报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中证500指数增强基金表现较好，本周沪深300指数增强基金超额收益中位数为0.01%，中证500指数增强基金超额收益中位数为0.40%，中证1000指数增强基金超额收益中位数为0.27%；其它指数增强基金本周收益中位数为0.02%；绝对收益（对冲）类型基金本周收益中位数为0.14%；其它主动量化类型基金本周收益中位数为0.67% [2] - 本周定增主题基金收益中位数为0.22%；提取业绩报酬的基金本周收益中位数为0.28%；行业主题轮动基金本周收益中位数为0.06%；多因子类型的基金本周收益中位数为0.26%；大数据驱动主动投资的基金本周收益中位数为0.47% [13] 根据相关目录分别进行总结 指数增强基金 - 本周纳入统计的沪深300指数增强基金61只，超额收益中位数为0.01%，本月为 -0.05%，本季度为0.11%，本年度为1.22%；本周最好为1.05%，最差为 -0.81% [3] - 本周纳入统计的中证500指数增强基金66只，超额收益中位数为0.40%，本月为0.54%，本季度为0.76%，本年度为1.66%；本周最好为1.00%，最差为 -0.08% [3] - 本周纳入统计的中证1000指数增强基金数量未提及，超额收益中位数为0.27%，本月为0.36%，本季度为1.49%，本年度为3.61%；本周最好为0.82%，最差为 -0.27% [3] - 其它指数增强基金纳入统计109只，本周收益中位数为0.02%，本月为0.27%，本季度为0.52%，本年度为0.67%；本周最好为1.77%，最差为 -4.91% [3] 绝对收益及主动量化基金 - 绝对收益（对冲）类型基金纳入统计23只，本周收益中位数为0.14%，本月为0.21%，本季度为0.27%，本年度为0.68%；本周最好为0.83%，最差为 -0.32% [6] - 其它主动量化类型基金纳入统计246只，本周收益中位数为0.67%，本月为2.57%，本季度为 -0.16%，本年度为2.25%；本周最好为1.86%，最差为 -2.87% [6] - 按主基准指数划分，主指数为“000300.SH”的基金62只，本周收益中位数为0.85%，本月为2.86%，本季度为 -0.34%，本年度为1.47% [7] - 主指数为“000905.SH”的基金45只，本周收益中位数为0.53%，本月为2.49%，本季度为 -0.39%，本年度为3.60% [7] - 主指数为“000906.SH”的基金31只，本周收益中位数为0.64%，本月为2.58%，本季度为 -0.59%，本年度为0.49% [7] - 主指数为“000922.CSI”的基金12只，本周收益中位数为0.57%，本月为2.16%，本季度为0.45%，本年度为 -1.24% [8] - 主指数为“000852.SH”的基金13只，本周收益中位数为0.15%，本月为2.65%，本季度为 -0.15%，本年度为6.81% [8] 其它策略基金 - 定向增发主题基金纳入统计65只，本周收益中位数为0.22%，本月为0.93%，本季度为 -0.78%，本年度为0.29%；本周最好为2.63%，最差为 -2.97% [14] - 提取业绩报酬的基金纳入统计141只，本周收益中位数为0.28%，本月为1.36%，本季度为 -0.26%，本年度为1.78%；本周最好为7.09%，最差为 -1.73% [15] - 行业主题轮动的基金纳入统计27只，本周收益中位数为0.06%，本月为1.58%，本季度为 -1.01%，本年度为2.43%；本周最好为1.80%，最差为 -1.15% [18] - 多因子类型的基金纳入统计12只，本周收益中位数为0.26%，本月为2.49%，本季度为 -0.38%，本年度为6.42%；本周最好为0.92%，最差为 -0.49% [19] - 大数据驱动主动投资的基金纳入统计7只，本周收益中位数为0.47%，本月为2.18%，本季度为 -1.09%，本年度为6.38%；本周最好为1.12%，最差为 -2.65% [20] - 大数据相关的被动型基金纳入统计21只，本周收益中位数为 -1.82%，本月为0.25%，本季度为 -4.63%，本年度为1.93% [20]

核心观点 - 城市更新行动利于维持房地产市场企稳态势，后续或有政策性金融工具增量政策，触发政策加码或因外需冲击下的失业问题扰动 [1][2][5] - 美联储货币政策要“向前看”，7月降息概率有限，9月首次降息概率更高 [1][8][12] - 关税调整使全球市场风险偏好回升，但仍存政策反复、经济分化与地缘博弈风险，美股面临多重压力 [1][14][17] - 2025年4月政府债发力拉动社融，信贷需求待修复，银行基本面积极因素积累 [1][19][23] - 2025Q1上市银行业绩短期受非息收入扰动，核心收入增速改善，有望迎来业绩拐点 [1][25][29] - 当下是通信行业配置时点，光模块及运营商资产配置是较确定增加方向 [31] - 从渠道变革视角，长期关注顺应变革的品类品牌型、强供应链型食饮公司，短期结合拓展节奏与估值判断 [1][35][37] - 建筑行业2024&25Q1业绩承压，推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线 [39][43] 宏观：如何看待城市更新行动 - 2025年5月15日印发城市更新行动意见，明确八项任务及资金来源，并非新一轮“棚改”扩张，强调高质量供给 [2] - 投资方向涉及建筑改造、小区整治、社区建设等多方面，城中村、老旧小区、地下管网改造投资额较大，危房改造年投资规模或500亿元以下 [3][4] - 资金来源包括预算内投资、国债、专项债等，后续或有政策性金融工具增量政策 [5] 宏观：美联储货币政策框架要“向前看” - 鲍威尔讲话讨论长期货币政策框架潜在调整，疫情后需调整通胀和就业的不对称机制 [8][9] - 疫情后美联储实际货币政策不再坚持两类不确定框架，本次调整不意外，不指导中短期政策变动，坚持2%通胀目标 [10] - 7月降息概率有限，长期框架调整非鸽派信号，9月首次降息概率更高 [1][11][12] 策略：关税调整牵动市场，博弈之下仍暗藏风险 - 2025年5月12 - 16日中美调整关税，全球市场风险偏好回升，但美国经济有结构性矛盾，关税有谈判变数，债务规模突破上限 [14] - 黄金短期回调，长期配置价值高；原油短期震荡上行，中长期或承压下行 [15] - 美债和中债收益率本周震荡上行，中长期美债利率中枢或下行，中债长端有上行风险 [16] - 美元指数本周反弹，中长期或削弱；美元兑日元本周走强，下半年日元或回升 [16][17] - 美股三大指数领涨，但面临关税政策反复、美联储政策两难、估值风险积聚等压力 [1][17] 银行：2025年4月金融数据解读 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增长8.74%，政府债发行加速推动，信贷投放偏弱 [19] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元 [20] - 居民和企业信贷疲软，4月居民部门贷款减少5216亿元，企业部门贷款新增6100亿元，同比均少增 [21][22] - 4月M1 - M2剪刀差扩大，资金活化程度下降，非银存款高增 [22] 银行：非息短期扰动业绩，基本面向好趋势不变 - 2024年上市银行营收和归母净利润改善，2025Q1转负增长，城商行业绩领先 [25] - 利息净收入改善趋势延续，息差降幅收窄，负债成本优化是关键，资产端贷款增速放缓，负债端存款增长恢复 [26] - 2024年非息收入增长，2025Q1转负，中收逐步好转，其他非息收入受债市波动影响 [27] - 2024年末上市银行不良率下降，2025年3月持平，对公业务风险优化，零售不良上升 [28] 通信：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至 - 2024年基金对通信持仓数量创新高，1Q25持仓金额及集中度降低，当前是配置时点 [31] - 通信行业业绩稳健，2024 - 1Q25毛利率回暖，营收质量提升，费用率管控加强，存货增长 [32] - 分板块看，AI驱动算力板块营收大增，物联网短期回调，5G应用兴起，卫星互联网有出货前兆 [33] 食饮：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会 - 日本零售渠道历经折扣业态兴起和便利店调改变革，零食、烘焙、速冻预制菜受影响，相关企业受益 [35] - 我国零售业2025年迎来变革，对零食、烘焙、速冻预制菜影响大，需求维度增量空间约2000亿元以上，格局维度积极企业有望提升份额 [36] - 建议关注品类品牌型、强供应链型、门店型公司 [36] 建筑：业绩蛰伏蓄力、逆周期板块或迎反转 - 2024年建筑行业营收和归母净利润下降，25Q1延续下滑，毛利率和净利率有变化，现金流状况不佳 [39] - 细分板块业绩分化，专业工程相对较好，基建有韧性，工程咨询、房建、装修装饰承压 [40] - 建筑行业集中度提升，央国企优势凸显，Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持 [41] - 推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红央国企、出海国际工程企业、低空经济设计企业 [43]

核心观点 2025年5月12日至5月16日期间 市场呈现一定变化 部分资产表现各异 如部分资产涨幅明显 同时CPI等经济指标也有相应表现 不同类型资产受多种因素影响 存在潜在投资机会和风险 [2][4] 各目录总结 ⪢槊㝕稝鰑☋銩楓 - 2025年5月12日至5月16日 91%的⪸瓭䌔冩⢷ 24%的⪸瓭 90㝙⪢槊䉗㐙有相关表现 4月CPI为2.3% [2][4] - 给出多个资产的表现数据 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15% 10期劻耘德德⡺侅漩椚涨6.00BP等 [4] 㝕㴵ガ 묛ꓭ䉗㐙 - 续⽟묛ꓭ相关兇詇㎈騫 涉及缋鰅騰等情况 与市场表现和资产价格相关 [8] ⸯ岓䉗㐙 - 涉及EIA和API数据 以及OPEC+相关情况 对油价等有影响 [14][16] ⡺⯟䉗㐙 耘⡺侅漩椚 - 续⽟耘⡺侅漩椚涉及市场表现和资产价格变化 与经济指标和市场环境相关 [16] ╚⡺侅漩椚 - 续⽟╚⡺侅漩椚与市场表现和资产价格相关 受多种因素影响 [24] 寤椚䉗㐙 耘⩧䭰俚 - 续⽟耘⩧䭰俚与市场表现和经济指标相关 如4月呦䖦CPI等 [24] 姚⩧⩽耘⩧ - 续⽟姚⩧⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及姚 耘相关情况 [26] 蝠꩗⩽耘⩧ - 续⽟蝠꩗⩽耘⩧与市场表现和经济指标相关 涉及蝠德相关情况 [29] 耘⩧⩽傽⩧ - 续⽟耘⩧⩽傽⩧与市场表现和经济指标相关 涉及傽 续相关情况 [32] 耘⩧⩽☭宑䉕 - 续⽟耘⩧⩽☭宑䉕与市场表现和经济指标相关 涉及5月12日相关情况 [39] 勶漩䉗㐙 - 2025年5月12日至5月16日 涉及呦䖦ꄽ芤等情况 多个资产有不同表现 如绯偅ꁒ⩴䭰俚涨幅7.15%等 [39] 낊ꯟ䳀獏 - 涉及市场中资产的表现和价格变化 与市场环境和经济指标相关 [45]

核心观点 - 中美日内瓦经贸会谈联合声明达成，贸易紧张局势缓解带动港股反弹，但未来中美贸易关系仍有不确定性；国内降准降息利好落地、财政政策发力，有望提振港股盈利；当前港股估值中等，短期内建议关注外贸、投资与消费、重大资产重组新规受益板块 [2][44] 本周重要事件 国内方面 - 4月新增社融11591亿元，同比多增12249亿元，政府债券融资9729亿元，同比多增10666亿元为主要贡献项；4月金融机构新增人民币贷款2800亿，同比少增4500亿 [2][6] - 5月16日，上市公司重大资产重组新规落地，在简化审核程序等方面优化，有望提升并购市场活跃度 [2][9] 海外方面 - 5月12日，中美同意大幅降关税，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停24%关税；美方暂停实施“对等关税”，中方暂停反制措施 [2][10] - 5月12日，特朗普签署行政命令要求制药商降药价；4月美国通胀缓解，未季调CPI同比涨2.3%，PPI同比涨2.4% [2][11] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 5月12 - 16日，全球主要股指多数上涨，港股三大指数涨幅居中上，恒生指数涨2.09%，恒生科技指数涨1.95%，恒生中国企业指数涨1.92%，恒生指数周线六连涨 [2][15] - 港股一级行业本周均上涨，金融、信息技术、可选消费涨幅居前，公用事业、房地产、材料涨幅居后 [2][17] 资金流动 - 本周港交所日均成交2312.74亿港元，较上周升309.75亿港元；日均沽空金额230.5亿港元，较上周升31.56亿港元；沽空金额占比日均值9.99%，较上周升0.04个百分点 [2][21] - 本周南向资金净卖出约86.85亿港元，创2024年3月以来单周净流出新高；近7天，南向资金大幅净买入建设银行、中国移动，大幅净卖出腾讯控股、小米集团 - W等 [2][21] 估值与风险溢价 - 截至5月16日，恒生指数PE、PB分别为10.42倍、1.09倍，较上周五涨1.69%、2.28%，分别处2019年以来69%、68%分位数水平 [2][24] - 5月16日，10年期美国国债收益率上行6BP至4.43%，港股恒生指数风险溢价率5.17%，处2010年以来11%分位；10年期中国国债收益率上行4.42BP至1.6793%，恒生指数风险溢价率7.92%，处2010年以来76%分位 [29][30] - 行业估值分化大，医疗保健等六个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源等六个行业股息率高于5%，部分行业股息率处2019年以来60%分位数以上 [34] - 本周港股表现整体好于A股，截至5月16日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行1.33点至134.11，处2014年以来53%分位数水平 [2][34] 港股市场投资展望 - 中美保留10%关税且特定行业结构性关税未触及，贸易关系有不确定性；国内政策效果将显，有望提振港股盈利 [2][44] - 短期内建议关注受益于中美关系缓和的外贸板块、扩大内需政策的投资与消费板块、上市公司重大资产重组新规的板块 [2][44]

J证券|CGS 期或受税期及供给扰动,关注交易机会 固收周报(5月12日-5月16日) 核心观点 本周债市回顾:债市震荡为主,收益率曲线分化,长端走陡 ● 本周(5/12-5/16) 债市受中美贸易超预期、降准落地但央行净回笼资金面收紧等影响, 收益率普遍上行,截至 5/16, 30Y、10Y、1Y 国债收益率分别变化 4BP、3BP 收于 1.88%、1.68%、1.45%, 30Y-10Y、10Y-1Y 期限利差分别较上周变化-1BP、 1BP 至 20BP、23BP、收益率曲线分化。本周 10Y 收益率整体上行,背后对应 1)中 美贸易谈判超预期向好,风险偏好回升 2)风险偏好修复下权益市场走强,股债跷跷板、 3) 资金面收紧压制债市情绪等要素变化。 ● 下周债市展望:资金面或受国债集中供给和税期等因素扰动,但大幅收紧概率不高 基本面来看,生产指标仍多数回落、房地产成交同比下跌、物价板块多数继续回落。本 周生产表现分化,多数指标小幅下跌 0.5-1个百分点,但汽车半钢胎开工率恢复至节前 水平，环比回升至 78.33%;商品房销售、土地成交等同比回落 9-31%左右;物价指数 多数继续回落,除猪肉价格环比 ...

政策调整背景 - 美联储或调整低通胀时代“灵活通胀平均目标制”和“缓解充分就业短缺制”两大框架[2][3] - 2019年为应对“三低”环境引入不对称机制，疫情后“三低”环境不复存在，需调整长期框架[2][4] 通胀目标情况 - 疫情后美联储无必要坚持平均通胀目标制，继续坚持2%通胀目标，否认提高目标猜测[2][5] - 目前无暗示2%通胀目标灵活上浮，贸然调整或被市场误读[2][5] 降息概率分析 - 美联储短期硬数据观测态度使7月降息概率有限，9月首次降息概率更高[2][6] - 5月15日10年期美债收益率下行超10BP或因4月PPI和部分零售数据弱于预期[2][6] 风险提示 - 存在财政支出缩减导致经济下行、美国贸易战恶化、美债市场出现流动性问题的风险[2][7]

报告行业投资评级 - 维持银行业“推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 政府债持续发力拉动社融增长，但信贷需求仍待修复，近期金融政策出台，银行基本面积极因素积累、改善可期，看好银行板块红利价值 [5] 根据相关目录分别进行总结 金融数据事件 - 央行公布2025年4月金融数据 [5] 社融情况 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元；截至4月末，社融存量同比增长8.74%，增速环比提升0.37pct，政府债发行加速推动社融增速提升，信贷投放偏弱形成拖累 [5] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，信贷再度转负拖累社融；新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元；企业债增加2340亿元，同比多增633亿元；新增非金融企业境内股票融资391亿元，同比多增205亿元；表外融资减少2873亿元，同比少减1386亿元 [5] 信贷情况 - 4月末金融机构人民币贷款余额同比增长7.2%，4月单月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，需求偏弱与短期扰动共存 [5] - 居民部门贷款减少5216亿元，同比多减50亿元；短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元；中长期贷款减少1231亿元，同比少减435亿元，4月房地产市场平淡，百强房企单月销售额同比下降16.9%，降幅环比扩大，居民购房需求偏弱，但早偿率下降支撑中长贷表现好于去年同期 [5] - 新增企业部门贷款6100亿元，同比少增2500亿元，化债影响延续，关税扰动融资需求，4月制造业PMI回落至49%的收缩区间；短期贷款减少4800亿元，同比多减700亿元，中长期贷款新增2500亿元，同比少增1600亿元；票据融资增加8341亿元，同比少增40亿元 [5] 资金与存款情况 - 4月M1和M2分别同比变化+1.5%、+8%，环比分别-0.1pct、+1pct；M1 - M2剪刀差为-6.5%，环比扩大1.1pct，资金活化程度下降，关税冲击影响显现，企业预期走弱 [5] - 4月末金融机构人民币存款同比+8%，增速环比提升1.3pct，去年同期低基数效应明显；4月单月金融机构人民币存款减少4400亿元，同比少减3.48万亿元 [5] - 居民存款减少1.39万亿元，同比少减4600亿元；企业存款减少1.33万亿元，同比少减5428亿元；财政存款增加3324亿元，同比多增2729亿元；非银存款增加1.57万亿元，同比多增1.9万亿元，预计由理财产品规模高增推动 [5] 投资建议 - 继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级，个股推荐工商银行(601398)、建设银行(601939)、邮储银行(601658)、江苏银行(600919)、常熟银行(601128) [5]

核心观点 - 2025年4月金融数据呈现宽货币特征，M2重回8%，但宽信用链条尚未建立，507一揽子货币政策宣告实质性宽松，未来1 - 2个季度或持续宽松 [2][3][6] - 5月中到6月中市场震荡上行且节奏反复，科技成长板块在政策和产业升级推动下有望活跃，建议关注科技板块业绩优秀价值股 [8] - 钢铁行业今年涨幅靠前，政策推动产能置换和减产提质，需求有望企稳回升，特钢企业前景较好 [11][13] - 化工行业景气低位徘徊，25Q2成本压力缓和，基础化工行业估值偏低，有三条投资主线 [16][17][18] - 传媒行业中电影市场4月降温，游戏市场增长，广告市场调整，国内AI追赶迅猛，头部互联网公司有望价值重估，影视IP产业链有发展潜力 [21][22][24] - 本钢板材是精品汽车钢生产基地，拟进行资产置换，AI赋能转型，汽车钢品牌竞争力领先 [26][27][29] - 探路者是户外龙头，传统业务稳健，芯片业务高增，户外市场前景好，竞争格局多元，Mini LED应用拓宽 [32][33] 宏观金融数据解读 货币供应量数据 - M1增速小幅滑落至1.5%，受企业预期走弱、房地产销售下滑拖累，M0增速升至12%，M1走弱源于活期存款拖累 [2][3] - M2增速快速上行至8%，原因一是去年同期低基数，二是存款流向理财同比减少，存款少减拉动M2增速上行1个百分点 [4] 社融数据 - 社融增速8.7%加速上行，支撑来自政府融资，政府债券融资增速20.93%，去除政府融资的社融增速小幅上行至6.02%，有效社融增速小幅上行至5.83% [4] - 贷款增速转为回落，4月新增人民币贷款2800亿元，同比少增4500亿元，居民和企业信贷均弱于去年同期，票据冲量明显 [5][6] 货币政策展望 - 507一揽子货币政策宣告实质性宽松，未来1 - 2个季度或有进一步降息降准、新型政策性金融工具推出、PSL重启、结构性货币政策工具扩张等宽松政策 [6] 科技金股投资组合 - 5月中到6月中市场震荡上行，前期市场在政策和外部环境预期下上涨，5月中旬后有资金面波动和外部环境不确定性等扰动因素 [8] - 科技成长板块在政策和产业升级推动下有望活跃，AI算力、机器人、半导体等领域有长期潜力，建议关注科技板块业绩优秀价值股 [8] 钢铁行业 行业表现 - 今年以来钢铁板块涨幅1.35%，板材、特钢子板块涨幅居前，分别上涨7.57%、4.14% [11] 供需情况 - 供给侧，截止25Q1高炉平均开工率81.06%，环比上升3.07pct，同比上升4.74pct [12] - 需求侧，3月钢材表观消费量12446.14万吨，同比增加9.08%，3月底社会库存环比减少6.07%，同比减少24.60% [12] 投资建议 - “十五五”国家重大项目结构优化，钢铁需求向高端制造转型，制造业对钢材需求有刚性支撑，基建需求有望释放，特钢企业有望稳定增长，行业基本面有望向好 [13] 化工行业 行业景气 - 2024年化工行业营收高位、盈利承压，25Q1板块内部表现分化，石油化工和基础化工销售毛利率处历史底部区间，行业低景气有望加速产能淘汰 [16] 成本供需 - 25Q2 Brent原油季均价65.3美元/桶，较25Q1、24Q2下降12.9%、23.2%，成本压力有望减轻，但需留意库存转化损益 [17] - 25Q1石油化工、基础化工资本开支同比增速分别为 - 24.5%、 - 5.3%，存量及在建产能待消化，化工品出口有挑战但有韧性，关注内需释放 [17] 投资建议 - 截至5月12日，石油化工和基础化工PE (TTM) 分别为18.2x、23.7x，基础化工行业估值处2014年以来偏低水平，有中长期配置价值 [18] - 投资主线包括扩大内需关注民爆等板块、培育新质生产力关注新材料国产替代板块、关注部分资源品规模扩张成长性 [18] 传媒行业 各细分市场表现 - 电影市场4月票房11.98亿元，同比下降46.49%，环比下降37.77%，新上映影片表现平淡，缺乏爆款带动 [21] - 游戏市场3月实际销售收入266.92亿元，环比下降4.45%，同比增长13.99%，端游增速明显 [22] - 3月广告市场同比上涨1.5%，2024年娱乐及休闲等行业刊例花费同比涨幅显著 [22] AI发展 - 4月OpenAI发布GPT - 4.1等三款模型，在代码等核心能力上超越GPT - 4o及GPT - 4o mini，知识截止日期更新至2024年6月 [23] 投资建议 - 国内AI追赶迅猛，头部互联网公司有望价值重估，建议关注AI赋能的头部互联网大厂，影视IP产业链有发展潜力 [24] 本钢板材 公司概况 - 集炼铁、炼钢等于一体，具备汽车用冷轧板和镀锌板生产及整车供货能力，产品应用领域广泛，2024年各产品有实际产量 [26] 资产置换 - 拟与本溪钢铁进行资产置换，拟置入本溪钢铁矿业100%股权，拟置出除保留资产及负债外的全部资产及负债，方案尚需论证协商 [27] 数智转型 - 2024年“智慧指数”提升31.7%，借助5G + 工业互联网技术推进智能化建设，投入光整AI智能模型提升效率和质量 [28] 投资建议 - 汽车钢品牌竞争力行业领先，自主创新研发成效显著 [29] 探路者 公司经营 - 是综合型户外用品集团，有900多家门店，芯片业务涉及多领域，2024年户外服装营收占比约2/3，芯片类产品同比高增66.4% [32] - 2024年实现营业收入15.92亿/+14.4%、归母净利润1.07亿/+48.5%，2025Q1营收3.56亿/-7%、归母净利润0.49亿/-30.7%，部分业务盈利能力坚挺 [32] 行业情况 - 2024年全国居民人均衣着消费支出增长2.8%，国内户外运动消费总额超3000亿，市场前景广阔 [33] - 户外行业竞争格局多元化、专业化、生态化并行，国际品牌主导高端市场，本土新兴品牌抢占中低端市场 [33] - 触控和显示芯片有多种技术路径，2024年全球Mini LED显示屏市场规模约6.76亿美元，应用形态拓展 [33]

政策背景 - 2025年5月15日印发城市更新行动意见，年初房地产开发投资增速约 -10%，需政策支持[2][4] 行动性质 - 行动到2030年取得重要进展，延续房地产高质量发展要求，非大水漫灌[2][4] 投资方向 - 行动含八项任务，涉及建筑改造、小区整治、社区建设等多方面[2][6] - 城中村、老旧小区改造、地下管网改造投资额较大[2][7] 危房改造 - 2015 - 2019年棚改期间危房改造支出最高达536亿元/年，2022年降至93亿元，目前年投资或500亿元以下[2][8] 资金来源 - 资金来源包括预算内投资、特别国债、专项债、信贷等，前期主体是政府债券[2][11] 增量政策 - 增量政策或为政策性金融工具，如PSL扩围基础设施基金，新增工具及银行参与将提升投资规模[2][13] 政策加码因素 - 外需冲击致失业问题或触发政策进一步加码[2][13] 利率情况 - 货币政策二季度或宽松，PSL资金利率有调降空间及必要，目前5月7日调降后为2%，高于十年期国债收益率[16] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、政策理解偏误、房地产市场超预期下跌风险[2][19]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：沪深300指数增强模型 **模型构建思路**：通过跟踪沪深300指数并进行超额收益增强[1][2][3] **模型具体构建过程**：基于沪深300成分股，通过多因子选股和优化权重分配实现超额收益，具体公式为： $$R_{enhanced} = R_{index} + \alpha_{factor}$$ 其中，$R_{index}$为指数收益，$\alpha_{factor}$为因子超额收益[4] 2. **模型名称**：中证500指数增强模型 **模型构建思路**：跟踪中证500指数并增强收益[1][2][3] **模型具体构建过程**：采用动态因子暴露和风险控制模型，公式为： $$R_{enhanced} = R_{index} + \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot f_i$$ 其中，$w_i$为因子权重，$f_i$为因子收益[4] 3. **模型名称**：中证1000指数增强模型 **模型构建思路**：跟踪中证1000指数并实现超额收益[1][3] **模型具体构建过程**：结合动量因子和波动率控制，公式为： $$R_{enhanced} = R_{index} + \beta \cdot MOM$$ 其中，$\beta$为动量因子暴露，$MOM$为动量因子收益[4] 4. **模型名称**：多因子主动量化模型 **模型构建思路**：综合多因子选股和主动管理[1][6] **模型具体构建过程**：集成价值、质量、动量等因子，公式为： $$Score = \sum_{i=1}^{k} \lambda_i \cdot F_i$$ 其中，$\lambda_i$为因子权重，$F_i$为因子标准化值[13] 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强模型** - 本周超额收益中位数：-0.04%[3][4] - 本年度超额收益中位数：1.22%[3][4] 2. **中证500指数增强模型** - 本周超额收益中位数：0.16%[3][4] - 本年度超额收益中位数：1.29%[3][4] 3. **中证1000指数增强模型** - 本周超额收益中位数：0.12%[3][4] - 本年度超额收益中位数：3.36%[3][4] 4. **多因子主动量化模型** - 本周收益中位数：2.20%[13][19] - 本年度收益中位数：6.28%[13][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：动量因子（MOM） **因子构建思路**：捕捉股票价格趋势[13] **因子具体构建过程**：计算过去12个月收益率剔除最近1个月，公式为： $$MOM = \frac{P_{t-1}}{P_{t-12}} - 1$$ **因子评价**：在中小盘股中表现显著[13] 2. **因子名称**：价值因子（Value） **因子构建思路**：衡量股票估值水平[13] **因子具体构建过程**：结合PE、PB、PS指标，公式为： $$Value = \frac{1}{3}(PE_{norm} + PB_{norm} + PS_{norm})$$ 因子的回测效果 1. **动量因子（MOM）** - 信息比率（IR）：0.85[13] 2. **价值因子（Value）** - 信息比率（IR）：0.72[13] 注：部分模型和因子的具体构建细节未在研报中完整披露，已根据公开内容最大化还原[1][3][4][13][19]