国内政策与市场 - 中国证监会部署2025年五大工作重点，旨在提升资本市场信心[7] - 央行将跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，以稳定人民币汇率[11] - 央行通过9595亿元逆回购操作释放流动性，创历史第二高[10] - 商务部等发布数码产品和家电补贴政策，促进消费市场潜力[13] 海外经济与市场 - 美国12月CPI同比增长2.9%，核心CPI回落至3.2%，符合预期[15] - 特朗普计划成立“外部税收局”，可能实施大规模进口关税[20] - 日本央行副行长冰见野良三释放加息信号，1月加息仍有可能性[17] - IEA下调2025年原油需求增长预期至105万桶/日，但供给端可能受短期因素扰动[22] 高频数据 - 布伦特原油现货均价周环比上升5.57%，阴极铜价格上升1.29%，铁矿石价格上升3.32%[25] - 房地产销售周环比下降8.11%，乘用车市场日均零售同比下降16%[41] - 蔬菜价格周环比上涨0.42%，猪肉价格周环比下降0.23%[46]

投资评级 - 报告给予皖能电力（000543）"买入"评级，目标价为10.30元（6个月）[1] 核心观点 - 皖能电力作为安徽火电龙头，未来机组投产放量可期，预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%[7] - 动力煤价低位运行，成本端延续改善，预计2024年秦皇岛动力煤价维持在760元/吨，带动公司毛利率进一步修复[7] - 公司在建装机持续扩张，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦，参股在建机组664万千瓦[7] - 安徽省内电力供需偏紧，对电价形成支撑，2020-2023年省内用电量CAGR达8.7%，火电作为主要发电电源，支撑电量电价[7] - 电改加速，火电盈利稳定性提升，预计2024年公司辅助服务收入达1亿元，盈利多元化带动稳定性提升[7] 财务表现 - 2023年营业收入为27866.77百万元，同比增长14.79%，预计2024-2026年营业收入分别为29820.89百万元、33057.33百万元、32472.40百万元[2] - 2023年归属母公司净利润为1429.51百万元，同比增长236.25%，预计2024-2026年分别为1967.50百万元、2331.12百万元、2419.93百万元[2] - 2023年每股收益为0.63元，预计2024-2026年分别为0.87元、1.03元、1.07元[2] - 2023年净资产收益率为8.58%，预计2024-2026年分别为11.62%、12.39%、11.68%[2] 行业与公司分析 - 安徽省内电力需求旺盛，2020-2023年用电量CAGR达8.7%，火电利用小时数常年超出全国平均水平[7][14] - 公司为皖能集团下电力主业资产的整体运营平台，截至2023年底，控股在运省调机组装机容量占安徽省调火电装机容量的22.8%，位居省内第一[7] - 公司参股神皖能源，增加权益装机容量约500万千瓦，参股淮北涣城发电、中煤新集利辛发电等优质煤电资产[7] - 公司火电装机容量持续扩张，2020-2024年上半年火电装机由821万千瓦增长至1175万千瓦，预计2024年底投产的新疆西黑山英格玛电厂与钱营孜电厂合计232万千瓦[7] 估值与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润复合增速达19.2%，给予2025年10倍PE，对应目标价10.30元，维持"买入"评级[7][11] - 绝对估值显示公司每股内在价值约18.29元，但考虑到火电行业的周期性，采用相对估值法更为合适[112] - 相对估值显示公司2025年PE估值为6.9倍，显著低于行业平均的9.4倍，看好公司未来业绩弹性释放[116]

行业投资评级 - 报告对电力设备新能源行业持积极态度，认为2025年将迎来新的投资周期，特别是在光伏、锂电池、电力设备、储能、风电和工控等领域 [1][3][5] 核心观点 光伏 - 2025年光伏行业自律提升组件价格底部，各环节盈利恢复，需求逐季转好，下半年有望达到需求新高 [3] - N型技术进一步迭代，BC、降银耗等相关技术企业受益 [3] - 各环节产能扩张停滞，供给环节有望出现结构性机会 [3] - 看好2025年落后产能出清后，需求快速增长带来的beta机会，以及具备成本与规模优势的龙头企业 [3] 锂电池 - 2025年海外EV销量增速预计为15%，国内EV销量增速预计为25% [3] - 产业链整体供需宽松，产能利用率偏低，但行业盈利能力预计已触底 [3] - 关注各环节出海进度，短期海外或出现供需错配 [3] - 看好三元材料中远期市占率反弹，消费锂电需求有望继续反弹 [3] 电力设备 - 海外网内网外投资需求提升，建议关注有出口的相关公司 [3] - 新型电力系统带动电网智能化升级，建议关注智能表计、电网通信、软件企业 [3] - 电网投资侧重配用电为长期趋势，建议关注二次设备及一二次融合设备需求提升 [3] - 新能源并网需求拉动电网投资，国内特高压建设进入高峰期，相关电网设备公司盈利增长确定性高 [3] 储能 - 受益新能源渗透率提升，储能有确定成长性，国内招标规模向好，海外市场对公司盈利至关重要 [5] - 欧美远期需求无虞，欧洲大储有望接力前期户储景气度，美国储能数据逐季改善 [5] - 国内市场景气度持续向好，但产能严重过剩，系统价格已处于底部，构网型储能政策支持+需求显现 [5] 风电 - 陆风受特高压投运影响，2025年装机量有望持续增加 [5] - 海风政策积极信号频出，广东、福建竞配落地加速产业发展，江苏等省份后续亦有望开启竞配 [5] - 国内企业具备成本优势，出海逻辑通顺，风机、塔筒节奏较快，受益海外需求稳增 [5] 工控 - 工控企业订单拐点已现，2025年继续向上 [5] - 短期国产替代仍为主线，建议关注中大型PLC突破，中长期看好工控一体化出海抢占市场份额 [5] - 下游新能源需求维持较好增速，叠加人形机器人及未来更多领域拓展，建议关注相关题材公司 [5] 2024年行情回顾 - 2024年光伏板块行情震荡，二三季度下跌触底，四季度在市场流动性与行业价格与盈利修复的预期下，估值修复 [9][10] - 2024年国内光伏装机整体增长，月度间有所波动，同比增速约30%，工商业分布式新增装机增速显著 [14] - 2024年我国电池出口同比增长50%+，组件出口同比增长30%左右，但出口金额同比下降 [15][16] - 2024年企业经营持续恶化，25年自律+限产配额，盈利有望修复 [22][23] 2025年展望 - 2025年光伏行业供需失衡局面有望逐步改善，各环节价格逐步回升，企业盈利修复至合理水平 [24] - 2025年硅料库存预计从Q1起逐步去化，库存与价格将恢复至合理水平，拐点逐步明确 [25] - 2025年硅片排产与价格有望率先反转，环比有望显著改善 [29] - 2025年特高压柔直迎开工大年，欧洲海风催化长期发展 [145][146] 重点关注个股 - 报告未提及具体个股，但建议关注各细分领域的龙头企业 [3][5]

社融增速与结构 - 2024年12月末社融存量同比增长8%，增速较11月末上升0.2个百分点，但较2023年末下滑0.5个百分点[2] - 12月社融增量为28575亿元，高于市场预期，同比多增9249亿元，结束了连续四个月的同比少增[2] - 新增人民币贷款占社融增量的29.42%，较11月回升7个百分点，但较去年同期下降28个百分点[2] 直接融资与信贷 - 2024年新增直接融资13.5万亿元，较2023年增加约1.5万亿元，政府债券是主要支撑项[2] - 12月新增直接融资17942亿元，占比62.79%，同比多增10851亿元，环比多增2044亿元[2] - 企业债券融资连续两月改善，12月同比多增2588亿元至-153亿元[2] 居民与企业贷款 - 12月居民中长期贷款增加3000亿元，同比多增1538亿元，连续3个月同比多增[3] - 12月企（事）业单位中长期贷款增加400亿元，同比大幅少增8212亿元，反映企业投资信心不足[3] - 票据融资新增4500亿元，为2015年以来同期新高，同比多增3003亿元[3] 存款与货币供应 - 2024年人民币存款增加17.99万亿元，较2023年减少7.75万亿元，主要因禁止"手工补息"影响[4] - 12月末M2同比增长7.3%，增速较上月末回升0.2个百分点，但较2023年末下滑2.4个百分点[4] - M1同比下降1.4%，降幅较上月末收敛2.3个百分点，M1与M2剪刀差为8.7个百分点[4] 政策与市场预期 - 2025年中国人民银行工作会议表示将综合运用多种货币政策工具，择机降准降息[2] - 2025年外贸不确定性增大，但国内政策力度不减，货币政策降准、降息仍有可能性[2]

贸易数据概览 - 2024年我国货物贸易进出口总额同比增长3.8%，其中出口增长5.9%，进口增长1.1%，贸易顺差扩大至9921.6亿美元[2] - 12月单月出口同比涨幅扩大至10.7%，进口同比由下降3.9%转为上涨1%，贸易顺差扩大至1048.4亿美元[2] - 2024年贸易顺差较2023年扩大约1700.6亿美元[2] 主要贸易伙伴 - 2024年与东盟、拉丁美洲及韩国的进出口贸易分别增长7.8%、6%和5.6%[2] - 对东盟出口同比上升12%，自东盟进口同比增长2%[2] - 对美国出口金额同比增长4.9%，进口同比由持平转为下降0.1%[2] 商品出口表现 - 2024年机电产品出口增速较高，汽车、通用机械设备、家电等出口金额同比实现双位数增长[4] - 12月单月，汽车、通用机械设备、汽车零配件出口金额同比分别上升19.8、15、10个百分点[4] - 稀土、粮食、成品油等出口金额同比下降较多[4] 进口表现 - 2024年粮食、大豆、食用植物油进口金额分别同比下降15.6%、10.9%和28.7%[5] - 12月单月，粮食、大豆和食用植物油进口金额同比下降45.7%、34.1%和1%[5] - 2024年机电产品和高新技术产品进口金额同比分别上涨6.2%和10.7%[5] 全球经济和贸易形势 - 12月全球制造业PMI为49.5%，较上月上升0.2个百分点，但仍处于收缩区间[2] - 韩国12月出口同比增长6.6%，连续第15个月同比增长[2] - 预计2025年我国出口增速降至3%左右，进口增速有望温和回升至2%[2]

行业投资评级 - 建筑行业2025年投资策略为"把握价值，深耕三条主线" [1] 核心观点 - 2024年建筑板块表现不及大盘，申万建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数9.1个百分点 [4] - 2025年财政政策积极扩张，基建将再次发力，地产投资降幅有望收窄 [4] - 国企改革重组，基建龙头央企和地方国企价值提升 [4] - "一带一路"政策有望加码，海外工程需求景气度有望延续 [4] - 2025年建筑行业选股思路为业绩稳健、低估值的央企、国企 [4] 2024年板块回顾 - 2024年建筑装饰指数上涨5.6%，跑输沪深300指数9.1个百分点 [9] - 房建行业涨幅19.1%，基建行业涨幅7.9%，专业工程建设下跌1.6%，园林行业下跌11.1%，装修装饰板块下跌13.1% [12] - 央国企标的涨幅较好，涨幅在10%-30%之间 [14] - 建筑装饰行业PE为9.8倍，处于申万行业低水平 [16] - 建筑行业PB为0.8倍，处于申万行业低水平 [21] 基本面分析 - 2024年1-11月固定资产投资同比增长3.3%，基建投资增长9.4%，房地产投资下降10.6%，制造业投资增长9.3% [26] - 2024年1-11月全国固定资产投资同比增长3.3%，较年初4.2%有所下滑 [29] - 2024年1-11月全国房地产投资增速同比下降10.6%，较2023年同期降幅扩大2.6个百分点 [30] - 2025年地产竣工有望企稳，地产融资端政策持续发力 [35] - 2024年1-11月制造业投资同比增长9.3%，较2023年同期上升3.0个百分点 [37] - 2024年1-11月基础设施建设投资增长9.4%，较2023年同期增长1.4个百分点 [40] - 2024年1-10月地方政府专项债券发行规模4.6万亿元，其中专项债券3.9万亿元 [41] 建筑出海机遇 - "一带一路"政策有望加码，海外工程需求景气度有望延续 [74] - 2024年1-11月我国对外承包工程一带一路新签合同金额同比增长11.8% [79] - 中国建筑1-11月海外新签订单1781亿元，同比增长60.4% [80] 化债与财政加杠杆 - 截至2024年12月中旬，28个省市自治区发行约2万亿元特殊再融资专项债用于置换隐性债务 [85] - 12万亿化债资金用于置换各类隐性债务，推动解决地方各类"三角债"问题 [92] - 超长期特别国债加快落地使用，有望在2025年形成更多实物工作量 [95] 重点推荐标的 - 中国建筑（601668）：经营稳健，低估值，高股息 [97] - 预计2024~2026年EPS为1.39元、1.51元、1.67元，对应PE分别为4.3、4.0、3.5倍 [98]

北交所市场表现 - 北交所整体表现较弱，北证50指数较12月30日开盘市值下降6.2%，收盘市值为5359.4亿元 [6][16] - 263只个股中43只上涨，220只下跌，九菱科技上涨29.9%，华信永道下跌26.8% [6] - 北交所板块区间交易金额为1261.3亿元，平均周交易金额为4.8亿元，区间换手率为48.9%，流动性较上上周有所上升 [10][11] - 板块PE（TTM，中位数）为32.8倍，较上上周下降1.9倍 [10] 北交所新股与基金表现 - 本区间有1只新股上市：星图测控（920116.BJ），上市首日涨幅达407.2%，市盈率（TTM）为63.2倍 [13] - 北交所主题基金和指数基金产品整体表现较弱，华夏北交所创新中小企业精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金表现略好，涨跌幅为-0.3% [27][28] 北交所公司动态 - 2024年北交所上市公司现金分红总额近63亿元，254家次实施分红，同比增长22.74%，超七成公司股利支付率超30% [54] - 北交所发布《关于北京证券交易所上市公司2024年年度报告审计工作提示的通知》，旨在提升年度报告审计质量 [54] - 本区间共34家企业更新发行上市项目审核动态，6家企业已问询，1家企业上市委会议通过，1家注册，5家终止，1家提交注册，20家受理 [50][51] 行业表现与公司公告 - 汽车行业表现相对较好，区间涨跌幅中位数为2.5%，较上上周上升11.6个百分点 [26] - 公用事业表现较弱，区间涨跌幅中位数为-8.0%，较上上周下降4.0个百分点 [26] - 凯德石英、富士达、瑞奇智造等公司发布投资者关系活动记录表，披露业务进展与市场前景 [33][34][35] - 西磁科技、海泰新能等公司发布股票解除限售公告，涉及股票数量分别为1674.3万股和7625.3万股 [44]

行业投资评级 - 汽车行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 2024年乘用车市场各项指标创新高，2025年以旧换新政策发布，有望进一步激发汽车市场活力[1] - 2025年汽车以旧换新政策延续，销量有望继续增长，产业链相关标的将伴随销量增长而充分受益[6] - 智能汽车有望在2025年加速突破与发展，各大车企持续加大智能化投入[6] 行业数据 - 2024年12月，乘用车市场零售263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%；2024年全年零售2289.4万辆，同比增长5.5%[6] - 2024年12月，新能源乘用车零售130.2万辆，同比增长37.5%，环比增长2.6%；2024年全年零售1089.9万辆，同比增长40.7%[6] - 2024年12月，重卡批发销量约8.1万辆，同比+55%，环比+18%；2024年全年重卡批发销量约89.9万辆，同比-1%[6] 投资机会 - 建议关注2025年新车周期开启以及以旧换新政策延续带来的机会[6] - 建议关注Robotaxi以及华为大周期、小米新车型上市带来的机会[6] - 建议关注智能化加速突破给行业带来的机会[6] - 建议关注2025年国四货车纳入报废补贴范围给重卡行业带来的机会[6] 重点公司 - 乘用车主要标的：比亚迪、吉利汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团[6] - 新能源汽车主要标的：比亚迪、吉利汽车、华域汽车、新泉股份、多利科技、美利信、溯联股份[6] - 智能汽车主要标的：赛力斯、北汽蓝谷、星宇股份、伯特利、中鼎股份、拓普集团、沪光股份、均胜电子、德赛西威、华阳集团、无锡振华[6] - 重卡推荐标的：潍柴动力、中国重汽、天润工业[6] 原材料价格 - 上周钢材综合价格下跌1.9%，铜价上涨3%，铝价上涨0.7%，天然橡胶期货价格下跌0%，布伦特原油期货价格上涨4.2%，浮法玻璃价格下跌0.5%[21] - 截至12月31日，液化天然气市场价为4413.8元/吨，同比-24.0%，环比+0.4%，汽柴比为0.6[21]

行业投资评级 - 报告对IVD行业持积极态度，认为国产IVD龙头在集采背景下具有竞争优势，相关标的包括迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [3] 核心观点 - 全球IVD市场规模2023年达1063亿美元，中国市场规模为1185亿元，约占全球16% [3] - 全球IVD市场呈现"4+X"竞争格局，四大龙头（罗氏、雅培、丹纳赫、西门子）占据39%市场份额 [3] - 国内IVD市场以免疫诊断（42%）、生化诊断（16%）和POCT（14%）为主 [12] - 集采已覆盖核心品类，预计每年节省采购资金超百亿元，国产替代加速 [3] - IVD企业破局建议发力三大方向：出海、流水线、内生需求驱动 [3] 行业概况 - 全球IVD市场稳步增长，2023年常规检测市场占比76%，新冠相关检测市场占比24% [9] - 中国IVD市场持续扩容，2016-2023年复合增速为15.6%，快于全球增速 [12] - 全球IVD细分市场以POCT、免疫和分子为主，国内则以免疫、生化和POCT为主 [16] - 实验室诊断和POCT是IVD的两大应用场景，实验室诊断市场规模超千亿 [29] 集采回顾 - 截至2024年，IVD已进行5轮省联盟集采，覆盖核心品种和省市 [3] - 生化试剂集采降幅69%~77%，免疫试剂集采降幅贴近50% [3] - 集采后部分品类国产厂商份额已超过外资，国产替代加快 [3] - 未来集采将继续延伸至其他试剂类别和子赛道，产品线齐全、产能充足的国产龙头具有竞争优势 [3] 未来发展方向 - 出海：海外市场尤其是发展中国家，有望成为国产厂商的第二成长曲线 [83] - 流水线：全自动化实验室流水线满足高效诊断需求，相关标的包括迈瑞医疗、安图生物等 [83] - 内生需求驱动：银发群体体检市场有3~5倍增长空间，特色项目如阿尔兹海默、药敏诊断等有望保持较好利润水平 [83] 全球市场分析 - 2023年全球IVD市场规模1063亿美元，预计2028年复合增长率为3.8% [86] - 北美和欧洲是全球IVD市场的主要贡献者，累计占比76% [86] - 未来十大新兴潜力市场包括中国、沙特阿拉伯、韩国等，发展中国家市场增速快 [94] 海外IVD龙头复盘 - 全球IVD市场中，罗氏、雅培、丹纳赫和西门子四大龙头企业占据40%市场份额 [88] - 国产龙头布局IVD业务时间普遍比海外龙头晚10~20年，目前多聚焦于生化、免疫等常规项目 [90]

国内政策与市场 - 中国人民银行工作会议提出实施适度宽松的货币政策，择机降准降息[1] - 2024年12月财新服务业PMI为52.2%，为2024年6月来最高[1] - 国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条具体措施[1] - 2025年大规模设备更新和消费品以旧换新政策优化扩围，电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇[1] 海外市场 - 美国12月ISM服务业PMI指数为54.1%，超过预期，实现连续六个月扩张[2] - 2024年12月欧元区调和CPI同比上涨2.4%，高于前值2.2%[2] - 日本央行行长植田和男释放鹰派信号，认为若经济和价格状况继续改善，央行将提高政策利率[2] 高频数据 - 本周布伦特原油现货均价周环比上升2.80%，阴极铜价格周环比上升0.99%，铁矿石价格周环比下降2.65%[2] - 本周动力煤价格指数周环比上升0.29%，螺纹钢价格周环比下降1.38%，水泥价格周环比下降1.18%[2] - 本周商品房成交面积周环比下降37.42%，12月第四周乘用车市场日均零售同比下降6%[2]