报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2025年合理PE 28倍，对应目标价62.44元 [1][5] 报告的核心观点 - 公司2024年收入67.44亿元，同比+18.25%，归母净利润3.59亿元，同比-11.63%，扣非3.48亿元，同比-10.88%，归母净利低于预期主要系结构件业务竞争激烈产品降价 [1] - 公司储能业务绑定大客户增长潜力强，新能源车跟随下游需求稳定增长，进军人形机器人领域 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q4经营情况 - 24Q4收入18.66亿元，同/环比+3.84%/+8.24%，归母净利润0.90亿元，同/环比-30.21%/-2.43% [2] - 24Q4毛利率/净利率达14.72%/4.76%，环比+2.76/-0.63pct，毛利率环比提升估计系稼动率提升 [2] - 24Q4期间费用率达9.04%，环比+3.34pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.68/+1.80/+2.37/-0.15pct，主要系销售规模扩张，研发投入加大 [2] 各业务情况 - 储能业务2024年营收12.17亿元，同比+123%，毛利率16.2%，同比+1.0pct，主要系光储需求快速增长+绑定下游大客户；2024年10月中标项目总金额3 - 4亿元，有望支撑2025年储能业务收入 [3] - 新能源车业务2024年营收38.13亿元，同比+4%，毛利率13.2%，同比-6.0pct，主要系行业竞争加剧，产品有所降价；新能源车结构件基本覆盖主流车企，未来有望受益于下游需求持续增长 [3] 产能布局与新领域拓展 - 重视全球化布局，利用墨西哥工厂导入北美汽车产业链；2024年11月拟在泰国投资子公司，2025年1月完成注册登记，未来有望实现东南亚市场就近配套 [4] - 2025年1月与广东省科学院签署协议联合研发人形机器人关键零部件，3月与三度智能签署战略合作协议，人形机器人未来市场空间大，有望带来业绩增量 [4] 盈利预测调整 - 下调新能源车业务毛利率假设，预计2025 - 2026年归母净利4.56/5.34亿元（前值6.47/7.49亿元），新增2027年归母净利预测7.00亿元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|5,703|6,744|6,491|7,428|8,873| |+/-%|32.96|18.25|(3.75)|14.44|19.45| |归属母公司净利润(人民币百万)|406.74|359.44|456.15|533.84|699.56| |+/-%|58.52|(11.63)|26.90|17.03|31.04| |EPS (人民币, 最新摊薄)|1.99|1.76|2.23|2.62|3.43| |ROE (%)|13.96|9.84|10.44|11.22|13.29| |PE (倍)|23.51|26.61|20.97|17.92|13.67| |PB (倍)|3.08|2.28|2.10|1.92|1.72| |EV EBITDA (倍)|14.40|13.59|12.73|10.54|7.94| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |301268 CH|科达利|131.05|5.44/6.37/7.60|24.09/20.57/17.24| |002824 CH|震裕科技|147.34|2.51/3.25/4.60|58.70/45.30/32.02| |002101 CH|广东鸿图|12.13|0.63/0.70/0.77|19.25/17.44/15.80| |平均值| - | - | - |34.02/27.77/21.69| |002965 CH|祥鑫科技|46.85|1.76/2.23/2.62|26.61/20.97/17.92| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [19] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023 - 2027年的预测情况 [19] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等在2023 - 2027年的预测数据 [19] - 估值比率包括PE、PB、EV EBITDA在2023 - 2027年的预测倍数 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.90元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司公布24年及25Q1业绩，24年收入/归母净利156.5/3.8亿元，同比-0.2%/-78.2%，25Q1收入/归母净利34.8/4.7亿元，同比-9.7%/+6.4%，具备规模和成本优势，多元化发展有助于在周期底部更具韧性 [1] - 考虑公司25Q1产生较多非经常性损益，上调25 - 27年归母净利预测至10.1/9.5/13.6亿元，对应BPS为5.3/5.5/5.8元，给予25年1.3xPB，目标价6.90元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年浮法玻璃/节能玻璃/光伏玻璃业务收入68.6/24.3/57.5亿元，同比-24.3%/-12.7%/+68.6%，毛利率为20.8%/18.7%/9.0%，同比-6.4/-2.0/-12.5pct [2] - 24Q4/25Q1公司毛利率5.5%/12.0%，同比-23.6/-14.1pct，25Q1光伏玻璃价格回升带动毛利率环比改善 [2] - 24年公司期间费用率12.2%，同比+1.0pct，其中财务费用率增长主要系光伏玻璃产线投入运营，借款及费用化利息增加 [3] - 24年公司经营性净现金流9.1亿元，同比-40.9%，25Q1经营性净现金流0.2亿元，同比+3.4亿元 [3] - 25Q1公司归母净利/扣非归母净利4.7/-0.03亿元，同比+6.4%/-100.7%，归母净利增长主要系子公司处置非流动性资产产生4.7亿元非经常性损益 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,683|15,649|15,424|17,138|20,000| |+/-%|17.80|(0.21)|(1.44)|11.11|16.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,751|382.59|1,012|945.95|1,362| |+/-%|32.97|(78.15)|164.61|(6.56)|43.98| |EPS (人民币, 最新摊薄)|0.65|0.14|0.38|0.35|0.51| |ROE (%)|11.53|1.83|4.67|4.32|6.03| |PE (倍)|8.22|37.60|14.21|15.21|10.56| |PB (倍)|1.06|1.08|1.01|0.98|0.92| |EV EBITDA (倍)|6.79|12.00|7.85|8.35|6.87|[7] 盈利预测调整 - 考虑浮法玻璃价格下滑，下调公司浮法玻璃单价和毛利率假设，因25Q1产生5.3亿元资产处置收益，上调25年资产处置收益和归母净利润假设 [18] |项目|调整前（25E - 27E）|调整后（25E - 27E）|变化（25E - 27E）| |----|----|----|----| |总收入(百万元)|18830 - 20071|15424 - 20000|-18.1% - -14.6%| |浮法玻璃均价(元/重箱)|72 - 72|58 - 63|-19.4% - -13.9%| |毛利率|17.7% - 18.8%|14.2% - 18.4%|-3.5pct - -1.6pct| |资产处置收益(百万元)|-14 - -14|600 - 20|-4385.7% - -100.0%| |归母净利润(百万元)|691 - 910|1012 - 1362|+46.6% - +4.0%|[18] 可比公司估值 |股票代码|公司名称|市值(亿元)|股价(元)|EPS (元)（2024A - 2027E）|PE(x)（2024A - 2027E）|PB（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----| |600660 CH|福耀玻璃|1,487|56.98|2.87 - 4.67|19.83 - 12.21|3.67| |0868 HK|信义玻璃|308|7.07|0.77 - 0.96|9.14 - 7.33|0.81| |600585 CH|海螺水泥|1,319|24.89|1.45 - 2.20|17.14 - 11.33|0.68| |601865 CH|福莱特|349|14.90|0.43 - 1.16|34.68 - 12.81|1.27| |平均值| - | - | - | - |20.20 - 10.49|1.72|[13] 资产负债、利润、现金流量表及财务比率 - 报告展示了公司2023 - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率，涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面数据及变化情况 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价18.42元/股 [1][4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收480.55亿元（yoy+6.63%），归母净利28.38亿元（yoy - 8.94%），低于预期，主因海洋、光通信板块收入同比下降；1Q25营收97.56亿元（yoy+18.37%），归母净利6.28亿元（yoy - 1.33%），扣非净利5.97亿元（yoy+20.45%），Q1收入明显复苏，归母净利低于预期系非经常损益同比下滑 [1] - 随着公司海洋板块收入加速兑现，以及电力、通信板块业务持续推进，公司业绩有望实现稳健成长 [1] - 考虑公司2024年海洋板块收入放缓，预计25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%），给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 根据相关目录分别进行总结 业务板块情况 - 2024年公司电力/光通信/新能源/海洋分别实现营收197.85/80.94/70.03/36.44亿元（yoy+18.18/-11.19/-2.85/-2.59%） [2] - 截至2025年4月23日，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元 [2] - 4月9日，公司公告中标500kV交直流海缆等国内外重大项目，中标金额共24.99亿元，其中国内广东、浙江等地海缆斩获19.19亿大单，海外中东、越南、巴西海缆中标5.8亿元 [2] 盈利能力与费用率 - 2024年综合毛利率为14.39%（同比 - 1.83pct），归母净利率5.91%（同比 - 1.01pct），主要系产品收入结构变动以及光通信、海洋板块毛利率同比下降；1Q25综合毛利率为14.60%（同比 - 3.43pct），归母净利率6.43%（同比 - 1.28pct），随着高毛利的海缆业务增长，公司利润率有望恢复 [3] - 公司期间费用率同比收窄，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.01/-0.11/+0.02/-0.17pct，1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.26/-0.27/-0.47/-0.81pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利40.56/48.84/57.50亿元（25 - 26年前值：42.55/50.20亿元，调整幅度为 - 4.68%/-2.70%） [4] - 参考可比公司25年PE均值，给予公司25年15.5x PE估值（前值：14.8x），对应目标价18.42元/股（前值：18.48元/股） [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|45,065|48,055|55,905|62,339|69,187| |+/-%|11.91|6.63|16.34|11.51|10.99| |归属母公司净利润(人民币百万)|3,117|2,838|4,056|4,884|5,750| |+/-%|(3.03)|(8.94)|42.92|20.42|17.73| |最新摊薄) EPS (人民币)|0.91|0.83|1.19|1.43|1.68| |ROE (%)|9.87|8.33|11.11|12.16|12.83| |PE (倍)|15.22|16.72|11.70|9.71|8.25| |PB (倍)|1.43|1.36|1.25|1.12|1.00| |EV EBITDA (倍)|7.93|8.08|6.29|4.48|3.35|[6] 基本数据 - 目标价18.42元，收盘价（截至4月24日）13.90元，市值47,440百万元，6个月平均日成交额1,076百万元，52周价格范围12.32 - 17.31元，BVPS10.45元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价38.26元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司1Q25收入/归母净利润/扣非归母净利润2.96/0.52/0.49亿元，同比+5.1%/-10.6%/-11.7%，费用率提升致归母净利润增速承压，但基石业务收入来源稳固，多元化增长可期 [1] - 预计25年核心业务收入保持快速增长，家用呼吸机组件预计收入同比增长20 - 25%，人工植入耳蜗组件预计收入同比增长约20% [2] - 1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为4.06%/10.58%/11.05%/-4.39%，同比+0.79/+2.28/+2.98/+0.25pct，毛利率为39.28%，同比+0.99pct [3] - 维持盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为4.6/5.6/6.8亿元，同比+26%/+23%/+21%，对应EPS 1.13/1.38/1.68元，给予25年34x的PE估值，目标价38.26元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价38.26元，截至4月24日收盘价26.59元，市值108.13亿元，6个月平均日成交额8724万元，52周价格范围22.73 - 38.08元，BVPS 8.66元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1338|1594|1997|2432|2883| |同比增减（%）| - 5.49|19.19|25.28|21.78|18.55| |归属母公司净利润（百万元）|313.30|363.78|457.65|562.98|681.45| |同比增减（%）| - 22.08|16.11|25.81|23.02|21.04| |EPS（元，最新摊薄）|0.77|0.89|1.13|1.38|1.68| |ROE（%）|9.85|10.45|11.74|12.77|13.55| |PE（倍）|34.51|29.72|23.63|19.21|15.87| |P/B（倍）|3.40|3.11|2.77|2.45|2.15| |EV/EBITDA（倍）|24.67|20.09|16.36|13.39|11.07| [10] 经营情况 - 展示2018 - 1Q25年公司营业收入、归母净利润及其同比增速图表 [11][17] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元，2025/4/24）|总市值（亿元，2025/4/24）|P/E（x）2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |301367 CH|怡和喜业|77.18|69|23x|45x|31x|25x| |688677 CH|海泰新光|32.00|39|26x|25x|20x|16x| |300760 CH|迈瑞医疗|214.71|2603|22x|20x|17x|14x| |300633 CH|开立医疗|30.80|133|29x|94x|35x|26x| |688301 CH|奕瑞科技|118.41|169|28x|24x|22x|18x| | - |本科| - | - |26x|41x|25x|20x| [11] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示2023 - 2027E会计年度相关财务数据，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等项目及对应财务比率 [18]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予公司2025年目标PE 31倍（前值32倍），对应目标价48.05元（前值49.60元） [1][6][9] 报告的核心观点 - 公司2025Q1收入19.08亿元，同/环比+25.80%/-7.73%；归母净利润1.11亿元，同/环比+0.22%/+1365.53%，扣非0.67亿元，同/环比-36.13%/+236.08%；归母低于此前1.32亿的预测，主要系磷酸铁锂产品的净利润因研发费用分摊而下滑 [1] - 2025年海外三元订单有望回暖，铁锂盈利逐步修复，积极布局钠电新技术 [1] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业务情况 - 25Q1三元正极出货量1万吨，环比基本持平，单吨净利超1万元，环比微增，主要系国际客户的毛利情况好转及部分金属涨价带来库存收益 [2] - 25Q1磷酸铁锂出货量2.4万吨，受淡季影响出货环比有所下滑，单吨净利环比基本持平，受到子公司研发费用的分摊影响 [2] 三元正极业务 - 25年初公司相继公告与LG、SK等海外客户的长期订单，随着海外订单的放量，公司预计25年三元出货量增长40%-50% [3] - 受益于国际客户占比的提高，盈利情况有望同步提高 [3] 磷酸铁锂业务 - 公司磷酸铁锂产品大部分应用于储能领域，服务中创新航大客户的同时，积极进行头部电池厂客户的导入 [4] - 攀枝花铁锂产线一期12万吨中，4万吨产能已于去年投产并满产，公司预计剩余8万吨在25年年中建成投产 [4] - 看好公司铁锂产能释放，带动25年铁锂出货同比高增并扭亏为盈 [4] 新技术布局 - 公司在小型数码市场发力，预计25年结酸锂出货较24年的3000吨增长60%-70% [5] - 钠电市场，公司在电动两轮车领域实现技术卡位，25年纳电将有出货 [5] - 固态电池氧化物产品已进入中试阶段，未来有望建设产线 [5] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计25-27年归母净利润7.85/9.22/10.21亿元 [6] - 参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE 19倍（前值20倍），考虑到公司客户资源优质，高镍产线陆续在海外布局有望放量，给予公司25年目标PE 31倍（前值32倍），对应目标价48.05元（前值49.60元） [6] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|15,127|7,593|10,369|12,542|14,593| |+/-%|(28.86)|(49.80)|36.56|20.95|16.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,924|471.83|784.27|920.14|1,018| |+/-%|(14.80)|(75.48)|66.22|17.32|10.64| |EPS(人民币, 最新摊薄)|3.80|0.93|1.55|1.82|2.01| |ROE (%)|14.45|3.46|5.46|6.12|6.45| |PE (倍)|9.85|40.19|24.18|20.61|18.63| |PB (倍)|1.45|1.44|1.37|1.31|1.24| |EV EBITDA (倍)|5.33|14.67|8.44|8.88|6.20| [8] 可比公司估值 |证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----| |容百科技|21.41|0.42/1.05/1.49|50.98/20.47/14.36| |厦钨新能|46.75|1.18/1.75/2.20|39.62/26.78/21.26| |中伟股份|31.84|1.58/2.45/3.02|20.15/13.00/10.54| |格林美|6.11|0.23/0.36/0.57|26.48/17.17/10.76| |均值|||34.31/19.36/14.23| |当升科技|37.44|0.93/1.55/1.82|40.19/24.18/20.61| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023-2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [20] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [20] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金流、PE、PB等进行了预测 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价8.99元 [5][8] 报告的核心观点 - 24年公司净利承压，高价原油库存抑制毛利，短期油价下行或带来存货跌价损失及产业链去库压力，但长期供给格局优化下景气有望改善 [1] - 考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，下调25 - 26年归母净利润预测，给予公司25年29xPE [5] 各部分内容总结 公司业绩情况 - 24年年报显示，营业总收入3265亿元，同比+0.4%，归母净利润7.2亿元，同比-37.4%；24Q4营业总收入813亿元，同/环比-5.6%/-3.2%，归母净利润-1.5亿元；拟每股派息0.1元，全年股利支付率183% [1] 业务营收与盈利 - 24年炼油/化工业务营收1179/1218亿元，yoy -3.3%/持平，毛利率同比-2.7/+3.4pct至17.6%/13.6%；子公司浙石化净利35.4亿元，同比增21.7亿元 [2] - PTA/聚酯化纤薄膜营收496/185亿元，yoy -7%/+26%，毛利率同比-0.7pct/-1.5pct至-1.4%/+1.7%；子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利-12.4/-2.3/-0.5亿元，同比减少12.8/1.0/1.5亿元 [2] - 24年综合毛利率同比持平至11.5%，期间费用率同比-0.8pct至4.1%，存货同比减少172亿元至446亿元 [2] 产品价差与景气度 - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨；25Q2以来聚酯产业链价格及利润水平整体收窄 [3] - 中长期伴随油价中枢下行叠加供给格局优化，炼化及聚酯盈利有望修复 [3] 产业链布局进展 - 24年浙石化年产1,000吨α - 烯烃中试装置投产，38万吨/年聚醚装置产出合格产品，150万吨多功能聚酯切片项目顺利投产 [4] - 年末在建工程同比增22亿元至440亿元，系金塘新材料和高性能树脂项目投入增加 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润31.1/42.0/47.4亿元（25 - 26年前值40.8/48.9亿元，下调幅度为24%/14%），对应EPS为0.31/0.41/0.47元 [5] - 结合可比公司估值水平，给予公司25年29xPE，目标价8.99元（前值10.80元，对应25年27xPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|325,112|326,475|331,389|343,104|342,918| |+/-%|12.46|0.42|1.51|3.53|(0.05)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,158|724.48|3,106|4,197|4,737| |+/-%|(65.33)|(37.44)|328.74|35.12|12.88| |EPS(人民币) 最新摊薄)|0.11|0.07|0.31|0.41|0.47| |ROE (%)|1.69|2.24|4.37|5.54|7.81| |PE (倍)|71.08|113.63|26.50|19.61|17.38| |PB (倍)|1.86|1.88|1.79|1.69|1.59| |EV EBITDA (倍)|13.83|13.60|13.11|12.00|10.33| [7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月24日股价(元/股)|4月24日市值(亿元)|2025E EPS (元)|2026E EPS (元)|2027E EPS (元)|2025E P/E (x)|2026E P/E (x)|2027E P/E (x)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |恒力石化|600346 CH|15.53|1093|1.18|1.39|1.60|13|11|10| |恒逸石化|000703 CH|5.88|216|0.24|0.36| - |25|16| - | |万华化学|600309 CH|54.45|1710|4.92|5.90|6.07|11| - |9| |上海石化|600688 CH|3.00|256|0.08|0.15|0.17|36|21|17| |平均| - | - | - | - | - | - |21|14|12| [14] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的预测 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，对应目标价49.20元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入127.96亿元，同/环比+37.34%/-12.15%，归母净利11.01亿元，同/环比+3.32%/+24.15%，扣非净利8.18亿元，同/环比+16.60%/+23.60%，归母净利超出预期，主要系非经常性损益提升 [1] - 公司储能出货持续高增，消费领域稳健增长，动力领域25年有望放量扭亏 [1] - 维持盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利50.35/67.27/79.39亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业务情况 - 推测25Q1动力出货10.17GWh，同比+58%，产能利用率接近70%，盈利环比改善，已实现微利 [2] - 推测25Q1储能出货12.67GWh，同比+80%，基本维持满产满销，毛利率环比略有下滑，因给予大客户预付款大单价格让利 [2] - 25Q1投资收益1.2亿（环比+32%），非经常性损益2.8亿（环比+26%），非经常性损益主要系政府补助 [2] 动储业务展望 - 25Q1动力产能利用率接近70%，25Q2与25Q3有望继续提升，带动动力业务盈利修复 [3] - 大圆柱电池目前小批量交付，预计25/26年可实现超3GWh/15GWh交付 [3] - 马来西亚储能工厂建设持续推进，预计25Q3设备进厂，25Q4调试产线，26年量产，产能释放后有望缓解产能瓶颈 [3] - 25年2月与海博思创签订25 - 27年50GWh电芯采购协议，支撑后续储能营收 [3] 消费业务情况 - 锂原电池维持领先地位，小圆柱在多细分领域份额提升，单月产销量突破1亿只 [4] - 成都小圆柱工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂25年初建成投产，2月首颗电池下线，海外产能布局可规避未来贸易风险 [4] - 在笔电、手机等领域实现客户突破，25年消费电池营收增速可达20% [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|48,784|48,615|72,494|91,615|111,365| |+/-%|34.38|(0.35)|49.12|26.38|21.56| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,050|4,076|5,035|6,727|7,939| |+/-%|15.42|0.63|23.55|33.60|18.00| |EPS(人民币, 最新摊薄)|1.98|1.99|2.46|3.29|3.88| |ROE (%)|11.89|10.30|11.32|13.30|13.74| |PE (倍)|20.67|20.54|16.62|12.44|10.54| |PB (倍)|2.41|2.23|2.01|1.76|1.53| |EV EBITDA (倍)|14.15|12.72|11.29|8.60|6.37| [6] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|收盘价(元)|EPS (元)（2024E/2025E/2026E）|PE (倍)（2024E/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----| |300750 CH|宁德时代|236.87|11.58/14.82/17.78|20.46/15.98/13.32| |300207 CH|欣旺达|18.67|0.79/1.19/1.48|23.63/15.69/12.64| |002074 CH|国轩高科|20.03|0.68/0.74/1.01|29.46/27.01/19.88| |平均值| - | - | - |24.51/19.56/15.28| |200014 CH|亿纬锂能|40.92|1.99/2.46/3.29|20.54/16.62/12.44| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 66.22 元 [1][8] 报告的核心观点 - 24 年公司收入和归母净利大幅增长，25Q1 延续增长态势，伴随光伏行业电池技术迭代和海外市场拓展，在手现金韧性有望保持 [1] - 25Q1 货币资金与交易性金融资产合计超 105 亿元，公司通过加强回款，未来现金流韧性有望延续 [2] - 25Q1 毛利率与净利率环比改善，费用管控能力提升 [3] - 公司光伏设备技术路线全覆盖，在锂电、半导体领域拓展完善平台化布局，看好未来平台化发展 [4] - 考虑光伏行业阶段性供需错配可能拖累新签订单，下调 25 - 26 年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24 年收入 188.87 亿元，同比 +116.26%；归母净利 27.64 亿元，同比 +69.18%；扣非归母净利 25.66 亿元，同比 +68.23%。25Q1 收入 40.99 亿元，同比 +58.95%；归母净利润 7.08 亿元，同比 +22.42%；扣非归母净利 6.37 亿元，同比 +15.49% [1] - 24 年/25Q1 资产 + 信用减值损失合计 14.29/1.75 亿元，收入占比 7.57%/4.27%，同比 +2.83pp/+2.48pp。24 年/25Q1 经营活动净现金流 29.51/8.08 亿元，同比 -16.11%/+710.03% [2] - 24 年毛利率 26.46%，同比 -2.49pp，净利率 14.65%，同比 -4.12pp。25Q1 毛利率 27.52%，同比/环比 -5.42pp/+3.60pp，净利率 17.28%，同比/环比 -5.21pp/+2.64pp [3] - 24 年销售/管理/研发/财务费率为 0.88%/1.14%/3.44%/-0.73%，同比 -1.75pp/-0.93pp/-1.91pp/+1.41pp；合计期间费用率 4.73%，同比 -3.18pp [3] 业务布局 - 光伏设备实现 TOPCon/HJT/XBC/钙钛矿等技术路线全覆盖布局 [4] - 半导体领域，24 年子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，具备国产替代能力 [4] - 锂电领域，24 年自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并交付相关镀膜设备 [4] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 26 年归母净利润（-27.85%/-50.76%）为 20.92/14.52 亿元，预计 27 年归母净利为 13.01 亿元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE11 倍，给予公司 25 年 11 倍 PE，目标价为 66.22 元（前值 91.74 元，对应 25PE11 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,733|18,887|15,069|9,150|8,278| |+/-%|45.43|116.26|(20.22)|(39.28)|(9.53)| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,634|2,764|2,092|1,452|1,301| |+/-%|56.04|69.18|(24.28)|(30.62)|(10.35)| |EPS(人民币, 最新摊薄)|4.70|7.95|6.02|4.17|3.74| |ROE (%)|18.73|24.95|16.41|10.53|8.87| |PE (倍)|12.28|7.26|9.59|13.82|15.42| |P/B (倍)|2.30|1.81|1.57|1.45|1.37| |EV/EBITDA (倍)|7.65|3.15|3.71|4.76|4.44| [7] 盈利预测调整表 |项目|调整后| |调整前| | |----|----|----|----|----| |单位:百万元|2025E|2026E|2025E|2026E| |总收入|15069.14|9149.53|16814.05|18313.83| |调整幅度|-10.38%|-50.04%|/|/| |总毛利率|25.50%|24.70%|27.50%|25.70%| |调整幅度|-2.00pp|-1.00pp|/|/| |归母净利润|2092.48|1451.69|2900.23|2948.16| |调整幅度|-27.85%|-50.76%|/|/| [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价27.44元 [1][6] 报告的核心观点 - 久立特材2025年Q1营收28.83亿元，归母净利3.89亿元，扣非净利3.94亿元，高端产品占比上升，分红比例维持高位，投资价值凸显 [1] - 公司25Q1毛利率为28.08%，产品毛利率维持稳定，费用管控能力突出，支撑一季度业绩稳定 [2] - 公司具备一定生产能力，在建项目产能释放及子公司产品放量后，高端产品占比有望提升，未来业绩增长可期 [3] - 维持2025 - 2027年归母净利润预测，考虑公司收购海外项目、复合管产能增量、高端产品占比提升和高分红延续，维持25年15.5倍PE，对应目标价27.44元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价27.44元，截至4月24日收盘价23.06元，市值225.34亿元，6个月平均日成交额1.574亿元，52周价格范围18.16 - 26.35元，BVPS 8.33元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（亿元）|85.68|109.18|119.88|129.21|137.51| |营收增速（%）|31.07|27.42|9.80|7.78|6.43| |归属母公司净利润（亿元）|14.89|14.90|17.26|18.63|20.22| |净利润增速（%）|15.58|0.12|15.84|7.89|8.58| |EPS（元）|1.52|1.53|1.77|1.91|2.07| |ROE（%）|20.02|18.73|19.72|18.42|17.46| |PE（倍）|15.14|15.12|13.05|12.10|11.14| |PB（倍）|3.11|2.86|2.60|2.25|1.97| |EV EBITDA（倍）|9.64|9.98|8.69|7.87|6.58| [10] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE（2025E）| | --- | --- | --- | |603878 CH|武进不锈|9.6| |000708 CH|中信特钢|10.7| |002478 CH|常宝股份|7.5| |平均值| - |9.3| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示了2023 - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目情况 [18] - 利润表呈现了2023 - 2027E各年度营业收入、营业成本、利润、净利润等项目情况 [18] - 现金流量表给出了2023 - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流量及现金净增加额情况 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价87.8元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年营收25.65亿元，归母净利润-9759.85万元，25Q1营收6.9亿元，归母净利润0.38亿元同比扭亏，看好公司业务成长性 [1] - 半导体业务成增长支柱，先进制程占比提升；显示业务2025年有望走出低谷；新能源业务扩张新产品新客户 [1] 各部分总结 2024年回顾 - 显示产品收入15.9亿元，毛利率38.4%；半导体产品收入7.7亿元，毛利率45.8%；新能源产品收入1.7亿元，毛利率30.8% [2] - 研发费用7.2亿元，全年归母净利润亏损0.98亿 [2] 展望 - 25Q1营收6.9亿元，归母净利润0.38亿元，毛利率41.7%，在手订单约28.44亿元 [3] - 25Q1半导体收入2.7亿元，14nm明场缺陷检测设备交付，部分主力产品完成7nm交付验收 [3] - 2025年平板显示行业走出底部，1Q25显示收入3.8亿元 [3] - 1Q25新能源收入0.78亿元，得益于扩张新产品新客户 [3] 盈利预测调整 - 调整2025/2026年毛利率预测至43.1%/43.6%，研发费用率预测至24%/21.5% [12] - 调整2025/2026年销售费用率预测至6%/5.8%，管理费用率预测至10.2%/9.5% [12] - 对应2025/2026年归母净利润2.2/4.1亿元 [12] 可比公司估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PS均值为9.9倍PS [4] 财务指标 |会计年度|营业收入(百万)|归属母公司净利润(百万)|EPS(元)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV/EBITDA(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |2023|2429|150.10|0.54|4.33|121.08|4.90|58.51| |2024|2565|-97.60|-0.35|-2.72|-186.22|5.25|599.58| |2025E|3459|224.44|0.80|6.35|80.98|5.04|44.18| |2026E|4310|408.84|1.46|10.85|44.45|4.62|28.33| |2027E|5127|664.94|2.38|15.75|27.33|4.03|20.38|[6][21]