根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前股价相对于过去250个交易日最高价的回落幅度，数值越小表示股价越接近历史高点，通常与动量效应和趋势跟踪策略相关[11] * **因子具体构建过程**：计算步骤如下 * 首先，计算过去250个交易日的收盘价最大值：`ts_max(Close, 250)` * 然后，使用最新收盘价 `Closet` 与上述最大值进行比较，计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ * 若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若股价从高点回落，则因子值为正，代表回落幅度[11] 2. **因子名称：平稳创新高股票筛选因子（复合因子）**[23][26] * **因子构建思路**：该复合因子旨在从创新高的股票中，进一步筛选出那些价格路径平稳、趋势延续性好的股票，其理论基础在于平滑的动量效应可能更强[23] * **因子具体构建过程**：这是一个多步骤的筛选流程，具体条件如下 * **初选股票池**：筛选出过去20个交易日内创过250日新高的股票[19] * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研究报告不少于5份[26] * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[26] * **股价平稳性与创新高持续性**：在满足以上条件的股票池内，使用以下两个指标综合打分，并选取排名在前50%的股票 * **价格路径平滑性**：使用股价位移路程比衡量，计算公式为 `过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值加总`[23][26] * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值[26] * **趋势延续性**：过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，最终选取此指标排序最靠前的50只股票[26] 因子回测效果 *注：研报中未提供针对单个因子的历史回测绩效指标（如IC值、IR值、多空收益等），而是展示了基于特定因子（250日新高距离）和筛选方法（平稳创新高股票筛选）在特定时点（2025年11月28日）的截面数据结果。因此，此处列出的是筛选结果的统计值，而非传统意义上的因子回测绩效。* 1. **250日新高距离因子** * 截至2025年11月28日，主要指数该因子取值：上证指数3.50%，深证成指5.40%，沪深300指数4.66%，中证500指数6.85%，中证1000指数4.10%，中证2000指数2.78%，创业板指8.17%，科创50指数13.77%[12] * 截至2025年11月28日，中信一级行业中该因子取值较小的行业（距离新高较近）：家电行业0.92%，纺织服装行业2.88%，轻工制造行业1.45%，基础化工行业6.39%，通信行业5.48%[13] 2. **平稳创新高股票筛选因子** * 应用该复合因子筛选方法，在截至2025年11月28日的时点，从全市场1043只创新高股票中最终筛选出26只平稳创新高股票[27] * 这26只股票的板块分布为：周期板块10只，制造板块8只，科技板块、医药板块、消费板块、大金融板块均有股票入选[27]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 在碳中和背景下，报告推荐新能源产业链与综合能源管理相关的投资机会 [22] - 公用事业板块看好煤价电价同步下行下火电盈利的稳定、新能源发电的稳健发展、核电的稳定盈利、高分红水电的防御属性以及燃气和清洁能源装备制造 [22] - 环保板块建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业投资机会”，以及科学仪器国产替代、废弃油脂资源化和农林生物质发电成本改善等细分领域 [23][24] 市场回顾与板块表现 - 本周沪深300指数下跌3.77%，公用事业指数下跌4.33%，环保指数下跌6.02%，周相对收益率分别为-0.56%和-2.25% [1][15][25] - 申万31个一级行业中，公用事业及环保涨幅分别处于第10和第23名 [1][15][25] - 电力子板块中，火电下跌4.68%，水电下跌1.44%，新能源发电下跌5.67%，水务板块下跌4.75%，燃气板块下跌5.70% [1][15][26] 重要政策及事件 - 财政部提前下达首批2026年生态环保相关资金预算，总额329亿元，包括山水林田湖草沙一体化保护修复工程奖补40亿元、历史遗留废弃矿山生态修复示范工程奖补153亿元、海洋生态保护修复工程项目奖补136亿元 [1][16][135] - 全球最大绿色甲醇项目工艺验证成功，预计2027年底形成年产145万吨绿色甲醇的总产能，产品将直供国际航运巨头 [17][132] 专题研究：四川2026年电力交易方案分析 - 预计2026年四川省内电力市场交易规模约2300亿千瓦时 [18] - 零售用户与售电公司需按照“交易价格+联动价格”零售套餐签订合同，结算价格与现货市场价格挂钩，计算公式为：各时段结算价格 = 对应时段零售合同交易价格 × (1 - 联动价格比例) + 对应时段现货实时市场均价 × 联动价格比例 [2][19] - 新的价格机制以各时段合同价格替代原有峰谷浮动，预计初期联动比例较低，随现货交易占比提升而逐步提高，有利于虚拟电厂聚合工商业储能资源 [2][19][20] - 中长期交易限价范围按水期划分，现货交易电能量申报及出清价格限价范围为-50~800元/兆瓦时 [20] - 对水电机组、燃煤火电机组、批发用户、售电公司等设定了年度交易电量签约比例要求，新能源、独立储能等不受限制 [21] 投资策略与重点公司推荐 - 公用事业：推荐华电国际、上海电力（火电）；龙源电力、三峡能源、广西能源、福能股份、中闽能源、金开新能（新能源发电）；中国核电、中国广核、电投产融（核电）；长江电力（水电）；九丰能源（燃气）；西子洁能（清洁能源装备） [3][22] - 环保：推荐光大环境、中山公用（水务&垃圾焚烧）；聚光科技（科学仪器）；山高环能（废弃油脂资源化）；长青集团（农林生物质发电） [3][23][24] 行业重点数据一览 - 电力行业：10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [45] - 10月份火电同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9% [45] - 10月全社会用电量7742亿千瓦时，同比增长4.3%；1-10月累计用电量81836亿千瓦时，同比增长7.6% [53][56] - 截至9月底，全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%） [71] - 1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4% [66] - 碳交易市场：本周全国碳市场配额总成交量1169.44万吨，总成交额7.01亿元；收盘价较上周上涨8.48% [109][110] - 煤炭价格：环渤海动力煤价格698元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨，均较上周持平 [124] - 天然气价格：国内LNG出厂价格指数为4351元/吨，较上周降低6元/吨 [126] 行业动态 - 新疆发布增量新能源项目机制电价政策，竞价区间暂定0.15-0.262元/千瓦时 [130] - 渝黔、湘粤等5项电力灵活互济工程获核准，总投资244亿元，计划2027年投产 [131] - 内蒙古自治区就绿电直连项目开发建设实施方案征求意见 [133]

宏观趋势判断 - 2025年中国经济正经历三大转变：增长主引擎从第二产业向第三产业切换、建筑业自然萎缩、内需主力从投资转向消费[3] - “十五五”时期将延续2025年趋势，经济增长动能从第二产业向第三产业切换是“反内卷”政策下控供给扩需求的关键[16] - 2025年Q1经济增速为5.4%，但随后逐季回落，10月测算的月频GDP增速下滑至4.2%附近[9] 产业结构变化 - 2025年第二产业构成主要拖累，其中建筑业GDP增速在二、三季度明显下行，而第三产业保持较强韧性[9][11] - 未来十年中国服务业增速预计将持续超过整体GDP增速1个百分点以上，到2035年服务业占比将提升至63.1%[53] - 服务业与制造业是“相互成就”的关系，制造业是生产性服务业的“孵化器”，服务业是制造业产品的“市场池”[3][46] 投资与效率 - 2009年起中国资本存量增速持续超过GDP增速，投资效率不断下降，2024年A股非金融企业净资产收益率已降至6.1%[79][87] - 中国“投资驱动型增长”模式或已进入效率悬崖状态，因资本回报率可能已低于未来十年所需的6.4%名义GDP增速下边界[87] - 走出“投资效率悬崖”需通过“反内卷”政策出清低效产能、盘活既有资本、发展新质生产力[88] 需求结构转型 - 实物需求方面，当前外需高位震荡，内需中消费较为稳健但投资需求大幅走弱，“十五五”外需上升空间有限，消费将构成扩张主力[38] - 海外各国服务业就业人数占比与居民人均消费支出呈正相关，中国服务业就业人数占比明显偏低，发展服务业是扩大消费需求的核心抓手[42] - 中国经济发展水平与服务业发展水平极不匹配，人均GDP已接近1.4万美元的高收入国家标准，但服务业GDP占比仍低于中低收入国家水平[49][53]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月各行业重点推荐的股票标的及投资逻辑 [1] 建筑行业金股 - 圣晖集成是台资洁净室工程服务商，作为谷歌TPU全链条核心工程供应商，将受益于台积电赴美建厂趋势 [2] - 公司与台湾母公司共享技术工艺与客户资源，服务于芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求 [2] - 公司即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] 银行行业金股 - 在市场波动加大的背景下，持有招商银行此类低波动个股有助于降低净值波动 [2] - 12月份保险开门红资金配置需求增加，招商银行经营稳健，其2024年年报股息率达4.62%，具备吸引力 [2] - 考虑到招商银行中期分红大概率在明年1-2月，会吸引投资者提前布局 [2] 电子行业金股 - 翱捷科技-U有望在12月纳入科创50指数，其ASIC与手机SoC业务进展顺利 [2] - 公司具备2-5G全制式蜂窝通信能力，并兼备端侧连接与计算能力，全面受益于端侧物联网AI化趋势 [2] - 蜂窝配套模组客户应用AI玩具，RedCap技术有望推动可穿戴设备/眼镜等新趋势发展，公司ASIC能力国内领先，具备大芯片定制经验 [2] 电力设备与新能源行业金股 - 德力佳深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先，已与金风科技、远景能源等头部客户合作，其风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二 [2] - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计2030年将达到115.63亿美元，2024-2030年期间年复合增长率为5.10% [2] - 公司积极拓展客户矩阵，并拓展产能，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目及年产800台海风齿轮箱项目 [2] 基础化工行业金股 - 亚钾国际的钾肥产能将迎来较大规模投放 [2] - 未来全球钾肥行业景气度预计将持续上行 [2] 农林牧渔行业金股 - 国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转临近，看好后续肉奶景气共振上行 [2] - 优然牧业作为全球奶牛养殖龙头，原奶业务将直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨将增加奶牛淘汰和牛犊外售收益 [2] 互联网行业金股 - 阿里巴巴-W的云收入持续加速增长，FY26Q2收入同比增长34%，后续将保持高增长势头，全栈云服务能力有望助力市占率持续提升 [2] - 公司电商业务稳健增长，即时零售业务在稳定市占率基础上持续优化单位经济效益，10月以来较7-8月亏损高点已优化50% [2] - 长期来看，打造大消费平台有利于公司构建AI Agent入口 [2] 医药行业金股 - 益丰药房处于行业加速出清阶段，龙头市占率持续提升，处方外流带来行业增量空间 [2] - 公司门店结构不断优化，预计后续将改善利润端，其调改规划清晰节奏稳健，非药品类利润增量预计即将快速落地兑现 [2] - 当前公司估值处于低位 [2] 家电行业金股 - 美的集团确立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进战略，海外推进自主品牌出海，国内发展2B端业务，进军汽车零部件、暖通楼宇、机器人与自动化、储能等新兴业务 [2] - 公司具备完善的激励机制和强大的组织执行力，研发体系、规模化生产、渠道网络优势明显 [2] - 公司现金流优异、股息率较为可观，当前处于历史估值较低水平 [2] 非银金融行业金股 - 中国平安践行"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，巩固中长期发展壁垒 [2] - 公司在资产端持续加大优质中长期资产投资力度，以匹配负债端资金需求 [2] - 当前公司估值水平仍有提升空间，叠加年底市场风格切换等因素，预计仍有较大的估值提升空间 [2] 财务与估值数据 - 圣晖集成2025年预测EPS为2.06元，2026年预测EPS为3.05元，对应2025年预测PE为25.62倍，2026年预测PE为17.30倍 [3] - 招商银行2025年预测EPS为6.05元，2026年预测EPS为6.48元，对应2025年预测PE为7.14倍，2026年预测PE为6.67倍 [3] - 翱捷科技-U 2025年预测EPS为-0.97元，2026年预测EPS为0.12元，对应2025年预测PE为-94.28倍，2026年预测PE为762.08倍 [3] - 德力佳2025年预测EPS为2.67元，2026年预测EPS为3.32元，对应2025年预测PE为26.03倍，2026年预测PE为20.94倍 [3] - 亚钾国际2025年预测EPS为2.00元，2026年预测EPS为2.94元，对应2025年预测PE为21.86倍，2026年预测PE为14.87倍 [3] - 优然牧业2025年预测EPS为0.17元，2026年预测EPS为0.59元，对应2025年预测PE为24.06倍，2026年预测PE为6.93倍 [3] - 阿里巴巴-W 2025年预测EPS为5.71元，2026年预测EPS为7.90元，对应2025年预测PE为26.40倍，2026年预测PE为19.06倍 [3] - 益丰药房2025年预测EPS为1.66元，2026年预测EPS为1.91元，对应2025年预测PE为13.83倍，2026年预测PE为12.02倍 [3] - 美的集团2025年预测EPS为5.84元，2026年预测EPS为6.43元，对应2025年预测PE为13.66倍，2026年预测PE为12.41倍 [3] - 中国平安2025年预测EPS为8.57元，2026年预测EPS为9.26元，对应2025年预测PE为6.92倍，2026年预测PE为6.41倍 [3]

核心观点 - 报告汇总了2025年12月各行业重点推荐的股票标的，提供了具体的投资逻辑和财务估值数据 [1][2][3] 建筑行业 - 圣晖集成是台资洁净室工程服务商，作为谷歌TPU全链条核心工程供应商，业务覆盖芯片制造、封装、PCB、组装、数据中心全产业链建厂需求 [2] - 公司与台湾母公司共享技术工艺与客户资源，即将赴美开展业务，潜在可能获得TSMC Arizona和北美多个数据中心订单 [2] 银行行业 - 在市场波动加大的背景下，持有招商银行这类低波动个股有助于降低净值波动 [2] - 进入12月份，保险开门红资金配置需求增加，招商银行经营稳健，其2024年年报股息率为4.62%，具备吸引力，中期分红预计在明年1-2月，可能吸引投资者提前布局 [2] - 根据预测，招商银行2025年预测每股收益为6.05元，对应市盈率为7.14倍 [3] 电子行业 - 翱捷科技-U在12月有望纳入科创50指数，其ASIC与手机SoC进展顺利，公司具备2-5G全制式蜂窝通信能力及端侧连接与计算能力，全面受益于端侧物联网AI化趋势 [2] - 公司蜂窝配套模组客户应用AI玩具，RedCap技术有望推动可穿戴设备/眼镜等新趋势，其ASIC能力国内领先，具备大芯片定制经验 [2] - 根据预测，公司2026年预计实现扭亏为盈，每股收益为0.12元 [3] 电力设备与新能源行业 - 德力佳深耕风电主齿轮箱领域，市场份额保持行业领先，与金风科技、远景能源等头部客户合作，其风电主齿轮箱出货量达全球前三、中国前二 [2] - 全球风电用主齿轮箱市场规模预计2030年将达到115.63亿美元，2024-2030年期间年复合增长率为5.10% [2] - 公司积极拓展客户并扩大产能，建设年产1000台8MW以上陆风齿轮箱项目以及年产800台海风齿轮箱汕头项目 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为2.67元，对应市盈率为26.03倍 [3] 基础化工行业 - 亚钾国际的钾肥产能将迎来较大规模投放，同时未来全球钾肥景气度预计持续上行 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为2.00元，对应市盈率为21.86倍 [3] 农林牧渔行业 - 当前国内牛肉价格反转走势明确，原奶周期反转临近，有望形成肉奶景气共振上行 [2] - 优然牧业作为全球奶牛养殖龙头，其原奶业务将直接受益于奶价回暖，牛肉价格上涨会增加奶牛淘汰和牛犊外售收益，有望实现高弹性业绩修复 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为0.17元，对应市盈率为24.06倍 [3] 互联网行业 - 阿里巴巴-W的云收入持续加速增长，FY26Q2收入同比增长34%，且后续将保持高增长势头，全栈云服务能力有望帮助提升市占率 [2] - 公司电商业务稳健增长，即时零售业务在稳定市占率基础上持续优化单位经济效益，自10月以来较7-8月亏损高点已优化50%，盈利有望持续改善 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为5.71元，对应市盈率为26.40倍 [3] 医药行业 - 益丰药房处于行业加速出清阶段，龙头市占率持续提升，处方外流带来行业空间增量 [2] - 公司门店结构不断优化，预计后续为利润端带来改善，非药品类利润增量预计即将快速落地兑现，当前公司估值处于低位 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为1.66元，对应市盈率为13.83倍 [3] 家电行业 - 美的集团树立国内国外双轮驱动、2B+2C齐头并进的战略，海外推进自主品牌出海，国内发展2B端业务，进军汽车零部件、暖通楼宇、机器人与自动化、储能等新兴业务 [2] - 公司具备完善的激励机制和强大的组织执行力，研发体系、规模化生产、渠道网络优势明显，Q4虽家电内外销承压，但龙头表现持续好于行业 [2] - 公司现金流优异、股息率较为可观，当前处于历史估值较低水平，根据预测，公司2025年预测每股收益为5.84元，对应市盈率为13.66倍 [2][3] 非银金融行业 - 中国平安践行"综合金融+医疗养老"战略，叠加AI科技赋能，资产端方面持续加大优质中长期资产投资力度以匹配负债端资金需求 [2] - 当前公司估值水平仍有提升空间，叠加年底市场风格切换等因素，预计仍有较大的估值提升空间 [2] - 根据预测，公司2025年预测每股收益为8.57元，对应市盈率为6.92倍 [3]

宏观与策略 - 报告围绕三类代表性AI资管产品（AIEQ、ProPicks、QRFT）开展复盘对照，分析AI能否为投资者带来超额收益[8] - 当前海外AI资管产品总体提质增效但不宜过度“神化”：AIEQ长期跑输SPY，受市场情绪波动较大且费率与极高换手带来成本侵蚀；ProPicks在科技顺风期收益突出但对执行纪律与滑点高度敏感；QRFT长期与标普接近，更偏窄幅增强而非稳定高Alpha[8] - AI更可靠的价值在于提升信息处理效率与投研流程标准化，而非保证持续战胜指数；判断产品可靠性应优先看长期相对基准是否有净超额、费率与换手后收益是否成立、信号与业绩披露是否可复盘可验证[8] - 开源投资研究工具TradingAgents-CN集成多智能体系统与行情展示界面，将“AI智能体+本地化行情终端+策略研究工具”整合到轻量级平台，为个人投研与中小型投资机构提供低门槛高可扩展的工作环境[9] - TradingAgents-CN依托内置多智能体框架，用户可配置股票分析型Agent、模拟交易型Agent、舆情监控型Agent等辅助决策智能体，深度集成Redis/MongoDB支持实时数据通信与大规模任务调度[9] - 平台允许接入OpenAI、SiliconFlow、DeepSeek等主流大模型作为“研究员大脑”，形成可追踪可审计的投研流程，主要应用在股票市场分析、模拟盘交易、情绪识别、新闻事件跟踪等场景[9] 行业与公司：医药生物 - 本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业板块领跌；全部A股下跌4.32%（总市值加权平均），沪深300下跌3.77%，生物医药板块整体下跌6.88%[10] - 分子板块来看，化学制药下跌7.02%，生物制品下跌7.46%，医疗服务下跌6.90%，医疗器械下跌6.38%，医药商业下跌7.67%，中药下跌6.46%；医药生物市盈率（TTM）36.69x，处于近5年历史估值的78.22%分位数[10] - 化脓性汗腺炎（HS）西方人群真实患病率约1%，美国确诊患者约32万人（其中约20万为中重度）；中国HS患病率约0.03%（约40万人，已被列入第二批罕见病目录），其中中重度患者约30万人[11] - HS一线疗法以抗菌为主，二线生物制剂疗法主要为阿达木单抗（TNFα）、司库奇尤单抗（IL-17A）及比奇珠单抗（IL-17A/F）等；阿达木单抗上市最早但对中重度HS患者缓解深度及长期维持获益有限，IL-17A（2023年10月）及IL-17A/F（2024年11月）产品依靠疗效及安全性优势快速获得市场份额[11] - HS致病机理复杂，除TNF及IL-17A/F外，MNC药企围绕IL-1β (Lutikizumab)、IL-36R (Spesolimab)、JAK1 (Upadactinib)、BTKi (Remibrutinib)、IRAK4 (KT-474)、CXCR1/2 (Eltrekibart)等靶点密集布局[12] 行业与公司：亚朵(ATAT.O) - 2025Q3公司收入同比增长38%至26.3亿元，全年收入增速指引从30%上修至35%；归母净利润4.7亿元同比增长23.2%，调整后净利润4.9亿元同比增长27.0%[13] - 2025Q3新开152家/关闭28家/净开124家；前三季度新开391家/关闭62家/净开329家，季末在营酒店达1948家同比增长27%，储备店754家；亚朵3.6版本在营酒店19家，亚朵4.0在营超3个月酒店RevPAR超500元，萨和酒店RevPAR超900元，轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度超100%[14] - 2025Q3酒店RevPAR 371元同比下降2.2%（OCC 80.2%下降0.1个百分点，ADR 447元下降1.9%），同店RevPAR 373元下降5.0%（OCC 80.9%下降1.2个百分点，ADR 445元下降3.4%），环比Q2均有所改善[15] - 2025Q3零售业务GMV 9.94亿元同比增长75.5%，收入8.46亿元同比增长76.4%，占总收入32%；公司将全年零售收入增速从60%上调至65%；发布亚朵星球深睡标准，涵盖枕头品类动态稳压系数与被子品类动态控温系数[15] - 预计未来3年将以前一财年GAAP净利润为基准实现100%股东回报比例（回购与分红），兼具红利属性；上修2025-2027年收入至98.2/122.9/147.8亿元，同比分别增长35.4%/25.2%/20.2%[16] 行业与公司：哈尔斯(002615.SZ) - 哈尔斯是国内杯壶行业龙头企业，同时经营OEM/ODM和自有品牌业务；2021-24年收入复合增速25%至33亿元，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿[17] - 保温杯在头部品牌引领下从传统功能性“耐用品”演变为主打时尚健康的“消费品”，使用场景延展至户外、车用等领域；中国作为杯壶主要生产国，2017-2021年保温杯产量保持7.4%的复合增长率，从4.9亿只提升至6.5亿只[17] - 国内保温杯2021年销量约1.5亿只，2017-21复合增长率5.1%；假设3年更新周期，国内保有率仅0.5只/人，较日本（1.5只）/美国（0.68只）等成熟市场仍有较大提升空间；美国线上行业CR4达45%远高于国内CR4的20%[18] - 公司与YETI、PMI、OWALA等国际头部品牌建立稳固合作，对标“灯塔工厂”提升智能制造能力，通过数字化手段打造快反能力的供研产销协同体系[19] - 2024年内外销自有品牌收入占比超20%，通过全渠道布局及新营销打法（IP联名、“品牌挚友”、赛事活动冠名等）强化自有品牌认知，从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商”[19] - 预计2025-27年归母净利润变化-51%/93%/34%至1.4/2.7/3.7亿，EPS为0.30/0.58/0.78元，PE为27/14/10倍；预计合理估值8.77-9.94元/股之间，2026年PE为15-17倍[20] 金融工程 - 截至2025年11月26日，上证50指数已实现股息率2.52%，剩余股息率0.35%；沪深300指数已实现股息率2.03%，剩余股息率0.20%；中证500指数已实现股息率1.24%，剩余股息率0.05%；中证1000指数已实现股息率0.95%，剩余股息率0.03%[21] - 截至2025年11月26日，IH主力合约年化贴水2.79%，IF主力合约年化贴水7.73%，IC主力合约年化贴水12.51%，IM主力合约年化贴水15.55%[22] - 2025年11月26日规模指数中沪深300指数表现较好，板块指数中创业板指表现较好；通信、电子、商贸零售、家电、医药行业表现较好，国防军工、传媒、石油石化、银行、综合金融行业表现较差[22] - 2025年11月26日收盘时有76只股票涨停，8只股票跌停；昨日涨停股票今日收盘收益2.77%，昨日跌停股票今日收盘收益-4.76%；今日封板率67%较前日下降5个百分点，连板率27%较前日提升3个百分点[23] - 截至2025年11月25日两融余额24630亿元，其中融资余额24463亿元，融券余额167亿元；两融余额占流通市值比重2.6%，两融交易占市场成交额比重10.3%[23] - 近半年以来大宗交易日均成交金额20亿元，2025年11月25日大宗交易成交金额14亿元，近半年平均折价率6.40%，当日折价率10.80%[24]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

核心观点 - 报告对商贸零售行业维持“优于大市”评级，认为2026年消费板块在政策支持及企业自身改善下有望迎来行情弹性 [4] - 2026年投资策略将围绕“新市场、新需求、平台化”三大方向展开，重点关注结构性机会 [3][63][102] 2025年行业回顾 - 2025年1-9月社会消费品零售总额365,877亿元，同比增长4.5%，除汽车以外的消费品零售额增速为4.9% [2][10] - 消费呈现结构性亮点，黄金珠宝类前三季度社零销售额同比增长11.5%，化妆品类增长3.9% [2][26] - 跨境电商进出口约2.06万亿元，增长6.4%，显示在外部环境影响下仍保持稳健 [2][33] - 行情表现分化，新消费产业趋势把握与传统消费困境反转预期是两大核心主线 [2][38] 2026年行业展望 - 新市场：挖掘国内线下渠道调改带来的客群回流及即时零售等商业模式红利，同时继续拓展出海机会 [3][63][66] - 新需求：基于对新兴消费群体的洞察，围绕产品情绪价值与实用价值，在IP+与AI+方向进行产品创新 [3][63][66] - 平台化：在存量竞争加剧背景下，企业需打造平台化机制，通过内生外延保障增长的持续性和确定性 [3][63][66] 细分领域投资逻辑 - 美容护理：关注个护赛道产品创新及具备平台化能力的国货龙头 [4][45][104] - 黄金珠宝：在保值及悦己需求催化下，布局一口价产品的企业有望受益，新锐龙头仍有门店扩张空间 [4][26][51][104] - 跨境出海：龙头企业抗风险能力已验证，目的地市场拓展和新品类布局将带来基本面催化 [4][33][54][104] - 线下零售：调改主线明确，部分区域性超市已展现盈利改善，CPI复苏有望提振同店表现 [4][58][60][104] 新需求方向具体机会 - AI技术：AI硬件创新（如AI眼镜、AI耳机）正快速颠覆传统消费电子市场，带来新增长点 [67][73] - IP+商业：产品IP化成为品牌差异化竞争抓手，情绪价值满足是产品创新重要方向 [74][78] - 产品创新：需以强产品力为核心驱动，建立品牌心智以实现穿越周期的成长 [95][96] 新市场方向具体机会 - 渠道调改：线下零售企业通过调改提升商品力与服务，调改后门店客流平均增长80% [58][60][83] - 即时零售：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长28.89%，预计2030年将超2万亿元 [83] - 出海扩张：出海运营进入深水区，需从产品出海迈向品牌出海，并结合本土化精细运营 [84][87] 平台化方向具体机会 - 组织焕新：面对环境变化，多家龙头公司进行管理层调整，以适配新战略的执行 [88][90] - 外延扩张：企业通过并购重组实现多品牌规模化发展，参考国际消费品企业的成长路径 [91][92]

经过仔细审阅提供的金融工程日报内容，该报告主要描述了特定日期（2025年11月27日）的市场表现、情绪和资金流向等客观数据统计，并未涉及任何需要构建或回测的量化模型或量化因子。报告内容属于市场数据跟踪和描述性统计范畴[2][3][4][6][7][9][12][15][17][20][21][24][26][28][31][34][35]。 因此，根据任务要求，本总结中关于量化模型与构建方式、模型的回测效果、量化因子与构建方式、因子的回测效果部分均无相关内容，故予以跳过，不进行输出。

投资评级 - 首次覆盖，给予哈尔斯“优于大市”评级 [1][6][110] - 预计公司合理估值区间为8.77-9.94元/股，对应2026年市盈率（PE）为15-17倍 [4][6][108][109] 核心观点 - 哈尔斯是国内杯壶行业龙头企业，同时经营OEM/ODM和自有品牌业务，2021-2024年收入复合增速达25%至33亿元，归母净利润从1.36亿提升至2024年的2.87亿 [1] - 杯壶行业正从功能性耐用品向时尚消费品转变，使用场景延展至户外、车用等领域，国内保有率（0.5只/人）远低于日本（1.5只）和美国（0.68只），市场空间和集中度（国内CR4为20%，美国线上CR4为45%）均有较大提升潜力 [1][2][45][48] - 公司竞争优势在于领先的研发生产实力和稳固的国际大客户基础（如YETI、PMI、OWALA），并通过数字化打造高效协同的供研产销体系；自有品牌收入占比超20%，正从“杯壶制造商”升级为“生活方式品牌运营商” [3][14][55][58] - 盈利预测显示，受泰国产能爬坡及关税影响，2025年归母净利润预计同比下滑51%至1.4亿元，但随着产能上量，2026-2027年预计将恢复高增长，同比增速分别为+93%和+34%，至2.7亿和3.7亿元 [4][91][96][97] 公司概况 - 哈尔斯成立于1996年，是国内专业不锈钢真空保温器皿制造领军企业，产品远销全球80多个国家和地区，业务涵盖OEM/ODM和自有品牌 [14] - 公司股权结构集中，实控人吕强持股37.82%，并通过多次股权激励计划绑定核心团队，管理层拥有丰富的产业经验 [17][20][21] 财务表现 - 公司收入规模行业领先，2020-2024年营收从14.9亿元提升至33.3亿元，年复合增速22.2%；2024年毛利率为28.0%，净利率为8.6% [22][24][81][84] - 2025年前三季度受泰国产能爬坡（单Q3毛利率下滑6.7个百分点）及关税影响，收入增速收窄，归母净利润同比大幅下滑 [23][24] - 公司现金流表现较好，营收的现金含量基本维持在100%中枢，存货周转天数在经历海外去库存后有所优化 [89][90] 行业分析 - 海外杯壶终端市场规模近300亿美元，美国是主要需求地（占约40%），行业在头部品牌引领下通过社媒营销强化时尚消费品属性，场景不断扩充 [29][30][33] - 国内杯壶行业规模预计超400亿元，但保有率低，均价提升（线上均价从2019年70元升至2025年约96元）是规模增长主要动力，IP联名有望成为增长催化剂 [2][37][40] - 行业格局相对分散，但集中度呈提升趋势，美国线上头部品牌份额显著提升，国内企业有望受益于下游集中度提升 [45][48][52][53] 竞争优势 - 研发实力领先，2024年研发费用1.22亿元，费用率约4%，累计拥有有效专利724项，主导或参与制定标准40项 [55] - OEM业务与YETI、Stanley等国际头部品牌合作超10年，前五大客户销售额2020-2024年复合增速28%，高于公司整体收入增速 [3][64][65] - 自有品牌以“哈尔斯”和“SIGG”为核心，通过全渠道布局和IP联名、品牌挚友等新营销方式强化品牌认知，内销毛利率持续提升至30% [3][70][72][75][76] - 产能布局前瞻，国内年产能4600万只，泰国一期550万只产能已投产（2024年产能利用率79.96%），并计划继续扩产 [58][60][63] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为34.8亿元、41.1亿元、47.0亿元，同比增长4.5%、18.1%、14.3% [5][91][93][94] - 预计同期归母净利润分别为1.4亿元、2.7亿元、3.7亿元，对应每股收益（EPS）为0.30元、0.58元、0.78元 [4][5][96][97] - 估值方面，采用绝对估值（FCFF）和相对估值（PE）法，参考可比公司（嘉益股份、苏泊尔、YETI），给予2026年15-17倍PE作为合理估值区间 [100][101][105][106][108]