报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，毛利率提升显著，治痔产品稳健增长，大健康业务快速增长有望开启第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.44/7.45/8.54亿元，基于公司是国内肛肠健康领域品牌龙头，医药工业基本盘持续稳健增长，叠加大健康业务加速拓展、分红能力进一步提升，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月3日收盘价26.33元，一年内高低为31.18/21.33元，总市值113.4965亿元，流通市值113.2998亿元，总股本4.3105亿股，资产负债率18.92%，每股净资产9.43元/股[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3137|-11.20%|443|-7.38%|1.03|11.86%|25.61| |2024|3728|18.85%|528|19.14%|1.23|12.99%|21.49| |2025E|4411|18.31%|644|22.01%|1.49|14.13%|17.62| |2026E|5064|14.80%|745|15.62%|1.73|14.52%|15.24| |2027E|5826|15.06%|854|14.67%|1.98|14.77%|13.29|[6] 事件 - 2024年度，公司实现营业收入37.28亿元，同比增长18.85%；归母净利润5.28亿元，同比增长19.14%。24Q4单季，实现营业收入9.36亿元，同比增长35.58%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长183.84%。公司拟每股派发现金红利0.62元（含税），分红比例提升11.71pct至50.61%[7] 分板块营收情况 - 2024年，医药工业实现营收21.61亿元（同比+17.82%），医药商业实现营收12.49亿元（同比+14.81%），医疗服务实现营收4.49亿元（同比+30.15%）[7] 毛利率及费用率情况 - 2024年全年毛利率达46.55%（+4.64 pct），归母净利率为14.16%（+0.04pct）。2024年期间费用率28.45%（+1.35pct），其中销售费用率25.13%（+2.33 pct），管理费用率3.07%（-0.44 pct），财务费用率 - 1.54%（-0.13 pct），研发费用率1.79%（-0.41pct）[7] 治痔产品情况 - 2024年，治痔药/皮肤药/眼科药分别实现营收15.92/1.29/0.40亿元（同比+23.19%/10.27%/15.34%），预计治痔药品有望保持持续稳健增长，原因包括渠道体系升级、加码品牌营销、研发管线突破[7] 大健康业务情况 - 公司拥有大健康产品200余个，重点打造马应龙八宝眼霜、卫生湿巾等核心单品。2024年美妆系列产品营收同比增长30%，卫生湿巾系列营收突破亿元，预计大健康业务有望实现营收与利润快速增长，成为公司新增长级[7] 附录：财务预测摘要 资产负债表（部分数据） |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|流动资产总计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3015|457|39|278|3975| |2025E|3426|508|69|346|4637| |2026E|4050|583|79|395|5417| |2027E|4759|671|91|454|6310|[8] 利润表（部分数据） |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|营业利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|3728|1992|937|114|67|667| |2025E|4411|2282|1188|135|79|794| |2026E|5064|2609|1359|155|91|917| |2027E|5826|2996|1569|179|98|1050|[8] 主要财务比率 |会计年度|营收增长率（%）|营业利润增长率（%）|归母净利润增长率（%）|经营现金流增长率（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|ROA（%）|ROIC（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|18.85%|24.26%|19.14%|-17.62%|46.55%|14.71%|12.99%|10.19%|36.96%| |2025E|18.31%|19.02%|22.01%|-1.59%|48.25%|14.89%|14.13%|11.15%|40.84%| |2026E|14.80%|15.50%|15.62%|46.82%|48.48%|15.00%|14.52%|11.48%|42.55%| |2027E|15.06%|14.58%|14.67%|14.04%|48.58%|14.95%|14.77%|11.68%|47.91%|[8][9] 现金流量表（部分数据） |会计年度|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|498|-264|-275|-41| |2025E|490|26|-105|411| |2026E|719|26|-121|624| |2027E|820|26|-137|709|[9] 估值倍数 |会计年度|P/E|P/S|P/B|股息率|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|21.49|3.04|2.79|0.00%|13| |2025E|17.62|2.57|2.49|1.33%|10| |2026E|15.24|2.24|2.21|1.54%|8| |2027E|13.29|1.95|1.96|1.77%|7|[9]

报告行业投资评级 - 无 [4] 报告的核心观点 - 美国对俄新一轮制裁法案若实施将影响全球铀产业格局，切断俄对美铀供应，推高美核电成本，利好非俄铀供应国，推动美本土铀矿企业和战略储备体系重启，全球铀价有望上行；关税落地后铀采购将逐步恢复 [5][17] - 短期关税落地超预期，被税国反制措施是观察重点，若强硬反制市场或恐慌，短期风险资产建议谨慎 [5] 各目录总结 海外AI 市场行情回顾 - 2025/3/31至2025/4/4全球主要股指大幅回调，恒生科技收于5313.3，指数下跌3.5%，跑输恒生指数1.0pct；费城半导体指数收于3597.7，指数下跌16.0%，跑输纳斯达克100、标普500指数 [5][8] - 本周美国关税政策超预期致美股大跌，涨幅TOP5公司为ASP ISOTOPES（+5%）、网易 - S（+5%）等；跌幅TOP5公司为莱迪思半导体（-29%）、美光科技（-27%）等 [5][10] 本周重要事件回顾 - 特朗普签署行政令，4月5日起对进口美国商品征至少10%关税，4月9日起对“违规严重国”征更高关税，哈萨克斯坦被加征27%，但哈方大部分出口商品包括铀在豁免清单 [17] - 美国50位两党参议员提出对俄制裁法案，对进口俄石油、天然气与铀等资源的国家征500%惩罚性关税，若实施将影响全球铀产业格局 [5][17] 近期重要事件预告 - 2025年4月9日至23日，ASP ISOTOPES、阿斯麦、奈飞等多家公司将披露业绩报告 [18] Web3与加密市场 加密货币市场行情回顾 - 截至2025年4月4日，全球加密货币现货市场总市值2.64万亿美元，较上周五下降；4月4日总交易额976.7亿美元，占总市值比重3.70% [21] - 4月4日，CMC加密货币恐惧贪婪指数为25，市场处于恐惧情绪 [24] - 本周加密市场相关标的整体走势承压，涨幅TOP5公司为Sphere 3D、OSL集团等；跌幅TOP5公司为Mawson Infrastructure Group、Greenidge等 [29] 本周重要事件回顾 - 本周加密核心资产现货ETF除4月2日外均净流出，累计净流出1.65亿美元，IBIT净流出0.36亿美元，GBTC净流出0.96亿美元，FBTC净流入0.10亿美元 [31] - 特朗普宣布关税政策引发避险情绪，加密核心资产大跌；美国就业数据及美联储观望态度使市场对降息预期降温，本周五加密核心资产价格震荡下跌 [38] 近期重要事件预告 - 2025年4月9日至5月5日，Greenidge、Ebang International Holdings, Inc.等公司将披露业绩预告 [42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 美国对等关税超预期，衰退预期交易再起，铜价大跌，铝价下跌，锂价震荡下行，需关注美国关税进展及中美博弈情况，不同金属有不同投资机会和价格走势预期[3][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 行业综述 1.1 重要信息 - 美国3月ISM制造业PMI低于预期，ADP就业人数、非农就业人口超预期，失业率超预期，至3月29日当周初请失业金人数略低于预期[9] - 特朗普对全球贸易伙伴征收关税，对中国征收34%，中国对美国所有进口商品加征34%关税[10] - 锡业股份发布2024年年度报告，营收、归母净利润、扣非归母净利润有不同变化[11] 1.2 市场表现 - 本周上证指数下跌0.28%，申万有色板块下跌2.86%，跑输上证指数2.59pct，位居申万板块第25名，细分板块中钨和磁材板块涨跌幅居前，铜和锡板块居后[12] - 个股涨跌幅前五为中洲特材、天和磁材、西部黄金、翔鹭钨业、永茂泰，后五为天马新材、合金投资、顺博合金、锐新科技、焦作万方[12] 1.3 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为19.97倍，变动 -0.67倍，与万得全A比值为108%；PB_LF为2.17倍，变动 -0.07倍，与万得全A比值为138%[22] 2. 工业金属 2.1 铜 - 本周伦铜下跌9.54%，沪铜下跌1.98%，伦铜库存下跌1.00%，沪铜库存下跌4.06%，冶炼费 -24.3美元/吨，硫酸价格上涨4.38%，铜冶炼毛利为 -1798元/吨，亏损收窄[27] 2.2 铝 - 本周伦铝下跌6.64%，沪铝下跌0.85%，伦铝库存下跌2.00%、沪铝库存下跌9.08%，现货库存下跌4.62%，氧化铝价格下跌3.04%，阳极价格上涨2.82%，铝企毛利上涨0.50%至4321元/吨[36] 2.3 铅锌 - 本周伦铅价格下跌5.42%、沪铅下跌1.74%，伦铅库存上涨1.75%，沪铅下跌3.19%；伦锌价格下跌7.42%，沪锌价格下跌2.94%，伦锌下跌7.87%，沪锌下跌5.11%；冶炼加工费上涨1.47%至3450元/吨，矿企毛利下跌7.39%至7942元/吨、冶炼毛利为48元/吨，盈利缩窄[48] 2.4 锡镍 - 本周伦锡价格下跌1.58%，沪锡价格上涨4.16%，伦锡库存下跌1.97%，沪锡库存上涨6.67%；伦镍价格下跌6.57%，沪镍价格下跌1.96%，伦镍库存上涨0.05%，沪镍库存下跌9.94%；镍铁价格持平，国内镍铁企业盈利为13512元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌1.86%至32035元/吨[63] 3. 能源金属 3.1 锂 - 本周锂辉石价格下跌0.49%至817美元/吨，锂云母价格下跌2.25%至1740元/吨，碳酸锂价格下跌0.34%至73900元/吨，氢氧化锂价格下跌0.07%至69600元/吨，以锂辉石为原料的冶炼毛利为 -354元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为 -3102元/吨[78] 3.2 钴 - 本周海外MB钴价上涨0.79%为15.88美元/磅，国内电钴价格下跌5.41%为24.50万元/吨，国内外价差1.21万元/吨；硫酸钴下跌0.20%为4.96万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价 -0.30万元/吨，四钴价格持平为21.10万元/吨，四钴相对金属钴溢价4.01万元/吨；国内冶炼厂毛利下跌25.45%为4.52万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌13.32%为9.45万元/吨[91]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩低于预期，主因营业外支出超预期以及火电业务亏损幅度加大，考虑火电盈利表现下调2025 - 2026年归母净利润，新增2027年预测，当前股价对应PE分别为86、49、33倍，继续维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月3日收盘价4.47元，一年内最高/低价5.70/3.04元，总市值65.52亿元，流通市值65.52亿元，总股本14.66亿股，资产负债率78.51%，每股净资产2.04元/股 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16,716|-4.12%|2|100.74%|0.00|0.06%|3,956.79| |2024|3,932|-76.48%|63|3,704.04%|0.04|2.10%|104.02| |2025E|3,860|-1.83%|76|21.06%|0.05|2.50%|85.92| |2026E|4,558|18.10%|134|75.95%|0.09|4.27%|48.83| |2027E|5,346|17.28%|198|47.35%|0.13|6.03%|33.14|[7] 事件分析 - 2024年公司实现营收39.32亿元，同比下滑76.48%（主因剥离油品业务），实现归母净利润0.63亿元，Q4实现归母净利润 - 3.87亿元，低于预期；公司计划向全体股东每10股派发现金红利0.3元（含税），对应分红率69.81% [8] 业绩低于预期原因 - 2024年Q4公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润 - 0.04/0.65/-1.39/0.19亿元，较2023年Q4分别变化0/-0.37/-1.85/0.19亿元，火电机组单季度利润大幅下滑，主因火电发电量大幅下滑、递延所得税转回；2024Q4公司营业外支出1.11亿元，同比增加1.1亿元，主要系计提应付重庆世纪之光案件资本金及资金占用费 [8] 市场表现 - 2024年全年公司水电/电网/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.28/4.15/-2.86/0.31亿元，同比分别变化1.26/0.48/-1.52/0.31亿元，水电和电网利润增长主因来水高增，2024年实现水电发电量39.8亿千瓦时，同比增长27.12%；火电利润大幅下滑主因煤价高企、利用小时数下降、递延所得税转回的综合影响，2024年火电利用小时数仅有2441小时，同比减少41.09% [8] 项目进展 - 海风首批项目70万千瓦已于24年底投产，2024年实现扣非归母净利润0.31亿元；2025计划投资总额25.2亿元，主要项目为防城港海上风电项目（剩余三个厂址还有110万千瓦）、八步上程风电场项目、八步仁义风电场项目（两个陆风项目合计30万千瓦），预计2025 - 2027年陆续投产 [8] 指标优势 - 截至2024年底，公司在手海风指标1.1GW、陆上风光0.76GW，预计未来几年陆续开工、投产；公司作为唯一省属新能源企业，在获取项目方面具有相对优势，未来自治区的深远海海上风电若陆续开启审批，公司有望拿到较高的项目比例 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027E年进行了预测，涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国基础设施公募REITs进入常态化发行新阶段，C - REITs市场扩容、底层资产类型丰富，但现阶段相较于利率债和信用债配置性价比低，预计2025年Q2债市震荡偏空，需警惕无风险收益率上行对其估值的扰动 [1] - 可依据10Y国债收益率走势及预判选择C - REITs配置时机，同时关注经济环境等因素对二者线性关系的扰动以把握右侧交易机会 [1] - 从结构性机会看，不同类型REITs配置有不同要点，交通基础设施类优选区域经济好等项目，园区基础设施类优选行业成长性高等项目，消费基础设施类优选头部运营商等项目 [1] 根据相关目录分别进行总结 1.C - REITs的过去：我国公募REITs发展历程 - REITs是向投资者募资、通过特殊目的载体持有基础资产、由基金管理人运营管理并分配收益的标准化金融产品，我国C - REITs 2020年开展试点，投向多元基础设施项目 [4] - 全球多数主要经济体在经济衰退或动能减弱时出台REITs政策，我国在经济增速放缓、部分基础设施项目闲置时发展公募REITs，起到吸引社会资本、盘活存量资产的作用，2025年相关政策或带来新一轮配置机会 [5][7][8] - 2020年4月我国公募REITs试点启动，2021年6月首批9支上市，随后出台配套政策，2024年7月进入常态化发行新阶段 [1][9] - C - REITs可按基础资产属性、类别、法律载体形式、管理模式划分，我国主要采取“契约型 + 外部管理”模式运作 [10][13][14][15] 2.C - REITs的现在：哪类REITs值得配置？ - 截至2025年3月26日，全市场63只REITs上市，累计发行规模1684亿元，底层资产覆盖8大类别，为投资者资产配置提供新选择 [1][16] - 选取发行规模大、数量多的交通、园区、消费三类基础设施REITs分析收益核心因素：交通基础设施类车流量是关键，受地域特征、互补品和替代品、客货比影响，建议选区域经济好等项目；园区基础设施类租户特征决定出租率，受租户行业结构和集中度影响，建议选行业成长性高等项目；消费基础设施类建议选头部运营商、头部品牌占比高、城市等级和商圈成熟度高的项目 [25][30][33] 3.C - REITs的将来：基于C - REITs估值方法的启示 - REITs常用估值方法有相对估值法、收益法、资产净值法，目前通用收益法，采用FFO作为估值计算重要指标 [35][36] - REITs估值与无风险利率多数情况下显著相关，2021年Q4 - 2022年底及2024年以来呈负相关，2023年呈正相关，2023年背离是因其他因素对预期FFO的压制超折现率下行影响 [38][39][40] - 回顾中证REITs全收益指数涨跌扰动因素，为REITs配置提供参考，如2021年Q4 - 2022年1月上行是因资产供给有限、政策引导险资进入及国债利率走低等 [42] - 2025年C - REITs政策发力、市场扩容，虽派息率可观，但现阶段相较于利率债和信用债性价比低，预计2025年Q2债市震荡偏空，需警惕无风险收益率上行对其估值的扰动 [48][49] 4.投资分析意见 - 全局性机会上，依据10Y国债收益率走势及预判选择C - REITs配置时机，关注经济环境等因素扰动以把握右侧交易机会，现阶段配置性价比不高，预计2025年Q2债市震荡偏空，警惕无风险收益率上行风险 [53] - 结构性机会上，交通基础设施类选区域经济好等项目，园区基础设施类选行业成长性高等项目，消费基础设施类选头部运营商等项目 [54]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布H股2024年业绩公告以及2025Q1业绩快报 2024年业绩略低于预期 2025年一季度预计实现营业总收入和净利润同比增长 年度生效订单破千亿 2025年发电设备出货有望继续增长 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为29.2/40.7/46.7亿元 同比增速分别为-17.7%/39.1%/15.0% 公司在手订单充沛 2025年有望迎来煤电和核电交付高峰 后续抽蓄业务接力贡献业绩 风电利润率存改善可能 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月2日收盘价15.60元 一年最低/最高为12.26/19.07元 总市值486.3272亿元 流通市值368.7183亿元 总股本31.1748亿股 资产负债率69.34% 每股净资产12.34元 [2] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|54,179|15.88%|2,855|24.71%|0.92|8.16%|17.04| |2023|59,567|9.94%|3,550|24.37%|1.14|9.53%|13.70| |2024E|68,593|15.15%|2,922|-17.70%|0.94|7.49%|16.64| |2025E|69,642|1.53%|4,065|39.10%|1.30|9.81%|11.97| |2026E|73,279|5.22%|4,673|14.96%|1.50|10.56%|10.41| [4] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入696.95亿元 同比增长14.9% 归母净利润29.22亿元 同比下降17.7% 2025年一季度预计实现营业总收入158 - 166亿元 同比增长5% - 10% 预计实现净利润11.3 - 12.3亿元 同比增长15% - 25% 2024年业绩略低于预期主要由于资产减值、所得税以及少数股东损益同比增加较多 [5] 业务收入情况 - 工程与供应链业务收入下滑较多 其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑 2024年工程与供应链实现收入60.2亿元 同比-49.9% 清洁高效能源装备营收283.6亿元 同比+37.7% 毛利率16.8% 同比-4.1pct 可再生能源装备营收166亿元 同比+20% 毛利率3.77% 同比-3.2pct 现代制造服务业收入75.6亿元 同比+40.5% 新兴成长产业实现营收111.5亿元 同比+26.1% 毛利率10.8% 同比-2.0pct [5] 订单情况 - 全年实现生效订单1011亿元 同比+16.9% 其中清洁高效能源装备391.5亿元 同比+14.7% 可再生能源装备264.9亿元 同比+31.7% 工程与供应链121.4亿元 同比+4.1% 现代制造服务业87.7亿元 同比-4.8% 新兴成长产业145.8亿元 同比+27.9% 2025年目标完成发电设备产量7300万千瓦 相比2024年增长26% [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|17,129|26,284|7,919|412|18,137|5,808|75,689|1,783|5,380|789|1,848|2|35,617|45,419|121,108|110|33,198|37,941|71,249|1,613|7,026|8,639|79,888|3,119|11,566|22,560|37,245|3,975|41,220|121,108| |2024E|18,190|29,974|7,133|670|24,451|6,039|86,456|1,970|5,434|1,561|1,757|2|35,872|46,596|133,053|0|34,715|46,612|81,327|1,361|7,026|8,387|89,714|3,117|11,567|24,314|38,998|4,341|43,339|133,053| |2025E|21,712|30,496|7,850|605|22,489|5,638|88,790|2,291|5,555|980|1,741|1|35,856|46,424|135,214|0|35,252|45,672|80,924|985|7,026|8,011|88,935|3,117|11,567|26,752|41,437|4,843|46,280|135,214| |2026E|25,228|32,148|8,541|620|23,439|6,065|96,041|2,611|5,738|300|1,796|1|35,857|46,303|142,344|0|37,417|47,628|85,046|612|7,026|7,638|92,683|3,117|11,567|29,556|44,240|5,420|49,661|142,344| [6] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|59,567|49,253|303|1,588|3,404|2,750|7|-496|-176|1,105|748|85|10|439|3,977|71|42|0|4,006|362|3,644|93|3,550|1.14| |2024E|68,593|57,800|379|1,834|3,523|3,009|13|-1,148|-202|1,043|1,577|-204|16|770|3,888|50|53|0|3,885|597|3,287|366|2,922|0.94| |2025E|69,642|56,262|355|1,811|3,980|3,134|-13|-578|-205|1,043|499|0|10|277|5,160|71|42|0|5,190|623|4,567|502|4,065|1.30| |2026E|73,279|59,042|374|1,905|4,030|3,298|-43|-608|-216|1,043|748|0|10|319|5,969|50|53|0|5,966|716|5,250|578|4,673|1.50| [6] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量|现金流量净额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,644|876|7|-748|-7,895|620|-3,496|6,055|-497|2,043| |2024E|1,463|922|13|-1,577|702|2,236|3,758|-1,153|-1,544|1,061| |2025E|3,849|964|-13|-499|124|887|5,312|198|-1,989|3,522| |2026E|4,305|1,012|-43|-748|754|1,046|6,326|-610|-2,199|3,516| [7] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9.94%|19.75%|24.37%|-141.57%|17.31%|6.12%|9.53%|2.93%|40.84%|13.70|0.82|1.31|2.71%|5| |2024E|15.15%|-2.24%|-17.70%|207.51%|15.73%|4.79%|7.49%|2.20%|23.81%|16.64|0.71|1.25|2.40%|6| |2025E|1.53%|32.73%|39.10%|41.34%|19.21%|6.56%|9.81%|3.01%|25.68%|11.97|0.70|1.17|3.34%|4| |2026E|5.22%|15.68%|14.96%|19.08%|19.43%|7.16%|10.56%|3.28%|30.79%|10.41|0.66|1.10|3.84%|3| [6][7]

报告公司投资评级 - 买入（上调），从“增持”评级上调至“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.3、71.6、77.4亿元，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍，考虑到当前股价处于相对低位，若煤价进一步下行，公司有望释放更大业绩弹性 [6] - 按照2025年3月28日港股股价计算，公司港股2024年度分红率将达到5.1%，建议关注港股华电国际电力股份 [6] 市场表现 - 2025年4月3日收盘价5.58元，一年内高低为7.67/4.86元，总市值57,069.79百万元，流通市值57,069.79百万元，总股本10,227.56百万股，资产负债率61.55%，每股净资产4.14元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117,176|112,994|106,639|105,795|104,952| |同比增长率（%）|9.45%|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,529|7,155|7,742| |同比增长率（%）|4,430.69%|26.11%|14.48%|9.59%|8.21%| |每股收益（元/股）|0.44|0.56|0.64|0.70|0.76| |ROE（%）|6.48%|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |市盈率（P/E）|12.62|10.01|8.74|7.98|7.37|[8] 事件分析 - 2024年实现营收1129.9亿，同比 - 3.6%；实现归母净利57.0亿，同比 + 26.1%；2024年度计划现金分红0.21元/股，分红比例约45.7% [9] - 受益煤价下行，主营业务盈利大幅增长；受新能源以及用电需求影响，全年煤电利用小时数下降明显。2024年完成上网电量2084.5亿千瓦时，同比减少0.52%，平均上网电价约511.7元/MWh，同比减少1.01%；燃煤发电机组的利用小时为4086小时，同比下降215小时。机组占比较高的山东和湖北当地火电受外来电冲击较大。全年入炉标煤单价为965.16元/吨，总燃料成本下降6.49%，系主营业务利润增长主因 [9] - 投资收益同比减少，参股煤炭和新能源业务同时承压。2024年投资收益约为34.78亿元，同比减少约7.89%。华电新能源实现投资收益26.45亿元，同比减少约3亿元；参股煤炭方面，华电煤业实现投资收益5.74亿元，宁夏银星煤业实现投资收益2.02亿元；内蒙古福城矿业因计提减值损失，2024年投资收益为 - 7.24亿元，系参股煤炭业务最大的负向边际变化 [9] - 在煤价快速下跌过程中，关注电价稳定性，考虑到公司机组位置，重点关注山东和湖北竞争格局。2024年11月中旬以来，我国煤价出现一轮超预期下跌，2025年3月以来秦皇岛5500大卡动力煤价格跌破700元/吨。在电力市场化不断加深背景下，煤电投资价值更多取决于煤炭和电力两个市场供需格局在时间和空间上差异，公司在山东和湖北等地占比较高，受新能源和外来电冲击较大，火电利用小时数和电价稳定性对本地用电需求更为敏感，建议密切关注两省用电需求 [9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,851|3,199|3,174|3,149| |应收票据及账款|11,726|11,718|11,625|11,532| |预付账款|4,019|3,468|3,441|3,414| |其他应收款|947|931|924|917| |存货|5,160|4,058|3,983|3,911| |其他流动资产|1,386|1,532|1,520|1,508| |流动资产总计|29,088|24,906|24,666|24,429| |长期股权投资|46,933|50,830|54,728|58,625| |固定资产|129,449|125,270|120,859|116,217| |在建工程|6,931|5,776|4,620|3,465| |无形资产|7,510|7,239|6,968|6,697| |长期待摊费用|626|584|542|501| |其他非流动资产|3,339|3,339|3,338|3,338| |非流动资产合计|194,787|193,038|191,056|188,844| |资产总计|223,875|217,944|215,723|213,273| |短期借款|27,891|36,351|45,838|54,208| |应付票据及账款|10,960|11,571|11,358|11,151| |其他流动负债|26,278|23,236|22,833|22,442| |流动负债合计|65,129|71,158|80,028|87,802| |长期借款|67,833|51,455|35,524|20,063| |其他非流动负债|4,836|4,836|4,836|4,836| |非流动负债合计|72,669|56,291|40,360|24,899| |负债合计|137,797|127,449|120,388|112,701| |股本|10,228|10,228|10,228|10,228| |资本公积|15,177|15,177|15,177|15,177| |留存收益|41,931|45,195|48,772|52,643| |归属母公司权益|67,335|70,599|74,176|78,048| |少数股东权益|18,744|19,896|21,158|22,525| |股东权益合计|86,078|90,495|95,335|100,572| |负债和股东权益合计|223,875|217,944|215,723|213,273|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|112,994|106,639|105,795|104,952| |营业成本|103,071|95,074|93,318|91,619| |税金及附加|1,268|990|982|974| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1,797|1,616|1,603|1,590| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|3,226|3,171|3,081|2,999| |资产减值损失|-102|-529|-525|-521| |信用减值损失|13|56|56|55| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3,478|4,020|4,020|4,020| |公允价值变动损益|37|0|0|0| |资产处置收益|399|195|195|195| |其他收益|870|891|891|891| |营业利润|8,328|10,423|11,449|12,412| |营业外收入|839|470|470|470| |营业外支出|302|193|193|193| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,864|10,699|11,726|12,688| |所得税|2,029|3,019|3,308|3,580| |净利润|6,836|7,681|8,417|9,109| |少数股东损益|1,133|1,152|1,263|1,366| |归属母公司股东净利润|5,703|6,529|7,155|7,742| |EPS(元)|0.56|0.64|0.70|0.76|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,836|3,816|4,553|5,244| |折旧与摊销|10,681|10,647|10,879|11,110| |财务费用|3,226|3,171|3,081|2,999| |投资损失|-3,478|-4,020|-4,020|-4,020| |营运资金变动|-1,568|-900|-402|-385| |其他经营现金流|640|5,188|5,188|5,188| |经营性现金净流量|16,336|17,902|19,278|20,135| |投资性现金净流量|-7,711|-6,201|-6,201|-6,201| |筹资性现金净流量|-8,175|-14,353|-13,103|-13,960| |现金流量净额|451|-2,652|-25|-25|[10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |营业利润增长率|46.01%|25.16%|9.85%|8.41%| |归母净利润增长率|26.11%|14.48%|9.59%|8.21%| |经营现金流增长率|23.28%|9.58%|7.69%|4.44%| |盈利能力| | | | | |毛利率|8.78%|10.84%|11.79%|12.70%| |净利率|6.05%|7.20%|7.96%|8.68%| |ROE|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |ROA|2.55%|3.00%|3.32%|3.63%| |ROIC|5.28%|5.38%|5.79%|6.20%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.01|8.74|7.98|7.37| |P/S|0.51|0.54|0.54|0.54| |P/B|1.35|1.25|1.16|1.08| |股息率|1.19%|5.72%|6.27%|6.78%| |EV/EBITDA|7|7|6|6|[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 云路股份季度业绩创历史新高，非晶新产线贡献成长动力，作为国内非晶合金龙头，非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间，维持“买入”评级 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月2日收盘价100.35元，年内最高最低为131.50/58.18元，总市值和流通市值均为120.42亿元，总股本1.2亿股，资产负债率20.26%，每股净资产19.56元 [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,772|22.43%|332|46.62%|2.77|14.55%|36.27| |2024|1,900|7.24%|361|8.73%|3.01|14.41%|33.36| |2025E|2,158|13.57%|415|15.00%|3.46|14.71%|29.01| |2026E|2,491|15.43%|481|15.93%|4.01|15.09%|25.02| |2027E|2,946|18.27%|562|16.86%|4.69|15.54%|21.41|[6] 年报业绩 - 2024年度实现营收19亿元（同比+7.2%），归母净利润3.61亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润3.44亿元（同比+12.6%） [7] - 2024年Q4季度实现营收5.12亿元（同比+9.2%，环比+7.2%），归母净利润0.98亿元（同比+4.7%，环比+2.3%） [7] - 2024年核心业务销量均实现增长，非晶合金销量9.6万吨，营收14.2亿（毛利率35.7%，同比+1.5pct）；纳米晶0.69万吨，营收3.1亿（毛利率16.5%，同比-2.9pct）；磁性粉末0.88万吨，营收1.4亿（毛利率7.3%，同比-3.9pct） [7] 市场表现 - 非晶海外需求持续景气，公司主要客户分布于印度、韩国等，已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商，年设计产能达10.5万吨 [7] - 纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，对传统铁氧体有望逐步形成替代 [7] - 软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道 [7] 附录：财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|货币资金|应收票据及账款|预付账款|其他应收款|存货|其他流动资产|流动资产总计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|长期待摊费用|其他非流动资产|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及账款|其他流动负债|流动负债合计|长期借款|其他非流动负债|非流动负债合计|负债合计|股本|资本公积|留存收益|归属母公司权益|少数股东权益|股东权益合计|负债和股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|121|803|143|3|126|399|1,595|0|534|55|72|0|886|1,547|3,141|0|370|122|493|36|108|144|636|120|1,403|982|2,505|0|2,505|3,141| |2025E|273|960|162|3|162|402|1,962|0|553|28|72|0|888|1,541|3,503|0|341|203|545|29|108|136|681|120|1,403|1,299|2,822|0|2,822|3,503| |2026E|464|1,108|187|3|186|422|2,371|0|568|50|72|0|886|1,576|3,946|0|392|234|626|22|108|130|757|120|1,403|1,666|3,190|0|3,190|3,946| |2027E|669|1,310|221|4|220|450|2,875|0|599|50|71|0|888|1,609|4,484|0|464|277|741|16|108|124|865|120|1,403|2,096|3,619|0|3,619|4,484|[8] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他经营损益|投资收益|公允价值变动损益|资产处置收益|其他收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|其他非经营损益|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司股东净利润|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|1,900|1,319|13|45|36|114|-7|-13|-5|0|39|-3|-1|7|403|7|3|0|408|47|361|0|361|3.01| |2025E|2,158|1,496|14|58|47|119|1|1|-1|0|35|1|0|8|466|1|1|0|466|51|415|0|415|3.46| |2026E|2,491|1,719|17|67|55|137|0|1|-1|0|35|1|0|9|541|1|1|0|541|59|481|0|481|4.01| |2027E|2,946|2,033|20|80|65|162|-1|1|-1|0|34|1|0|9|632|1|1|0|632|70|562|0|562|4.69|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润|折旧与摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|现金流量净额|其他经营现金流|经营性现金净流量|投资性现金净流量|筹资性现金净流量| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|361|65|-7|-39|-271|25|35|144|16|-145| |2025E|376|61|1|-35|-163|153|43|283|-24|-106| |2026E|442|66|0|-35|-136|191|44|379|-69|-120| |2027E|523|72|-1|-34|-185|205|43|419|-75|-138|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率）|成长能力（营业利润增长率）|成长能力（归母净利润增长率）|成长能力（经营现金流增长率）|盈利能力（毛利率）|盈利能力（净利率）|盈利能力（ROE）|盈利能力（ROA）|盈利能力（ROIC）|估值倍数（EV/EBITDA）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|7.24%|4.91%|8.73%|-34.32%|30.58%|19.00%|14.41%|11.49%|19.48%|23|33.36|6.34|4.81|0.30%| |2025E|13.57%|15.69%|15.00%|96.71%|30.70%|19.24%|14.71%|11.85%|18.29%|22|29.01|5.58|4.27|0.81%| |2026E|15.43%|15.93%|15.93%|33.87%|30.99%|19.32%|15.09%|12.20%|19.05%|19|25.02|4.83|3.78|0.94%| |2027E|18.27%|16.86%|16.86%|10.39%|30.99%|19.09%|15.54%|12.54%|20.56%|16|21.41|4.09|3.33|1.10%|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩低于预期，主要因营业外支出增加、部分机组所得税优惠政策到期、营业成本提升等因素所致；大亚湾机组完成增容，若增加供港电量或提高盈利；在建机组16台保障中长期装机成长性；下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月1日收盘价3.71元，一年内最高/最低为5.25/3.48元，总市值187,349.85百万元，流通市值187,349.85百万元，总股本50,498.61百万股，资产负债率59.49%，每股净资产2.37元/股 [3] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为82,549、86,804、87,604、90,547、95,866百万元，同比增长率分别为 - 0.33%、5.16%、0.92%、3.36%、5.87%；归母净利润分别为10,725、10,814、10,823、11,299、11,999百万元，同比增长率分别为7.62%、0.83%、0.09%、4.39%、6.20%；每股收益分别为0.21、0.21、0.21、0.22、0.24元/股；ROE分别为9.47%、9.05%、8.63%、8.58%、8.67%；市盈率分别为17.47、17.32、17.31、16.58、15.61 [6] 事件分析 - 公司2024年实现营收868.04亿元，同比增长5.16%，归母净利润108.14亿元，同比增长0.83%，Q4归母净利润8.3亿元，同比下滑18.98%；计划每10股派发现金红利0.95元，分红率44.36% [7] 业绩低于预期原因 - 营业外支出增加3.5亿元，部分机组所得税优惠政策到期致所得税支出增加19.16%，营业成本提升，电力业务营业成本同比增加9.85%，电力毛利率下降2.25个百分点 [7] 市场表现 - 2024年管理的在运机组上网电量2272.84亿千瓦时，同比增长6.13%，增量源于防城港和台山核电；核电平均售电价0.4162元/千瓦时，较2023年下降7厘钱，市场化部分电价同比下降约3.85% [7] 机组情况 - 2024年大亚湾核电完成30年大修，2号机组装机容量增容4.2万千瓦；截至2024年底，在建装机16台，预计2025 - 2032年陆续投产 [7] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润分别为108/113亿元，新增2027年预测为120亿元，当前股价对应PE分别为17、17、16倍，2025 - 2027年股息率分别为2.6%、2.7%、2.8%，中广核电力2025 - 2027年股息率4.1%、4.3%、4.5%，维持“买入”评级 [7] 附录：财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涉及货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目，以及成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司风电制造板块利润转正，发电板块因资产减值下滑，但所得税减少使归母净利润增加 鉴于风电大型化速度放缓、风机制造板块盈利能力回升，后续风机制造有进一步修复可能 且新能源市场化加速、机制电价出台，公司作为老牌风电运营商具备区位和风电资产优势，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 4 月 1 日收盘价 4.95 港元，一年内最高/最低 7.85/2.98 港元，总市值 209.14 亿港元，流通市值 38.29 亿港元，资产负债率 73.96% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|50,244|8.1|1,331|-44.2|0.29|3.5|11| |2024|56,516|12.5|1,860|39.8|0.42|4.8|14| |2025E|72,661|28.6|2,575|38.4|0.61|6.2|8| |2026E|85,413|17.6|3,328|29.2|0.79|7.4|6| |2027E|92,234|8.0|3,877|16.5|0.92|7.9|5|[6] 公司 2024 年年度报告情况 - 全年实现营业收入 566.99 亿元（同比+12.4%），归母净利润 18.6 亿元（同比+39.8%），扣非归母净利润 17.8 亿元（同比+38.3%），业绩略好于预期 [7] 各板块情况 风电制造板块 - 风电机组及零部件全年收入 389.2 亿元（同比+18.2%），销售容量 16.05GW（同比+16.6%），国内、全球市场份额第一 国内 6MW 及以上风机占比超 60%（2023 年同期 45%） 板块整体毛利率 5.05%（同比降 1.36pct），24H2 为 5.7%（同比降 2.5pct），销售单价 2425 元/kW（同比升 33 元/kW） 设备板块大幅减亏，分部全年利润总额约 0.6 亿元（2023 年为-6.21 亿元） [7] 发电板块 - 风电场开发板块全年营收 108.5 亿元（同比降 0.6%） 发电部分：截至 2024 年末国内、国际装机分别为 761、43 万千瓦，国内增加 78 万千瓦，全年营收 62.4 亿元（同比降 3.0%），因平均电价下降；转让部分：2024 年转让 331.25MW，获投资收益 6.66 亿元，较 2023 年大幅下降；电站产品：全年收入 46 亿元与上一年度基本持平；资产减值：2024 年计提固定资产减值准备 5.77 亿元（上一年度为 0） [7] 风电服务板块 - 全年实现营收 55 亿元（同比+5.1%），对外风电场资产管理服务规模接近 14GW，国内外后服务业务在运项目容量近 40GW，后服务收入 39.1 亿元（同比+29.3%） [7] 财务预测摘要 损益表 |年份|营业收入|增长率|营业成本|%销售收入|毛利|%销售收入|其他收入|%销售收入|销售费用|%销售收入|管理费用|%销售收入|研发费用|%销售收入|财务费用|%销售收入|息税前利润（EBIT）|%销售收入|投资收益|%税前利润|除税前利润|利润率|所得税|所得税率|净利润(含少数股东损益)|少数股东损益|归属于母公司的净利润|增长率|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|56,516|12.5%|48,799|86.3%|7,717|13.7%|183|0.3%|1,322|2.3%|4,934|8.7%|2,477|4.4%|1,217|2.2%|3,320|5.9%|137|6.5%|2,104|3.7%|247|11.8%|1,856|-4|1,860|39.8%|3.3%| |2025E|72,661|28.6%|61,867|85.1%|10,794|14.9%|169|0.2%|1,526|2.1%|5,086|7.0%|2,543|3.5%|995|1.4%|4,314|5.9%|250|7.5%|3,319|4.6%|664|20.0%|2,655|80|2,575|38.4%|3.5%| |2026E|85,413|17.6%|72,874|85.3%|12,539|14.7%|169|0.2%|1,708|2.0%|5,552|6.5%|2,733|3.2%|729|0.9%|5,017|5.9%|250|5.8%|4,288|5.0%|858|20.0%|3,431|103|3,328|29.2%|3.9%| |2027E|92,234|8.0%|78,081|84.7%|14,153|15.3%|169|0.2%|1,845|2.0%|5,995|6.5%|2,859|3.1%|756|0.8%|5,751|6.2%|250|5.0%|4,996|5.4%|999|20.0%|3,997|120|3,877|16.5%|4.2%|[9] 资产负债表 |年份|货币资金|应收款项|存货|其他流动资产|流动资产|权益性投资|固定资产|无形资产|非流动资产|资产总计|应付款项|短期借款|其他流动负债|流动负债|长期债务|其他长期负债|非流动负债|负债总计|归属母公司股东权益|少数股东权益|负债股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11,030|39,448|14,828|3,295|68,601|4,493|45,974|9,848|86,623|155,224|40,779|5,817|25,278|71,874|36,233|6,691|42,923|114,797|38,529|1,898|155,224| |2025E|19,626|39,560|17,185|4,046|80,417|4,293|49,778|9,896|91,138|171,555|53,275|6,586|21,872|81,732|38,027|8,560|46,587|128,319|41,259|1,977|171,555| |2026E|24,033|46,503|20,243|4,556|95,334|4,093|53,412|9,939|95,371|190,705|62,753|7,179|25,813|95,744|39,411|8,730|48,140|143,885|44,740|2,080|190,705| |2027E|24,324|50,217|21,689|4,828|101,059|3,893|57,016|10,012|99,604|200,662|67,237|7,179|27,872|102,287|39,411|7,993|47,404|149,691|48,771|2,200|200,662|[9] 现金流量表 |年份|净利润|少数股东损益|营运资金变动|其他变动|经营活动现金流量净额|资本开支|投资|其他|投资活动现金流量净额|股权募资|债权募资|其他|筹资活动现金流量净额|现金净变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1,860|-4|-2,073|2,532|2,316|-7,292|877|691|-5,724|-443|2,386|-293|1,650|-1,604| |2025E|2,575|80|5,869|1,515|10,038|-6,800|-662|4,739|-2,724|0|2,563|-1,436|1,127|8,596| |2026E|3,328|103|2,909|1,908|8,247|-6,800|-556|2,900|-4,456|0|1,977|-1,514|463|4,407| |2027E|3,877|120|1,110|2,010|7,116|-6,800|-556|1,853|-5,503|0|0|-1,477|-1,477|291|[9][10] 比率分析 |年份|每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利）|回报率（净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率）|增长率（营业收入增长率、EBIT 增长率、净利润增长率、总资产增长率）|资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数）|偿债能力（流动比率、速动比率、净负债/股东权益、EBIT 利息保障倍数）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.42、9.12、0.55、0.00|4.83%、1.20%、3.55%|12.48%、1.28%、39.78%、8.17%|192.7、111.0、304.0、279.6|0.95、0.72、76.73%、2.7| |2025E|0.61、9.77、2.38、0.00|6.24%、1.50%、3.93%|28.57%、29.92%、38.42%、10.52%|163.3、93.1、273.6、237.2|0.98、0.74、57.79%、3.0| |2026E|0.79、10.59、1.95、0.00|7.44%、1.74%、4.30%|17.55%、16.32%、29.21%、11.16%|148.1、92.4、286.6、217.5|1.00、0.75、48.18%、3.3| |2027E|0.92、11.54、1.68、0.00|7.95%、1.93%、4.72%|7.99%、14.62%、16.50%、5.22%|154.1、96.7、299.7、215.5|0.99、0.74、43.68%、3.9|[9][10]