报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 本周申万医药指数继续跑赢沪深 300 指数，领涨个股具创新属性或潜力大品种，器械公司受关注；领跌个股以前期涨幅大的为主 [35] - 医保局“反内卷”指引下，集采政策不唯低价，引发市场对“仿制药和医疗器械”板块关注，低位医疗器械和 IVD 板块受青睐，走过集采的仿制药公司因创新布局受关注 [35] - 创新的硬科技是医药板块主要方向之一，创新板块包括创新药、创新器械、AI 医疗等，也包括脑机接口、机器人和干细胞等细分方向 [7][37] - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 医疗服务领域建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，血制品行业景气度稳定向好 [48][51][56] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周医药生物指数上涨 1.9%，跑赢沪深 300 指数 0.21 个百分点，跑赢上证综指 0.23 个百分点，行业涨跌幅排名第 19 [3][17] - 7 月 25 日，医药生物行业 PE（TTM，剔除负值）为 28X，位于 2012 年以来“均值 - 1X 标准差”和“均值 - 2X 标准差”之间，较 7 月 18 日 PE 上涨 0.5，比 2012 年以来均值（33X）低 5 个单位 [3][19] - 13 个医药 III 级子行业中，11 个子行业上涨，2 个子行业下跌，医疗研发外包涨幅最大，上涨 8.29%；化学制剂涨幅最小，下跌 2.02%；7 月 25 日估值最高的子行业为疫苗，PE(TTM）为 62X [3][22] 本周个股表现 A 股个股表现 - 本周 474 支 A 股医药生物个股中，343 支上涨，占比 72.36% [4][24] - 本周涨幅前十的医药股为海特生物、振东制药、塞力医疗等；跌幅前十的医药股为 *ST 苏吴、永安药业、力生制药等；成交额前十的医药股为药明康德、恒瑞医药、智飞生物等 [4][24][28] 港股个股表现 - 本周港股 114 支个股中，76 支上涨，占比 66.67% [4][30] - 本周涨幅前十的港股医药股为微创医疗、圣诺医药 - B、艾美疫苗等；跌幅前十的港股医药股为美中嘉和、三生制药、科笛 - B 等；成交额前十的港股医药股为药明生物、三生制药、康方生物等 [30][31][33] 周观点 创新药板块 - 核心推荐泽璟制药、博安生物、君实生物，并建议配置医药板块龙头标的 [7][38] - 肿瘤 IO2.0 为创新药核心主线，梳理了创新药大药靶点赛道，包括 PD - 1 + 抗肿瘤血管生成、PD - 1 + treg 清除机制等多个赛道及对应公司 [7][38] 其他板块的思路和思考 - 医疗硬科技关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等；医疗消费关注爱尔眼科、通策医疗、美年健康等；出海关注迈瑞医疗、新产业、美好医疗等；大国央企医药企业关注天士力、中国医药、重药控股等；相对新的技术方向落地关注润达医疗、诚益通、天智航等 [8][9][39][41] 周关注 - 今年以来创新药 BD 出海及优质创新管线获批或取得新进展，使创新药板块关注度提高，仿制药企、原料药企及 CXO 企业有优质创新资产值得关注 [42] 本周新发报告 CXO2025 中期策略 - CXO 行业处于拐点待向上阶段，2025 年及后续几年需求端逐步复苏，供给端产能去化，业绩端进入平稳增长阶段，外部宏观环境缓解，估值陆续修复 [44] - 投资建议关注海外加速成长、业绩稳定的药明康德、凯莱英等；内需改善优先修复的泰格医药、普蕊斯等；其他的阳光诺和等 [46] 2024 年&2025Q1 医疗服务、生物制品板块业绩总结和投资展望 - 医疗服务领域 2024 年公立医院收入承压，民营医院分化，2025 年建议关注具备优秀经营管理能力与可复制商业模式的专科医院，如固生堂、海吉亚医疗、美年健康等 [48][49] - 生物制品领域疫苗行业需求分化，加速出海，关注智飞生物、百克生物等；血制品行业 2024 年呈现“供给放量、价格承压、集中度提升”格局，2025 年景气度稳定向好，关注博雅生物、上海莱士、天坛生物等 [51][53][56]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 核聚变等新兴行业值得重视，可紧跟政策扶持方向和技术突破落地方向寻找投资机会 [3] - 核聚变行业已有一定发展，部分技术研发逐步推进，期待产业应用未来落地 [4] - 若产业相关技术逐步突破，核聚变行业未来有望迎来较好发展前景，军工板块相关标的有西部超导等企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 核聚变简述 - 可控核聚变是可控且能持续进行的核聚变反应，由质量小的原子在超高温和高压条件下聚合生成新原子核并释放巨大能量，氘氚反应最易实现 [15] - 核能能量密度高、稳定可靠、清洁无污染，核聚变能比核裂变能更具优势，如能量密度更高、更清洁安全、燃料充足可持续 [19] - 实现可控核聚变的途径有引力约束、惯性约束及磁约束，磁约束核聚变是有效途径 [23] - 核聚变通常需满足温度、密度及能量约束和时间等条件，聚变三乘积公式用于评价聚变研究堆离实现自持核聚变的距离 [24] - 高温超导材料有Bi系、Y系、Tl系、Hg系等四类铜氧化物高温超导体，临界温度在77K以上，可在液氮温区工作 [34] - 稀土钡铜氧化物（REBCO）带材具有高超导转变温度、高载流能力、高不可逆场以及采用廉价生产原料等优势 [40] 2 部分文献中对核聚变行业的描述 - 核聚变技术研究受多国关注，自20世纪70年代至21世纪初，聚变三乘积数值增长，技术不断进步 [51] - 国内外诸多核聚变项目持续推进，“国际热核聚变实验堆计划（ITER）”由七方共同参加，各国也在启动本国相关项目建设 [52] 3 核聚变已经受到多方关注 - 资本方面，海内外多个核聚变项目获得融资，投资方式改变利于行业发展 [74] - 技术路线方面，惯性约束聚变装置研制逐步推进 [80] - 政策方面，核聚变全行业及细分领域均有相关政策，官媒适时发声，高温超导产业政策、核聚变发展及相关项目进展受重视 [88] - 其他方面，核聚变标准化在相关学术研究著作中有体现，我国在核聚变领域标准化工作取得进展 [91] 4 投资建议 - 基于核聚变当前发展趋势，若产业相关技术逐步突破，行业未来有望迎来较好发展前景，军工板块相关标的有西部超导等企业 [95]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 武汉新芯按工艺平台可分为特色存储、数模混合和三维集成领域，各领域收入占比不同且发展态势有别，特色存储业务稳定，数模混合是重点发展方向，三维集成业务占比预计快速提升 [4][5][6] - 武汉新芯和长江存储同属长控集团，但业务独立发展，长江存储专注 3D NAND 闪存，武汉新芯聚焦特色工艺晶圆代工 [7][9][126] - 武汉新芯募资重点抢抓三维集成与 SOI 产业生态建设关键期，在相关领域有多个在研项目，致力于成为三维时代半导体先进制造引领者 [9][10][143] 根据相关目录分别进行总结 武汉新芯集成电路：聚焦特色存储、数模混合和三维集成等业务领域的半导体特色工艺晶圆代工企业 - 历经近二十载发展，成为国内领先的特色工艺晶圆代工企业，聚焦特色存储、数模混合和三维集成业务，以特色存储为支撑、三维集成技术为牵引，深化业务协同与技术迭代 [18] - 主营业务按工艺平台分为特色存储、数模混合、三维集成及其他领域，各领域在不同时期收入及占比有变化，特色存储业务产能利用率较高，Nor Flash 业务规模预计稳定，三维集成业务下游需求提升，占比预计快速提升 [4][5][6] - 特色存储领域提供 Nor Flash、MCU 等产品晶圆代工及自有品牌 Nor Flash 产品，是中国大陆规模最大的 Nor Flash 制造厂商，拥有领先技术，产品应用广泛 [30][31][34] - 数模混合领域提供 CIS、RF - SOI 等产品晶圆代工，是重点发展方向，具备 CMOS 图像传感器全流程工艺，55nm RF - SOI 工艺平台已量产，器件性能国内领先 [5][44][45] - 三维集成领域已构建四大工艺平台，是未来重点发展方向，全球三维集成技术制造市场规模增长快，公司将深耕该领域 [6][52][54] - 与下游客户密切协同，具备国产替代和出海服务国际领先客户的双循环能力，各业务领域都有稳定的下游客户群体 [59][60][63] 武汉新芯：以特色存储 Nor Flash 和数模混合 CIS 为基础，数模混合 RF - SOI 和三维集为第二成长曲线，投入研发无惧竞争巩固优势 - 特色存储业务中，公司是中国大陆规模最大的 Nor Flash 制造厂商，Nor Flash 晶圆代工、MCU 晶圆代工及自有品牌业务受市场环境影响有不同表现，在 Nor Flash 产品市场和晶圆代工市场有一定地位 [21][74][79] - 数模混合工艺平台 CIS 和 RF - SOI 晶圆代工是国内重要代工和领先代工力量，CIS 晶圆代工收入受客户采购影响有波动，RF - SOI 晶圆代工收入增长较快，在相关市场有一定竞争力 [86][87][92] - 三维集成业务重点投入，产能大幅提升巩固竞争优势，业务收入受市场和政策影响有波动，采用“混合键合路线”，业务有别于“先进封装”，在细分领域竞争格局较好，市场份额增长潜力大 [97][98][108] - 研发持续投入，核心技术人员行业经验丰富，各业务领域均有在研项目，核心技术团队在公司发展中发挥重要作用 [110][111][117] 武汉新芯股东背景实力雄厚，三维集成重点发力 - 武汉新芯和长江存储同属长控集团，两者业务独立发展，长江存储专注 3D NAND 闪存设计制造一体化，武汉新芯聚焦特色工艺晶圆代工 [7][126][127] - 长江存储成立后承接自武汉新芯 3D NAND 研发项目并交割完毕，涉及技术、人员、设备和知识产权的转移 [135][136][141] - 武汉新芯募资重点抢抓三维集成与 SOI 产业生态建设关键期，募集资金用于 12 英寸集成电路制造生产线三期项目和特色技术迭代及研发配套项目，有利于公司发展和产业生态构建 [143][144][145] 市场行情回顾 - 行业板块表现：本周（2025 - 07 - 21 至 2025 - 07 - 25），上证指数、深证成指、创业板指数、科创 50、申万电子指数均有涨幅，板块行业指数中模拟芯片表现最好，印制电路板表现较弱，板块概念指数中半导体设备指数表现最好，AI 算力指数表现最弱 [147] - 电子个股表现：本周表现最好的前五名分别是统联精密、苏州天脉、阿石创、芯导科技、茂莱光学，表现较弱的有东田微、中电港等；今年以来表现最好的前五名分别是胜宏科技、迅捷兴等，表现较弱的有国星光电、国光电器等 [165][166]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏领域硅料领涨使中上游走强，组件价格暂稳，建议关注 BC 产业趋势；风电方面多处 GW 级海风项目招标，海上风电开发加速；储能领域欧美户储火热，安徽江苏迎来利好；人形机器人板块因京东领投情绪好转，建议关注三个投资方向；汽车零部件预计 7 月零售有变化，建议关注确定性高的标的；氢能产业发展态势良好，建议关注相关环节；电网设备投资增长，雅江水电工程带动新需求；电动车碳酸锂价格上升，建议配置高盈利底公司 [3][4][5] 根据相关目录分别总结 光伏 - 本周硅料价格上行，N 型全系涨幅明显，硅片、电池片价格上调，产业链中上游偏强运行，短期博弈仍存，需关注终端项目接单进度与下游接受度，建议关注 BC 技术产业趋势及受益于产业链价格修复的公司 [3][12][13] - 硅料板块价格上涨，预计 5 月产量 9.6 万吨，库存高于正常天数，全年供大于求，预计三季度盈利修复，行情有望在成本以上震荡，投资观点为中性偏乐观 [14] - 硅片板块价格上涨，预计 5 月产量环比减少 2%，库存偏高，企业亏损收窄，行情有望维持在全成本以上报价，投资观点为中性偏乐观 [15] - 电池片板块价格上涨，预计 6 月产量环比下降，库存上升，TOPCon 电池片企业盈利向上修复，行情受供给侧改革预期影响，投资观点为中性偏乐观 [15][17] - 组件板块价格持平，6 月产量下滑，25Q1 亏损收窄，行情受上游价格传导及供给侧改革预期影响，投资观点为中性偏乐观 [17] 风电 - 辽宁丹东 1000MW、龙源电力江苏 1300MW、中海油海南 1500MW 海上风电项目有招标或中标候选人公示，海上风电开发持续加码，建议关注风电板块投资机会及相关标的，后续关注行业催化因素 [3][18][20] 储能 - 2025H1 全球储能电芯出货量增长，企业排名有变化，宁德时代订单多且产品创新，海辰储能等企业发展良好；25 年夏天欧美户储市场火热，新兴户储市场受关注，全球户储市场预计保持增长；美国 2025Q1 新增储能装机创新高，未来五年新增装机预计恢复；安徽储能有红区配储自由并网红利，江苏储能电网侧审批简化 [23][24][27] 氢能 - 我国四座电电混合动力飞机首飞成功，拓展电动飞机发展谱系；河钢签订 1 万吨氢冶金绿钢出口订单，提升绿钢领域竞争力；佛山南海发布加氢站补贴政策；大冶市矿区有氢能车辆采购招标 [32][33][34] 电网设备 - 1 - 6 月电网工程完成投资 2911 亿元，同比增长 14.6%，电源工程投资增速放缓，电力基础设施建设重心向电网侧倾斜；雅江水电工程开工，有望带动电力设备投资建设需求，建议关注特高压及配电等环节投资机会及相关标的 [38] 电动车 - 2025 年 H1 全球储能电池出货增长，国内厂家出货占比大，市场份额向头部倾斜；佛塑科技拟收购金力股份；孚能科技全固态电池进入中试阶段；江特电机筹划控制权变更；万润新能项目终止；宁德时代拿下储能大单 [40][42][43] 人形机器人 - 京东领投三家人形机器人初创企业，特斯拉人形机器人有量产计划；行业处于小批量量产阶段，建议关注三个投资方向及关键零部件 [46][47][48] 汽车零部件 - 预计 7 月狭义乘用车零售约 185 万辆、同比 +7.6%、环比 -11.2%；广东/安徽落实措施规范产业竞争秩序；高速公路服务区充电桩覆盖率达 98.4%；鸿蒙智行发布服务报告；文远知行联合联想推出平台；特斯拉无人驾驶出租车服务升级；飞龙汽车获定点通知；多家企业有业绩、控制权、股权等相关情况；维持年初投资主线判断，建议关注确定性高的赛道和标的 [4][49][56] 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示了 2025 年硅料、硅片、电池片、组件环节售价及预估含税现金成本的图表 [59][60] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 碳酸锂现货价格大幅上行，短期内预计易涨难跌；周一各系别三元材料价格上调，市场需求疲弱，供应排产预计提升但增量有限；磷酸铁锂价格上涨，市场端变化不明显，下游需求拆分来看动力订单预计减少，储能需求较好；人造石墨负极材料价格稳定，短期内预计维持平稳；隔膜市场价格平稳，短期内预计延续平稳走势；电解液价格暂稳，预计后续维持窄幅震荡；钠电市场表现向好，正极材料价格下行；直流侧电池舱价格变动幅度小，短期内预计保持小幅波动 [61][64][65]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 维持此前报告观点，商品大涨对债市压制多来自短期情绪，需关注“反内卷”政策对价格下游传导及通胀回升情况，当前需求端乏力，债基赎回潮或结束，央行呵护资金面，后续关注7月政治局会议增量政策、8月中美谈判和四中全会对债市的扰动 [2] - 近6成固收卖方看多债市，情绪乐观；固收买方观点中性，情绪指数下降 [3] - 本周国债期货将止跌回升，TS与TL合约有反套机会，当前TS/TF/T合约跨期价差倒挂但处相对高位，TL合约跨期价差为正且上行，期货价格曲线走平，各期限利差处历史中性水平，进一步做平空间不大 [5] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 卖方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权指数0.41，市场观点偏多，较上周上行；不加权指数0.56，较上周上升0.02，机构整体持中性偏多观点，16家偏多、10家中性、1家偏空 [12] - 59%机构偏多，关键词为“反内卷”政策对需求端提升有限、出口需求或放缓、基本面未反转、央行呵护、利差空间逼仄、央行新一轮宽松、政治局会议增量政策难超预期 [12] - 37%机构中性，关键词为关注央行8 - 9月流动性支持及“反内卷”对价格端传导，类比2019年调整空间有限 [12] - 4%机构偏空，关键词为政策全方位推进或使经济出现预期差，带动利率上行 [12] 买方市场情绪指数与利率债 - 本周跟踪加权情绪指数0.13，市场观点中性，较上周不变；不加权指数0.19，较上周下降0.09，机构整体持中性偏多观点，6家偏多、19家中性、1家偏空 [13] - 23%机构偏多，关键词为阶段性情绪推动利率上行是机会，广谱利率整体下行 [13] - 73%机构中性，关键词为商品与权益市场对债市压制有待观察，资金、供给面不构成利率向上调整基础 [13] - 4%机构偏空，关键词为美元贬值/发达国家财政赤字扩张带动全球通胀、国内风险偏好回升、机构“多杀多” [13] 信用债 - 市场热词为央行资金投放、信用债ETF赎回压力 [17] - 央行资金投放力度大，逆回购与MLF合计净投放8018亿元，驱动资金转松 [17] - 信用债ETF成分券前期过热，需注意估值调整风险 [17] 可转债 - 本周机构整体持中性偏多观点，8家偏多、6家中性 [20] - 57%机构偏多，关键词为权益市场动能充足、转债价格有冲高空间、关注低位未被“反内卷”预期定价行业、固收 + 资金对转债配置需求强劲 [20] - 43%机构偏多，关键词为转债价格处于历史高位、性价比回落，考虑再融资政策，预计后续转债发行压力不高，关注后续正股波动率下行风险 [20] 国债期货跟踪 期货交易 - 期货价格全面下降，截至7月25日，国债TS/TF/T/TL合约价格分别为102.31元、105.57元、108.18元、117.95元，较上周五分别 - 0.12元、 - 0.42元、 - 0.61元、 - 2.51元 [25] - 国债期货持仓量整体增加，截至7月25日，TS/TF/T/TL期货合约持仓量分别为10.4万手、15.9万手、19.6万手、12.2万手，较上周五分别减少8926手、增加753手、增加3964手、增加6947手 [25] - 国债期货成交量全面增加，截至7月25日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交量分别为954亿元、865亿元、1009亿元、1860亿元，较上周五分别增加341.87亿元、281.62亿元、427.79亿元、803.47亿元 [25] - 国债期货成交持仓比全面增加，截至7月25日，5MA视角下TS/TF/T/TL期货合约成交持仓比分别为0.45、0.54、0.57、1.55，较上周五分别上升0.18、0.18、0.22、0.65 [26] 现券交易 - 30Y国债换手率上升，7月25日换手率6.91%，较上周上升4.04pct，较周一上升3.19pct，周平均换手率5.79% [32] - 利率债周度均值换手率上升，7月25日换手率1.11%，较上周上升0.29pct，较周一上升0.19pct [32] - 10Y国开债换手率上升，7月25日换手率5.69%，较上周上升0.55pct，较周一下降0.68pct [32][36] 基差交易 - 主力合约基差全面走阔，截至7月25日，TS/TF/T/TL主力合约基差（CTD）分别为0.02元、0.07元、0.10元、0.50元，较上周五分别 + 0.01元、 + 0.06元、 + 0.03元、 + 0.27元 [44] - 主力合约净基差全面走阔，截至7月25日，TS/TF/T/TL主力合约净基差（CTD）分别为0.03元、0.60元、0.08元、0.28元，较上周五分别 + 0.04元、 + 0.08元、 + 0.06元、 + 0.33元 [47] - 主力合约IRR全面下降，截至7月25日，TS/TF/T/TL主力合约IRR（CTD）分别为1.47%、1.25%、1.11%、0.21%，较上周五分别 - 0.09%、 - 0.40%、 - 0.27%、 - 1.50% [47] 跨期价差与跨品种价差 - 跨期价差方面，TS与TL期货合约跨期价差走阔，其余主力期货合约价差收窄，截至7月25日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为 - 0.08元、 - 0.06元、 - 0.02元、0.22元，较上周五分别 - 0.02元、 - 0.005元、 + 0.04元、 + 0.04元 [54] - 跨品种价差方面，除2*TF - T期货合约价差收窄外，其余主力期货合约价差均走阔，截至7月25日，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为99.07元、102.98元、301.11元、206.47元，较上周五分别 + 0.20元、 - 0.22元、 + 0.18元、 + 0.56元 [55]

根据提供的研报内容，以下是量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：网下打新收益测算模型 **模型构建思路**：通过假设所有主板、科创板、创业板的股票都打中，并在上市首日以市场均价卖出，忽略锁定期限制，测算不同规模账户的打新收益率[10] **模型具体构建过程**： - 计算满中数量：$$类满中数量 = 可申购上限额度 \times 网下类平均中签率$$ - 计算满中收益：$$满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) \times 满中数量$$ - 假设资金使用效率为90%，账户参与所有新股打新，科创板和创业板报价全部入围，资金配置一半沪市一半深市且股票满仓[39][40] 2. **模型名称**：逐月打新收益模型 **模型构建思路**：将每个月网下打新可获得的收益相加，测算理想情况下逐月打新收益和打新收益率[43] **模型具体构建过程**： - 在不同规模账户下，假设所有股票报价均入围，计算每月打新收益和收益率 - 以新股卖出日为统计时间，计算累计打新收益率[43][47] 模型的回测效果 1. **网下打新收益测算模型** - A类2亿规模账户打新收益率：1.89%（2025年至今）[10] - B类2亿规模账户打新收益率：1.69%（2025年至今）[10] - A类10亿规模账户打新收益率：0.60%（2025年至今）[10] - B类10亿规模账户打新收益率：0.55%（2025年至今）[10] 2. **逐月打新收益模型** - A类2亿规模账户打新收益率：5.61%（2024年至今）[43] - B类2亿规模账户打新收益率：4.61%（2024年至今）[47] - A类2亿规模账户打新收益率：1.89%（2025年至今）[43] - B类2亿规模账户打新收益率：1.69%（2025年至今）[47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：满中收益因子 **因子构建思路**：通过首次开板日均价和发行价格计算每只股票的上市收益[37] **因子具体构建过程**： - 计算满中数量：$$类满中数量 = 可申购上限额度 \times 网下类平均中签率$$ - 计算满中收益：$$满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) \times 满中数量$$[37] 2. **因子名称**：有效报价账户数量因子 **因子构建思路**：跟踪近期新股的有效报价账户数量，作为打新市场活跃度的指标[22] **因子具体构建过程**： - 统计科创板、创业板、主板新股的有效报价账户数量中位数[22] 因子的回测效果 1. **满中收益因子** - 华电新能满中收益：141.4万元[37] - 屹唐股份满中收益：44.18万元[37] - C山大满中收益：17.26万元[37] 2. **有效报价账户数量因子** - 科创板A类有效报价账户数量：3062[22] - 科创板B类有效报价账户数量：1602[22] - 创业板A类有效报价账户数量：3591[22] - 创业板B类有效报价账户数量：2079[22] - 主板A类有效报价账户数量：3790[22] - 主板B类有效报价账户数量：2275[22]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 本周行情回顾 - 本周（2025 - 07 - 21至2025 - 07 - 25），上证指数周涨跌幅为1.67%，创业板指周涨跌幅为2.76%，沪深300周涨跌幅为1.69%，中证1000周涨跌幅为2.36%，恒生科技周涨跌幅为2.51%，纳斯达克指数周涨跌幅为1.02% [3][24] - 本周传媒指数周涨跌幅为2.09%，恒生互联网科技业周涨跌幅为1.86%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为3.03%，人工智能指数周涨跌幅为1.72% [3][24] - 本周港股涨幅前三分别为东方甄选(+13.67%)、中国有赞(+7.96%)、中手游(+7.55%)；跌幅前三分别为云音乐(-11.04%)、阿里影业(-11.02%)、美图公司(-10.64%) [33] - 本周美股涨幅前三分别为拼多多(+8.67%)、名创优品(+7.7%)、虎牙(+5.99%)；跌幅前三分别为Unity(-10.83%)、冬海集团(-6.43%)、Roblox(-4.56%) [33] - 本周A股传媒涨幅前三分别为中国电影(+12.96%)、世纪华通(+12.16%)、歌华有线(+10.84%)；跌幅前三分别为新华网(-21.4%)、三人行(-3.24%)、传智教育(-2.52%) [33] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI：OpenAI计划8月初发布新一代GPT - 5模型，宣布与甲骨文就额外开发4.5吉瓦“星际之门”数据中心达成协议，谷歌最新的Gemini2.5Flash - Lite模型已进入稳定版本（GA） [4][38][41] - 国内AI：阿里云通义千问Qwen团队推出机器翻译模型Qwen - MT；宇树科技发布第三款人形机器人“UnitreeR1智能伙伴”；阿里开源全新的通义千问AI编程大模型Qwen3 - Coder；科大讯飞发布全球首款本地大模型办公本X5 [39][40] - 海外半导体：台积电对美国TSMC Arizona晶圆厂产芯片额外要价5 - 20%；SK海力士年内供应24Gb GDDR7 [41][42] - 智能驾驶：上海将推动500辆数据采集网约车落地运行，并建立自动驾驶大模型评测体系 [42] 互联网 - 本地生活：美团拼好饭启动“万家品牌”计划和“百万亮厨”计划，上海要求外卖平台严格遵循法规开展促销 [64][65] - 综合电商：京东启动“百亿千品新增长计划”，2024年泰国整体电商规模同比扩大14%，预计到2027年将涨至1.6万亿泰铢 [65] - 海外消费：速卖通跃居沙特第二大电商平台 [66] - 产业互联网：阿里巴巴发布首款自研AI眼镜 [67] 传媒 - 影视：2025年第28周全国电影票房收入8.29亿元，环比提升35%，暑期档总票房（含预售）突破40亿，《长安的荔枝》累计票房达2.42亿 [67] - 游戏：国产类魂游戏《明末：渊虚之羽》和生活模拟游戏《米姆米姆哈》上线 [68] 投资建议 - 海外AI：关注Meta、Adobe、Microsoft、Apple、Nvidia、AMD、Amazon等公司 [4] - 国内AI：关注百度集团、阿里巴巴 - SW、美图公司、腾讯控股、美团 - W、快手等公司 [5] - 海外半导体：关注Nvidia、AMD、博通、台积电、英特尔等公司 [6][8] - 智能驾驶：关注特斯拉、小米集团 - W、小鹏汽车 - W、小马智行、比亚迪、Google等公司 [9] - 海外消费：关注Amazon、阿里巴巴 - W、拼多多等公司 [10] - 本地生活：关注阿里巴巴 - W、美团 - W、京东集团 - SW等公司 [11] - 电商：关注拼多多、阿里巴巴 - W、京东集团 - SW、Amazon等公司 [12] - 产业互联网：关注Meta、阿里巴巴 - W、小米集团 - W等公司 [12] - 影视：关注光线传媒，万达电影，上海电影，哔哩哔哩，快手等公司 [14] - 游戏：关注腾讯控股、网易 - S、恺英网络、三七互娱、吉比特等公司 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数、创业板指、沪深300、中证1000、恒生科技、纳斯达克指数有相应周涨跌幅 [3][24] - 板块表现：传媒指数、恒生互联网科技业、中证海外中国互联网50指数、人工智能指数有相应周涨跌幅 [3][24] - 个股表现：港股、美股、A股传媒个股有涨跌幅排名 [33] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI：OpenAI模型及数据中心进展，谷歌模型更新 [4][38][41] - 国内AI：多个国内公司AI产品发布 [39][40] - 海外半导体：台积电芯片价格及SK海力士产品计划 [41][42] - 智能驾驶：上海相关计划 [42] - A股上市公司AI应用进展：多家公司在AI领域有不同应用和进展 [44][45][46][47][48] - 海外主要大模型迭代情况：涵盖ChatGPT、Claude、Grok、Gemini等多个模型迭代 [52][53][54][55] - 国内主要大模型迭代情况：包括文心一言、通义千问、混元等多个模型迭代 [57][58][59][60][61][62] 互联网 - 本地生活：美团拼好饭计划及外卖平台监管 [64][65] - 综合电商：京东计划及泰国电商规模情况 [65] - 海外消费：速卖通情况 [66] - 产业互联网：阿里AI眼镜发布 [67] 传媒 - 影视：票房情况及《长安的荔枝》票房 [67] - 游戏：新游戏上线及国内游戏畅销榜 [68][69] 公司公告 - 多家公司发布权益分派、聘任高管、业绩快报、股东减持、股份解除质押等公告 [73]

核心观点 - 多个重要事件大概率平稳过渡或稳中向好，若中美谈判结果超预期且宏微观流动性充裕，市场中期向好基础将巩固，但中报业绩检验期临近，行业和个股分化将加剧，配置可关注成长科技、业绩支撑和政策催化方向 [2] 市场观点 政治局结构性政策存超预期可能，中美谈判和美联储政策扰动淡化 - 中央政治局会议预计整体基调偏暖，结构性政策可能在整治“内卷式”竞争、促消费、房地产调控、稳外贸等方面发力 [13] - 中美关税谈判向好概率大，预计对市场扰动有限 [14] - 特朗普“解雇”鲍威尔大概率停留在口头喊话，维持9月重启降息的判断 [16] 出口维持偏高景气，内需有待进一步提振 - 预计7月社零同比5.1%左右，固投累计同比2.9%，出口同比6.2%；7月CPI同比 -0.3%、PPI同比 -3% [3] - 汽车、家电等大宗商品消费有“国补”支撑，但服务类消费有待提振 [18] - 整治“内卷式”竞争下，生产端略有收缩，预计7月工业增加值小幅回落 [21] - 投资端尚未明显发力，地产销售持续下行 [27] 流动性合理充裕，信贷预计季节性放缓 - 8月预计流动性维持合理充裕，货币政策重点聚焦结构性工具 [29] - 7月社融增量预计季节性放缓，7月信贷仍有承压可能 [30] 行业配置 主线一：成长科技强者恒强，关注算力、AI、机器人、军工等方向 - 成长科技行情预计仍未结束，仍有演绎空间 [36] - AI算力需求旺盛，下半年AI有较大概率出现重磅催化剂 [38][41] - 机器人产业规模增速预计将超过全球整体水平，可关注中上游生产厂商 [43] - 国产武器出口有加速预期，下半年军工存在较多催化事件 [46][47] 主线二：具有景气支撑或业绩超预期的细分领域，如稀土永磁、贵金属、工程机械、摩托车、农化制品等 - 稀土永磁在中美关系变化中进可攻退可守，相关公司有望获得估值抬升或业绩改善 [50] - 工程机械正迎景气周期性回升期，农化制品景气度触底回升，摩托车维持高出口景气度 [55][58] - 贵金属价格将长期上涨，黄金具备中长期强确定性 [59] 主线三：政治局会议结构性政策有望超预期的方向，如服务消费、房地产 - 促消费政策仍有发力空间，服务消费有望迎来阶段性补涨机会 [62] - 房地产仍存较大下行压力，7月地产政策有望进一步宽松，当前地产受政策催化的阶段性行情仍有上涨空间 [66][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 菲利普斯曲线是描述失业率与通胀关系的重要理论，仍是美联储重要分析工具，回溯其理论历代版本或能解释美联储政策困境来源 [2] - 近年来菲利普斯曲线长期呈扁平化特征，影响货币政策灵活度，其背后受预期因素调整、贸易全球化、劳动投入端扰动等因素推动；2020 以来短期数据呈现局部陡峭化特殊情景，拉高视角看本质或是美国经济循环变化导致曲线局部断裂 [8][10][11][12] - 美联储当前面临市场通胀预期不可控和关税冲击叠加宽松政策引发持续通胀的担忧，对于推迟降息行为有压制通胀能力下降、降息效果取决于全球美元体系、通胀预期管理重要、遵循引导预期惯例等方面的思考 [14][15] 根据相关目录分别进行总结 菲利普斯曲线理论历代版本 - 1926 年，欧文·费雪指出失业与价格反向关系，强调未预期价格变动对经济作用 [3] - 1958 年，菲利普斯指出失业率与货币工资变动率负相关，绘制菲利普斯曲线，但未纳入通胀分析框架 [3] - 1960 年，萨缪尔森和索洛提出“失业 - 物价”菲利普斯曲线，将通胀纳入框架，表明失业率和通胀此消彼长，成为凯恩斯主义政策工具核心 [4] - 1962 年，奥肯提出“产出－物价”菲利普斯曲线，以经济增长率代替失业率，奥肯定律和菲利普斯曲线共同构成凯恩斯主义政策框架基础 [5] - 70 年代初，弗里德曼和埃德蒙·费尔普斯提出附加适应性预期的菲利普斯曲线，引入自然失业率概念，分短期和长期解释通胀与失业双高 [6] - 70 年代中期，理性预期学派主张短期与长期菲利普斯曲线均垂直，否定政策有效性 [7] - 80 年代后，新凯恩斯主义菲利普斯曲线系统化，引入粘性价格模型，美联储基于此框架强调前瞻性预期管理 [7] 菲利普斯曲线异化 扁平化 - 失业率与通胀负相关关系减弱，政策制定者调控难度上升，对“抗通胀”挑战更大，政策容错空间收窄 [8][9] - 推动因素包括预期因素调整、贸易全球化、劳动投入端扰动 [10] 局部陡峭化 - 2020 以来短期数据呈现此情景，疫情后大规模财政刺激和供给侧结构性断裂使曲线陡峭化，遗留的政府债务压力削弱后续曲线弹性 [11] 美联储政策态度 - 面临市场通胀预期不可控和关税冲击叠加宽松政策引发持续通胀的担忧，需让市场看到通胀可控 [14] - 推迟降息的思考包括压制通胀能力下降、降息效果取决于全球美元体系、通胀预期管理重要、遵循引导预期惯例 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债券市场在权益/商品市场回暖、“反内卷”政策等因素影响下回调，十年国债到期收益率由1.66%上行至1.74% [2] - 本次回调超投资者预期，投资者做多情绪浓，多数认为债市仍将震荡且回调是配置机会 [2] - 拆解回调影响因素后认为投资者无需过多担心，应关注后续央行呵护资金意图、赎回压力高峰是否已过、商品价格是否带动PPI抬升形成通胀压力，短期基本面难空债市，7月政治局会议超预期增量政策可能性不高，机构行为视角曲线陡峭化将维持，投资者做多情绪仍在 [6] 相关目录总结 第一部分：是否需要担心债市赎回潮 - 7月24日纯债型基金赎回力度明显强于今年2月，仅次于去年10月赎回潮，与去年8月大致相当；7月23 - 24日基金大额卖债但未超额砸盘，预计7月25日仍净卖出 [4] - 历史上债市回调幅度均在10bp以上且急跌，本轮已持续4日且10Y国债上行约7bp，若后续赎回指标企稳，债市回调相对可控 [4] 第二部分：是否需要担心资金收紧与国债发飞 - 本周前几日央行公开市场净回笼，资金面体感偏紧，7月24日三十年国债发行利率偏高叠加尾盘央行MLF续作略低于预期，债市调整 [4] - 国债发行利率偏高在30Y/50Y国债中常见；虽本周一到周三公开市场净回笼，但资金利率DR007仍在1.50%下方，银行系出钱量维持4万亿元，7月25日上午央行开展7D逆回购7893亿元（净投放6018亿元），对流动性呵护意图明确，投资者无需过多担心 [4] 第三部分：如何看待商品市场大涨对债市的冲击 - 雅江水电工程建设及“反内卷”政策推进下，商品市场大涨压制债市情绪，6月至今生产资料价格指数触底回升 [4] - 历史上PPI与10Y国债到期收益率有较高相关性，但也有背离情况，如2021年PPI上行但债市利率下行，与疫情低基数效应、国外输入性通胀、国内房地产投资下滑、经济下行压力大、资金利率震荡下行有关 [4][5] - 当前房地产投资承压，资金利率维持在OMO上方10bp左右，PPI能否转正持续回升不确定，本轮商品价格反弹缺乏需求端支撑，难以传导至CPI形成全面通胀压力 [5]