报告行业投资评级 - 富途控股评级为 Outperform，目标价 125.00 [1] 报告的核心观点 - 香港虚拟资产行业政策逐步完善、产品不断丰富、机构参与度提升，券商通过牌照升级、多元化产品策略、差异化客户服务和合作等方式进入新兴市场 [43][49][53] 根据相关目录分别进行总结 香港加密货币发展现状 虚拟资产交易 - 2023 年 6 月 VASP 发牌制度实施，机构进入增多，产品推新，如批准 ETF 上市、完成 RWA 跨境融资等 [2][7] - 香港虚拟资产监管框架不断完善，2019 年推出监管框架，2023 年实施新发牌制度，增设准入要求 [8][9] - 目前有十间持牌虚拟资产交易平台，8 家申请者名单，部分平台升级牌照扩展业务 [11][12] - 38 家券商升级 1 号牌提供交易服务，36 家升级 4 号牌提供意见，38 家资管升级 9 号牌管理超 10%虚拟资产投资组合 [18][29] 稳定币发行人“沙盒”计划 - 2023 年 12 月财库局和金管局就监管立法建议收集意见，2024 年 3 月金管局推出“沙盒” [19] - 2024 年 7 月公布参与者，2025 年 2 月部分参与者宣布成立合资公司申请牌照发行港元挂钩稳定币 [19] 代币化证券业务：真实世界资产（RWA）跨境融资 - 2023 年 11 月证监会发布《代币化通函》对中介机构参与代币化证券活动提出要求 [21] - 2024 年 8 月金管局启动 Ensemble 项目沙盒支持代币化实验，涵盖四大主题 [21] - 蚂蚁数科支持朗新集团完成首单 RWA 跨境融资，金额约 1 亿元 [22] 香港券商开展加密货币服务现状与案例分析 虚拟资产交易及其他相关服务 - 香港提供虚拟资产交易服务的券商包括富途、胜利等，部分互联网券商通过子公司申请牌照并与持牌机构合作 [26][30] - 胜利证券从传统金融转型虚拟资产市场，2024 - 2025 年交易量突破 100 亿港元，有牌照、风险管理等优势 [33][34] 虚拟资产 ETF：香港率先成为亚洲领跑者 - 2022 - 2024 年香港引入多只虚拟资产 ETF，截至 2025 年 5 月 16 日，6 只现货 ETF 资管规模达 38.4 亿港元，3 只期货 ETF 资产规模约 1 亿美元 [36][38] - 香港 ETF 申请需找托管机构，大致流程包括选基金管理公司、委任中介、准备文件、申请审批等 [39] - 目前虚拟资产托管服务提供者有 OSL 等，牌照制度待完善，券商在 ETF 中担任做市商等角色 [40][41] 香港区块链行业发展带来的启示 虚拟资产相关服务：现有牌照升级/申请 VATP 牌照 - 券商主动升级 1、4、7、9 号牌照，通过与持牌平台合作或申请自有牌照开展业务，需关注合规和风险管理 [44] - 面临行业竞争、牌照申请复杂和耗时等挑战 [45] 多元化布局：积极布局代币化、稳定币、ETF 等 - 探索代币化和 RWA 融资服务，如蚂蚁支持朗新集团完成跨境融资 [46] - 部分机构申请牌照发行稳定币，券商参与虚拟资产 ETF 多项业务 [46] 积极探索与其他持牌 VATP 平台和金融科技机构合作 - 传统机构与持牌平台或金融科技机构合作开发新产品或借鉴经验，如胜利证券与 OSL 合作、博时国际与 HashKey 合作 [47] 差异化客户服务 - 以胜利证券为例，针对零售、专业投资者和机构业务推出差异化服务 [48]

报告行业投资评级 - 国际石油开发帝石被重申“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 预计国际石油开发帝石2025年一季度业绩市场反应积极，虽营收不及预期，但因成本低于预期及税率小幅下降，净利润高于一致预期 [1] - 公司略微下调2025财年指引，反映对油价保守预期，但重申今年股息为90日元/股，1300亿日元股票回购计划仍属有效指引 [1] - 国际石油开发帝石仍是日本能源/工业板块首选标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 要闻回顾以及最新动态 - 国际石油开发帝石2025年一季度营收不及预期，但成本低于预期及税率小幅下降使净利润高于一致预期 [1] - 公司略微下调2025财年营收/营业利润和净收入指引，维持90日元/股股息指引，将2025财年布油均价预测从75美元/桶下调至65美元/桶，美元兑日元汇率从153调整至144左右，上调2025财年油气产量指引 [2] 点评 - 国际石油开发帝石经调净收入约为1260亿元人民币，优于一致预期的970亿元人民币，得益于成本表现和税率略低 [2] 损益表 |项目|2024年第一季度（实际）|2024年第四季度（实际）|2025年第一季度（实际）|环比（%）|同比（%）|一致预期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |净销售额（百万日元）|596,800|518,280|536,899|4%|-10%|559,000| |销售成本（百万日元）|238,518|213,567|217,196|2%|-9%|/| |毛利（百万日元）|358,282|304,713|319,702|5%|-11%|/| |销售费用和管理费用（百万日元）|32,337|34,844|30,761|-12%|-5%|/| |息税前利润（百万日元）|321,218|253,710|323,873|28%|1%|/| |扣除特殊项目前的税前利润（百万日元）|372,923|250,399|335,359|34%|-10%|/| |税收（百万日元）|249,340|119,757|200,557|67%|-20%|/| |税收率|67%|48%|60%|/|/|/| |经调净收入（百万日元）|121,829|137,922|126,293|-8%|4%|97,000| |经调摊薄后每股净收益（日元）|96.76|113.32|105.38|-7%|9%|/| [4]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价71.24港元 [3][7][15] 报告的核心观点 - 零跑汽车2025年第一季度业绩强劲，单季毛利创历史新高，实现百亿营收里程碑，归母净亏损同比大幅收窄，在手现金充裕 [4][12] - 国内销量激增，海外市场开拓提速，看好国内外销量双轮驱动 [5][13] - 新款零跑C10构建商业闭环，成本控制与技术跃迁结合，强化市场竞争力 [6][14] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润增长，Q2有望盈亏平衡，全年转盈信心提升，维持“优于大市”评级 [7][15] 各部分总结 财务数据 - 2025年第一季度营业收入100.2亿元，同比增长187.1%，单季毛利率14.9%，同比提升16.3个百分点，环比提升1.6个百分点，归母净亏损1.3亿元 [4] - 预计2025/26/27年营业收入为676/812/1025亿元，归母净利润为6/35/60亿元 [7] 销售情况 - 2025年第一季度国内交付量87,552辆，同比增长162.1%，C系列交付67,812辆，占总销量77.5%，同比占比提升5.7个百分点 [5] - 一季度出口7,546辆，1 - 4月累计出口13,632辆，领跑新势力品牌 [5] - 截至3月31日，有销售门店756家、服务门店449家，覆盖279个城市，较去年新增97城，单店效率同比提升50%，计划年内新增覆盖80个市县，地级市覆盖率提升至90% [5] 产品亮点 - 新款零跑C10续航、智能、驾控实现三大飞跃，定价12.28 - 14.28万元，构建商业闭环 [6] 可比公司估值 - 展示了特斯拉、理想汽车、蔚来、小鹏汽车等可比公司的市值、营业收入和PS倍数 [9] ESG评价 - 环境方面气候变化和环境机会有亮点，其他方面需提升透明度和创新 [17] - 社会方面产品责任突出，其他方面需加强社会影响力及透明度 [18] - 治理方面MSCI ESG AA评级反映基本合规和风险管理能力，但需加强透明度和制度建设 [18]

报告核心观点 报告分析中美关税博弈对香港贸易和投资环境的影响，指出香港作为全球离岸人民币业务枢纽的独特优势，提出升级贸易网络、提升国际金融中心地位等应对策略[1][2][3][4] 各部分总结 中美关税博弈对香港的影响 - 贸易方面：香港对美转口贸易或受关税影响致转口贸易量减少，2024 年对美出口 2956 亿港元占比 6.5%，约 90%为转口贸易；美国取消电商小包免税优惠使跨境电商物流承压，国际供应链重构压力加剧，中转枢纽功能面临结构性弱化[1][11] - 投资环境方面：外资撤离与区域总部减少趋势显著，2023 年驻港跨国公司地区总部数创 11 年新低；截至 2022 年底，美国占香港外来直接投资头寸约 3514 亿港元，仅占 2%，但其退出示范效应不可小觑[1][6][9] 全球离岸人民币业务枢纽，“一国两制”下的独特优势 - 加速人民币国际化进程：美元在国际储备货币中占比 58.4%，人民币以 3.6%份额位列第五且唯一持续增长；人民币成全球第三大贸易融资货币，香港人民币清算和结算网络承担全球约 70%以上跨境人民币支付，2024 年 CIPS 累计处理跨境人民币支付金额达 175 万亿元，同比增长 43%[2][14][15] - 拓展离岸人民币业务：香港是全球最大离岸人民币业务枢纽，截至 2023 年离岸人民币存款总额接近 1 万亿元，占全球离岸存款约 60%；可推广“港币 - 人民币双柜台模式”，开发人民币衍生品工具，增强市场国际化水平[2][16][21] 升级贸易网络，立足粤港澳大湾区、拓展周边国家市场 - 拓宽市场多元化布局：加强与东盟、中东等地区经贸合作，2024 年前 10 个月香港对东盟出口增长 18%成第二大出口市场，行政长官率团访问中东达成 59 项合作[3][21] - 优化区域供应链体系：与珠三角城市深化产业协同，促进高科技、金融、物流等行业发展，打造“双循环”节点，构建韧性区域供应链体系[3][21] - 升级自由港竞争优势：保持独立关税区地位，构建“自由港 2.0”，推动产业升级转型，开展高增值创新驱动经济模式[3][21] 提升国际金融中心地位，内接中国、外通世界 - 推动境内外企业在港上市：吸引内地优质企业及国际发行人赴港上市，优化上市流程，放宽科技和创新型企业上市要求，加强与全球主要金融市场合作[4][22] - 持续优化基金和资产管理业务环境：加大对长期资本投资、绿色基金和社会责任投资等领域支持，鼓励本地资产管理公司拓展全球业务[4][22] - 大力提升金融科技竞争力：深化智能投资与数字化财富管理应用，打造金融科技园区与孵化器，营造开放合作创新环境[4][22] - 优化人才和移民政策：吸引全球顶尖金融领域专业人才来港，加强与国际高校和金融机构合作，提升本地人才培养质量[4][22] - 持续优化监管框架与法律环境：保持监管灵活性，提升市场透明度和合规性，加强金融市场数据安全体系建设，优化跨境资金流动管理[4][22]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 奇德新材是国内高分子复合改性材料领域领军企业，2024年业绩增长，扣非后净利润同比增51.56%，且在汽车领域收入占比提升、碳纤维产品营收增长，同时加快国际化布局，未来发展前景广阔 [2][6][7][11] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 奇德新材成立于2007年8月，2021年5月在深交所上市，是从事环境友好、功能性高分子改性塑料及其制品的高新技术企业，产品聚焦多领域功能件及结构件应用，改性塑料行业在多领域前景广阔 [2][4] 财务表现 - 2024年营收3.46亿元，同比增22.20%，汽车领域销售增79.00%，归母净利润868.70万元，同比增8.13%，扣非后净利润864.86万元，同比增51.56% [2][6] - 2024Q4营收9165.60万元，环比降5.63%，同比增12.76%，归母净利润311.20万元，环比增91.59%，同比增4.48%，扣非后净利润206.80万元，环比增14.68%，同比降11.02% [2][6] - 2024年拟每10股派息1.5元（含税），现金分红总额约1259.32万元（含税） [2][6] - 2025Q1营收8757.24万元，环比降4.46%，同比增24.22%，归母净利润405.85万元，环比增30.42%，同比增17.16%，扣非后净利润428.71万元，环比增107.30%，同比增32.16% [2][6] 行业情况 - 全球高端改性材料市场寡头化、巨头化，中国高端改性塑料需求以进口为主，汽车领域以塑代钢轻量化空间大，2024年公司汽车领域收入占比提至26.82%，同比增79% [2][7] 国际化布局 - 公司在泰国设生产基地，2024年10月投产，获较好订单预期；2025年4月通过定向增发议案，“泰国复合材料及制品生产线建设项目”投资14961.99万元，拟募资14900.00万元；拟设奇德新加坡投资有限公司，注册金额1200万新币，通过其向泰国奇德投入资金，总投资不超1.5亿人民币或等值美元 [2][8][10] 产品亮点 - 公司掌握多项关键核心技术，高性能碳纤维量产出货，汽车碳纤维制品赋能高端车型，参与新兴行业研究，目标成领先服务提供商，2024年碳纤维产品营收1420.88万元，同比增102.03% [2][11]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$67.35/股，对应2025/2026年30x/25xPE [2] 报告的核心观点 - 25Q1就诊人次约121.0万，同比增长12.7%，增速相对放缓，主要因24Q1外延节奏快基数较高，且25Q1线下增速快于线上逐季度加快 [3] - 并购、AI、院内制剂有望在2025年贡献显著业绩增量 [4] - 预计公司2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%；经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0% [5] 各部分总结 就诊人次情况 - 25Q1就诊人次约121.0万，同比增长12.7%，增速放缓 [3] - 24Q1就诊人次约107.4万，同比增长42.1%，外延贡献就诊人次约7.4万，带来9.8%的增长 [3] - 25Q1线下门诊量增速达16.0%，3月整体就诊量同比增长近20%，4月线下门诊量同比增长近25% [3] 业绩增量因素 - 国内外收购稳步推进，25Q1已与4家国内标的签署股权转让协议，2025年签约标的平均估值降至0.8 - 1xPS，计划海外实现1.5 - 2亿元收入体量收购，部分海外标的尽调完成 [4] - 7月将推出名医AI分身，预计全年贡献3000万元业绩，计划推出10个中医领域头部专家的AI分身，目前处于数据采集和内测阶段 [4] - 2025年计划新增10个院内制剂，预计院内制剂收入超过5000万元 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026年收入为37.9亿元/46.3亿元，同比增长25.3%/22.2%，经调整净利润为4.8亿元/5.8亿元，同比增长20.6%/21.0% [5] 可比公司估值 - 展示了海早亚、爱尔眼科、通策医疗等可比公司的市值、净利润、PE、PEG等估值数据 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖了公司2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及关键比率 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泛亚微透是中国 ePTFE 材料领先企业，实现了 TRT 膜国产化替代，营收利润持续上涨，受益于国产替代趋势和利基市场拓展，积极布局多元应用场景 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 泛亚微透成立于 1995 年 11 月，2021 年 7 月在上交所科创板上市，总部位于江苏常州，掌握 ePTFE 膜全产业链技术，拥有多项国内外专利 [2][3] - 公司主要从事 ePTFE 微透产品、CMD 及气体管理产品、SiO₂气凝胶产品和高性能线束产品的研发、生产与销售，覆盖汽车、新能源等利基市场，主要客户包括上汽通用等车企与零部件厂商 [2][3] 营收利润情况 - 2022 - 2024 年营业收入分别为 3.64、4.11、5.15 亿元，同比分别+15.11%、+12.64%、+25.39%；归母净利润分别为 0.31、0.87、0.99 亿元，同比分别 - 52.79%、+176.08%、+14.58% [2][4] - 2024 年营业收入及利润上升得益于产品多元化拓展、核心技术研发、客户结构优化以及智能制造与降本增效措施推进 [2][4] 受益趋势与业务增长曲线 - 受益于高性能复合材料国产替代趋势和利基市场拓展，依托 ePTFE 和气凝胶两大核心技术平台布局高毛利、高壁垒应用场景 [2][5] - CMD 及气体管理产品打破外资垄断，被多家车灯厂和电池厂采用，业务高速增长，成为第二增长曲线 [2][5] - SiO₂气凝胶复合材料解决传统气凝胶难题，2024 年应用于飞机飞行试验，通过收购拓展至舰船领域，有望在高温绝缘等场景放量 [2][5] - ePTFE 膜产品具备技术和成本优势，客户覆盖头部企业，未来借助国产替代拓展至医疗、消费电子等新领域 [2][5] 多元应用场景布局 - 围绕 ePTFE 膜与气凝胶两大核心技术平台，推动材料复合与产业化应用，拓展高附加值细分领域 [2] - 汽车领域，CMD 产品和微透组件用于车灯与电池包冷凝管理系统，获头部企业采用形成稳定收入 [2] - 医疗领域，聚焦 ePTFE 膜生物医疗应用，相关膜材进入验证阶段 [2] - 航空航天领域，气凝胶复合产品应用于飞机飞行试验，通过子公司拓展至舰船等特殊装备领域 [2]

报告行业投资评级 - 京东健康、固生堂、药明生物、诺辉健康 - B、阿里健康、复宏汉霖、中国生物制药、康宁杰瑞、康方生物、和誉、药明合联、瑞科生物、华润医药、方达控股、君实生物、朝聚眼科、荣昌生物、百奥赛图、再鼎医药、堃博医疗 - B、启明医疗、康哲药业、鹰瞳科技 - B、康诺亚生物、开拓药业、时代天使、海吉亚、医脉通评级为 Outperform [1] - 国药控股评级为 Neutral [1] 报告的核心观点 - 尽管外部环境有波动，中国医药行业仍然长期获益于国内医政策支持创新和集采边际向好，持续看好国内头部创新药企 [5] - 特朗普行政令即使降价幅度也会比较缓和，对中国医药的影响有限，对于欧洲和 MNC 的影响有待观察 [14][15][16] 行业表现回顾 港股市场 - 本周（2025.05.12 - 2025.05.16）恒生医疗保健指数上涨 0.6%，恒生指数上涨 2.1%；2025 年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达 25.0%，跑赢恒生指数 8.6 个百分点 [4] - 本周子行业表现：互联网医疗 +7.7%，CXO/科研服务 +2.6%，医药流通 +1.3%，制药 +1.1%，医疗服务 -1.0%，Biotech -1.2%，医疗器械 -4.1% [5] - 本周涨幅靠前的公司有科济药业（+14.5%），复宏汉霖（+12.3%），京东健康（+9.8%），荣昌生物（+7.6%），森松国际（+7.4%）等；表现较弱的有微创机器人（-16.2%），云顶新耀（-7.8%），锦欣生殖（-6.8%），金斯瑞（-6.6%），微创医疗（-6.0%） [6] 美股市场 - 本周美股标普医疗保健精选行业指数（SPSIBI）上涨 3.5%，标普 500 指数上涨 5.3%；纳斯达克生技股指数（NBI）上涨 4.1%，纳斯达克指数上涨 7.2% [6] - 2025 年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达 12.3%，跑输标普 500 指数 13.6 个百分点；NBI 年初至今跌幅达 5.7%，跑赢纳斯达克指数 5.2 个百分点 [6] - 特朗普处方药降价行政令对美国医药公司股价影响相对温和，对美国药品福利管理（PBM）公司股价影响较大，联合健康本周股价下跌 23.3%，CVS 本周股价下跌 6.6% [6] 行业动态 - 5 月 12 日，美国总统特朗普签署行政令，要求制药商降低处方药在美国的价格，定价与其他发达国家对标，促进制药公司以“最惠国价格”直接向美国患者销售药品；30 天内，HHS 部长将与相关人员协调，向制药公司传达“最惠国价格”目标，建立机制使患者可绕开中间商直接购药 [7][13] 港股医药公司估值 |代码|公司|本周收盘市值(亿元)|本周涨跌幅|年初至今涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | |2171.HK|科济药业 - B|110.7|14.5%|109.8%| |2696.HK|复宏汉霖|215.2|12.3%|67.1%| |9995.HK|荣昌生物|219.5|7.6%|179.9%| |6185.HK|康希诺生物|81.8|4.4%|4.9%| |9969.HK|诺诚健华|174.8|2.8%|62.1%| |2142.HK|和铂医药 - B|77.9|2.3%|394.6%| |6990.HK|科伦博泰生物 - B|730.0|0.1%|96.7%| |9926.HK|康方生物|749.5|-1.0%|37.6%| |2157.HK|乐普生物 - B|75.4|-1.8%|68.3%| |6160.HK|百济神州|1926.6|-2.4%|25.5%| |1801.HK|信达生物|841.3|-2.7%|39.3%| |9688.HK|再鼎医药|253.2|-2.8%|9.8%| |2105.HK|来凯医药 - B|57.7|-5.0%|51.1%| |6855.HK|亚盛医药 - B|156.3|-5.6%|-1.3%| |0013.HK|和黄医药|184.8|-5.8%|-6.0%| |1952.HK|云顶新耀 - B|145.5|-7.8%|-8.1%| |1530.HK|三生制药|305.6|5.5%|109.5%| |1177.HK|中国生物制药|760.2|3.6%|26.6%| |1093.HK|石药控股|678.4|2.6%|23.2%| |2196.HK|复星医药|374.0|1.6%|-0.8%| |3692.HK|翰森制药|1394.6|-1.1%|35.7%| |0867.HK|康哲药业|201.0|-1.2%|10.8%| |2096.HK|先声药业|216.8|-1.8%|22.8%| |2155.HK|森松国际|81.1|7.4%|51.8%| |2359.HK|药明康德|1825.2|5.8%|14.4%| |凯莱英|203.4|4.7%|9.6%| |6821.HK 2268.HK| |458.8|2.8%|24.5%| |2269.HK|药明合联 药明生物|956.6|1.9%|34.1%| |2315.HK|臣奥赛图 - B|48.0|-1.0%|41.4%| |3759.HK|康龙化成|238.3|-1.6%|-5.0%| |3347.HK|泰格医药|219.3|-5.1%|-17.7%| |6127.HK|昭衍新药|72.7|-5.6%|3.7%| |1548.HK|金斯瑞生物科技|221.3|-6.6%|3.7%| |6078.HK|海吉亚医疗|91.5|2.4%|3.8%| |2273.HK|固生堂|78.9|1.5%|-2.8%| |1951.HK|锦欣生殖|76.1|-6.8%|2.6%| |2607.HK|上海医药|412.4|3.0%|-11.9%| |3320.HK|华润医药|311.0|1.0%|-13.2%| |1099.HK|国药控股|576.1|0.3%|-13.3%| |6618.HK|京东健康|1294.3|9.8%|44.0%| |0241.HK|阿里健康|844.9|5.4%|58.1%| |2192.HK|医脉通|86.9|2.1%|21.1%| |6699.HK|时代天使|91.6|1.7%|-8.6%| |2190.HK|归创通桥 - B|64.7|1.7%|66.4%| |1066.HK|威高股份|270.6|0.3%|28.7%| |2172.HK|微创脑科学|60.6|-0.2%|20.3%| |0853.HK|微创医疗|122.4|-6.0%|3.6%| |2252.HK|微创机器人 - B|159.0|-16.2%|66.1%|[11]

报告行业投资评级 - 美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司评级为Outperform（优于大市） [1] 报告的核心观点 - 本周宠物和美国消费板块股市表现最优，大多板块估值仍低于过去5年平均 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周覆盖板块表现回顾 - 本周各板块涨跌幅排序为宠物>美国酒店>信用卡>化妆品>博彩>运动服饰>奢侈品>零食，其中宠物和美国酒店板块表现优于MSCI China；月涨跌幅排序为宠物>美国酒店>博彩>化妆品>运动服饰>信用卡>奢侈品>零食，宠物、美国酒店等板块表现优于MSCI China；YTD涨跌幅排序为宠物>奢侈品>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，宠物、奢侈品等板块表现优于MSCI China [3][7] 各板块涨跌幅原因剖析 - 宠物板块表现最优，头部两家公司平均上涨9.1%，受益于中美贸易合谈进展顺利和618预售开启 [4][8] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡有超额表现，头部公司本周平均上涨17.5%、4.6%和2.8%，得益于中美贸易合谈带动美国股市大涨 [4][8] - 博彩头部公司平均上涨2.2%，因估值低、五一赴澳门人流量大增及日均GGR上涨使板块情绪好转 [4][8] - 化妆品板块不同赛道和品牌有分化，头部公司平均上涨2.5%，受益于高频数据良好和618预售开始 [4][8] - A/H运动产业链中晶苑国际跑赢同行，因中美合谈带动交易情绪转换，其估值低、股息率有吸引力，且进入运动供应商拉动订单增长 [4][8] - 零食板块头部公司平均下跌1.1% [4][8] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月16日，运动服饰、奢侈品、博彩等板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，美国酒店＜博彩＜零食＜宠物＜奢侈品＜信用卡＜运动服饰＜化妆品；仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 深圳奢华购物商场品牌表现分化，高净值人群重奢消费稳健 [1] 根据相关目录分别进行总结 重奢购买意愿与消费情况 - 2024 年中产阶层重奢购买意愿显著下降，消费额同比双位数下滑；年均消费 10 万元左右的白领受收入预期影响消费意愿减弱，拉低整体销售增长空间 [2][9] - 高净值人群如黑卡和铂金卡客户消费表现稳健，消费额同比增速维持中个位数；黑卡客户以企业主、金融高管、家族二代为主，年龄 35 - 55 岁，年消费约 50 万元；铂金卡和黑卡资产评估分别在 3000 万和 5000 万以上，六成集中在北上广深及香港，对重奢消费额贡献超 80% [2][9] 高端品牌销售情况 - 2025 年前四个月 Hermès、LV、Dior、CHANEL 与 Prada 销售额增速“高开低走”，一季度部分品牌放缓，3 月起随消费情绪回暖与新品推进增速改善，五一假期多数品牌双位数增长，五一后除 LV 外环比负增长 [3][10] - MIU MIU 延续 2024 年高增长动能，一季度高速增长，2 月略回落，五一强势反弹，表现突出 [3][10] - GUCCI 整体表现疲弱，年初以来持续负增长，五一环比改善但后续无明显起色，动能不足 [3][10] 珠宝品牌销售情况 - 2025 年 1 - 4 月 Burberry 与 Coach 表现偏弱，波动小 [3][11] - 宝格丽、Tiffany 和卡地亚维持中速增长，3 月动能增强，五一表现改善明显 [3][11] - 梵克雅宝表现亮眼，年初以来高增长且节奏平稳，五一进一步提速 [3][11] 化妆品销售情况 - 2025 年以来多数护肤品销售额增长明显趋缓，高端品牌如兰蔻、Lamer 尤甚 [4][12] - 消费者对彩妆产品性价比需求更高，高端美妆品牌通过服务延展、个性化护理等加强客户黏性，如修丽可采用“1 楼零售、2 楼 SPA 服务”模式布局新型门店 [4][12] 黄金珠宝板块销售情况 - 2024 年深圳万象城老铺黄金店面销售额显著领先同业，远超服饰类头部品牌；通过增加面积和楼层调整，单店效能或翻倍，商场优先保证其开店需求 [4][13] - 2025 年一季度老铺黄金、潮宏基和君佩销售额同比正增，老铺黄金最强，其次君佩；4 月老铺黄金和君佩增速放缓但仍正增长，潮宏基 4 月销售额增速环比上升 [4][13] - 三家黄金品牌五一假期销售增速显著上升，节后需求大幅回落，行业可持续动能待观察后续常态化修复表现 [4][13]