GDP增速 - 一季度GDP同比增长5.4%，预计上半年增速约5.2%，全年增速5%-5.1%，三、四季度分别约4.7%、4.9%[2][9][13] - 1-5月全国固定资产投资同比增长3.7%，设备工器具购置投资大增17.3%，贡献率超60%；社零总额增速从一季度4.6%升至1-5月的5.0%[10] 政策展望 - 下半年可能有育儿补贴、新型政策性金融工具等增量政策，房地产政策或进一步优化[2][28] - 货币政策延续宽松、定向发力，财政政策赤字扩张、优化支出，呈现“中央加杠杆、地方重化解、工具强协同”特征[2] 工业增加值 - 上半年规模以上工业增加值同比增长6.3%，预计全年增速6%[37][39] - 下半年装备制造业增加值增速预计维持在8%-9%，高技术制造业增速达7.5%-8.5%[39] 固定资产投资 - 上半年制造业投资同比增长8.5%，基建投资同比增长5.6%，房地产投资同比下降10.7%[42][43] - 预计全年制造业投资增速8.5%，基建投资（不含电力）增速7%，房地产投资降幅收窄，同比增速或为-9%[44][45] 社零消费 - 5月社零总额同比增长6.4%，1-5月累计同比增长5.0%[48] - 预计全年社零消费增速5.5%，以旧换新政策“加力扩围”是主要驱动[49] 外贸 - 上半年出口增长6%，进口增速-4.9%，前5月民营企业进出口同比增7.0%，占比57.1%[52][53] - 预计全年出口增速-0.5%，进口增速-3%[54][55] 通胀 - 1-5月CPI累计同比-0.1%，预计全年运行中枢0.1%；上半年PPI同比下降超2%，预计全年增速-2%[61][68] 工企利润 - PPI是制约工业企业利润增速回升的主要因素，预计全年累计增速攀升至3%以上[74] - 各行业盈利结构分化，中游原材料加工、装备制造业是核心支撑，上游采掘、下游消费行业低位承压[75]

根据研报内容，以下是量化模型和因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业修正动量策略（PMS组合）** - **模型构建思路**：基于市场环境判断，在不同市场状态下通过个股动量构建行业动量代理指标，选择兼顾龙头股趋势、非龙头股反转及系统性风险分散的行业进行配置[27] - **模型具体构建过程**： 1. 计算行业动量代理指标：结合1年动量（1Y动量）和1年夏普比率（1Y夏普因子） 2. 筛选行业：龙头股趋势（RANK IC 18.67%）、非龙头股反转（RANK IC 15.63%） 3. 月度调仓，配置银行、非银、传媒、电子、农林牧渔等行业[27][28] - **模型评价**：在行业层面趋势类策略占优，尤其适用于内外部宏观扰动较多的环境[27] 2. **模型名称：利率债多周期择时策略** - **模型构建思路**：利用核回归算法捕捉10年期国债收益率曲线的趋势形态，结合长、中、短周期信号生成复合择时观点[41] - **模型具体构建过程**： 1. 长周期（月度频率）：向下突破信号 2. 中周期（双周频率）：无信号 3. 短周期（周度频率）：无信号 4. 综合信号权重：下行突破1票，上行突破0票，输出中性震荡观点[41][42] 3. **模型名称：转债期权估值择时策略** - **模型构建思路**：基于期权二叉树定价法计算转债定价偏离度，动态调整仓位[52] - **模型具体构建过程**： 1. 计算定价偏离度：$$偏离度 = \frac{转债二叉树定价}{转债市价} - 1$$ 2. 仓位调整规则：偏离度>0时增配转债，偏离度<0时减配 3. 周度调仓，偏离度中位数-0.69%时配置44%仓位[52][53] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股债性价比因子** - **因子构建思路**：作为估值领先指标，通过权益与债券的收益比判断A股估值空间[12] - **因子具体构建过程**： 1. 计算中证800指数12个月滚动收益与10年期国债收益率差值 2. 标准化处理：5年分位数56.27%（全A）、31.03%（中证800）[12][15] 2. **因子名称：ROIC利率中枢因子** - **因子构建思路**：通过权益与债市ROIC匹配关系推算利率中枢[32] - **因子具体构建过程**： 1. 权益ROIC计算：$$ROIC_{权益} = \frac{净利润}{总资产}$$（A股除金融口径4.07%） 2. 债市隐含ROIC计算：$$ROIC_{债市} = (无风险利率+信用溢价)×债权比例$$（3.57%） 3. 利率中枢推算：上市公司口径1.34%，工业企业口径1.50%[32][40] 3. **因子名称：转债正股PB估值因子** - **因子构建思路**：合成全市场转债正股PB中位数，判断股底BETA机会[57] - **因子具体构建过程**： 1. 自下而上计算正股PB中位数：最新值2.19 2. 分位数处理：5年分位数19.72%[57][58] --- 模型的回测效果 1. **行业修正动量策略（PMS组合）** - 年化收益率：6.84%（超额收益7.59%） - 最大回撤：-11.78%[27] 2. **利率债多周期择时策略** - 年化收益率（不计费）：7.79% - 收益回撤比：13.46[47] 3. **转债期权估值择时策略** - 年化收益率：8.75% - 超额收益（vs等权基准）：2.22%[56] --- 因子的回测效果 1. **股债性价比因子** - 中证800预测收益：6.55%（中性情景）[19] 2. **ROIC利率中枢因子** - 利率走廊上限：1.75%（上市公司口径）[40] 3. **转债正股PB估值因子** - 正股PB中位数：2.19（5年分位数19.72%）[57]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 6月22日特斯拉在得州开启robotaxi试运营表现惊艳，中美robotaxi产业进入拐点，应重视产业趋势 [1][5] - 建议密切关注robotaxi车队规模增长和运营区域拓展，这是robotaxi宏大叙事的验证节点 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月22日特斯拉在得州开启robotaxi试运营，表现惊艳社交媒体，股价大涨8.23%至348.68美元 [2] 试运营情况 - 规模为不到20辆2025款Model Y，区域在得州受限区域内，用户限受邀用户，副驾有安全员并可远程接管，价格为4.2美元每单固定价格，运营时间为早6点到晚12点，极端天气可能暂停接单 [3] 关于特斯拉 - robotaxi表现惊艳形成社媒热度，是超预期关键，运营细节基本符合外界预期 [4] - 市场关注车队规模扩张，期初不到20台后续会持续增加，指引可能几个月内达1000辆，且会拿出漂亮运营数据宣传，短期叙事向好 [4] - 特斯拉股价4 - 5月上涨至350美元平台，6月提前兑现释放抛压，22日超预期后修复到350美元平台相对合理 [4] - 特斯拉今年估值向robotaxi倾斜，市场无视汽车业务利空，从交易边际角度应关注相关验证节点 [4] 关于产业 - 中美robotaxi产业进入拐点，Waymo、特斯拉等玩家均有突破 [5] - 相关标的包括Robotaxi玩家文远知行、小马智行；T链相关的恒帅股份等；智驾产业链的耐世特等 [5] 行业规模 - 股票家数259只，占比5.1%；总市值4044.2十亿元，占比4.6%；流通市值3493.3十亿元，占比4.4% [7] 行业指数 - 1m、6m、12m绝对表现分别为-0.0、16.0、33.7；相对表现分别为-0.6、18.0、21.5 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][80] 报告的核心观点 - 越疆是国产协作机器人龙头，2023年国内出货量第一、全球第二，国内收入第三、全球第七，2025年推出全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”人形机器人Dobot Atom，入局人形机器人赛道 [6][10] - 协作机器人市场空间广阔，2019 - 2023年全球协作机器人市场规模CAGR高达22.2%，未来MIR预计销量仍将享受超30%复合增速，是未来增长最具确定性的机器人分支 [6][37] - 公司产品性能优异，协作机器人产品型号全行业最丰富之一，部分产品性能指标优于同行，自研SafeSkin技术契合市场需求，且具备全链条技术研发能力 [6][56] - 人形机器人行业进入0 - 1关键阶段，成长空间巨大，2025 - 2035年全球人形机器人市场销量CAGR有望超80%，公司在工业制造场景有领先优势，Dobot Atom有望带来较大收入增量 [6][66] - 预计2025/2026/2027年公司实现营收4.99/6.75/9.24亿元，实现归母净利润 - 0.79/- 0.51/0.08亿元，对应每股收益分别为 - 0.20、 - 0.13、0.02元 [6][79] 根据相关目录分别进行总结 国内协作机器人龙头，业绩拐点将至 国内协作机器人龙头，进军人形机器人行业 - 越疆2015年注册成立，2024年12月23日于港交所上市，2023年协作机器人全球出货量1.4万台，为全球第二、全国第一，2025年3月18日推出人形机器人Dobot Atom，售价19.9万元/台起 [10] - 公司产品包括协作机器人、复合机器人、人形机器人及配件，广销80 + 个国家及地区，协作机器人有4个系列27款，应用于多领域 [12] 亏损同比收窄，业绩拐点已至 - 2021 - 2024年公司收入CAGR为28.9%，2024年实现营收3.74亿元，同比 + 30%，净利润 - 0.95亿元，较23年有所收窄 [16] - 近年来六轴协作机器人营收占比逐年提升，2024年达56%，2023年六轴协作机器人毛利率为47%，略低于四轴（54.8%） [18] - 2024年公司毛利率为46.6%，净利率为 - 25.5%，净利率同比回升主因销售及研发费用率同比下降 [25] 控制权较为集中，管理层掌握核心技术 - 公司董事长刘培超合计拥有27.97%的股权，股权结构清晰稳定，控制权较为集中 [28] - 公司高管多为山东大学机械设计制造及自动化学士/机械工程硕士出身，山东大学在机器人领域研究深入，培养众多人才 [29][30] 协作机器人增长具备确定性，公司产品性能突出 协作机器人是未来几年增长最具确定性的机器人分支 - 协作机器人是工业机器人新型分支，还可用于商业、科研教育等领域，当前全球协作机器人市场规模约19亿美元，预计2028年将达49亿美元，CAGR超30% [33][37] - 协作机器人增长逻辑：AI赋能催生新需求，应用场景不断拓展；人口老龄化、零部件成本降低，协作机器人较人工单位时间成本差距拉大，回本周期缩短催化安装需求 [39] 越疆全球出货量第二，产品性能突出 - 按出货量2023年越疆全球排名第二、全国第一，按收入全球排名第七、国内第三，出货量及收入排名差异主因公司生产四轴机器人拉低整体均价 [49] - 协作机器人行业竞争激烈、产品同质化严重、单价下滑，但新进入厂商减少，行业洗牌加速 [52] - 公司协作机器人产品型号丰富，拥有四轴和六轴产品，负载能力在0.25kg - 20kg之间；部分产品性能指标优于同行，绝对定位精度等指标位于行业第一梯队，自研SafeSkin技术提升人机互动安全性 [56][59] 人形机器人产品打开成长空间 - 人形机器人进入0.5 - 1的关键产业化阶段，2025年有望成为量产元年，2025 - 2035年全球人形机器人市场销量CAGR高达88%，市场规模有望达2000亿美元 [63][66] - 2025年3月18日越疆推出首款人形机器人Atom，具备高度拟人化身体构造、高精度操作能力、出色智能决策与感知能力、优秀环境适应与任务执行能力 [69][71] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年工业协作机器人实现收入2.60/3.33/4.26亿元，毛利率47%/48%/48% [75] - 预计2025/2026/2027年教育协作机器人实现收入1.68/1.94/2.23亿元，毛利率54%/55%/55% [75] - 预计2025/2026/2027年商业协作机器人实现收入0.51/1.02/1.84亿元，毛利率20%/25%/30% [76] - 预计2025/2026/2027年人形机器人实现收入0.18/0.45/0.90亿元，毛利率55%/55%/55% [76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖优必选，给予“增持”投资评级 [1][6][96] 报告的核心观点 - 优必选是国内人形机器人本体龙头企业，产品围绕家庭、商用、工业三大场景 营收规模持续增长，但短期内因“强技术投入 + 高市场扩张”模式盈利承压，不过亏损有收窄趋势 人形机器人技术全方位布局，今年进入小批量生产和交付阶段，有望率先实现商业化落地 消费级、教育、物流机器人贡献主要业绩，预计 2025 - 2027 年公司收入和亏损情况将持续改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的人工智能与服务机器人企业 - 优必选是国内第一家以人形机器人为主业的上市公司，围绕三大场景拓宽产品矩阵，2023 年港交所主板上市，与多家企业合作并成立合资公司，2025 年开展协同实训 [11][12] - 产品分为企业级和消费级，消费级近两年成新增长引擎，其他产业定制智能机器人潜力大，2024 年总收入 13.05 亿元，消费级机器人收入 4.77 亿元占比 36.5% [15][16][17] - 股权结构以创始人周剑及其一致行动人为核心，结合多元战略投资者 [21] - 营收规模从 2020 年 7.40 亿元提升至 2024 年 13.05 亿元，年均复合增长率 15.0% 盈利能力方面，归母净利润亏损，2024 年亏损收窄至 11.24 亿元 费用率凸显技术驱动型特征，研发投入为核心支出 [22] - 截至 2024 年 12 月，优必选共持有 2680 项授权专利，构建多维度技术融合体系 [33] 人形机器人技术全方位布局，今年进入小批量阶段 - 优必选有 6 款人形机器人，Walker S 系列用于工业场景，是重点投入和迭代领域 [33] - Walker S 建立全方位感知系统，搭载多模态传感器融合等技术，首创语义 VSLAM 导航 [37] - 惯性传感器方面，Walker S 系列搭载高精度惯导传感器，解决不平地形行走稳定性问题 [41] - 视觉传感器方面，Walker S 系列具备强大机器视觉能力，可检测识别物体和场景，建立 3D 语义地图 [42] - 优必选尝试把群脑网络用于人形机器人执行工业级任务，设计 IoH，构建群体智能 [46] - 大脑层方面，优必选研发全球首个人形机器人多模态推理大模型，自主研发 ROSA 机器人操作系统应用框架 [51][52] - 小脑层方面，优必选人形机器人本地智能小脑利用关键技术，支持多机并行分布式学习，包括跨场域纯视觉感知等三项核心技术 [55] - 执行器方面，Walker S1 采用创新型旋转驱动一体化关节技术，提升运动性能和稳定性 [58] - 灵巧手/足部方面，Walker S1 接入自研第三代仿人灵巧手，可精准监测抓握力度，实现多种通用技能和负重行走 [59] - 产业化进度上，2024 年在汽车工厂实训，与多家企业合作，收到 500 台意向订单，今年产能约 1000 台 部分项目取得成效，预计 Q2 具备规模化交付条件，还签订采购合同并收到预付款 [61][62] 其他机器人业务增长势头良好 - 2024 年消费级、教育、物流机器人收入分别为 4.77 亿、3.63 亿、3.22 亿元，是主要收入来源 [65] - 消费级机器人聚焦家庭服务场景，代表产品有猫砂机、割草机等，2024 年收入 4.77 亿元同比增长 88.1%，2025 年将迭代高端型号并扩大线下渠道 [68][69] - 教育机器人主要用于教学，渗透率偏低但未来提升空间大，市场受政策扶持和教学创新驱动，预计 2030 年市场规模达 165 亿元 优必选是龙头，2024 年收入 3.63 亿元同比增长 4.6%，构建差异化竞争优势 [72][76][84] - 物流机器人应用于物流场景，需求受制造业转型等因素驱动，预计 2028 年市场规模达 589 亿元 市场格局分散，优必选市占率约 2.2%，2024 年营收 3.22 亿元同比下降 17.5%，推出全栈式无人物流解决方案 [85][88][93] 盈利预测与投资评级 - 预计 2025 - 2027 年消费级机器人收入为 7.63/11.45/16.03 亿元，教育机器人收入为 4.28/4.93/5.66 亿元，其他机器人收入为 3.1/5.58/8.93 亿元，物流机器人收入为 3.86/4.64/5.56 亿元 [94][95][97] - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 18.91/26.62/36.21 亿元，同比增长 45%/41%/36%，净利润为 -9.64/-7.71/-4.42 亿元，亏损有望持续收窄 [96]

海外宏观环境 - 全球叙事逻辑由“美国例外论”转向“美元体系崩溃论”，跨境资本转向非美国家[4][13] - 特朗普关税政策不确定性加剧全球资本市场波动[4][17] - 财政扩张积极论变成债务上行风险论，投资者担忧美国债务风险[4][20] - 稳定币或稳定美元体系，缓解全球对美元体系及美国高财政赤字的担忧[4][26] - 美国大概率需弱美元，但会控制贬值节奏，防止美股等资产迅速转熊[4][41] 主要经济体预测 - 美国全年实际增速预计1.5%，下半年增长动力转弱[7][57] - 欧元区全年实际经济增速预计0.7%，下半年继续弱复苏[7][61] - 日本全年实际经济增速预计0.8%，景气向下[7][66] 海外资产走势判断 - 美股上行趋势延续，仍有新高，估值存在上行空间[6][69] - 美债收益率难大幅下行，可借助稳定币实现流动性释放[8][73] - 美国需要弱美元，但年内未必快速贬值，或重现“广场协议2.0”[8][76] - 美股上涨和美元偏弱利好非美权益，预计港股表现好于A股[6][79]

报告公司投资评级 - 重申“强烈推荐”评级 [1][2][7] 报告的核心观点 - 电商及政策短期冲击飞天批价，建议公司多举措为市场传递信心，渠道需更细致呵护，公司应在供给层面更大克制维护平衡 [6] - 消费回归本源，茅台将从卖酒向卖生活方式转变，依旧是高品质生活重要参与者，应稳定价格预期保障竞争优势 [6] - 股东回报锁定底线价值，关注穿越周期而非短期增长，当下股价隐含假设悲观，即便1 - 2年内业绩无增长，股东回报也较合理 [6] 基础数据 - 总股本1256百万股，已上市流通股1256百万股，总市值1783.8十亿元，流通市值1783.8十亿元，每股净资产（MRQ）205.7，ROE（TTM）34.5，资产负债率14.1%，主要股东为中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司，持股比例54.07% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 10%、 - 7%、 - 4%，相对表现分别为 - 9%、 - 5%、 - 14% [4] 财务数据与估值 利润表相关 - 2023 - 2027E营业总收入分别为150560、174144、190109、205512、218220百万元，同比增长分别为18%、16%、9%、8%、6%；营业利润分别为103709、119689、130395、140667、148949百万元，同比增长分别为18%、15%、9%、8%、6%；归母净利润分别为74734、86228、93944、101348、107317百万元，同比增长分别为19%、15%、9%、8%、6%；每股收益分别为59.49、68.64、74.78、80.68、85.43元；PE分别为23.9、20.7、19.0、17.6、16.6；PB分别为8.3、7.7、6.8、6.1、5.5 [8] 资产负债表相关 - 2023 - 2027E流动资产分别为225173、251727、287182、326162、365354百万元；非流动资产分别为47527、47218、48085、48893、49645百万元；资产总计分别为272700、298945、335267、375055、414999百万元；流动负债分别为48698、56516、60211、65458、70229百万元；长期负债分别为346、417、417、417、417百万元；负债合计分别为49043、56933、60629、65875、70647百万元；归属于母公司所有者权益分别为215669、233106、262348、293238、324544百万元 [14] 现金流量表相关 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为66593、92464、84597、92120、100708百万元；投资活动现金流分别为 - 9724、 - 1785、 - 3592、 - 3592、 - 3592百万元；筹资活动现金流分别为 - 58889、 - 71068、 - 63714、 - 69358、 - 74911百万元；现金净增加额分别为 - 2020、19611、17291、19170、22205百万元 [15] 主要财务比率相关 - 年成长率方面，2023 - 2027E营业总收入同比增长分别为18%、16%、9%、8%、6%；营业利润同比增长分别为18%、15%、9%、8%、6%；归母净利润同比增长分别为19%、15%、9%、8%、6% [17] - 获利能力方面，毛利率分别为92.1%、92.1%、92.0%、91.7%、91.3%；净利率分别为49.6%、49.5%、49.4%、49.3%、49.2%；ROE分别为36.2%、38.4%、37.9%、36.5%、34.7%；ROIC分别为35.5%、37.9%、37.4%、35.7%、33.8% [17] - 偿债能力方面，资产负债率分别为18.0%、19.0%、18.1%、17.6%、17.0%；净负债比率均为0.0%；流动比率分别为4.6、4.5、4.8、5.0、5.2；速动比率分别为3.7、3.5、3.8、4.0、4.1 [17] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.6；存货周转率均为0.3；应收账款周转率分别为1500.0、168.0、90.7、90.3、89.5；应付账款周转率分别为4.3、4.2、4.1、4.2、4.1 [17] - 每股资料方面，EPS分别为59.49、68.64、74.78、80.68、85.43元；每股经营净现金分别为53.01、73.61、67.34、73.33、80.17元；每股净资产分别为171.68、185.56、208.84、233.43、258.35元；每股股利分别为49.98、51.51、56.09、60.51、64.07元 [17] - 估值比率方面，PE分别为23.9、20.7、19.0、17.6、16.6；PB分别为8.3、7.7、6.8、6.1、5.5；EV/EBITDA分别为18.8、16.2、14.7、13.6、12.9 [17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司手机业务受益于全球经济弱复苏、安卓高端机型光学影像创新及自身产品结构改善；智驾浪潮驱动车载相关业务增长；前瞻布局XR/机器人业务有望伴随市场发展和大客户新品推出实现长线成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本1095百万股，香港股1095百万股，总市值713亿港元，香港股市值713亿港元，每股净资产22.6港元，ROE（TTM）为10.9，资产负债率53.0%，主要股东为王文鉴，持股比例38.5914% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为5%、-8%、29%，相对表现分别为4%、-27%、-3% [3] 各业务板块情况 车载 - 2024 - 2025年全球新车单车镜头搭载量从3.5颗增至超4.3颗，2025年全球车载镜头总需求量超4亿颗，公司有望提升全球市占率；车载摄像模组起步晚，目标3 - 5年成长为全球前三的车载视觉方案提供商；激光雷达项目有20多个量产定点、总金额超15亿人民币，多款智能车灯量产交付，新增多个AR - HUD PGU模组项目定点 [5] 手机 - 2025年全球智能手机出货量增速同比微增0.2%至11.75亿部，中国市场同比+2.2%至2.84亿部，手机摄像头模组采购金额同比+7.1%；小型化、OIS摄像模组等细分赛道需求将增长，公司有望改善产品结构；北美大客户发展良好，北美及韩国客户产品份额有望提升 [5] XR及机器人 - XR市场进入快车道，2025 - 2026年MR头显及智能眼镜出货均将突破1000万台，公司具备XR全链路光学产品能力，多细分领域成单项冠军；机器人业务自2014年布局多类型产品，定位升级，已拿到超20亿项目订单 [5] 财务数据与估值 财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|31832|38294|43135|48930|54894| |同比增长|-5%|21%|13%|13%|12%| |营业利润(百万元)|750|2243|2935|3896|4816| |同比增长|-72%|199%|31%|33%|24%| |归母净利润(百万元)|1099|2699|3479|4122|4731| |同比增长|-54%|146%|29%|18%|15%| |每股收益(元)|1.00|2.47|3.18|3.77|4.32| |PE|59.2|24.1|18.7|15.8|13.7| |PB|2.9|2.6|2.3|2.1|1.9| [7] 财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率营业收入 | -5% | 21% | 13% | 13% | 12% | | 营业利润 | -72% | 199% | 31% | 33% | 24% | | 净利润 | -54% | 146% | 29% | 18% | 15% | | 获利能力毛利率 | 14.5% | 18.3% | 18.9% | 19.5% | 19.8% | | 净利率 | 3.5% | 7.0% | 8.1% | 8.4% | 8.6% | | ROE | 4.9% | 10.9% | 12.6% | 13.2% | 13.5% | | ROIC | 4.8% | 10.3% | 10.7% | 11.9% | 12.7% | | 偿债能力资产负债率 | 54.5% | 53.0% | 52.2% | 51.5% | 50.8% | | 净负债比率 | 11.1% | 11.0% | 9.9% | 9.0% | 8.1% | | 流动比率 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | | 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | | 营运能力资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | | 存货周转率 | 5.5 | 5.7 | 5.6 | 5.6 | 5.6 | | 应收帐款周转率 | 4.3 | 4.6 | 4.5 | 4.5 | 4.5 | | 应付帐款周转率 | 2.0 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | | 每股资料(元)每股收益 | 1.00 | 2.47 | 3.18 | 3.77 | 4.32 | | 每股经营现金 | 2.43 | 3.16 | 4.51 | 5.25 | 6.02 | | 每股净资产 | 20.44 | 22.62 | 25.30 | 28.43 | 32.00 | | 每股股利 | 0.20 | 0.49 | 0.64 | 0.75 | 0.86 | | 估值比率PE | 59.2 | 24.1 | 18.7 | 15.8 | 13.7 | | PB | 2.9 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 | | EV/EBITDA | 21.8 | 13.6 | 12.3 | 10.8 | 9.7 | [9]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [7] 报告的核心观点 - 建议重点关注复合肥龙头企业新洋丰 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 6月第4周化工板块（申万）下跌2.49%，上证A指下跌0.51%，板块落后大盘1.98个百分点 [3][15] - 涨幅排名前5的个股分别为科恒股份（+30.3%）、金牛化工（+27.43%）、强力新材（+21.76%）、湘潭电化（+18.51%）、丰元股份（+13.92%） [3][15] - 跌幅排名前5的个股分别为嘉澳环保（-16.92%）、红太阳（-14.52%）、华阳新材（-12.12%）、利民股份（-11.68%）、尤夫股份（-10.9%） [3][15] - 本周化工板块（申万）动态PE为24.02倍，低于2015年来的平均PE 11.88% [3][15] - 6月第4周化工行业5个子行业上涨，26个子行业下跌 [4][19] - 上涨子行业前五是石油贸易（+7.24%）、无机盐（+4.2%）、玻纤（+3.54%）、其他化学原料（+1.85%）、石油加工（+0.18%） [4][19] - 下跌子行业前五是日用化学产品（-8.92%）、粘胶（-7.7%）、其他塑料制品（-6.71%）、农药（-6.33%）、改性塑料（-5.48%） [4][19] 化工品价格走势 - 价格统计：根据招商基础化工数据库统计的256个产品价格，周涨幅排名前5的产品分别为布伦特原油（+13.68%）、PX（+10.53%）、PX（CFR中国）（+10.51%）、WTI原油（+10.44%）、环己烷（+6.84%）；周跌幅排名前5的产品分别为液氯（-60%）、二氯丙烷 - 白料（-17.07%）、维生素D3（-8.57%）、腈纶短纤（-7.89%）、氯化亚砜（-7.83%） [5][23] - 价差统计：根据招商基础化工数据库统计的75个产品价差，周涨幅排名前5的产品价差分别为三聚氰胺价差（+54.61%）、苯胺价差（+46.17%）、丙酮加氢法异丙醇价差（+24.57%）、石脑油价差（+23.61%）、顺酐法BDO价差（+18.95%）；周跌幅排名前5的产品分别为PX（石脑油制）价差（-144.12%）、气头硝酸铵价差（-44.34%）、PTA价差（-42.58%）、PX（CFR中国）价差（-37.32%）、乙烯价差（-27.24%） [5][39][43] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品为聚酯切片（-19.44%）、环氧丙烷（+16.49%）、涤纶长丝（-13.59%）、毒死蜱（+12.50%）、氯化钾（-11.78%） [6][61][64] 行业要闻回顾 - 6月16日中东地区伊以局势紧张，国际油大幅上涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶72.98美元，涨幅7.26%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶74.23美元，涨幅7.02% [87] - 6月17日等待观望以色列与伊朗冲突后续，国际油价早盘大涨后急跌，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶71.77美元，跌幅1.66%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶73.23美元，跌幅1.35% [87] - 6月18日以色列与伊朗冲突加剧，欧美原油期货收盘再涨超4%，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶74.84美元，涨幅4.28%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶76.45美元，涨幅4.40% [87] - 6月19日伊朗拒绝与美国进行谈判，欧美原油期货小幅收涨，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油2025年7月期货结算价每桶75.14美元，涨幅0.40%；伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶76.70美元，涨幅0.33% [87] - 6月20日权衡美国干预以色列和伊朗冲突的可能性，国际油价进一步上涨，伦敦洲际交易所布伦特原油2025年8月期货结算价每桶78.85美元，涨幅2.80% [87] 上市公司重要公告整理 - 6月16日恒光股份董事、副总裁兼董事会秘书朱友良先生、财务总监谭艳春女士分别计划减持公司股份不超过115,930股（即不超过当时总股本的0.1050%）、不超过106,125股（即不超过当时总股本的0.0961%） [91] - 6月17日三祥新材控股股东宁德市汇阜投资有限公司增持计划实施完毕，累计增持公司2,600,396股，占公司总股本的0.61%，累计增持金额为人民币6,179.90万元 [91] - 6月18日禾昌聚合拟在湖南设立全资子公司湖南禾润昌新材料有限公司，开展新材料的研发、生产及销售等业务，注册资本为人民币500万元 [91] - 6月19日日科化学全资子公司哈金贝斯（上海）智能科技有限公司之控股子公司克拉玛依碳和网络科技有限公司拟与克拉玛依融汇投资集团有限公司合资成立克拉玛依融和智算科技有限公司，合资公司注册资本为人民币4,000万元 [91] - 6月20日飞凯材料子公司江苏和成显示科技有限公司已完成JNC苏州股权收购以及自身增资扩股事项的工商变更登记手续 [91]

报告核心观点 7月上市公司业绩预告披露高峰来临，超预期和悲观业绩预期落地是A股重点布局方向，行业配置围绕中报业绩持续改善或出现拐点的领域，推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、计算机等行业 [1][3][6] 本期关注：哪些领域中报业绩有望高增或边际改善 过去一个月市场表现及原因 - 市场呈“倒V”型走势，万得全A、沪深300、上证指数分别录得-0.69%、-1.72%、-0.60%跌幅，板块轮动快、涨跌分化，金融与科技（TMT）板块表现好，消费板块回调显著 [21] - 5月中下旬，宏观政策利好释放节奏放缓，叠加监管趋严、题材弱化，市场调整下跌，A股主要指数多数下跌，日均成交额约1.07万亿 [21] - 5月29日至6月12日，市场上行，A股主要指数反弹，日均成交额约1.26万亿，中美关系转暖、国内政策提及科技创新、香港《稳定币条例》立法等推动科技板块转暖，医药、稀土等行情向好，消费板块部分行业下跌 [22] - 6月13日至6月20日，市场震荡调整，A股主要指数整体下跌，日均成交额约1.26万亿，伊以冲突升级、国内投资数据偏弱，医药、消费板块回调，通信、银行等涨幅居前 [23][24] 5月经济数据指引 - 1 - 5月受关税扰动，经济数据放缓，生产端增速放缓、价格端下探，基建和制造业投资增速放缓，社零增速改善，出口增幅收窄，政策有望发力对冲外需放缓 [3][28] - 生产端增速放缓，中高端制造业增速领先但多数放缓，消费品制造业增速低，油气开采等领域呈改善趋势，价格端低迷，仅少数领域正增长 [28][29] - 投资端，基建、制造业投资增速放缓，仅纺织业等领域投资增幅扩大，房地产投资降幅扩大 [30] - 消费方面，1 - 5月社零同比增幅扩大，必选消费增速较高，家电、通讯器材等增速显著 [32] - 出口增幅收窄，对非美出口增长明显，汽车、集成电路等出口逆势改善，对美直接出口依赖低的商品出口增速强势 [36][38] 7月市场关注点：哪些领域中报业绩有望延续增长或边际改善 - 7月中旬上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地是A股重点布局方向，参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度判断业绩修复领域 [3][40] - 工业企业盈利，TMT、消费、医药盈利三个月滚动同比正增长，1 - 4月盈利增速较高行业集中在资源品、消费品加工制造、中高端制造业等领域 [40][43] - 库存周期，出口链、部分资源品、TMT领域主动补库，中游制造和必需消费库存去化，预计库存去化充分及回补领域业绩率先改善 [3][49] 行业比较热力图及细分领域推荐 前期表现、交易集中度和月度效应 - 过去两个月，消费服务、顺周期部分领域跑输万得全A，化学制药等板块跑赢；近期化学制药等领域交易拥挤，食品加工等领域交易占比低；每年7月，国防军工等行业出现超额收益概率高 [6] 细分行业推荐 - 电子（半导体），海外大厂退出DDR4生产，工控需求高，DDR4和NAND Flash价格上涨，AI需求旺，国产替代推进，行业高景气，中报业绩预期高增长 [6] - 机械（自动化设备），5月工业机器人产量增幅扩大，人形机器人量产开启，政策助力，行业催化不断，中报盈利有望改善 [6] - 医药生物（化学制药），创新药催化多，国际化进程推进，需求端复苏，政策支持，中报盈利预期改善 [6] - 有色金属（工业金属、贵金属、小金属），美联储降息预期、央行增持黄金等推动黄金价格走强，白银供需偏紧，工业金属库存低、需求放量，小金属供需缺口或持续，价格有望上行 [6] - 国防军工，全球军贸需求扩张，中国军贸出口有望突破增长，“十四五”收官和“建军百年”目标节点，装备需求释放，技术突破催生新增长点，推动产业升级 [6] - 计算机，5月软件行业利润增速改善，计算机与AI融合加快，国产替代推进，信创订单放量，大模型成本下降，中报业绩有望高增长 [6] 景气跟踪：细分领域景气梳理和展望 中观景气 - 上游资源品，地缘政治冲突致部分资源品价格上涨，关注原油、有色及民爆等化学制品 [8] - 中游制造，板块景气分化，传统制造需求放缓，中高端制造业如人形机器人、固态电池等景气高，关注自动化设备、军工电子等 [8] - 消费/医药，整体景气回暖，地产链受政策提振，必选消费稳健，可选消费分化，关注乳料饮品、商贸零售及创新药 [8] - 金融地产，地产成交低位，投资承压，银行息差压力缓解，关注证券业绩 [8] - 信息科技，延续高景气，AI算力推动半导体量价齐升，大模型与AI Agent升级，信创政策支持，关注半导体、软件等 [8] 多维度评估:盈利、筹码、估值、交易、周期阶段、赛道价值 盈利能力 - A股25年一季度净利润同比增速转正，非金融石油石化盈利改善，二季度盈利有望延续改善，业绩较好领域集中在消费服务、中高端制造业、TMT、有色等 [8] 盈利预期 - 近一个月，分析师对部分行业一致盈利预期上调，软件开发、电池等行业上调幅度超2个百分点 [8] 筹码分布 - 公募基金一季度加仓乘用车、传媒等；陆股通加仓半导体、乘用车等；本月融资资金加仓乘用车、化学制药等 [8] 估值 - 过去一个月，银行、通信设备等行业估值分位数提升幅度较大 [8] 交易特征 - 本期换手率分位数中等偏上且上行的行业有风电设备、电池等；交易集中度高且上行的行业有石油石化、燃气等 [8] 周期阶段 - 政策扭转市场悲观预期，进入政策落地和基本面修复验证期，中长期科技创新是主线，短期关注政策对消费板块催化及部分领域产能出清机会 [8] 赛道推荐 - 中短期关注AI应用、自主可控、新消费、贵金属、创新药五大具备边际改善的赛道 [8]