报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 国内人工智能行业追赶趋势迅猛，国产开源模型有望突破限制实现技术追赶，头部互联网公司或实现后发先至并在AI层面价值重估，互联网大厂带动下AI应用产业链将向头部核心模型集聚 [4][104] - 影视院线方面，高价值IP电影续作推进将激励新IP涌现，赋能电影IP及周边产业链，国产电影IP品牌效应初步显现 [4][104] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 市场动态月监测 - 2025年4月传媒行业指数下跌2.23%，报收656.08，同期沪深300指数下跌3.00%，创业板指下跌7.40%，上证综指下跌1.70% [6] - 4月传媒板块在31个SW一级子行业中涨跌幅排名第14，子行业整体呈下跌态势，出版板块上涨0.37%，游戏板块下跌0.29%，广告营销板块下跌2.48%，影视院线板块下跌4.73%，电视广播板块下跌4.87%，数字媒体版块下跌6.79% [7] - 给出传媒个股月涨跌幅前十榜单，涨幅前十如完美世界月涨跌幅18.48%，跌幅前十如返利科技月涨跌幅 -38.90% [12] 行业估值水平 - 截至4月30日，传媒行业滚动市盈率为25.92倍，全部A股13.93倍，分别较2013年以来的历史均值低23.73%和低7.60% [13] 重点子行业数据跟踪 影视行业 - 4月全国电影大盘下跌，票房11.98亿元，同比下降46.49%，环比下降37.77%，《哪吒2》贡献2.1亿票房，占比19.8%，清明档票房3.78亿元 [16] - 4月需求端数据疲软，放映场次1133.6万场，同比下降0.95%，环比下降2.22%；上座率2.1%，同比下降47.5%，环比下降36.36%；观影人次0.28亿，同比下降50.00%，环比下降39.13% [18] - 4月上映影片数41部，同比减少4.65%，环比下降5.13%，预计5月上映43部新片 [20] - 放映端万达稳居龙头，横琴万达、中影电影、中影南方分居院线分账票房前三，万达、横店、CGV分居影投分账票房前三，万达分账票房1.59亿元领先 [23] - 2025年4月Top1网络剧艺恩月播映指数为83.4，同比上升9.02%，环比下降2.11%，《无忧渡》《淮水竹亭》《雁回时》为播放量指数前三 [26] - 2025年4月电视剧Top1月度播映指数为82.7，同比上升1.47%，环比下降1.31%，《蛮好的人生》《我的后半生》《棋士》为播放量指数前三 [34] - 2025年4月艺恩综艺月播映指数Top1为81.4，同比上涨6.96%、环比下降0.49%，《无限超越班第三季》《乘风2025》《盒子里的猫第二季》分列播放量指数前三位 [39] 游戏行业 - 2025年3月中国游戏市场实际销售收入266.92亿元，环比下降4.45%，同比增长13.99%，移动端市场规模198.14亿元，环比下降4.93%，同比增长16.88%，客户端市场规模55.89亿元，环比减少1.24%，同比增长1.09% [49] - 2025年3月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为16.25亿美元，环比增长7.97%，同比增长13.88%，36个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20亿美元，占36.9% [53][56] - 4月21日公布2025年第四批国产游戏审批信息，118款游戏获批，4月18日公布第四批进口游戏版号，9款游戏获批，腾讯、网易等公司旗下多款游戏获批 [60][64] 营销行业 - 2025年3月广告市场同比上涨1.5%，2024年全年娱乐及休闲、化妆品/浴室用品、邮电通讯和个人用品增投显著，刊例花费同比分别上涨82.4%、17.7%、18.9%和18.8% [4][73] - 电视广告市场2024年呈现分化调整，商业及服务性等行业广告刊例花费提升，药品等行业投放量虽居前列但同比下降 [80] - 广播广告市场2024年波动分化，商业及服务性等行业投放刊例花费同比上涨，食品等行业跌幅收窄，家居用品等行业两位数同比减少 [85] - 户外市场2024年电梯LCD和电梯海报广告刊例花费两位数同比增长，火车/高铁站和影院视频广告刊例花费同比分别增长1.6%和7.4%，街道设施等广告花费个位数同比缩减 [90] 人工智能行业 - 4月15日Open AI发布GPT - 4.1、GPT - 4.1 mini和GPT - 4.1 nano，均有100万Token超大上下文窗口，核心能力超越GPT - 4o及GPT - 4o mini，知识截止日期更新至2024年6月，仅通过API提供并向开发者开放 [103] - GPT - 4.1 nano是最快最便宜模型，多项得分完胜GPT - 4o mini；GPT - 4.1 mini多项基准测试超越GPT - 4o，速度快一倍成本下降83%；GPT - 4.1编码等能力提升明显 [103] 投资建议 - 关注AI赋能下有价值重塑空间、积极拥抱AI的头部互联网大厂，如腾讯控股、阿里巴巴 - W [4][104] - 关注影视院线板块，如万达电影、横店影视、猫眼娱乐、光线传媒等 [4][104]

核心观点 - 4月美国CPI数据显示通胀年内低点浮现，后续CPI增速在三、四季度将回升，长端美债收益率短期有回升风险，美元年内中枢预计稳定在100下方；我国加速部署5G - A测试网络；经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业有望优先受益；关税冲击缓和，消费电子板块预期逐步修复；4月挖机内销增速回落但主机厂经营质量提升；轻工行业中家居国补拉动业绩改善、包装竞争格局有望优化、玩具AI赋能机遇大 [1][2][8][12][15][19][26] 宏观 - 4月美国CPI同比增2.3%，核心2.8%，通胀年内低点在二季度出现，后续三、四季度CPI增速将回升，考虑关税压力可能升至3.0% - 3.5%，核心CPI预计维持在3.0%上方 [2] - 上半年通胀因关税暂时性回升压力不明显，因美国批发零售商有库存、价格传导不充分、CPI统计有滞后因素 [3] - 高频数据显示部分零售商品价格已上涨，2025下半年可能使CPI同比增速超3%，关税还会使依赖进口中间品和本土产品价格上行，若涨价持续会侵蚀居民薪资和消费能力 [4] - 贸易战缓和与数据滞后使美联储延后降息，预计9月开始降息2 - 3次，市场对通胀数据反应有限，降息预期延后与通胀回升使美债收益率近期上行 [5] CGS - NDI跟踪 - 我国运营商在31个省份部署5G - A测试网络，其相比5G在多方面大幅提升，即将解锁更多应用场景，发展趋势是先满足大众刚需再覆盖小众服务 [8] - 今年是6G标准化元年，3GPP 6月将启动6G全球技术标准化研究工作 [8] - 国内国务院审议通过《政务数据共享条例(草案)》；全球特朗普政府将废除拜登政府相关AI管制框架；产业全国首单低空经济数据交易落地；技术MIT在量子计算领域运算速度提升10倍；智库指出AI价值取决于人类选择 [8][9][10] 通信 - 中美经贸会谈美方取消部分关税，24%关税暂停加征90天，中方相应取消或暂停反制措施 [12] - 此次会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业优先受益，我国光通信产业链完善，关税影响减弱后出口逻辑更顺畅，物联网板块也将持续受益，国产算力发展将持续演进 [13] 电子 - 中美经贸会谈后关税冲击缓和，大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%，后续关税变化待协商 [15] - 关税豁免使消费电子产品成本和售价可能下降，促进需求回暖，新兴消费电子市场崛起 [15] - 电子行业市场信心回暖与竞争格局加剧并行，国内消费电子头部公司需把握机遇并构筑核心技术护城河，加强供应链风险评估 [16] - 关税政策缓和利于电子公司对美出口，看好苹果链上市公司、国内被动元器件头部厂商及AI推动的消费电子换机和终端硬件发展 [17] 机械 - 4月挖机内销正增长但增速回落，出口增速提高，装载机内销增长、出口略降，电动装载机电动化率提升；1 - 3月部分起重机内销增速回正 [19][20] - 4月工程机械国内开工稳定，外需稳中有升，小松开机小时数显示3月北美、欧洲、日本、印尼等地开工小时数同比有增长 [21] - 24年和25Q1四大主机厂利润高增长、经营质量提升，降本控费效果显现，风险管理能力优化，土方机械支撑内销，非挖内销有回暖迹象 [22] - 内需方面后续挖机和非挖板块内销回暖有望持续，海外市场开工景气度稳中向好，国内龙头主机厂有望业绩放量 [23] 轻工 - 家居板块24年营收和归母净利润下滑，25Q1国补拉动业绩边际改善，上市公司费用投入回归良性，看好政策对板块业绩的拉动效应 [26] - 包装板块24年收入恢复性增长但归母净利润下滑，25Q1盈利能力修复，金属包装竞争格局有望优化，软体包装国补带动需求修复和海外产能布局构建新增量 [27] - 玩具市场逆势扩张，拼搭积木等品类增速领先，龙头公司业绩兑现，AI + 玩具构建新市场，AI玩具销量增长 [28] - 25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比0.71%，环比下降0.01pct，公募基金持股市值占比0.50%，环比下降0.23pct [28]

核心观点 - 4月美国CPI数据显示通胀年内低点浮现，长端美债收益率短期有回升风险，美元年内中枢预计稳定在100下方；我国加速部署5G - A测试网络；经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业有望优先受益；关税冲击缓和，消费电子板块预期逐步修复；4月挖机内销增速回落但主机厂经营质量提升；轻工行业龙头公司保持稳健，关注政策催化作用 [1] 宏观 - 4月美国CPI同比增2.3%，核心2.8%，通胀年内低点在二季度出现，三、四季度CPI增速将回升，考虑关税压力可能升至3.0% - 3.5%，核心CPI预计维持在3.0%上方 [2] - 上半年通胀因关税暂时性回升压力不明显，因美国批发零售商有库存、价格传导不充分、CPI和进口价格指数统计有滞后因素 [3] - 高频数据显示部分零售商品价格已上涨，2025下半年可能使CPI同比增速超3%，关税还会使依赖进口中间品的美国商品和本土产品价格上行 [4] - 贸易战缓和与数据滞后使美联储延后降息，预计9月开始降息2 - 3次；市场对通胀数据反应有限，降息预期延后与通胀回升使美债收益率近期上行 [5] CGS - NDI跟踪 - 我国运营商在31个省份部署5G - A测试网络，其相比5G在多方面有大幅提升，即将解锁更多应用场景，发展趋势是先满足大众刚需再覆盖小众服务 [8] - 今年是6G标准化元年，3GPP 6月将启动6G全球技术标准化研究工作 [8] - 国内国务院审议通过《政务数据共享条例(草案)》；全球特朗普政府将废除拜登政府相关人工智能管制框架；产业全国首单低空经济数据交易落地；技术MIT在量子计算领域运算速度提升10倍；智库指出AI价值取决于人类选择 [8][9][10] 通信 - 中美经贸会谈后，美方取消部分关税，24%关税暂停加征90天，中方相应调整反制措施 [12] - 经贸会谈使出口占比较高的光通信及物联网行业优先受益，我国光通信产业链完善，出口逻辑更顺畅，物联网板块也将受益，国产算力发展持续演进 [13] 电子 - 中美经贸会谈后关税冲击缓和，大部分中国商品关税从145%暂时下调至30%，后续关税变化待协商 [15] - 关税豁免使消费电子产品成本和售价可能下降，促进需求回暖，短期市场信心恢复，但长期仍有不确定性，企业需加强供应链风险管理 [15][16] - 看好受短期关税政策影响的苹果链上市公司和国内被动元器件头部厂商，以及AI推动的消费电子换机和终端硬件发展 [17] 机械 - 4月挖机内销正增长但增速回落，出口增速提高；装载机内销增长、出口略降，电动化率提升；其他产品1 - 3月随车/履带起重机累计内销增速回正 [19][20] - 4月工程机械国内开工稳定，外需稳中有升 [21] - 24年和25Q1四大主机厂利润高增长、经营质量提升，降本控费效果显现，风险管理能力优化，土方机械支撑内销，非挖内销部分回暖 [22] - 内需后续有望持续回暖，非挖板块内销也值得期待，海外市场开工景气度稳中向好，国内龙头主机厂有望业绩放量 [23] 轻工 - 家居板块24年营收和净利润下滑，25Q1国补拉动业绩边际改善，上市公司费用投入回归良性，看好政策对板块的拉动效应 [26] - 包装板块24年收入恢复性增长但净利润下滑，25Q1盈利修复，金属包装竞争格局有望优化，软体包装有新增量 [27] - 玩具市场逆势扩张，拼搭积木等品类增速领先，AI + 玩具构建新市场，龙头公司业绩持续兑现 [28] - 25Q1全部机构持轻工行业股票市值占比0.71%，环比下降0.01pct，公募基金占比0.50%，环比下降0.23pct [28]

核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成体现中美阶段性成果，取消 91%加征关税、暂停 24%关税 90 天，但保留 10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复 [2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动 A 股估值修复，但长期关税政策有反复性 [3] - 美国关税政策多变，中国出口美国订单多观望，预计供应链将国际化布局，短期内消费行业利润承压 [7][8] - 汽车行业在政策驱动下规模效应显现，销量和业绩增长，零部件板块受益于人形机器人行情 [11][12][13] - 电子行业结构性复苏，子行业景气度分化，AI 相关硬件和消费电子板块有望增长 [16][17][19] - 印巴冲突提升中国军工装备形象，内需与军贸共振，军工行业短期、中期、长期均有发展机遇 [22][23][24] - 建材行业 25Q1 盈利修复，各子行业供需和价格情况不同，相关企业有望受益 [27][28][30] - 银行板块表现优，一揽子金融政策使银行基本面积极因素积累，中长期资金入市加速红利价值兑现 [32][33][37] - 安阳钢铁是河南钢铁巨头，板材与铸管有特色，特钢转型加速，重组将带来利好 [39][40][41] 策略 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成，取消 91%加征关税、暂停 24%关税 90 天，保留 10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复 [2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动 A 股估值修复，但长期关税政策有反复性 [3] - 结构上，前期受关税影响回调大的电子、计算机、机械设备等板块行情有望回暖，出口依赖度高的行业企业盈利预期回暖，港股相关板块行情对 A 股有指示意义 [3] 消费 - 美国关税政策多变，目前对中国商品实际加征总关税税率为 145%，《声明》将大部分中国商品关税暂降至 30%，后续关税变化待协商 [7] - 2025 年 4 月中国出口美国商品受关税影响同比降 21.0%，占总出口额降至 10.5%，美国订单多观望，客户期待中国供应商扩大海外供应能力 [7] - 美国市场 2025Q1 抢单补库存但库存提升不明显，零售主要销库存，品牌提价不普遍，预计若无《声明》缓解，未来或高通胀 [7] - 东南亚抢出口，中国出口美国订单将短暂抢单，但部分产品税率无优势，消费行业龙头海外产能布局进度不一，短期内行业利润承压 [8] - 短期关注受美国市场影响小及能实现墨西哥、东南亚供货的公司 [9] 汽车 - 2024Q4 和 2025Q1 汽车板块超额收益明显，Q4 以旧换新政策激发购车需求，Q1 政策延续推动市场高景气，零部件板块受益于人形机器人行情 [11] - 2024Q4 和 2025Q1 汽车销量同比高增长，乘用车销量连续两季同比增速超 10%，2024 年新能源渗透率增长至接近 45%，出口方面乘用车和商用车有不同表现 [12] - 政策激发规模效应，行业景气向上，2025Q1 乘用车板块扣非归母净利润同比 +50%，零部件板块同比 +13%，商用车营收增速放缓、盈利能力回落 [13] 电子 - 半导体持续复苏，国产替代加速，设备、材料、封测、分立器件、IC 设计各细分领域有不同表现 [16] - 消费电子受政策驱动复苏，品牌消费电子板块分化，零部件及组装板块呈现复苏态势且业绩分化 [17] - 电子零组板块整体向好，面板、LED、PCB、被动元件、光学元件等细分板块有不同发展趋势 [18] - 看好 AI 相关硬件和消费电子板块，元器件板块供需平衡，龙头公司经营稳健 [19] 军工 - 印巴冲突中中国军贸装备表现出色，巴基斯坦是中国军贸核心客户，构建了“中式装备体系” [22] - 冲突验证中国装备技术优势，塑造军贸品牌形象，引发中东和一带一路国家重新评估，建议关注相关企业 [23] - 我国北斗和低轨卫星通信网络赋能军贸伙伴国，建议关注相关企业 [23] - 内需与军贸共振，军工行业短期、中期、长期均有发展机遇 [24] 建材 - 2024 年建材行业业绩承压，25Q1 基建投资增速企稳、地产销售降幅收窄，行业利润显著修复，玻璃纤维是唯一营收和归母净利润双增长的子行业 [27] - 4 月水泥需求增速放缓、供给增加，价格松动，短期延续弱势，中长期有上涨空间 [27] - 2025 年一季度消费建材市场需求偏稳，后续存量市场需求有望拉动消费建材需求回升 [28] - 4 月玻璃纤维粗纱价格松动，电子纱稳价出货，后续粗纱价格稳中趋弱，电子纱有提涨预期 [28] - 4 月浮法玻璃价格由跌转涨，浮法厂加速去库，短期价格稳中有升 [29] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维、玻璃等行业相关企业 [30] 银行 - 5 月 6 日 - 5 月 9 日银行板块表现优于市场，国有行、股份行、城商行、农商行均上涨，截至 5 月 9 日，银行板块 PB 为 0.69 倍，股息率为 6.97% [32] - 一揽子增量金融政策使银行在息差、信贷结构、补充资本、科技金融服务、红利价值等方面受益 [33] - 2025 年初以来货币政策适度宽松，下阶段将落地增量政策，结构性工具供给有望丰富，存款利率下调可期 [34] - 银行系 AIC 主体拓展至股份行，为企业提供专业化联动服务，提升金融服务能力和质效 [35] - 看好银行板块配置价值，维持推荐评级 [37] 安阳钢铁 - 公司是河南省最大钢铁企业，产品以板带材为主，成功实现冷轧特殊用钢全流程贯通，部分产品高速增长 [39] - 2025 年 5 月 9 日国内板材价格低位，4 月库存居中，3 月河南固定资产投资同比增长高于全国平均，公司产量约占河南整体的 30% [40] - 2024 年公司研发特钢新品 70 个，筹划重大资产重组，置入舞阳矿业股权，有利于整合产业链、改善盈利能力与偿债能力 [41]

金融数据总体情况 - 2025年4月M1同比1.5%（前值1.6%），M2同比8.0%（前值7.0%），新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融增速8.7%（前值8.4%），金融机构新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，贷款增速7.2%（前值7.4%）[1][7] 货币供应量情况 - M1增速小幅滑落至1.5%，或受企业预期走弱、房地产销售下滑拖累，4月30大中城市商品房成交面积同比减少12.06% [2][8] - M2增速快速上行至8%，原因一是去年同期低基数，二是存款流向理财同比明显减少，存款少减拉动M2增速上行1个百分点 [3][9][12] 社融数据情况 - 社融增速8.7%加速上行，支撑主要来自政府融资，4月政府债券融资同比多增1.07万亿元，增速为20.93%（前值19.41%） [4][14] - 贷款增速转为回落至7.2%，居民和企业信贷均弱于去年同期，4月金融机构新增人民币贷款同比少增4500亿元 [5][6][26] 货币政策展望 - 507一揽子货币政策宣告货币政策走向实质性宽松，未来1 - 2个季度或有进一步降息降准、推出新型政策性金融工具、重启PSL、扩张结构性货币政策工具等宽松政策 [6][7][39] - 测算实际利率高于自然利率，5月降息10BP，下次降息窗口或在三季度美联储降息预期重燃时 [39] - 降准是优先宽松工具，三季度50BP降准有望落地 [39] - 二季度有望适时推出新型政策性金融工具，投资领域或包括消费基础设施等 [40] - 507调降PSL利率25BP，PSL有望重启扩张 [40] - 聚焦多领域创设或优化结构性货币政策工具 [40]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.05.14北交所与A股各行业有不同算数平均涨跌幅[5] 成交与换手 - 截至2025.05.14展示北证成交额与换手率情况，成交金额最高达600亿元，换手率最高达16.0%[8] 个股数据 - 2025.05.14涨幅前十股票中，国航远洋涨30.00%，市值68.59亿元等[9] - 2025.05.13跌幅前十股票中，成电光信跌6.06%，市值27.46亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.05.14展示北证与双创板块估值变化[12] - 截至2025.05.14展示北交所公司市盈率情况分行业数据[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

核心观点 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成体现中美阶段性成果，取消部分关税、暂停部分关税90天，建立常态化磋商机制，但保留10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点博弈，中长期摩擦可能反复[2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动A股估值修复，但长期关税政策有反复性和不确定性[3] - 美国关税政策多变，中国出口美国订单多观望，预计供应链将国际化、多地区布局，短期内消费行业利润或承压[7][8] - 汽车行业Q4以来行情和销量表现好，政策激发规模效应使行业景气向上，各板块业绩有不同表现[11][12][13] - 电子行业结构性复苏，子行业景气度分化，AI相关硬件、消费电子、元器件等板块有发展机会[16][17][18] - 印巴冲突擦亮中国军工名片，内需与军贸共振，军工发展短期、中期、长期均有机遇[22][23][24] - 建材行业25Q1盈利修复，各子行业供需和价格情况不同，推荐相关龙头企业[27][28][29][30] - 银行板块表现优，一揽子金融政策使银行基本面积极因素积累，中长期资金入市加速红利价值兑现[32][33][37] - 安阳钢铁是河南钢铁巨头，板材与铸管有特色，特钢转型加速，重组将带来利好[39][41] 策略 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》达成，美方取消91%加征关税、暂停24%关税90天，中方同步取消等比例反制措施，建立常态化磋商机制，但保留10%基准关税，后续核心矛盾或成焦点，中长期摩擦可能反复[2] - 协议释放经贸缓和信号，降低贸易不确定性，短期改善出口依赖行业经营环境，带动A股估值修复，但长期关税政策有反复性和不确定性[3] - 结构上，前期受关税影响回调大的电子、计算机、机械设备等板块行情有望回暖，出口依赖度高的行业企业盈利预期回暖，港股市场积极反应对A股有指示意义[3] 消费 - 美国关税政策多变，4月9日对部分经济体暂停对等关税，对中国商品实际加征总关税税率为145%，5月2日终止小额包裹免征关税政策，5月12日声明使大部分中国商品关税暂降至30%[7] - 2025年4月中国出口同比+8.1%，对美出口同比-21.0%，占比降至10.5%，美国订单多观望，客户期待中国供应商扩大海外供应能力[7] - 美国市场2025Q1抢单补库存但库存提升不明显，零售主要销库存，品牌提价不普遍，预计若无声明缓解，未来或高通胀[7] - 东南亚抢出口，中国出口有短暂抢订单情况，部分产品中国无优势，消费行业龙头海外产能布局进度不一，短期内行业利润或承压[8] - 短期关注受美国市场影响小及能实现墨西哥、东南亚供货的公司[9] 汽车 - Q4以来汽车板块行情好，2024Q4汽车、乘用车、零部件分别跑赢万得全A指数3.14pct、6.20pct和3.79pct，2025Q1分别跑赢9.40pct、8.24pct、12.47pct和7.11pct[11] - 以旧换新政策驱动销量高增，2024Q4汽车市场累计销量同比+9.3%，2025Q1同比+11.2%，2024年新能源乘用车渗透率增长至接近45%[12] - 政策激发规模效应使行业景气向上，2025Q1乘用车板块扣非归母净利润同比+50%，零部件板块同比+13%[13] 电子 - 半导体持续复苏，设备、材料、封测、分立器件、IC设计等细分行业各有特点，国产替代加速[16] - 消费电子受政策驱动复苏，品牌消费电子板块分化，零部件及组装板块呈现复苏态势且业绩分化[17] - 电子零组板块整体向好，面板、LED、PCB、被动元件、光学元件等细分板块有不同发展趋势[18] - 看好AI+重铸电子行业生态，推动相关硬件更新迭代，消费电子后续创新有望提升供应链业绩，元器件板块供需平衡，龙头公司经营稳健[19] 军工 - 印巴冲突中中国军贸装备亮相，巴基斯坦凭借中式装备展现优势，其是中国军贸核心客户，构建的“中式装备体系”有示范效应[22] - 冲突重构全球军贸版图，验证中国装备技术优势，中远期将提振军贸市场，建议关注相关公司[23] - 内需+军贸共振，军工发展短期、中期、长期均有机遇[24] 建材 - 2024年建材行业业绩承压，2025Q1盈利显著修复，玻璃纤维是唯一营收和归母净利润双增长的子行业[27] - 水泥4月价格松动，短期价格延续弱势，中长期有上涨空间；消费建材一季度需求偏稳，后续存量市场需求有望拉动回升[27][28] - 玻璃纤维粗纱价格松动，短期稳中趋弱，电子纱稳价出货，短期有提涨预期；浮法玻璃4月价格由跌转涨，短期呈稳中有升态势[28][29] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维、玻璃等行业相关龙头企业[30] 银行 - 5月6日 - 5月9日银行板块表现优于市场，国有行、股份行、城商行、农商行均上涨，截至5月9日，银行板块PB为0.69倍，股息率为6.97%[32] - 一揽子金融政策使银行从降准降息、信贷结构优化、补充资本、服务科创企业、中长期资金入市等方面受益[33] - 2025年初以来货币政策适度宽松，下阶段将积极落地增量政策，结构性工具供给有望丰富，存款利率下调可期[34] - 银行系AIC主体拓展至股份行，为企业提供专业化联动服务，提升金融服务能力和质效[35] - 看好银行板块配置价值，维持推荐评级[37] 安阳钢铁 - 公司是河南省最大钢铁企业，2024年钢材产量近千万吨，产品以板带材为主，销售集中于中南地区，特钢产品高速增长[39] - 国内板材价格低位、库存居中，2025年3月河南固定资产投资同比+5.4%，公司产量约占河南整体的30%[40] - 2024年研发特钢新品70个，筹划重大资产重组，置入舞阳矿业股权，有利于整合产业链，改善盈利能力与偿债能力[41]

核心观点 - 中美贸易谈判取得阶段性成果，关税降低，中国出口有望保持较高速增长，对中美经济、资产及中国市场均有影响；中国与东盟通过多维路径深化经贸合作；宽基大幅净流入，ETF市场总规模突破4万亿；火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压；计算机国产替代迎新机遇，MCP推动Agent繁荣；军工2024年业绩承压筑底，景气反转在即 [1][2][12][16][20][27][32] 宏观 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，美国对中国加征“对等关税”34%部分90天内按10%征收，双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消，声明发布后90天内中美双方降低关税幅度均为115% [2] - 中美回到正常经贸谈判轨道，美国对至少10%的对等关税有执念，中国愿在平等互惠基础上谈判，双方在经济全球化方面有互利共赢空间，还将建立经贸磋商机制 [2] - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率使中国对美出口增速下降约25个百分点，拖累我国出口年化增长约3.6个百分点；预计2025年中国出口仍将保持较高速增长，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点 [3] - 中国政策应对需加紧落实存量，增量短期关注政策性金融工具；年内触发财政加码主要因素仍是就业 [4][5] - 静态下美国综合关税税率将从28%降至16.7%，维持2025全年CPI同比增速均值在3.0%-3.5%之间，失业率下半年可能抬升至4.5%-5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期2025年美国实际增速恢复至1%上方，自四季度开始有望降息2 - 3次 [6] - 美国经济在关税下面临两种潜在路径，倾向消费者实际消费能力下降、企业负担更多关税侵蚀利润增速的情况；权益资产短期反弹但后续利润增速可能下滑，长端美债收益率短期在4.1%-4.6%震荡，下半年有中枢降至4%下方可能，美元指数短期反弹可持续性不高，年内中枢稳定在100下方 [7] - 中美贸易谈判进展提升中国资产风险偏好，对经济基本面利好，但30%关税影响仍需关注，增量财政政策预期下降，维持对中国权益市场乐观态度，科技 + 红利策略是主线；国债收益率曲线走向陡峭，债市年度级别调整概率低；人民币汇率指数走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2关口可能引发升值预期 [8][9] 中国 - 东盟经贸合作 - 东盟采取“竹式外交”策略，对美随机应变但保有底线，各成员国调整经济政策、加强区域协同与对华沟通；元首外交为中国 - 东盟经贸合作定调，中方与越、马、柬签署多份合作文本，技术类合作有望深化 [12] - 4月东南亚主要货币汇率走强，是美元走弱、担忧缓解、东盟调整策略及中国元首出访等因素叠加推动；受对等关税冲击，东南亚股市4月先跌后涨，月末基本恢复至“解放日”前水平 [13] - 中国与东盟通过智库协作、产业创新、企业出海等多维路径深化经贸合作，如举办研讨会、推进人工智能合作、新能源汽车产业链布局东盟 [14] 金工 - 过去一个月大类资产表现债券>商品>股票，4月主要宽基指数下跌，债市利率债>信用债，大宗商品指数表现分化，黄金上涨，能源化工等下跌 [16] - 截至2025年4月30日ETF共1145只，规模40559.3亿元，本月增加39只，规模增加2516.5亿元；股票型ETF占比大，宽基ETF规模增加，行业和主题ETF规模减少；4月宽基ETF净流入1935.2亿元，设备制造和科技板块净流入明显 [17] - 多种ETF策略4月表现不同，宏观择时策略中基于Gaussian分布和Copula分布的模型策略收益率分别为0.56%、0.45%；动量择势策略收益率为1.31%；低波扩散行业轮动策略收益率为 -2.92%；二阶随机占优策略收益率为 -4.21% [18] 环保公用 - 火电2024年、25Q1归母净利润同比增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使其业绩正增长，盈利能力仍有提升空间 [20] - 水电2024年、25Q1归母净利润同比增长17.6%、28.1%，业绩增长系来水偏丰、财务费用压降等因素，外送水电上网电价韧性强，建议关注来水和新机组投产 [21] - 核电2024年、25Q1归母净利润同比减少8.2%、7.5%，短期受所得税补缴拖累，2025年上网电价有下行压力，但新机组投产有望对冲，长期成长属性突出 [22] - 新能源2024年、25Q1归母净利润同比 -7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提影响；136号文推动行业迈入高质量发展阶段，存量项目收益预期明朗，增量项目在部分省份竞价激烈程度低，头部企业和风电更具优势 [23][24] - 2025年4月27日国务院常务会议核准10台核电机组，除2台采用CAP1000技术路线，其余8台为华龙一号机组 [38] - 3月太阳能装机高增长，受“531”阶段性抢装潮影响，预计4 - 5月延续；截至3月末，风电、太阳能累计装机同比增长，后续新能源装机仍有较大增长空间 [38][39] 计算机 - 4月计算机板块先抑后扬，受特朗普对等关税影响调整后企稳回升，板块内业绩分化，硬件端业绩逐步兑现，AI应用软件层面业绩疲软 [27] - 对等关税与科技制裁下，国产自主可控迎来新机遇，信创产业短期获更广阔空间，长期国产化进程有望加速 [28] - 互联网厂商积极拥抱MCP，阿里云、腾讯云、字节、百度等纷纷行动，MCP有望加速AI应用爆发，成为抢占AI流量必争之地 [28][29] 军工 - 2024年军工行业营收和归母净利同比减少，25Q1业绩同比降幅收窄，恶化趋势改善 [32] - 25Q1军工板块合同负债和存货大增，部分板块订单拐点已至；基金军工持仓环比下滑、同比微增，二季度持仓占比或将企稳回升 [33][34] - 内需 + 军贸共振，军工发展迎机遇，短期印巴冲突擦亮名片、关税战影响有限、Q2产业链上游基本面改善；中期2025年抗战胜利80周年，Q3催化剂增多；长期2027年建军百年，三年高景气有望延续 [35]

指数表现 - 5月12日北证50涨跌幅为+2.89%，收于1419.13点，开盘1398.15点，最高1419.13点，最低1388.67点；上证指数涨跌幅为+0.82%，收于3369.24点；沪深300涨跌幅为+1.16%，收于3890.61点；科创50涨跌幅为+0.49%，收于1011.23点；创业板指涨跌幅为+2.63%，收于2064.71点[3] 市场规模 - 5月12日北交所总股本为357.98亿股，流通股本为229.95亿股；总市值为7995.79亿元，流通市值为4799.74亿元[3] 成交情况 - 5月12日北交所整体成交额为325.92亿元，成交股数为14.40亿股，换手率为6.26%，较上周日均成交额311.19亿元有所上涨[3] 行业表现 - 5月12日北交所大部分行业上涨，涨幅较大的是交通运输（+11.3%）、社会服务（+7.2%）、国防军工（+7.2%）等，仅纺织服饰（-0.1%）下跌[3] 个股表现 - 北交所265家上市公司中，243家上涨，22家下跌；涨幅领先的是七丰精工（+29.97%）、乐创技术（+22.28%）等；跌幅较大的有康农种业（-3.16%）、秋乐种业（-2.91%）等[3] - 换手率较高的公司有晟楠科技（40.94%）、莱赛激光（38.66%）等；当日成交额较大的公司有灵鸽科技（6.25亿元）、创远信科（6.11亿元）等[3] 估值情况 - 5月12日北交所整体估值为50.27倍，较前一交易日上涨，持续高于创业板；电子平均市盈率最高，为238.6倍，计算机（137.9倍）和家用电器（124.3倍）紧随其后[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动的风险[3][15]

贸易谈判成果 - 美国对中国加征34%“对等关税”部分90天内按10%征收，中国对等反制的34%关税初始90天同样按10%征收[3] - 双方后续“报复性”增加的合计91%关税取消[3] - 声明发布后90天内，中美双方降低的关税幅度均为115%[3] 经贸谈判特点 - 美国对至少10%的对等关税有执念[3] - 中国不认可美国滥施关税行为，但愿平等互惠谈判[3] - 中美谈判团队两天取得重大成果，双方在经济全球化方面有互利共赢空间[3] 中国出口与GDP - 中国对美出口增速关税弹性约为 -0.82，美国加征30%税率，中国对美出口增速将下降约25个百分点，对我国出口年化增长拖累约为3.6个百分点[3] - 2024年我国出口增速为5.9%，2025年前4个月累计增速为6.4%，预计2025年出口仍将保持较高速增长[3] - 出口对GDP总影响效应弹性系数为0.19，美国加征30%关税对2025年GDP拖累约为0.5个百分点[3] 中国政策应对 - 4月政治局会议提出强化底线思维、加紧落实已有政策、加大支持重点领域三个应对思路[3] - 短期内新的增量财政政策或“相机抉择”，政策性金融工具是有效对冲手段[3] - 年内触发财政加码主要因素是就业，后续增量政策出台需观察就业缓和持续性和关税谈判反复性[3][4] 对中国市场影响 - 权益市场维持乐观，前期受贸易摩擦调整较多板块会反弹，年内科技 + 红利策略是主线[5] - 固收市场国债收益率曲线走向陡峭，短端下行，长端调整压力有限，债市年度级别调整概率低[5] - 人民币汇率指数显著走强，美元兑人民币汇率波动中枢从7.3移至7.2，突破7.2有升破7.1可能，中枢稳定在7.1需更多支撑[6] 对美国经济与资产影响 - 美国综合关税税率将从28%降至16.7%，预计维持在15% - 20%之间[7] - 维持2025全年CPI同比增速均值在3.0% - 3.5%之间，失业率下半年可能升至4.5% - 5.0%，对GDP增长负面冲击上调至1个百分点左右，预期实际增速恢复至1%上方[7] - 权益资产短期反弹，但二、三季度利润增速可能下滑，反转或等四季度降息及减税执行；长端美债收益率短期在4.1% - 4.6%震荡，下半年有降至4%下方可能；美元指数年内中枢稳定在100下方[7]