报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 甘肃省 2026 年起煤电容量电价标准提升至 330 元/年·千瓦，火电迎来固定成本全额补偿时代，收入端“容量电价回收固定成本”、“电能量电价回收边际成本”，保障了火电成本传导，回归公用事业属性 2025 年煤价大幅回落保障容量电价全额回收不带来用户电价显著波动，该全成本补偿有望推广，火电稳健盈利的公用事业属性回归号角将吹响 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 甘肃省发改委发布关于公开征求《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》意见的公告 [6] 事件评论 - 煤电容量电价提升至 330 元/年·千瓦，2026 年 1 月 1 日起执行 2 年，标志煤电实现全固定成本补偿容量供需系数是决定火电能否获全部固定成本补偿核心，因水电及绿电有效系数低，实际补偿金额预计明显提升 [13] - 容量电价全成本回收带来火电商业模式根本性变革，实现全固定成本回收后，从市场机制角度保障火电成本传导，回归公用事业属性 2025 年是煤电容量电价全额回收改革关键窗口期，甘肃省煤电容量电价全成本补偿有望推广，火电商业模式或迎来变革 [13] - 容量电价改革使火电亏损风险弱化，推荐三条投资思路：大容量火电装机业绩稳定性将强化，估值有望提升；破净火电公司将迎来边际估值修复；绿电装机较多省份煤电容量全成本补偿迫切性更强 [13]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 本周工业金属商品走弱，主要源于降息预期减弱及美国对铜收税；国家重视稀土行业，其战略价值凸显，海外也在加速构建产业链；贵金属因避险回升和降息概率提升价格共振，银价创新高；工业金属商品震荡，权益价值护航、周期接力；能源金属和小金属方面，战略金属迎价值重估，部分金属受政策影响，碳酸锂处于底部区间 [2][6][7][8] 各部分总结 贵金属 - 本周金价企稳回升，银价创13年来新高，核心驱动是避险情绪回升和降息概率有所回升，预计年底前美联储将降息50个基点 [6] - 年度级别重视白银股的弹性，原因包括银金比弱势、白银体量小易受影响、较前高仍有空间、股本轮量增阿尔法强势等，建议关注赤峰黄金等公司 [6] 工业金属 - 本周工业金属商品走弱，LME3月铜跌1.9%、铝涨0.2%，SHFE铜跌1.6%、铝涨0.3%，主要源于降息预期减弱及美国对铜收税 [7] - 基本面维度，本周库存铜铝均累积，铜周环比+8.65%、年同比 -21.7%，铝周环比+3.06%、年同比 -51.8%，山东吨电解铝税前利润周环比下降77元至4322元、吨氧化铝税前利润周环比上升48元至37元，电解铝产能利用率97.71%，环比下降0.01%，氧化铝产能利用率82.9%，环比+0.05% [7] - 商品端，上半年“强现实、弱预期”致使铜铝商品整体震荡，下半年需求回落概率较大，但若后续联储降息或国内刺激政策落地，有望呈现“弱现实、稳预期”状态；权益端，价值护航、周期接力，战略看多，建议关注铜和铝相关公司 [7] 能源金属&小金属 - 战略金属迎价值重估，稀土磁材价值重估催化上涨动能，国家重视且海外加速产业链构建，包钢股份公布25Q3稀土精矿不含税价格1.91万元/吨，环比+1.5%，稀土板块公司业绩同比改善明显，传统需求触底叠加人形机器人应用落地，需求有望修复；钨价随宏观预期转暖重启上行，供给刚性延续，长牛价格走势可期 [8] - 钴方面，刚果金宣布延长钴出口禁令3个月，本轮钴价上行有望突破前高并看涨至30万/吨；镍方面，镍价底部支撑再夯实，长期价格中枢有望上移，短期上行静待宏观预期修复，板块权益利润弹性优于商品弹性 [8] - 锂方面，商品前期跌至超跌区间，价格底部有所反弹，三季度或为重要窗口，当前行业近40%产能呈现现金亏损，静待高成本资源进一步出清，权益自价格7万位置已然走稳 [8] 周行情回顾 - 周内上证综指上涨1.09%，金属材料及矿业(长江)上涨1.91%，排名第15位（15/32），跑赢上证综指0.82个百分点，有色金属类细分子行业涨跌各异，海外有色龙头嘉能可上涨3.19%，五矿资源下跌7.97% [17][21] 周商品价格回顾 - 近一周内盘基本金属以跌为主，LME三月期铜下跌1.9%、铝上涨0.2%等，SHFE主力合约期铜下跌1.6%、铝上涨0.3%等；贵金属方面，Comex黄金上涨0.7%、白银上涨5.2%，SHFE黄金下跌0.5%、白银上涨1.4% [27] - 周内电池级碳酸锂价格反弹，国内钴精矿上涨1.7%、硫酸钴均价上涨1.0%等，锂盐方面，电池级氢氧化锂均价下跌0.2%，电池级碳酸锂均价上涨2.0% [28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 国补拉动行业高增，公司积极布局创新产品，营收增长亮眼；价格布局更加均衡，公司利润率同比有所改善；公司双品牌基础优秀，持续补齐产品矩阵、降本增效，后续国补拉动叠加积极出海，业绩有望向好，预计2025 - 2027年归母净利润为19.40、21.96和24.89亿元，对应PE分别为18.97、16.76和14.79倍 [11] 报告总结 业绩预增情况 - 2025年上半年公司预计实现归母净利润9.6 - 9.9亿元，同比增长57.64% - 62.57%，扣非归母净利润8.4 - 8.7亿元，同比增长50.71% - 56.09%；单二季度预计实现归母净利润4.9 - 5.2亿元，同比增长55.93% - 65.57%，扣非归母净利润4.8 - 5.1亿元，同比增长78.79% - 89.87% [1][5] 营收增长情况 - 2025年上半年公司营收预计同比增长近25%，单二季度预计同比增长近40% [11] - 扫地机器人行业2025年上半年整体销额同比增长45.48%；公司科沃斯品牌X系列和T系列表现出色，2025年上半年线上累计销额份额位居第二达26.3%，同比增长1.2pct，线上销额同比增长52.31%，单二季度增长50.96% [11] - 洗地机行业2025年线上销额同比增长40.98%，公司上半年线上销额份额达33.7%位列第一，线上洗地机销额同比增长8.15%，单二季度同比增长6.81% [11] - 2024年公司擦窗机器人海外收入和销量分别同比增长214.8%/133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别增长186.7%/271.7%，预计2025年上半年延续高增长，科沃斯品牌业务收入2025年二季度同比增长超60% [11] 利润率改善情况 - 2025年上半年预计实现归母净利率11.01% - 11.35%，同比提升2.28 - 2.62pct，扣非归母净利率9.63% - 9.98%，同比提升1.64 - 1.99pct；二季度预计实现归母净利率9.90% - 10.51%，同比提升1.01 - 1.62pct，扣非归母净利率9.88% - 10.49%，同比提升2.14 - 2.75pct [11] - 扫地机器人方面，2025年上半年科沃斯品牌在多个价格带实现一定销额市占率，产品价格带布局更完善 [11] - 洗地机方面，添可品牌在艺术家系列带动下，巩固提升中高端市场表现，2025年上半年于线上洗地机3500 - 3999元/4000元以上价格带销额市占率分别达52.0%/62.9% [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16542|19766|22361|25243| |归母净利润（百万元）|806|1940|2196|2489| |每股收益（元）|1.40|3.37|3.82|4.33| |市盈率|33.51|18.97|16.76|14.79| |市净率|3.75|4.25|3.57|3.03| |总资产收益率|5.4%|11.7%|11.6%|11.4%| |净资产收益率|11.2%|22.4%|21.3%|20.5%| |净利率|4.9%|9.8%|9.8%|9.9%| |资产负债率|52.1%|47.6%|45.8%|44.2%| |总资产周转率|1.10|1.20|1.18|1.16|[15]

社融数据情况 - 6月社融新增4.2万亿，人民币贷款增加2.2万亿，社融规模存量同比增长8.9%，M2同比增长8.3%[6] - 6月新增社融同比多增0.9万亿，社融口径人民币贷款新增同比+0.2万亿，政府债新增同比+0.5万亿[8] 社融增速分析 - 6月社融存量同比增速回升至8.9%，剔除政府债后回升至6.1%，社融口径信贷增速持平至7.0%[6] - 基数效应和政府债前置推动社融增速震荡上行，年内高点或重回9%以上，但下半年面临冲高回落压力[2][6] 信贷结构表现 - 6月居民部门新增信贷0.6万亿，同比+267亿，其中短贷、中长贷同比分别+150亿、+151亿[8] - 6月企业部门信贷新增1.8万亿，同比+0.1万亿，其中短贷、中长贷、票据同比分别+0.5万亿、+400亿、 -0.4万亿，企业中长贷同比时隔4个月转正[8] 政策展望 - 货币上，年内有降准降息窗口，结构性工具或增加创设，关注央行恢复国债购买[2][6] - 财政上，Q3加速存量政府债发行，截至7.13，政府债净融资累计达8.5万亿，同比+4.3万亿，发行进度61%，还有5.4万亿待发，关注新型政策性金融工具落地和新增政府债额度[6] 风险提示 - 经济复苏不及预期、美联储降息不及预期、关税政策落地不确定、央行数据口径误差[7][27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][12][85] 报告的核心观点 - 受续航、补能焦虑影响，30万及以上热销纯电SUV车型稀缺，理想精确把握行业痛点，以高纯电地区和高速路段为重点，加快布局充电设施，同时纯电车型内部空间大、使用及维护成本低等优势，提升纯电车型胜率，以Mega为例，其改款大获成功，看好后续理想纯电销量空间 [3] 各部分总结 总量：30万及以上新能源SUV市场热销纯电车型稀缺 - 近年30万及以上SUV新能源渗透率约45%左右，近一年新能源SUV月均销量约7.8万辆，2025年1 - 5月销量71.3万辆，同比下降9.7%，其中混动保持增长态势，纯电下滑较多 [6][17] - 2024 - 2025年1 - 5月，30万及以上新能源SUV中，混动销量分别为62.9万、24.8万辆，同比增加17.4%、10.0%；纯电销量分别为32.0万、7.7万辆，同比下降2.8%、32.7% [17] - 分品牌看，2025年1 - 5月，BBA品牌30万及以上SUV销量为23.8万辆，同比下降20.6%；理想、问界、蔚来销量达8.4、7.0、3.4万辆，同比 - 30.3%、+56.6%、 - 13.5% [18] - 2025年1 - 5月30万及以上新能源SUV销量达1万辆以上车型中，插混、增程车型占10款，纯电车型仅蔚来ES6、小鹏G9两款累计销量破万 [6][24] 行业痛点：续航、补能焦虑影响中大型纯电SUV渗透 - 近年30万以上新能源SUV动力类型混动占比提升明显，新能源中纯电销量占比由2020 - 2022年的74.7%下降为2023年至2025年5月的31.7% [6][25] - 纯电动车续航里程受路况、驾驶习惯、气温影响大，冬季续航衰减明显，美国数据显示电动汽车低温下平均损失30%续航里程 [30] - 全国公共充电桩分布不均、功率不足，一二线城市占比超70%，低线城市少且维护差，低功率桩占比高，超快充技术应用处于早期阶段 [30] 理想破局之法：以高纯电地区和高速路段为重点，加快布局充电设施 - 理想加快布局超充站，截至2025年6月3日，全国布局13231根充电桩，其中5C充电桩1418根、4C充电桩5676根，目前已上线超2500座超充站，计划年底达4000座 [33][37] - 理想充电站重点布局长三角、大湾区等新能源渗透率高地区以及高速路段，截至2025年6月22日覆盖全国31个省级行政区，布局城市达241个；6月9日覆盖高速超125条，高速理想超充站839座 [41] - 五一期间，全国理想超充站为新能源用户提供服务，理想汽车用户充电433万度，可行驶超2100万公里，理想MEGA单次平均充电时长13.9分钟 [48] - 2025年6月26日，全国首座穿梭式超级充电站投入运营，搭载5C/4C双平台超充系统，4台理想纯电车型同充时，均可实现充电10分钟增加续航500公里 [48] Mega为例：改款大获成功，理想纯电潜力巨大 - 新款理想Mega以智驾和座舱为核心升级，智能驾驶芯片算力提升，座舱后排液晶屏尺寸增大、类型升级，部分版本座椅功能增加 [54] - 改款后销量提升明显，2025年5月销量994辆，同比增长61.9%，预计稳定交付量达2500 - 3000辆/月，较2024款增长150% - 200% [55] 理想i8：汽车内部空间上限更大，使用及维护成本低，智驾能力持续领先 - 增程式电动车消除续航、补能焦虑，但内部使用空间和舒适性不足，保养成本高，纯电架构可提高汽车内部空间上限 [60][61] - 理想i8取消前备箱可获更大内部使用空间，采用三排六座布局，空间表现优于理想L9，后门尺寸更宽，后备箱容积与L9相当 [69] - 理想i8沿用MEGA低矮溜背造型，风阻系数低至0.23Cd，在动力续航和尺寸方面，同级别车型中较为突出 [73][76] - 理想i8搭载最新的VLA大模型，智驾竞争力强，硬件方面，AD Max系统芯片升级，配备ATL全天候激光雷达 [79] 投资建议：纯电新周期即将开启，打开百万理想销量空间 - 理想汽车产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望扩大优势，后续新车型上市完善产品矩阵，提升销量空间，预计2025 - 2027年归母净利润（GAAP）分别为83.0、124.3、156.6亿元，对应PE分别为25.5X、17.1X、13.5X，归母净利润（Non - GAAP）分别为103.0、144.3、176.6亿元，对应PE分别为20.6X、14.7X、12.0X，维持“买入”评级 [10][85]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年以来港股表现较为强势，AH溢价指数随之回落，报告梳理券商行业及个股当前AH溢价情况，并进一步梳理其股价弹性及回撤情况 [2] 相关目录总结 A+H上市企业情况 - 截至2025年7月11日共有160家A+H上市企业，分布行业较广且市值较大，大金融板块占比较大；从公司数量看，大金融板块共36家，占比22.5%；从体量看，36家公司总市值18.6万亿，占全部A+H上市公司市值的48.0%；其中非银板块公司数量19家（占比11.9%），市值合计5.3万亿（占比13.7%） [10] 行业AH溢价情况 - 按照A+H上市公司计算，目前全行业平均AH溢价为65.1%，非银行业为79.0%；当前AH溢价水平TOP5行业为造纸与包装、化工、汽车与零配件、企业服务、石油石化，分别为191.9%、146.0%、120.9%、92.5%、90.5%；非银金融行业为79.0%（10/27），其中券商板块为74.7%，保险板块为63.3%，大金融板块内高于银行（26.5%）、地产（67.7%） [10] 券商板块AH溢价情况 - 目前13家A+H上市券商平均AH溢价水平74.7%；中信建投（137.5%）、国联民生（128.1%）目前仍维持120%以上；中信证券（18.3%）、华泰证券（23.9%）、招商证券（27.9%）、广发证券（32.9%）、国泰海通（40.3%）在45%以下 [10] 券商股价弹性和回撤情况 - 按照涨幅排序，招商证券(H)（329.5%、 -39.4%）；中州证券（282.9%、 -27.4%）；申万宏源(H)（225.2%、 -32.6%）；中信建投(H)（216.6%、 -30.2%）；中金公司(H)（188.0%、 -20.8%）；国联民生(H)（183.6%、 -31.9%）；东方证券(H)（172.6%、 -26.2%）；光大证券(H)（157.1%、 -23.7%）；中国银河(H)（157.0%、 -9.3%）；中信证券(H)（154.5%， -11.4%）、华泰证券(H)（148.8%、 -19.4%）；广发证券(H)（138.1%、 -7.0%）；国泰君安(H)（102.3%，0.0%） [10]

报告行业投资评级 - 投资评级为中性，维持原评级 [9] 报告的核心观点 - 钢铁或是反内卷首当其冲的重点行业，国央企主导的竞争格局保障了政策执行和监督上具有可行性 [2][5] - 相比于16年的钢铁去产能，当前钢铁反内卷执行难度或更大，落地过程或相对细水长流，有助于钢铁板块从底部缓慢修复，夯实行业中长期的盈利 [2][7] - 随着“反内卷”政策深化，行业供需格局的优化有望加速，当前是良好的配置时点，可关注四条投资主线 [29] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - “反内卷”政策发酵，供应减量强化，叠加地产利好预期，钢价和盈利快速反弹，反内卷利多情绪或继续驱动黑色产业链价格上行 [4] - 淡季压制开工，需求环比走弱，本周五大钢材表观消费量同比-3.55%，环比-1.54%，建筑钢材成交量日均值9.93万吨，较上周下降0.75万吨/天 [4] - 铁水延续回落，关注淡季减量，本周样本钢企日均铁水产量降至239.81万吨，环比-1.04万吨/天，五大钢材产量同比-3.81%，环比-1.53% [4] - 库存小幅去化，进入淡季后，库存去化节奏较前期趋缓，本周钢材总库存环比-0.02%，农历口径，长材总库存同比下降30.34%，板材库存同比下降16.64% [4] - 上海螺纹涨至3240元/吨，环比涨60元/吨；上海热轧涨至3310元/吨，环比涨40元/吨，测算螺纹钢吨钢即期利润228元/吨，成本滞后一月利润228元/吨 [4] 热点关注 - 钢铁或是反内卷首当其冲的重点行业，原因有三：一是行业规模大，外部性强，且盈利处于底部，尚未具备长期改善的条件；二是黑色产业链利润分配不合理，大部分利润流向海外；三是黑色产业链跌价压力大，持续跌价或加剧工业品的通缩风险 [2][5][6] - 钢铁反内卷执行难度或比16年钢铁去产能更大，一方面当前需求侧刺激空间有限，另一方面当前合规产能退出难度更大，但部分违建产能和未达规范条件的产能退出概率较大 [7] 反内卷关注主线 - 关注四条投资主线：一是某些细分品种因供需格局好、成本端压力减轻，经营弹性有望释放，如南钢股份等优质板材或特钢标的；二是“反内卷”政策推进下，吨钢市值或PB相对低位的标的，业绩和估值修复空间更显著，如新钢股份等；三是国企改革主线下的并购重组标的；四是优质加工龙头和资源龙头，如久立特材等加工类标的和河钢资源等资源标的 [29][30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 7月7日 - 7月13日地方债发行2317.90亿元，7月14日 - 7月20日披露发行2511.83亿元；截至7月13日，第四轮特殊再融资债和2025年特殊新增专项债有相应披露规模及排名情况 [2][4][6] 各目录总结 发行复盘 - 7月7日 - 7月13日地方债发行2317.90亿元，含新增债784.87亿元（新增一般债145.02亿元、新增专项债639.85亿元），再融资债1533.03亿元（再融资一般债828.82亿元、再融资专项债704.21亿元） [2][5] 发行预告 - 7月14日 - 7月20日地方债披露发行2511.83亿元，含新增债1890.46亿元（新增一般债276.22亿元、新增专项债1614.24亿元），再融资债621.37亿元（再融资一般债451.23亿元、再融资专项债170.14亿元） [2][4] 特殊债发行进展 - 截至7月13日，第四轮特殊再融资债共披露41940.12亿元，2025年已披露18054.87亿元，下周新增披露0.00亿元，披露规模前三为江苏5647.00亿元、山东2413.98亿元、四川2351.21亿元 - 截至7月13日，2025年特殊新增专项债共披露4865.26亿元，2023年以来共披露16770.39亿元，披露规模前三为江苏2102.35亿元、湖北1287.69亿元、新疆1188.60亿元；2025年披露规模前三为江苏951.00亿元、河北391.43亿元、湖北369.13亿元 [6] 地方债实际发行与预告发行 实际发行与发行前披露 - 7月7日 - 7月13日地方债净供给1102亿元，7月14日 - 7月20日地方债预告净供给1505亿元 [10][12][15] 计划与实际发行对比 - 展示6月、7月地方债计划与实际发行情况，以及近月发行计划、实际发行和净融资情况 [14][16][22] 地方债净供给 新增债发行进度 - 截至7月13日，新增一般债发行进度56.80%，新增专项债发行进度50.25% [26] 再融资债净供给 - 展示截至7月13日再融资债减地方债到期当年累计规模情况 [26] 特殊债发行明细 特殊再融资债发行统计 - 截至7月13日特殊再融资债统计情况，分四轮展示各省市发行额 [32] 特殊新增专项债发行统计 - 截至7月13日特殊新增专项债统计情况，展示2023 - 2025年各省市发行额 [34][35] 地方债投资与交易 一二级利差 - 展示地方债一级利差和二级利差情况 [39] 分区域二级利差 - 展示不同期限分类和日期下各区域二级利差数据 [42] 新增专项债投向 项目投向逐月统计 - 展示新增专项债投向情况，最新月份统计只考虑已发行新增债 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月7 - 11日央行7天逆回购净回笼资金，资金面延续偏宽松但边际小幅收敛；7月7 - 13日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数上行，银行间债券市场杠杆率下降；7月14 - 20日政府债预计净缴款4058亿元，同业存单到期规模约8028亿元 [2] 各部分总结 资金面 - 央行净回笼资金，2025年7月7 - 11日逆回购投放4257亿元、回笼6522亿元，净回笼2265亿元；7月14 - 18日逆回购到期4257亿元，7月15日有1000亿元MLF到期且为纳税申报截止日，央行或适时开展买断式逆回购操作 [5] - 资金面表现整体平稳，7月7 - 11日DR001、R001平均值分别为1.32%和1.38%，较6月30日 - 7月4日下降5.1和19.9个基点；DR007、R007平均值分别为1.47%和1.51%，较6月30日 - 7月4日下降9.7和13.2个基点；7月中旬受税期走款影响，资金利率边际小幅提升 [6] - 政府债净缴款规模增加，7月7 - 13日约2511亿元，较6月30日 - 7月6日多增2170亿元左右；7月14 - 20日预计为4058.3亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数上行，截至2025年7月11日，1M、3M、1Y同业存单到期收益率分别为1.5195%、1.5600%、1.6303%，较7月4日上升2、3、4个基点 [8] - 同业存单净融资规模下降，7月7 - 13日约为 - 834亿元；7月14 - 20日到期偿还量预计为8028亿元，到期续发压力提升 [8] - 国股行存单发行利率小幅上升，7月11日国有大行、股份行1年期同业存单发行利率为1.62%、1.63%，7月4日均为1.59% [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率下降，7月7 - 11日测算均值为108.18%，6月30日 - 7月4日测算均值为108.53% [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 中国航信作为国内唯一的GDS系统，在机票订座环节占统治地位，盈利能力强且稳定，当前PE估值仅11 - 12倍，约为历史平均估值一半，考虑其行业地位和商业模式稳定，积极推荐 [2] - 中国航信掌握航空出行数据，延拓航旅相关服务，在AI技术浪潮下可能变革机票代理业务 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介：国资背景的“绩优生” 根正苗红的“高科技” - 起源于民航局下属计算机总站，1996年独立运行，2000年成立中国航信并于2001年在港上市 [17] - 国有三大航集团参与战略规划，高管团队以内部培养为主 [18] - 业务涵盖多领域，提供全流程信息化解决方案，是航空旅游业信息技术主导供货商 [27] 模式优越的“现金牛” - 轻资产低杠杆运营，负债以应付项目为主，资产分三部分 [35] - 营收及利润增长稳定，2011 - 2019年营收复合增速约10.8%，扣非归属净利润复合增速约11.4%，2024年仍在恢复期 [39] - 现金流充沛，资本开支有限，2024年底现金及等价物超100亿，正常资本支出约4.4亿/年 [42] - 分红比例有提升空间，2025年3月上调派息政策至35% - 45% [49] - 盈利能力强且稳，ROE及ROIC常年稳定在15%上下，净利率正常约30%，2024年为24% [6][52] 行业地位：民航产业的“连接器” 全球分销：机票销售的“中枢神经” - GDS起源于20世纪50年代，后出现面向代理人的CRS系统，确定商业模式，全球GDS不断兼并重组 [63][66][67] - 中国航信营收和预定收入低于海外GDS，但盈利能力好，辅业收入占比相当，新兴技术或驱动其跃迁 [74] - 预定规模全球第一，但预定价格远低于海外GDS，国内系统一体化建设，为国内外航司提供服务 [78][81] 预定业务：“小公司”解决“大问题” - 营收仅占航空公司1%，占销售费用约10%，但解决机票销售大问题，盈利能力远超民航其他领域 [103][104] - 主业航空信息技术服务具自然垄断属性，国内客运市占率超95%，跨境客运市占率约80% [105] - 预定价格受管制，随预定量增加下降，2001 - 2019年年化复合跌幅1.2%，海外GDS价格也易跌难涨 [112][116] 第二曲线：资源和能力有潜在价值 - 人力、设备和系统是主要资源和成本项，有额外变现价值 [126] - 员工数量稳定，人均薪酬上升幅度将放缓，设备投资解决资源瓶颈，提升系统安全性，实现国产自主化 [127][133] - 辅业包括数据网络及技术服务和系统集成服务，2014 - 2019年复合增速约8.0%，2019 - 2024年为5.4% [141] - 关注航旅纵横、支付业务及差旅供应链金融潜力，航旅纵横商业化加速，营收从2018年596万涨至2023年2.14亿 [151][152] - 系统集成业务与机场投资挂钩，收入预计增长，但竞争分散，短期难增厚盈利 [156]