宏观经济 - 中国以确定性应对不确定性，内部不确定性进入化解下半场，政策维护确定性，金融市场波动率或小于美国[1][14][15] - 美国高关税或使经济陷入滞胀，期限溢价长期趋势改变，美债避险属性被削弱[9][28][29] 政策策略 - 中国政策有六大抓手，财政加紧、货币出新工具，发展服务消费等，无收缩性政策[3][16] - 维持当下布局黄金坑观点，政治局会议对内稳信心，加速既有政策工具使用[5][17][18] 固收市场 - 二季度央行稳增长目标提升，资金价格中枢下降，降准紧迫性降低[21][22][23] - 债市把握β和α轮动规律，关注中端、超长端、短端品种利差挖掘[7][25][26] 金融市场 - A股多模型信号偏空，后市或中性震荡；港股成交额倒波幅模型看空，后市或继续看空恒生指数[10][11][31][35][40] - 本周股票型基金仓位增2bps至91.63%，混合型基金仓位降192bps至76.94%[10][36] 险企投资 - 险企一季报业绩分化，如中国平安净/综合投资收益率持平/略升，FVTPL债券有负向影响[12][42] - 短期预定利率或下调，险企管控负债成本，关注负债成本对长期经营影响[12][43][44]

报告核心观点 报告围绕多资产配置展开，分析了美元、黄金、标普 500 指数等资产的情况，指出美元下行压力或已释放、黄金价格偏离难持续等观点，并对中美相关金融指标进行周度更新，为资产配置提供参考 [2][3] 各要点总结 美元相关 - 截止 4 月 25 日广义美元投机净空头持仓连续两周增加至 8.9 万份，触及 2024 年 10 月以来最高，但美元下行压力或已充分释放且正累积反弹动能 [4] - 截止 4 月 24 日 VIX 指数回落至 30 以下，三方回购市场流动性供给压力消失，美元流动性短缺风险缓解 [7] - 截止 4 月 25 日 3 个月美元兑日元互换基差为 -25.3 个基点，Libor - OIS 利差 59.2 个基点，显示离岸美元融资环境收紧 [25] 黄金相关 - 截止 4 月 25 日黄金价格高于 200 日均线幅度为 21.6%，4 月 21 日一度升至 26.3%，触及过去 15 年第二高，如此大幅度偏离或难以持续 [10] 标普 500 指数相关 - 截止 4 月 25 日标普 500 指数迷你合约投机净空头持仓连续四周增加至 9.4 万份，触及 2024 年 9 月以来最高，投资者情绪脆弱 [13] 美国财政相关 - 缴税因素推动美国财政存款大幅走高，截止 4 月 25 日财政部现金储备升至 5627.6 亿美元，商业银行超储降至 3.3 万亿美元，隔夜逆回购降至 940.2 亿美元 [16] 沪深 300 指数相关 - 截止 4 月 25 日沪深 300 指数权益风险溢价（ERP）为 6.2%，高于 16 年平均值以上 1 倍标准差，估值水平明显抬升 [18] 中国国债相关 - 截止 4 月 25 日中国 10 年期国债远期套利回报为 14 个基点，比 2016 年 12 月高 44 个基点 [22] 铜金价格比与人民币汇率相关 - 截止 4 月 25 日铜金价格比降至 2.8，离岸人民币汇率升至 7.3，二者背离收窄，近期走势信号一致 [28] 中国股债相对表现相关 - 截止 4 月 25 日国内股票与债券总回报之比为 22.9，低于过去 16 年平均值，中长期股票资产相对吸引力增强 [30]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 随着此前行业去库存结束，材料环节 23 - 24 年盈利不断下行态势有望扭转，欧洲市场有望开启二次增长，国内市场在增程乘用车、纯电动商用车等推动下有望保持高增长，行业整体盈利水平有望恢复至合理水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 宁德时代全面推出骁遥双核电池，上海车展顺利举行 - 4 月 21 日宁德时代推出骁遥双核电池推动动力电池进入“多核时代”，首创“电电增程”技术，推出“钠 - 铁”“铁 - 铁”“三原铁/双三元”三种双核电池及双核架构和自生成负极两大首创技术，在纳新电池和第二代神性超冲电池实现创新 [5][8] - 4 月 23 日第二十一届上海国际汽车工业展览会开幕，多家车企在汽车创新和补能技术上取得进步，展示了新能源电车进一步发展，未来新能源和智能化创新在全球市场占据重要地位 [5][9] 本周行情回顾 板块表现 - 本周电新板块上涨 3.1%，全行业排名第 3 位，跑赢沪深 300 指数 2.71pcts [5][10] - 本周电新行业子板块中，上涨前三是核电（9.61%）、电机（6.38%）、车用电机电控（6.1%）；跌幅前三是综合能源设备（0.31%）、太阳能（0.76%）、储能（0.86%）[10] 个股表现 - 本周电动车板块 190 个股票，136 个上涨，48 个下跌，6 个横盘；涨幅前十为方正电机等，跌幅前十为腾远钴业等 [14] - 本周美股重点公司均上涨，涨幅前三是阿特斯太阳能（49.46%）、特斯拉（18.06%）、蔚来（14.49%）[14] 估值情况 - 截至 2025 年 4 月 25 日，电新板块估值 44x，全行业排名第 8 位，同期沪深 300 估值 12x；细分板块中电机、储能、车用电机电控估值相对较高，部分板块估值低于平均水平 [21] 新能源汽车产业跟踪 锂电池产业链跟踪 - 本周电池原材料价格总体稳定，部分材料价格有变动，如电池级碳酸锂价格环比减少 2.78%，6μm 铜箔价格环比增加 2.25%等 [5][30] - 展示了宁德时代、亿纬锂能等多家公司的总市值、本周涨跌幅、归母净利润及 PE 等数据 [29] 重要上市公司公告 - 宁德时代首次回购公司股份，购回 1075275 股，占总股本 0.0244%，成交金额 254677939.51 元 [40] - 欣旺达控股股东部分股份质押，抵押 170 万股，占总股本 0.09%，用途为股权类投资 [40] - 东威科技股票激励计划，首次授予 182.05 万股，占股本总额 0.61%，授予 187 人，授予价格每股 20.71 元 [40] 重要产业动态 - 2025 年第一季度中国锂电池出货量 314GWh，同比增长 55%，动力、储能电池出货量同比分别增长 41%、120% [42] - 湖北 6000 吨/年高纯晶体六氟磷酸锂改扩建项目获批 [42] - 瑞象新材料 10 万吨 LMFP 材料投产 [42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予皖通高速“推荐”评级 [1][117] 报告的核心观点 - 以皖通高速为例，阐述高速公路公司市值管理三要素，即上市公司高质量发展是基础，重视股东回报、提高分红比例可获正反馈，大股东支持与上市公司争取可提升市值潜力 [7] 各部分总结 上市公司高质量发展是市值管理的基础 - 皖通高速是安徽省内唯一公路类上市公司，1996 年在港上市，2003 年在上交所上市，主营安徽省内部分收费公路，截至 2024 年末营运里程约 609 公里，管理总里程达 5411 公里 [15][16] - 2024 年公司 ROE 为 12.84%，处于行业前列；2016 - 24 年通行费收入 CAGR 为 5.91%，2024 年同比降 5.09%；收费公路业务毛利率 23 年创新高，2024 年为 61.77%；2016 - 24 年归母净利润 CAGR 为 7.54%，2024 年归母净利润 16.69 亿元，同比增 0.55% [23][27][30][34] - 前三大路产合宁、高界、宣宁高速合计毛利占收费公路业务毛利 71.57%；2024 年公司单公里通行费收入 628.93 万元/公里，高于行业平均 516.89 万元/公里 [40][43][45] - 近三年公司收费公路业务养护支出、折旧与摊销下降，2024 年通行养护支出 1.82 亿元，同比降 6.32%，折旧及摊销 8.75 亿元，同比降 4.33%；期间费用率连续下降，2024 年管理费用率 2.64%，财务费用率 0.91% [49][55] 重视股东回报、提高分红比例是有效获得正反馈的市值管理方式 - 提高分红比例对市值、估值提升直接有效，可驱动价值投资提升市值，修复后上市公司与控股股东互动有望增加，实现多方共赢 [60] - 皖通高速 2021 年提高分红比例后市值表现亮眼，PB 从 2021 年 11 月初 0.8 倍提升至 2025 年 4 月 25 日的 2.2 倍；公司分红比例连续 4 年超 60%，高于行业平均，且承诺 2025 - 2027 年分红比例不低于 60% [64][66][70] 大股东大力支持，上市公司积极争取：可持续发展视角做大做强上市公司平台提升市值潜力 - 安徽交控集团是安徽省高速公路投资运营管理平台，2023 年实现收入 682.63 亿元，净利润 68.66 亿元；截至 2023 年末，全资及控股营运路产 75 条，运营里程约 5087.65 公里，占安徽省已通车里程 92%左右 [79][81][88] - 2021 年皖通高速收购安庆大桥，2021 - 24 年每年贡献超 3 亿营收、超 2.3 亿毛利；2023 年拟收购六武高速，后终止；2025 年现金收购阜周公司与泗许公司，交易对价 47.71 亿元，2025 年并表后预计贡献 6.25 亿元收入、2.27 亿元净利润 [93][94][101][105] - 大股东安徽交控集团计划认购公司增发的 4998.19 万股 H 股，持股比例将提升 2%，反映对公司未来发展信心 [114] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年通行费收入同比分别增长 20%、3%、-1%，整体收入同比分别为下降 7%、增长 4%及增长 7%；归母净利分别为 18.6、19.9 及 19.4 亿，同比分别增长 11.7%、6.8%及下降 2.5%，对应 EPS 分别为 1.12、1.2、1.17 元，PE 分别为 16、15、15 倍 [117] - 参照宁沪高速股息率，给予公司一年期目标价 21.75 元，预期较现价 25%空间，首次覆盖给予“推荐”评级 [117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金主要流入商品ETF及跨境ETF；一季度中央汇金增持四大沪深300ETF，其他ETF未出现份额减少；中央汇金维护资本市场平稳运行，预计在稳定预期、提振信心方面发挥积极作用并注入增量资金；预计2025年ETF市场规模有望继续突破，成为市场增量资金重要来源 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 本周主要指数整体收涨，沪深300涨0.38%，中证A500涨0.68%，科创50跌0.40%，中证500涨1.20%，上证50跌0.33%，创业板指涨1.74%，中证1000涨1.85%，中证A50涨0.84% [1] - 本周股票指数型基金涨1.12%，跑赢上证指数0.56pct，跑输普通股票型基金0.54pct；债券型指数基金跌0.03%，跑输上证指数0.59pct [1] 本周动态 - 截至4月22日，135只中证A500指数相关基金发布一季报，总申购875.04亿份，总赎回1343.68亿份，净赎回468.64亿份；102只基金被净赎回，占比75.56%；国泰中证A500ETF净赎回份额最大，为51.57亿份 [2] - 亚洲最大黄金ETF——华安黄金ETF首次实现日交易量突破100亿元，达120亿元 [2] - 多家私募机构旗下产品现身自由现金流ETF前十大持有人名单，有私募旗下产品持有金额达4000万；自由现金流ETF兼具抗跌和成长属性，受机构投资者青睐 [2] ETF一季报情况 - 一季度被动权益基金规模略高于主动权益基金；截至2025Q1，全部基金规模31.6万亿，较24年末下降2.1%；被动权益基金合计规模3.50万亿元，较上年末降1.8%；主动权益型基金规模3.46万亿元，较上年末增1.7% [3] - 一季度中央汇金资管继续增持4只沪深300ETF，持有华泰柏瑞、易方达、华夏、嘉实沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，持有4只市值总计6826亿元 [3] 场外投资者入市跟踪 - 截至2025Q1，ETF联接基金规模约6338亿元，较2024Q4增2.3%，占ETF基金比例约为17%，较2024Q4持平；持有人以个人投资者为主导，规模排名前15名包括7只宽基ETF、4只商品（黄金）ETF、2只跨境ETF、1只行业主题ETF以及1只债券ETF [4] ETF重仓股跟踪 - 截至2025Q1，ETF重仓股中，基金合计持有比例占流通股比例大于10%的公司有10家，较2024年末增加2家；大于20%的公司有2家，较2024年末增加1家，为澜起科技（20.12%）、海光信息（20.04%）；ETF基金“话语权”持续提升 [4] 本周ETF市场数据跟踪 ETF市场概览 - 截至4/25，ETF市场总规模4.07万亿元，环比增1.3%，较年初增9.2%；总份额2.81万亿份，环比增0.1%，较年初增5.9% [5] 股票型ETF - 截至4/25，股票型ETF总规模2.96万亿元，环比增0.4%，较年初增2.6%；总份额2.04万亿份，环比持平，较年初增3.7% [5] - 宽基ETF：资金主要流入科创综指ETF；截至4/25，规模2.20万亿元，环比增0.2%，较年初增0.8%；份额1.13万亿份，环比降0.4%，较年初降1.7%，占股票ETF规模74%，较年初降1pct；本周申购排名前5的为易方达上证科创板综合ETF等；收益率排名前5的为招商中证2000增强策略ETF等 [5][9] - 行业主题型ETF：资金小幅净流出；截至4/25，规模0.64万亿元，环比增0.5%，较年初增6.4%；份额0.81万亿份，环比增0.1%，较年初增9.3%；本周资金主要流入华夏机器人ETF等；收益率排名前五的为富国中证沪港深创新药产业ETF等 [10] - 风格策略型ETF：资金整体净流出；截至4/25，规模1234亿元，环比增3.6%，较年初增20.5%；份额1005亿份，环比增4.4%，较年初增29.0%；本周资金主要流入南方红利低波50ETF等 [10] 跨境ETF - 截至4/25，跨境ETF规模5196亿元，环比增4.4%，较年初增22.5%；份额5586亿份，环比增0.3%，较年初增12.9%；本周恒生指数涨2.74%，恒生科技指数涨1.96%，资金整体净流入；资金流入排名前5的为景顺长城港股通科技ETF等；收益率排名前5的均跟踪港股通创新药指数 [11] 商品ETF - 截至4/25，商品ETF规模1667亿元，环比增11.8%，较年初增120.3%；份额238亿份，环比增11.0%，较年初增59.9%；资金持续流入黄金ETF，本周净流入183亿元 [11] ETF上市进程 - 未来一周，主要是自由现金流ETF集中上市；易方达中证红利价值ETF等将于4月28日上市，华宝国证通用航空产业ETF将于4月29日上市，华泰柏瑞中证全指自由现金流ETF等将于4月30日上市 [11]

核心观点 - 2025Q1公募减配保险，资负多措并举有望带动估值修复 推荐维持 [2] 行业整体持仓情况 - 2025Q1非银金融持仓占比1.27%环比-0.2pct，其中保险行业持仓合计0.75%环比-0.09pct，证券行业持仓合计0.38%环比-0.11pct，多元金融行业持仓占比0.13%环比持平 [2] 保险行业个股持仓变动 - 2025Q1公募持仓中，中国平安持仓占比最高为0.29%且环比+0.01pct，新华保险当前占比0.09%环比+0.02pct，中国人寿当前占比0.04%环比+0.016pct [4] - 保险行业整体减配主要来自中国太保，当前持仓占比0.21%环比-0.09pct，以及中国财险，当前持仓占比0.09%环比-0.03pct [4] 一季度交易因素 - 一季度主要交易因素在于资产端与开门红，2024年业绩预增披露后进入一季度业绩博弈期 [5] - Q1利率波动上行带来交易盘债券浮亏，且去年同期公允价值变动损益项目基数普遍较高，对业绩增速产生压力 [5] - 平安、太保归母净利润增速分别为-26%、-18%，中国人保与中国财险披露业绩预增，预计因财险业务结构下债券占比小且公允价值变动损益项目基数压力小 [5] - 一季度结构性行情驱动下，FVTPL类权益资产表现或部分对冲交易盘债券的不良影响 [5] 开门红情况 - 分红险转型首年，叠加预定利率下调与个险报行合一等因素，行业保费承压 [7] - 部分险企或量价再均衡，采取差异化的定价与产品策略，实现保费增长 [7] 投资建议 - 近期利率调整再度下行至1.65%附近，交易盘债券浮亏压力有望抚平 [8] - 关税冲突及政策博弈等因素扰动下，权益市场逐步消化负面情绪并呈现结构性行情，或带来权益投资收益增厚机遇 [8] 长期展望 - 人身险公司核心定价在于“利差损”危机是否平稳度过，背后反映PEV估值体系的置信度 [9] - 上市险企2024年年报均调整投资收益率假设为4%，更审慎假设下有望提升EV置信度，多措并举有望带动板块估值修复 [9] - 财险行业核心定价需看新能源车险发展，当前头部基本实现家用车盈亏平衡，商用车承保盈利是核心难点 [9] 推荐顺序 - 财险H、平安、太保、新华、国寿 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司为国产智能终端 SoC 领军者，受益于 AI 端侧应用落地的行业红利释放，在新兴高成长赛道前瞻卡位并推出有竞争力产品及解决方案，为业绩提供持续驱动力，根据一季报数据上修盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 63,328.51 万股，已上市流通股 51,796.10 万股，总市值 312.40 亿元，流通市值 255.51 亿元，资产负债率 14.45%，每股净资产 4.89 元，12 个月内最高/最低价为 62.35/18.22 元 [2] 财务指标 - 2025Q1 营收 6.20 亿（YoY+51.36%，QoQ+2.86%），归母净利润 0.92 亿元（YoY+86.51%，QoQ+481.12%），扣非后归母净利润 0.56 亿元（YoY+223.62%，QoQ+720.53%） [6] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 29.97 亿、37.96 亿、46.19 亿元，同比增速分别为 31.0%、26.7%、21.7%；归母净利润分别为 3.61 亿、5.29 亿、7.00 亿元，同比增速分别为 116.6%、46.5%、32.2%；每股盈利分别为 0.57、0.84、1.10 元；市盈率分别为 87、59、45 倍；市净率分别为 9.8、9.2、8.7 倍 [7] 市场环境 - 生成式人工智能技术及应用高速发展，对半导体需求旺盛，WSTS 预测 2025 年全球半导体行业销售额达 6972 亿美元，同比增长 11%，各类融合人工智能技术的应用落地推动消费电子市场增长，车载系统为国内芯片设计公司明确发展路径和方向 [6] 公司发展举措 - 持续打造高性能通用异构计算平台，在异构算力上实现复杂异构芯片量产，完成不同算力档位产品布局并研究更高算力平台；在产品应用上实现八核芯片大规模量产和新平台芯片发布量产；在工艺实现上升级优化 22nm 工艺平台，成功量产 12nm 芯片并完成高速模拟接口量产落地 [6] - 持续完善 AI 算法，在视觉类应用场景研发全新一代 AI - ISP 降噪算法，在超清显示应用场景研发新一代 AI 超分辨率算法；推出新产品，在机器人领域发布专用芯片 MR536 和智能工业控制芯片 T536，在智慧视觉领域发布新一代低功耗无线全集成安防芯片 V821，通过多元化产品布局与多家行业头部客户合作，实现智能化产品量产落地 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司基本仓业务增长稳健且持续进军高端领域，虽受外部因素拖累 2024 年盐湖提锂大项目确认营收同比下滑，但杜邦反垄断调查或加速产品国产替代，高研发投入支撑公司高速增长，基于国产替代节奏和潜在大项目确收节奏给出盈利预期和目标价 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 25.54 亿、32.09 亿、40.52 亿、47.65 亿元，同比增速分别为 2.6%、25.6%、26.3%、17.6% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.87 亿、10.12 亿、12.62 亿、15.26 亿元，同比增速分别为 9.8%、28.5%、24.7%、20.9% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.55 元、1.99 元、2.49 元、3.01 元，市盈率分别为 28 倍、22 倍、18 倍、15 倍，市净率分别为 5.7 倍、4.8 倍、3.9 倍、3.2 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 50766.55 万股，已上市流通股 30662.68 万股，总市值 223.93 亿元，流通市值 135.25 亿元 [6] - 资产负债率 34.15%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价 62.37/36.83 元 [6] 事件 - 2024 年公司实现营业收入 25.54 亿元，同比 +2.62%；实现归母净利润/扣非净利润 7.87/7.45 亿元，分别同比 +9.79%/+2.99%，利润分配方案为拟每 10 股派发 6.00 元（含税） [9] - 2025 年一季度公司实现营业收入 5.77 亿元，同比/环比分别 -8.58%/-12.91%；实现归母净利润/扣非净利润 1.93/1.90 亿元，分别同比 +14.18%/+15.17%，分别环比 +1.22%/+14.22% [9] 基本仓业务 - 2024 年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入 24.5 亿元，同比增长 24.7%，占全年总营收的 96.1% [9] - 离子交换吸附树脂实现营收 19.9 亿元，同比增长 27.6%，毛利率 52.85%，同比 +1.72pct，核心业务毛利率自 2021 年开始连续多年稳定增长 [9] - 细分领域中，水处理与超纯化/生命科学/金属资源/化工与催化分别实现营收 6.9/5.7/2.6/2.0 亿元，同比分别 +34%/+28%/+30%/+42%，水处理板块产品在部分重点半导体企业已实现实质性订单落地并启动最高等级树脂综合评价工作 [9] 盐湖提锂大项目 - 2024 年公司实现盐湖提锂大项目收入 1 亿元，占比 3.9%，同比下滑 81.0%，与锂资源行业周期性景气度和项目执行进度有关 [9] - 2022 年 3 月与西藏珠峰资源股份签订 6.5 亿元合同，截至报告期，首批吸附段设备已发货，累计收到款项 1.95 亿元，与合同签订预期进度存在差异 [9] 杜邦反垄断调查与研发投入 - 4 月 4 日国家市场监管总局对杜邦中国集团有限公司开展立案调查，有望加速公司产品在高端领域的渗透率提升 [9] - 2024FY/2025Q1 公司研发费用分别为 1.46/0.33 亿元，占当期营收比例为 5.72%/5.71%，2024 年在生命科学领域完成新一代 ProteinA 亲和填料的 SunoX 放大验证并获多个客户测试反馈 [9] 投资建议 - 给予公司 2025 - 2027 年归母净利润预期为 10.12/12.62/15.26 亿元，对应 2025 - 27 年 PE 分别为 22x、18x、15x [9] - 参考公司近 5 年估值中枢给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价为 59.70 元 [9] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如 2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 7.32 亿、11.49 亿、13.16 亿、15.80 亿元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 2.6%、25.6%、26.3%、17.6%等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年大概率不会出现大面积的破面/破底，预计为范围可控、程度克制的重点风险个券调整，6月中下旬前高风险个券价格压制或将持续，近期高风险低价个券交易节奏可放缓 [1][28] 根据相关目录分别进行总结 2025年还会出现大面积的转债破面吗 - 2021年纯债信用冲击传导至转债，2025年债市信用环境平稳、转债市场学习效应强，较难因纯债信用冲击导致转债大规模破面 [5][9] - 2018和2024年权益熊市导致转债转股预期快速下调，2025年转债平价结构和中长期赚钱效应健康，政策托底具有延续性 [5][13] - 2018和2024年固收+的资金面形成明显压力，2024Q3以来高转债占比固收+基金份额和规模显著增长，2025年资金面或依然健康 [5][16] - 近期破底率抬头主要系近几年债底持续提升，转债价格风险可控 [5][24] 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 周度市场行情 - 上周主要股指多数上涨，转债市场上涨，已发行未到期可转债478支，余额规模6997.52亿元，伟测转债尚未上市，尚无将发行转债 [33] - 从申万一级行业指数看，上周权益市场上涨居多，汽车、基础化工等涨幅居前，农林牧渔、银行等跌幅居前；转债市场表现积极，基础化工、传媒等涨幅居前，仅环保行业下跌 [36] - 热门概念上看，上周各概念多数上涨，PEEK材料、上涨点位贡献等涨幅居前，饮料制造精选、水泥制造精选等跌幅居前 [36] 估值表现 - 转债收盘价加权平均值为117.36，较前周周五上涨0.89%，偏股型、偏债型、平衡型转债收盘价均上升，100 - 110区间占比下降明显，价格中位数上升1.42% [40] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为23.54%，较前周五上升1.20pct，高评级及大规模转债转股溢价率有抬升，80 - 90元平价区间转股溢价率上升2.37pct较明显 [40] 条款及供给：飞凯、华翔转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款 - 截至4月25日，飞凯、华翔转债公告赎回，利民转债公告不提前赎回，无转债公告预计满足赎回条件 [2][61] - 截至4月25日，节能、风语、万顺转2董事会提议下修，凌钢、海优转债公告下修结果，27支转债公告不下修，20支转债公告预计触发下修 [2][61] 一级市场 - 上周清源、安集、鼎龙转债新券上市，规模22.41亿元，无转债发行 [3][63] - 上周2家新增董事会预案、3家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+2、+3、+1、+0 [3][64] - 截至4月25日，6家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模129.66亿元，7家上市公司通过发审委，合计规模43.05亿元，上周华纬科技、卡倍亿新增董事会预案，合计规模13.15亿元 [3][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月规模以上工业企业利润单月同比回正至2.5%，盈利动能边际好转，量的改善是3月利润回暖主因，中、下游盈利份额提升，上游下降，中游设备制造业亮眼，下游消费盈利增速走弱 [3][26][29] - 二季度“抢出口”节奏或放缓，工业企业盈利动能或边际转弱，4月政治局会议定调“四稳”，年中增量政策可期，年内利润修复动力或转向内需 [3][29] 根据相关目录分别进行总结 行业视角：“抢出口”提振中下游表现 - 3月上游盈利增速延续负增、份额回落，中下游份额抬升，上游利润同比-17.7%，中游+19.4%，下游-0.4%，从利润分配看，上游份额降至21.5%，中游升至31.6%，下游升至46.9% [9] - 上游采矿业同比降幅扩大，能源供应业同比由正转负，煤炭、石油天然气开采业等降幅扩大或由正转负 [18] - 中游盈利同比由正转负，设备制造业好于材料加工业，材料加工业增速转正，设备制造业利润增幅扩大，累计同比+20.5% [19] - 下游必选消费增速放缓，可选消费盈利转弱，必选消费半数行业走弱，可选消费中电子设备行业表现仍强 [20] 成本端：利润率边际改善 - 1 - 3月规模以上工业企业每百元营业收入中成本为85.37元，同比增加0.17元，较1 - 2月增加0.26元，费用为8.43元，同比减少0.16元，较1 - 2月降低0.13元，营收利润率累计为4.7%，同比降低0.17pct，较1 - 2月高0.17pct [22] 库存：实际库存小幅回补 - 3月末规上工业企业产成品存货6.55万亿元，同比增长4.6%，名义库存基本持平，剔除PPI后实际库存增速6.7%，高于2月，实际库存小幅回补 [25] - 1 - 3月产成品存货周转天数为21.2天，同比增加0.1天，较1 - 2月减少1.1天，应收账款平均回收期为70.9天，同比增加4.0天，较1 - 2月减少4.0天，3月单月营收同比增速抬升至4.4%，实际去化节奏加快 [25]