报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 29.96 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 业绩受 OTC 销售下滑影响收入短期承压，但综合毛利率环比改善显著，作为国内肠胃 OTC 领头羊，通过内生外延稳健成长，具备维持稳定高分红基础 [1] - 预计公司 2025 - 27 年归母净利润分别为 8.97/10.15/11.45 亿元，同比增长 14%/13%/13% [5] 根据相关目录分别进行总结 业务板块表现 - OTC 板块 1Q25 收入 8.9 亿元，同比降 12.1%，毛利率 76.1%，同比升 2.1pct，随消费复苏全年有望维持双位数增长 [2] - 处方药 1Q25 收入 1.9 亿元，同比增 23.7%，毛利率 23.7%，同比升 9.2pct，集采利空出尽后收入有望持续回升 [2] - 健康消费品 1Q25 收入 1.1 亿元，同比增 0.6%，毛利率 37.0%，同比降 3.6pct，预计 25 年维持增长态势 [2] 财务指标情况 - 1Q25 毛利率 68.2%，环比升 13.1pct，主因饮品业务经营结构调整 [3] - 1Q25 销售、管理、研发费用率分别为 33.8%、4.5%、2.3%，同比 -3.0pct、+1.3pct、-0.0pct，整体费用率下降 [3] - 截至 1Q25，应收票据及账款、存货、货币现金分别为 6.4、4.3、16.2 亿元，环比 +0.4、-0.3、+6.2 亿元，存货及资金周转状况良好 [3] 公司重要事件 - 4M25 股权激励计划获批通过，1M25 提升解锁条件，2025 - 27 资本回报率、归母净利复合增长率和研发投入强度均上调 [4] - 2024 年现金分红占当年归母净利润 95.77%，4M25 发布《2025“提质增效重回报”行动方案》，预计 2025 年维持高分红比率 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,390|4,435|4,846|5,359|5,904| |+/-%|15.18|1.03|9.26|10.58|10.17| |归属母公司净利润(人民币百万)|708.29|788.19|897.47|1,015|1,145| |+/-%|18.83|11.28|13.86|13.07|12.87| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.13|1.25|1.43|1.61|1.82| |ROE(%)|18.34|20.49|22.81|24.54|25.68| |PE(倍)|20.39|18.32|16.09|14.23|12.61| |P/B(倍)|3.77|3.74|3.61|3.39|3.10| |EV/EBITDA(倍)|14.28|13.13|11.08|9.66|8.47|[7] 可比公司估值对比 |公司代码|公司|收盘价|总市值|归母净利润(百万元)| | | |P/E(倍)| | |归母净利润 CAGR|PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | |(元)|(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2024 - 26E|2025E| |600538 CH 云南白药| |57.90|1033|4.749|5.151|5.642|6.226|22|20|18|6%|3.4| |600085 CH 同仁堂| |36.31|498|1.526|1.848|2,132|2,451|33|27|23|12%|2.3| |600423 CH 东阿阿胶| |61.23|394|1.557|1.854|2,204|2.606|25|21|18|12%|1.7| |600993 CH 马应龙| |26.2|113|528|645|744|847|21|18|15|12%|1.4| |平均值| | | | | | | |25|21|19|11%|2.2| |600750 CH 江中药业| |22.96|144|788|897|1015|1145|18|16|14|9%|1.8|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价为 60.19 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司一季度业绩超预期，新兴领域布局将带来量利齐增，全球化进程稳步推进 [1] - 后续产品结构优化、降本增效有望带动毛利率修复，提升盈利能力 [2] - 公司积极探索新兴领域发展机遇，持续拓展应用有望打开成长空间 [3] - 海外布局持续推进，全球化产能网络逐步建成将巩固公司全球竞争力 [4] 各部分总结 业绩情况 - 25Q1 收入 9.08 亿元，同比+25.81%、环比-13.00%；归母净利润 9359.71 万元，同比+28.15%、环比+74.58%；扣非净利 8671.88 万元，同比+12.76%、环比+35.26% [1] - 25Q1 毛利率/净利率分别为 27.18%/11.11%，同比-2.58/+0.69pct，净利率提升因期间费用率下滑和公允价值变动收益提升 [2] 新兴领域布局 - 新能源汽车围绕智能驾驶、座舱需求开发电机及组件产品线 [3] - 人形机器人储备空心杯电机等产品，加码全维度解决方案，多家厂商送样和验证 [3] 海外布局 - 已在多地设立研发、营销平台及制造基地，24 年境外收入同比+18.08%，占比达 46.65% [4] - 越南一期产能扩建完成，墨西哥新工厂通过审核并发货，泰国丝杆电机基地建设启动 [4] 盈利预测与估值 - 维持预测 25 - 27 年归母净利润为 4.01 亿元/4.64 亿元/5.35 亿元，对应 EPS 分别为 1.25/1.45/1.68 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 38.00 倍，给予公司 25 年 48 倍 PE 估值 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,077|3,519|4,118|4,738|5,444| |+/-%|6.10|14.38|17.02|15.06|14.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|317.13|294.49|400.52|463.61|535.31| |+/-%|22.58|(7.14)|36.00|15.75|15.47| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.99|0.92|1.25|1.45|1.68| |ROE(%)|10.07|8.82|11.61|12.33|13.06| |PE(倍)|53.55|57.66|42.40|36.63|31.72| |P B(倍)|5.13|5.04|4.81|4.26|4.04| |EV EBITDA(倍)|32.38|32.15|24.36|20.81|18.45|[7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|EPS(元)(2025E)|EPS(元)(2026E)|PE(倍)(2025E)|PE(倍)(2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600580 CH|卧龙电气|23.73|309.11|0.84|0.97|28.26|24.57| |300580 CH|贝斯特|26.88|134.55|0.74|0.90|36.40|30.00| |603662 CH|柯力传感|64.13|180.63|1.30|1.54|49.34|41.52| |均值| - | - | - | - | - |38.00|32.03|[13] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 23 - 27 年进行预测，涵盖营收、成本、利润等指标 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 86.40 元 [4][7] 报告的核心观点 - 振华风光 2024 年业绩下滑，2025 年一季度业绩仍承压，但作为特种领域模拟芯片核心供应商，25 年业绩有望恢复性增长 [1] - 公司研发投入高，技术储备好，市场开拓有成效，未来发展后劲足 [2][3] - 下调 2025 - 2027 年归母净利润预测，因产品降价下调集成电路产品收入和毛利率，给予 25 年 40 倍 PE [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年营收 10.63 亿元（yoy - 18.04%），归母净利 3.23 亿元（yoy - 47.18%），低于预期 [1] - 2025 年一季度收入 1.89 亿元（yoy - 45.69%），归母净利 0.20 亿元（yoy - 85.97%） [1] 科技创新 - 2024 年集成电路业务收入 10.61 亿元（yoy - 18.01%），毛利率 68.08%（yoy - 6.47pct） [2] - 研发费用率 13.54%，推出 100 余项转产新品，“新产品、新客户、新领域”销售收入超 1 亿元 [2] - 围绕信号链加电源管理器等开展技术攻关与基础研究并取得成效 [2] 市场开拓 - 2024 年精准挖掘 60 余项新产品研发需求，在新兴领域研发和销售取得突破 [3] - 推出近 20 款抗辐照新品，约 10 款新品形成订货，近 10 款产品进入小卫星选用目录 [3] - 新增 60 余家优质客户，用户总量达 720 家 [3] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.32/5.59/6.97 亿元，下调 27%/24% [4] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 45 倍，给予公司 25 年 40 倍 PE，目标价 86.40 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|1,297|1,063|1,382|1,714|1,988| |+/-%|66.54|(18.04)|30.02|24.01|16.01| |归属母公司净利润 (人民币百万)|610.61|322.54|430.55|556.70|695.20| |+/-%|101.51|(47.18)|33.49|29.30|24.88| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.05|1.61|2.15|2.78|3.48| |ROE (%)|13.69|6.68|8.49|10.16|11.46| |PE (倍)|19.99|37.84|28.35|21.93|17.56| |PB (倍)|2.58|2.48|2.34|2.13|1.91| |EV EBITDA (倍)|13.86|23.76|17.61|13.51|10.72|[6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值(mn)|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |中航光电|40.76|86341|21/19/17|3.3/2.9/2.7|15.15%/15.71%/15.66%| |臻镭科技|42.12|9016|78/46/27|5.4/5.0/4.4|5.10%/7.93%/11.95%| |国博电子|49.36|29419|48/38/31|4.5/4.2/3.9|9.38%/11.17%/12.92%| |紫光国微|65.94|56024|30/23/18|3.9/3.4/3.0|13.13%/15.05%/16.68%| |平均值||45200|45/32/23|4.3/3.9/3.5|10.69%/12.46%/14.30%| |振华风光|61.03|12206|28/22/18|2.3/2.1/1.9|8.49%/10.16%/11.46%|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测 [19] - 还包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，以及每股指标、估值比率的预测 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 88.97 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 33.91 亿元（yoy -7.44%），归母净利 5.08 亿元（yoy -44.24%），低于预期；1Q25 营收 9.19 亿元（yoy +14.22%，qoq -5.84%），归母净利 1.04 亿元（yoy -36.22%，qoq 22.94%） [1] - 2024 年营收下降受下游新能源汽车降价和光伏行业去库存影响，新产线折旧和新业务研发投入使利润承压 [1] - 2025 年计划优化产品结构，提升车规级 IGBT 模块和碳化硅（SiC）模块出货量，布局 IPM、MCU 等新业务 [1] - 因下游竞争激烈，下调 25/26 年营业收入预测 9/12%至 40.78/48.51 亿元，新增 27 年收入预测 56.84 亿元；下调 25/26 年归母净利润预测 24/22%至 6.2/8.1 亿元，新增 27 年预测 10.4 亿元 [4] 各部分总结 2024&1Q25 回顾 - 2024 年 IGBT 模块收入占比超 90%，工业/新能源/家电领域收入占比分别为 32/59/8%，同比 -14/-6.8/+34.2% [2] - 新能源汽车行业保持韧性，收入增长 26.7%，装车量超 300 万，出货量增长超 40%，在欧洲头部 Tier1 大批量交货，自建 6 寸 SiC Mosfet 芯片和模块实现装车 [2] - 工业和光伏需求承压，2H24 以来光伏单管去库存接近尾声、组串产品快速上量 [2] - 1Q25 固定资产/在建工程分别为 30.8/26.7 亿元，新产线爬坡折旧压力增大，新业务布局研发投入增加，净利润持续承压 [2] 25 年展望 - 聚焦车规级功率模块，行业降价幅度收敛，与长安汽车合作的重庆 180 万片车规级模块产线开始封顶，海外客户项目持续导入 [3] - 光伏储能方面，新一代基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的 IGBT 模块有望批量销售 [3] - 家电行业，获得美垦半导体 80%股权，打造一站式智能功率解决方案，持续投入 IPM 和高规格 MCU，打造平台型半导体公司 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,663|3,391|4,078|4,851|5,684| |+/-%|35.39|(7.44)|20.27|18.95|17.18| |归属母公司净利润 (人民币百万)|910.53|507.67|618.51|810.72|1,035| |+/-%|11.36|(44.24)|21.83|31.08|27.69| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.80|2.12|2.58|3.39|4.32| |ROE (%)|14.96|7.74|8.85|10.52|12.00| |PE (倍)|21.83|39.16|32.14|24.52|19.21| |PB (倍)|3.09|2.98|2.72|2.45|2.17| |EV EBITDA (倍)|17.84|25.51|18.77|13.11|10.26|[6] 可比公司估值表 |代码|公司|交易货币|收盘价（元）|总市值（百万元）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|P/B（2025E）|P/B（2026E）|ROE(%)（2025E）|ROE(%)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688261 CH 东微半导| |CNY|40.0|4,900|38.8|22.4|1.6|1.5|4.2|6.8| |688711 CH 宏微科技| |CNY|14.8|3,151|43.5|23.4|2.6|2.4|5.9|9.9| |605111 CH 新洁能| |CNY|31.1|12,925|22.7|18.6|2.9|2.6|12.8|13.8| |688396 CH 华润微| |CNY|47.2|62,633|54.2|42.1|2.7|2.5|4.8|5.8| |300373 CH 扬杰科技| |CNY|48.1|26,108|21.3|18.0|2.7|2.4|12.5|13.3| |300623 CH 捷捷微电| |CNY|29.1|24,197|40.1|31.5|4.5|4.1|11.5|13.1| |600703 CH 三安光电| |CNY|12.1|60,367|34.2|23.3|1.5|1.4|4.3|6.1| |688187 CH 时代电气| |CNY|45.4|53,698|14.4|12.6|1.4|1.3|9.8|10.2| |600745 CH 闻泰科技| |CNY|32.4|40,362|16.6|12.4|1.0|1.0|6.0|7.5| |688478 CH 晶升股份| |CNY|27.6|3,815|42.9|27.4|2.5|2.4|5.7|8.8| |688347 CH 华虹公司| |CNY|51.2|62,925|50.2|41.2|2.0|2.0|3.7|4.3| |Average 平均| | | | |34.4|24.8|2.3|2.1|7.4|9.1|[13] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价79.28元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 4月25日芯动联科公告与客户P签订1.64亿元销售合同，加上1月17日的2.7亿元合同，2025年明确收入合同达4.34亿元超2024年，大客户复购和产品种类提升，随着更多品类芯片推出，下游订单有望加速放量，上调2025/2026/2027E公司净利润预期15/15/14% [1] 各部分总结 1Q25回顾 - 营收0.88亿元（yoy+291.8%/qoq - 33.9%），归母净利润0.44亿元（yoy+2869.2%/qoq - 47.2%），符合业绩预告，因客户和订单增加、订货模式转变，业绩季节性波动减弱 [2] - 毛利率83.9%，yoy+3.3pct/qoq - 3.3pct，处于稳定区间，反映订单交付质量和盈利水平稳定 [2] 25年展望 - 关税影响有限，公司收入近100%来自国内客户，供应链以集团内匹配产线和非美供应商为主，中长期下游或因自主可控需求从美国企业转向公司产品 [3] - 新产品订单有望放量，2024年以来部分产品批量出货，2025年有望推出民用单片六轴IMU芯片，产品组合健全，有望在高性能高可靠和新质生产力领域拓展客户 [3] 盈利预测与估值 - 看好客户订单节奏加速，上调2025/2026/2027年收入10/10/6%至6.7/9.4/12.6亿元，上调归母净利润15/15/14%至3.6/4.5/5.8亿元 [4] - 基于2025年88.5X PE（维持可比公司估值25年73.7X PE的20%溢价），因2025年预期盈利上修，上调目标价为79.28元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|317.09|404.50|668.76|941.74|1,257| |+/-%|39.77|27.57|65.33|40.82|33.53| |归属母公司净利润(人民币百万)|165.40|222.17|359.02|448.47|584.85| |+/-%|41.84|34.33|61.59|24.92|30.41| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.41|0.55|0.90|1.12|1.46| |ROE(%)|12.12|10.03|14.37|15.45|17.11| |PE(倍)|156.17|116.27|71.95|57.60|44.17| |PB(倍)|12.22|11.14|9.65|8.26|6.96| |EV EBITDA(倍)|141.24|105.66|63.85|44.57|33.94|[6] 基本数据 - 目标价79.28元，截至4月25日收盘价64.48元，市值25,831百万元，6个月平均日成交额376.09百万元，52周价格范围24.94 - 70.08元，BVPS5.69元 [8] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等项目及对应财务比率 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价17.43元 [4][6] 报告的核心观点 - 锡价一季度环比增长带动公司业绩高增，展望后市，锡矿端紧缺预期下，锡价中枢或在25 - 27年上涨，有望带动公司未来业绩持续增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年Q1实现营收97.29亿元（yoy + 15.82%、qoq - 23.76%），归母净利4.99亿元（yoy + 53.08%、qoq + 210.55%），扣非净利4.94亿元（yoy + 62.43%） [1] - 25Q1综合毛利率11.50%，环比 + 6.57pct，同比 + 0.30pct，主要系锡锭25Q1均价26.07万元/吨，环比 + 3.9%，对公司盈利能力提升贡献明显 [2] - 25Q1合计期间费用率4.01%，环比 + 2.09pct，同比 - 1.27pct，费用率环比上升主要系25Q1管理费用率/财务费用率分别为2.59%/0.52%，环比上升1.95pct/0.29pct [2] 行业供需与价格走势 - 此前刚果金因战乱Alphamin旗下矿山停产，近期战乱缓和已复产，缅甸佤邦复产也在积极进行，短期锡价或有承压 [3] - 未来25 - 27年锡矿新增投产矿山较少，需求端在AI技术催化下，锡需求量增速或延续较高水平，25 - 27年锡供需或呈现偏紧格局，锡价中枢大概率上行 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 2027年EPS分别为1.37、1.57、1.71元 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为12.72倍，给予公司25年12.72倍PE，目标价17.43元（前值：17.49元，对应估值12.77XPE） [4] 基本数据 - 截至4月25日收盘价14.13元，市值23,255百万，6个月平均日成交额495.76百万，52周价格范围12.80 - 17.94元，BVPS12.71元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|42,359|41,973|37,280|38,702|39,828| |+/-%|(18.54)|(0.91)|(11.18)|3.81|2.91| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,408|1,444|2,259|2,583|2,808| |+/-%|4.61|2.55|56.41|14.35|8.73| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.86|0.88|1.37|1.57|1.71| |ROE(%)|8.11|7.17|10.26|10.81|10.84| |PE(倍)|16.51|16.10|10.29|9.00|8.28| |PB(倍)|1.31|1.12|1.03|0.95|0.88| |EV EBITDA(倍)|9.40|8.48|6.73|6.17|7.42|[10] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PE(2025E)| | --- | --- | --- | |600497 CH|驰宏锌锗|13.74| |600301 CH|华锡有色|12.87| |601899 CH|紫金矿业|11.55| |平均值| |12.72|[11] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，2025年目标价84.41元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司2024年收入16.1亿元，同比-3.9%；归母净利润1.29亿元，同比-2.3%，基本符合快报；1Q25收入1.1亿元，同比-55.5%，归母净利润-0.15亿元，同比+5.1%，收入下滑系城市治理板块需求未恢复及项目确收有季节性波动 [1] - 看好公司低空信息化业务区域拓展延续，“8+N”、机场信息化等增量有望逐步兑现；2025年公司或将巩固主业并推进全维度智联 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 各板块业务情况 - 2024年民航空管收入6.26亿元，同比+14%，业务占比提升6pct，包括民航“8+N”中标哈尔滨、呼和浩特首批次主用项目，机场信息化泊位引导产品落地省级机场，低空落地首个省级低空平台（江苏）并与20余省市谋划合作；城市交管收入6.71亿元，同比+33%，系多个省级交运项目持续突破；城市治理收入2.69亿元，同比-47%，系政府客户需求下行 [2] 毛利率与费用率情况 - 2024年综合毛利率为29.5%，同比+1.3pct，系收入结构向毛利率较高的民航空管业务倾斜，2025年该趋势有望延续；细分来看，2024年民航空管/城市交管/城市治理业务分别实现毛利率37.2%/20.9%/28.8%，同比分别-1.4/-0.1/+9.9pct [3] - 2024年公司销售费率/管理费率/研发费率分别为4.77%/6.89%/9.04%，分别同比-1.39/-0.01/+1.37pct，持续加码研发 [3] 2025年展望 - 公司持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，测算2024 - 2027年“8+N”新建区管累计空间可达15亿元；机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计2025 - 2027年中小机场信息化年化空间约9亿元 [4] - 公司推进低空智联+地面交通智联体系建设，“天牧”、“智核”等重点产品需求有望不断涌现 [4] 盈利预测与估值 - 采用SOTP估值法，预计2025年民航空管收入8.94亿元，考虑到公司低空平台业务卡位优势明显，2024 - 2026年板块收入CAGR领先可比公司，给予2025年9x PS（可比平均6.11x） [5] - 预计2025年其余业务净利润0.85亿元，由于政府端回款存在压力，给予2025年68x PE（可比平均69x） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,676|1,610|1,876|2,284|2,641| |+/-%|6.35|(3.94)|16.51|21.75|15.66| |归属母公司净利润 (人民币百万)|132.09|129.04|167.06|230.19|280.65| |+/-%|47.60|(2.31)|29.46|37.79|21.92| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.81|0.79|1.02|1.41|1.72| |ROE (%)|10.05|6.81|8.31|10.42|11.39| |PE (倍)|97.33|99.63|76.96|55.85|45.81| |PB (倍)|6.89|6.67|6.14|5.53|4.94| |EV EBITDA (倍)|76.36|79.61|65.17|45.36|36.79|[7] 估值分析 - 民航空管业务采用PS估值法，2024年民航空管业务收入为6.26亿元，预计2025 - 2026年分别为8.94/12.47亿元（前值：9.57/15.08，调整幅度-7%/-17%），2024 - 2026年民航空管业务收入CAGR为31.34%，可比公司2025年PS一致预期平均值为6.11x（前值：7.59x），可比公司2024 - 2026年收入CAGR平均值为22.76%，给予公司民航空管业务2025年PS 9x（前值：15.2x），对应市值80.47亿元（前值：145.49亿元） [22] - 其余板块采用PE估值法，预计2025年城市交管、城市治理和企业信息化业务合计收入为9.82亿元（前值：11.74亿元，调整幅度-16%），参考可比公司2025年归母净利率一致预期均值8.62%，对公司其余三项业务的净利率预期为8.62%，计算得到公司2025年其余三项业务归母净利润为0.85亿元（前值：0.86亿元），可比公司2025年PE一致预期平均值为69x（前值：73x），给予公司该板块2025年PE为68x（前值：68x），对应市值57.51亿元（前值：58.77亿元） [23] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率预测 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 25.33 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 共创草坪 2024 年营收和归母净利稳健增长，2025 年 Q1 维持增长态势，考虑产能扩张和龙头地位，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024 年实现营收 29.52 亿元（yoy+19.92%），归母净利 5.11 亿元（yoy+18.56%）；Q4 营收 6.93 亿元（yoy+27.08%，qoq -7.60%），归母净利 1.18 亿元（yoy+48.94%，qoq+6.54%）；1Q25 营收 7.93 亿元，同比+15.27%，归母净利 1.56 亿元，同比+28.73% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 34.21 亿、39.43 亿、45.41 亿元，归属母公司净利润分别为 5.99 亿、7.08 亿、8.26 亿元 [7][23] 业务销售与毛利率 - 2024 年运动草、休闲草、铺装业务销售收入分别为 5.9 亿、20.5 亿、2.9 亿元，同比+6.38%、+22.43%、+37.18%，产品市占率均有提升 [2] - 2024 年人造草坪业务毛利率为 30.17%，同比 -1.09pct，运动草、休闲草毛利率分别为 34.78%、28.94%，同比 -1.2、-1.9pct；1Q25 综合毛利率 32.55%，同比+2.47pct [2] 费用率与现金流 - 2024 年期间费用率为 10.0%，同比 -0.96pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.03%、3.73%、3.06%、 -1.79%，同比 +0.16、 -0.44、 -0.31、 -0.37pct；1Q25 期间费率为 9.39%，同比 -0.17pct [3] - 2024 年经营性净现金流 4.66 亿元，同比+14.2%，收现比、付现比分别为 97.2%、92.7%，同比 -0.1、+0.18pct；1Q25 经营性净现金流为 0.59 亿元，同比+0.38 亿元 [3] 产能布局 - 越南生产基地三期项目于 2024 年二季度开工建设；墨西哥生产基地建设项目已办理土地产权证书，未开工建设，全面投产后预计年产 17200 万平方米人造草坪 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2026 年并引入 2027 年 EPS 分别为 1.49、1.76、2.06 元 [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.7 倍，考虑外部关税不确定性，给予公司 2025 年 17 倍 PE（前值 18x），目标价 25.33 元（前值 26.84 元） [5] 基本数据 - 截至 4 月 25 日收盘价 19.00 元，市值 76.31 亿元，6 个月平均日成交额 3.534 亿元，52 周价格范围 16.30 - 24.94 元，BVPS 7.26 元 [9] 可比公司估值 - 选取利安隆、顾家家居、北鼎股份、捷昌驱动作为可比公司，2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 23.69 倍，共创草坪 2025 年 PE 为 12.74 倍 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 139.1 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润符合前期预告，2025 年第一季度营收逆势环比增长，归母净利润同比增长但环比下降，看好公司 2025 年新品放量和市场份额提升带动经营业绩增长 [1] - 预计 2025 年各业务部门保持良好增长态势，DRAM 业务下半年有望迎来拐点，关注定制存储项目进展 [3] - 给予 61x 2025PE，目标价 139.1 元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 73.56 亿元（yoy+27.7%），归母净利润 11.03 亿元（yoy+584.2%）；2025 年第一季度营收 19.09 亿元（yoy：+17.3%，qoq：+11.9%），归母净利润 2.35 亿元（yoy：+14.6%，qoq：-13.2%） [1] - 预计 2025/2026/2027 年归母净利 15.1/19.1/23.0 亿元 [4] 业务情况 - 2024 年存储、MCU 及模拟产品销量均创历史新高，存储业务收入 51.94 亿元（yoy：+27.4%），MCU 业务收入 17.06 亿元（yoy：+29.6%），传感器业务收入 4.48 亿元（yoy：+27.2%） [2] - 2025 年第一季度综合毛利率 37.44%（yoy：-0.72pct，qoq：+4.27pct），环比改善受益于产品结构优化 [2] 业务展望 - DRAM：2025 年第一季度部分大容量料号价格回暖，下半年利基 DRAM 整体价格有望回升，DDR4 8Gb 拓展市场，LPDDR4 下半年有望贡献营收，预计 2025 年与长鑫关联交易额度达 11.61 亿元，推进定制存储产品落地 [3] - MCU：国产替代加速，在工业、白电及汽车等领域份额有望提升，推进机器人等新市场拓展 [3] - Flash：受益终端 AI 化，存储容量需求提升，在工业/汽车领域份额将持续提升 [3] 可比公司估值 - 选取澜起科技、瑞芯微等多家公司作为可比公司，计算了 2025E 和 2026E 的 EPS Growth、P/E、P/S、ROE 等指标 [12] 盈利预测 - 给出了 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等相关财务指标的预测数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 6.75 元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2025 年一季报营收 2.90 亿元同比降 22.67%，扣非净利润亏损 0.28 亿元，主要因子公司出售和订单不足；医疗信息化业务新增订单企稳，新签 8 个千万级订单；随着医共体信息化需求转暖和医院拥抱 AI，业务有望恢复增长，25 年商誉减值压力减轻盈利有望恢复 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2025Q1 毛利率 55.12%同比增 3.51pct，销售/管理/研发费率分别为 7.76%/19.65%/27.30%，同比变动 -0.97/3.23/9.1pct；三费合计绝对额与去年变化不大，费用率增加因收入下滑；财务费用大幅上升因大额存单到期利息收入减少；经营性净现金流同比增 24.16%，经营质量提升 [2] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 16.07/18.21/20.71 亿元；2025 - 2027 年归属母公司净利润分别为 1.33/1.83/2.65 亿元，同比变动 176.77%/37.16%/45.00% [5][7] 业务发展 - 一季度将 DeepSeek 大模型与医疗场景结合，实现 BsoftGPT 平台系统与大模型对接并推出一体机产品，覆盖数十个医疗场景；积极拓展 BsoftGPT 生态圈，与多方合作推广医学大模型；多年积累的医院客户资源优势有望转化为医疗 + AI 竞争优势，看好院端 AI 产品落地潜力 [3] - 2025 年 3 月国家卫健委等三部门印发通知要求紧密型县域医共体信息化建设基于省统筹平台；公司建设的江西省基层智医系统是全国首个省级集中部署基层医疗一体化系统，覆盖省内基层医疗机构实现全省数据互联互通；作为区域卫生信息化龙头厂商，覆盖 370 + 区域公共卫生客户，政策出台有望带动订单加快增长 [4] 估值相关 - 参考可比公司 Wind 均值 4.8 倍 25PS，考虑公司 Hi - HIS 新产品加速推广，给予公司 6.5 倍 25PS，维持目标价 6.75 元 [5] 基本数据 - 截至 4 月 25 日收盘价 5.39 元，市值 83.5 亿元，6 个月平均日成交额 6.54 亿元，52 周价格范围 3.10 - 8.03 元，BVPS 2.84 元 [9] 可比公司估值 | 证券简称 | 证券代码 | 股价（元） | 市值(亿元） | 2025E 营业收入（亿元） | 2026E 营业收入（亿元） | 2025E PS（倍） | 2026E PS（倍） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 卫宁健康 | 300253 CH | 9.32 | 206 | 36.51 | 42.70 | 5.6 | 4.8 | | 嘉和美康 | 688246 CH | 28.50 | 39 | 9.16 | 11.11 | 4.3 | 3.5 | | 久远银海 | 002777 CH | 16.83 | 69 | 15.45 | 17.58 | 4.4 | 3.9 | | 平均 | | | | | | 4.8 | 4.1 | [13] 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 1,616 | 1,423 | 1,607 | 1,821 | 2,071 | | +/-% | 5.81 | -11.96 | 12.97 | 13.33 | 13.68 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 36.69 | -173.52 | 133.21 | 182.71 | 264.93 | | +/-% | -13.95 | -572.96 | 176.77 | 37.16 | 45.00 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.02 | -0.11 | 0.09 | 0.12 | 0.17 | | ROE (%) | 0.98 | -3.74 | 2.92 | 3.87 | 5.32 | | PE (倍) | 227.59 | -48.12 | 62.68 | 45.70 | 31.52 | | PB (倍) | 1.81 | 1.89 | 1.83 | 1.77 | 1.68 | | EV EBITDA (倍) | 45.17 | -151.86 | 28.68 | 21.85 | 16.37 | [7]