养殖产业链，给出生猪、后周期、农产品产业链、宠物板块、禽板块推荐标的 [33] 火电 - 电厂考核改变、交易经验增加使电价下行趋势扭转，3月用电增速加快，火电保持负增长，判断未来1个月煤价震荡、电价稳定、煤电价差扩大 [35][37][38] 公司点评 抚顺特钢 - 维持“增持”评级，下调目标价，2024年业绩受下游需求下滑和资产减值拖累，“三高一特”产品增量，产品结构优化，降本增效工作深入 [39][40][41] 南华期货 - 维持“增持”评级和目标价，2025Q1业绩受利率下行和手续费业务净佣金率下滑拖累，筹划H股上市有望提升综合实力和抗风险能力 [42][43] 平安电工 - 维持“增持”评级，上调目标价，2024年和2025Q1业绩稳健增长，净利润增长得益于产品结构优化等多方面，分产品营收和毛利率有不同表现 [45][46][47] 皇马科技 - 维持“增持”评级，上调目标价，2024年和2025Q1业绩稳健增长，表面活性剂产销增长，产能扩张稳步推进 [49][51][52] 万国数据 - SW - 维持“增持”评级，东南亚数字基础设施建设火热，公司前瞻布局有望受益，加大国内资本开支，国内业务将加速增长 [53][54][55] 金禾实业 - 维持“增持”评级，上调目标价，2024年Q4业绩同比增长，2025年Q1业绩同比大幅预增，将持续扩品类 [56][58][59] 新洋丰 - 给予“增持”评级，2024年扣非后净利润同比增长，磷复肥销量增长，新型肥料占比提升，积极储备磷矿资源 [60][61][62] 龙湖集团 - 维持“增持”评级，2024年营收利润下滑，物业发展有压力，物投物管提供支撑，借贷压力缓解 [63][64] 复旦微电 - 给予“增持”评级，2024年业绩承压，毛利率下滑，多产品线取得突破，新一代FPGA反馈良好有望量产 [65][66] 乖宝宠物 - 维持“增持”评级和目标价，2024年和2025Q1业绩增长，自主品牌高增，品牌矩阵完善，产品及渠道结构优化，盈利能力提升 [69][70]

报告核心观点 - 上周（04.14 - 04.20）中观景气表现分化，乘用车销售景气延续，港口吞吐量环比回升；4月地产销售再度转弱，石油沥青开工回升但建筑链资源品价格多数下跌；耐用品表现分化，乘用车销量增速回升，家用空调3月内销增速放缓、外销增速维持但企业排产回落；全球贸易摩擦担忧放缓，港口货运量和海运价格回升 [3][6] 行业景气变化 - 4月地产销售再度转弱，新房销售同比下滑，石油沥青开工回升或显示基建需求回升，但建筑链资源品价格多数下跌或受房建偏弱拖累 [6] - 耐用品表现分化，乘用车销量增速回升，家用空调3月内销增速放缓，外销增速维持但企业排产回落，后续关税政策影响需观察 [6] - 全球贸易摩擦担忧放缓，港口货运量、海运价格均有所回升 [6] 行业景气度跟踪 下游消费 - 新房销售延续同比下滑，截至04.20当周，30大中城市商品房成交面积149.0万平方米，同比 - 18.6%，10大重点城市二手房成交面积175.8万平方米，同比 + 3.1%；04.18国务院常务会议提出推动房地产市场平稳健康发展 [11] - 乘用车销售景气延续，2025年04.07 - 04.13乘用车市场日均零售4.4万辆，环比上月同期 - 14%，同比 + 13%；家用空调3月内销/出口分别达1278/1157万台，同比 + 3.5%/+14.8%，增速较2月回落，大部分企业Q2出口排产下滑，需关注关税政策影响 [12] - 生猪、主梁价格环比上涨，截至04.20全国生猪平均价15.06元/千克，周环比 + 1.5%；截至04.19，国内大豆/豆粕/小麦/玉米现货周度均价环比 + 0.1%/+5.6%/+0.2%/0.0%，CBOT大豆/玉米周均价环比 + 3.3%/+2.3% [14] - 海南旅游景气回落，截至04.13海南旅游消费价格指数环比 - 0.2%；电影票房持续磨底，04.14 - 04.20电影票房收入2.16亿元，环比 - 8.5%，同比 - 31.8% [21] 中游制造 基建地产链 - 需求仍偏弱，钢价延续下跌，截至04.18，螺纹钢、热轧板卷价格周环比变化 - 1.3%/-2.7%，螺纹钢表观消费量周环比 + 21.1万吨，高炉开工率环比 + 0.3%至83.6%，整体需求仍处历史低位 [22][26] - 浮法玻璃价格上涨，截至04.18国内浮法玻璃平均价1328.5元/吨，周环比 + 0.7%，库存总量5624万重量箱，环比 + 2万重量箱；水泥价格小幅下滑，全国水泥价格指数环比 - 0.3%，全国水泥发运率40.3%，环比 - 2.4%，同比 - 0.1% [33] 企业开工 - 制造业开工环比放缓，截至04.17当周，半钢胎/全钢胎开工率环比 - 0.1%/-0.7%，同比 - 2.1%/-3.3%；PTA/聚酯/涤纶长丝开工率环比 - 1.3%/-0.2%/-1.0%，同比 + 5.0%/+6.3%/+3.6% [37] - 石油沥青装置开工率环比 + 1.1%，同比 + 1.5%；截至04.20周度企业新增招聘帖数14.71万条，同比 + 36.8%，环比 - 7.3% [37] - 2025年1 - 2月挖掘机/叉车销量累计同比 + 27.2%/+9.2%，挖掘机开工小时数累计同比 + 13.4%，或显示一季度财政资金加速带动基建项目落地 [37] 上游资源 - 煤炭供给小幅回升，煤价略跌，截至04.18，秦皇岛港Q5500动力煤平仓价报收663元/吨，周环比 - 0.3%，北方供暖结束电厂日耗季节性回落，主产区煤矿恢复产销供给小幅回升，港口贸易商观望北方港口累库 [46] - 有色金属方面，中美贸易摩擦担忧缓解，金属铜价格环比回升，截至04.18，SHFE铜/铝价格周环比变化 + 1.2%/0.0%，工业金属价格较一季度回落释放开工需求，金属铜和铝库存环比下滑 [48] 物流人流 - 市内出行同环比活跃，跨区迁徙同环比下滑，截至04.20当周，10大主要城市地铁客运量周环比 + 6.1%，同比 + 4.3%；百度迁徙规模指数环比 - 12.6%，同比 - 6.1%；国内航班执飞架次周环比 + 3.5%，同比 + 6.5%，较19年同期 + 11.7%；国际航班执飞架次周环比 + 1.8%，恢复至2019年同期85.3% [56] - 快递需求同环比提升，截至04.20当周，全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比 + 2.5%/-1.7%，同比 - 1.5%/+1.7%；全国邮政快递揽收/投递量环比 + 3.6%/+5.0%，同比 + 16.2%/+18.6% [57] - 集运价格环比下滑，港口吞吐量环比回升，截至04.18，SCFI指数环比 - 1.7%，BDI指数环比 - 1.0%；截至04.20当周，中国港口货物吞吐量/集装箱吞吐量环比 + 7.2%/+6.0% [62]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [11] 报告的核心观点 - 公司24Q4业绩增长显著提速，受益于电商渠道快速放量和产品结构升级，毛利率大幅提升，看好公司品牌势能向上保持稳健高增 [3] - 考虑公司抖音渠道2025年放量趋势显著，上调2025 - 26年EPS预测，新增2027年预期，参考可比公司，考虑公司龙头地位及较高业绩兑现度，给予2025年估值溢价45x目标PE，上调目标价至52.65元，维持增持评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为13.76亿、15.60亿、19.00亿、22.94亿、27.56亿元，增速分别为4.8%、13.4%、21.8%、20.7%、20.2% [5] - 同期净利润（归母）分别为1.41亿、1.61亿、2.01亿、2.51亿、3.04亿元，增速分别为5.0%、14.1%、24.8%、24.7%、21.2% [5] - 每股净收益分别为0.82、0.94、1.17、1.46、1.77元，净资产收益率分别为10.1%、11.1%、13.0%、15.0%、16.4% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为51.86、45.46、36.42、29.20、24.10 [5] 股价走势与交易数据 - 52周内股价区间为21.47 - 45.51元，总市值73.28亿元，总股本1.72亿股，流通A股0.43亿股，流通B股和H股均为0 [6][7] - 1M、3M、12M绝对升幅分别为9%、21%、103%，相对指数升幅分别为17%、23%、95% [6] 资产负债表摘要 - 股东权益14.98亿元，每股净资产8.70元，市净率4.9，净负债率 - 75.30% [8] 业绩情况 - 2024年公司营收、归母净利润、扣非净利润15.60亿、1.61亿、1.35亿元，同比+13%、+14%、+27%；24Q4营收、归母净利润、扣非净利润分别为5.07亿、0.43亿、0.43亿元，同比增长39%、29%、119%；25Q1营收、归母净利润、扣非净利润4.30亿、0.43亿、0.36亿元，同比+19%、+16%、+27% [11] - 2024年公司毛利率49.37%，同比+5.26pct，25Q1毛利率进一步提升7.08pct至55.51%；24年销售费用率31.96%，同比+3.88pct，管理、研发费用率分别4.73%、3.08%，同比 - 0.14pct、 - 0.02pct，净利率10.33%，同比+0.06pct [11] - 2024年度分红1.29亿元，占当期归母净利润的80% [11] 渠道情况 - 2024年公司经销、直供、电商模式分别实现收入10.32亿、0.41亿、4.81亿元，分别同比+4%、 - 24%、+52%，电商占比提升至31% [11] - 2024年公司经销模式、电商模式毛利率分别+4.12pct、+8.01pct至46.59%、53.94% [11] 产品情况 - 2024年公司成人牙膏、成人牙刷、儿童牙膏、儿童牙刷、电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品分别实现收入12.47亿、1.61亿、0.72亿、0.30亿、0.10亿、0.38亿元，分别+16%、+3%、 - 0.5%、 - 5%、 - 14%、+35% [11] 财务预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关项目进行了预测，如2027年营业总收入27.56亿元、净利润3.04亿元等 [12] - 给出了2023 - 2027年主要财务比率，如ROE分别为10.1%、11.1%、13.0%、15.0%、16.4%等 [12] 可比公司估值 - 列出云南白药、润本股份等可比公司2025/4/22股价、2023 - 2026年EPS、PE及23 - 26净利润CAGR，登康口腔2023 - 2026年PE分别为46.09、36.93、29.58，23 - 26净利润CAGR为21% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 产业政策 国内 - 4月7日生态环境部印发《关于聚变装置辐射安全管理有关事项的通知》，指出我国聚变研究进入快速发展期，已建成若干座聚变装置，个别装置计划开展氖氖燃烧、氢硼聚变等实验研究，聚变能应用的工程化设计研究稳步推进，该类装置辐射安全风险不同于传统裂变堆和粒子加速器 [1][10] 国外 - 无国外产业政策 [10] 产业动态 国内 - 中国科学院合肥物质院等离子体所自主研制的ITER校正场磁体系统首对中部校正场线圈（SCC1和SCC3）启运法国ITER总部，最后一套校正场线圈内馈线部件竣工交付 [1][10] - 4月中国核能行业多家央企发布增持与回购计划，中国广核集团拟12个月内增持不超过中广核电力H股总股本的5%，中国核电董事长提议以3亿至5亿元回购股份，国家电投集团推动资产重组，华能集团支持内蒙华电增持 [4][10] - 4月8日华龙一号漳州核电2号机组热试成功，为后续工作奠定基础 [10] - 中国原子能院采用耦合深度相移神经网络（CPSDNN）方法开展中子共振截面建模计算，研究成果发表在《物理快报B》 [10] 国外 - 4月7日EUROfusion介绍欧洲实验室全面发力聚变能研究，主要核聚变实验装置取得成果，彰显欧洲协作与领导地位 [13] - 4月8日英国First Light Fusion与Frazer - Nash Consultancy合作开发尖端工程技术，打造商业化聚变能源发展道路 [4][13] - 哈萨克斯坦列出首座核电站建设项目反应堆技术潜在供应商名单，包括俄罗斯国家原子能公司、韩国水力核能公司、法国电力公司和中国核工业集团公司，项目预计耗资100亿至120亿美元 [13] 投融资事件 国内 - 翌曦科技完成近亿元天使 + 轮融资，由复容投资领投，昆山高投等跟投，资金用于研发和测试投入，公司专注超导磁体技术突破与行业应用拓展 [3][4][14] 国外 - 无投融资事件 [16] 行业会议预告 - 2025年4月18日将在合肥市庐阳区聚变堆关键系统综合研究设施园区4号楼二楼汇报厅举办2025年度聚变堆真空设备及器件产业发展会议，主题为真空技术与关键器件在聚变堆工程中的前沿应用，参会方有安徽省聚变产业联合会等 [19]

美国贸易政策目标与现状 - 特朗普贸易体系改革目标是增加税源、促进投资、提振就业[8] - 2023年美国经常项目逆差9053.76亿美元，占GDP比重3.27%，贸易逆差7848.90亿美元[10] - 2025年2月，美国对欧洲、北美洲、中国商品贸易逆差分别为406.11亿、214.92亿、211.74亿美元[10] 美国贸易政策效果 - 美国难以通过关税加征削减商品贸易逆差，弥补财政亏空效果“杯水车薪”，2024年财政赤字1.83万亿美元，关税规模770.37亿美元[17][26] - 美国对中国商品逆差缩小，对欧洲、北美洲逆差扩大，全球商品贸易逆差不降反增[31] 美国对华技术限制 - 特朗普1.0时期，美国通过出口管制、投资审查、限制学术与人才交流对中国进行技术限制，2018 - 2020年BIS针对中国新列入实体清单主体数量分别为46个、140个、105个[36][42] - 特朗普2.0时期，美国通过加征关税、限制双向投资、升级实体清单等施压，节奏和力度加码加速，中国面临最高达245%的关税[64][66] 中国应对措施 - 特朗普1.0时期，中国通过自主创新、深化多边合作机制、出台反制法应对，2020年新能源汽车产销量占全球约41%[60][61] - 特朗普2.0时期，中国对美国加征畸高关税、出口限制及时反制，对原产于美国进口商品加征125%反制对等关税[68] 中国优势 - 经济结构新旧动能转换加速，新质生产力逐步取代基建地产投资成为经济高质量发展第一引擎[70][71] - 贸易领域结构多元化，2024年进出口总值6.16万亿美元，同比增长3.8%，出口总值3.6万亿美元，同比增长5.9%[72] - 科创领域未来产业动能凸显，科创板上市公司在多领域优势尽显，政策、技术、市场与资本四重因素驱动发展[86][87][88] - 投资布局向新兴市场逐步倾斜，2023年对外直接投资流量1772.9亿美元，占全球总额11.4%，2024年全行业对外直接投资同比增长11.3%[89][95] 政策建议 - 贸易领域平等对话、互利合作、市场多元化发展，稳定对“铁锈带”关键州就业依赖度低的商品出口，深化“非美市场”布局[102] - 科创领域加强核心技术自主可控，构建“南方国家技术联盟”，设立专项“技术红队”，实施“链长制”[105][107] - 金融领域风险防御与主动出击，设立股市平准基金，强制要求跨境金融数据存储境内，加快推进人民币国际化[108] - 国际合作差异化博弈，分化美欧技术联盟，达成资源 - 技术捆绑协议[109]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 配套自贸区提升战略的后续自贸、免税和科技政策创新值得关注，上海自贸区兼具科技和对外开放两大功能属性，在高水平开放和制度创新引领下，全产业链融合发展和科技创新突破不断，便捷通关促进贸易流通，推动产业升级，有助于区内物业增值和租金上涨，利于区内企业股权投资，自贸区提升战略将推动上海园区公司快速发展 [6] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 推荐标的为张江高科，受益标的有浦东金桥、陆家嘴A、上海临港、市北高新 [6] 政策解读 - 2025年4月21日，中共中央国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，明确经过5年左右探索，实现自贸区制度型开放水平、系统性改革成效、开放型经济质量全面提升，完善政策体系，促进科技创新和产业创新融合，提升现代产业集群能级，发展新质生产力，打造改革开放新高地 [6] 贸易便利化影响 - 《意见》提出支持新型离岸国际贸易业务发展，符合条件企业可申请认定技术先进型服务企业，探索开展境外职业资格认可试点，推动电子票据和电子签名应用，允许境外知名仲裁机构设业务机构，开展商事调解组织登记管理试点，这将促使货物、服务、数字贸易创新发展，利于投资自由化便利化，提升市场开放水平，吸引和利用外资 [6] 科技创新和金融开放影响 - 《意见》提出统筹推进自贸区同国家自主创新示范区联动发展，支持有条件地区开展智能网联汽车和民用无人驾驶航空相关探索，扩大跨国公司本外币一体化资金池业务试点，支持开展合格境外有限合伙人试点，推进期货市场开放，这将促进全产业链科技创新融合和产业协同联动，深化金融领域开放创新，加大金融服务实体经济力度 [6] 可比公司估值 | 股票代码 | 股票简称 | 收盘价（元） | EPS（元/股）2024A | EPS（元/股）2025E | EPS（元/股）2026E | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600895 | 张江高科 | 26.12 | 0.63 | 0.72 | 0.82 | 41.46 | 36.28 | 31.85 | 注：截止日为2025年4月22日，数据来源为Wind，国泰海通证券研究 [7]