投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入111.56亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%；实现扣非净利润20.35亿元，同比增长5.31% [2][6] - 2025年第三季度实现营收41.29亿元，同比下降5.80%；实现归母净利润8.82亿元，同比增长18.96%；实现扣非归母净利润7.81亿元，同比增长7.59% [2][6] - 第三季度毛利率为35%，环比继续提升 [12] - 扣掉财务费用、投资收益及资产减值损失后的经营性利润率达到15.4%，环比进一步提升（第二季度为13.8%） [12] 经营状况分析 - 第三季度收入端同比小幅下滑，主要受欧美需求相对较弱影响：8月美国工具消费数量下降6.5%；欧洲需求亦较弱 [12] - 利润增长主要受益于：第三季度汇兑预计亏损2000万元左右（去年同期亏损超1亿元）；投资收益主要来自杭叉、中策投资收益及国自的处置损益 [12] - 电动工具业务进展顺利，2025年上半年收入为7.42亿元，同比增长56%，占收入比例达10.56%；毛利率达28.99%，同比提升2.18个百分点 [12] 行业前景与催化剂 - 美国新屋销售已有改善，但现房销售（约400万套规模）未明显上行，主要因30年期房贷利率仍超过6% [12] - 若后续利率跌至6%以下并向5%靠近，预计将显著刺激房地产及工具需求 [12] - 美国降低中国对美出口的10%芬太尼关税，利好公司ODM业务和北美本土业务盈利能力；海运费和关税下降亦利好美国通胀缓解及后续降息 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年实现业绩26.11亿元、32.67亿元、39.19亿元 [12] - 对应市盈率分别为15倍、12倍、10倍 [12] - 当前股价为32.15元（2025年11月12日收盘价） [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8][2] 核心观点与业绩摘要 - 2025年第三季度公司实现营业收入22.93亿元，同比增长4.66%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长5.33% [2][6] - 2025年前三季度公司实现营业收入42.85亿元，同比增长4.43%，实现归母净利润4.49亿元，同比增长0.31% [6] - 公司坚持“餐饮强品牌，食品创规模”战略，致力于打造“大餐饮、大食品、大品牌”产业格局 [2][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.23亿元、5.88亿元、6.28亿元，对应当前股价的PE分别为19倍、17倍、16倍 [2][12] 分业务表现 - 2025年前三季度，食品制造业务同比增长4.8%，其中月饼系列产品同比增长1.15%，速冻食品同比增长1.78%，其他产品同比大幅增长15.24% [12] - 餐饮服务业务同比增长3.88%，其他商品销售业务同比下滑4.41% [12] - 分渠道看，食品制造业务中直接销售同比增长5.41%，经销与代销同比增长4.49% [12] 分区域表现 - 2025年前三季度，食品制造业务在广东省内收入同比增长5.53%，境内广东省外收入同比增长3.69%，境外收入同比下滑9.09% [12] - 经销商与代理商方面，前三季度广东省内净增长2家，境内广东省外净下降68家，境外净增长4家 [12] - 公司未来将继续坚持“线上+线下”协同策略，构建全渠道协同发展格局 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比增长0.3个百分点至39.79% [12] - 期间费用率同比下降0.48个百分点至14.18%，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.07/-0.61/-0.15个百分点，财务费用率同比+0.35个百分点 [12] - 净利率同比微增0.1个百分点至18.43% [12] 公司战略与展望 - 公司餐饮业务方面，通过拓新店、进新市场以提升品牌认知度并走向全国 [2][12] - 食品业务方面，通过产品创新、国内外渠道拓展、多元营销等多管齐下 [2][12] - 长远目标是“创百年老字号驰名品牌，打造国际一流饮食集团” [2][12] - 2025年3月发布的股票期权与限制性股票激励计划有助于吸引和保留人才，促进公司稳定发展 [12]

投资评级 - 投资评级：买入丨维持 [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受计提减值影响环比下降，但剔除减值影响后归母净利润环比增长，且同比实现高增长，通用减值落地释放风险，公司轻装上阵 [2][5][11] - 合资企业持续回暖，销量和盈利能力总体上升，对联营合营企业投资收益同比及环比均显著增长 [11] - 自主品牌销量表现优异，同比大幅增长，且盈利情况同比有所减亏 [11] - 公司启动全面深化改革，推进组织内部提效增速，并与华为合作加速智能化转型，业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业总收入4689.9亿元，同比增长8.9%，归母净利润81.0亿元，同比增长17.3% [2][5][11] - 2025年第三季度营业总收入1694.0亿元，同比增长16.2%，环比增长6.7%，归母净利润20.8亿元，同比增长644.9%，环比下降30.4%，但剔除减值影响后归母净利润环比增长6.5% [2][5][11] - 预计2025年归母净利润105亿元，对应市盈率17.4倍，2026年归母净利润131亿元，对应市盈率14.0倍 [11] 销量表现总结 - 2025年前三季度总销量319.3万辆，同比增长20.5%，其中第三季度销量114.1万辆，同比增长38.7%，环比增长3.0% [11] - 2025年前三季度新能源销量108.3万辆，同比增长44.8%，其中第三季度新能源销量43.7万辆，同比增长52.1%，环比增长16.9% [11] - 2025年前三季度出口及海外基地销量76.5万辆，同比增长3.5%，其中第三季度出口及海外基地销量27.1万辆，同比增长7.8%，环比下降1.5% [11] 合资与自主品牌表现 - 上汽大众2025年前三季度销量75.2万辆，同比下降2.5%，第三季度销量26.0万辆，同比增长0.1%，环比下降1.4% [11] - 上汽通用2025年前三季度销量38.1万辆，同比增长36.7%，第三季度销量13.6万辆，同比增长156.4%，环比下降0.3% [11] - 上汽通用五菱2025年前三季度销量115.8万辆，同比增长37.8%，第三季度销量40.4万辆，同比增长49.8%，环比增长1.0% [11] - 上汽乘用车（自主品牌）2025年前三季度销量59.6万辆，同比增长23.8%，第三季度销量22.8万辆，同比增长55.9%，环比增长11.9% [11] - 对联营合营企业投资收益2025年前三季度44.1亿元，同比增长35.0%，第三季度17.8亿元，同比增长68.4%，环比增长63.8% [11] 公司战略与展望 - 公司启动全面深化改革，推进"大乘用车板块整合"和干部年轻化，以实现组织内部提效增速 [11] - 深化与华为合作，合作"尚界"采用智选模式，加速公司智能电动转型，预计自主品牌销量有望逐步提升 [11] - 通用减值落地释放风险，公司业绩企稳向好有望驱动估值修复 [2][11]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [9] 核心观点 - 公司业绩符合预期，国内业务在设备更新政策落地和医疗需求复苏带动下逐步恢复，呈现稳中向好态势 [2][12] - 公司坚持全球化战略，海外市场延续高增长势头，收入占比显著提升 [2][12] - 公司费用结构保持稳定，费率下降推动经营质量提升 [12] - 超声产品线即将发布，预计将为2026年贡献收入增量 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94% [6] - 2025年单三季度营业收入28.43亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22亿元，同比增长143.80%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长126.24% [6] - 2025年前三季度国内市场收入68.66亿元，同比增长23.70% [2][12] - 2025年前三季度海外业务收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50% [2][12] 费用控制与经营效率 - 2025年前三季度研发费用12.50亿元，同比下降5.11%；研发费用率14.11%，同比下降4.83个百分点 [12] - 2025年前三季度销售费用15.23亿元，销售费用率17.19%，同比下降0.84个百分点 [12] - 管理费用同比保持适度增长，管理费用率略有下降 [12] 海外市场拓展详情 - 北美市场收入同比增长超过50%，高端影像设备覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500台/套，其中PET/CT超200台/套 [12] - 美国市场服务收入同比增长超过80% [12] - 欧洲市场收入同比增长超过100%，在英国、法国、德国及北欧等核心市场完成多台高端设备装机 [12] - 亚太市场2025年前三季度收入实现双位数增长 [12] - 新兴市场2025年前三季度收入同比增长近30%，在土耳其签下首台5T Jupiter磁共振订单 [12] 产品线与未来增长 - 公司已完成涵盖超高端、中端、便携式及无线掌上超声的全线产品布局，预计在11月12日于中国发布全线超声产品 [12] - 超声业务以“全覆盖、高性能、数智化”为核心目标 [12] - 公司计划与顶级医疗机构合作开展示范应用与科研项目，以形成标杆案例带动市场扩展 [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.0亿元、25.0亿元、31.5亿元 [12] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为58倍、46倍、37倍 [12] - 基于盈利预测及估值，报告给予“买入”评级 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司作为全球客车龙头，长期成长性较好且具备持续高分红能力，凸显投资价值 [2] - 2025年第三季度业绩表现强劲，营业收入达102.4亿元，同比增长32.3%，环比增长5.4%；归母净利润达13.6亿元，同比增长79.0%，环比增长14.9% [2][4] - 增长动力主要来自销量结构持续改善，特别是出口和新能源出口高增长，带动单车售价和盈利能力快速提升 [1][9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入102.4亿元，同比+32.3%，环比+5.4% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于上市公司股东的净利润13.6亿元，同比+79.0%，环比+14.9% [2][4] - 第三季度共销售客车1.22万辆，同比+13.4%，环比-0.6% [9] - 第三季度出口销量约0.47万辆，出口新能源销量超1300辆，同环比高增 [9] - 出口占比达38.6%，创历史新高，新能源出口占出口比例达27.8% [9] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为24.0%，同比+3.3个百分点，环比+1.0个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为9.4%，同比-1.6个百分点，环比-0.4个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率达到13.3%，同比+3.5个百分点，环比+1.1个百分点 [9] - 第三季度单车ASP（平均售价）为83.7万元，同比+16.7%，环比+6.1% [9] - 第三季度单车盈利约11.1万元，同比+57.9%，环比+15.6% [9] 市场与战略布局 - 国内市场：座位客车持续增长，“以旧换新”政策加码有望促进新能源公交市场增长 [2][9] - 海外市场：全球化与高端化战略推进，出口业务凸显盈利水平 [2][9] - 公司持续推进直营服务模式升级，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆，预计2025年底竣工投产 [9] - 2025年在海外市场取得突破，例如287辆高端纯电客车陆续驶入挪威 [9] 财务预测与分红 - 预计公司2025年归母净利润为48.2亿元，2026年为56.2亿元 [9] - 对应2025年市盈率（PE）为15.0倍，2026年为12.9倍 [9] - 公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024年全年每股分红1.5元（含税），共派发33.2亿元，分红率80.7%，股息率4.6% [9] - 2025年中期分红每股0.5元，当期分红比例约57.2% [9] 财务报表关键数据（预测） - 预计2025年营业总收入为426.42亿元，2026年为473.31亿元，2027年为522.35亿元 [13] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为48.23亿元，2026年为56.16亿元，2027年为62.55亿元 [13] - 预计2025年每股收益（EPS）为2.18元，2026年为2.54元，2027年为2.83元 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心观点 - 报告认为公司2025年第三季度盈利受到海外产能利用率不足的短期拖累，但预计明年将迎来经营拐点 [1][4] - 公司正从零部件供应商向全球智能电动平台型企业转型，九大产品线全面启航，开启新篇章 [2] - 平台型布局下，公司全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量将开启新一轮成长，未来持续成长确定性强 [8] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入79.9亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [2][4][8] - 2025年第三季度实现归母净利润6.7亿元，同比下降13.7%，环比下降7.9% [2][4][8] - 2025年第三季度毛利率为18.6%，同比下降2.2个百分点，环比下降0.6个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为8.7%，同比上升0.1个百分点，环比上升0.3个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为8.4%，同比下降2.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [8] 业绩驱动因素分析 - 收入增长主要受益于下游客户的高景气度：2025年第三季度国内乘用车产量769.3万辆，同比增长13.9%，特斯拉全球销量49.7万辆，同比增长7.4%，问界销量12.3万辆，同比增长8.3%，吉利销量76.1万辆，同比增长42.5% [8] - 盈利水平下滑主要系海外工厂因客户销量不及预期导致产能利用率不足，以及汽车电子收入占比提升影响 [8] - 未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升 [8] 未来成长展望 - 汽车业务：特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户未来产销增长有望带动公司收入增长，公司空悬产能将于2025年提升至150万套 [8] - 产能扩张：2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂已建成投产；杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正在建设即将投产；公司计划进一步在马来西亚、波兰、泰国等地扩大海外投资 [8] - 机器人业务：年产能30万套的电驱系统生产线已于2024年初投产并开始批量供货，并计划未来建设电驱执行器二工厂 [8] - 液冷业务：公司将热管理技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，已取得首批订单15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户推广产品 [8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为28.02亿元、33.89亿元、41.32亿元 [8][13] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、1.95元、2.38元 [13] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为38.5倍、31.9倍、26.1倍 [8][13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利水平改善明显，归母净利润同比大幅扭亏，盈利能力持续提升 [2][4][9] - 公司在格拉默加持下，凭借生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势，快速突破全球各大整车厂，在手订单丰富，未来乘用车座椅项目盈利可期 [2][9] - 公司海外整合成效逐步体现，未来随海外盈利能力改善将带来较大利润弹性 [2][9] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入56.1亿元，同比下降4.9%，环比增长2.2% [4][9] - 2025年第三季度实现归母净利润1.0亿元，同比大幅扭亏，环比增长96.8% [4][9] - 2025年第三季度毛利率为16.5%，同比提升2.4个百分点，环比提升2.1个百分点 [9] - 2025年第三季度期间费用率为13.4%，同比下降5.7个百分点，环比上升0.1个百分点；其中管理费用率为6.7%，同比下降5.6个百分点，环比下降1.3个百分点 [9] - 2025年第三季度归母净利率为1.7%，同比提升11.7个百分点，环比提升0.8个百分点 [9] 业务分部表现 - **格拉默业务**：2025年第三季度收入为4.3亿欧元（约36.1亿元人民币），同比下降8.4%，环比下降7.1%；其中欧洲/美国/亚洲收入分别为20.8亿元/6.7亿元/9.5亿元，同比变化+0.3%/+17.1%/+23.2%，环比变化-10.7%/+1.1%/-4.2% [9] - **继峰本部业务**：扣除格拉默后，2025年第三季度收入约19.9亿元，同比增长2.0%，环比增长25.0% [9] - **格拉默盈利能力**：2025年第三季度EBIT为1.5亿元，EBIT率为4.2%，同比提升11.7个百分点，环比提升3.1个百分点；净利润为0.1亿欧元（约0.6亿元人民币），同比扭亏提升0.9亿欧元，环比增长130.6%，净利率为1.8% [9] 座椅业务进展与全球整合 - **乘用车座椅业务**：2025年上半年实现营收19.8亿元，同比增长121.2%；由于研发人员增加及工厂前置费用较高，2025年上半年该业务归母净利润为-0.6亿元；截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点共24个 [9] - **全球产能布局**：2025年上半年合肥、常州、芜湖、福州、义乌、天津、长春等地工厂已建成投产，宁波、北京、重庆等地工厂在建设中，东南亚工厂已投产，欧洲工厂在按计划建设 [9] - **格拉默整合管理**：2025年上半年公司调整了格拉默决策层和核心管理团队，推进全方位改革，并拓展乘用车座椅全球业务 [9] 新业务拓展与未来展望 - 公司开拓空调出风口和车载冰箱业务，均已获得多家主机厂定点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、7.8亿元、11.2亿元，对应市盈率分别为45.9倍、22.7倍、15.9倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][2] 核心财务表现 - 单三季度营业收入36.80亿元，同比增长23.70%，归母净利润9322.72万元，同比增长89.62% [2][6] - 前三季度营业收入107.55亿元，同比增长26.29%，归母净利润2.20亿元，同比增长62.46% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.90/3.42/4.13亿元，对应市盈率分别为19/16/13倍 [2][12] 业务运营亮点 - 灵活用工业务在大客户订单驱动下增长向好，三季度末灵活用工人头数约50,900人，环比净增1,400人，同比增长20% [12] - 禾蛙AI平台2.0版本显著提升运营效率，岗位匹配准确率提升5倍，接单转化率提升至原来的3倍，推荐反馈速度缩短至30秒 [12] - 禾蛙平台三季度运营岗位数量创新高达4.67万个，活跃人选数达13.5万个，第三季度offer数3,600余个，同比增长73%，offer金额同比增长81% [12] 盈利能力分析 - 单三季度毛利率为6.32%，同比略下滑0.55个百分点，但环比二季度提升0.79个百分点 [12] - 销售费用率和管理费用率分别同比下降0.29和0.62个百分点，主要得益于收入规模效应和AI技术降本提效 [12] - 单三季度投资收益6,349万元，主要来自出售子公司天津智锐股权，显著增厚利润 [12] 增长驱动因素 - 海外市场需求修复，国内招聘市场稳步复苏，公司战略岗位与商圈布局成效释放 [12] - 公司积极拥抱AI技术提升人才匹配效率，持续打造基于AI的人力资源产业互联平台禾蛙 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营业总收入33.30亿元，同比下降18.53%；归母净利润4.00亿元，同比下降28.04%；扣非净利润3.63亿元，同比下降29.99% [2][4] - 2025年第三季度单季营业总收入8.49亿元，同比下降47.55%；归母净利润7939.23万元，同比下降68.48%；扣非净利润6646.22万元，同比下降72.29% [2][4] - 公司2025Q3归母净利率下滑6.21个百分点至9.36%，毛利率下降5.4个百分点至61.37% [10] - 公司2025Q3期间费用率上升1.62个百分点至32.9%，其中销售费用率下降1.86个百分点，管理费用率上升3.45个百分点 [10] 区域市场表现 - 前三季度河北区域收入20.19亿元，同比下降13.82%，表现相对较好 [10] - 省外市场降速调整：湖南区域收入6.44亿元，同比下降20.20%；安徽区域收入2.99亿元，同比下降34.72%；山东区域收入1.37亿元，同比下降3.24%；其他省份收入2.02亿元，同比下降32.80% [10] 产品战略与盈利能力 - 公司实行双品牌运作，聚焦三大系列，老白干系列产品结构已较为清晰 [10] - 长期来看公司仍具备较强竞争力，但短期受需求影响进行降速调整以维持供需均衡 [10] - 老白干酒盈利能力仍有一定提升空间 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年每股收益（EPS）为0.61元，2026年为0.66元 [10] - 对应最新市盈率（PE）2025年为27倍，2026年为25倍 [10] - 当前股价为16.77元（2025年10月30日收盘价） [7]

投资评级 - 报告对鲁泰A的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 鲁泰A 2025年前三季度整体经营保持稳健，投资收益对业绩贡献明显 [1][4] - 公司短期面临面料业务承压，但服装板块稳健，随着后续关税等不确定性消除，经营有望重回稳健增长轨道 [9] - 公司中长期龙头优势突出，产能建设增加持续发展动能，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收43.0亿元，同比下滑2.3%；归母净利润5.0亿元，同比增长74.6%；扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑8.2% [2][4] - **2025年单三季度业绩**：实现收入14.7亿元，同比下滑6.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长20.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.7% [2][4] 业务表现分析 - **收入端**：2025年第三季度收入端整体延续承压态势，预计服装业务表现优于面料业务，出口表现优于内销 [9] - **面料业务**：受客户下单放缓影响而有所承压 [9] - **服装业务**：得益于市场开拓力度加大，产能利用率持续优化 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年第三季度毛利率为22.9%，同比下降1.0个百分点 [9] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率同比微增0.1个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，财务费用率同比下降2.0个百分点，主要得益于汇兑收益影响 [9] - **净利率**：2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0个百分点至6.5%；在投资收益贡献下，归母净利率同比提升2.1个百分点至9.7% [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.2亿元、6.6亿元、7.1亿元 [9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [9] - **股息回报**：在50%分红率假设下，对应2025年股息率预计为5.3% [9] 财务报表预测要点 - **营收预测**：预计营业总收入从2024年的60.91亿元增长至2027年的76.74亿元 [15] - **净利润预测**：预计归属于母公司所有者的净利润从2024年的4.10亿元增长至2027年的7.12亿元 [15] - **盈利能力指标**：预计净利率从2024年的6.7%提升至2027年的9.3%；净资产收益率从2024年的4.3%提升至2027年的6.3% [15]