报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告推荐华安证券2025年8月金股组合，涵盖医药、科技、食饮等多个行业，从市场资金配置、基本面、业务中标情况、技术能力、业务拓展等多方面阐述各公司投资价值及增长潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 医药行业（开立医疗） - 从市场资金看，设备板块今年涨幅小会增加配置；从基本面看，2024Q4以来终端招采持续恢复，预计2025Q3反映在财报 [1] - 公司超声、内镜、外科腔镜上半年中标情况好，超声中标增幅超100%，消化内镜约28%，外科腔镜2025年上半年中标超7000万，上半年预计中标份额6.53亿，同比增119% [1] 科技行业（快手） - 具备全球tier 1文生图模型，有望重估主业，可灵商业化进程加速，业绩稳定增长 [1] 食饮行业（东鹏饮料） - 25年茶饮市场旺盛，公司平台化能力深化、港股上市驱动国际化战略，今明年核心增量为平台化深化和国际化布局 [1] - 主业东鹏特饮有机增长，新品补水啦/果之茶放量，第二增长曲线完备，平台化能力有望获市场认可 [1] - 港股上市带动出海加速，打开中长期收入天花板；成本红利和规模效应使毛利率提升，盈利能力处于上升通道 [1] 电子行业（精智达） - 公司是合肥长鑫产业链扩产FT CP测试机及老化测试设备重要供应商，2025年Q1落实FT测试机订单，半导体设备营收规模按股权激励目标达5亿，是2024年2.4亿的2倍 [1] - 公司从面板测试设备收入主导转变为2025年半导体设备占比50%，长鑫向HBM3迈进，公司高速FT测试机和二代CP测试机未来落地将打开成长空间 [1] 军工行业（中航沈飞） - 2025年是十四五规划决胜之年，公司将完成全年任务，努力成为国内领军航空装备企业 [1] 通信行业（广和通） - 端侧AI领先，绑定字节，有AI玩具解决方案及ODM业务；布局具身智能机器人，供货全球头部机器人公司 [1] 汽车行业（凌云股份） - 有新能源汽车热成型、电池壳双引擎驱动，机器人传感器业务加速推进，有望打开新成长空间 [1] 机械行业（杭氧股份） - 成立海外BU和象山产能，海外订单增厚业绩；管道气投放落地，气体量增长 [1] - 钢铁及光伏行业稼动率和盈利性提升，零售气有望见底回升；海外巨头市值高，行业天花板高，成长空间广阔 [1] 化工行业（兴发集团） - DMC草甘膦价格弹性大，化肥Q3出口向好，新能源Q3扭亏，25Q1业绩环比复苏，静待需求回暖 [1] 有色行业（北方稀土） - 国内政策提升稀土定价权，价格有望上行，行业利润提升；布局高增长领域，磁材订单饱满，永磁电机销量同比增120% [1]

核心观点 - 创新性提出"做空坏贝塔"（BABB）因子，区分"好"与"坏"贝塔改进传统"做空贝塔"（BAB）策略 [2][19] - BABB 因子年化收益 15%、夏普比率 1.09，优于 BAB 因子（11.4%、1.01），六因子回归 alpha 达 75bps 是 BAB 两倍 [5] 引言 - Frazzini 和 Pedersen（2014）提出 BAB 因子，利用低贝塔异象，因投资者融资约束使高贝塔资产溢价、低贝塔资产折价 [16] - 市场贝塔由现金流或折现率冲击驱动，ICAPM 中股票回报率由"坏"和"好"贝塔决定 [18] - 提出 BABB 因子，采用贝塔与"坏"贝塔双重排序构建，理论上能提升 BAB 因子盈利能力 [19] - 回测显示 BABB 表现优异，夏普比率较 BAB 提升约 800 个基点，扣除交易成本后仍收益与阿尔法更高 [20][21] 好贝塔、坏贝塔 测算的理论基础 - 结合 Campbell 和 Shiller 对数线性化框架与 Campbell 的 VAR 方法，将股票收益方差分解为现金流与折现率信息 [23] - 基于 ICAPM 推导出风险价格近似解析解，随机贴现因子单期分解可表示为信息函数 [23] - 定义现金流贝塔（"坏"贝塔）和折现率贝塔（"好"贝塔），且满足贝塔等于二者之和 [27][30] 计量方法 - 用一阶向量自回归（VAR）模型描述经济系统，提取现金流与折现率消息 [31] - 选择股票市场超额收益、期限利差、周期调整市盈率、小盘股价值利差四个状态变量，有三方面动机 [33][35] - 展示折现率与现金流消息时间序列，用于计算"好"和"坏"贝塔，为构建 BABB 因子做准备 [38] BABB 因子策略 BABB 因子构建与表现 - BAB 因子做多低贝塔资产、做空高贝塔资产，通过调整组合杠杆实现市场中性对冲 [40] - BABB 因子构建前提是高"坏"贝塔资产易受现金流消息冲击，策略使低贝塔组合远离"坏"贝塔，做空高"坏"贝塔高贝塔组合 [47] - 构建 3×3 等权双重排序组合对比 BABB 与 BAB 因子，BABB 年化平均收益率 15.0%、波动率 13.8%，夏普比率 1.09 高于 BAB [48][51] - BAB 和 BABB 因子夏普比率至少是五因子的两倍，但风险也显著更高 [53] - 因子收益对 Fama - French 五因子 + 动量因子回归，BABB 收益解释力 11%低于 BAB 的 25%，但 alpha 明显更高 [59] - BABB 六因子回归 alpha 系数是 BAB 两倍，市场因子对解释 BABB 收益不相关，BABB 更偏向小盘股 [64][65] 稳健性检验 不同贝塔计算方法 - BAB 策略构建依赖个股贝塔计算方法和估计稳定性，Frazzini 和 Pedersen 方法存在偏差 [66] - 采用六种替代方法重新估计个股贝塔重构 BABB 策略，五种情况下 BABB 夏普比率高于 BAB [66] 杠杆与交易成本 - BABB 与 BAB 类似通过加降杠杆实现市场中性，BABB 杠杆水平与 BAB 无显著差异 [72] - BABB 交易成本显著高于 BAB，多头组合近两倍、空头组合高出约 50%，但历史收益仍优于 BAB 且阿尔法更高 [75] 总结 - 提出新型 BABB 因子，通过贝塔与坏贝塔双重排序实现目标 [78] - 实证表明 BABB 较 BAB 有改进效果，提供更高夏普比率和更显著阿尔法收益 [78]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2][7] 核心观点 - 汽车业务短期逆风加剧：25Q2汽车销量38.4万辆，低于彭博预期的39万辆，主要受美国电动车税收抵免到期（影响约20%全球销量）及关税影响（二季度约3亿美元）[6] - Robotaxi进展超预期：奥斯汀无人驾驶服务已安全行驶超7000英里，计划年底覆盖美国一半人口，正加速扩展至加州湾区等地区[6] - FSD采用率提升25%：北美地区FSD版本12的安全性能较未使用车辆高10倍[6] - Optimus量产计划：第3版设计完成，目标5年内年产百万台，预计年底推出原型[6] 财务表现 25Q2业绩 - 总收入224.96亿美元（yoy-1.0%），低于预期0.64% [5] - 汽车业务收入197.07亿美元（yoy-12.4%），高于预期2.83% [5] - 储能业务收入27.89亿美元（yoy-7.5%），低于预期12.95% [5] - 服务及其他业务收入30.46亿美元（yoy+16.8%），高于预期4.44% [5] 盈利预测 - 2025E/2026E/2027E收入预测：883/1084/1353亿美元（yoy-9.6%/+22.7%/+24.8%）[7] - NON-GAAP净利润预测：52/92/143亿美元（yoy-34.9%/+77.3%/+55.2%）[7] - 2025E毛利率16.2%，2027E提升至19.9% [10] 估值指标 - 当前总市值10,360亿美元（股价321.2美元，总股本3,225百万股）[2] - 2025E P/E(NON-GAAP) 196.8倍，2027E降至71.5倍 [9] - 2025E EV/EBITDA 97.7倍，2027E改善至39.8倍 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 25Q2业绩利润显著超预期整体收入964亿美元(yoy+13.8%)，GAAP营业利润313亿美元(yoy+14.0%)，GAAP净利润282亿美元(yoy+19.4%)；分业务看谷歌服务825亿美元(yoy+11.7%)，云业务136亿美元(yoy+31.7%) [6] - 25全年CapEx上调100亿美元至850亿美元，2/3资金用于购买服务器，预计26年云计算需求紧张资本支出进一步增加 [7] - 全栈式AI驱动核心业务全面增长搜索业务展现韧性，tokens处理量翻倍增长，谷歌云加速扩张 [7] - 预计谷歌2025 - 2027收入为3956/4443/4978亿美元，同比+13%/+12%/+12%；净利润预计录得1214/1296/1422亿美元，同比+21%/+7%/+10% [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|350,018|395,616|444,304|497,766| |收入同比（%）|13.9%|13.0%|12.3%|12.0%| |净利润（百万美元）|100,118|121,420|129,621|142,176| |同比（%）|35.7%|21.3%|6.8%|9.7%| |每股收益EPS（美元）|8.05|9.93|10.71|12.71| |市盈率（P/E）|24.01|19.46|18.04|15.20| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表2024 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计等有相应变化，负债和股东权益也有不同表现 [11] - 利润表2024 - 2027年营业收入、营业成本、毛利等指标有增长趋势 [11] - 现金流量表2024 - 2027年经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量有变化，期末现金及现金等价物也不同 [11] - 主要财务比率回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标在2024 - 2027年有不同表现 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1-6月公司实现收入588.3亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.4亿元，同比增长24.2%，扣非后归母净利润26.5亿元，同比增长30.6% [3] - 1H2025公司饲料外销增量约284万吨，接近全年增量目标，饲料销量约1470万吨，同比增长约25%，市场占有率进一步提升，饲料业务毛利率9.79%，同比微增 [4][5] - 2024年公司海外饲料外销量236万吨，同比增长近40%，1H2025海外饲料外销量仍保持40%的同比高速增长，公司将海外竞争优势拓展到养殖全链条多维 [5][6] - 2024年公司育肥猪出栏量约600万头，2025年生猪出栏量稳步增长，公司生猪养殖风险可控、盈利丰厚 [7] - 预计2025 - 2027年公司饲料外销量分别达2881万吨、3169万吨、3485万吨，同比分别增长18%、10%、10%，生猪出栏量660万头、693万头、728万头，同比分别增长10%、5%、5%，实现主营业务收入1397.9亿元、1580.6亿元、1790.8亿元，同比分别增长22.0%、13.1%、13.3%，实现归母净利润53.13亿元、56.95亿元、60.83亿元，同比分别增长18.0%、7.2%、6.8%，维持“买入”评级 [8] 各目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|114601|139787|158059|179084| |收入同比（%）|-1.3|22.0|13.1|13.3| |归属母公司净利润（百万元）|4504|5313|5695|6083| |净利润同比（%）|64.3|18.0|7.2|6.8| |毛利率（%）|11.3|10.2|9.9|9.5| |ROE（%）|18.8|18.4|16.5|15.0| |每股收益（元）|2.71|3.19|3.42|3.66| |P/E|18.10|17.17|16.02|15.00| |P/B|3.41|3.16|2.64|2.24| |EV/EBITDA|9.93|10.15|9.16|7.95|[10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等项目有相应变化，如流动资产从2024年的23489百万元预计增长到2027年的50953百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业利润等项目有相应变化，如营业收入从2024年的114601百万元预计增长到2027年的179084百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年公司净利润、折旧摊销、财务费用等项目有相应变化，如净利润从2024年的4676百万元预计增长到2027年的6304百万元 [11] 饲料业务 - 禽料：1H2025外销量约730万吨，同比增长约24%，公司积极寻求并建立产品和服务差异化竞争优势 [5] - 猪料：1H2025外销量约340万吨，同比增长约43%，公司主动调整客户结构、开拓养殖集团、提升产品力，前端猪料同比增速约50% [5] - 水产料：1H2025外销量约280万吨，同比增长约16%，水产养殖业产能触底反弹，不同品种养殖情况有差异 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月29日债券市场再次回调，长端与超长端利率普遍回调幅度在3bp以上，国债期货全线下跌，30年国债期货主连价格跌至118元以下 [2] - 本次债市回调更多由机构行为所致，是交易盘主动增加借贷卖出与债基连续遭遇赎回的共振，债市长多逻辑未变，当前谈债市反转过早，后续可关注券商是否加大借券卖空力度以及债基赎回压力是否结束 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 债市回调特征 - 日内波动小，利率持续上升，成交情绪差，与以往尾盘快速下跌不同 [3] - 回调并非由股债跷跷板等因素导致，7月29日权益、商品市场未明显涨幅，部分期货品种下跌，债市跌幅吞没周一涨幅，宏观资金流向难解释 [3] - 10Y国开债与30Y国债调整幅度明显，10Y国债调整幅度相对小，10Y国开债、30Y国债上行幅度整体在4bp左右，券商对其借贷量明显增加 [3] 债市回调原因 - 从机构行为角度解释，7月29日卖盘先为券商后为基金，两类机构全天持续净卖出，与以往不同，中长期债基面临赎回压力，资金小幅持续流出 [4] - 券商借券卖出，国开调整幅度更大，10Y国债借贷量不高，国开债借贷余额自7月8日以来持续回升，30Y国债老券230023借贷量维持高位，活跃券2500002借贷量近期明显上行 [4] - 宏观扰动因素增多，如育儿补贴政策、“反内卷”政策发酵、市场等待月末政治局会议通稿与8月中美谈判结果，券商可能加大借贷量卖出，债基赎回压力下市场情绪偏差 [6] 债市企稳分析 - 悲观假设下券商借贷净卖出规模距离上限可能为350亿元，结合国开活跃券余额及借贷集中度之差得出 [6] - 保险机构调降预定利率对债市是“短多长空”逻辑，短期保费收入增加或使其在超长债回调时加大买入，长期保险机构对30Y国债偏好下降，30Y国债波动可能加大 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年上半年公司营收6.50亿元，同比+22.29%；归母净利润1.71亿元，同比+42.68%；扣非归母净利润1.68亿元，同比+50.78% 2025年Q2营收3.36亿元，同比+20.49%/环比+7.40%；归母净利润8917万元，同比+35.07%/环比+9.52%；扣非归母净利润8585万元，同比+42.93%/环比+4.71% [4] - 产能扩张驱动业绩高增，甜味剂业务翻倍增长 24年5月两项目投产放量，2025年一季度三大核心产品线同步发力，新投产项目改良工艺降成本、优化产品结构，2025年一季度毛利率达39.74%，同比+5.99% [6] - 国内阿洛酮糖市场开放，公司提前布局抢占先机 2025年7月2日政策落地，阿洛酮糖优势明显，叠加补贴推动下游创新 公司自2014年布局，有14项核心专利，国内产能1.5万吨，有望覆盖增量市场 [7] - 泰国基地奠基降本增效，提升全球化供应链韧性 2025年7月6日奠基，规划多种产品产能 依托泰国原料价格优势降成本，规避关税风险，缩短供应链距离，投产后形成“山东+泰国”双产能枢纽 [8][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.38、4.12、5.37亿元，当前股价对应PE分别为26、21、16倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| |净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |每股收益（元）|0.76|0.80|0.98|1.28| |P/E|22.24|25.88|21.19|16.28| |P/B|3.25|4.33|3.60|2.95| |EV/EBITDA|14.86|17.95|14.69|11.43| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|901|792|845|1127| |非流动资产（百万元）|1112|1570|2185|2867| |资产总计（百万元）|2014|2362|3030|3994| |流动负债（百万元）|302|263|319|347| |非流动负债（百万元）|32|82|282|682| |负债合计（百万元）|334|345|601|1029| |归属母公司股东权益（百万元）|1679|2017|2429|2966| |负债和股东权益（百万元）|2014|2362|3030|3994| [13] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1152|1421|1678|2187| |营业成本（百万元）|764|917|1054|1363| |营业利润（百万元）|285|390|477|621| |利润总额（百万元）|285|390|477|621| |所得税（百万元）|40|52|64|84| |净利润（百万元）|246|338|412|537| |归属母公司净利润（百万元）|246|338|412|537| [13] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|301|263|591|433| |投资活动现金流（百万元）|-173|-562|-740|-865| |筹资活动现金流（百万元）|-70|49|194|382| |现金净增加额（百万元）|57|-251|44|-51| [14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|32.6|23.3|18.1|30.3| |成长能力 - 营业利润同比（%）|27.5|36.7|22.3|30.2| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|27.3|37.5|22.1|30.2| |获利能力 - 毛利率（%）|33.7|35.5|37.2|37.7| |获利能力 - 净利率（%）|21.3|23.8|24.6|24.5| |获利能力 - ROE（%）|14.6|16.7|17.0|18.1| |获利能力 - ROIC（%）|13.7|15.5|15.1|14.8| |偿债能力 - 资产负债率（%）|16.6|14.6|19.8|25.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|19.9|17.1|24.8|34.7| |偿债能力 - 流动比率|2.98|3.01|2.65|3.25| |偿债能力 - 速动比率|2.25|1.83|1.76|1.91| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.65|0.62|0.62| |营运能力 - 应收账款周转率|5.82|5.53|5.61|5.62| |营运能力 - 应付账款周转率|4.82|6.00|7.20|9.00| |每股指标 - 每股收益（元）|0.76|0.80|0.98|1.28| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.72|0.63|1.41|1.03| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.20|4.80|5.78|7.06| |估值比率 - P/E|22.24|25.88|21.19|16.28| |估值比率 - P/B|3.25|4.33|3.60|2.95| |估值比率 - EV/EBITDA|14.86|17.95|14.69|11.43| [14]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司拟发行股份收购蓝星集团持有的南通星辰100%股权，交易作价尚未确定[6] - 南通星辰是国内环氧树脂领先企业，拥有PPO等新材料优质资产，交易完成后将增强报告研究的具体公司在环氧树脂领域的竞争力并发挥工程塑料产业链协同效应[6] - 交易完成后报告研究的具体公司环氧树脂总产能将达到51万吨（当前35万吨+南通星辰16万吨），规模稳居国内第一[7] - 南通星辰在PPE（PPO）、PBT等工程塑料领域具备技术优势，其5万吨聚苯醚（含电子级PPO）受益于AI服务器带动的覆铜板需求增长[7] - 报告研究的具体公司聚焦"2+2"核心产业链（环氧树脂、聚合物添加剂、工程塑料、特种纤维），2024年尼龙66销量同比增长70.99%，芳纶扩产项目已投料试车[8] 财务数据 - 2024年营业收入52,925百万元（同比-2.5%），2025E预计增长15.6%至61,204百万元[11] - 2024年归母净利润-2,837百万元，2025E预计减亏至-729百万元（同比+74.3%），2027E预计扭亏为421百万元[11] - 毛利率从2024年2.3%提升至2027E的5.8%，ROE从-22.5%改善至3.4%[11] - 2025-2027年预测PE分别为/、289.65、32.92倍，PB维持在1.15-1.11倍[11] 估值与预测 - 当前股价3.86元，总市值139亿元，流通市值138亿元（流通股占比99.95%）[2] - 预计2025-2027年每股收益分别为-0.20元、0.01元、0.12元[11] - 经营活动现金流预计从2024年1,163百万元增至2027E的3,811百万元[14]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/07/21 - 2025/07/25）化工板块整体涨跌幅排名第 8 位，涨跌幅为 4.03%，走势处于市场整体中上游，跑赢上证综指 2.35 个百分点，跑赢创业板指 1.27 个百分点 [3] - 2025 年化工行业景气度延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC 聚合物、MDI 等行业 [4] - 本周涨幅前五的化工产品为液氯（华东）（25.81%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（11.61%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（7.69%）、TDI（华东）（6.83%）、PVC 粉(电石法、华东）（6.65%）；跌幅前五为 NYMEX 天然气(期货)（-13.21%）、DMF（华东）（-5.71%）、PX（中石化挂牌价）（-3.45%）、氯化钾（青海盐湖 60%晶）（-3.45%）、硫酸钾（51%粉国投罗钾）（-2.70%） [13] - 周价差涨幅前五为甲醇（1754.10%）、PTA（1667.16%）、联碱法纯碱（148.07%）、电石法 PVC（58.17%）、氨碱法纯碱（21.86%）；跌幅前五为涤纶短纤（-48.48%）、己二酸（-30.69%）、DMF（-26.43%）、黄磷（-20.70%）、PET（-13.53%） [13] - 本周行业内主要化工产品有 152 家企业产能状况受影响，新增检修 10 家，重启 3 家 [14] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块涨跌幅排名第 8 位，涨跌幅 4.03%，本周上涨板块前三为建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%），涨幅后三为银行（-2.87%）、通信（-0.77%）、公用事业（-0.27%） [22] - 化工细分板块涨跌个数分别为 29、2 个，本周上涨排名前三为民爆制品（14.14%）、氮肥（7.05%）、磷肥及磷化工（6.55%）；涨幅排名倒三为涂料油墨（-0.68%）、膜材料（-0.35%）、粘胶（0.50%） [25] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为上纬新材（97.37%）、横河精密（64.42%）、保利联合（52.73%）；跌幅前三为先锋新材（-11.67%）、大东南（-9.90%）、岳阳兴长（-9.38%） [30][31] 行业重要动态 - 7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见，修正草案涉及完善政府定价、明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法行为法律责任等内容 [37] - 新疆诺瑞夫生物科技有限公司年产 45 万吨肥料、5.5 万吨农药及 5.3 万吨化工产品综合生产项目环评公示 [38] - 7 月 17 日，特朗普批准化工企业获两年豁免期，暂缓执行《危险有机物国家有害空气污染物排放标准》(MACT)标准 [38] - 工信部发布《关于深入推进工业和信息化绿色低碳标准化工作的实施方案》，提出到 2027 年制修订绿色低碳领域标准百项以上，到 2030 年标准体系更健全 [38] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨 34 个，下跌 24 个，持平 41 个 [41] - 涨幅前五为液氯（华东）（25.81%）、二甲基环硅氧烷（DMC，华东）（11.61%）、百草枯（浙江永农化工，42%）（7.69%）、TDI（华东）（6.83%）、PVC 粉(电石法、华东）（6.65%）；跌幅前五为 NYMEX 天然气(期货)（-13.21%）、DMF（华东）（-5.71%）、PX（中石化挂牌价）（-3.45%）、氯化钾（青海盐湖 60%晶）（-3.45%）、硫酸钾（51%粉国投罗钾）（-2.70%） [41] - 周价差涨幅前五为甲醇（1754.10%）、PTA（1667.16%）、联碱法纯碱（148.07%）、电石法 PVC（58.17%）、氨碱法纯碱（21.86%）；跌幅前五为涤纶短纤（-48.48%）、己二酸（-30.69%）、DMF（-26.43%）、黄磷（-20.70%）、PET（-13.53%） [42] 行业供给侧跟踪 - 新增 10 家企业检修，3 家企业装置重启，受影响企业涉及丙烯、PX、丙烯酸、DMF、合成氨等产品 [46] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 展示国际原油价格、石脑油价格及价差、柴油价格及价差、汽油价格及价差、美国原油和成品出口数量、美国原油和石油产品库存量、OPEC 及沙特阿拉伯原油产量、美国原油产量等图表 [60][65] 天然气 - 展示 NYMEX 天然气(期货)、中国 LNG 出厂价格全国指数、天然气国内市场均价、美国液化石油气库存量等图表 [66] 油服 - 展示美国钻机数量、全球钻机数量、国内原油表观消费量、我国油气开采业固定资产投资完成额累计同比等图表 [72] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 展示磷肥 MAP、DAP 价格及价差，热法磷酸价格及价差，二铵 DAP、一铵 MAP 价格，黄磷价格及价差，磷酸铁全国价格等图表 [82] 聚氨酯 - 展示纯 MDI、聚合 MDI、TDI 价格及价差，环氧丙烷价格及价差，硬泡聚醚价格及价差，己二酸价格及价差等图表 [96] 氟化工 - 展示制冷剂 R32、R125、R134a、R22 价格及价差，氢氟酸、三氯甲烷、萤石价格，六氟磷酸锂价格等图表 [98] 煤化工 - 展示气头尿素、煤头硝酸铵价格及价差，炭黑价格走势，煤头甲醇价格及价差，萘系减水剂价格，乙二醇价格等图表 [107] 化纤 - 展示 PTA、氨纶 40D 价格及价差，粘胶短纤、长丝价格及价差，涤纶短纤、工业丝价格及价差等图表 [109] 农药 - 展示草甘膦价格及与甘氨酸价差，草铵膦、百草枯价格，嘧菌酯、氯氰菊酯价格等图表 [116] 氯碱 - 展示烧碱、电石法 PVC 价格及价差，氨碱法、联碱法纯碱价格及价差，液氯、三氯氢硅价格等图表 [118] 橡塑 - 展示聚乙烯、聚丙烯价格，顺丁橡胶价格及价差，天然橡胶、合成橡胶价格，PA66、EVA 价格，POE 价格等图表 [125] 硅化工 - 展示有机硅 DMC、金属硅、工业硅、107 胶价格及价差等图表 [134] 钛白粉 - 展示浓硫酸、海绵钛、钛白粉价格及价差，钛精矿价格等图表 [138]