报告行业投资评级 - 维持对公用事业行业“推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年以来电力行业营收和归母净利润同比小幅增长，火电、水电业绩增长，核电、绿电业绩承压 [11][12] - 火电受益煤价下降对冲量价下滑影响，业绩正增长且盈利能力有提升空间 [5][17] - 水电业绩高增、电价降幅有限，关注来水和新机组投产对业绩的催化 [5][32] - 核电短期业绩受所得税补缴拖累，长期成长性突出，新机组投产有望对冲电价不利影响 [5][85] - 新能源短期业绩承压，136号文助力行业迈入高质量发展新阶段 [2][103] 根据相关目录分别进行总结 电力行业 - 2024年SW电力行业营收22279亿元，同比降0.8%，归母净利润1797亿元，同比增8.7%；2025年一季度营收5338亿元，同比降4.2%，归母净利润531亿元，同比增7.2% [11] - 分板块看，火电、水电业绩同比增长，核电、新能源业绩同比承压 [12] 火电 - 2024年、2025年一季度SW火电板块归母净利润同比分别增长37.3%、9.0%，虽受电量、电价下滑影响，但煤价下降使业绩正增长 [5][17] - 2024年、2025年一季度毛利率、净利率提升，期间费用率基本稳定 [21] - 2024年以来火电发电量增速放缓，2025年一季度由正转负，电力企业火电电量和电价下滑加剧 [23][26][29] - 2024年以来煤价下行，火电企业成本端改善，盈利能力仍有提升空间 [30] 水电 - 2024年、25Q1，SW水电板块归母净利润同比分别增长17.6%、28.1%，业绩增长得益于来水偏丰、财务费用压降等 [5][32][33] - 2024年主要水电企业发电量基本增长，25Q1小幅分化，2024年电价涨跌受电量结构影响，25Q1火电电价下行对水电影响有限 [40][45] - 截至2025年5月1日，多数大水库蓄水、出库优于去年同期，2025 - 2026年华能水电、国能大渡河、川投能源有新机组投产带来业绩增量 [48][80][84] 核电 剔除一次性因素和新能源影响后，核电业绩表现仍稳健 - 2024年SW核电板块归母净利润同比减少8.2%，主要受所得税补缴拖累；25Q1同比减少7.5%，剔除影响后中国核电业绩增长，中国广核业绩下滑 [85][86] - 2024年两家企业发电量表现有差异，上网电价分化，25Q1中国核电电价下行压力小于中国广核 [93][94] 25年新机组投运贡献增量，项目储备充足，长期成长空间广阔 - 2025年已核准10台核电机组，连续四年维持≥10台核准规模，核准在建装机容量为在运装机的107% [97][98][99] - 2025年两家企业有新机组投运，2027年进入投产大年，有望对冲电价下行压力和迎来业绩收获期 [100] 新能源 电价、消纳、风光资源条件等拖累业绩表现 - 2024年、25Q1，新能源样本企业归母净利润同比均降7.8%，业绩下滑受风光资源、电价、减值计提等因素影响 [2][103][104] - 资源条件偏弱和部分地区限电使发电量增速低于装机增速，上网电价仍下行，风电下行压力小于光伏 [115][117][118] 136号文出台助力行业步入高质量发展新阶段 - 136号文提前新能源入市时间，山东发布承接方案征求意见稿，存量项目收益预期更明朗，现行市场化程度低的省份机制电量比例设计或更具优势 [120][121] - 增量项目方面，绿电需求旺、本地新能源占比低的省份竞价激烈程度低，成本管控强的头部企业竞争优势大，长期看好风电装机增长空间 [6][121] 投资建议 - 火电关注市场煤敞口大、布局25年长协电价下调幅度小区域的企业，如华能国际、大唐发电等 [8][127] - 水核看好水电红利属性企业如长江电力、川投能源，核电关注中国核电 [8][127] - 新能源看好存量项目优质、风电为主、成本管控强的头部企业如龙源电力、三峡能源，以及福建相关企业如福能股份、中闽能源 [8][127]

指数表现 - 5月9日北证50涨跌幅为 -0.12%，收于1379.31点，上证指数涨跌幅为 -0.30%，沪深300涨跌幅为 -0.17%，科创50涨跌幅为 -1.96%，创业板指涨跌幅为 -0.87%[3] 市场规模与成交 - 5月9日北交所总股本为357.98亿股，流通股本为229.98亿股，总市值为7781.72亿元，流通市值为4669.91亿元[3] - 5月9日北交所整体成交额为305.00亿元，成交股数为13.57亿股，换手率为5.90%，较上周日均成交额214.68亿元有所上涨[3] 行业表现 - 涨幅较大的行业是美容护理（+7.2%）、纺织服饰（+7.1%）、传媒（+2.5%）和社会服务（+0.9%）[3] - 跌幅较大的行业是国防军工（-6.8%）、公用事业（-3.0%）、食品饮料（-2.5%）和有色金属（-2.4%）[3] 个股表现 - 北交所265家上市公司中，94家上涨，6家平盘，165家下跌[3] - 涨幅领先的个股有七丰精工（+17.45%）、莱赛激光（+17.14%）等，跌幅较大的有通易航天（-12.06%）、倍益康（-8.29%）等[3] - 换手率较高的公司有七丰精工（48.46%）、芭薇股份（38.43%）等，当日成交额较大的公司有七丰精工（6.53亿元）、通易航天（6.50亿元）等[3] 估值情况 - 北交所整体估值为48.96倍，较前一交易日有所下跌，持续高于创业板[3] - 电子平均市盈率最高，为231.2倍，计算机（134.1倍）和农林牧渔（119.6倍）紧随其后，交通运输、传媒和环保行业市盈率相对较低[3] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧和市场波动的风险[3][13]

进出口数据概况 - 4月出口3157亿美元，同比增速8.1%，进口2195亿美元，增速 -0.2%，贸易顺差961.8亿美元[1][5] 出口韧性因素 - 关税冲击显现，4月28日当周中国到美国TEU运量环比暴跌42.7%，4月多周同比降近50%[1][6] - 关税扰动使全球经济下行压力加大，4月全球制造业PMI为49.8%，我国PMI出口新订单指数降至44.7%[1][6] - 转口贸易保持韧性，4月集装箱吞吐量环比涨3%，同比涨7.3%，对越南出口增速22.5%[1][6] - 低基数效应支撑，过去五年出口增速季节性均值2.2%，去年4月同比增速1.3%[1][6] 各地区出口表现 - 对美出口增速降至 -21%，拖累出口增速3个百分点[1][15] - 对欧出口增速8.3%，拉动出口增速1.22个百分点[1][15] - 对东盟出口增速上行至20.8%，贡献出口增速3.5%[1][16] 产品出口情况 - 4月机电、高技术和劳动密集型产品出口增速回落，集成电路和汽车出口增速上行[4][21] 关税影响及前景 - 短期关税政策不确定对出口扰动大，长期产品竞争力和开放格局支撑出口[4] 进口情况 - 4月进口同比增速 -0.2%，降幅收窄，部分商品进口价格增速拖累进口[7] 风险提示 - 存在外需走弱、国内经济下行、贸易摩擦加剧风险[3][29]

核心观点 - 美联储下半年仍可能降息 50 - 75BP，但 7 月首次降息概率降低，通胀中枢 2025 年不会明显高于 3.0% - 3.5% [1][7] - 一揽子金融政策稳市场稳预期，A股市场长期稳健运行基础更坚实，展现更强韧性 [1][9] - 美联储在通胀与衰退预期间抉择，美股面临多重压力，A股关注安全边际高资产、“科技叙事”逻辑及大消费板块 [1][17] - 5月转债以业绩为底，关注超跌标的与条款机会，推荐温氏转债等组合 [1][21] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》以投资者回报为导向，推动行业高质量发展，非银金融板块配置正当时 [1][28] - 汽车板块获资金增配，持仓占比创新高，2025年Q2市场高景气有望延续 [30][31] - 医药行业经营承压，创新药迎来价值重塑，看好创新药产业链今年表现 [1][39] - “五一”假期社服数据超预期，2Q25行业将步入边际改善阶段，看好茶饮板块 [41][44] - 4月ESG舆情整合策略超额收益为 5.86%，ESG&央国企表现稳健且收益大 [46][48] - 纳微科技业绩增长，国产替代加速，业绩将快速增长 [53][56] 宏观 - 美联储5月按兵不动，增量信息有限，短期倾向“硬数据依赖”，上半年难降息，下半年或两至三次降息，7月首次降息概率降低 [2] - 美联储主要担忧滞胀，内部观点分化为两派，鲍威尔倾向按兵不动 [3] - 5月FOMC会议强调关税不确定性，依赖硬数据，未明确降息路径，关税谈判和财政政策短期更重要 [4] - 考虑两种潜在降息路径对资产价格的影响，当前第一种情况出现概率更高 [5][7] 策略 一揽子金融政策 - 宏观与产业政策包括降准降息、房地产、科技、消费、小微企业与民营企业、外贸等领域政策 [9] - 资本市场支持政策来自央行、金融监管总局、证监会，推动中长期资金入市等 [11] - A股市场长期稳健运行基础坚实，将展现更强韧性 [12] 通胀与衰退预期 - 5月美联储维持利率不变，声明新增内容，经济前景不确定性增加 [14] - 美国经济衰退核心因素是关税政策，若无政策转向或落入衰退区间 [15] - 对大宗商品、债券、汇率市场有不同影响，美股有下跌压力，A股有韧性 [16][17] 固收 - 4月权益和转债市场下跌，转债抗跌属性跌幅较窄，行业涨少跌多，中价、小盘、高评级转债占优 [19] - 转债市场展望为关税利空收尾，货币宽松下左侧超跌布局，关注业绩、超跌修复、强赎条款机会 [20][21] - 4月中波策略占优，高波策略跑输基准，给出三类策略绩效 [22] 非银 - 《方案》优化管理费收取模式，关注投资者回报，完善考核评价制度，强化长周期激励约束机制 [24][25] - 提升权益规模占比，从四个维度制度安排，强化监管执法，推动行业高质量发展 [26][27] - 公募基金是中长期资金重要部分，《方案》推动行业发展，非银金融板块配置正当时 [28] 汽车 - 2025年Q1汽车行业涨幅排名第2，超额收益明显，基金持仓占比创新高，头部企业和机器人标的获青睐 [30][31] - 各子板块上涨强度排序为汽车零部件>摩托车及其他>商用车>乘用车>汽车销售及服务 [32] - 2025年Q1 128家公司获基金重仓持股，给出增持和减持公司 [33] - 2025年Q1沪深股通增持和减持部分公司，港股通给出持股占比前五公司 [34] 医药 - 医药行业持续调整，医保控费致业绩承压，盈利能力和运营质量位于底部区间 [36][37] - 创新药行业扭亏加速，多重利好驱动价值回归，行业表现弱于沪深300 [38] - 医药板块估值低，公募持仓低配，支付端有望改善，看好创新药产业链 [39] 社服 - 本月SW社服行业下跌，给出各细分板块涨跌幅，介绍行业重点动态 [42] - 年报及一季报反映需求承压，五一假期数据超预期及低基数为Q2改善奠定基础 [43] - 餐饮大盘企稳改善，茶饮板块增长快，中期看多餐饮行业，推荐茶饮板块 [44] ESG - ESG筛选和舆情整合策略近一个月表现良好，有超额收益，风险控制得当 [46][47] - 4月ESG&央国企表现优于其他策略，各指数和策略有不同收益率 [48] - 本月泛ESG基金数量和发行份额下降，超额收益回升，给出前十基金ETF产品超额收益 [49] - 万得全A和央国企市盈率、市净率处于低位，成交额有变化，全国碳市场碳价回落 [50] 纳微科技 - 2024年和2025Q1公司收入和利润同比增长 [53] - 2024年核心业务恢复增长，新增仪器业务并表，各业务有不同收入变化 [54] - 色谱填料市场扩容，国产替代加速，公司产品布局完善，客户数量增加，将迎来放量期 [55] - 公司发展成一体化供应商，业绩将快速增长 [56]

市场表现 - 北证50与沪深300展示涨跌幅对比数据，但未明确具体涨跌幅数值[2] - 2025.05.08北交所与A股各行业有算数平均涨跌幅数据，但未明确各行业具体数值[5] 成交额与换手率 - 截至2025.05.08展示北证成交金额（合计最高达600亿元）与换手率（算数平均最高达16.0%）情况[8] 涨幅前十股票 - 2025.05.08涨幅前十股票中七幸精工涨29.99%，市值19.06亿元等[9] 跌幅前十股票 - 2025.05.08跌幅前十股票中秋乐种业跌7.57%，市值32.48亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.05.08展示北证与双创板块估值变化情况[12] - 截至2025.05.08展示北交所公司市盈率情况-分行业[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动风险[14]

市场表现 - 北证50与沪深300有涨跌幅对比数据，但未明确具体数值[2] - 截至2025.05.08，北证成交金额最高达600亿元，换手率算数平均最高为16.0%[7] 个股情况 - 2025.05.08涨幅前十股票中，七幸精工涨29.99%居首，市值19.06亿元[9] - 2025.05.08跌幅前十股票中，秋乐种业跌7.57%居首，市值32.48亿元[10] 估值情况 - 有北证与双创板块估值变化图，截至2025.05.08展示了不同板块估值倍数[12] - 有北交所公司市盈率情况分行业图，截至2025.05.08展示各行业情况[11] 风险提示 - 行业面临政策支持力度低于预期、科技创新性不足、市场竞争加剧、市场波动风险[14]

报告公司投资评级 - 维持对青岛银行“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 青岛银行营收增速边际提升，净利保持高增，息差环比回升，对公贷款稳增、零售信贷投放改善，但中收仍然承压，投资收益高增，资产质量整体稳中向好、零售风险有所上升，结合基本面和股价弹性维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024年公司营收同比+8.22%，归母净利润同比+20.16%，加权平均ROE11.51%，同比+0.8pct；2024Q4营收、净利分别同比+8.5%、+44.53%；2025Q1营收同比+9.69%，净利同比+16.42% [4] 利息净收入与息差情况 - 2024年利息净收入同比+6.38%，Q4同比+8.66%；2025Q1同比高增11.97%；2024年净息差1.73%，同比-10BP；2025Q1净息差环比回升 [4] 资产负债规模情况 - 资产端各项贷款2024年同比+13.53%，2025年3月末较年初+5.41%；负债端各项存款2024年同比+12.13%，2025年3月末较年初+3.69% [4] 非息收入情况 - 2024年非息收入同比+13.58%，2024Q4同比+7.47%；2025Q1非息收入同比+5.59%，投资收益高增延续但中收承压 [4] 资产质量情况 - 2024年末不良贷款率、关注类贷款占比分别为1.14%、0.56%，分别同比-4BP、+2BP；2025年3月末不良贷款率、关注类贷款占比分别较年初-1BP、-8BP [4] 投资建议情况 - 维持“推荐”评级，2025 - 2027年BVPS分别为7.16元/8.03元/9.03元，对应当前股价PB分别为0.64X/0.57X/0.51X [4] 主要财务指标预测情况 - 给出2023 - 2027年营业收入、归属母公司股东净利润等指标的预测数据 [42] 公司财务预测表情况 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表等相关财务指标预测 [43]

报告公司投资评级 - 维持对杭州银行“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 杭州银行2024年营收同比+9.61%，归母净利润同比+18.07%，加权平均ROE16%，同比+0.43pct；2025Q1营收、净利分别同比+2.22%、+17.3%，业绩持续受益规模扩张和信用成本优化 [3] - 2024年利息净收入同比+4.37%，2025Q1同比+6.83%，净息差1.41%，同比-9BP，负债成本改善；存贷款规模整体延续稳增，对公信贷投放势头强，零售贷款增长有波动 [3] - 2024年非息收入同比+20.21%，受债市波动影响单季有波动；中收表现好转，零售AUM和理财产品规模延续稳增；其他非息收入有波动，投资收益延续高增，公允价值变动损益由正转负 [3] - 2024年末不良贷款率0.76%，关注类贷款占比0.55%，对公贷款不良率下降，零售贷款风险暴露增加；2025年3月末不良率持平、关注类贷款占比-1BP，拨备覆盖率530.07%，较年初-11.38pct，核心一级资本充足率9.01%，较年初+0.16pct [3] - 公司立足杭州，深耕浙江，向长三角拓展，区位优势显著，“二二五五”战略规划清晰，资产质量优异，风险抵补能力充足，2024年分红率提升至24.47%，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|35,015.54|38,381.17|40,432.22|43,471.71|47,010.11| |增长率|6.33%|9.61%|5.34%|7.52%|8.14%| |归属母公司股东净利润（百万元）|14,383.37|16,982.56|19,551.83|22,376.38|26,010.47| |增长率|23.15%|18.07%|15.13%|14.45%|16.24%| |EPS(元)|2.43|2.81|3.10|3.54|4.12| |BVPS(元)|15.66|17.81|19.54|22.79|26.61| |P/E(当前股价/EPS)|6.09|5.26|4.77|4.16|3.58| |P/B(当前股价/BVPS)|0.94|0.83|0.76|0.65|0.55|[38] 公司财务预测表 |人民币百万|2024A|2025E|2026E|2027E|财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |净利息收入|24,457.06|26,337.12|28,545.96|31,079.22|归母净利润增速|18.07%|15.13%|14.45%|16.24%| |净手续费及佣金|3,719.60|3,883.90|4,101.88|4,349.36|拨备前利润增速|9.53%|5.28%|8.18%|9.30%| |其他收入|10,204.51|10,211.20|10,823.87|11,581.54|税前利润增速|18.08%|14.88%|13.58%|15.20%| |营业收入|38,381.17|40,432.22|43,471.71|47,010.11|营业收入增速|9.61%|5.34%|7.52%|8.14%| |营业税及附加|384.59|392.94|425.19|461.41|净利息收入增速|4.37%|7.69%|8.39%|8.87%| |业务管理费|11,286.13|11,963.66|12,663.78|13,341.74|净手续费及佣金增速|-7.99%|4.42%|5.61%|6.03%| |其他业务成本|4.88|5.24|5.60|5.97|业务管理费用增速|9.65%|6.00%|5.85%|5.35%| |营业外净收入|-33.14|10.91|0.00|0.00|其他业务成本增速|13.54%|7.29%|6.92%|6.68%| |拨备前利润|26,672.43|28,081.29|30,377.13|33,200.99||| |计提拨备|7,446.34|5,995.18|5,290.78|4,300.47|生息资产增速|15.68%|12.98%|12.04%|11.41%| |税前利润|19,226.10|22,086.11|25,086.35|28,900.52|贷款增速|16.33%|15.07%|14.41%|13.15%| |所得税|2,243.53|2,534.27|2,709.97|2,890.05|同业资产增速|75.30%|-5.17%|2.34%|7.33%| |归母净利润|16,982.56|19,551.83|22,376.38|26,010.47|证券投资增速|11.52%|10.00%|10.65%|9.62%| |贷款|900,326|1,036,006|1,185,309|1,341,221|计息负债增速|14.17%|13.95%|11.20%|9.77%| |同业资产|82,878|78,596|80,435|86,333|存款增速|21.85%|15.00%|13.00%|12.00%| |证券投资|970,625|1,067,719|1,181,386|1,295,000|同业负债增速|-0.71%|10.00%|9.00%|9.00%| |生息资产|1,861,432|2,102,969|2,356,093|2,624,946|归属母公司权益增速|22.24%|13.47%|13.27%|13.79%| |非生息资产|250,924|301,530|319,764|318,502||| |总资产|2,112,356|2,404,499|2,675,857|2,943,448|不良贷款率|0.76%|0.76%|0.76%|0.75%| |存款|1,289,515|1,482,942|1,675,725|1,876,812|拨备覆盖率|541.45%|506.76%|459.69%|423.47%| |其他计息负债|656,864|734,978|790,685|830,511|拨贷比|4.11%|3.74%|3.39%|3.09%| |非计息负债|29,929|32,203|34,587|37,146||| |总负债|1,976,308|2,250,123|2,500,997|2,744,469|资本充足率|13.80%|13.60%|13.27%|13.26%| |母公司所有者权益|136,048|154,376|174,860|198,979|核心一级资本充足率|8.85%|8.94%|9.10%|9.47%| |净息差(NIM)|1.41%|1.30%|1.27%|1.24%|杠杆率|6.42%|6.42%|6.40%|6.51%| |净利差(Spread)|1.51%|1.34%|1.32%|1.28%||| |生息资产收益率|3.64%|3.34%|3.24%|3.16%|EPS(摊薄)(元)|2.81|3.10|3.54|4.12| |计息负债成本率|2.13%|2.00%|1.92%|1.88%|每股拨备前利润(元)|4.41|4.45|4.81|5.26| |成本收入比|30.42%|30.57%|30.12%|29.37%|BVPS (元)|17.81|19.54|22.79|26.61| |ROAA|0.86%|0.86%|0.87%|0.92%|每股总资产(元)|349.19|380.92|423.91|466.30| |ROAE|16.00%|16.71%|16.52%|16.49%|Р/РРОР|3.35|3.32|3.07|2.81| |拨备前利润率|69.49%|69.45%|69.88%|70.63%|PB|0.83|0.76|0.65|0.55|[39]

市场利率 - 市场利率在一定区间波动，如SOFR在4.0%-5.6%，EFFR、IORB等也有相应数值[8] GDP相关 - 美国GDP季度增长率有波动，2024Q1 - 2025Q1分别为1.7%、1.83%、2.38%、2.30%、 - 4.0%[11] 通胀指标 - PCE通胀率方面，不同统计有不同数值，如部分为0.2 - 0.6┧☳SOFR等[14] - CPI通胀率有变化，如部分时段为1.0 - 4.0%[20] 行业数据 - 美国制造业产出指数有增长，如从2023 - 2025年有一定幅度提升[23] - 黄金相关数据，SPDR黄金持仓等有数值变化[30] 能源市场 - 石油产量和价格有波动，如姚X+19⭀分石油产量有不同数值[32] 投资市场 - 美股相关指数有表现，如标普500等指数有相应数值和变化[47]

美联储会议决策 - 5月FOMC会议维持联邦基金利率在4.25%-4.50%，4月起国债停止再购买规模从250亿美元/月放缓至50亿美元/月[2][4] 降息预期 - 下半年可能降息2 - 3次，7月首次降息概率降低，2025年通胀中枢在3.0%-3.5%，年内可降息50 - 75BP[2][3][22] 内部观点分歧 - 一派以鲍威尔为首，担忧通胀回升依赖硬数据；另一派以沃勒为代表，认为通胀暂时，需提前降息[2][5] 会议关注要点 - 关税增加经济不确定性，滞胀担忧上升，2025年通胀中枢3.0%-3.5%，下半年失业率或升至4.5%-5.0%[10] - 短期依赖硬数据，上半年及7月降息可能性下降[11] - 劳动市场对降息决策可能更关键[14] - 关税谈判和财政政策短期更重要，本轮关税沟通实质进展或至少到三季度[15] 市场表现 - CME数据显示交易者预期2025年降息3次，首次在7月，美三大股指收涨，10年期美债收益率降2.52BP至4.267%，2年期降1.24BP至3.770%，美元指数上行至99.9006[20] 资产影响 - 若年末降息，权益资产或先跌后涨，长端美债收益率震荡走低后加速，中枢低于4%，美元指数弱化[3][21] - 若下半年初降息，权益资产或震荡后上行，长端美债收益率先降后反弹，中枢4%左右，美元指数走弱幅度小[3][21]