行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 水泥&民爆板块有望受益于新藏铁路等重点工程，新藏铁路有限公司注册资本达950亿元，重点关注青松建化、西藏天路、华新水泥（水泥板块）及雪峰科技、高争民爆（民爆板块）[2][17] - 三峡水运新通道、浙赣粤运河等工程未来可能带来增量需求，关注华新水泥&易普力、万年青&国泰集团[17] - 当前多数区域水泥价格触及或跌破成本线，煤炭价格上涨加剧盈利压力，长三角、湖北、湖南及川渝地区正磋商错峰生产方案，若落实或推动水泥价格恢复性上调[17] - 高端电子布基本面呈现量价齐升趋势，推荐玻纤电子布投资链条[2][17] 行情回顾 - 本周（20250804-20250810）沪深300涨1.2%，建材（中信）涨2.1%，陶瓷、水泥板块表现较优[1][12] - 个股涨幅前五：震安科技（+19.8%）、ST三圣（+16.3%）、天山股份（+10.9%）、松发股份（+10.7%）、国统股份（+10.6%）[1][12] - 中信建材三级子行业中，其他结构材料（8.66%）、水泥（8.35%）、玻璃（7.67%）涨幅居前[13][14] 重点子行业跟踪 水泥 - 全国水泥价格趋稳，河南上调20元/吨，内蒙古下调20元/吨，企业平均出货率约44%[18] - 煤炭成本上升叠加需求低迷，长三角、川渝等地磋商错峰生产以缓解压力[17][18] 玻璃 - 光伏玻璃价格小幅上涨：2.0mm镀膜面板环比涨2.38%至10.5-11元/平方米，3.2mm镀膜环比涨1.35%至18.5-19元/平方米[18] - 浮法玻璃均价下跌1.57%至1274.90元/吨，部分企业由盈利转为亏损[18] 玻纤 - 无碱粗纱价格弱势运行，2400tex直接纱主流成交价3150-3700元/吨，均价同比跌4.25%[19] - 电子纱高端产品供应紧俏，G75价格维稳，短期或大稳小动[19] 重点推荐组合 - 本周推荐：青松建化（买入，2025E P/E 17.96x）、高争民爆（增持，2025E P/E 47.18x）、西部水泥（买入，2025E P/E 7.71x）、华新水泥（买入，2025E P/E 10.56x）、宏和科技（增持，2025E P/E 147.53x）、中材科技（买入，2025E P/E 28.15x）[3][8][20] 数据与趋势 - 30大中城市商品房销售面积同比-13.04%（0802-0808周数据）[15][16] - 光伏玻璃库存天数环比降8.13%至26.93天，浮法玻璃库存增至5490万重量箱（环比+6.03%）[18][19]

核心观点 - 2025年前7个月中国出口稳健增长，累计同比6.1%（美元计价），高于2024全年5.8%的增速 [1][9] - 预计2025全年出口增速3.7%，其中三季度同比5.9%，四季度同比-2.4% [4][9] - 中国出口韧性来自两方面：全球贸易活动强度（β）和中国占全球出口份额（α）[1][12] - 对美直接出口继续弱势，但对东盟和欧盟出口稳健，弥补了对美出口下滑 [3][35] 全球商品贸易量增速 - 下半年全球贸易增速或偏向降温，UNCTAD预计2025Q3全球贸易实际环比0.7%，大幅低于Q2 [15] - 美国"抢进口"前置需求，6月进口同比-2.9%，为2024年2月以来首次转负 [18][19] - 关税扰动下全球制造业景气度回升坎坷，美国制造业资本开支意向指数低位徘徊 [20][27][28] - 弱美元通常推升全球贸易增速，但下半年美元下行空间有限 [23][29] - 高频指标显示全球贸易活动强度回落：世界集装箱运价指数（WCI）和中国出口集装箱运价指数（CCFI）6月中旬以来均回落 [30][31][32] 中国占全球贸易比重 - 中国出口占全球份额从2023年15.6%升至2025年5月16.4% [12][16] - 对非美地区出口以中间品为主（东盟58.4%，欧盟42.3%），体现"世界加工厂"地位 [44][52][55] - 美国从中国进口占比降至7.1%（2001年3月以来最低），转向东盟进口（占比14.9%）[3][41][42] - 东盟从中国进口占比升至23.8%，中间品占58.4%，显示供应链依赖 [44][46][48] - 欧盟从中国进口占比稳定在20%以上，2025年3-5月达22% [3][51][52] 2025全年出口增速预测 基准情形 - 预计全年增速3.7%，8-12月环比增速处于季节性偏下位置 [4][59][63] - 结构上对美出口继续下滑，对东盟出口维持强劲（7月同比16.6%）[50][68] - 港口集装箱数据显示：发往美国集装箱大幅下滑，发往越南/菲律宾/马来西亚的集装箱维持强劲 [69][70][72][74] 尾部情形 - 若美国对中国关税从当前40%-45%提升至60%，全年出口增速或降至2.0% [4][75][79] - 美国对中国实际有效关税税率在2025年5月达48.3%峰值，6月降至40.3% [75][79]

行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级) [8] 核心观点 - AI与高性能计算仍是核心驱动力，HBM、AI芯片及端侧AI硬件需求旺盛 [2] - 存储市场看好下半年涨价预期持续，HBM和DDR5需求强劲，DDR4供应吃紧 [2] - 晶圆代工侧持续看好，旺季涨价，扩产，华虹Q2毛利率超预期，中芯国际Q3预期收入环比提升 [2] - 功率模拟板块市场复苏信号已现，2季度业绩增速喜人 [6] 晶圆制造 - 中芯国际Q2产能利用率92.5%，Q3收入预计环比增长5%-7% [3] - 华虹半导体Q2产能利用率108.3%，营收5.661亿美元(QoQ +4.6%，YoY +18.3%) [3] - 台积电2025年7月收入3231.66亿元新台币(YoY+25.77%，QoQ+22.5%) [3] IDM及先进逻辑芯片 - 英特尔Q2营收129亿美元(YoY +0.2%)，净利润亏损29.2亿美元 [4] - 高通FY2025Q3净利润26.66亿美元(YoY +25%)，汽车与IoT业务表现亮眼 [4] - AMD FY25Q2净利润8.72亿美元(YoY +229%，QoQ +23%)，客户端营收创新高 [4] - 联发科Q2营收1503亿新台币(YoY +18.1%，QoQ -1.9%) [4] 存储芯片 - 三星Q2存储营收21.2万亿韩元(YoY -3%，QoQ +11%)，HBM3E占比提升至80%以上 [5] - SK海力士Q2净利润6.996万亿韩元(YoY +70%，QoQ -14%)，DRAM业务收入占比77% [5] - 威刚科技7月营收42.61亿新台币(YoY +39.54%)，受存储涨价驱动 [5] 模拟芯片 - 德州仪器Q2营收44.5亿美元(YoY +16%，QoQ +9%)，净利润13亿美元(YoY +15%) [5] - Arm FY2026Q1营收10.53亿美元(YoY +12%)，连续两季营收超10亿美元 [5] 行业展望 - 2025年全球半导体增长延续乐观走势，AI驱动下游增长 [6] - 存储板块预估3Q25存储器合约价涨幅持续高增，利基型存储25Q3有望开启涨价 [6] - 晶圆代工龙头开启涨价，2-3季度业绩展望乐观，3季度预期稼动率持续饱满 [6] - 端侧AI SoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，后续展望乐观 [6]

行业景气度分析 - 钢铁、电力设备、电子、食品饮料、环保、商贸零售等行业整体呈上行趋势 [3] - 石油石化、机械设备、轻工制造、家用电器、汽车、银行、房地产、公用事业等行业整体呈下行趋势 [3] - 汽车行业半钢胎开工率为74.35%，环比下降0.1% [3] - 机械设备行业五金工具磨具及磨料价格指数为125.17点，环比下降0.11% [3] - 电力设备行业Topcon组件价格为0.7元/瓦，环比上涨4.2% [3] - 交通运输行业苏州地铁客运量为215.6万人次，环比上涨27.57% [3] - 轻工制造行业白卡纸价格为4010元/吨，环比下降2.43% [3] - 农林牧渔行业肉鸡苗价格为3.13元/羽，环比上涨21.79% [3] 固收市场动态 - 增值税调整实施首日有9只新代码地方债发行，发行结果整体好于预期 [4] - 恢复缴纳增值税后，自营、资管机构的税负影响分别在10BP、5BP上下 [4] - 地方债新老券利差理论测算值约为10BP [4] - 建议关注30年国债等长端、超长端品种 [4] - 国开-国债利差已处于2024年7月以来的95%分位 [4] 银行股投资机会 - 2025Q1末人身险和财产险公司在股票市场合计投资2.82万亿，同比增长44.5% [5] - 2025年险资将为银行股带来1404亿、737亿增量资金 [5] - 若2024年新增保费收入25%投向A股市场，预计2025年银行股增量资金较2024年增长29% [5] - 用足权益类资产配置上限或至少扩张2432亿险资持仓银行股市值 [5] 医药行业 - 石药集团2025Q1实现收入70.15亿元，同比下降21.9% [8] - 归母净利润为14.95亿元，同比下降8.3% [8] - 成药业务收入同比下降27.3%，新增授权收入达7.18亿元 [8] - SYS6010（EGFRADC）已获得3项FDA的FTD认定 [8] - GLP-1系列产品TG103肥胖/2型糖尿病临床3期均完成入组 [8] 家电行业 - 北鼎股份25H1实现收入4.3亿元，同比+34% [10] - 归母净利润0.56亿元，同比+75% [10] - 25Q2实现收入2.2亿元，同比+35% [10] - 归母净利润0.22亿元，同比+141% [10] - 新品电炉及电饭煲同比+324%，杯壶同比+86% [10] 房地产政策 - 北京五环外限购取消政策力度超常规 [11] - 政策对其他一线城市限购区域放松具备风向标意义 [11] - 建议优先考虑非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转 [19] 交通运输 - 深圳机场2025年1-6月飞机起降22.1万架次，同比+7.2% [19] - 旅客吞吐量3257万人次，同比+10.9% [19] - 2024年航空物流收入4.5亿元，营业利润0.88亿元 [19] - 第三跑道或将于2025年底投入使用 [19] 通信与AI - GPT-5模型在多个基准上设定新水平 [45] - 我国成功发射卫星互联网低轨07组卫星 [45] - 亨通光电空芯反谐振光纤已通过网锐科技检验 [33] - 空芯光纤在特定波段实现≤0.2dB/km国际先进水平损耗值 [33] 食品饮料 - 25H1国内厨小电零售额同比+9% [10] - 贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）销售额1.79亿 [41] - 五粮液集团子公司推出定价19.5元/罐的精酿啤酒 [41] - 珍酒李渡预计2025H1营收同比下降38.3%-41.9% [41]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价18 63港元 [6] - 2025年预测PE为35倍 对应估值1951亿元 [4] - 可比公司2025年平均PE为32x [4] 财务表现 - 2025Q1收入70 15亿元同比下降21 9% 归母净利润14 95亿元同比下降8 3% [1] - 成药业务收入同比下降27 3% 但新增授权收入7 18亿元 [1] - 2024年总收入295 7亿元同比下降7 8% 成药收入237 4亿元同比下降7 4% [19] 核心管线进展 - EGFR ADC SYS6010已启动III期临床 获3项FDA快速通道认定 [2] - SYS6010在EGFR突变非鳞NSCLC患者中ORR达39 2% DCR 93 1% [68] - HER2双抗ADC JSKN003在铂耐药卵巢癌ORR达63 0% 中位PFS 7 7个月 [80] - GLP-1产品TG103肥胖/2型糖尿病临床3期完成入组 预计2025/2026年上市 [3] 研发平台与授权 - 拥有ADC mRNA siRNA等八大技术平台 [1] - 已完成5项对外授权 潜在3项授权交易总金额或达50亿美元 [36] - 2025年6月与阿斯利康达成AI药物发现平台合作 潜在里程碑付款52 2亿美元 [37] 业务板块分析 - 神经系统板块2024年收入96 45亿元同比增长6 1% 恩必普为核心产品 [26] - 抗肿瘤板块2024年收入44亿元同比下降28 3% 受集采影响较大 [28] - 原料药及功能食品2024年收入52 7亿元同比下降9 3% [19]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为"强于大市"(维持评级) [7] 市场表现复盘 - 本周(8月4日-8月8日)食品饮料板块涨跌幅+0.63%，跑输沪深300指数(+1.23%) [2] - 子板块表现：零食(+3.85%)、软饮料(+2.99%)、肉制品(+2.72%)涨幅居前，乳品(-0.60%)、保健品(-1.18%)表现较弱 [2] 白酒板块核心观点 - 白酒板块本周+0.38%，表现弱于大盘，主因临近业绩期 [3][14] - 贵州茅台纪念酒(单价7000元)2分钟售罄25568瓶，销售额达1.79亿元 [3][14] - 五粮液/珍酒李渡分别推出19.5元/88元精酿啤酒，完善酒精类产品布局 [3] - 珍酒李渡预计2025H1营收/净利润同比下降38.3%-41.9%/39%-40%，股价反弹反映业绩加速出清 [3] - 当前申万白酒指数PE-TTM为18X，处于近10年5.72%分位，估值处于合理偏低位置 [3][14] 其他酒精类板块 - 啤酒板块+2.02%，惠泉啤酒25H1营收3.51亿元(+1.03%)，净利润3957万元(+25.52%) [4][15] - 黄酒板块会稽山发布原浆鲜黄酒新品，本周股价+3.16% [4][15] 大众品板块观点 - 零食/软饮料板块领涨，万辰集团(+10.87%)、西麦食品(+10.32%)等个股表现突出 [5][16][25] - 乳制品牧场概念股走强，中国圣牧单周+31.67%，主因牛肉价格上涨加速牧场淘牛 [20] - 统一企业中国25H1饮料业务收入107.88亿元(+7.6%)，净利润12.87亿元(+33.2%) [17] - 盐津铺子上新瓜子类产品，劲仔食品推出卤花生新品 [16][18] 板块投资建议 - 酒类推荐山西汾酒/贵州茅台等强α酒企 [6][21] - 大众品关注东鹏饮料/农夫山泉/立高食品等符合"降本增效+市占率提升"逻辑的公司 [6][21] 重要数据跟踪 - 茅台(原/散)批价1910/1875元，普五批价870元(-30元)，国窖1573批价835元 [46] - 生鲜乳主产区均价3.03元/公斤(-5.6%)，降幅持续收窄 [20] - 绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别达11295/2619/5536家 [74]

核心观点 - 报告预测未来4周表现较优的申万二级行业包括专用设备、航运港口、铁路公路、航空机场、包装印刷、摩托车及其他、工程机械、电机Ⅱ、动物保健Ⅱ、风电设备、电池、电网设备、渔业、家居用品、个护用品等[9][10] - 行业配置建议聚焦三个方向：1）科技AI+ 2）消费股估值修复和消费分层复苏 3）低估红利崛起[1] - 当前消费板块处于低估值阶段，政策催化下复苏周期抬头，需重视恒生互联网板块[1] 行业景气度跟踪 上游板块 - 钢铁行业整体呈上行趋势，唐山钢坯库存环比上升3.91%，粗钢产量环比下降3.88%[1][14] - 石油石化行业整体下行，原油现货价环比下降7.22%，丙烯价格环比上涨1.53%[1][14] - 有色金属板块铜冶炼厂TC环比上涨9.55%，LME锌库存环比下降19.17%[12][19] - 煤炭板块焦煤期货价格环比上涨9.37%，京唐港主焦煤价格环比下降4.17%[13][19] 中游板块 - 电力设备行业整体上行，Topcon组件价格环比上涨4.2%，电网投资环比增长42.71%[1][20] - 机械设备行业整体下行，五金工具磨具价格指数环比下降0.11%，铁路机车产量环比增长186.89%[1][20] - 电子行业DRAM价格环比上涨3.08%，无线耳机出口单价环比上涨15.91%[21][25] 下游板块 - 食品饮料行业整体上行，飞天茅台批发价环比上涨0.81%，啤酒产量环比增长14.96%[1][29] - 汽车行业整体下行，半钢胎开工率环比下降0.1%，商用车销量环比增长22.58%[1][27] - 农林牧渔板块肉鸡苗价格环比上涨21.79%，生猪屠宰量环比下降6.53%[26][41] 金融房建板块 - 房地产行业整体下行，30城商品房成交面积环比下降3.73%，新开工面积环比增长30.97%[1][43] - 银行板块新增人民币贷款环比增长261.29%，贷款需求指数环比下降16.8个百分点[43][52] 支持服务板块 - 交通运输板块苏州地铁客运量环比增长27.57%，北京地铁客运量环比下降20.71%[4][53] - 商贸零售行业整体上行，海南旅游消费价格指数环比上涨8.27%，网上零售额环比增长23%[1][53] - 环保板块碳排放配额成交量环比增长30.17%，节能环保支出同比增长5.78%[54][57]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确 [4][6] - 当前股价7.25元，对应2025年市盈率23.91倍 [5][6] 核心观点 - **航空主业复苏强劲**：2025年1-6月飞机起降22.1万架次（同比+7.2%，较2019年+22.2%），旅客吞吐量3257万人次（同比+10.9%，较2019年+26.1%）[1] - **非航业务多元化**：2024年广告收入3.9亿元（同比+3.3%），航空物流收入4.5亿元，合资免税商业短期亏损0.36亿元但长期潜力显著 [2] - **基建扩容驱动增长**：第三跑道预计2025年底投运，T2航站楼完成招标，将提升产能 [3] - **股东回报提升**：2024年分红比例55.6%（2023年为51.7%），承诺2023-25年现金分红比例不低于45% [3] 财务预测 - **收入增长**：2025E营收52.36亿元（同比+10.5%），2027E达60.52亿元，三年CAGR 7.2% [5][12] - **利润弹性**：2025E归母净利润6.22亿元（同比+40.3%），2027E增至9.18亿元，净利率从9.4%提升至15.2% [5][12] - **经营杠杆显现**：2025E毛利率23.1%（较2024年+1.8pct），EBITDA利润率35.6% [5][12] - **现金流改善**：2025E经营性现金流19.39亿元，资本支出3.95亿元 [13] 行业与战略 - **大湾区枢纽地位强化**：深中通道、深江铁路开通将增强区位优势 [1] - **货运优势突出**：2024年货邮吞吐量188.1万吨（国内第一），2025年1-6月国际货邮同比+16.3% [1][2] - **估值吸引力**：当前EV/EBITDA 3.21倍（2025E），低于2024年的4.07倍 [5][13]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未披露 [5] - 当前股价44.58港元，对应25-27年PE为35X/29X/25X [5] 财务表现 - 25H1收入10.8亿人民币，同比增长11.1%；归母净利润2.7亿，同比增长30.7% [1] - 25H1毛利率41.0%，同比提升1.8个百分点；归母净利率25.2%，同比提升3.8个百分点 [1] - 25H1销量0.93亿件，同比增长7.5%；产品单价23.3元，同比增长3.3% [2] 产品结构 - 标准镜片收入5.1亿（+20%），毛利率33.6%（+2.8pct）；功能镜片收入3.8亿（+8.8%），毛利率40.6%（+2.8pct） [2] - 定制镜片收入1.8亿（-4.9%），毛利率61.9%（+2.4pct） [2] - 高折射率及多功能镜片销售占比提升驱动产品结构升级 [1][2] 区域表现 - 国内收入3.6亿（+19.0%），坚持自有品牌高端差异化路线 [3] - 海外收入7.3亿（+7.5%），其中亚洲收入3.0亿（+23%），欧洲收入1.7亿（+6%），美洲收入2.2亿（-2%） [3] - 日本定制化产线（60万副/年）预计25H2投产，泰国基地25H2开工 [3] XR业务进展 - 海外AR/AI眼镜项目数量增加，部分进入扩大生产阶段 [4] - 国内重点项目完成交付并获得终端用户正面反馈 [4] - 持续配合智能眼镜厂商研发镜片解决方案 [4] 公司基础数据 - 港股总股本479.93百万股，总市值21,395.06百万港元 [6] - 每股净资产5.75港元，资产负债率22.61% [6] - 一年股价区间47.00-12.06港元 [6]

行业投资评级 - 通信行业评级为"强于大市"并维持该评级 [7] 核心观点 - GPT-5模型发布，在准确性、速度和推理能力等方面全面突破，面向免费、Plus和Pro订阅用户推出 [1][15] - 我国成功发射卫星互联网低轨07组卫星，是长征系列运载火箭的第587次飞行，距离上次发射仅间隔五天 [2][17] - 海外算力产业链保持高景气度，国内AI基础设施竞赛元年开启，看好AI行业及AIDC产业链 [3][19] - 中长期建议关注"AI+出海+卫星"核心标的，包括光模块、液冷、国产服务器等方向 [4][20] 人工智能与数字经济 - 光模块&光器件重点推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等，建议关注光迅科技、剑桥科技等 [5][23] - 交换机服务器PCB重点推荐沪电股份、中兴通讯等，建议关注盛科通信、锐捷网络等 [5][23] - 低估值高分红标的推荐中国移动、中国电信、中国联通 [5][23] - AIDC&散热推荐英维克、润泽科技等，建议关注申菱环境、高澜股份等 [5][23] - AIGC应用/端侧算力推荐移远通信、广和通等，建议关注彩讯股份、梦网科技等 [5][23] 海风海缆&智能驾驶 - 海风海缆重点推荐亨通光电、中天科技、东方电缆 [6][24] - 出海复苏&头部集中推荐华测导航、威胜信息等，建议关注和而泰、移远通信 [6][24] - 智能驾驶建议关注模组&终端、传感器、连接器等方向 [6][24] 卫星互联网&低空经济 - 低轨卫星加速发展，重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技、臻镭科技等 [7][25] 行业动态 - ChatGPT周活跃用户将突破7亿，同比增长超4倍，付费企业用户达500万 [12] - 谷歌推出AI世界模型Genie 3，可实现与逼真现实世界模拟互动 [13] - OpenAI推出两款开源模型GPT-oss-120b和GPT-oss-20b，性能接近商业模型 [14] - 我国成功发射吉利星座04组卫星，是捷龙三号运载火箭的第6次飞行 [18] 板块表现 - 本周通信板块上涨1.41%，跑赢沪深300指数0.17个百分点 [26] - 通信设备制造上涨1.50%，增值服务上涨3.80%，电信运营上涨0.48% [26] - 个股方面，日海智能、北纬科技、澄天伟业涨幅居前 [27][28]