报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周公募 REITs 市场震荡上涨，成交金额降低，产权类和特许经营类指数分化，产品多数上涨；今年已有 15 只公募 REIT 成立，23 只待上市，市场有望扩容；国务院支持体育场地设施发 REITs，首单外资消费 REITs 将发售；资产荒下，公募 REITs 高分红、中低风险，配置性价比高 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 - 本周公募 REITs 市场震荡上涨，中证 REITs 指数和全收益指数较上周分别涨 0.03%和 0.47% [11] - REITs 市场成交额降低，总成交规模 6.19 亿份，环比跌 13.31%，成交额 27.8 亿元，环比跌 12.74%，区间换手率 2.73% [12] - 产权类和特许经营类公募 REITs 指数分化，产权类涨 0.68%，特许经营类跌 0.49% [14] - 不同类型公募 REITs 成交额和换手率多数下跌，产品多数上涨，73 只中 40 只涨、2 只平、31 只跌 [22][25] 一级市场 - 截至 2025 年 9 月 5 日，共发行 74 只公募 REITs，规模 1945 亿元，2025 年以来 15 只完成发行，9 月暂未新发行 [3][31] - 23 只公募 REITs 基金待上市，12 只为首发，11 只为扩募；10 只通过，7 只已反馈，5 只已问询，1 只已受理 [33] 公募 REITs 政策及市场动态 - 国务院支持符合条件的体育场地设施发行公募 REITs [36][37] - 华安外高桥 REIT 年度第 1 次分红，可供分配金额 4516.71 万元 [38] - 华夏凯德商业 REIT 网下询价超 254 倍，9 月 9 日正式发售，拟募资 22.872 亿元 [39] 投资建议 - REITs 指数上涨，成交金额降低，产权类涨、特许经营类跌，保障房类涨幅高、市政设施类跌幅高 [5][41] - 国务院支持体育场地发 REITs，首单外资消费 REITs 将发售 [5][41] - 今年 15 只公募 REIT 成立，23 只待上市，市场有望扩容，活跃度或提升，资产荒下配置性价比高 [5][41]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：行业拥挤度监测模型[3] * **模型构建思路**：对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别市场过热或过冷的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细计算步骤，仅提及其输出结果为行业拥挤度水平[3] * **模型评价**：报告未提供明确的定性评价 2. **模型名称**：溢价率 Z-score 模型[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z-score，来筛选存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细计算步骤，仅提及其核心是计算溢价率的Z-score[4] * **模型评价**：报告未提供明确的定性评价 模型的回测效果 （报告中未提供相关模型的量化回测指标结果） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：行业拥挤度[3] * **因子构建思路**：通过模型计算得到，用于衡量申万一级行业的交易拥挤程度[3] * **因子具体构建过程**：作为行业拥挤度监测模型的输出结果，但具体计算过程未在报告中披露[3] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 2. **因子名称**：溢价率 Z-score[4] * **因子构建思路**：用于衡量ETF价格相对于其净值（IOPV）的偏离程度，并经过标准化处理[4] * **因子具体构建过程**：作为溢价率 Z-score 模型的核心输入，但具体计算公式未在报告中披露[4] * **因子评价**：报告未提供明确的定性评价 因子的回测效果 （报告中未提供相关因子的IC、IR等量化有效性指标结果） 其他相关数据与指标 （以下为报告中展示的监测结果数据，非模型或因子本身的回测表现） * **行业拥挤度监测结果 (数据截止: 2025/9/4)**[3][10] * 拥挤度较高行业：有色金属、电力设备 * 拥挤度较低行业：交通运输、煤炭、建筑装饰 * 拥挤度变动较大行业：国防军工、汽车 * **主力资金流向 (近3个交易日合计, 数据截止: 2025/9/4)**[2][11] * 主力资金净流出前三大行业：电子(-441.99亿元)、计算机(-423.01亿元)、通信(-286.02亿元) * 主力资金净流入行业：商贸零售(+2.74亿元) * **ETF产品关注信号 (基于溢价率 Z-score 模型, 数据截止: 2025/9/4)**[4][12] * 建议关注标的：生物医药ETF(159859.SZ)、传媒ETF(159805.SZ)、上证50ETF博时(510710.SH)、国防军工ETF(512810.SH)、集成电路ETF(562820.SH)

核心观点 - 市场正处于风格轮动阶段 建议从高位高波动板块切换至低位大盘股 [2][18] - 全球风险偏好上升 主要受益于美联储鸽派立场和中美贸易谈判乐观预期 [2][3][27] - 商品市场临近变盘窗口 预计向上突破概率较高 重点关注原油、贵金属及国内定价低位品种 [5][18][36] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债震荡上涨 长端涨幅大于短端 30年期国债期货主力合约上涨0.26% 10年期上涨0.13% 5年期上涨0.06% 2年期下跌0.01% [1][14][15] - 债市在年线附近企稳走强 但受股市向上周期压制 预计短期震荡后继续下跌风险较高 [1][14] - 股强债弱格局将持续 国债短期企稳震荡后仍有下行空间 [1][14] 股市 A股市场 - 市场全天震荡下跌 创业板指跌超4% 成交额2.58万亿元 超2900只个股下跌 [2][18] - 上证50指数未突破去年10月高点 科创50ETF波动率自8月25日阶段性高点回落 风格或切换至大盘股 [2][18] - 中长期上涨趋势未打破 支撑因素包括：政策转向居民端（如生育补贴）、政治局会议对海外风险定调乐观、美联储鸽派立场 [2][18] - 行业板块涨少跌多 商贸零售、美容护理、银行上涨 通信、电子、有色金属领跌 [19] - 概念板块中乳业、免税店、预制菜领涨 国家大基金持股、CPO、光刻机领跌 [19][20] 美股市场 - 三大指数涨跌不一 纳指涨1.02% 道指跌0.05% 标普500涨0.51% [3][27] - 鲍威尔JacksonHole讲话释放鸽派信号 关注就业下行风险 对通胀容忍度较高 为9月降息打开大门 [3][27] - 市场风险偏好提升 5年盈亏平衡通胀率已上行 美股预计将挑战新高 [3][27] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1397 较前一日下跌69个基点 [4][31] - 美元因鸽派论调大幅下跌破位 离岸人民币技术面重回上涨趋势 [5][31] - 做空美元性价比较低 需关注美元指数能否突破99阻力位 [5][31] 商品市场 - 文华商品指数跌0.68% 钢铁、新能源板块领涨 石油、煤炭领跌 [5][36] - 价格走势收敛临近变盘 原油和贵金属已率先走强 向上突破概率较大 [5][18][36] - 文华商品指数处于60日均线支撑位 国内定价商品仍在历史底部 [5][36] 重要政策及要闻 国内政策 - 两部门推动"国货国用" 加大对产业链关键企业政策支持 提高产业链供应链韧性和安全水平 [6][38] - 开展人工智能芯片与大模型适应性测试 推动产业高端化、智能化发展 [6][42] - 依法治理光伏等产品低价竞争 引导有序布局光伏、锂电池产业 2025-2026年规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值目标年均增速7% [6][42] - 到2026年预期实现营收规模和出口比例在工业大类中保持首位 服务器产业规模超4000亿元 [42] 国外动态 - 印度降低消费税以抵御关税冲击 出口商拟游说央行给予汇率扶持 [6][42][45] - 特朗普重申关税或取代所得税 美国被爆以关税要挟反对联合国航运排放协议 [6][46] - 美联储理事沃勒支持本月启动降息 未来3-6个月可多次下调 [6][46] - 美国7月JOLTS职位空缺降至718.1万人 创10个月新低 强化9月降息预期 [6][46]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 算力业务和服务器再制造业务成为收入增长新引擎 智能算力产品及服务收入12.21亿元同比增长100% 服务器及周边再制造收入8.35亿元同比增长110.49% [4] - 算力服务相关设备投入显著增加 2025年3月5月8月分别采购服务器30亿元40亿元12亿元 固定资产较年初增加19.22亿元至24.79亿元 在建工程较年初增加24.08亿元至25.68亿元 [5] - Fcloud AI智算服务支持50余种主流模型包括DeepSeek Fcloud智能机器人训推服务聚焦多模态AI技术结合边缘计算优化工业机器人响应速度 [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入49.44亿元同比增长38.18% 归母净利润4.32亿元同比增长20.76% 扣非归母净利润4.2亿元同比增长18.59% [3] - 分业务收入表现: 数据存储设备18.35亿元同比减少20.82% 物联网智能终端8.75亿元同比减少11.61% [4] - 分业务毛利率表现: 智能算力产品及服务毛利率20.6% 物联网智能终端毛利率34.45%同比提升2.24个百分点 服务器及周边再制造毛利率9.95% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为109.52亿元/145.15亿元/185.47亿元 同比增长率分别为47.81%/32.53%/27.78% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.87亿元/15.78亿元/20.82亿元 同比增长率分别为57.11%/45.18%/31.95% [5][6] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为3.14元/4.56元/6.02元 对应市盈率分别为33.59倍/23.13倍/17.53倍 [6][10] 财务指标预测 - 预计毛利率从2024年17.36%提升至2027年18.73% 销售净利率从2024年9.34%提升至2027年11.23% [10] - 预计ROE从2024年21.53%提升至2026年28.11% ROA从2024年11.07%提升至2027年13.12% [10] - 预计经营性现金流持续改善 从2024年0.99亿元增长至2027年14.05亿元 [10][11]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为国内领先的代运营龙头 成功抓住家清与保健品两大高景气赛道 孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌 持续彰显其品牌运营能力 并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间 [6] - 预计公司2025-2027年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元 分别同比+63%/+32%/+24% 实现归母净利润1.8/2.5/3.1亿元 分别同比+66%/41%/26% 对应PE 81/57/45 [6][8] 财务表现 - 2025H1公司实现总营收13.19亿元 同比+67.55% 实现归母净利润0.72亿元 同比+85.60% [3] - 2025Q2实现总营收7.45亿元 同比+79.57% 实现归母净利润0.45亿元 同比+71.72% [3] - 2025H1/Q2公司毛利率分别56.9%/59.2% 分别同比+11.4/-5.1pct [5] - 2025H1/Q2公司净利率分别5.5%/6.0% 分别同比+0.5/-0.3pct [5] - 销售/管理费用率分别为45.0%/3.9% 分别同比-4.8/-1.2pct [5] 业务分析 - 2025H1自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4亿元 分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5% [4] - 绽家25H1收入同比+157.11%至4.4亿元 618大促期间全渠道GMV同比增长超160% [4] - 斐萃25H1实现收入1.6亿元 618大促期间全渠道GMV较24年双11增长超2000% [4] - 绽家毛利率66.5% 同比-3.4pct 品牌管理毛利率44.2% 同比-1.59pct 代运营毛利率44.4% 同比+9.52pct 斐萃毛利率86.8% [5] - 公司新增布局NuiBay和VitaOcean两大品牌 定位不同价格带保健品市场 [4] 市场表现 - 总股本2.22亿股 流通股本1.62亿股 总市值136.56亿元 流通市值99.28亿元 [3] - 12个月内最高价82.5元 最低价10.9元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 人福医药2025年上半年实现营业收入120.64亿元同比下降6.20% 归母净利润11.55亿元同比增长3.92% 扣非净利润11.30亿元同比增长3.81% [4] - 神经系统用药业务稳定增长 子公司创新转型成效显著 [1][5][6] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 同比增速达70.04%/8.44%/8.59% [7][9] 财务表现 - 2025年上半年营业收入120.64亿元同比下降6.20% [4] - 归母净利润11.55亿元同比增长3.92% 扣非净利润11.30亿元同比增长3.81% [4] - 预计2025年营业收入267亿元同比增长4.87% 2026年282亿元同比增长5.85% 2027年299亿元同比增长6.01% [7][9] - 预计2025年摊薄每股收益1.39元 对应PE 15倍 2026年1.50元对应PE 14倍 2027年1.63元对应PE 13倍 [7][9] 业务分析 - 宜昌人福2025年上半年营业收入44.23亿元同比下降1.75% 净利润14.32亿元同比增长0.49% [5] - 神经系统用药2025年上半年营业收入约39亿元同比增长约4% [5] - 注射用盐酸瑞芬太尼 注射用苯磺酸瑞马唑仑 盐酸羟考酮缓释片等产品销售额同比增长超过10% [5] - 2025年上半年研发投入7.43亿元同比增长5.32% [6] 产品研发进展 - 子公司获批14个品种共计21个品规新产品 包括神经系统药物和激素类药物 [6] - 治疗用生物制品1类新药重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查 [6] - 多个创新药项目获批临床 包括HWS116注射液 CXJM-66注射液 HW231019片等 [6] 市场地位 - 宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地 [5] - 全球最全的芬太尼系列产品商业化生产企业 [5] - 麻醉药品国内市场份额超过60% [5] 财务预测指标 - 预计销售净利率从2024年5.23%提升至2025年8.48% 2026年8.68% 2027年8.90% [9] - 预计ROE从2024年7.55%提升至2025年12.03% 2026年12.30% 2027年12.60% [9] - 预计ROA从2024年4.89%提升至2025年7.87% 2026年8.11% 2027年8.34% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 海光信息业绩持续高增长 2025年上半年实现营业收入54.64亿元 同比增长45.21% 归母净利润12.01亿元 同比增长40.78% [4] - 公司构建算力全产业链布局 通过换股吸收合并中科曙光 形成"芯片设计-服务器制造-云计算服务"的全栈式能力 [6] - 受益于国产替代和AI算力需求爆发双重机遇 据IDC预测 到2028年中国智能算力规模将达到2,781.9 EFLOPS 五年复合增长率高达46.2% [6] 财务表现 - 2025年第二季度单季实现收入30.64亿元 同比增长41.15% 归母净利润6.96亿元 同比增长23.14% [5] - Q2毛利率59.33% 同比下降4.5个百分点 主要因产品结构调整和新产品占比增加 [5] - 期末存货60.13亿元 合同负债30.91亿元 显示在手订单充足 [5] - 经营性现金流大幅改善 25H1达21.77亿元 上年同期为-1.13亿元 [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为139.49亿元/199.06亿元/269.38亿元 增长率分别为52.25%/42.70%/35.33% [6][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30.28亿元/45.09亿元/63.24亿元 增长率分别为56.83%/48.88%/40.26% [6][8] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为1.30元/1.94元/2.72元 [10] 估值指标 - 总市值4,692.61亿元 总股本23.24亿股 [3] - 12个月内最高价217.66元 最低价73.8元 [3] - 2025年预测市盈率154.96倍 2027年预测市盈率74.20倍 [10] 行业前景 - 算力国产化趋势明确 美国对华半导体制裁常态化 [6] - AI技术快速发展引发全球算力需求爆炸式增长 [6] - 公司作为国内少数同时具备CPU和DCU双重布局的企业 将受益于行业双重机遇 [6]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5][73] 核心观点 - 公司是焊接设备细分龙头，通过扩展产品品类和应用布局实现持续增长，2015-2024年营收从2.30亿元增长至9.45亿元，复合年增长率达17.00% [3][27] - 受益于3C产品创新、自动化和出海趋势，主业实现高速增长，特别是在AI消费电子、智能穿戴和工业检测领域取得突破 [3][37][45] - 半导体业务围绕功率布局绑定大客户进入放量周期，并积极切入CoWos先进封装领域，TCB设备研发进展顺利，预计2025年内完成研发并启动客户打样 [3][62][66] - 公司盈利预测显示，2025-2027年营收预计为11.51亿元、13.28亿元、14.91亿元，归母净利润预计为2.67亿元、3.15亿元、3.81亿元，对应市盈率分别为31.09倍、26.44倍、21.85倍 [5][6][73][74] 公司概况 - 公司创立于1993年，是智能装备供应商，主要产品包括智能制造成套设备、精密焊接装联设备、机器视觉制程设备、固晶键合封装设备 [3][12] - 聚焦半导体封装、新能源汽车电动化和智能化、智能终端智能穿戴、精密电子等多个行业应用领域 [3][12] - 股权结构稳定，实控人金春和戚国强直接或间接持有公司总股本63.35%，均具有专业技术背景 [22] 业务增长驱动因素 - 消费电子AI化进程加速，AI手机市场渗透率预计2025年达到34%，公司激光热压、锡丝、锡环、锡球焊等工艺设备应用于A客户、小米、华勤技术等头部企业 [3][37] - AI服务器市场爆发式增长，2024年行业价值约2050亿美元，2025年预计升至2980亿美元，公司高速连接器焊接设备进入英伟达供应链体系 [3][42] - 机器视觉需求持续释放，2024年中国机器视觉市场规模为207.17亿元，近五年复合年增长率达21.80%，2025年预计达到232.65亿元 [45] - 全球化布局加速，在越南设立全资子公司，并在印度、墨西哥、土耳其、波兰、马来西亚、泰国等国家构建服务网络 [3][49] 半导体业务进展 - 全球半导体封装设备市场持续扩容，2025年封装设备销售额预计增长7.7%至54亿美元，2026年封装设备销售额预计增长15.0% [3][62] - 碳化硅和分立器件封装设备实现头部客户突破，与汇川、中车、比亚迪、成都先进功率半导体、安世、扬杰、长晶浦联等企业合作 [3][64] - 积极切入CoWos先进封装领域，TCB设备研发进展顺利，预计2025年内完成研发并启动客户打样 [3][66] 财务表现 - 2024年营收为9.45亿元，同比增长19.24%，归母净利润为2.12亿元，同比增长11.10% [6][74] - 预计2025年营收增长21.74%至11.51亿元，归母净利润增长26.02%至2.67亿元 [6][74] - 历史盈利能力稳健，2015-2022年毛利率始终维持在50%以上，2025H1毛利率企稳回升 [32] - 研发投入持续增加，从2018年的0.26亿元增长至2024年的1.33亿元，2022-2024年研发费用率保持在10%以上 [32]

投资评级 - 买入/维持评级 [1] 核心观点 - 首旅酒店2025年中报业绩实现逆势增长 归母净利润同比增长11.08%至3.97亿元 [4] - 特许经营业务推动酒店管理收入增长11.7% 收入占比提升至30.89% [5] - 新开店664家同比提速 净增266家 中高端酒店占比提升至29.3% [6] - 预计2025-2027年归母净利润复合增速超10% 目标价对应2025年PE 19倍 [10][11] 财务表现 - 2025H1营业收入36.61亿元同比下降1.93% 但净利润率提升1.68个百分点至11.5% [4][8] - Q2单季度营业收入18.96亿元同比增长0.42% 归母净利润2.54亿元同比增长7.37% [4] - 毛利率提升0.76个百分点至38.33% 主要受益于高毛利酒店管理业务占比提升 [8] - 期间费用率优化 财务费用率下降0.98个百分点 销售费用率因营销力度加大上升1.11个百分点 [8] 业务运营 - 酒店运营收入22.34亿元同比下降7.85% 景区收入2.96亿元基本持平 [5] - 不含轻管理酒店的RevPAR同比下降4.1%至165元 其中经济型酒店RevPAR下降2.3%表现优于中高端酒店下降7.0% [7] - 如家3.0及以上产品占比提升至78% 中高端酒店收入占酒店收入比例提升1.06个百分点至60.47% [9][10] - 已签约未开业和正在签约店达1750家 为未来增长储备项目 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.88/9.84/10.78亿元 对应EPS 0.8/0.88/0.97元/股 [10][11] - 2025-2027年预测PE分别为19X/17X/16X 当前估值处于历史较低区间 [10][11] - 预计毛利率将持续提升 2027年达40.47% 净利率提升至12.64% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金面是宏观经济关键枢纽，连接货币政策、金融市场与实体经济，其分析涵盖供给、需求及政策调控等，对债市走势有关键驱动作用 [4][5] - 今年国内经济温和修复，货币政策适度宽松但动态调整，债市高波动，后续资金面预计维持合理充裕支撑债市，但进一步宽松空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 1、何为资金面？ - 资金面是连接货币政策、金融市场与实体经济的关键枢纽，可从狭义与广义两方面理解，两者通过“金融 - 实体”循环联动 [10] - 资金面反映货币政策传导效果、构成资产定价基础、是实体经济融资环境观测指标、影响市场风偏及系统性风险，分析资金面具有多重价值 [14][15] 2、资金面分析框架 2.1 角度一：供需 - 资金供给涉及政策流动性投放与信用派生，通过央行主导的基础货币创造和银行体系主导的广义货币派生实现 [19] - 资金需求与私人部门、金融市场、政府等主体的融资活动相关，不同主体融资行为有差异，共同决定资金需求总量与结构 [24] 2.2 角度二：政策 - 货币政策目标明确资金面基调，通过数量型、价格型及结构型工具调控资金面，向价格型调控转型 [30] - 货币政策从供给端调节银行体系资金总量和信用派生，从需求端影响实体经济融资需求及预期 [31] 2.3 跟踪指标 - 数量指标聚焦市场资金总量，包括基础货币规模、广义货币供应量等；价格指标跟踪不同利率变化，不同利率差值传递结构性信号 [32][41] - 数量与价格指标存在联动效应，分析资金面需结合量价判断；特殊时点受季节性规律、政策等因素影响，需关注考核、节假日、财政相关时点 [48][49] 3、资金面与债市 3.1 资金面影响债市走向 - 资金面松紧影响债市供需与价格，结构变化引起债市内部分化，相关政策引导债市预期，债市周期波动与资金面变化紧密相关 [5][54] 3.2 债市策略随资金松紧针对性调整 - 资金面宽松时可增配长期利率债、高等级信用债，适度加杠杆；资金紧张时缩短久期、去杠杆 [5][57] 4、总结与展望 4.1 多重因素叠加，债市及资金面波动调整 - 资金面由紧平衡向均衡偏松演变，年初紧平衡，3 - 6月压力缓解，7月以来均衡宽松 [64][65][69] - 债市震荡明显，1 - 3月中旬向下调整，3月中旬 - 6月末震荡修复，7月以来波动加大 [72][73] 4.2 流动性预计保持合理充裕 - 官方表态呵护资金面，流动性预计维持合理充裕支撑债市，但进一步宽松空间有限 [5][77]