行业报告 | 行业点评 基础化工 证券研究报告 俄罗斯奥伦堡氦气厂或遇袭，建议关注氦气相关企业 2023 年，全球氦气产量约 1.68 亿立方，其中美国氦气产量为 0.79 亿立方， 占比 47%；卡塔尔氦气产量 0.66 亿立方，占比 40%；阿尔及利亚产量为 0.1 亿立方，占比 6%；俄罗斯氦气产量约 0.08 亿立方，占比 5%。 本次遇袭的奥伦堡氦气厂占俄罗斯氦气产量的比例约为 62.5% 本次受袭击影响的俄罗斯奥伦堡氦气厂年产气能力为 500 万方，配套建有 奥伦堡盐穴、加里宁格勒 2 座储氦库，占全球总供应量的 3%，占俄罗斯产 量的 62.5%（根据 2023 年数据计算）。 2023 年俄罗斯占我国氦气进口量的 7.7%。 我国是贫氦国家，2023 年我国自产量为 326 万立方，进口量为 2307 万立 方，进口依存度为 87.6%；2023 年，俄罗斯占我国氦气进口量的 7.7%，即我 国自俄罗斯进口氦气 178 万立方。 氦气供给或出现扰动，建议关注国内氦气相关上市公司。 乌媒称，8 月 11 日，乌克兰袭击俄罗斯奥伦堡氦气厂 新华社基辅 8 月 12 日电 乌克兰国际文传电讯社 12 ...

行业投资评级 - 行业评级为中性(维持评级) [1] 行业核心观点 - 我国氨纶供应高度集中，2024年产能占全球77%，CR5达79% [4][5][15] - 行业当前开工率78.62%，库存17.5万吨处于高位，价格价差位于历史底部区间(氨纶40D价格2.3万元/吨，价差1.04万元/吨) [19][24] - 行业平均单吨亏损6000元，累计亏损时间达3.5年 [6][24] - 新增产能延期或减投(如华峰化学30万吨项目调整为25万吨)，预计25-26年淘汰产能8.44万吨 [7][28] - 2005-2024年氨纶表观消费量CAGR达11.9%，2024年达102.7万吨 [8][29] 行业供需分析 供应端 - 全球氨纶产能175万吨，我国占77%(135万吨)，CR5企业产能107万吨 [4][15][17] - 产能区域分布向西部集中，2024年浙江/重庆/河南/宁夏占比84% [17] - 吨电耗差距达3390kwh，头部企业单吨折旧成本优势显著(如华峰化学1520元/吨 vs 行业较高者3820元/吨) [9][40] 需求端 - 下游应用以纺织服装为主，添加3%即可改善织物性能，泳装面料平均添加比例达20% [11][14] - 原材料成本占比约40%，生产1吨需0.66吨PTMEG和0.18吨MDI [40] 重点公司 - **华峰化学**：全球第二大氨纶厂商(32.5万吨产能+15万吨在建)，己二酸(135.5万吨)和聚氨酯原液(52万吨)全国第一 [10][39] - **新乡化纤**：国内第四大氨纶企业(20万吨产能)，差异化产品技术领先 [10][41]

投资评级 - 报告对奥比中光维持"买入"评级 [5] - 行业分类为电子/光学光电子 [5] 核心观点 - 25H1营收4.35亿元同比+104.14% 主要来自三维扫描及支付场景业务增长 [1] - 归母净利润0.60亿元较上年同期增加1.14亿元 经营活动现金流净额0.84亿元同比增加1.14亿元 [1] - 高毛利AIOT业务持续扩张+产能释放 有望驱动业绩强劲增长 [1] - 研发成果加速商业化落地 一季度扭亏为盈后二季度持续改善 [1] 业务进展 机器人领域 - 与地平线及地瓜机器人达成合作 围绕技术方案/产品应用/市场拓展/生态建设深化布局 [2] - 结合3D视觉传感器算法优势与地瓜机器人芯片/底层架构能力 提升人形机器人市场占有率 [2] - 此前已与微软/英伟达建立合作 卡位"眼睛+大脑"智能化赛道 [3] 3D扫描业务 - 联合创想三维推出两款高精度扫描仪 覆盖3D打印/逆向工程/医疗护具/ARVR等场景 [2] - 头部企业合作有助于构建技术壁垒 下游市场扩张支撑业绩改善 [2] 支付场景 - 与蚂蚁集团合作落地"碰一下"整机设备 优化零售场景支付便利性 [3] 财务预测 - 上调FY2025-FY2026收入预测至9.6/14.2亿元(原8.7/13.4亿元) 新增FY2027收入预测17.5亿元 [3] - 调整归母净利润预测至1.09/2.43亿元(原0.85/2.7亿元) 新增FY2027预测3.56亿元 [3] - 25H1毛利率43.45% 预计FY2027提升至44.38% [10] - 预计FY2025-FY2027营收CAGR达34.2% 净利润CAGR达68.5% [10] 市场表现 - 当前股价79.98元 总市值32.08亿元 流通市值23.37亿元 [6] - 一年内股价区间21.16-87.98元 [6] - 25H1业绩公布后股价相对沪深300指数超额收益显著 [8]

大类资产配置 - 8月初三大权益指数普遍上涨，上证综指和深证成指涨幅超2%，创业板指涨4.88%，万得微盘股指数涨4.5% [1] - 央行上周净投放资金1635亿元，8月DR007维持在1.45%上下，8月8日回落至1.43% [1] - 有色金属整体回升，原油小幅下跌，贵金属反弹，黑色金属持平，猪粮比回落至警戒线以下 [1] - 美元指数周环比下行0.43%至98.27，人民币小幅升值0.05%至7.19 [1] 固收市场 - 20年期国债新老券利差收窄幅度通常为0.4-1.5BP，8月14日和9月17日将有两次续发机会 [2] - 2025年前7个月中国出口累计同比6.1%（美元计价），高于2024全年5.8%的增速 [3] - 预计2025全年出口增速3.7%，8月开始增速趋于下行，8-12月环比增速或处于季节性偏下位置 [3] AI行业 - OpenAI推出gpt-oss-120b和gpt-oss-20b两款开源大语言模型，支持本地运行 [5] - GPT-5正式发布，事实错误率较GPT-4o降低45%，深度思考模式下降低80% [48] - 海外AI应用公司财报超预期，Palantir Q2营收10.04亿美元（同比+48%），AMD营收76.85亿美元（同比+32%） [44][45] 半导体行业 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [7] - HBM和DDR5需求强劲，DDR4供应吃紧，预计Q3存储合约价继续上扬 [7] - 中芯国际Q3预期收入环比提升5%-7%，华虹半导体Q2营收5.661亿美元（同比+18.3%） [38][39] 医药行业 - 远大医药2024年营收107.84亿元（同比+10.59%），归母净利润22.86亿元（同比+31.28%） [8] - STC3141脓毒症治疗药物国内II期临床试验显示SOFA评分明显下降 [28] - 核药产品钇[90Y]微球注射液2024年销售收入近5亿元，累计治疗近2000例患者 [29] 建筑材料 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，相关水泥&民爆公司有望受益 [35] - 长三角、湖北、湖南及川渝地区水泥企业磋商错峰生产，价格或开启恢复性上调 [35] - 高争民爆25H1营收7.71亿元（同比+6.55%），归母净利润0.69亿元（同比+25.7%） [31] 市场数据 - 上证综指收于3665.92点（涨0.5%），创业板指收于2409.4点（涨1.24%） [9] - 香港恒生指数收于24969.68点（涨0.25%），纳斯达克指数收于21681.90点（涨1.39%） [11] - 电子行业总市值189993亿元，市盈率71倍；医药生物行业总市值314266亿元，市盈率44倍 [16]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为中性（维持评级）[6] 核心观点 - 国家发改委修订《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》，将碳排放评价和煤炭消费管理纳入节能审查制度，自2025年9月1日起施行[1] - 本周WTI油价下跌5.1%至63.88美元/桶，聚合MDI/纯MDI价格分别上涨2.5%/1.7%，液体蛋氨酸/电石法PVC/轻质纯碱等产品价格下跌[2] - 草酸价格上涨6.2%，主要受缅甸需求增量影响，出口管控放松；代森锰锌价格上涨4%，市场货源供应紧张[3] - 基础化工板块本周上涨2.44%，跑赢沪深300指数1.2个百分点，涨幅居所有板块第11位[4] 重点子行业表现 - 基础化工子行业周涨幅较大的包括：其他橡胶制品（+10.06%）、改性塑料（+8.55%）、胶黏剂及胶带（+7.77%）[19] - 个股方面，科创新源（+53.05%）、安利股份（+51.6%）、新瀚新材（+45.88%）涨幅居前[21] 产品价格与供需 - 液氮（山东杭氧）价格上涨10%，液氧（山东杭氧）上涨9.1%，尿素（波罗的海）上涨4.5%[29] - 草酸市场偏强运行，缅甸开关后稀土开采需求释放，厂商担忧封关加紧备货[3] - 代森锰锌国内市场价格强势上行，出口订单支撑良好，市场货源供应紧张[3] 投资建议 - 周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化行业，如三氯蔗糖、农药、MDI、氨基酸等[5] - 自主可控领域建议关注OLED材料、催化材料、合成生物学等方向[6] 政策与行业动态 - 农业农村部修改《农药登记管理办法》等规章，将于2026年1月1日起施行[13] - 海南省提出到2027年石化新材料产业产值突破1600亿元的目标[14] - 英威达宣布未来五年追加超过5亿美元投资尼龙纤维业务[15]

行业投资评级 - 行业评级为"强于大市"，并维持该评级 [1] 核心观点 - AI算力需求推动数据中心升级，超大型和大型AIDC占比提升，单机柜功率需求上升 [2] - 海外云厂商资本开支表现强劲，国内大厂资本开支复苏且AI投入持续加码，行业基建迎来新一轮发展机遇 [3] - "东数西算"政策为数据中心规模化、集约化发展提供方向，西部地区低成本资源与东部高市场需求结合，长期打开行业增量空间 [4] 数据中心发展趋势 - 数据中心由传统IDC向AIDC发展，历经网络中心、IT中心、云中心和算力中心四个阶段 [9][11] - AIDC与IDC存在本质区别，主要体现在承载芯片种类、算力类型和能耗需求上，超大型和大型AIDC将成为主流 [12][15] 机柜功率需求 - GPU功耗显著高于CPU，驱动数据中心机柜功率需求上升 [18][20] - CPU和GPU新品功耗持续增加，例如Intel Xeon Platinum 8490H功耗达350W，NVIDIA H100功耗达700W [20][22] - 国产GPU和CPU新品功率也呈现上升趋势，如摩尔线程MTT S4000功耗达450W [24] 行业周期复盘 - 2013-2018年：流量驱动周期，移动互联网接入流量迅速增加，头部互联网厂商资本开支扩张 [31][32] - 2019-2022年：流量增速放缓，供需格局显现供大于求，机柜上架率和租金下行 [47][48] - 2023年至今：行业降价潮显现，但AI投入加大，字节等新玩家入场带来新增量 [54][56] AIDC产业链 - AIDC产业链涵盖上游（土建+IT基础设施）、中游（IDC服务商）和下游（互联网、金融等应用） [66] - IT设备价值量占比约90%，非IT设备占比约10%，运营成本中电力成本占比最高（56.7%） [69][71] 行业驱动因素 - AI算力需求与实际供给存在落差，驱动算力中心建设加码，2025年智能算力占比预计达35% [75][77] - 智算中心投资规模高速增长，2023年市场规模达879亿元，同比增长90% [78] - 机柜托管和算力租赁为主要服务形式，2023年租赁算力占比约35% [80] 供需格局分析 - 供给侧：互联网自建数据中心节奏放缓，第三方运营商市场份额提升至43.1% [98][99] - 需求侧：大模型训练需求趋向收敛，推理需求正在孵化，垂类应用算力需求有望高增 [109][111] - AI服务器出货量持续高增，2024年全球出货量同比增长46% [115][119] 重点公司分析 - 润泽科技：提供数据中心建设服务及ICT综合解决方案，2025Q1营收同比增长40.62% [128][136] - 光环新网：北京领先的互联网综合服务提供商，主营业务为IDC及云计算服务 [128] - 数据港：以批发型数据中心服务为主，定制化服务满足大型互联网企业需求 [134] - 科华数据：打造算力调度网络平台，提供高质量算力服务 [135] - 奥飞数据：华南地区核心多线托管运营商，2025Q1营收5.36亿元 [141]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价13.07港元 对应2025年20倍PE [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为124.05/137.29/151.13亿元人民币 归母净利润分别为21.21/23.96/27.73亿元人民币 [5] - 当前股价8.08港元 较目标价有61.8%上涨空间 港股总市值286.8亿港元 [5] 公司概况与财务表现 - 2024年营业收入107.84亿元人民币 同比增长10.59% 归母净利润22.86亿元人民币 同比增长31.28% [1] - 核心业务覆盖核药抗肿瘤诊疗 心脑血管精准介入诊疗科技 制药科技 生物科技三大领域 [1] - 全球员工超万人 境内外附属公司30余家 拥有5个技术平台和9个研发中心 200余个医保目录产品 [1] 脓毒症治疗创新 - STC3141为全球首个以重建免疫稳态为核心的脓毒症治疗方案 国内II期临床达主要终点 [2] - 脓毒症全球年新发4900万例 病死率超20% 国内ICU发生率20.6%-50.8% 院内死亡率30% [2] - STC3141通过中和胞外游离组蛋白和中性粒细胞诱捕网逆转器官损伤 治疗组SOFA评分显著改善 [2] 核药业务布局 - 钇[90Y]微球注射液2024年销售收入近5亿元 累计治疗2000例患者 已进入45个惠民保 [3] - 构建肿瘤介入治疗+RDC双平台 TLX591/TLX591-CDx等4款RDC产品处于临床III期 [4] - GPN02006采用放射性核素-抗体偶联技术靶向GPC-3 研发进度位居全球第一梯队 [4] 研发管线进展 - 制药科技板块在研管线覆盖干眼症 翼状胬肉 脓毒症 ARDS等适应症 [30] - 五官科创新产品包括治疗蠕形螨睑缘炎的TP-03和干眼症药物OC-01/OC-02 [59] - mRNA平台完成技术搭建 HPV-16治疗性肿瘤疫苗ARC01获批I期临床 [32]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - OpenAI发布GPT-5模型，幻觉率大幅降低，与GPT-4o相比事实错误率下降45%，深度思考模式下比o3下降80% [49][53] - 多家AI应用公司财报超预期，商业化加速落地，包括Palantir、AMD、AppLovin、Duolingo、Datadog等 [4][6] - 云厂商资本开支高景气延续，微软、谷歌、Meta等科技巨头上调全年资本开支指引，微软FY26Q1 Capex指引达300亿美元，谷歌从750亿美元上调至850亿美元，Meta上调至660-720亿美元 [6] - 中国AI板块呈现海外前沿模型迭代与国产模型进化共振趋势，国产模型如GLM-4.5在12项主流评测中综合排名全球第三、国产第一、开源第一 [6] 重点公司财报AI进展 Palantir - 2025年Q2营收10.04亿美元，超预期6.86%，同比增长48%，调整后毛利率82%，营业利润率46% [14] - 美国业务营收7.33亿美元，同比增长68%，国际政府营收1.27亿美元，同比增长37% [14] - 预计Q3营收10.83-10.87亿美元，全年营收指引上调至41.42-41.5亿美元 [14] AMD - 2025年Q2营收76.85亿美元，超预期3.47%，同比增长32%，毛利率54% [19] - 数据中心板块营收32亿美元，同比增长14%，客户端与游戏板块营收36亿美元，同比增长69% [19] - 预计Q3营收87亿美元±3亿美元，中点同比增长28% [19] AppLovin - 2025年Q2广告业务收入12.6亿美元，超预期18.41%，同比增长77%，调整后EBITDA利润率81% [24] - 核心游戏业务驱动增长，自助广告平台"AXON ads manager"计划2025年10月1日以推荐制开放 [24] - 预计Q3广告业务收入13.2-13.4亿美元，调整后EBITDA 10.7-10.9亿美元 [24] Duolingo - 2025年Q2营收2.523亿美元，超预期4.85%，同比增长41%，毛利率72.4% [29] - 日活跃用户(DAU)达4770万，同比增长40%，付费用户数1090万 [29] - 预计Q3营收2.57-2.61亿美元，同比增长33.4%-35.5% [29] Datadog - 2025年Q2营收8.27亿美元，超预期4.52%，同比增长28%，毛利率80.9% [33] - 客户总数约31,400家，年经常性收入(ARR)10万美元及以上客户约3,850家 [33] - 预计Q3营收8.47-8.51亿美元，全年营收指引33.12-33.22亿美元，同比增长23%-24% [33] 全球AI动态 OpenAI - 推出开源大模型gpt-oss-120b(1170亿参数)和gpt-oss-20b(210亿参数)，支持本地运行，授权方式为Apache2.0 [36][39] - 正式发布GPT-5，引入"智能路由"系统，Pro版(200美元/月)在超高难度科学问题上刷新世界纪录 [49][53] 谷歌DeepMind - 发布Genie 3，可实时生成可互动虚拟世界，以720p分辨率和24fps帧率实时运行 [40][42] Anthropic - 推出Claude Opus 4.1，在SWE-bench Verified基准测试中得分74.5%，相比Opus 4提升2个百分点 [45][47] - 定价保持15美元/百万Token(输入)和75美元/百万Token(输出) [47]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] - 当前股价45 63元 6个月目标价未披露 [6][7] 核心财务表现 - 25H1营收7 71亿元(同比+6 55%) 归母净利润0 69亿元(同比+25 7%) 扣非净利润0 62亿元(同比+38 12%) [1] - 25Q2单季营收4 67亿元(同比+0 55%) 归母净利润0 52亿元(同比+12 17%) [1] - 综合毛利率28 23%(同比+2 49pct) Q2单季毛利率31 21%(同比+3 85pct) [3] - 经营现金流净额1 47亿元(同比增加1 9亿元) 收现比101 05%(同比+24 48pct) [3] 分业务表现 - 民爆器材收入3 32亿元(同比+22 1%) 毛利率提升1 17pct 主要受益硝酸铵价格下降(粉状/多孔粒状/液态硝酸铵价格同比降幅12 91%/9 81%/13 90%) [2] - 爆破服务收入3 78亿元(同比-7 57%) 毛利率微降0 01pct 系大项目减少及新项目投产延迟 [2] 行业与区域机遇 - 西藏25H1民爆行业生产总值同比+25 88% 增速全国第一 [4] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工(总投资1 2万亿元) 将建设5座梯级电站 显著拉动民爆需求 [4] - 新藏铁路/川藏铁路等基建项目持续推动区域景气度 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润2 7/3 9/5 7亿元 对应EPS 0 99/1 42/2 05元 [1][5] - 2025E营收21 25亿元(同比+25 56%) 净利率12 91%(同比+4 15pct) [5][12] - 2025E市盈率45 89倍 2027E降至22 21倍 [5] 市场地位 - 西藏国资委下属民用爆破龙头企业 区域市场占有率居前 [1] - 总市值125 94亿元 流通市值占比100% [7]

海内外政策要闻 - "十五五"规划进入民意收集阶段，网络征求意见活动收到311.3万条网民建言 [1][9] - 习近平与普京通话讨论乌克兰危机，中方坚持劝和促谈立场 [1][10][11] - 特朗普新一轮"对等关税"正式生效，美国与多国贸易协定关键细节仍存分歧 [2][13][15] - 中加经济伙伴关系工作组会议在京召开，讨论深化双边经贸合作 [16][17] 权益市场分析 - 8月初A股三大指数普遍上涨，上证综指和深证成指涨幅超2%，创业板涨4.88% [3][23] - 央行等七部门联合印发《金融支持新型工业化的指导意见》，强调对关键产业的中长期投融资支持 [24][83] - 新华社发文强调增强资本市场吸引力和包容性，上半年外资增持权益明显 [25][26][28] 固收市场分析 - 央行上周净投放资金1635亿元，8月DR007维持在1.45%上下 [3][46] - 标普维持中国主权信用评级"A+"和展望"稳定"不变 [47] - 7月PPI环比降幅收窄0.2个百分点，为3月以来首次收窄 [48][49] 大宗商品市场分析 - 有色金属价格回升，LME铜价周环比上涨1.13% [61][62] - 原油价格下跌，WTI原油周环比下跌5.12% [62][84] - 黄金价格反弹，伦敦现货金价周环比上涨1.07%，央行连续9个月增持黄金 [63][85] - 黑色金属基本持平，螺纹钢现货价格周环比下跌0.60% [64][86] 外汇市场分析 - 美元指数周环比下行0.43%，人民币小幅升值0.05% [4][89] - 7月外汇储备规模下降252亿美元至32922亿美元 [90] - 7月进口同比增长7.2%超预期，出口同比增长7% [91] 大类资产轮动展望 - 预计下半年保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性 [109] - 重视黄金配置，债券重点挖掘转债机会 [109] - 需应对"特朗普不确定"及海外地缘政治风险升级的潜在影响 [109]