报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 乐歌股份2024年营收高增但归母净利润下降，2025Q1营收继续增长但归母净利润仍下滑，海外仓需求旺盛带动收入增长，盈利能力有望逐步修复 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现收入73.9/84.2/95.4亿元，分别同比+30%/+14%/+13%，实现归母净利润4.1/5.0/5.9亿元，分别同比+23%/+20%/+19%，对应PE 11/9/8X，维持买入评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年公司实现营收56.7亿元，同比+45%，归母净利润3.4亿元，同比 - 47%，扣非归母净利润2.0亿元，同比 - 20%，Q4实现营收16.95亿元，同比+39%，归母净利润7048万元，同比 - 40%，扣非归母净利润6088万元，同比 - 39% [1] - 2025Q1公司实现营收15.44亿元，同比+38%，归母净利润0.52亿元，同比 - 35%，扣非归母净利润0.26亿元，同比 - 38% [1] 海外仓业务 - 2024年公司海外仓业务收入24.23亿元，同比+155%，已服务1175家客户，处理包裹超1100万个 [2] - 2024年海外仓毛利率10.4%，同比 - 2pct，因运营面积增加、新会计租赁准则租金前置及新仓库容释放爬坡 [2] - 截止2024年公司有21个自营海外仓，面积66.21万平，扩仓反映下游需求高景气 [2] 跨境电商业务 - 2024年自主品牌产品销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84%，跨境电商销售收入20.26亿元，同比+14% [3] - 2024年独立站销售收入8.2亿元，同比+22%，占跨境电商收入比例达40%，品牌影响力逐步扩大 [3] - 2024年亚马逊/独立站买家数量88.6/34.1万人，同比分别+37%/+36%，新品推动客户覆盖范围扩大 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率29.15%，同比 - 7.4pct，2025Q1毛利率25.93%，同比 - 5.37pct，受低毛利率海外仓业务、海运及代工业务影响 [4] - 2024年公司销售费用率15.37%，同比 - 4.7pct，管理与研发费用率7.55%，同比 - 0.3pct，财务费用率1.14%，同比+0.18% [4] - 2025Q1销售费用率14.33%，同比 - 3.23pct，管理与研发费用率8.15%，同比+0.72pct，财务费用率0.61%，同比 - 0.84pct [4] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,670|7,387|8,417|9,544| |(+/-) (%)|45.33%|30.28%|13.93%|13.39%| |归母净利润（百万元）|336|414|496|588| |(+/-) (%)|-46.99%|23.15%|19.96%|18.51%| |每股收益(元)|0.98|1.21|1.45|1.72| |P/E|13.73|11.15|9.29|7.84|[12]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 一季度煤炭板块业绩整体下降，受假期、气温偏高等因素影响，需求偏弱，供给增加，煤价下降，但动力煤企业因长协价格制度，一季度业绩相对偏稳 [3] - 需关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 政策方面，煤炭协会发倡议要求控制产量，提高质量，当前需求或为全年底部，供应下降，旺季煤价有望反弹，维持行业“看好”评级 [3] - 逢低布局高股息动力煤公司，优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业市场表现 - 截止4月29日，中信煤炭行业收跌3.69%，沪深300指数下跌2.89%，在30个中信一级行业中，煤炭跌幅排第11，年初至今，中信煤炭下跌13.99%，跑输同期沪深300指数9.93个百分点 [10] - 截止4月29日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为11.5，环比上月上升0.84，在中信30个一级行业中，煤炭行业位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [10] - 截止4月29日，本月各子板块跌多涨少，其他煤化工板块涨幅最大，为0.97%，炼焦煤板块跌幅最大，为6.11% [14] - 截止4月29日，本月煤炭板块个股整体表现较差，中信煤炭行业共计37只A股标的，5只股价上涨，32只股价下跌，涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，整月涨幅为4.15%；安源煤业跌幅为25.31%，为跌幅最大股票 [15] 行业供需情况 煤炭供应 - 20大集团：2025年1 - 3月，销量日均值680.6万吨，同比减少3.5%；3月日均值714.9万吨，同比减少3.1%；4月（截止24日），销量日均值704.8万吨，同比减少3.5% [25][26][27] - 全国煤炭产量：2025年1 - 3月，产量12亿吨，同比增长8.1%；3月产量4.4亿吨，同比增长9.6%；2025年1 - 3月煤炭开采和洗选业固定资产投资同比增加11.8% [40][41][42] - 煤及褐煤进口：2025年1 - 3月，进口1.1亿吨，同比减少0.9%；3月进口3873万吨，同比减少6.4% [4][47][48] 煤炭需求 - 商品煤消费量：2025年1 - 3月，耗煤12.7亿吨，同比增长0.2%；3月耗煤4.2亿吨，同比增长1.8% [59][60] - 电力行业：2025年1 - 3月，耗煤7.4亿吨，同比减少3%；3月耗煤2.4亿吨，同比减少1.3%；2025年1 - 3月，全社会用电量累计23846亿千瓦时，同比增长2.5%，其中3月份，全社会用电量8282亿千瓦时，同比增长4.8%；3月份，规上工业火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [59][60][66] - 化工行业：2025年1 - 3月，耗煤1亿吨，同比增长10.9%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长9.4% [59][60] - 建材行业：2025年1 - 3月，耗煤0.9亿吨，同比减少1.1%；3月耗煤0.4亿吨，同比增长2.3% [59][60] - 钢铁行业：2025年1 - 3月，耗煤1.7亿吨，同比增长2.2%；3月耗煤0.6亿吨，同比增长3.4% [59][60] 煤炭价格 - 2025年1 - 4月，动力煤（广州港）767.6元/吨，同比减少151.4元/吨，减少16.5%；炼焦煤（京唐港）1428.2元/吨，同比减少894.2元/吨，减少38.5%；无烟煤（阳泉）910.5元/吨，同比减少46.9元/吨，减少4.9% [4][80] - 2025年4月，动力煤（广州港）684元/吨，同比减少216元/吨，减少24%；炼焦煤（京唐港）1380元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4%；无烟煤（阳泉）850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [81] - 2025年4月，动力煤长协价679元/吨，同比减少22元/吨，减少3.1%；炼焦煤长协价新华指数1025.5元/吨，同比减少476元/吨，减少31.7% [82] 板块季报总结 - 从整体看，2025年Q1中信煤炭板块归母净利润合计241.2亿元，同比下降41.5%；营业收入2201.1亿元，同比下降33.6%；营业成本1651.9亿元，同比下降31.9% [91] - 分子版块来看，2025年Q1动力煤板块利润下降35.9%，无烟煤板块利润下降37.6%，炼焦煤板块利润下降69.5%，焦炭板块利润减亏，其他煤化工板块利润下降64.5% [91] - 2025年Q1，37家上市公司中，25家上市公司盈利，比去年同期减少2家，25家盈利的上市公司中，归属母公司净利润同比下降的有23家 [94] - 动力煤公司，中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业归母净利润同比分别下降18.0%、1.2%、20.0%、27.9%、34.4% [94] - 焦煤公司，淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、平煤股份归母净利润同比分别下降56.5%、28.3%、49.0%、79.5% [94] - 无烟煤公司，华阳股份、兰花科创归母净利润同比分别下降31.2%、75.3% [95] 投资建议 - 关注后续需求好转，预计煤价短期仍有下行压力，5月中旬有望反弹 [3] - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 [3] - 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、潞安环能等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、美锦能源等 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024全年索菲亚营收104.94亿元同比降10.04%，归母净利润13.71亿元同比增8.69%；24Q4营收28.39亿同比降18.08%、归母净利润4.49亿同比增45.49%；25Q1营收20.38亿同比降3.46%、归母净利润0.12亿同比降92.69% [2] - 考虑公司在25Q1发生2亿公允价值变动亏损，下修25年盈利预测，但非经口径预计表现更好，且2026年归母利润预计将迎来修复 [13] 各部分总结 业绩一览 - 2024全年营收104.94亿元同比降10.04%，归母净利润13.71亿元同比增8.69%，扣非归母净利润10.93亿元同比降3.67% [2] - 24Q4营收28.39亿同比降18.08%、归母净利润4.49亿同比增45.49%，扣非净利润2.19亿同比降4.12%，24Q4投资收益2.5亿元，系持有的国联民生证券股票在24Q4大幅上涨 [2] - 25Q1营收20.38亿同比降3.46%、归母净利润0.12亿同比降92.69%，扣非净利润1.51亿同比降3.23%，25Q1公允价值变动亏损2亿元，系持有的国联民生证券股票在25Q1下跌 [2] 期内经营 分品牌 - 索菲亚品牌24A收入94.48亿同比降10.46%，24Q4单季度25.58亿同比降18.95%，专卖店2503家较年初闭店224家，客单价23370元 [3] - 米兰纳品牌24A收入5.1亿同比增8.09%，24Q4单季度1.43亿同比降5.92%，专卖店559家较年初增45家，客单价15153元同比增8.75% [3] - 司米持续转型整家，年末门店数161家较年初减88家，整家策略将促进客单价提升 [3] - 华鹤品牌营业收入1.66亿元同比增1.84% [3] 分渠道 - 24年经销商/直营收入分别为85.23/3.59亿元，同比降11.47%/增14.00%，其中整装模式收入22.16亿同比增16.22%，24Q4为5.60亿同比降5%，收入占比提升至21%，年底直营整装事业部合作装企数量达280个，覆盖202个城市及区域 [4] - 大宗渠道24年收入13.21亿降8.94% [4] 品类 - 定制衣柜及配件24A收入83.33亿同比降11.45% ，定制厨柜及配件24A收入12.52亿同比增0.65%，木门24A收入5.44亿同比降7.57% [4] 25年经营计划 - 锚定多品牌全渠道全品类战略，聚焦2025年核心目标，驱动全局发展 [5] - 加速渠道碎片化布局与存量房获客模式构建，同步推进整装全案新零售转型，以“小步快跑”迭代商业模式 [5] - 深化产品服务差异化创新与成本领先优势，持续巩固市场竞争壁垒 [5] - 推动组织效能升级与执行力强化，确保战略高质量落地与资源精准投放 [5] - 完善国内ToB渠道体系化运营，加速海外业务系统及工程零售双渠道建设，拓展增长新空间 [5] 持续现金分红 - 公司制定2024年度利润分配预案，每10股派发现金红利10元，分红总金额9.63亿占归母利润70%，已连续13年向全体股东派发现金红利，上市以来累计现金分红15次达59.97亿元 [6] 财务情况 毛利率 - 24A毛利率35.43%同比降0.72pct；24Q4单季度毛利率为34.45%同比降2.8pct，相对稳定 [7] 费用率 - 24A期间费用率为20.66%同比增0.4pct，其中销售费用率9.64%同比降0.02pct；管理+研发费用率11.12%同比增0.98pct；财务费用率 -0.1%同比降0.56pct，Q2将加大控费力度、精细化管理 [12] 现金流 - 24A经营活动现金流净额为13.45亿同比降49%，其中24Q1单季度为 -7.02亿同比降159.42%，主要系营运资本项目变化，其中合同负债14.96亿同比增73% [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司实现收入111.83/119.90/128.28亿元，同比增长6.56%/ 7.22%/6.98%， 归母净利润11.02/13.95/15.03亿元，同比降19.63%/ 增26.58%/增7.79%，当前市值对应25 - 27年PE为13.29/10.50/9.74X，维持“买入”评级 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][5] 报告的核心观点 - 多产品销量高增但光伏盈利下滑拖累24年业绩，25Q1营收利润同环比增长，盈利能力持续修复，光伏胶有望见底，电子汽车放量助力成长，预计25 - 27年归母净利润为2.5/3.1/3.5亿元，维持买入评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年报营收39.9亿元，同比增2.23%，归母净利润1.0亿元，同比降65.91%，扣非归母净利润0.5亿元，同比降79.38%；24Q4营收9.6亿元，同比增17.93%，环比降5.42%，归母净利润亏损6千万 [1] - 2025一季报营收10.7亿元，同比增10.49%，环比增11.56%，归母净利润0.8亿元，同比增2.73%，环比大幅增加 [1][9] 各业务板块表现 - 24年可再生能源/大交通/电子业务营收分别为17.3/9.9/6.1亿元，同比分别变化 - 21.49%/+36.73%/+9.54%；主营胶粘剂销量约28.56万吨，同比增长41.23%，光伏胶同比增16%，电子胶和汽车胶高速增长，汽车用胶销量同比增长超50%；各板块营收增速低于销量增速，毛利率下行，24年可再生能源/大交通/电子毛利率分别为11.26%/21.79%/32.79%，同比分别 - 7.82pct/-6.25pct/-0.57pct，24年公司毛利率为18.46%，同比降4.36pct，净利率2.60%，同比降5.04pct；24Q4亏损主要系光伏背板业务等减值影响5千万元以及三费增加 [1] - 25Q1光伏胶销量同比增长，毛利率改善，电子胶业务亮眼，销量同比超50%增长，大交通量价齐升，包装胶稳健增长；毛利率21.81%，同比增2.34pct，环比增2.84pct，净利率7.82%，同比降0.29pct，环比增14.05pct [2] 业务发展趋势 - 24年光伏业务板块盈利能力下滑明显，25Q1原材料逐步企稳，光伏板块毛利率触底回升 [3] - 广州3.93万吨电子胶项目负荷持续提升，25Q1产能利用率已达75%，随着该项目持续放量以及锂电新产品客户持续上量，有望带动公司业绩增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利润为2.5/3.1/3.5亿元，现价对应PE为19.15/15.49/13.63倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3988.55|4305.93|4931.30|5531.99| |(+/-) (%)|2.23%|7.96%|14.52%|12.18%| |归母净利润（百万元）|101.85|246.84|305.13|346.73| |(+/-) (%)|-65.91%|142.35%|23.62%|13.64%| |每股收益(元)|0.18|0.44|0.55|0.62| |P/E|46.41|19.15|15.49|13.63|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、现金、应收账项等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，以及各项目的同比变化情况 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在2024 - 2027E的预测数据 [10]

制造业情况 - 4月制造业PMI为49%，环比下行1.5个百分点，生产、新订单等指数低于临界点，高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费、高耗能行业景气回落[1] - 4月制造业生产端略有下降，生产指数49.8%，采购量指数46.3%，高技术、装备、消费品制造业生产表现较好[3] - 4月制造业新订单指数49.2%，较上月降2.6个百分点，新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点，内需政策拉动大宗消费以旧换新[9][10] 非制造业情况 - 4月非制造业商务活动指数为50.4%，比上月降0.4个百分点，服务业和建筑业均保持扩张[20] 综合情况 - 4月综合PMI产出指数为50.2%，比上月降1.2个百分点，企业生产经营总体保持扩张[22] 价格情况 - 4月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为47.0%和44.8%，比上月降2.8和3.1个百分点，价格总体下降[16] 新兴产业情况 - 4月战略性新兴产业PMI为49.4%，比上月回落10.2个百分点，生产和订单指数下降，库存积压[17] 其他情况 - 预计短期内权益市场防御板块占优，债券市场利率可能下行[2] - 2025年1 - 3月，高技术及装备制造业用电指数为158.5，同比增长4.9% [4] - 截至4月24日，发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比降4.5%，本年累计降7.5%，耗煤量本月累计同比降5.2%，本年累计降7% [6] - 集运指数（欧线）期货4月29日主力合约收盘报1275.6点，跌幅7.83%，马士基下调5月15日上海 - 鹿特丹订舱运价7.5% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2025Q1公司业绩再加速，盈利能力环比继续改善，拟发行可转债助力未来成长 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入7.61亿元，同比增长64.66%，归母净利润0.76亿元，同比增长81.36%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长80.12% [1] - 预计公司2025 - 2027年收入为30.3、36.8、44.2亿元，同比增长25.5%、21.4%、20.2%，归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长46.3%、24.6%、20.5% [5] 盈利能力 - 2025年一季度公司销售毛利率23.74%，同比下降1.14pp，环比提升1.41pp，销售净利率10.03%，同比提升0.60pp，环比提升1.52pp [2] - 2025年一季度期间费用率为11.59%，同比下降3.88pp [2] 可转债发行 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过10亿元，投向高频高速连接系统改建升级项目、智慧能源连接系统改建升级项目及补充流动资金 [3] 市场空间 - 机器人领域公司有应用于工业机器人和人形机器人的连接器和线束，已为多个客户开发相关产品，未来有望受益产业进程加速 [4] - AEC产品相关项目按进度推进，3月份开始陆续提供产品用于测试和认证，未来有望借助合作伙伴生态圈快速放量 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2415|3030|3679|4421| |(+/-) (%)|55.29%|25.49%|21.40%|20.19%| |归母净利润（百万元）|175|256|320|385| |(+/-) (%)|28.11%|46.34%|24.58%|20.54%| |每股收益(元)|1.11|1.62|2.02|2.43| |P/E|43.96|30.04|24.12|20.01| [7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [12] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(+/-) (%)|55.29%|25.49%|21.40%|20.19%| |营业利润(+/-) (%)|38.79%|41.57%|24.04%|22.22%| |归属母公司净利润(+/-) (%)|28.11%|46.34%|24.58%|20.54%| |毛利率|22.12%|22.40%|22.58%|22.63%| |净利率|7.37%|8.51%|8.74%|8.79%| |ROE|7.14%|11.25%|12.35%|13.09%| |ROIC|6.23%|9.42%|10.08%|10.72%| |资产负债率|50.67%|49.02%|50.11%|50.43%| |净负债比率|31.73%|20.84%|20.06%|17.97%| |流动比率|1.56|1.66|1.68|1.73| |速动比率|1.25|1.28|1.31|1.34| |总资产周转率|0.62|0.67|0.72|0.75| |应收账款周转率|3.22|2.96|2.91|2.90| |应付账款周转率|2.41|2.16|2.14|2.13| [12] 每股指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|1.11|1.62|2.02|2.43| |每股经营现金(元)|0.36|1.45|1.86|2.07| |每股净资产(元)|13.23|15.08|17.10|19.53| [12] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|43.96|30.04|24.12|20.01| |P/B|3.68|3.23|2.85|2.49| |EV/EBITDA|24.99|28.63|18.59|12.69| [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 志邦家居24A&25Q1业绩发布，24A收入52.58亿同比-14.04%，归母净利3.85亿同比-35.23%，25Q1单季收入8.18亿同比-0.30%，归母净利0.42亿同比-10.90% [1] - 25Q1直营业务大幅增长，门店优化布局，海外业务大幅增加 [2][3] - 24A经营活动现金流量净额4.91亿元同比-35.13%，毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct [4] - 展望25年，坚持整家一体化发展战略，开拓创新型工程项目，加强海外市场拓展力度 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为56.72亿/61.57亿/66.96亿元，增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，同比+28.19%/10.31%/11.04% [11] 根据相关目录分别进行总结 收入端 品类端 - 厨柜24A收入23.94亿同比-15.6%，25Q1收入2.65亿同比-16.29%；衣柜24A收入21.21亿同比-15.4%，25Q1收入4.21亿同比+9.72%；木门24A收入3.73亿同比-9.05%，25Q1收入0.64亿同比+15.58% [2] - 衣柜木门是开店主力，24A门店数合计4094家，25Q1门店数合计3842家，2025第一季度闭店262家，衣柜-164家、木门+14家、厨柜-112家 [2] 渠道端 - 直营店24A收入4.66亿同比-0.8%，25Q1收入2.96亿同比+205.81% [3] - 经销店24A收入25.33亿同比-18.94%，25Q1收入3.43亿同比-25% [3] - 大宗业务24A收入16.84亿同比-16.18%，25Q1收入0.65亿同比-55.79%，因国内地产市场需求疲软和竞争加剧 [3] - 海外业务24A收入2.05亿同比+37.25%，25Q1收入0.45亿同比+3.53%，2024年6月1日志邦日本首家东京旗舰店和志邦菲律宾宿务店同步开业 [3] 财务指标 - 24A经营活动产生的现金流量净额为4.91亿元，同比-35.13%，因销售收款下降及税费等支付增加 [4] - 24A毛利率36.27%同比-0.80pct，期间费用率26.59%同比+2.16pct，主要系销售费用率上升较多同比+1.69pct [4] 展望25年 - 坚持整家一体化发展战略，完善产品服务及供应链体系，孵化定制门窗、智能家居等整家品类 [5] - 依托成熟研发体系，洞察消费者需求，提升产品迭代能力 [5] - 开拓办公、公寓等创新型工程项目，搭建产品供应渠道及规划产品体系，促进大宗业务板块稳健增长 [5] - 响应“一带一路”政策，以国际B、C端业务双核驱动加强海外市场拓展，加大对东南亚国家品牌零售加盟业务开拓 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入56.72亿/61.57亿/66.96亿元，分别增长7.88%/8.54%/8.76%，归母净利润4.94亿/5.45亿/6.05亿，分别同比+28.19%/10.31%/11.04%，对应当前PE 9.64X/8.74X/7.87X [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 顾家家居25Q1单季度收入和归母利润增长超预期，24A收入和归母利润下降，24Q4单季度收入下降且归母利润因减值计提承压 [1] - 内销方面，24年应对下滑困境开启组织调整，25Q1成效显现，功能、定制等品类表现良好，融合大店零售额增长 [2] - 外销方面，24年量利双增，海外商超渠道开拓带来增量，部分市场取得业务突破，产能上越南基地战略价值凸显 [3] - 25年公司在客餐厅、卧室、定制、整装、外贸等业务有明确经营计划 [4] - 24A、25Q1末合同负债大幅增长，预计Q2内销延续较好表现，25Q1毛利率略降但销售和管理费用率降低 [5] - 预计25/26/27年公司收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE合理，持续推荐并维持买入评级 [6] 业绩一览 - 25Q1单季度收入49.14亿，增长12.95%；归母利润5.19亿、增长23.53%，扣非增长22.15% [1] - 24A收入184.8亿、下降3.8%，归母利润14.17亿、下降29.38%，扣非13.01亿、下降26.92% [1] - 24Q4单季度收入46.78亿、下降7.84%，归母利润0.58亿，因减值计提表现承压，Q4处置部分子公司预计产生一定损失 [1] 内销情况 - 24年内销收入93.61亿（同比 -14.4%），毛利率同比 -0.35pct [2] - 24年10月组织调整，25Q1成效较好，功能品类3年收入复合增长率13.4%，定制家居业务9.92亿、增长12.7% [2] - 卧室打造“3D床垫”策略，爆款床垫销售额1.2亿，融合大店零售额增长16%，积极响应以旧换新政策 [2] 外销情况 - 24年外销收入83.67亿，增长11.33%，毛利率同比 +1.86pct，外贸利润率稳步提升 [3] - 海外商超渠道开拓带来增量，澳洲、西欧、中东、日韩等市场取得业务突破 [3] - 品类上加快发展单椅、餐吧椅、沙发床等品类，越南基地综合成本低于中国基地 [3] 25年经营计划 - 客餐厅推动固定沙发恢复性增长和集成产品盈利能力回升 [4] - 卧室以“1号垫”IP为突破口，引领产品升级，打造独立流量入口 [4] - 定制聚焦“空白城市拓展 + 专业新商突破”，加速渠道突破 [4] - 整装业务提速引入装企合作，做高客单值 [4] - 外贸加快新海外制造基地布局，拓展非美市场业务，开拓跨境电商新品类 [4] 合同负债与费用情况 - 24A、25Q1末合同负债分别同比 +28%、+18%，预计Q2内销延续较好表现 [5] - 25Q1毛利率32.39%（同比 -0.69pct），销售费用率15.21%（ -2.2pct），管理费用率2.39%（ -0.93pct） [5] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年实现收入200.20/216.69/235.77亿，同比 +8.34%/+8.24%/+8.80%，归母净利润18.48/19.81/21.45亿，同比 +30.46%/+7.20%/+8.27% [6] - 当前市值对应PE为11.15/10.40/9.61X，维持买入评级 [6] 财务摘要 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,480|20,020|21,669|23,577| |(+/-) (%)|-3.81%|8.34%|8.24%|8.80%| |归母净利润（百万元）|1,417|1,848|1,981|2,145| |(+/-) (%)|-29.38%|30.46%|7.20%|8.27%| |每股收益(元)|1.72|2.25|2.41|2.61| |P/E|14.55|11.15|10.40|9.61|[11] 季度财务数据 - 包含2022Q2 - 2025Q1营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润等多指标数据及同比变化 [11] 收入结构拆分 按产品分类 - 沙发产品2024年营业收入10,204.37百万，占比55.22%，毛利率35.37% [12] - 床（软床&床垫）2024年营业收入3,249.91百万，占比17.59%，毛利率40.81% [12] - 集成产品2024年营业收入2,436.74百万，占比13.19%，毛利率29.45% [12] - 定制家具产品2024年营业收入991.87百万，占比5.37%，毛利率28.12% [12] 按区域分类 - 内销2024年营业收入9,361.07百万，占比50.66%，毛利率37.03% [12] - 外销2024年营业收入8,366.64百万，占比45.27%，毛利率27.15% [12] 三大报表预测值 资产负债表 - 包含2024 - 2027E流动资产、非流动资产、负债合计等项目数据 [13] 利润表 - 包含2024 - 2027E营业收入、营业成本、营业利润等项目数据 [13] 现金流量表 - 包含2024 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目数据 [13] 主要财务比率 - 包含成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据 [13] 每股指标 - 包含每股收益、每股经营现金、每股净资产等指标数据 [13] 估值比率 - 包含P/E、P/B、EV/EBITDA等指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 移远通信业绩持续高增，净利率同比提升，受益于物联网行业需求景气、业务增长及规模效应 [1] - 物联网行业需求回暖，公司份额全球领先且业务布局多元，有望持续受益 [2] - 端侧AI、机器人、智驾下沉等为公司打开广阔空间，公司在多领域拓展业务 [3][4] - 预计公司25 - 27年营业收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司营业收入185.94亿元，同比增长34.14%，归母净利润5.88亿元，同比增长548.49%，扣非归母净利润5.32亿元，同比增长9287.32%，销售毛利率17.61%，同比下降1.33pp，销售净利率3.11%，同比增长2.50pp [1] - 2025年一季度公司营业收入52.21亿元，同比增长32.05%，归母净利润2.12亿元，同比增长286.91%，扣非归母净利润2.01亿元，同比增长290.77%，销售毛利率17.81%，同比提升0.88pp，销售净利率4.04%，同比提升2.71pp [1] 行业与公司地位 - 2024年以来物联网行业景气度复苏，需求回暖，预计至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.05亿片，收入可达92.39亿美元 [2] - 2024年全球蜂窝物联网模组厂商出货份额中，移远通信以37%的市场份额领跑行业 [2] - 公司具备完备的IoT产品和服务体系，产品下游应用覆盖九大核心领域，形成稳定且均衡的业务支撑体系 [2] 业务拓展 - 公司智能模组向AI升级，与豆包合作，预计2025年AI玩具业务占比显著提升，还将在更多领域拓展AI业务 [3] - 公司在机器人领域研制相关产品和技术，已在行业头部公司产品上应用，有望为AI机器人发展赋能 [3] - 汽车智能网联渗透加速，公司围绕汽车产业智能化升级提供多种产品和解决方案，建立完善供应链和服务网络，赢得众多车厂和供应商信赖，具备丰富量产经验 [4] 盈利预测及估值 - 预计公司25 - 27年营业收入分别为235亿元、292亿元和359亿元，归母净利润分别为7.6、9.5和11.7亿元，对应25 - 27年PE倍数分别为25、20和16倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18594|23547|29202|35883| |(+/-) (%)|34.14%|26.64%|24.01%|22.88%| |归母净利润（百万元）|588|760|952|1175| |(+/-) (%)|548.49%|29.15%|25.31%|23.38%| |每股收益(元)|2.25|2.90|3.64|4.49| |P/E|31.85|24.66|19.68|15.95|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][5] 报告的核心观点 - 大客户订单持续放量和新项目量产使公司归母净利润同增1139%，核心客户驱动增长且新客户拓展成果显著，新产品多点开花打造第二、三增长曲线，预计公司营收和利润将持续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024全年公司营收79.14亿元，同比增97.7%；归母净利润6.7亿元，同比增1139.15%；扣非净利润6.58亿元，同比增1546.71%，毛利率从2023年的12.9%提升至17.5% [1] - 2025Q1营收15.43亿元，同比增0.64%，环比减35.22%；归母净利润0.93亿元，同比减7.36%，环比减59.86% [1] 客户情况 - 2024年业绩增长核心驱动力来自下游新能源客户，赛力斯成第一大客户，销售额占比达52.84% [2] - 报告期内新增极氪EX1H低压线束等多个定点项目，新客户突破为长期增长奠定基础 [2] 新产品情况 - 连接器业务夯实第二成长曲线，具备全系高压连接器等产品研发和定制开发能力，高压连接器已在多家客户搭载 [3] - 4月24日人形机器人项目首套样线下线，彰显快速响应和研发实力 [3] - 低空、电动工具业务实现从0到1突破，已与相关企业合作并提供样件 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收为101.27、130.47、163.08亿元，同比分别增长28.0%、28.8%、25.0%，CAGR达26.9% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.99、12.00、15.36亿元，同比分别增长34.1%、33.5%、28.0%，CAGR达30.7%，对应EPS为2.06、2.75、3.52元 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7914|10127|13047|16308| |(+/-) (%)|97.7%|28.0%|28.8%|25.0%| |归母净利润（百万元）|670|899|1200|1536| |(+/-) (%)|1139.2%|34.1%|33.5%|28.0%| |每股收益(元)|1.53|2.06|2.75|3.52| |P/E|19.55|14.57|10.92|8.53| |ROE|35.6%|33.6%|32.2%|30.2%| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容 [10]