报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [2][8][109] 报告的核心观点 - 2025年3月汽车行业产销同环比均增长，出口量同环比双增，新能源汽车出口增速高于行业 [8][110] - 3月乘用车产销量同环比增长，自主品牌份额同比提升；商用车产销回暖；新能源汽车产销快速增长，渗透率环比提升 [8][111] - 2025年汽车以旧换新政策优化，带动新品上市，市场态势良好 [111][112] - 多家车企推进智能驾驶技术迭代与场景落地，L3级智驾系统年内量产筹备中，看好汽车智能化升级及渗透率提升带来的投资机会 [8][112][113] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 截至4月21日收盘，汽车（中信）行业指数下跌6.62%，跑输沪深300指数3.99pct，年初至今跑赢7.75pct [12] - 各细分子板块均下跌，摩托车及其他（-3.96%）、乘用车（-4.82%）、商用车（ -4.88%）、汽车销售及服务（-6.88%）、汽车零部件（-8.65%） [16] - 汽车（中信）板块258只个股中，本月上涨个股35只，涨幅前5为林泰新材等，跌幅前5为雪龙集团等；新能源汽车指数下跌7.41%，上涨个股6个 [18][19] - 截至4月21日，汽车（中信）板块PE（TTM）为28.56倍，处于近十年55.37%分位；PB（LF）为2.46倍，处于近十年62.32%分位 [22] 行业重点数据跟踪 行业概况 - 2025年3月汽车产销分别完成300.58万辆和291.55万辆，同比分别+11.86%、+8.2%；1 - 3月累计产销同比分别+14.5%、+11.2% [28] - 3月汽车出口量达50.67万辆，同比+1.00%；1 - 3月累计出口141.99万辆，同比+7.27%；奇瑞、比亚迪出口量居前 [35] - 3月新能源汽车出口15.8万辆，同比+26.8%；1 - 3月累计出口44.1万辆，同比+43.9% [36] 乘用车 - 2025年3月乘用车产销分别完成257.45万辆和246.82万辆，同比分别+14.43%、+10.37%；1 - 3月累计产销同比分别增长16.11%和12.86% [41] - 3月自主品牌乘用车销量162.9万辆，同比+22.85%，市场份额66%；1 - 3月累计销量437万辆，同比+28.72%，市场份额68.08% [48] - 3月德系、日系、美系、韩系品牌乘用车市场占有率分别为14.22%、10.82%、6.12%、1.74%；批发销量排名前三为比亚迪宋、Model Y、宏光MINI [51] 商用车 - 2025年3月商用车产销分别完成43.14万辆和44.73万辆，同比分别+35.82%、+42.78%；1 - 3月累计产销同比分别+5.14%、+1.78% [56] - 3月货车产销同比分别-1.73%、-2.69%；客车产销同比分别+1.42%、-0.07% [59][61] - 3月重卡市场整体实销7.18万辆，同比下降4%；天然气重卡实销2.16万辆，同比-26%；新能源重卡销售1.5万辆，同比+183% [59] 新能源汽车 - 2025年3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别+47.93%、+40.11%，渗透率达42.43%；1 - 3月累计产销同比分别+50.43%、+47.11%，市场占有率41.17% [64] - 3月新能源乘用车厂商零售销量比亚迪居首，吉利、特斯拉中国分列二三位，小鹏增速第一 [68] - 新势力车企3月零售份额17.1%，同比增加3个百分点；小鹏、小米、零跑等表现突出 [71] - 分级别，1 - 3月各级别新能源乘用车销量均增长，主要集中在A级和B级；分价格区间，除30 - 50万区间，其他均正增长，主要集中在15 - 20万区间 [75] - 3月纯电动汽车产销同比分别+53.32%、+42.5%；插电式混合动力汽车产销同比分别+38.65%、+35.78%；1 - 3月纯电动和插混车型累计销量占比分别为62.61%和37.39% [77] 重要行业公司资讯 行业动态 - 4月多款新车型上市，如极狐阿尔法S6、比亚迪汉L等 [85] - 4月16日工信部召开智能网联汽车产品准入及软件在线升级管理工作推进会 [86] - 3月18日小鹏汽车发布2024年财报，Q4营收、交付量、毛利率表现佳，现金储备增加 [88] - 长安汽车4月推9款新车，涉及价格及权益发布、上市和预售等活动 [89] - 3月21日零跑交付第55000台C16；4月10日零跑宣布智驾软件全面免费 [89][90] - 截至2025年3月，全国充电基础设施累计达1374.9万台，同比上升47.6%；3月充电总电量约58.7亿度，同比增长55.1% [90] - 4月9日蔚来与济宁高新控股合作建设50座换电站，首批3座上线 [91] - 我国具备组合驾驶辅助功能汽车市场渗透率增长，预计今年L2级有望突破70%；中国新车装载智能化座舱渗透率达73% [92] - 4月17日商用车电动化解决方案BestECV发布会举办 [92] 上市公司重点公告 - 飞龙股份与华达科技战略合作，发布2025年一季报，出租产线设备，对芜湖飞龙存续分立 [94][95] - 比亚迪预计一季度盈利85 - 100亿元，同比上升86.04% - 118.88%，销量创新高，海外销量增长 [96] - 长城汽车3月总销量97,991辆，同比减少2.28%；1 - 3月总销量256,807辆，同比减少6.73% [96] - 赛力斯3月新能源汽车产量和销量同比下降，拟派发现金红利，购买引望10%股权，拟购买龙盛新能源100%股权 [97][98][99] - 宇通客车3月生产量和销售量同比增长，拟派发现金股利 [101] - 金杯汽车2025年控股子公司重点投资计划总金额15,366万元 [101] - 同心传动拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.60元 [102] 河南省汽车行业动态 河南省汽车行业上市公司行情回顾 - 截至4月21日，河南省有5家汽车行业上市公司，宇通客车月涨跌幅0.98%，飞龙股份-0.07%等 [102][103] 河南省汽车行业及公司要闻 - 2025年1 - 2月河南汽车产量首次进入全国十强，新能源汽车产量达10.19万辆 [105] - 河南省将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入以旧换新补贴范围，报废旧车购新能源乘用车补贴2万元，购燃油乘用车补贴1.5万元 [106] - 宇通客车3月生产量和销售量同比增长 [107] - 3月郑州日产皮卡销量同比增长26.3%，环比增长44.8%，一季度国内皮卡销量同比增长17.2% [108] 投资建议 - 维持行业“强于大市”投资评级，关注汽车智能化升级进程，看好相关投资机会 [109][113]

核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容 财经要闻反映国内外市场动态与政策变化 宏观策略分析A股市场走势并给出投资建议 行业公司研究涉及多个行业 分析行业现状、发展趋势并提供投资评级与建议 重点数据更新提供限售股解禁、沪深港通活跃个股等信息[9][13][43] 财经要闻 - 第一季度全国新设经营主体606.3万户 其中新设企业210.0万户 新设个体工商户394.9万户 新设农民专业合作社1.4万户 多种经营主体均稳定增长[9] - 央行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》 扩大金融机构数字化服务覆盖面 提升对“走出去”企业的服务水平[9] - 美国总统特朗普签署《恢复美国海产品竞争力》行政令 授权商务部探索为国内捕鱼业规则“松绑”途径 增加国内海产品产量 美国近90%海产品依赖进口 产生超200亿美元贸易逆差[9] 宏观策略 市场分析 - 2025年4月21日 软件互联网行业领涨A股震荡上行 沪指小幅震荡上行 互联网服务等行业表现较好 化学制品等行业表现较弱 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 2025年财政政策预计更积极 货币政策可能降准降息 市场短期区间震荡 未来有望科技领涨等 建议关注软件开发等行业[9] - 2025年4月18日 通信电子行业领涨A股震荡整固 沪指小幅震荡整理 通信设备等行业表现较好 旅游酒店等行业表现较弱 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 2025年财政政策预计更积极 货币政策可能降准降息 市场短期区间震荡 未来有望科技领涨等 建议关注通信设备等行业[10][11] - 2025年4月17日 软件半导体行业领涨A股低开高走 沪指小幅震荡上行 软件开发等行业表现较好 贵金属等行业表现较弱 上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 2025年财政政策预计更积极 货币政策可能降准降息 市场短期区间震荡 未来有望科技领涨等 建议关注软件开发等行业[12] 宏观专题 - 分析后布雷顿森林体系下的全球资产价格走势 包括体系演变、全球资产价格走势、中美贸易摩擦及影响、美国“对等关税”事件及影响等内容[10] 周度策略 - 涵盖全国要闻与数据跟踪、河南经济与政策跟踪、债券市场运行跟踪、股票市场运行跟踪、券商板块周行情跟踪等内容[10] 行业公司 国产AI芯片与软件行业 - 2025年1 - 2月软件业务收入1.90万亿元 同比增长9.9% 增速较2024年回落0.1PCT 1 - 2月我国集成电路国产化率26% 较2024年提升4PCT 美国关税政策利好国产GPU厂商 硅基流动联合华为云实现国产芯片推理性能重要突破 华为鸿蒙电脑将在2025年5月亮相 给予行业强于大市投资评级[13] - DeepSeek推出小版本更新 宣布开源推理引擎路径 提出两项核心技术 OpenAI未来发布计划值得关注 华大九天、概伦电子收购事宜将提升国内EDA行业集中度[14][15] 传媒行业 - 2025年3月14日 - 4月11日传媒板块下跌12.20% 跑输上证指数等指数 板块PE处于历史分位71.80% 建议关注游戏板块 其受中美关税影响小 后续有望估值修复 国内游戏市场表现好 政策端版号发放数量宽松[16][17] - 关注广告市场顺周期变化 鼓励消费政策或使广告投放需求回升 关注IP与衍生品结合带来的IP经济高景气度 关注国有出版公司高股息和防御性价值 关注大模型迭代带来的AI应用落地 建议关注恺英网络等公司[18] 锂电池与新能源汽车行业 - 2025年3月锂电池板块指数下跌9.76% 我国新能源汽车销售123.70万辆 同比增长40.09% 环比增长36.86% 动力电池装机56.60GWh 同比增长61.72% 短期上游原材料价格涨跌互现 维持行业“强于大市”投资评级 短期建议适度关注[19][20] 农林牧渔行业 - 2025年3月农林牧渔行业表现强于对标指数 动保板块涨幅居前 种业板块跌幅居前 3月全国生猪交易均价环比跌幅0.78% 同比跌幅0.03% 养殖端压栏等缓解供应压力 猪价震荡运行 预计2024年行业相关上市公司业绩迎来拐点[21] 轻工制造行业 - 2025年3月轻工制造板块下跌1.34% 跑输沪深300指数 造纸方面 废黄板纸等价格有不同表现 需关注关税等对浆价的影响 家居方面 地产政策使商品房市场企稳 家具制造业经营承压 市场需求将逐步释放 家具出口面临压力[22][23] - 维持行业“同步大市”投资评级 建议关注林浆纸一体化头部企业等 关注家居板块相关龙头企业及具备海外产能的家居出口链企业[24] 通信行业 - 2025年3月通信行业指数弱于沪深300指数 1 - 2月电信业务收入保持增长 千兆用户规模持续扩大 1 - 2月国内5G手机出货量同比增长7.6% 1 - 2月我国光模块出口总额同比下降5.7% OFC 2025展示前沿技术 光通信行业向更高带宽等方向演进[26][28] - 维持行业“强于大市”投资评级 建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块相关公司[29] 食品饮料行业 - 2025年3月食品饮料板块上涨2.34% 连续两个月上涨 啤酒等板块上涨 零食等板块下跌 板块估值略有抬升但仍处于历史低位 3月个股上涨比例下降 2025年以来食品饮料制造业投资延续高增长 1 - 2月部分民生消费品产量有不同表现 进口数量有变化 3月部分价格延续跌势 部分上涨[31][32][33] - 2025年4月推荐关注白酒、乳制品、啤酒及休闲食品等板块投资机会 给出股票投资组合[33] 半导体行业 - 2025年3月国内半导体行业表现相对较弱 全球半导体月度销售额继续同比增长 存储器月度价格环比大幅回升 下游需求结构分化 AI推动全球半导体行业持续增长 关注“对等关税”政策不确定性[34] - 2025年4月美国“对等关税”政策落地 中国相应加征关税 国内半导体产业自主可控进程有望加速 建议关注CPU等环节 存储器价格有望回升 建议关注国内存储器产业链投资机会[35][36] 化工行业 - 2024年3月中信基础化工行业指数下跌0.24% 子行业中涤纶等表现居前 3月化工品价格延续回落态势 基础化工板块估值低于历史平均水平 维持行业“同步大市”投资评级 4月建议关注钾肥和磷化工行业[38] - 钾肥资源稀缺 进口依赖度大 供需收紧推动价格复苏 磷矿石资源稀缺性有望提升 下游需求增长 价格预计维持高位 推动磷化工行业景气提升[39] 出版行业 - 风险偏好下行时 红利板块有防御性价值 中证红利指数长期走势好于上证指数等 2025年出版板块利润因免税政策恢复具备弹性 教材教辅需求刚性 出版企业分红规模持续提升 部分公司股息率超4% - 6%[40][41][42] - 建议关注图书出版板块在市场震荡调整时的防御性价值[42] 重点数据更新 近期限售股解禁明细 - 列出杭州银行、通达创智等多家公司的解禁数量、总股本、占总股本比例及解禁日期[43] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 给出2025年4月21日A股十大活跃个股的成交金额、收盘价、涨跌幅等信息[45][46] 今日新股申购与IPO信息 - 文档提及相关内容但未给出具体信息[46] 近期报告 - 展示2025年3月 - 4月发布的多篇报告 包括年报点评、市场分析、行业月报等 涉及多个行业和公司[47][48][49]

布雷顿森林体系演变 - 1944年建立以美元为中心的布雷顿森林体系，实行“双挂钩”制度，美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，汇率波动幅度±1% [3][7] - 1960 - 1973年体系逐步瓦解，历经多次美元危机，1971年尼克松宣布停止美元兑换黄金，1973年主要西方国家实行浮动汇率制 [10] - 1976年形成牙买加体系，各国获汇率制度自主权，黄金非货币化，储备货币多样化 [12][13] - 2008年二十国集团成立运行，标志战后国际货币体系第三次转型，推动储备货币多元化，人民币成为特别提款权组成货币之一 [15] 全球资产价格走势 - 股票市场：布雷顿森林体系下，欧洲与日本股市上涨，标普500指数年化回报率约7%；后体系下，经历多次涨跌周期，如1970年代滞胀下跌、1980 - 1999年牛市等 [23][24][28] - 债券市场：体系下美国10年期国债收益率3% - 5%波动；后体系下，1970年代收益率飙升，1980 - 2020年下行，2022年后回升 [31] - 黄金市场：体系下官方金价35美元/盎司；后体系下历经三轮上涨，2020年突破2000美元 [34] - 大宗商品市场：体系下路透CRB指数年均涨幅约2%；后体系下经历超级周期，2003 - 2008年CRB指数上涨120% [40] 中美贸易摩擦及影响 - 特朗普政府1.0时期（2018 - 2019年）：中美互征关税，规模不断扩大、税率提高，2018年A股单边下跌，上证综指年末跌幅24.59% [54][59] - 拜登政府时期（2021 - 2024年）：延续关税政策，手段上采取区域和多边行动，关税战转向高科技领域 [62] - 加征关税影响：拖累出口，加大产业转移风险，冲击科技类龙头企业，影响人民币汇率和外资流动 [68] 美国“对等关税”事件及影响 - 2025年特朗普再任后，中美贸易摩擦升级，美国多次宣布加征关税，中国相应反制 [89][90][91][93] - “对等关税”内容：4月5日对全球征10%关税，4月9日对贸易逆差大国征10% - 49%不等关税，全面征25%进口汽车关税等 [92][96] - 影响：引发全球金融市场震荡，美股、亚太股市下跌，人民币汇率贬值，黄金遭遇流动性冲击 [100][102] 启示与建议 - 短期内中国出口份额难被完全替代，但出口市场转移和“通道国”问题有不利影响，出口依赖度高的行业和企业压力大 [109] - 预计二季度国内推出增量政策扩大内需，财政政策关注提振消费、稳楼市，货币政策关注降准降息 [112] - 国内A股市场预计先抑后扬、震荡回升，债券市场受“股债跷跷板效应”等因素利好，关注国产替代、消费内需主线 [113]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益为0.81元、0.89元和1.09元，参照4月18日收盘价19.69元，对应市盈率分别为24.29倍、22.06倍和18.08倍 [7] 报告的核心观点 - 2024年收入高增但2025年一季度增长回落，2024年公司收入30.21亿元同比增18.59%，四季度收入6.93亿元同比增31.11%，2025年一季度营收11.08亿元同比增3.04%，一季度增长回落或因销售阶段性透支，2024年高档和中档产品分别增41.17%和15.38% [5] - 产品结构下沉情况改善，300元以上白酒销售占比上升3个百分点至18.75%，100元以下占比下降3.94个百分点至28.1% [5] - 各档次白酒产品毛利率均下降，300元以上、100 - 300元、100元以下产品毛利率分别下降2.15、1.35、0.31个百分点，出厂均价下降带动销量大幅增长 [5] - 经销商渠道增长较快，互联网渠道高增长，省内外市场销售贡献比例变化不大，2024年经销商渠道收入27.44亿元同比增15.43%，互联网渠道收入0.84亿元同比增43.36%，省内市场销售22.31亿元同比增16.14%，省外市场销售6.7亿元同比增14.67% [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 - 04 - 18） - 收盘价19.69元，一年内最高/最低23.55/15.59元，沪深300指数3,772.52，市净率2.81倍，流通市值99.88亿元 [1] 基础数据（2025 - 03 - 31） - 每股净资产7.01元，每股经营现金流0.53元，毛利率66.81%，净资产收益率_摊薄6.57%，资产负债率24.88%，总股本/流通股50,726.00/50,726.00万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,548|3,021|3,381|3,668|4,167| |增长比率（%）|26.64|18.59|11.90|8.50|13.60| |净利润（百万元）|329|388|411|453|552| |增长比率（%）|17.35|18.03|5.94|10.12|21.97| |每股收益(元)|0.65|0.77|0.81|0.89|1.09| |市盈率(倍)|30.37|25.73|24.29|22.06|18.08| [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如2025E营业收入3,381百万元，净利润411百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为2.48元与3.02元，按4月18日39.99元收盘价计算，对应的PE分别为16.14倍与13.23倍，目前估值相对行业水平合理 [12] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，各业务板块有不同表现，预计2025年动力电池业绩恢复增长、储能电池持续高增长、消费电池稳步增长，盈利能力也将提升，维持“增持”评级 [7][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收486.15亿元，同比下降0.35%；营业利润46.96亿元，同比下降3.08%；净利润40.76亿元，同比增长0.63%；扣非后净利润31.62亿元，同比增长14.76%；经营活动产生的现金流净额44.33亿元，同比下降48.90%；基本每股收益1.99元，加权平均净资产收益率11.30%，利润分配预案为拟每10股派发现金红利5.0元(含税) [7] - 第四季度营收145.65亿元，同比增长9.89%，环比增长17.56%；净利润8.87亿元，同比增长41.73%，环比下降15.64% [7] - 2024年公司非经常性损益合计9.14亿元，其中计入当期损益的政府补助9.84亿元，2023年为14.78亿元；按权益法核算的长期股权投资收益6.07亿元，占利润总额的13.08% [7] 行业发展情况 - 全球新能源汽车持续增长，2024年全球新能源乘用车合计销售1724.16万辆，同比增长25.98%，占整体市场22%份额；2025年1 - 2月销售247.50万辆，同比增长30.40% [7] - 全球动力电池装车量增长，2024年为894.4GWh，同比增长27.19%；Top10中中国企业入围6家，市场占比67.08%，较2023年提升3.59个百分点；亿纬锂能以20.3GWh位居全球第9，市场占比2.27% [7] - 我国新能源汽车销售持续增长，2024年合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [7] - 我国动力电池和其他电池产量持续增长，2024年合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月合计产量326.3GWh，累计同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [7] 各业务板块情况 动力电池 - 2024年出货30.29GWh，同比增长7.87%，增速低于行业水平，测算均价为0.633元/Wh，同比下降25.91%；对应营收191.67亿元，同比下降20.08%，在公司营收中占比回落至39.43% [8][9] - 预计2025年业绩恢复增长，原因包括全球及我国动力电池需求持续增长、公司在该领域有一定行业地位、乘用车领域新增配套车型将入市、强化商用车领域优势、产业链协同显成效 [9] 储能电池 - 2024年出货量50.45GWh，同比增长91.90%；对应营收190.27亿元，同比增长16.44%，在公司营收中的占比由2022年的25.98%提升至2024年的39.14% [9] - 核心产品Mr.Big系列600Ah + 储能电芯能量效率达96.2%，配套储能系统可降低储能电站全生命周期成本超30% [9] - 2024年12月60GWh超级工厂投产，马来西亚工厂储能项目预计2026年初量产；公司储能电芯出货量稳居全球第二位 [9] - 预计2025年持续高增长，全球储能新增需求年均复合增长率将保持15%以上，新兴市场崛起 [9][11] 消费电池 - 2024年实现营收103.22亿元，同比增长23.44%，营收占比提升至21.23% [11] - 消费类小圆柱电池深化与大客户合作，多个细分市场份额提升，实现满产满销，单月销量突破1亿只；拓展新兴市场，在多领域与头部客户建立合作关系 [11] - 成都小圆柱电池工厂已投产，马来西亚小圆柱工厂预计2025年初建成投产，预计2025年持续增长 [11] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率17.41%，同比提升0.38个百分点，第四季度毛利率为17.48%，环比第三季度回落1.53个百分点 [11] - 2024年分产品毛利率：动力电池为14.21%，同比回落0.16个百分点；储能电池为14.72%，同比回落2.31个百分点；消费电池为27.58%，同比提升3.85个百分点 [11] - 2024年研发投入29.42亿元，同比增长7.71%，在公司营收中占比6.29%，为近三年新高 [11] - 预计2025年盈利能力仍将提升 [11] 战略合作与回购情况 - 2025年2月7日与海博思创签订《战略合作协议》，预计采购总量为50GWh，双方将协同开拓海外市场并探索产能等领域深度合作；近3年签订战略合作协议10余项，总体均在履行中 [11] - 2025年3月收到小鹏汇天的供应商定点开发通知书，将为其提供下一代原理机低压锂电池 [11] - 2024年2月公布回购股份议案，截止2025年1月17日累计回购股份2,251,380股，占公司当前总股本的0.1101%，成交总金额为100,027,226.80元，回购已实施完成 [11][12] 财务报表预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|48,784|48,615|60,789|71,359|82,107| |增长比率（%）|34.38|-0.35|25.04|17.39|15.06| |净利润（百万元）|4,050|4,076|5,070|6,183|6,946| |增长比率（%）|15.42|0.63|24.40|21.95|12.35| |每股收益(元)|1.98|1.99|2.48|3.02|3.40| |市盈率(倍)|20.20|20.07|16.14|13.23|11.78| [13]

报告公司投资评级 - 调升至“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 公司经营稳健，营业收入同比微增，归母净利润同比下滑主要受税收政策调整带来的非经常性损益影响；2025 年进入免税期，Q1 所得税减少，归母净利润和扣非净利润同比大幅增长 [9] - 未剔除内部抵消因素，出版业务营收增长、毛利率下滑，发行业务营收增长、毛利率达历年最高；扣除内部抵消因素后，公司毛利率创历年新高 [9] - 公司中标义务教育免费教科书采购项目，教育基本盘稳固；中小学数字教材服务平台发展良好；3 个前沿技术项目入选示范项目，战略转型迈出关键一步 [9] - 公司拟大幅提升分红比例，股息率达 5.28%，高于过往平均水平 [9] - 预计 2025 年公司所得税费用大幅减少，业绩有向上弹性；分红比例与股息率提升带来长期收益价值；预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.27 元、1.32 元、1.38 元，对应 PE 为 9.46 倍、9.05 倍、8.66 倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 - 04 - 18） - 收盘价 11.99 元，一年内最高/最低 12.81/9.28 元，沪深 300 指数 3,772.52，市净率 1.06 倍，流通市值 79.99 亿元 [2] 基础数据（2025 - 03 - 31） - 每股净资产 11.34 元，每股经营现金流 - 0.38 元，毛利率 33.16%，净资产收益率_摊薄 0.95%，资产负债率 36.27%，总股本/流通股 102,320.37/66,714.75 万股，B 股/H 股 0.00/0.00 万股 [3] 业绩数据 - 2024 年公司实现营业收入 98.57 亿元，同比增加 0.24%，归母净利润 10.30 亿元，同比减少 25.84%，扣非后归母净利润 12.50 亿元，同比增加 12.11%；2025Q1 实现营业收入 19.16 亿元，同比增加 1.04%，归母净利润 1.10 亿元，同比增加 234.61%，扣非后归母净利润 1.04 亿元，同比增加 244.22% [6] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9,833|9,857|10,141|10,356|10,496| |增长比率（%）|2.12|0.24|2.88|2.12|1.35| |净利润（百万元）|1,389|1,030|1,296|1,356|1,416| |增长比率（%）|34.55|-25.84|25.87|4.57|4.47| |每股收益(元)|1.36|1.01|1.27|1.32|1.38| |市盈率(倍)|8.83|11.91|9.46|9.05|8.66|[11]

报告核心观点 - 近期市场受政策、业绩披露等因素影响，短期区间震荡，中长期适合布局，未来有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，各行业受不同因素影响表现各异，投资者可关注各行业投资机会并兼顾防御与成长 [9][10][11] 国内市场表现 - 上证指数昨日收盘价 3276.73，涨跌幅 -0.11%；深证成指昨日收盘价 9781.65，涨跌幅 0.23%；创业板指昨日收盘价 2022.77，涨跌幅 -0.47%等 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79，涨跌幅 -0.67%；标普 500 收盘 3801.78，涨跌幅 -0.45%；纳斯达克收盘 11247.58，涨跌幅 -0.15%等 [4] 财经要闻 - 国新办发布会工信部介绍一季度工业和信息化发展情况，要点包括推进人工智能赋能新型工业化、开放增值电信业务试点等 [5][9] - 国务院国资委召开视频会议，推动中央企业完成全年生产经营目标，提升上市公司质量和价值实现能力 [5][9] - 美国总统向美联储主席鲍威尔施压要求降息 [5][9] 宏观策略 - 2025.04.14 - 04.20 期间，通信电子、软件半导体、防御、银行消费等行业分别领涨，A股呈现震荡整固、低开高走等不同走势 [5][9] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [9][10][11] - 2025 年财政政策预计更积极，货币政策可能降准降息，信贷脉冲增强，居民超额储蓄和险资配置推动 ETF 成增量资金主力 [9][10][11] - 4 月是财报密集披露期，市场从预期驱动转向基本面验证，短期区间震荡，政策与经济为结构性机会提供支撑，未来市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长，关注政策、资金和外盘变化 [9][10][11] 行业公司 国产 AI 芯片与鸿蒙 PC - 2025 年 1 - 2 月软件业务收入 1.90 万亿元，同比增长 9.9%，增速回落 0.1PCT [14] - 2025 年 1 - 2 月集成电路国产化率 26%，较 2024 年提升 4PCT，美国关税政策利好国产 GPU 厂商，硅基流动联合华为云实现国产芯片推理性能重要突破，华为鸿蒙电脑 5 月将亮相 [14][15] - DeepSeek 小版本更新有显著提升，提出新核心技术，OpenAI 未来发布计划值得关注 [15] - 华大九天和概伦电子收购事宜将提升国内 EDA 行业集中度，头部企业或进入收购加速期 [16] - 给予行业强于大市评级，当前中信计算机行业估值经调整后位于历史均值水平，美国关税调整利好国产软硬件厂商，AI 发展和 EDA 产业并购重组带来积极影响 [16] 传媒行业 - 2025 年 3 月 14 日 - 4 月 11 日传媒板块下跌 12.20%，跑输上证指数、沪深 300、创业板指数，在全行业涨跌幅排名第 28 名，板块个股多数下跌 [17] - 截至 2025 年 4 月 11 日，传媒板块 PE 为 26.38 倍，历史分位为 71.80% [18] - 建议关注游戏板块，受中美关税影响小，有望估值修复，国内游戏市场表现好，政策端版号发放宽松 [18] - 关注广告市场顺周期变化、IP 经济高景气度、国有出版公司高股息和防御性价值以及 AI 垂直应用领域落地 [19][20] 锂电池与新能源汽车 - 2025 年 3 月锂电池板块指数下跌 9.76%，我国新能源汽车销售 123.70 万辆，同比增长 40.09%，环比增长 36.86%，动力电池装机 56.60GWh，同比增长 61.72% [20] - 短期上游原材料价格涨跌互现，截止 2025 年 4 月 11 日，锂电池和创业板估值分别为 26.73 倍和 38.93 倍，维持行业强于大市评级，短期建议适度关注 [21] 农林牧渔行业 - 2025 年 3 月农林牧渔行业表现强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [22] - 2025 年 3 月全国生猪交易均价 14.75 元/公斤，环比跌幅 0.78%，同比跌幅 0.03%，猪价震荡运行，预计 2024 年行业相关上市公司业绩迎来拐点 [22] 轻工制造行业 - 2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数，个股涨幅靠前的有 *ST 金时、万凯新材等 [23] - 造纸各细分纸种价格有不同表现，需关注关税、需求、库存对浆价的影响 [23] - 家居方面，地产政策使商品房市场企稳，家具制造业经营承压，建材家居市场需求待释放，家具出口受关税影响下滑 [24][25] - 截至 2025 年 3 月 31 日，板块 PE 为 30.70 倍，处于近十年 40%分位，维持同步大市评级，建议关注相关企业 [25] 通信行业 - 2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数 [26] - 2025 年 1 - 2 月电信业务收入累计 2950 亿元，同比增长 0.9%，5G 用户、DOU、千兆用户规模有变化，运营商拓展家庭市场业务 [26] - 2025 年 1 - 2 月国内 5G 手机出货量同比增长 7.6%，AI 手机渗透率将提升 [27] - 2025 年 1 - 2 月光模块出口总额同比下降 5.7%，OFC 2025 展示前沿技术，光通信行业向高带宽、低功耗、紧密集成方向演进 [28] - 维持行业强于大市评级，截至 2025 年 4 月 8 日，通信行业 PE 处于近五年 47.27%分位，近十年 23.68%分位，建议关注电信运营商、AI 手机、光通信板块相关企业 [29] 食品饮料行业 - 2025 年 3 月食品饮料板块上涨 2.34%，连续两个月上涨，啤酒、白酒等部分子板块上涨，零食和调味品下跌，同期跑赢大盘，1 - 3 月累计微涨 [31] - 截至 2025 年 3 月 31 日，食饮板块估值 19.92 倍，环比上升 2.32%，仍处于历史较低水平 [31] - 2025 年 3 月食饮个股上涨比例下降，上涨个股集中在乳制品等板块 [31] - 2025 年以来食品饮料制造业投资增长高于社会投资，部分民生消费品产量、进口数量有不同变化，部分原材料价格延续跌势 [32] - 2025 年 4 月推荐关注白酒、乳制品等板块，给出股票投资组合 [33] 半导体行业 - 2025 年 3 月国内半导体行业下跌 5.66%，费城半导体指数下跌 10.41% [34] - 2025 年 2 月全球半导体销售额同比增长 17.1%，预计 2025 年同比增长 12.5%，下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善，晶圆厂产能利用率回落 [34] - 2025 年 3 月 DRAM 与 NAND Flash 月度现货价格环比大幅回升，预计 25H2 NAND Flash 价格回升，全球半导体设备销售额有增长，硅片出货量预计复苏 [35] - 美国“对等关税”政策落地，国内半导体产业自主可控进程有望加速，建议关注相关环节和国内存储器产业链投资机会 [36][37] 化工行业 - 2024 年 3 月中信基础化工行业指数下跌 0.24%，子行业中涤纶等表现居前，3 月化工品价格延续回落 [38] - 截至 2025 年 4 月 3 日，中信基础化工板块 TTM 市盈率为 24.15 倍，低于历史平均水平，维持同步大市评级 [38] - 4 月建议关注需求刚性的化肥板块，钾肥供需收紧价格复苏，磷矿石资源稀缺性提升，磷化工行业景气有望提升 [38][39] 出版行业 - 近五年中证红利指数走势好于上证指数等，在市场下跌年份能跑赢对比基准指数 [40][41] - 免税政策恢复，2025 年出版板块利润有弹性 [42] - 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显 [42] - 出版企业分红规模提升，部分公司股息率超 4% - 6% [43] - 建议关注出版板块在市场震荡时的防御性价值 [43] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 杭州银行、通达创智、南京银行等多只股票近期有不同数量限售股解禁，解禁日期集中在 2025 年 4 月 21 - 23 日 [44] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 4 月 18 日，海南华铁、贵州茅台、永辉超市等 A 股十大活跃个股有成交金额、收盘价、涨跌幅等数据 [46]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][25] 报告的核心观点 - 2024年方正证券营收和归母净利润同比增长，经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益占比下降 [4][5][9] - 公司核心业务表现良好，经纪业务代买收入和市占率创新高，两融余额创新高，资管业务产品丰富、公募规模增长，权益自营获绝对收益、固收自营收益增长 [6][12][20] - 公司处置低效资产，经营效率提升，归母净利连续7年增长并逼近历史高点，预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长，维持“增持”评级 [6][25] 报告各部分总结 年报概况 - 2024年实现营业收入77.18亿元，同比+8.42%；归母净利润22.07亿元，同比+2.55%；基本每股收益0.27元，同比+3.85%；加权平均净资产收益率4.72%，同比-0.16个百分点；2024年末期拟10派0.583元（含税） [4][8] 业务点评 - **收入占比**：2024年经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比下降，经纪业务手续费净收入提高明显 [5][9] - **经纪业务**：合并口径经纪业务手续费净收入40.36亿元，同比+23.27%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比+42.70%，市场份额3.09%创近5年新高；代销金融产品业务固收产品代销规模和ETF保有规模增长，金融产品保有规模峰值突破1000亿元；机构经纪业务新增机构客户引入资产303.9亿元；期货经纪业务净收入5.59亿元，同比+2.07% [12][13] - **投行业务**：合并口径投行业务手续费净收入1.76亿元，同比-16.59%；股权融资业务储备2个IPO项目；债权融资业务承销规模310亿元，同比+57.50%，债券承销保荐业务收入1.37亿元，同比+34.31% [14] - **资管业务**：合并口径资管业务手续费净收入2.38亿元，同比+31.49%；券商资管受托资产规模552.02亿元，同比-4.30%，证券资产管理业务净收入1.98亿元，同比+19.42%；公募基金管理规模808.61亿元，同比+32.20%；私募基金累计投资金额98.06亿元，同比+7.51% [19] - **自营业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）13.49亿元，同比-13.91%；权益自营取得绝对收益，固收自营收益同比增长，债券机构投顾业务规模跻身行业第一梯队；做市与衍生品业务基金做市产品数量领先，场外衍生品业务稳步推进；另类投资业务完成股权项目投资金额0.69亿元 [20][21] - **信用业务**：合并口径利息净收入13.59亿元，同比-4.36%；两融余额404.03亿元，同比+30.78%，再创历史新高；股票质押待购回余额8.86亿元，同比持平 [22][23] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.28元、0.31元，BVPS分别为6.14元、6.40元，按4月17日收盘价7.39元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][25] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：预计2025 - 2026年资产、负债、所有者权益均有增长 [28] - **利润表预测**：预计2025 - 2026年营业收入、利润总额、净利润、归母净利均增长 [29] - **每股指标与估值**：预计2025 - 2026年EPS、ROE、BVPS增长，P/E、P/B下降 [30]

报告核心观点 随着 4 月份中美关税摩擦加剧，美国“对等关税”一再升级，我国出台一系列反制措施，短期将会一定程度上影响我国对美国出口占比高的外向型企业，建议短期重点关注对美国出口依赖度较高的细分行业及河南相关上市公司 [5][55] 宏观政策跟踪 多层次资本市场建设相关政策 - 2025 年 3 月，金融监管部门在做好金融“五篇大文章”、完善上市公司监管制度、促进制造业转型升级等方面出台系列政策，如国务院国资委修订印发《企业国有资产交易操作规则》，国务院办公厅印发《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》等 [10] - 十四届全国人大三次会议明确 2025 年发展主要预期目标，包括国内生产总值增长 5%左右等 [11] - 工信部等部门联合印发《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》《轻工业数字化转型实施方案》等文件 [11][14] - 上海证券交易所制定《关于进一步做好金融“五篇大文章”的行动方案》《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》 [12][13] - 证监会发布《上市管公指司引监第 11 号——上市公司破产重整相关事项》《上市公司信息披露管理办法》 [12][14] - 中国证券业协会发布《证券公司全面风险管理规范（修订稿）》和《证券公司市场风险管理指引》 [15] 河南省相关政策 - 2025 年 3 月，河南省政府在发展未来产业、进一步刺激内需等方面出台多项政策，如召开金融系统工作会议，印发《河南省公共数据资源授权运营实施办法（试行）》等 [16] - 发布《5G 规模化应用行动方案（2025 - 2027 年）》《河南省 2025 年推进“人工智能 + ”行动工作要点》《2025 年加力扩围开展大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案》等 [17][18] 中部其他省份相关政策 - 2025 年 3 月，中部六省中其他五省相继发布重要经济产业政策，如湖北省发布《支持全省汽车产业发展若干措施（2024—2027 年）》，湖南省发布《湖南省推进地方政府专项债券项目“自审自发”试点实施方案》等 [19] 证券市场运行情况 一级市场 债券融资 - 3 月份，全国信用债券融资规模升至 1.79 万亿，发行 2164 只信用债，融资规模 17886.92 亿元，环比增长 44.47%；一季度，全国发行 5377 只信用债，融资规模 4.48 万亿元，同比下降 5.02% [21] - 3 月份，河南信用债券融资规模全国占比升至 2.62%，为近 2 年单月最高水平，发行 79 只信用债，融资规模 468.92 亿元，环比增长 89.82%；前 3 个月，累计发行 165 只信用债，融资规模 959.1 亿元，同比增长 1.55%，排名全国第 12 位、中部六省第 2 位 [22] - 3 月份，湖北信用债发行规模 487.73 亿元位居中部六省第一，河南紧随其后，山西居末位；前 3 个月，湖北省发债规模保持中部六省第一位，河南省超越安徽省居第二位，山西省处于末位 [25] 股权融资（含可转债） - 3 月份，全国股权融资大幅回升，34 家公司股权融资 577.90 亿元，同比增长 58.07%，其中 IPO 首发募集资金 92.18 亿元、占比 15.95%，再融资募集金额 485.72 亿元，占比 84.05%；前 3 个月，全国股权融资累计 1548.17 亿元，同比增长 39.90% [30] - 3 月份，河南上市公司国机精工完成定向增发融资，融资金额 1.15 亿元；前 3 个月，河南有 1 家公司完成股权融资，累计金额 1.15 亿元 [30] - 3 月份，安徽省有 2 家公司 IPO 上市、江西省 1 家公司 IPO 上市、河南 1 家公司完成增发融资；1 - 3 月份，安徽有 5 家公司合计融资 43.24 亿元，居六省第一，湖北有 3 家公司融资 20.46 亿元，居六省第二，山西、湖南、江西、河南分别有 1 家公司 IPO 或增发实现融资 [32] 河南上市公司融资展望 - 2025 年 3 月份以来，3 家公司更新增发融资进展，国机精工增发股份于 3 月 19 日上市，风神股份增发经上市委通过后停止实施，焦作万方增发预案经董事会通过；3 家预计合计定增融资 26 亿元，均为主板市场上市公司 [34] - 目前，河南省暂无上市公司公布可转债融资预案或可转债在途发行 [34] 二级市场 河南指数走势 - 3 月份，河南指数上涨 3.40%，分别跑赢上证 2.95 个百分点和沪深 300 指数 3.47 个百分点；1 - 3 月份，河南指数累计上涨 4.34%，跑赢上证指数和沪深 300 两大基准指数 [36] - 3 月份，中部六省指数涨跌参半，河南指数当月涨幅最大、达 3.40%，湖南指数当月跌幅最大、为 - 1.04%；前 3 个月，中部六省累计指数普遍上涨，河南、湖南指数涨幅领涨中部六省 [36] 河南上市公司股价表现 - 3 月份，沪深指数震荡向上，申万 31 个一级行业指数 17 个上涨、14 个下跌，有色金属、家用电器等行业涨幅居前，计算机、房地产等行业跌幅居前 [39] - 3 月，豫 A 股涨幅前 3 的公司是大有能源（45.85%）、新开普（45.05%）、恒星科技（30.07%）等，跌幅前 3 的公司是好想你（ - 24.41%）、众诚科技（ - 23.98%）、科创新材（ - 17.56%）等 [39] - 3 月，豫 H 股表现居前的公司有蜜雪集团（108.00%）、卫龙美味（57.23%）、灵宝黄金（55.47%）等，居后的公司有金源氢化（ - 26.92%）、升能集团（ - 19.01%）、宇华教育（ - 13.25%）等 [39] 河南上市公司 河南上市公司数量与区域分布 - 2025 年 3 月份，全国 A 股净增 10 家上市公司，浙江、广东、安徽 3 省分别净增 4 家、3 家、2 家；本年度，全国 A 股上市公司净增 22 家，浙江、广东、安徽三省居前 [46] - 截至 3 月底，河南共有 A、H 上市公司 138 家，其中 A 股上市公司 112 家，H 股上市公司 32 家，全国 31 个省份中排名维持在第 12 位和第 9 位不变 [46] - 2025 年 3 月底，河南省 A 股总市值 14534.00 亿元，环比增长 3.93%，规模排名超越天津居全国第 13 位，居中部六省第 4 位；期末市盈率（TTM，整体法）17.23 倍、市净率（LYR，整体法）2.01 倍 [49] 河南上市公司重要事件 - 2025 年 3 月份，河南上市公司公告可重点关注新股上市、重大合同、并购重组、股份减持计划以及人事变动等事项，如蜜雪集团 H 股上市，许昌智能、众诚科技等公司签订重要合同公告等 [50] 河南拟上市公司 拟上市公司情况 - 3 月份以来，河南省 IPO 审核通过尚待发行公司 1 家，为拟在深交所上市的中船双瑞，3 月 31 日状态为中止审查 [51] 提交 IPO 审核申报企业 - 目前，河南申报在审企业仅有 1 家，为安阳市区的岷山环能，目前状态为待上会，拟在北交所上市，拟融资规模为 3.02 亿元 [53]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][25] 报告的核心观点 - 2024年方正证券营收和归母净利润同比增长，经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益占比下降 [4][5][9] - 公司核心业务表现良好，经纪业务代买收入和市占率创新高，两融余额创新高，资管业务产品丰富、公募规模增长，权益自营获绝对收益、固收自营收益增长 [6][12][20] - 公司处置低效资产，经营效率提升，归母净利连续7年增长并逼近历史高点，预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长，维持“增持”评级 [6][25] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入77.18亿元，同比+8.42%；归母净利润22.07亿元，同比+2.55%；基本每股收益0.27元，同比+3.85%；加权平均净资产收益率4.72%，同比-0.16个百分点；年末期拟10派0.583元（含税） [4][8] 业务点评 - **经纪业务**：经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益占比下降，经纪业务手续费净收入提高幅度明显 [5][9] - **代理买卖证券业务**：合并口径经纪业务手续费净收入40.36亿元，同比+23.27%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比+42.70%；市场份额3.09%，同比+0.32个百分点，创近5年新高；小方APP月活峰值312.33万，同比+37.69% [12] - **代销金融产品业务**：加大固收产品供应，净值型固收产品代销规模增长32亿元，同比+66.70%；ETF保有规模峰值超249亿元，同比+100%；金融产品保有规模峰值首次突破1000亿元；代销金融产品业务净收入1.84亿元，同比-26.43% [13] - **机构经纪业务**：新增机构客户引入资产303.9亿元，机构客户交易份额平稳，产品销售新增规模198.7亿元；交易单元席位租赁净收入1.90亿元，同比-36.97% [13] - **期货经纪业务**：控股子公司方正中期期货新开客户数量和成交额同比增长近20%，期末客户权益177.33亿元，累计日均客户权益205.38亿元；期货经纪业务净收入5.59亿元，同比+2.07% [13] - **投行业务**：合并口径投行业务手续费净收入1.76亿元，同比-16.59%；股权融资业务承压，IPO项目储备2个，排名行业第26位；债权融资规模310亿元，同比+57.50%，债券承销保荐业务收入1.37亿元，同比+34.31% [14] - **资管业务**：合并口径资管业务手续费净收入2.38亿元，同比+31.49%；券商资管受托资产规模552.02亿元，同比-4.30%，证券资产管理业务净收入1.98亿元，同比+19.42%；公募基金规模808.61亿元，同比+32.20%，方正富邦营业收入2.66亿元，同比-2%；私募基金累计投资金额98.06亿元，同比+7.51%，管理存续私募基金认缴规模165亿元，同比-13.6%，方正和生投资营业收入-3.27亿元，同比-198% [19] - **自营业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）13.49亿元，同比-13.91%；权益自营坚持价值投资获绝对收益，9月末加大A股投资规模，增加港股通业务投资规模17.55亿元；固收自营抓住趋势性机会，发展非方向性交易，迭代中性策略，收益增长，债券机构投顾业务规模跻身行业第一梯队；做市与衍生品业务中基金做市产品数量多年快速增长，场外衍生品业务稳步推进；另类投资深耕重点行业，完成股权项目投资金额0.69亿元，存续股权投资金额9.16亿元，同比-36.87%，营业收入-1.59亿元，同比-184% [20][21] - **信用业务**：合并口径利息净收入13.59亿元，同比-4.36%；两融余额404.03亿元，同比+30.78%，再创历史新高，市场份额2.17%，同比+0.30个百分点，两融利息收入19.25亿元，同比-1.36%；表内股票质押待购回余额8.86亿元，同比持平，买入返售金融资产利息收入0.44亿元，同比-32.81% [22][23] 投资建议 - 预计2025 - 2026年EPS分别为0.28元、0.31元，BVPS分别为6.14元、6.40元，按4月17日收盘价7.39元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][25] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：预计2025 - 2026年资产、负债、所有者权益均有增长 [28] - **利润表预测**：预计2025 - 2026年营业收入、利润总额、净利润、归母净利均增长 [29] - **每股指标与估值**：预计2025 - 2026年EPS、ROE、BVPS增长，P/E、P/B下降 [30]