投资评级与目标价 - 报告维持对公司的“买入”投资评级 [1] - 报告给出的目标价为人民币60.43元 [1] 核心财务表现 - 公司1-3Q25实现收入4.23亿元，同比下降15.6% [1] - 公司1-3Q25归母净亏损为5609万元，同比转亏 [1] - 公司3Q25单季度收入为1.62亿元，同比增长10.4%，环比增长18.8%，呈现逐季改善趋势 [1] - 公司3Q25单季度归母净亏损为1533万元，同比转亏，主要因毛利率下降、费用率阶段性提升以及3Q24受股份支付费用冲回影响导致利润基数较高 [1] - 公司1-3Q25毛利率为60.5%，同比下降8.7个百分点 [2] - 公司1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为38.4%/17.4%/26.9%，同比分别提升6.5/2.4/4.3个百分点 [2] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.01亿元、1.00亿元、1.60亿元 [5] 业务板块分析 - 内窥镜设备板块：推测1-3Q25收入有所下滑，但国内医疗设备终端招标已边际复苏，传导至收入确认存在周期 [3] - 内窥镜诊疗耗材板块：产品矩阵丰富，看好后续伴随整体推广强化而积极放量 [3] - 公司为国产软镜设备赛道领军者，产品矩阵持续拓展且海内外推广积极发力 [5] 产品与技术进展 - 公司AQ-400 3D超高清软镜系统于9M25在国内正式发布，该系统可呈现3D镜下立体图像，支持4K超高清、扩展景深和高光谱染色等功能，整体性能行业领先 [4] - 凭借AQ-400系统的成功上市和持续推广，有望进一步提升核心市场占有率 [4] - 公司积极推进3D消化内镜、内窥镜机器人等行业创新性产品研发 [2] 战略与运营 - 公司着眼长远发展，战略性强化相关能力建设，已在国内外设立多个本地化营销支持中心 [2] - 费用率提升主因公司收入规模短期下降，但公司仍坚持战略性投入以夯实长期发展基础 [2] - 国内软镜诊疗渗透率提升空间广阔，公司高端产品有序迭代且在三级医院核心市场认可度持续强化 [3] 行业与市场环境 - 国内设备更新政策落地边际提速，对公司后续业绩改善有积极影响 [1] - 公司产品性能过硬且品牌力持续提升 [1] 估值方法 - 报告使用DCF估值法对公司进行估值，关键假设为WACC 9.2%，永续增长率2.8% [5]

投资评级与核心观点 - 报告对汇丰控股维持"买入"投资评级 [1][8] - 目标价为143.08港币，基于2026年1.50倍目标市净率 [6][8] - 核心观点：公司息差企稳回升、财富管理业务表现优异，共同推动业绩稳健增长，同时组织架构调整提升了运营效率 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度经调整营收同比+4.8%，税前利润同比+4.5%，增速较上半年分别放缓0.9和0.6个百分点 [1] - 董事会批准派发第三次股息，每股0.1美元，股息总额约17.2亿美元 [1] - 公司上调2025年平均有形股本回报率指引至有望高于15%（此前为约15%）[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为228.62亿、234.90亿、258.04亿美元，较前值预测上调+6.9%、+3.3%、+6.5% [6] 资产负债规模与信贷需求 - 9月末总资产、总贷款、总存款分别同比+4.4%、+1.4%、+4.6%，增速较6月末放缓2.8、3.1、4.8个百分点 [2] - 香港地区贷款需求偏弱，贷款规模较6月末环比下滑，但英国地区信贷需求较好，主要由按揭贷款和部分交易相关对公贷款增量贡献 [2] - 公司指引2025年信贷需求仍待提振，但预计中长期客户贷款同比增速可达中单位数 [2] 净息差与利息收入指引 - 前三季度银行业务净利息收益同比-1.3%，但增速较上半年提升2.7个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度净息差为1.56%，环比第二季度提升1个基点，主要得益于结构性对冲显效和负债成本优化 [3] - 公司将2025年银行账簿净利息收入指引由420亿美元上调至430亿美元 [1][3] 非利息收入业务表现 - 2025年前三季度经调整非利息收入同比+17.2%，增速较上半年放缓6.9个百分点 [4] - 财富管理业务收入增长强劲，前三季度同比+24.9%，增速较上半年提升3.9个百分点，主要受香港资本市场活跃驱动，投资分销业务增长31.1% [4] - 公司前三季度吸引新增投资资产净值730亿美元，其中420亿美元来自亚洲地区 [4] - 环球外汇业务收入同比+5.1%，但增速环比上半年下降13.8个百分点，主因第三季度市场波动减小导致交易量收缩 [4] 资产质量与资本状况 - 9月末不良贷款率为2.50%，拨备覆盖率为42%，较6月末不良率上升10个基点，拨备覆盖率持平 [5] - 2025年第三季度单季度信用成本同比持平于0.41%，公司维持2025年信用成本约0.40%的指引 [5] - 香港商业地产资产质量压力仍存，主要来自办公楼领域（压力预计持续至2026年），但住房按揭有企稳复苏趋势 [5] - 9月末核心一级资本充足率为14.5%，环比下降0.1个百分点，因私有化恒生银行将导致该比率下行125个基点，公司计划在2025年第四季度至2026年第二季度暂停股份回购以促进资本水平回到14%-14.5%的合意区间 [5] 估值与预测 - 报告预测2026年每股账面价值为12.28美元，对应市净率为1.12倍 [6] - 基于公司战略定位、架构调整与香港资本市场形成共振，给予2026年目标市净率1.50倍，目标价143.08港币 [6] - 可比上市银行2025年Wind一致预测市净率均值为0.79倍 [6]

投资评级与目标价 - 投资评级为买入 [1] - 目标价为人民币7.10元 [1] 核心观点总结 - 息差边际回升，资产质量保持优异，公司“一基四箭”战略路径清晰、业务拓展空间广阔，维持买入评级 [6] - 非息收入下行拖累Q3营收表现，但负债成本压降驱动息差回升 [1][6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月归母净利润同比+5.8%，营业收入同比+1.0% [10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为20.3亿元、21.3亿元、22.6亿元，同比增速分别为5.4%、5.4%、6.0% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为44.37亿元、44.76亿元、46.53亿元 [4] 资产负债与息差分析 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为+9.0%、+6.8%、+10.1% [6] - 三季度贷款小幅下降，主要由于票据规模收缩14.5亿元，对公贷款保持同比+14%的较强投放增速，零售贷款同比+4.9% [6] - 25Q1-3净息差为1.49%，较H1+3bp、较2024年仅下降1bp，息差趋稳带动利息净收入同比+6.1% [6] 非息收入与资本状况 - 25Q1-3公司非息收入同比-10.1%，其他非息收入同比-16.4%，主要由于债市利率上行影响债基估值 [7] - 中间业务收入同比+163%，主要由于代销理财等规模增长较快 [7] - 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.05%、12.85%，较6月末-0.06pct、-0.07pct [7] 资产质量 - 9月末不良贷款率、关注贷款率分别为0.98%、1.89%，较6月末持平、+27bp [8] - Q3年化不良生成率较Q2下降38bp至0.22%，风险控制较好 [8] - 9月末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为3.38%、345%，较6月末+4bp、+5pct [8] 估值分析 - 基于2025年BVPS预测值10.14元，对应PB为0.54倍 [9] - 可比公司2025年Wind一致预测PB均值为0.60倍，报告认为公司应享受估值溢价，维持2025年目标PB 0.70倍 [9]

投资评级与估值 - 报告对移为通信维持"增持"评级 [1][4][5] - 目标价为12.58元人民币，基于2025年57倍市盈率 [4][5] - 当前股价为11.92元人民币，总市值为54.82亿元人民币 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收为5.82亿元，同比下降16.06% [1] - 2025年前三季度归母净利润为0.62亿元，同比下降53.99% [1] - 第三季度单季营收为2.22亿元，同比增加2.84%，增速转正 [1] - 第三季度单季归母净利润为0.31亿元，同比下降13.17% [1] - 2025年预测归母净利润下调至1.02亿元，2026年及2027年预测分别为1.28亿元和1.59亿元 [4] - 2025年预测每股收益为0.22元，2026年及2027年预测分别为0.28元和0.34元 [8] 盈利能力分析 - 2025年前三季度综合毛利率为40.65%，同比下降1.86个百分点 [2] - 第三季度单季综合毛利率为40.07%，同比下降2.23个百分点 [2] - 2025年预测毛利率为43.42%，2026年及2027年预测分别为44.28%和45.15% [17] - 2025年预测净资产收益率为5.18%，2026年及2027年预测分别为6.12%和7.04% [8] 费用结构 - 2025年前三季度销售费用率为9.98%，同比上升1.90个百分点 [2] - 2025年前三季度管理费用率为5.41%，同比上升1.32个百分点 [2] - 2025年前三季度研发费用率为16.97%，同比上升4.45个百分点 [2] - 第三季度单季研发费用率为15.40%，同比上升1.40个百分点 [2] 新兴业务进展 - 视频车联网产品前三季度营收为3666万元，同比增长90.44% [3] - 动物溯源管理产品前三季度营收同比增长20.60%，并开拓南美洲新市场 [3] - 工业路由器产品前三季度营收同比增长77.54% [3] - 符合"新国标"的两轮车产品已于2025年第四季度出货 [3] 行业比较与估值 - 可比公司2025年Wind一致预期市盈率均值为57倍 [4] - 移为通信2025年预测市盈率为53.89倍，2026年及2027年预测分别为42.84倍和34.64倍 [8] - 可比公司包括移远通信、和而泰、乐鑫科技、海格通信 [15]

投资评级与核心观点 - 报告对苏博特维持“买入”投资评级 [6] - 报告给予公司目标价为13.44元人民币，较前值13.3元有所上调 [4][6] - 报告核心观点认为，尽管公司第三季度业绩略低于预期，但受益于西部重点基建工程（如“雅下”水电站）的推进，减水剂产品需求将获得支撑，且价格已出现环比改善，公司凭借丰富的项目经验有望持续受益 [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收9.04亿元，同比小幅下降0.92%，环比下降8.82% [1] - 第三季度实现归母净利润3087.40万元，同比增长21.94%，但环比下降20.67%，略低于预期的0.46亿元 [1] - 前三季度累计实现营收25.77亿元，同比增长4.10%；累计归母净利润9411.94万元，同比增长19.73%；扣非净利润7654.90万元，同比增长15.25% [1] - 前三季度毛利率为33.14%，同比微增0.25个百分点；但第三季度单季毛利率为30.15%，环比下降5.35个百分点 [2] - 前三季度归母净利率为3.65%，同比提升0.5个百分点；第三季度单季归母净利率为3.4%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.5个百分点 [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1.79亿元，同比下降16.54% [3] 分业务板块表现 - 前三季度高性能减水剂销售收入为13.16亿元，同比增长0.9%；高效减水剂销售收入为0.31亿元，同比下降13.7%；功能性材料销售收入为5.66亿元，同比增长22.2% [2] - 前三季度高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销售均价同比分别下降1.73%/10.18%/10.35% [2] - 第三季度单季高性能减水剂和高效减水剂价格环比改善，分别上涨3.6%和7.8% [2] - 前三季度检测技术服务收入为6.65亿元，同比下降1.2%，但降幅较上半年有所收窄 [2] 成本与费用分析 - 前三季度公司环氧乙烷和甲醛采购均价同比分别下降3.24%和2.01%，成本侧压力有所改善 [2] - 前三季度期间费用总额为6.82亿元，同比增长5.3%，费用表现相对刚性；期间费用率为26.47%，同比上升0.3个百分点 [3] - 第三季度单季期间费用率为24.15%，同比上升1.22个百分点，环比下降2.26个百分点 [3] - 现金流方面，前三季度收现比为96.9%，同比下降1.89个百分点；付现比为84.4%，同比上升3.60个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年归母净利润预测为1.64亿元、2.06亿元、2.41亿元，对应三年复合增速为35.94% [4] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.38元、0.48元、0.56元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期市盈率（PE）均值为18倍，报告考虑到公司在地产链需求改善及西部基建项目中的优势，给予公司2026年28倍PE估值 [4] - 根据盈利预测，公司2025年至2027年预期市盈率（PE）分别为28.35倍、22.56倍、19.26倍 [8] 行业与公司前景 - 行业需求端受益于西部重点基建工程如“雅下”水电站等的落地推进，为减水剂等开工端建材需求带来支撑 [1] - 减水剂产品价格在第三季度已显现环比改善迹象 [1][2] - 公司在西部区域重大基建项目建设经验丰富，有望充分受益于未来西部重点工程项目的推进 [1][4]

投资评级与估值 - 报告对公司的投资评级为“买入”[5][7] - 目标价为198.63元/股[5][7] - 基于2026年预测市盈率21.45倍进行估值[5] 核心观点与业绩表现 - 公司3Q25实现营收228.69亿元，同比增长21%，环比下降7%；归母净利润41.47亿元，同比增长57%，环比增长6%[2] - 前三季度累计营收664.0亿元，同比增长33%；累计归母净利润118.8亿元，同比增长56%[2] - 业绩增长主要得益于逆变器与储能业务海外高毛利出货量提升[2] - 公司作为电力电子龙头，有望通过AIDC业务布局进一步打开增长上限[2] 储能业务表现 - 1-3Q25储能业务实现营收288亿元，同比增长105%；3Q25储能营收约110亿元，同比增长75%以上[2] - 25年上半年储能业务毛利率为39.92%，相比24年全年提高3.2个百分点，主要因海外高毛利市场出货占比提升[2] - 1-3Q25公司储能出货约29GWh，其中海外出货占比超80%；维持25年全年40-50GWh出货指引[2] 行业前景与增长动力 - 预计2024-2030年全球储能年均复合增长率为44.5%，到2030年全球储能新增装机有望达1556GWh/年[3] - 美国市场受益于AI数据中心需求及降息驱动，预计25-26年平均每年新增储能需求55-102GWh，较24年37GWh增长50%以上[3] - 全球新能源+储能陆续实现平价，有望进一步打开需求空间[3] AIDC业务布局与市场空间 - 公司已设立合肥阳光源智科技有限公司布局AIDC电源业务，正与国际头部云厂商及国内互联网厂商对接合作，有望于26年实现产品落地和小规模交付[4] - 公司优先布局一次电源，同步推进二次电源[4] - 预计到2030年，全球柜外供电链路与柜内服务器电源市场空间合计超过4600亿元，2024-2030年年均复合增长率分别为74%和64%[4] - AIDC业务预计为公司贡献超400亿元营收增量[4] 盈利预测与财务指标 - 预测2025-2027年归母净利润分别为161.2亿元、192.0亿元、224.0亿元，对应每股收益7.77元、9.26元、10.81元[5][10] - 预测2025-2027年营业收入分别为959.87亿元、1174.99亿元、1372.69亿元[10] - 预测2025年毛利率为35.06%，净利率为17.14%[10][14]

投资评级与目标价 - 报告对科达利维持"买入"投资评级 [1][5][7] - 给予公司26年合理市盈率27倍，对应目标价为237.33元人民币 [5][7] 核心财务表现与预测 - 25年前三季度收入106.0亿元，同比增长23.4%，归母净利润11.8亿元，同比增长16.6% [1] - 25年第三季度收入39.59亿元，同比增长25.8%，环比增长9.3%，归母净利润4.15亿元，同比增长12.8%，环比增长8.7% [2] - 25年第三季度因一次性补交超2000万元所得税款项，略微影响利润释放，若加回该款项，归母净利率可达11.1% [2] - 预计25-27年归母净利润分别为17.67亿元、24.06亿元、28.84亿元，较前次预测调整-1%、+11%、+15% [5] - 公司指引25年及26年结构件收入同比增速分别达30%和超过30% [2] 主营业务盈利能力 - 25年第三季度毛利率和归母净利率分别为23.65%和10.49%，环比变动+0.22和-0.05个百分点 [2] - 尽管年中结构件存在降价，但公司通过优异的成本控制实现了盈利能力的基本稳定 [2] 机器人业务进展 - 子公司科盟创新围绕谐波减速机、关节模组及摆线减速机三大产品方向布局 [3] - 谐波减速器重点开发轻量化产品，特殊PEEK材料产品契合人形机器人客户需求 [3] - 关节模组采用自研新技术，能耗可降至传统产品的一半 [3] - 摆线减速机正尝试用于下半身的重负载方案，计划于25年下半年推出可送样版本 [3] 全球化产能布局 - 将原定马来西亚项目变更为泰国，以不超过2.1亿元建设锂电池精密结构件一期项目，泰国与美国工厂预计26年中投产，26年及27年贡献产值分别为2亿元和10亿元 [4] - 欧洲工厂预计明年有望实现超10亿元营收并实现盈利，有望配套欧洲地区电池厂需求 [4] - 25年10月设立香港全资子公司，旨在搭建具身智能机器人关键部件研发平台 [4] 估值与市场比较 - 基于26年预测每股收益8.79元及27倍市盈率，得出目标价237.33元 [5][11] - 当前股价对应25年、26年、27年预测市盈率分别为27.40倍、20.13倍、16.79倍 [11] - 可比公司26年Wind一致预期下平均市盈率为27倍 [5][12]

投资评级与估值 - 报告对瑞普生物维持“买入”评级 [1][4][5] - 目标价为人民币30.59元，该估值基于2026年23倍市盈率 [4][5] - 当前股价为人民币21.55元，总市值约100.15亿元人民币 [6] 核心财务业绩 - 2025年第三季度实现营收8.37亿元，同比增长1.44%，但环比下降5.56% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.06亿元，同比增长23.02%，但环比下降24.73% [1] - 2025年前三季度累计营收25.44亿元，同比增长13.50% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润3.62亿元，同比增长45.64% [1] - 第三季度收入与利润同比增速收窄，主要受下游养殖景气下滑影响 [1][2] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为5.26亿元，对应每股收益1.13元 [4] - 预测2026年归母净利润为6.18亿元，对应每股收益1.33元 [4] - 预测2027年归母净利润为7.12亿元，对应每股收益1.53元 [4] 战略布局与新增长点 - 公司拟投资6.79亿元发力万吨级微生物蛋白产业化项目 [1][3] - 微生物蛋白项目目标客户为食品制造商、营养保健品公司，预计全面投产后可贡献年营业收入约13亿元 [1][3] - 公司已建成菌丝蛋白中试生产线并完成工艺研究，新工厂已开始建设 [3] 研发与产品进展 - 公司获得全球首个食品动物用mRNA疫苗临床试验批件 [2] - 报告期内新增7项新产品获批，涵盖生物制品、化药、抗体 [2] - 宠物医疗领域有新品上市，如猫三联疫苗、超比欣、妙普净等 [3] 运营效率与费用控制 - 通过精益降本与价值创新，销售和管理费用率同比下降0.27个百分点 [2] - 产品结构优化带动毛利率提升，成为业绩增长重要推力 [2] 宠物医疗战略推进 - 公司坚定推进宠物战略升级，围绕“三瑞齐发”生态建设 [3] - 中瑞供应链整合成效显著，AI学习平台上线以服务B端客户 [3] - 与丽珠旗下“毛孩子动物保健”达成战略合作，加强渠道流通 [3]

投资评级与目标价 - 报告对古越龙山维持"买入"评级 [1][4][6] - 给予目标价12.48元人民币，较当前股价（截至10月28日为9.91元）存在约26%的上涨空间 [4][6][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度总营收11.86亿元，同比下滑8.10%，归母净利润1.35亿元，同比增长0.17% [1] - 2025年第三季度单季营收2.93亿元，同比下滑26.96%，归母净利润0.45亿元，同比增长11.78% [1] - 黄酒行业竞争格局经过长期挤压出清后愈发明朗，龙头公司份额提升为行业发展创造良好条件 [1] - 公司作为行业龙头，持续加强产品高端化、年轻化和营销全国化布局，未来有望引领黄酒行业价值回归 [1] - 2025年4月公司计划回购股份用于员工激励，通过制度革新为未来发展创造更大空间 [1] 产品与市场策略 - 产品端聚焦核心SKU，2025年前三季度中高档酒/普通酒营收分别为8.38亿/3.30亿元，同比分别下降7.49%/8.24% [2] - 针对超高端国酿系列采取控量保价，高端产品青花醉以价格维护为核心，发力腰部产品天纯和1664 [2] - 2025年10月与华润啤酒达成战略合作推出黄酒精酿啤酒，加大新产品布局 [2] - 市场端全国化布局较早，2025年前三季度江浙沪以外区域收入占比达43.02%，同比提升0.34个百分点 [2] - 截至2025年三季度末，浙江省内/省外经销商数量分别为635/1307家，较2024年底减少7家/增加9家 [2] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度毛利率为35.75%，同比下滑1.0个百分点，第三季度毛利率为33.11%，同比下滑2.8个百分点，预计系产品结构下行所致 [3] - 2025年前三季度销售费用率为14.08%，同比增加1.1个百分点，管理费用率为6.32%，同比增加0.1个百分点 [3] - 2025年前三季度扣非归母净利率为7.34%，同比下滑2.9个百分点，第三季度扣非归母净利率为2.05%，同比下滑7.9个百分点 [3] - 2025年前三季度经营现金流量净额为-1.9亿元，去年同期为-0.36亿元 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到外部需求恢复需时，下调营业收入预测，预计2025-2027年营业收入分别为18.3亿/20.0亿/21.9亿元 [4] - 维持2025-2027年每股收益（EPS）预测为0.22/0.25/0.29元不变 [4] - 采用市净率（PB）估值法，参考可比公司2026年平均PB 1.84倍，给予公司2026年1.84倍PB [4][11] - 预计2025-2027年每股净资产（BPS）为6.61/6.78/6.98元 [4]

投资评级与估值 - 报告对百普赛斯维持"买入"投资评级 [3][5] - 目标价为77.99元人民币，较前值72.20元有所上调 [3][5] - 估值基于2026年56倍市盈率，高于可比公司Wind一致预期均值38倍 [3][12] 核心财务表现 - 公司9M25收入为6.13亿元，同比增长32.3%；归母净利润为1.32亿元，同比增长58.6% [1][5] - 3Q25单季度收入为2.26亿元，同比增长37.5%；归母净利润为0.49亿元，同比增长81.5%，增速显著提升 [1][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1.81亿元、2.34亿元、2.97亿元，对应同比增长率分别为46.1%、29.2%、26.9% [3][8] 盈利能力与费用控制 - 9M25毛利率为91.23%，同比略微下滑0.09个百分点 [2] - 费用控制成效显著，9M25销售/管理/研发费用率分别为28.90%、14.69%、22.10%，同比分别下降2.62、2.44、4.18个百分点 [2] - 预测净利率将从2024年的18.61%提升至2025-2027年的21.64%、22.03%、22.36% [18] 业务驱动因素与增长前景 - 业绩增长主要驱动力来自海外业务的持续拓展，渠道已覆盖亚太、北美及欧洲 [1] - 公司积极开拓国际生物医药公司、生物科技公司、科研院所等终端客户 [1] - 预测2025-2027年营业收入将保持高速增长，增速分别为25.64%、26.92%、25.03% [8][18] 行业地位与公司定位 - 百普赛斯被定位为专注服务创新药产业链的国产生物试剂龙头 [3] - 公司当前市值约为108.45亿元人民币 [5]