报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，2024年实现营业收入71.3亿元，同比增长4.8%；归母净利润8.5亿元，同比增长6.2%；24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压 [7] - 24年整体盈利改善但Q4成本压力增大，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利 [7] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 收入端受春节错期提前备货催化，但KA主销渠道客流减少，同品类礼盒装竞争激烈致Q4收入增长环比降速 [7] - 利润端9月内蒙降雨使葵花籽原料采购价短期上涨，25年年货节启动早加大Q4费用投入，Q4利润同比显著承压 [7] - 24年归母净利润率同比 + 0.2pp，24Q4归母净利润率同比 - 3.2pp，全年成本改善，Q4成本上升 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量；坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类 [7] - 渠道端推进渠道下沉，挖掘县乡市场；量贩渠道增加SKU，推广高性价比产品；会员店推动新品进入；电商渠道调整导入高利润产品 [7] 盈利预测关键假设 - 预计2024 - 2026年葵花子收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0% [8] - 预计2024 - 2026年坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0% [8] - 预计2024 - 2026年其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率分别为25.0%、25.0%、25.0% [8] 可比公司情况 - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，洽洽食品品类创新和市场推广能力已得到验证，拥抱零食量贩渠道后业绩有望改善 [9] - 可比公司2023 - 2026年PE平均值分别为32、33、27、18，洽洽食品对应PE分别为17、15、14、12 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价34.02元（6个月），当前价26.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，24Q4竞争激烈致收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，但24年整体盈利改善，围绕中长期战略目标，品类创新和渠道精耕进展顺利，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元，EPS分别为1.68元、1.89元、2.12元，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为68.06亿元、71.31亿元、75.65亿元、79.52亿元，增长率分别为 - 1.13%、4.79%、6.08%、5.11% [2] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润分别为8.03亿元、8.52亿元、9.59亿元、10.75亿元，增长率分别为 - 17.75%、6.19%、12.48%、12.10% [2] - 2023 - 2026年预计每股收益EPS分别为1.58元、1.68元、1.89元、2.12元，净资产收益率ROE分别为14.52%、14.35%、14.53%、14.65% [2] 经营情况 - 24Q4竞争激烈收入增长放缓，成本和费用上行使利润短期承压，经营表现平淡，原材料价格波动及年货节费投增加致盈利承压 [7] - 24年整体盈利改善，Q4成本压力增大，全年整体成本改善，葵花籽采购价同比降低，坚果品类规模效应拉动利润率提升，Q4天气因素致瓜子原料价格趋涨，综合成本上升，年货节加大费用投入，短期Q4费用率同比提高，中长期规模效应强化将带动盈利能力上行 [7] 业务发展 - 产品端瓜子类平稳，打手与葵珍贡献增量，坚果类坚持两主两辅战略，礼盒销量提升，积极发展坚果乳、花生新品类构建第三增长曲线 [7] - 渠道端不断推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，量贩渠道增加SKU数量，加大高性价比散称瓜子、每日坚果产品推广，会员店推动新品进入，电商渠道积极调整，导入高利润产品 [7] 盈利预测与估值 - 关键假设葵花子2024 - 2026年收入增速分别为3.0%、5.0%、4.0%，毛利率分别为29.5%、30.0%、31.0%；坚果收入增速分别为10.0%、9.0%、8.0%，毛利率分别为32.0%、33.0%、34.0%；其他收入增速分别为2.9%、5.0%、4.0%，毛利率均为25.0% [8] - 以三只松鼠、甘源食品、良品铺子、盐津铺子作为可比公司，参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级 [9]

制造业PMI - 2025年2月制造业PMI较1月回升1.1个百分点至50.2%，略高于预期但略低于季节性水平[3] - 2月新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，生产指数回升2.7个百分点至52.5%[3] - 2月生产经营活动预期指数小幅回落0.8个百分点至54.5%，从业人员指数上升0.5个百分点至48.6%[3] 不同规模企业 - 大型企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，中、小型企业PMI分别下滑0.3、0.2个百分点至49.2%、46.3%[4] - 大型企业供需短期明显增长，中、小型企业供需两端有所分化[4] 进出口情况 - 新出口订单指数、进口指数分别回升2.2、1.4个百分点至48.6%、49.5%[3] - 2月美国Markit制造业PMI回升至51.6%，欧元区2月Markit制造业PMI初值为47.3%，日本2月制造业PMI从48.7%回升至48.9%[3] 行业情况 - 2月高耗能、高技术、消费品、装备制造业PMI分别上升2.2、1.6、0.8、0.6个百分点至49.8%、50.9%、49.9%、50.8%[3] 非制造业PMI - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，低于预期0.1个百分点[6] - 服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月大幅上升3.4个百分点[6]

国内要闻 - 2025年中央一号文件提出“农业新质生产力”概念，农业板块上涨，截至24日收盘农业指数涨1.17%，朗源股份涨20.04%等[7][8] - 2月25日央行开展3000亿元MLF操作，净回笼2000亿元，上半年仍有降准可能[9][10] - 2月25日李强总理调研三大电信企业，AI+产业迎来投资机遇，截至2024年底人工智能核心产业规模近6000亿元[11][12] - 2月25日金融监管总局等召开推进会支持小微企业融资，自2024年10月机制启动后累计走访5000万户经营主体，授信超10万亿元[13][14] 海外动态 - 2月23日德国联盟党以29%得票率赢得大选，财政紧缩政策或调整，2025财年预算缺口将从120亿欧元增至135亿欧元[16][17] - 2月24日联合国安理会通过美国提出的乌克兰和平决议，后续库存转移结束、俄乌冲突缓解，短期黄金价格或回调[18][19] - 2月25日美国众议院通过预算决议，计划未来十年减税4.5万亿美元，将使最富有的5%的美国人减税，其他群体税收增加[20][21] - 2月28日日本东京2月CPI同比涨2.9%，低于前值与预期，日本央行5月仍有加息可能[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油现货均价周环比降3.03%，阴极铜降0.09%，铁矿石降0.12%[24] - 中游动力煤价格指数周环比降3.54%，螺纹钢降0.44%，水泥降0.30%[30] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比升10.32%，2月第三周乘用车日均零售同比增33%[42] - 物价蔬菜价格周环比降2.55%，猪肉价格周环比降1.23%[46] 下周关注 - 关注中国2月财新制造业PMI、美国2月ISM制造业指数等数据[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年围绕新质生产力和高质量发展，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [2][17][18] - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点，但年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点 [8][15][31] - 恒瑞医药HER2 ADC肺癌数据优于德曲妥珠单抗，创新药支持政策有望落地，利好创新药板块 [8][16] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点，行业涨跌幅排名第24；年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，排名第11 [15][31] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.53倍，相对全部A股溢价率为75.91% (+0.71pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.26%(0.92pp)，相对沪深300溢价率为122.68%(+0.35pp) [8][15][33] - 本周原料药子板块表现最好，上涨4.7%；年初以来医疗研发外包、医院、医疗设备表现前三，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8% [8][15][40] - 恒瑞瑞康曲妥珠单抗肺癌数据优，已提交肺癌适应症上市申请，创新药支持政策有望落地，利好创新药板块 [8][16] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [17][18] 1.2 上周推荐组合分析 - 组合包括恒瑞医药、恩华药业等9家公司，上周组合下跌2.5%，跑输大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点 [22][23] 1.3 上周港股组合分析 - 组合包括和黄医药、荣昌生物等10家公司，上周组合上涨8.2%，跑赢大盘7.2个百分点，跑赢医药指数7.7个百分点 [24][25] 1.4 上周科创板组合分析 - 组合包括首药控股 - U、赛诺医疗等6家公司，上周组合整体下跌2.0%，跑赢大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.7个百分点 [27] 1.5 上周稳健组合分析 - 组合包括上海莱士、华东医药等9家公司，上周组合整体下跌0.3%，跑赢大盘1.9个百分点，跑赢医药指数2.4个百分点 [28][29][30] 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点；年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点 [8][15][31] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.53倍，相对全部A股溢价率为75.91% (+0.71pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.26%(0.92pp)，相对沪深300溢价率为122.68%(+0.35pp) [8][15][33] - 本周原料药子板块表现最好，上涨4.7%；年初以来医疗研发外包、医院、医疗设备表现前三，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8% [8][15][40] - 本周医药行业A股有113家股票涨幅为正，367家下跌；涨幅前十和跌幅前十个股明确 [43] 2.2 大宗交易情况 - 本周21家医药公司发生大宗交易，成交总金额285.43百万元，奥赛康、康龙化成、科美诊断成交额前三，占比51.09% [53] 2.3 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五为药明康德、美年健康、恒瑞医药、博瑞医药、华大基因；融券卖出标的前五为恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、海思科、联影医疗 [59][60][61] 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 - 截至2025年2月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有29家 [62] 2.5 医药上市公司定增进展信息 - 截至2025年2月28日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司有34家 [65] 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2025年2月28日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有21家 [68] 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2025年2月28日，本周7家医药上市公司股东减持 [71] 2.8 医药上市公司股权质押情况 - 截至2025年2月28日，股权质押前10名公司为尔康制药、珍宝岛等 [73] 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 - 2月26日，复星医药盐酸替那帕诺片获批上市；2月25日，新天地药业马来酸氯苯那敏原料药获批 [75] 3.2 研发进展 - 2月28日，可孚医疗真耳测试仪、昆药集团天麻素注射液有进展；2月26日，复星医药盐酸替那帕诺片获批；2月25日，通化东宝GLP - 1/GIP双靶点受体激动剂完成Ib期临床试验；2月24日，天宇股份、华东医药、康希诺有相关研发进展 [76] 4 报告梳理 4.1 上周研究报告 - 包括商业保险专题、创新药周报、AI医疗专题等报告 [76] 4.2 核心公司深度报告 - 涵盖迈瑞医疗、恒瑞医药等多家公司深度报告 [76][77][78]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 各地区加速布局机器人产业集群 关注区域性机会 [1] - 机器人指数本周跑输大盘 中证机器人指数下跌6.4% [6][13] - 重庆发布具身智能机器人"揭榜挂帅"项目榜单 包含3类共12个项目 [6][15] - 星动纪元自研端到端大模型ERA-42 具备强大泛化能力和规模化能力 [6][17] - 北京发布万台机器人应用计划 两年内释放超万台、近50亿元应用机会 [6][19] - 北京市设立总规模1000亿元政府投资基金 重点支持人工智能和机器人产业 [6][20] - 埃夫特打造智能机器人通用技术底座 集成开发工具链和操作系统 [7][21] - 管网机器人研发商哈工智灵完成天使+轮融资 [8][22] - 具身智能机器人研发商源络科技完成A轮融资 金额达数亿元 [8][22] 行情回顾 - 中证机器人指数下跌6.4% 跑输上证指数4.7个百分点 跑输沪深300指数4.2个百分点 跑输创业板指1.6个百分点 [6][13] - 行业总市值37,585.63亿元 流通市值36,601.60亿元 [4] - 行业市盈率TTM为34.3倍 高于沪深300的12.5倍 [4] - 股票家数440家 [4] - 细分板块表现分化 中大力德上涨7.2% 国茂股份上涨6.1% 兆威机电上涨6.6% 五洲新春上涨8.2% 新时达上涨5.4% 埃夫特-U上涨3.3% [13][14] - 部分个股跌幅较大 鸣志电器下跌15.0% 江苏雷利下跌18.4% 绿的谐波下跌12.7% 双环传动下跌11.0% 丰立智能下跌9.4% 禾川科技下跌13.3% 恒而达下跌13.6% 华辰装备下跌10.7% 浙海德曼下跌12.4% 优必选下跌11.8% 三花智控下跌11.7% 拓普集团下跌13.7% 中坚科技下跌18.7% [13][14] 产业动态 - 重庆发布具身智能机器人"揭榜挂帅"项目榜单 包含开源社区、开放场景、技术攻关3类共12个项目 赛力斯汽车、重庆长安汽车、马上消费等企业项目入选 [6][15] - 星动纪元自研仿人五指灵巧手XHAND1 具备12个主动自由度 采用触觉阵列传感器 最小感知力0.05N 最大握力80N 可举起25kg以上哑铃 [6][16] - 星动纪元端到端原生机器人大模型ERA-42基于HiRT架构 具备强大泛化能力 可完成100多种精细化操作任务 [6][17] - 北京经开区发布"万台机器人创新应用计划" 两年内释放超万台、近50亿元应用机会 覆盖高端制造、教育教学等9大场景 [6][19] - 北京市印发《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划(2025-2027年)》 推动工业、商业场景规模化落地 [6][19] - 北京市设立总规模1000亿元政府投资基金 存续期15年 重点支持人工智能和机器人产业 [6][20] - 埃夫特设立启智智能机器人公司 打造智能机器人通用技术底座 集成墨斗IDE、OpenmindOS、大衍数据平台等核心组件 [7][21] 融资动态 - 哈工智灵完成天使+轮融资 由合肥创投独家投资 资金用于无人井下作业机器人技术研发与场景拓展 [8][22] - 源络科技完成A轮融资 由阿里巴巴、硬核坚果资本、峰瑞资本、元禾原点和戈壁创投联合投资 融资金额数亿元 用于核心技术创新和产品规模化落地 [8][22] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、机器人本体等 [9] - 丝杠及设备标的：贝斯特、五洲新春、北特科技、恒立液压、秦川机床、鼎智科技、日发精机、浙海德曼、华辰装备 [9] - 减速器标的：绿的谐波、双环传动、中大力德 [9] - 传感器标的：安培龙、汉威科技、东华测试、柯力传感 [9] - 电机标的：鸣志电器、伟创电气、步科股份、禾川科技 [9] - 执行器总成标的：拓普集团、三花智控、中坚科技 [9] - 机器人本体标的：博实股份、优必选 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上达6.25 - 6.85亿吨左右 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例50%，每股派息0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在能源、化工、食品装备行业提供关键装备、工程服务及系统解决方案 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；化工环境分部占比18.7%，较2022年下降8pp；液态食品分部占比18.2%，较2022年下降0.3pp [12] - 全球业务布局，业务遍布20多个制造基地和国际领先研发中心，营销网络遍布一百多个地区和国家，2023年中国大陆地区营收占比51.5%，海外地区占比48.5% [15] - 中集集团为间接控股股东，截止2025年1月7日合计持有公司70.1%股权 [17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球为应对气候变化提出多项措施，截至2023年底超150个国家提出碳中和目标 [17] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年LNG需求增长50%以上 [22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量4234亿立方米，同比增长8.6% [27] - 水上清洁能源业务受益于航运业环保追求，2023年船舶在手订单中双燃料及双燃料预备订单占比30.5%，LNG作为燃料的船舶占比15.1% [32] - LNG价格重回轨道，经济性凸显，陆上业务稳定发展，2024年国内LNG市场均价4534.5元/吨，较2023年下降5.9% [33] - 公司积极拓展新能源领域，2024年与鞍钢股份首个焦炉气制氢联产LNG项目投产，2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年公司业绩增长稳健，营业收入从122.9亿元增长至236.3亿元，CAGR达24.3%，2024年上半年营收增长6.7% [39] - 清洁能源、液态食品稳步增长，化工环境业务需求放缓，2023年清洁能源/化工环境/液体食品分别实现营业收入149.1/44.1/42.9亿元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境以及液态食品毛利率均有所下降，公司整体毛利率由2022年的17.4%下降至2023年的15.7% [41] - 期间费用率震荡下行，研发投入持续发力，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，CAGR为24.3%，2024年上半年实现归母净利润4.9亿元 [44] - ROE主要受净利率波动影响，净利率企稳后ROE有望迎来改善，2023年公司ROE为10.9% [48] - 公司分红比例逐步提高，2019年提高至40.4%，2023年进一步提高至50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%；陆上清洁能源营收同比增长15%、15%、15%；氢能相关业务同比增长35%、15%、10% [54] - 预计2024年化工环境业务同比下降30%，2025 - 2026年同比增长10%、5%；液态食品业务2024 - 2026年营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 给予公司2025年12倍PE，对应目标价为8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中集安瑞科（3899.HK）“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例为50%，每股派息达0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在清洁能源装备领域全产业链布局，化工环境罐式集装箱全球市场份额蝉联第一，液态食品活跃于全球交钥匙项目 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；业务遍布多国，2023年中国大陆营收占比51.5%，较2022年上涨5.7pp [12][15] - 通过并购与研发提升竞争力，中集集团为间接控股股东，2025年1月7日合计持股70.1% [15][17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球应对气候变化提出多项措施，国内出台“双碳”目标相关支持政策 [17][20] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6][22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量同比增长8.6%，产量同比增长7.3%，进口量同比增长9.8% [27] - 公司清洁能源业务分水上、陆上、氢能，水上业务受益于航运业环保追求，陆上业务因LNG价格优势稳定发展，氢能装备领域取得进展 [29][32][35] - 2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年业绩增长稳健，2024年上半年营收增长6.7%，毛利16.4亿元，毛利率14.3% [39] - 2023年清洁能源/化工环境/液体食品营收同比+40.8%/-15.8%/+18.6%，2024年上半年同比+25.1%/-47.1%/+14.7% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境及液态食品毛利率下降，2024年上半年分别为12.6%、15.7%、19.1% [41] - 期间费用率震荡下行，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，2024年上半年为4.9亿元，ROE受净利率影响有望改善 [44][48] - 分红比例逐步提高，2023年为50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 关键假设：预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%，陆上增长15%、15%、15%，氢能增长35%、15%、10%；化工环境业务2024年下降30%，2025 - 2026年增长10%、5%；液态食品业务营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 选取杰瑞股份、中船防务、中集集团为可比公司，2025年平均PE为10倍，给予公司2025年12倍PE，对应目标价8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告核心观点 - 预计 2025 年全国“两会”设定的 GDP 增速目标底线仍在 5%左右，经济面临下行压力，财政与货币政策将组合发力，产业层面首发经济、AI+、国企改革或有亮点及投资机会 [3] 经济增速目标 - 2025 年全国地方 GDP 增速目标加权平均值约为 5.34%，较 2024 年的 5.61%有所下降，13 个省份目标持平，15 个省份下调，仅河北、辽宁、天津上调，预计全国“两会”设定的经济增速目标仍在 5%左右 [3][8] 经济分项指标 - 2025 年各地固定资产投资平均增速目标约为 6.6%，较 2024 年目标下降约 0.8 个百分点 [3][10] - 2025 年社会消费品零售平均增速目标约为 5.6%，较 2024 年下滑约 1.2 个百分点 [3][10] - 2025 年进出口增速目标约为 6.1%，较 2024 年目标下滑约 3.4 个百分点 [3][10] 财政政策 - 积极财政政策体现在“三支箭”：提高赤字率、增加发行超长期特别国债和增加地方政府专项债券发行使用 [3] - 2025 年我国财政赤字率有望提升至 3.5 - 4%水平，赤字规模增加，对应或拉动 GDP 增长约 1% - 1.9% [3] - 2025 年超长期特别国债发行规模有望达到 1.5 万亿元，重点支持“两新”“两重”等 [3] - 2025 年专项债新增限额或将增加至 4.3 万亿元左右，8000 亿元用于置换隐债，专项债领域放宽，用作项目资本金比例提高，审核权限下放 [3] - 各地 2025 年预算报告提及“财税改革”，消费税改革有望提速 [3] 货币政策 - 货币政策节奏择机调整，短期内货币宽松紧迫性不强，央行稳汇率诉求提高，影响利率调整节奏 [4] - 预计 2025 年上半年仍有降准可能，幅度或在 25bp 左右 [4] 产业亮点及投资机会 - 首发经济在多元化消费场景等落地，是消费潜力挖掘重点方向，涉及多领域，2024 年国内新增首店形成梯队格局 [5] - DeepSeek 模型使 AI 模型成本有望降低，催生 AI 应用需求爆发，AI+生物医药等是重要应用领域，预计 2035 年我国 AI 核心产业规模突破 1.73 万亿元，占全球 30%以上 [5] - 2025 年是国企改革深化提升行动收官之年，央国企并购重组有望加快，科技等或是重点 [5] 各省市数字经济布局 - 广西落实制造业数字化转型行动，推进相关基础设施建设 [11] - 福建抓传统产业“智改数转”，实施重点技改项目 [11] - 河北加快数字产业和实体经济融合，培育相关企业，推动算力网协同发展 [11] - 北京加快建设全球数字经济标杆城市，开展多项试点，推进产业数字化 [11] - 海南壮大数字产业生态，推动新兴业态集聚 [11] - 天津建设产业集聚区，打造算力融合平台 [11] - 吉林超前布局建设数据基础设施 [11] - 内蒙古推进国家算电协同发展试点，加快产业链发展，推动产业数字化 [11] - 上海完善相关机制，打造特色数字产业集群 [12] - 广东实施“人工智能 +”行动，建设数据中心集群 [12] - 陕西提升专业化水平，培育数据交易，推动服务业升级 [12] - 辽宁实施“人工智能 +”行动，建设数字辽宁，壮大数字产业 [12] - 山西推动数字经济和实体经济融合，加大智算资源供给，推进 5G 应用 [12] - 河南突出数字化转型，构建算力网，推进信创云网建设 [12] - 云南推动数实融合，发展“绿电 + 智算”，推进相关产业建设 [12] - 贵州抢抓人工智能机遇推动数字经济转型发展 [12] - 宁夏实施数字基础设施提升行动，建设数据中心和智算项目 [12] - 青海推进绿色算电协同一体化示范，深化相关行动 [12] - 安徽推进数字经济高质量发展 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖嘉诚国际，给予“买入”评级，6个月目标价16.26元 [1] 报告的核心观点 - 嘉诚国际发布2024年年报，营收和净利润同比增长，拟转增股份并派发现金红利；嘉诚国际港启用和开拓出口物流新业务使经济效益提升；跨境电商物流服务发展快且客户资质好，将构建全链路服务体系；持续布局高标仓扩张物流版图；预计2025 - 2027年归母净利润等指标增长，参考可比公司估值给予目标价 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 嘉诚国际是提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流的服务商，2000年成立于广州，2017年上市，在多地有物流基地，为制造和电商企业服务 [8] - 公司发展从干线运输起步，历经多阶段，2024年至今快速拓展，在跨境电商领域中标项目、加大海南投资并计划建海外仓 [13] - 截至2024年末，控股股东段容文持股31.91%，四位实际控制人共持股59.02%，股权结构稳定 [15] 业绩情况 - 2018 - 2023年业绩增速有波动，2024年营业收入13.46亿元，同比增长9.83%，归母净利润2.05亿元，同比增长24.53%，得益于嘉诚国际港运营和开拓出口物流新业务 [18] - 主要业务为综合物流和供应链分销执行，2024年综合物流收入7.76亿元，毛利率47.7%，毛利占比约83.6%；供应链分销执行收入5.67亿元，毛利率12.5%，毛利占比约16.1% [20] 业务发展 - 2024年与跨境电商平台深化合作，中标字节跳动业务，已为四大跨境电商平台提供超172万平方米仓储场地及服务，将构建全链路服务体系 [25] - 自有仓库包括天运物流中心、嘉诚国际港和海南多功能数智物流中心，多地项目动工或取得土地使用权，计划新增3 - 5个海外仓覆盖RCEP区域 [28] - 2024年销售费用上升8.6%，管理费用上升3.5%，财务费用上升300.1%，研发费用下降7.7%；盈利能力和资产运用效率提升 [29][30] 盈利预测和估值 - 关键假设综合物流业务收入及毛利率有望提升，供应链分销执行后续平稳增长；预计2025 - 2027年公司营业收入、归母净利润等指标增长 [31][32] - 认为PB估值合适，选取东方嘉盛、嘉友国际为可比公司，2025年平均PB为2.1倍，给予嘉诚国际2025年2倍PB，对应目标价16.26元 [33] 财务预测与估值 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等数据，涵盖营收、成本、利润、现金流、资产负债等多方面情况 [37]