投资评级 - 报告对欧陆通（300870.SZ）的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司是国内高功率数据中心电源龙头，电源适配器及其他电源业务稳中有增，在国内数据中心电源领域技术实力深厚，市场地位稳固，同时海外市场进展迅速，有望引领公司进入成长快车道 [12] - 预计公司2025-2027年将实现归母净利润3.35、4.64、5.57亿元，对应当前股价PE分别为65.2、47.0、39.1倍 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收33.87亿元，同比增长27.16%，归母净利润2.22亿元，同比增长41.53% [1][5] - 2025年前三季度毛利率为20.47%，同比下降0.81个百分点，净利率为6.58%，同比上升0.69个百分点 [1][5] - 2025年第三季度单季实现营收12.67亿元，同比增长19.00%，环比增长2.81%，单季度营收继Q2后再创新高；归母净利润0.88亿元，同比增长25.15%，环比增长4.54% [1][12] - 2025年第三季度毛利率为20.76%，同环比微降，净利率为6.98%，同环比微增 [1][12] 费用与研发投入 - 2025年前三季度费用总额4.09亿元，同比增长22.98%，费用率12.06%，同比下降0.41个百分点 [5] - 2025年第三季度研发费用0.79亿元，同比增长59.12%，研发费用率达6.22%，同比提升1.57个百分点 [12] 业务板块分析 - 2025年第三季度，公司电源适配器、数据中心电源、其他电源三大业务板块均保持增长态势 [12] - 公司在高功率服务器电源产品上已处于国内领军水平，比肩国际高端水平，是市场上少数能够实现高功率服务器电源规模销售的电源供应商 [12] - 公司已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货，并与国内头部互联网企业等终端客户保持紧密合作 [12] 行业前景与公司机遇 - AI服务器对功率、功率密度、转换效率的需求推动服务器电源环节技术方案提质升级、含金量不断提高 [12] - 全球范围内AI基础设施建设高速推进，公司技术实力正在全球范围内崭露头角，海外业务有望积极拓展，步入千亿增量市场 [12] - 随着国内相关上游产业链能力补齐，AI算力需求释放空间广阔，公司优势有望进一步凸显，带来营收与利润的进一步增长 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 报告认为公司短期业绩承压，但后续有望企稳 [1][4] - 2025年第三季度业绩显著下滑，但新经营年客户持续下单，预计2025年第四季度及2026年上半年订单将有较优增长 [10] - 中长期来看，关税落地后订单预计逐渐企稳，伴随新业务放量，公司业绩有望改善 [10] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收8.2亿元，同比增长3.5%，归母净利润1.8亿元，同比增长12.1%，扣非归母净利润1.4亿元，同比下降6.2% [2][4] - 2025年单第三季度实现营收1.3亿元，同比下降30.4%，归母净利润0.4亿元，同比下降40.6%，扣非归母净利润843.5万元，同比下降68.2% [2][4] - 第三季度毛利率同比下降1.1个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比上升2.4和5.7个百分点，扣非归母净利率同比下降7.6个百分点至6.4% [10] 业绩驱动因素与展望 - 短期业绩承压主要因关税影响下客户下单减少及国内业务补单偏弱，导致订单拖累产能利用率 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.1亿元、2.4亿元、2.7亿元，对应市盈率估值分别为17倍、15倍、13倍 [10] - 公司中长期增长动力来自产能爬坡以及保温箱包、水上用品等新业务的逐渐放量 [10] 公司基础数据 - 当前股价为24.84元，每股净资产为15.54元 [7] - 总股本为14,154万股，流通A股为14,035万股 [7]

投资评级 - 报告对万业企业的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 公司正处于业务转型期，半导体设备和材料业务有望成为未来成长的核心驱动力 [12] - 公司离子注入机产品线持续拓展，已通过国内多家晶圆厂客户验证并形成商业化订单，未来收入规模及盈利能力有望快速提升 [12] - 新材料（铋业务）产能与销量加速爬坡，通过多维度协同提升整体盈利水平，成为公司未来重要增长驱动力 [12] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为0.67亿元、1.67亿元、3.15亿元，对应当前股价市盈率分别为249倍、101倍、53倍 [12] 财务表现总结 - **2025年第三季度**：实现营业收入3.70亿元，同比增长246.80%；归母净利润为-0.22亿元，同比减少156.57%；毛利率为23.71%，同比减少34.72个百分点 [2][6] - **2025年前三季度**：实现营业收入10.69亿元，同比增长247.43%；归母净利润为0.19亿元，同比增长158.93%；扣非净利润为-0.24亿元，同比减少587.45%；毛利率为26.20%，同比减少33.10个百分点 [2][6] 业务进展总结 - **半导体设备业务**：离子注入机业务已实现低能大束流、高能离子注入设备等批量交付，首台CIS器件掺杂低能大束流离子注入机已通过验收 [12] - **设备研发**：正加快开发超高能离子注入设备、SOI氢离子注入设备、中束流离子注入设备等全谱系差异化竞争设备 [12] - **业务模式**：依托先导科技集团优势，提供从离子注入机整机、零部件、原材料到维修、开发、升级等一站式解决方案 [12] - **新材料（铋）业务**：生产基地涵盖广东清远、安徽五河、湖北荆州、浙江衢州等地，其中清远与五河基地已正式生产，荆州与衢州基地正推进新产能，计划于2025年底前完成新增产能扩张 [12] - **铋业务优势**：通过灵活库存策略、规模效应、下游客户挖掘及供应链稳定性建设，多维度协同提升盈利水平 [12] - **铋市场前景**：2024年中国精铋产量约2.2万吨，2023年全球铋消费量达1.68万吨（同比增长6%），预计2025年全球消费量将突破2万吨，下游需求增长及供给端收紧预计将支撑价格维持高位 [12] 财务预测总结 - **利润表预测**：预计营业总收入将从2025年的13.58亿元增长至2027年的29.22亿元 [19] - **盈利能力预测**：预计毛利率将从2025年的31%提升至2027年的34% [19] - **每股收益预测**：预计每股收益将从2025年的0.07元增长至2027年的0.34元 [19]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [5] 报告核心观点 - Puma FY2025Q3 短期经营承压，营收同比下滑，盈利能力转弱，但公司正积极进行库存清理，预计至2026年底库存水平将恢复健康 [1][2][4][9] 财务业绩总结 - FY2025Q3实现营收19.6亿欧元，基本符合彭博一致预期的19.8亿欧元，按固定汇率计算同比下滑10.4% [2][4] - 毛利率为45.2%，同比下降2.6个百分点，主要受批发渠道促销增多、库存清理及运费上升影响 [2][4] - EBIT为0.3亿欧元，净利率同比转负至-3.2% [2][4] - 公司维持全年业绩指引，预计FY2025全年营收按固定汇率计算将同比下滑低双位数，EBIT为亏损，资本开支约为2.5亿欧元 [9] 分地区营收表现 - EMEA地区营收9.1亿欧元，按固定汇率计算同比下滑7.1% [5] - 美洲地区营收6.8亿欧元，按固定汇率计算同比下滑15.2%，主要受美国批发渠道去库存影响 [5] - 亚太地区营收3.7亿欧元，按固定汇率计算同比下滑9.0%，主要受大中华区批发渠道拖累 [5] 分渠道营收表现 - 批发渠道营收13.9亿欧元，按固定汇率计算同比下滑15.4%，主因是减少部分批发业务及处理零售合作伙伴的过剩库存 [5] - DTC渠道营收5.7亿欧元，按固定汇率计算同比增长4.5%，增长主要得益于电商渠道营收同比增长5.6%，以及自营店营收同比增长3.9% [5] 分产品营收表现 - 鞋类产品营收10.5亿欧元，按固定汇率计算同比下滑9.9% [5] - 服装产品营收6.4亿欧元，按固定汇率计算同比下滑12.8% [5] - 装备产品营收2.7亿欧元，按固定汇率计算同比下滑6.1% [5] 库存状况与展望 - FY2025Q3公司库存为21.2亿欧元，同比增长17.3% [9] - 公司去库存行动正在进行中，预计到2026年底库存将恢复至健康水平 [1][9]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司处于战略转型期，短期业绩承压，但工业AI等新兴业务增长强劲，前置指标有所改善，长期价值值得关注 [2][13] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.1亿元、11.6亿元、14.6亿元，同比增速分别为-18.4%、+27.4%、+25.9% [2][13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营收56.54亿元，同比下降10.78%；归母净利润4.32亿元，同比下降39.78% [2][6] - 2025年第三季度单季营收18.24亿元，同比下降12.52%；归母净利润0.78亿元，同比下降61.25% [6] - 第三季度合同负债15.2亿元，存货34.5亿元，环比分别增长12%和3%，前置指标有所回升 [2][13] 新兴业务进展 - 前三季度工业AI产品TPT收入1.54亿元，机器人业务收入1.22亿元，较上半年数据分别增长3756万元和1169万元 [2][13] - 公司首次披露软件年费ARR收入7691万元，订阅制转型成效显现 [13] - TPT 2.0平台已发布，采用MOE架构，可生成工业Agent，截至前三季度已成功落地超110个项目 [13] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率约31.42%，同比和环比分别下降0.65和1.90个百分点，主要受需求侧冲击和竞争加剧影响 [13] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为11.8%/5.3%/12.8%，受营收下滑影响费用率有所抬升 [13] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.15元、1.47元、1.85元 [17] - 对应市盈率（PE）分别为43.64倍、34.25倍、27.19倍 [17] - 预测净资产收益率（ROE）分别为8.5%、10.2%、12.1% [17]

投资评级 - 报告对比音勒芬的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，比音勒芬在2025年第三季度积极投入培育第二增长曲线，其品牌矩阵未来可期 [1][6] - 尽管短期费用投入拖累盈利水平，但公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境企稳，多品牌矩阵增长可期 [11] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入32.0亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润6.2亿元，同比下降18.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降21.4% [2][6] - 2025年单第三季度实现营业收入11.0亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降27.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降32.0% [2][6] - 单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至75.1% [11] - 单第三季度销售费用率同比大幅提升15.1个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-4.0、-0.3、+0.3个百分点 [11] - 单第三季度归母净利率同比下降7.9个百分点至18.7% [11] 运营质量与现金流 - 2025年第三季度末公司存货金额为11.3亿元，同比增长27%，环比增长9% [11] - 第三季度末应收账款金额为3.1亿元，同比下降14% [11] - 第三季度存货周转天数同比增加55天（环比增加6天）至360天 [11] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.8亿元，同比下降26%，但金额远高于同期利润水平 [11] 未来展望与业绩预测 - 公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长 [11] - 预计公司2025年至2027年将实现归母净利润6.4亿元、7.3亿元、8.2亿元 [11] - 按当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [8][14] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩实现高增长，主要受益于行业景气度提升及去年同期低基数 [2][6] - 公司在传统优势行业市场占有率持续提升，同时在人形机器人、高端装备等新兴领域实现突破 [2][14] - 公司总体盈利能力保持稳健，销售净利率同比提升 [14] - 具身智能业务预计将持续贡献收入和业绩增量，公司硬件与运控实力雄厚，持续看好其人形机器人业务发展 [2][14] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收13.00亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长11.01% [6] - 2025年第三季度单季实现营收4.09亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长47.62% [6] - 2025年第三季度销售毛利率为39.74%，同比微降0.22个百分点；销售净利率为10.20%，同比提升1.39个百分点 [14] - 2025年第三季度期间费用率同比下降0.7个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.6pct、+1.1pct、-2.4pct、+0.1pct [14] 业务进展与展望 - 公司在传统优势行业持续提升市场占有率，核心产品伺服系统、PLC等市场渗透率进一步提高 [2][14] - 公司布局人形机器人核心部件，包括关节模组、无框力矩电机、空心杯电机、灵巧手等，绝大部分客户已取得进展 [14] - 已有数百家机器人公司及模组厂家测试和试用公司产品，无框力矩电机、空心杯电机等已取得若干规模商业订单并形成销售收入 [14] - 公司已发行6主动自由度的灵巧手整手产品，并展示了15个主动自由度的灵巧手DH2015，灵巧手业务正积极推动市场拓展并逐步扩大产能 [14] - 预计2025-2026年实现归母净利润2.54亿元、3.12亿元，对应市盈率（PE）分别为51倍、42倍 [14] 公司基础数据 - 当前股价为41.51元，总股本为31,414万股 [9] - 每股净资产为5.23元，近12月最高/最低价分别为57.40元/26.00元 [9]

投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [9] 核心观点 - 公司单季度业绩同比有所改善，第三季度营业收入同比增长62.77%，归母净利润同比增长12.89% [6] - 公司坚定扩产以保障顺利承接后续需求，沈北新区厂房持续建设以承接新型号大规模批产需求 [2][13] - 公司积极部署军贸业务，建立专项组织机构并制定中长期发展规划，把握开放发展机遇 [13] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为34.51、38.60、50.92亿元，对应市盈率分别为48、43、32倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计实现营业收入206.07亿元，同比减少18.54%，实现归母净利润13.62亿元，同比减少25.1% [6] - 2025年第三季度单季实现营业收入59.78亿元，同比增长62.77%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长12.89% [6] - 单季度毛利率受产品结构变化及新产品批产早期盈利能力偏弱影响，同环比均有所降低 [2][13] - 单季度期间费用率因管理费用增长而增长，公司基于审慎性原则计提资产/信用减值损失，导致单季度净利率降低 [2][13] 产能与战略布局 - 公司在建工程余额较年初增加，主要系沈北新区厂房持续建设，以保障承接后续新型号大规模批产需求 [2][13] - 沈飞公司局部搬迁建设项目属于政策性搬迁，旨在优化结构布局、拓展发展空间，项目已于2023年全面启动，整体进展符合计划节点 [13] - 搬迁期间老厂区与新厂区保持同步运营，实现无过渡衔接，不会对公司生产经营造成影响 [13] 军贸业务发展 - 公司全面承接航空工业集团党组决定，统筹装备研制资源，按照"一型装备服务两个市场"政策要求，推进航空军贸专项行动 [13] - 公司已建立专项推进组织机构，制定"十四五"及中长期军贸业务发展规划，积极对接目标客户，加速开拓高端航空装备军贸市场 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为34.51亿元，同比增长1.67%，对应市盈率48倍 [13] - 预计公司2026年归母净利润为38.60亿元，同比增长11.87%，对应市盈率43倍 [13] - 预计公司2027年归母净利润为50.92亿元，同比增长31.91%，对应市盈率32倍 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司在3C领域的强大竞争力奠定了业绩高增长基础，同时AI与具身智能业务有望逐步落地 [1][4] - 2025年前三季度公司实现营收10.12亿元，同比增长38.06%；归母净利润1.83亿元，同比增长38.43%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长34.99% [2][4] - 2025年第三季度单季营收3.30亿元，同比增长56.33%；归母净利润0.37亿元，同比增长97.21%；扣非归母净利润0.32亿元，同比增长29.94% [2][4] 下游行业驱动因素 - 3C行业增长主要受益于工业AI技术在消费电子制造中规模化落地，下游客户对视觉检测需求显著提升，同时公司向组装段延伸，市占率稳步提升 [9] - 锂电行业增长预计主要受下游稳定复苏及深化大客户合作、积极拓展海外市场项目带动 [9] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度公司毛利率为57.57%，同环比有所波动，主要受泰莱并表（偏硬件）、行业结构变化、季度间项目确认差异影响，但整体仍维持较高水平 [9] - 公司费用控制较好，各项费用绝对值稳定，费用率受收入规模影响 [9] - 扣非与归母净利润增速差异主要源于股权支付影响，去年同期Q3因注销冲回，今年Q3新一期股权激励正常摊销，若同口径剔除，预计利润增速更好 [9] AI业务与产品矩阵 - 2025年上半年，公司工业AI产品相关项目收入达8,733万元，较去年同期大幅增长363.00% [9] - 公司已构建视觉、传感、运动、AI协同发展的产品矩阵，形成从视觉感知、运动执行到智能决策的全链路技术闭环 [9] - 完整的产品矩阵使各板块业务相互协同，为客户提供一站式自动化零部件综合解决方案，提升了市场竞争力和客户黏性 [9] 智能机器人战略布局 - 公司将智能机器人确定为战略级新兴业务方向，目标成为机器人感知层核心方案供应商 [9] - 2025年上半年公司成立机器人事业部，汇集行业顶尖人才；将工业现场积累的先进视觉技术迁移应用至机器人场景 [9] - 公司围绕机器人环境感知、定位导航和人机交互需求，已布局dToF相机、iToF相机、双目结构光和激光雷达四大产品方向，全面覆盖机器人“视觉感知”所需关键部件 [9] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司实现归母净利润2.03亿元、2.62亿元、3.24亿元 [9] - 对应2025-2027年市盈率分别为74倍、57倍、46倍 [9]

投资评级 - 对海螺水泥的投资评级为“买入”，并予以“维持” [5][6] 核心观点 - 报告认为，在行业下行周期中，海螺水泥的成本优势凸显 [1][3] - 尽管2025年第三季度公司收入同比下降11.4%至200亿元，但归属净利润实现同比增长3.4%至19.4亿元，显示出公司在行业底部仍能凭借成本优势维持盈利 [1][3][11] - 预计2025-2026年公司归属净利润分别为83亿元和100亿元，对应市盈率（PE）为15倍和12倍 [5] - 展望未来，供给端的治理（如超产治理）有望优化行业生产秩序，提升价格中枢，作为行业龙头和长三角地区主导企业的海螺水泥将受益 [11] - 需求端方面，基建投资有望在稳增长背景下形成托底，同时水泥需求结构中地产占比下降，其对行业需求的拖累正在收敛 [11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现总收入613亿元，同比下降10.06%；实现归属净利润63亿元，同比增长21% [1][3] - 2025年第三季度单季，公司收入为200亿元，同比下降11.4%；归属净利润为19.4亿元，同比增长3.4% [1][3][11] - 根据盈利预测，2025年预计每股收益（EPS）为1.57元，2026年预计为1.89元 [16] 行业背景分析 - 2025年前三季度，全国固定资产投资（不含农户）为37.15万亿元，同比下降0.5%；其中房地产开发投资下降13.9% [11] - 同期，全国水泥产量为12.59亿吨，同比下降5.2%；9月单月全国水泥产量为1.54亿吨，同比下降8.6% [11] - 行业面临需求偏弱的挑战，但供给侧的治理措施可能为行业带来积极变化 [11]