量化模型与构建方式 根据提供的研报内容，该报告主要介绍了将OpenClaw AI Agent框架与本地大模型推理工具LM Studio进行连接和部署的技术方案，并未涉及任何用于金融市场分析的量化模型或量化因子[7]。报告的核心是技术部署指南，而非金融量化研究。 因此，报告中**没有**涉及以下内容： 1. 用于选股、择时或资产配置的量化模型。 2. 用于解释或预测资产收益的量化因子（如价值、动量、质量等）。 3. 对上述模型或因子的回测效果及指标分析。 报告的主要内容聚焦于本地化AI部署的技术路径、软件配置和操作步骤[1][8][46]。

投资评级与核心观点 - 报告对华润饮料（02460.HK）的投资评级为“推荐”，并维持该评级，目标价为10.5港元 [2] - 报告核心观点认为，公司2025年的深度调整已趋近尾声，2026年在管理焕新、改革加速的推动下，经营改善可期，年内有望企稳向好 [2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年全年实现营业收入110.02亿元，同比下降18.63%；归母净利润9.85亿元，同比下降39.80% [2] - 2025年下半年（H2）业绩承压更显著，实现营收47.97亿元，同比下降18.78%；归母净利润1.8亿元，同比下降64.56% [2] - 公司宣布派发2025年股利每股0.088元及特别股息每股0.165元人民币，结合中期股息，全年分红合计8.89亿元，分红率高达90.21% [2] - 2025年全年毛利率为45.7%，较2024年的47.3%有所下滑 [9] - 2025年下半年销售费用率同比大幅上升6.18个百分点至39.5%，管理费用率和研发费用率也分别同比上升1.48和0.7个百分点，导致H2净利率同比下降4.7个百分点至3.87% [8] 业务分拆与业绩下滑原因 - 2025年下半年收入下滑主要受包装饮用水业务拖累，该业务实现营收42.53亿元，同比下降19.69% [8] - 包装水业务中，小规格、中大规格和桶装水收入分别同比下降18.42%、22.66%和6.01% [8] - 业绩下滑原因包括：1）公司持续推动渠道去库存调整；2）行业竞争加剧背景下，公司加大促销搭赠力度以积极应对竞争 [8] - 盈利承压原因包括：产品结构变化、营销资源投入加大导致毛利率微降，以及收入规模效应减弱导致各项费用率显著攀升 [8] 未来展望与经营改善措施 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为116.10亿元、124.67亿元和133.14亿元，同比增长5.5%、7.4%和6.8% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为11.13亿元、13.37亿元和15.69亿元，同比增长13.0%、20.1%和17.4% [4] - 2026年1月新任董事会主席高立就职，其拥有丰富的华润系管理经验，有望加速公司经营调整 [8] - 管理改革措施包括：提升总部专业性、精简管理链条；调整组织架构，将渠道划分为8个大区并授权一线决策；优化一线用工和激励模式以激发渠道潜能 [8] - 收入端：包装水业务推进多品牌多场景拓展，目标2026年营收转正并提升市场份额；软饮料业务聚焦单品突破，目标营收占比提升至15%左右 [8] - 盈利端：公司已对PET原料进行前瞻性锁价以应对成本波动，同时推进采购、生产、物流全链条提效，叠加营收转正后规模效应释放，盈利能力有望稳中有升 [8] 财务预测与估值 - 基于2025年深度调整及2026年成本扰动不确定性，报告将公司2026-2027年业绩预测下调至11.1亿元和13.4亿元（原预测为16.2亿元和19.1亿元） [8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.46元、0.56元和0.65元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、14倍和12倍，市净率（P/B）分别为1.7倍、1.6倍和1.5倍 [4] - 基于公司包装水业务的长期潜力（坡长雪厚）及龙头地位，报告维持26倍市盈率估值，对应目标价10.5港元 [8] - 当前股价对应的股息率约为4.7%，为投资提供一定的收益安全垫 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供给力量或抬升，但短端资金充裕，不构成“提价换量”压力；年初以来存单累计净融资为 -1.2 万亿，发行意愿有限，但 3 月以来周度发行规模较高，4 月在同业监管升级影响下，发行意愿或回升；4 月理财季节性大月，高息活期存款或外溢至存单，资金波动压力可控，存单提价压力有限，整体运行维持低位震荡，1.55% 以上调整压力有限 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资小幅转正，期限结构继续收窄 - 本周（3 月 23 日至 29 日）存单发行规模 7720.2 亿元，净融资额 738.2 亿元（上周 -4041.7 亿元） [2][5] - 供给结构上，本周国有行发行占比由 16% 升至 30%，股份行发行占比由 31% 升至 34% [2][5] - 存单发行加权期限缩短至 7.86 个月（前值 7.98 个月） [2][5] - 下周（3 月 30 日至 4 月 5 日）存单到期规模 1513.3 亿元，周度环比减少 5468.7 亿元，到期集中在股份行、城商行，3M 和 1Y 存单到期金额较高，分别为 705.8 亿元和 553 亿元 [2][5] 需求：大型银行为二级配置主力，一级市场募集率维持不变 - 二级配置机构方面，中小银行周度净买入由 121.15 亿元升至 447.75 亿元，大型银行周度净买入由 540.07 亿元降至 501.19 亿元，货基周度净卖出由 474.98 亿元升至 812.5 亿元，理财周度净买入从 27.14 亿元升至 210.71 亿元，其他类周度净买入 205.35 亿元，较上周减少 158.02 亿元 [2][14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）维持在 92%；三农行与国有行募集率不变，分别为 93% 和 96%，股份行募集率由 94% 降至 93%，城商行募集率由 87% 升至 88% [2][14] 估值：存单一二级定价延续低位震荡 - 一级定价方面，1y 股份行存单加权发行利率维持在 1.53%；3M 存单较上周上行 1bp，9M 较上周上行 1bp，在 1.52% 左右，1y 品种定价延续低位震荡；股份行 1Y - 3M 期限利差为 4.57bp，在历史分位数 13% 的位置；1Y 期城商行与股份行利差为 10.21BP，利差分位数在 14% 附近，农商行与股份行利差为 12.18BP，利差分位数在 38% 附近 [2][18] - 二级收益率方面，AAA 等级品种存单收益率保持低位震荡；6M、9M 和 1Y 品种较上周均上行 1bp，1Y 品种在 1.53% 附近，1M 和 3M 品种较上周分别下行 4bp 和 1bp；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差为 7bp，在 21% 的历史分位数水平 [2][28] 比价：存单与国债、国开利差小幅上行 - 1yAAA 等级存单收益率与 DR007:15DMA 资金价差从 7.35BP 走扩至 8.38BP，与 R007:15DMA 资金价差从 1.42BP 走扩至 2.53BP [2][33] - 存单与国债价差从 25.82BP 升至 27.32BP，分位数上行至 31%；存单与国开价差从 4.41BP 升至 6.48BP，分位数上行至 7% 附近 [2][33] - AAA 中短票与存单价差由 1.72BP 收窄至 1.68BP，分位数下降至 9% 附近 [2][33]

报告投资评级与目标 - 投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 目标价为4.3港元 [1] 核心财务表现与预测 - 2025年主营收入为181.13亿元，同比下降12.7%；净利润为19.39亿元，同比下降45.7% [1] - 2025年下半年主营收入为89.62亿元，同比下降15.9%；净利润为9.39亿元，同比下降44.6% [1] - 2025年全年分红总额为20.3亿元，分红率高达104.85% [1] - 预测2026年至2028年营业总收入分别为186.05亿元、189.57亿元、192.68亿元，同比增速分别为2.7%、1.9%、1.6% [1][12] - 预测2026年至2028年归母净利润分别为24.62亿元、25.62亿元、26.54亿元，同比增速分别为27.0%、4.0%、3.6% [1][12] - 预测2026年至2028年每股盈利分别为0.27元、0.28元、0.29元，对应市盈率分别为12倍、12倍、11倍 [1][12] - 当前股价对应2025年股息率已达6.8% [6] 业务经营分析 主营业务承压与调整 - 2025年下半年收入降幅扩大，主要因新生儿数量进一步下跌至792万人导致需求偏弱、行业竞争加剧，同时公司主动推进渠道库存优化 [6] - 核心婴配粉业务中，星飞帆卓睿系列2025年实现营收65亿元，销售同比下降3%，表现相对坚挺；星飞帆经典系列营收43亿元；星飞帆卓耀系列营收7.1亿元 [6] - 公司在婴配粉行业线下及线上整体市占率为19%，较2024年的20.5%有所回落 [6] - 公司积极调整婴配粉主业，举措包括：1) 产品端持续推新，新品迹萃与启萃系列上市不足一月销售收入突破6900万元；计划于2026年上半年推出超高端羊奶粉新品并升级星飞帆小羊配方，6月预计推出定制化新品 [6] 2) 深化全链路用户运营，构建从孕育到新生的早阶段人群转化闭环 [6] 3) 加速国际化，加拿大市场已进入沃尔玛等1600余家主流渠道并拿下2%市场份额，2026年计划拓展代加工及贴牌业务，后续逐步进入北美、墨西哥、印尼等市场 [6] 新兴业务培育与增长 - 公司战略转型至“全生命周期营养布局”，其他乳制品（包括成人奶粉、液奶、奶酪等）2025年实现营收20.6亿元，同比增长36.1%，表现亮眼 [6] - 营养补充品2025年实现收入1.8亿元，同比增长6% [6] - 新兴业务具体规划：1) 深耕乳原料业务，自产乳脂肪、乳蛋白、牛初乳等以降本增效 [6] 2) 发力儿童青少年营养，搭建配方奶粉、奶酪、免疫护眼营养品等，2026年目标收入3亿元，其中蔬菜奶酪已成为爆款新品，实现线上多品牌宝宝奶酪第一 [6] 3) 布局成人功能营养，围绕爱本品牌打造心智，小分子乳蛋白、牛初乳系列持续放量，2026年目标收入4亿元并实现扭亏为盈 [6] 盈利能力与成本费用 - 2025年下半年毛利率为68.52%，同比提升3.63个百分点，环比上半年（61.58%）显著改善，预计系乳蛋白自产全面落地有效节约核心原料成本所致 [6][7] - 2025年下半年销售费用率为44.49%，同比增加10.27个百分点；管理费用率为10.14%，同比增加1.29个百分点，预计系销售费用投入集中在下半年叠加收入规模效应减弱影响 [6][7] - 利息收入增加带动其他收入及收益净额占收入的比重提升1.68个百分点，同时生物资产减值损失收敛（占收入比重下降1.28个百分点）增厚利润 [6] - 2025年下半年净利率为10.48%，同比下降5.43个百分点，表现承压 [6][7] - 预测2026年至2028年毛利率分别为66.8%、66.8%、67.5%；净利率分别为13.2%、13.5%、13.8% [12] 投资建议与估值 - 考虑2026年公司经营将有所修复，但婴配粉行业压力仍存、新兴业务仍在培育，给予2026-2028年业绩预测24.6亿元、25.6亿元、26.5亿元 [6] - 给予目标估值14倍市盈率，对应目标价4.3港元 [6] - 当前股价为3.68港元，总市值为333.67亿港元，流通市值为324.12亿港元 [2] - 12个月内股价最高/最低分别为6.44港元/3.68港元 [2]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 设定目标价为27.6元，对应2026年12倍市盈率 [2][8] - 核心观点：公司短期经营承压筑底，但主要市场份额稳增，新兴市场开拓顺利，降费提效逻辑兑现，预计在行业需求好转后有望轻装上阵并实现边际改善 [2][8] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入3023.5亿元，同比增长5.7% [2] - 2025年实现归母净利润195.5亿元，同比增长4.4% [2] - 2025年第四季度（25Q4）营收682.9亿元，同比下降6.7% [2] - 2025年第四季度（25Q4）归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [2] - 2025年每股盈利为2.09元 [4] 业绩表现分析：收入与利润 - 行业需求疲软导致25Q4营收表现偏弱，国内市场受同期国补高基数影响，25Q4国内空调、冰箱、洗衣机行业销量同比分别下降29.3%、13.0%、8.4% [8] - 海外市场方面，美国行业需求较弱且竞争激烈，同时四季度以来美元兑人民币汇率走弱导致销售表现平淡，但其他市场预计实现正向增长 [8] - 25Q4业绩承压，毛利率为24.8%，同比下降5.1个百分点，主要受大宗材料上涨、国内竞争导致行业均价加速下降及美国关税扰动影响 [8] - 25Q4净利率同比下降3.4个百分点至3.2% [8] - 费用方面，25Q4销售、管理、研发、财务费用率分别为13.2%、7.3%、1.3%、0.3%，同比分别变化-1.5、+1.8、-2.2、-0.9个百分点，管理费用率提升推测与欧洲组织架构调整有关，销售及研发费用率优化预计来自数字化变革的降本增效 [8] 未来展望与驱动因素 - 空调产业表现亮眼，2025年销量同比增长15%，销售持续领先行业，未来成长空间广阔，且制造端降本有优化空间 [8] - 欧洲组织架构调整后，盈利能力有望显著改善 [8] - 北美关税影响预计逐季减弱，预计2026年下半年关税扰动有望消散 [8] - 公司重视股东回报，宣布2026年分红率不低于58%，2027-2028年分红率不低于60% [8] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为3179.7亿元、3333.87亿元、3536.56亿元，同比增速分别为5.2%、4.8%、6.1% [4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为208.59亿元、225.72亿元、248.59亿元，同比增速分别为6.7%、8.2%、10.1% [4] - 预测2026-2028年每股盈利分别为2.22元、2.41元、2.65元 [4] - 对应2026-2028年预测市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [4] - 对应2026-2028年预测市净率分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [4] 公司基本数据 - 总股本为93.78亿股 [5] - 总市值为2084.65亿元 [5] - 资产负债率为57.41% [5] - 每股净资产为12.66元 [5]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：2026年1-2月保险行业保费整体快增，但增幅环比收敛，其中寿险开门红表现亮眼，而产险略有承压[2][7] - 人身险公司寿险业务实现双位数增长，主要贡献预计来自银保渠道和分红险产品[7] - 财产险公司保费增速放缓，车险受汽车销量下滑影响承压，但健康险等非车险种增长强劲[7] - 展望全年，预计寿险头部公司新单有望维持双位数增长，新业务价值或有望维持稳健增长；产险车险增速因新能源车渗透率进入中后段而放缓，非车险长期盈利水平预计改善[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[7] 行业整体表现 - 2026年1-2月保险行业实现原保费收入16422亿元，同比增长8.4%，增幅环比下降3.2个百分点[7] - 人身险（含财产险公司的健康险、意外险）合计保费14017亿元，同比增长10.2%[7] - 财产险保费2405亿元，同比下降1.4%[7] - 2026年1-2月行业赔付支出6802亿元，占原保费收入比例为41%，环比下降1个百分点[7] - 截至2026年2月底，保险行业资产总额达到42.5万亿元，较上年末增长2.9%；净资产达到4万亿元，较上年末增长10%[7] - 行业相对指数表现：近1个月绝对表现-10.7%，相对表现-6.3%；近6个月绝对表现3.8%，相对表现4.9%；近12个月绝对表现13.5%，相对表现-1.0%[5] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司实现原保费收入13108亿元，同比增长9.7%[7] - 寿险保费11323亿元，同比增长10.9%，实现双位数增长[7] - 健康险保费2536亿元，同比增长8.1%[7] - 意外险保费158亿元，同比下降1.9%[7] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长16.8%[7] - 考虑投资账户保费后，人身险公司2026年1-2月实现规模保费1.55万亿元，同比增长10.7%[7] - 人身险公司资产总额37.5万亿元，较上年末增长3%[7] 财产险业务分析 - 2026年1-2月财产险公司实现原保费收入3314亿元，同比增长3.5%，增速环比下降2.3个百分点[7] - 车险累计保费1418亿元，同比下降0.9%，占财产险公司保费比例为43%，占比较去年明显下降[7] - 非车险累计保费同比增长7%，主要受健康险拉动[7] - 细分险种累计保费增速：健康险增长20.5%，责任险增长10.3%，意外险增长6.6%，农险下降3.8%[7] - 健康险占财产险公司保费比例提升至25%[7] - 财产险公司资产总额3.2万亿元，较上年末增长3.4%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：股价37.12元，2026-2028年预测EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.14倍、5.51倍、4.94倍，PB为1.10倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.32元，2026-2028年预测EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.63倍、6.22倍、5.51倍，PB为1.60倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：股价56.95元，2026-2028年预测EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.02倍、6.54倍、6.37倍，PB为1.00倍，评级“强推”[3] - 中国财险：股价14.80元，2026-2028年预测EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.59倍、5.95倍、5.35倍，PB为0.92倍，评级“推荐”[3]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 核心观点 - 2025年保险板块业绩整体向好，但Q4受投资波动影响增幅普遍环比收敛[4] - 长期来看，寿险板块风险持续出清，长端利率趋势企稳缓解利差损风险，分红险转型成效显著亦带动刚性成本压力减缓[4] - 产险方面有望受益于非车报行合一实现盈利持续向好[4] - 当前位置具备估值性价比，建议持续关注[4] - 推荐顺序：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[8] 2025年年报业绩综述 - 内资七家上市险企2025年合计实现归母净利润4555亿元，同比增长26%[1] - 各公司归母净利润及同比增速：太平271亿港元（+221%）、国寿1541亿元（+44%）、新华363亿元（+38%）、财险404亿元（+25%）、太保535亿元（+19%）、阳光63亿元（+16%）、人保466亿元（+9%）、平安1348亿元（+6%）[1] - 单第四季度来看，仅太保实现业绩增长，归母净利润78亿元（同比+17%），其他公司普遍下滑或转亏：新华34亿元（-38%）、平安19亿元（-74%）、财险1亿元（-98%）、国寿-137亿元（转亏）、人保-2亿元（转亏）[1] 分红与股息 - 2025年七大险企及中国财险合计分红943亿元，同比增长19%[2] - 除阳光外，年度每股股息均实现增长[2] - 基于归母净利润的分红比例为：财险37%、平安35%、阳光35%、新华23%、人保21%、太保21%、太平17%、国寿16%[2] - 平安、太保分红政策锚定营运利润，其分红比例对应分别同比-1.5pct/+0.1pct至36.4%/30.3%[2] - 截至2026/3/27，内资险企股息率具有吸引力，其中新华(H)为6.1%、太平5.9%、阳光5.8%、财险5.2%、平安(H)5.2%、平安(A)4.7%[2] 寿险业务表现 - 2025年上市险企新业务价值（NBV）普遍实现高速增长：国寿同比+35.7%至458亿元，平安+29.3%至369亿元，太保+40.1%至186亿元，新华+57.4%至98亿元，人保寿险与健康险合计+35.4%至156亿元，阳光+48.2%至76亿元，太平+2.7%至87亿元[3] - 太平NBV增速相对较低，预计部分受分红险占比显著提升影响，其长险首年期缴保费中分红险占比达86%[3] - 网点拓张赋能银保新单，个险报行合一带动价值率改善[3] 产险业务表现 - 2025年上市险企综合成本率（COR）普遍改善：人保同比-1.3pct至97.5%，平安-1.5pct至96.8%，太保-1pct至97.6%，太平-1.3pct至98.8%[3] - 阳光COR同比+2.4pct至102.1%，主要受信保业务拖累，剔除保证险后COR为98.9%，同比-1pct[3] - 太保非车险COR受个人信保业务影响+0.8pct至99.9%，剔除后同比-2.1pct至97%[3] 投资收益率 - 2025年净投资收益率受利率中枢下行影响普遍承压：平安3.7%（同比-0.1pct），太保3.4%（-0.4pct），新华2.8%（-0.4pct），人保3.6%（-0.3pct），太平3.21%（-0.25pct），阳光3.7%（-0.5pct）[4] - 权益资产有效带动总投资收益率多数向上：国寿6.09%（+0.59pct），新华6.6%（+0.8pct），阳光4.8%（+0.5pct），太保5.7%（+0.1pct），人保5.7%（+0.1pct），财险5.8%（+0.1pct），太平4.04%（-0.53pct）[4] 市场表现与估值 - 本周（2026/03/23-03/27）保险指数下降5.52%，跑输大盘4.11pct[8] - 个股表现普遍下跌，阳光持平，友邦-0.46%，财险-2.82%，众安-3.07%，太平-3.6%，平安-4.67%，太保-5.21%，新华-7.91%，人保-9.45%，国寿-10.55%[8] - 人身险标的PEV估值：A股中，国寿0.72x、新华0.69x、平安0.69x、太保0.58x；H股中，平安0.67x、新华0.48x、太保0.47x、国寿0.45x、太平0.36x、阳光0.33x[10] - 财险标的PB估值：财险1.04x、人保A 1.07x、人保H 0.7x、众安0.79x[10] 行业与公司动态 - 2026年1-2月保险行业累计原保费16422亿元，其中财险2405亿元，人身险14017亿元[13] - 分红险演示利率上限由3.9%下调至3.5%，行业就分红险2025年度实际分红水平达成共识，指导意见为3.2%[13] - 各公司2025年归母净资产变动：国寿较上年末+17%至5952亿元，太平+28%至1111亿港元，平安+8%至10004亿元，太保+4%至3021亿元，人保+15%至3090亿元，财险+11%至2860亿元，新华+16%至1115亿元[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近四月业绩披露期，关注点或逐步转向交易业绩，对业绩预期的交易可关注预报及预期差，绩优转债或前置披露，四月关键节点在于中上旬，可关注预计披露日期靠前的高预期转债；转债策略上仓位中性观望，警惕低平价补跌；上周转债市场上涨、估值抬升，无转债公告强赎，总新增推进规模约 72.48 亿 [2][3][9] 各部分总结 4 月怎么交易业绩预期 - 年报季将至关注点转向交易业绩，四月通常面临回调压力，小盘股特征明显，高预期个券在业绩确定性下成占优品种，可关注业绩兑现超预期情况 [2][9] - 今年 4 月压力仍在，负面预告占比不低，业绩预告负面类别占比 68.75%，营收/归母双增频次及概率下滑，企业盈利仍小幅承压 [2][12] - 已披露年报个券中多数净利润表现超业绩预告或超一致预期，业绩表现乐观发行人或更早披露年报 [18] - 四月关键节点在中上旬，绩优前置披露，月底业绩弱化，可关注预计披露日期靠前的高预期转债如鼎捷、运机等 [22] 转债策略：仓位中性观望，警惕低平价补跌 - 本周权益市场交易主线缺失，科技板块波动放大，新能源、化工等板块表现突出，后市参与需以交易思维为重，关注能源及化工板块变化和科技成长独立方向 [28][29] - 转债估值进入短期锚点位，结构上做减法，整体仓位中性观望，期限结构上次新券估值回落未结束，平价结构上偏股型调整后反弹，双高类转债可规避，偏债及平衡型警惕补跌 [30] 市场复盘：转债周度上涨，估值抬升 周度市场行情 - 上周主要股指多数回调，中证转债指数上涨 1.28%，转债表现相对占优，热门概念表现分化 [36] 估值表现 - 偏股、偏债、平衡型转债收盘价均上涨，150 以上区间占比增长明显，低评级及小规模转债溢价率均值抬升明显，80 以下平价区间转债转股溢价率抬升明显 [43] 条款及供给：无转债公告强赎，总新增推进规模约 72.48 亿 条款 - 截至 3 月 27 日，无转债公告提前赎回，华懋转债公告不提前赎回，亿纬等 7 只转债公告预计满足强赎条件；无转债发布董事会提议向下修正议案公告，卫宁转债公告下修结果，海天等 3 只转债公告不下修，寿 22 等 5 只转债公告预计触发下修 [4][61] 一级市场 - 上周祥和转债上市，规模 4.00 亿元，现已发行未到期可转债 361 支，余额规模 5036.43 亿元，长高转债将于 3 月 30 日上市，尚无将发行转债 [64] - 上周 2 家新增董事会预案、3 家新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别 -1、+3、-1、+0；截至 3 月 27 日，4 家上市公司新增转债发行批文，拟发行规模 64.28 亿元，无新增通过发审委，2 家新增董事会预案，合计规模 8.20 亿元 [65][71]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 中东冲突加剧铝供给扰动，供给刚性逻辑增强，看好铝板块弹性 [2][10] - 柴油供应受限引发市场对碳酸锂供应收缩的担忧，继续看好碳酸锂价格上行及锂板块 [1][13] - 中长期看好黄金、铝、铜板块的表现 [12] 根据相关目录分别进行总结 一、工业金属（铝） - **行业观点：中东冲突对铝供给影响深远，供给偏紧预期强** [2][3][4] - 区域产能影响：中东电解铝产能占全球9%，冲突已导致卡塔尔铝厂减产40%、巴林铝业减产19%，合计影响产能约56万吨 [3]。若巴林和阿联酋AI Taweelah项目全部停产，最大或影响280万吨/年产能，叠加前期已停产项目，全球供给产能可能累计减少394万吨/年 [3] - 物流通道影响：霍尔木兹海峡封闭限制原料与铝锭贸易，中东氧化铝自给率为0的产能占中东总产能的40% [3] - 能源成本影响：能源价格上涨可能引发欧美高成本区域减产，2022年已有超过150万吨欧美产能受影响 [3] - 供需与利润：供给偏紧预期强，海外铝升水持续攀升，全球库存维持低位或将进入去库拐点 [4]。本周电解铝行业平均利润在7200元/吨附近，预计未来利润有望维持高位 [4] - 投资建议：看好国内电解铝的红利属性，建议关注低成本的新疆企业和电力优势明显的绿电企业 [4]。电解铝企业现金流持续修复，资本开支强度低，红利资产属性凸显 [4] - **公司观点** [5][6][11][12] - 云铝股份2025年业绩创历史新高：全年实现营业收入600.43亿元，同比增长10.27%；归母净利润60.55亿元，同比增长37.24% [11]。2025年生产铝商品322.59万吨，同比增长6.47% [11]。资产负债率降至19.84%，全年现金分红24.24亿元，股利支付率40% [11] - 中国铝业2025年资产减值拖累业绩：全年实现营业收入2411.25亿元，同比增长1.69%；归母净利润126.74亿元，同比增长2.25% [6][12]。2025年资产减值损失35.25亿元，同比增加7.72亿元，增幅28.04% [12] - 南山铝业2025年分红水平优渥：全年实现营业收入346.20亿元，同比增长3.41%；归母净利润47.36亿元，同比下降1.96% [12]。2025年累计现金分红50亿元（含税），累计现金分红比例达105.49% [12]。印尼宾坦岛400万吨氧化铝产能已全部投产，并规划新增电解铝产能 [12] - 西部矿业2025年静待玉龙铜矿产能释放：全年实现营业收入616.87亿元，同比增长23.31%；归母净利润36.43亿元，同比增长24.26% [12]。玉龙铜矿三期工程获核准，建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年 [12] - **股票观点** [12] - 推荐关注铝板块：中国宏桥、宏桥控股、天山铝业、神火铝业、云铝股份、中孚实业、南山铝业、华通线缆、百通能源 [12] - 推荐关注铜板块：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色、江西铜业 [12] - 推荐关注贵金属板块：山金国际、中金黄金、赤峰黄金 [12] 二、新能源金属及小金属 1. **行业观点：柴油供应受限引发碳酸锂供应担忧** [13] - 事件：澳洲铁矿商Fenix因伊朗战争导致柴油供应受限而缩减业务活动 [13] - 观点：澳洲锂矿占全球锂供应约25%，澳洲资源行业占全国柴油用量35%，全国柴油库存仅30天左右，柴油供应受限可能影响澳洲矿山运营及物流，引发碳酸锂供应收缩预期 [13] 2. **公司观点** [13] - 天齐锂业2025年单季度盈利能力明显修复：全年实现营业收入103.46亿元，同比下降20.80%；归母净利润4.63亿元，实现扭亏为盈 [13]。2025年Q4单季度归母净利润2.83亿元，环比Q3增长196% [13]。格林布什矿锂精矿产能已提升至214万吨/年 [13] - 盛新锂能2025年Q4经营边际改善显著：全年实现营业收入50.64亿元，同比增长10.54%；归母净利润亏损8.88亿元，亏损额同比扩大 [13]。2025年四季度扣非归母净利润同比成功扭亏，印尼盛拓6万吨锂盐项目已正式放量 [13] 3. **股票观点** [13] - 看好锂钴镍、稀土板块表现，建议关注：融捷股份、永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、大中矿业、国城矿业、华友钴业、力勤资源、北方稀土、中国稀土 [13] 三、本周行情回顾及重要数据追踪（摘要） - **金属价格涨跌**：本周碳酸锂价格上涨6.04%至158000元/吨，氢氧化锂上涨2.82%至146000元/吨，SHFE锡上涨5.83%至362460元/吨，SHFE镍上涨2.96%至137100元/吨，SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克 [18] - **铝行业数据追踪**：报告包含中国及全球电解铝产能、产量、库存、利润、进出口、表观消费量、下游开工率、铝土矿及氧化铝运行情况等详细图表数据 [19] - [89] - **铜行业数据追踪**：报告包含全球及中国铜产量、库存、下游开工率、进出口、实际消费量及冶炼数据等详细图表数据 [90] - [131] - **小金属数据跟踪**：报告包含锡库存、光伏玻璃日产量及库存天数等数据 [132] - [137]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：宽基轮动策略** [13] * **模型构建思路**：基于市场情绪热度变化，构建一个在主流宽基指数间进行轮动的择时策略。其核心逻辑是，市场关注度（热度）的边际变化可能预示着短期资金流向，选择热度上升最快的宽基指数进行投资，以期获得超额收益[13]。 * **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：计算全A股票池中，属于沪深300、中证500、中证1000、中证2000以及“其他”组（不属于上述四个宽基的股票）的股票总热度[8]。 2. **计算热度变化率**：计算每个宽基组（含“其他”组）的周度总热度变化率[11]。 3. **平滑处理**：对周度热度变化率取2周移动平均（MA2）进行平滑[11]。 4. **交易信号**：在每周最后一个交易日，买入MA2值最大的宽基指数对应的ETF或一篮子股票。如果MA2值最大的是“其他”组，则选择空仓[13]。 5. **调仓周期**：每周调仓一次[13]。 2. **模型名称：热门概念内低热度选股策略（BOTTOM组合）** [30][32] * **模型构建思路**：在短期内受市场情绪驱动、关注度急剧上升的热门概念板块中，逆向选择板块内关注度最低的个股。其逻辑是，热门概念中的高关注度个股可能因“有限注意力”导致短期定价过度，而低关注度个股可能存在反应不足或补涨机会[29]。 * **模型具体构建过程**： 1. **筛选热门概念**：在每周最后一个交易日，筛选出本周总热度变化率最大的5个概念[32]。 2. **构建备选股票池**：将这5个热门概念对应的所有成分股作为初始股票池，并剔除其中流通市值最小的20%的股票[32]。 3. **构建BOTTOM组合**：在每个热门概念对应的备选股票池中，选出个股总热度指标排名最低的10只股票，等权重构建投资组合[32]。 4. **调仓周期**：每周调仓一次[32]。 模型的回测效果 1. **宽基轮动策略**，年化收益率8.74%，最大回撤23.5%，2026年收益为0%[16]。 2. **热门概念内低热度选股策略（BOTTOM组合）**，年化收益15.71%，最大回撤28.89%，2026年收益为-7.6%[34]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度** [7] * **因子构建思路**：通过加总个股的浏览、自选与点击次数，并经过标准化处理，构建一个衡量市场对单只股票关注度（情绪热度）的代理指标[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取股票i在交易日t的浏览、自选与点击次数原始数据。 2. 将这三项数据求和，得到股票i在交易日t的原始总热度。 3. 计算该原始总热度在交易日t全市场所有股票中的占比，进行归一化。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使因子取值区间落在[0, 10000]之间[7]。 * **公式**： $$个股总热度_{i,t} = \frac{（浏览_{i,t} + 自选_{i,t} + 点击_{i,t}）}{\sum_{j=1}^{N}（浏览_{j,t} + 自选_{j,t} + 点击_{j,t}）} \times 10000$$ 其中，$i$ 代表个股，$t$ 代表交易日，$N$ 为全市场股票总数[7]。 2. **因子名称：聚合总热度（宽基/行业/概念层面）** [7] * **因子构建思路**：将属于同一宽基指数、申万行业或概念的成分股的“个股总热度”因子进行加总，得到更高层面的市场情绪热度指标，用于追踪板块或主题的整体关注度变化[7]。 * **因子具体构建过程**： 1. 确定分组范围（如：沪深300指数、公用事业行业、兵装重组概念等）。 2. 将该分组内所有成分股在交易日t的“个股总热度”因子值进行求和[7][8]。 * **公式**： $$聚合总热度_{G,t} = \sum_{i \in G} 个股总热度_{i,t}$$ 其中，$G$ 代表某个特定的宽基指数、行业或概念分组[7][8]。 3. **因子名称：热度变化率（周度）** [11] * **因子构建思路**：计算“聚合总热度”因子在相邻两周之间的变化率，用于衡量市场关注度的边际变化速度[11]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算分组G在本周末（$t$）的聚合总热度 $H_{G,t}$。 2. 计算分组G在上周末（$t-1$）的聚合总热度 $H_{G, t-1}$。 3. 计算周度热度变化率[11]。 * **公式**： $$周度热度变化率_{G,t} = \frac{H_{G,t} - H_{G, t-1}}{H_{G, t-1}}$$ 4. **因子名称：热度变化率MA2** [11] * **因子构建思路**：对“热度变化率（周度）”因子进行2周移动平均平滑，以降低噪声，得到更稳定的趋势信号[11]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取分组G在当周（$t$）和上一周（$t-1$）的“周度热度变化率”。 2. 计算这两周变化率的简单算术平均值[11]。 * **公式**： $$热度变化率MA2_{G,t} = \frac{周度热度变化率_{G,t} + 周度热度变化率_{G, t-1}}{2}$$ 因子的回测效果 *（注：报告未提供单个因子的独立回测绩效指标，如IC、IR等。因子效果体现在其构建的模型回测结果中。）*