报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内盘豆油难有起色，美豆油受生物燃料政策影响有走强可能，带动内盘棕榈油上涨，国内豆棕价差预计维持倒挂，二季度豆油价格先弱后强 [4] - 二季度豆棕09合约价差将维持倒挂，三季度趋于平水，建议布局豆棕09与01合约做扩策略、9 - 1反套策略；单边关注棕榈油价格支撑，短期逢高沽空，二季度末择机布局01合约多单 [59] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - Q1内盘豆油年初受巴西收获进度、到港及资金套利盘影响，较棕榈油坚挺，后随其他油脂走高，但受巴西收获加快和Q2大豆高到港预期影响，在三大油脂中最弱 [7] - Q1外盘美豆油受生物燃料政策悲观预期和内需下降影响价格偏弱，后因45Z补贴范围和计算方式、生物燃料政策转变等因素价格先升后回调再反弹 [7] 国际市场 - 大豆产量 - 巴西大豆收获进度良好，截至3月29日达81.4%，2024/25年度产量预计为1.67亿吨，同比增加13.3% [11] - USDA3月报告显示2025/26年度美国农户计划播种大豆面积为8349.5万英亩，低于2月预测，本年度种植面积下降使市场对新季美豆产量持偏紧张态度，2025年Q1大豆库存为19.1亿蒲式耳，为近三年来最高Q1库存水平 [16] 国际市场 - 大豆压榨 - 美国BTC生柴税收抵免补贴到期，新的45Z补贴未执行，生物柴油生产下降，植物油原料使用量明显减少，美豆油价格下跌，美豆压榨利润在Q1降至近半年来较低水平 [23] 国际市场 - 豆油出口 - 国际豆棕价差长时间倒挂，南北美豆油出口显著好转，截至3月27日本年度美豆油出口达66万吨，上一年度同期仅3.5万吨；阿根廷豆油出口自去年四季度起处于较高水平，主要出口至印度 [31] 国际市场 - 生柴 - 特朗普上台后市场对生物燃料政策悲观，RINs价格下跌，生物燃料生产商亏损，生产意愿差；政策转变后RINs价格上涨，美豆油生产与掺混具备利润，价格企稳 [36] - 市场对特朗普上台后生物燃料政策悲观，补贴叫停使掺混利润下降，掺混意愿不足，豆油使用量减少，在生物燃料使用占比中首次低于其他原料，2025年1月美国BD与RD相应RINs生成量大幅减少 [40] - 市场期待特朗普政府确定生物燃料政策，目前预期上调2026年生物柴油RVO义务至55 - 57.5亿加仑，带来原料需求增量约800 - 900万吨，但关税政策使约600万吨原料难进入美国 [43] 国际市场 - 生物柴油 - 45Z模型补贴计算方式初步确定，补贴对象变为国内生产商，加菜油因CI值高可能无法获补贴，进口UCO制成的BD&RD不在补贴范围内，新补贴政策和关税使美国生物燃料端原料缺口达900 - 1000万吨，美豆压榨产能难以匹配，加菜油能否进入美国至关重要 [47] 国内市场 - 一季度国内大豆到港偏低，库存下降，4 - 5月巴西大豆到港预计早且数量大，二季度至三季度供应充足，美豆供应影响预计在四季度及明年一季度显现 [50] - 国内三大油脂逐步去库，棕榈油库存紧张，菜油相对宽松，豆油处于历史同期均值水平附近；预计4月底豆油库存出现拐点进入累库阶段，但累库进度缓慢 [53] - 豆油对棕榈油替代明显，但植物油总消费难有增量；二季度消费旺季豆油消费将好转，预计Q2豆油表需较去年增加约10 - 20万吨/月，直至豆棕现货价格恢复平水 [57] 二季度观点汇总 - 国际市场原料端Q2、Q3供应以巴西大豆为主，美豆影响在Q4及26Q1显现，需关注巴西CNF升贴水；需求端美豆油内需上涨将抵消出口下降影响，国际油脂价格重心有望支撑 [59] - 国内市场原料端4月起巴西大豆到港使Q2 - Q3供应充足，美豆供应缺口预计在01合约体现；需求端豆油供应充足，需求未显著提振，豆棕现货价差预计倒挂，棕榈油到港增加后价差有望修复 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月FOMC会议下调美国GDP增速、上调通胀预期 美联储连续2个月暂停降息，放缓缩表，对滞胀存在担忧 [3][9] - 特朗普2.0时代对等关税影响全球贸易体系 美国滞胀风险加剧、降息时点延后，中国GDP与出口受拖累 [10][11] - 关税对大宗商品价格有成本传导、替代效应、需求预期三重影响机制 [17][18][19] - 不同品种大宗商品受关税影响表现各异 贵金属、有色金属、黑色金属、农产品均呈现不同特征及投资机会 [25][36][41][49] 根据相关目录分别进行总结 3月FOMC会议 - 会议要点 连续2个月暂停降息，利率维持4.25%至4.50%，点阵图维持2025年降息2次共50BP；放缓缩表，由600亿降至400亿美元/月；对滞胀存在担忧，提出经济前景存在不确定性 [9] - 经济预测 下调2025年美国实际GDP增速预期，上调失业率、PCE增速和核心PCE增速；通胀预期抬升是美联储降息最大约束；美国经济、货币政策有两种潜在演进路径 [9] 特朗普2.0时代对等关税 - 主要内容 包括普遍关税、差异化关税及停止部分地区小包裹关税豁免政策等 [13] - 对全球贸易体系影响 多边框架结构性瓦解，产业链重构双轨分化，滞胀压力形成剪刀差效应，地缘经济联盟加速成型 [16] - 对美国影响 滞胀风险加剧，降息时点延后；短期冲击下Q2对美出口或下降10%至15%，H2出口或负增长 [11][16] - 对中国影响 25Q2开始，拖累GDP与出口较为明显 [11] 关税对大宗商品价格影响机制 - 成本传导 进口成本结构性抬升并传导至终端市场，进口国承担成本压力，出口国需求萎缩，影响烈度取决于替代品情况 [24] - 替代效应 通过改变商品流动路径重塑价格体系，上游原料替代难度大于下游产成品，供应链弹性缓冲成本传导 [24] - 需求预期 改变市场参与者行为模式影响价格，滞胀交易逻辑主导市场，工业金属期限结构变化 [24] 贵金属 - 黄金 关税豁免验证溢价出清逻辑，市场仅修正关税预期差，价格结构性支撑仍存；短期关注2900美元/盎司技术支撑，中长期破3150美元/盎司需待货币政策转向 [35] - 白银 光伏产业链冲击、库存周期逆转，衰退风险集中定价，金银比飙升；可通过金银比套利对冲风险，关注光伏政策边际放松信号 [35] 有色金属 - 价格波动机制 铜放大宏观衰退预期，有成本支撑逻辑；铝产业链利润再分配，供给端有刚性约束 [40] - 供需动态 铜供应有瓶颈但需求有韧性；铝美国本土短缺加剧，中国出口结构升级 [40] - 企业风险管理 上游矿企锁定铜矿长单、增加现金流储备，铅锌企业布局金银伴生矿；中下游加工商进行原料套保和出口汇率期权操作 [40] 黑色金属 - 价格表现分化 黑色系跌幅相对克制，国内“稳增长”政策支撑基本面，衰退交易对出口导向商品影响大 [48] - 产业链传导 直接出口影响有限，转口贸易承压，热卷受影响程度高于螺纹，内需升级对冲外需萎缩 [48] - 政策对冲与供应链韧性 可能提前降准降息，上调专项债额度，加速布局海外生产线 [48] - 企业风险管理 钢材卷螺差或抬升；铁矿石买入看跌期权对冲成本端超跌风险，卖出虚值看涨期权收取权利金 [48] 农产品 - 关税政策背景与市场逻辑重塑 核心矛盾转向中长期供应链韧性重构，内外盘分化加剧，巴西掌握全球大豆定价主导权 [52] - 大豆产业链传导机制 成本传导非对称，替代逻辑有局限，期限预期存在博弈 [52] - 全球贸易链重构 巴西主导供应链再平衡，美国农业面临困境与转型，中国加速国产替代、多元化采购 [52] - 企业风险管理 跨期套利M59反套有机会；跨市套利多DCE豆一空CBOT美豆，内外盘比价有望上升 [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕美国关税政策调整及相关事件，对金融和商品市场各领域进行分析，指出关税问题扰动市场，各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种特点和市场情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国对等关税暂缓90天执行，降至10%，但中美关税升级利多黄金，金价大涨超3%，一度涨超100美金 [2][14] - 关税问题扰动市场，黄金成对冲美元信用工具，整体多头趋势，回调买入为主，杠杆不宜高 [14] - 投资建议：短期市场波动大，以黄金多头思路为主 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 萨默斯警告美国关税计划风险，美联储会议纪要显示经济面临通胀和增长放缓风险 [15][16] - 特朗普暂缓多数国家对等关税，市场风险偏好反弹，美元指数走弱，后续震荡 [17][18] - 投资建议：美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 中国对美进口商品加征关税税率由34%提至84%，美暂缓部分关税90天但不适用于中国 [20][22] - 中美关税谈判僵局，政策不确定，金融市场波动大，美债收益率上行，流动性冲击风险未消 [22] - 投资建议：以偏空思路对待，不追高 [22] 宏观策略（股指期货） - 国务院总理召开座谈会强调积极宏观政策，中国对美加征关税税率升至84% [23][24] - A股放量上涨，市场情绪提振，但宏观面变化加大市场波动 [25][26] - 投资建议：短期以避险思路对待 [26] 宏观策略（国债期货） - 中方发布经贸关系白皮书，央行开展1189亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1110亿元 [27][28] - 贸易冲突缓和概率低，宽货币预期难证伪，国债上涨行情未结束，突破前高概率大 [28] - 投资建议：持仓等待宽松落地、回调加仓 [29] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼棕榈油行业组织敦促政府将出口税降至0%，以抵消美国关税影响 [30] - 全球市场情绪低迷，原油疲弱，油脂市场承压，棕榈油跌幅大，中美关系恶化或利好远月豆油 [30] - 投资建议：前期空单可离场，关注MPOB报告指引 [31] 农产品（棉花） - 3月底全国棉花商业库存483.96万吨，较上月降12.24%，印度25/26年度棉花种植面积或增加 [32][33] - 印度CCI采购量大，销售成交率不高，USDA或下调印度棉花估产、消费及进口预估量 [35] - 投资建议：郑棉盘面跌势或放缓，后市弱势震荡，关注宏观政策及主产国情况 [37] 黑色金属（动力煤） - 2025年煤炭需求小幅增长，电煤消费增，钢铁、建材消费稳中略降，化工适度增长 [38] - 外部风险大，煤价平稳，4月供需两弱，5月电厂补库或支撑价格，但缺乏弹性 [38] - 投资建议：关注5月价格支撑情况，预计缺乏弹性 [38] 黑色金属（铁矿石） - 日本JFE钢铁5月中旬关停高炉，粗钢年产能削减约400万吨 [39] - 外部波动大，黑色延续跌势，基本面短期恶化不激烈，关注流动性风险 [39] - 投资建议：维持偏空思路，等待反弹机会 [41] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华东市场炼焦煤持稳，供应稳定，需求有支撑，焦企首轮提涨，博弈情绪浓 [42] - 焦煤现货好转，供应小幅下滑，库存下降，盘面有压力；焦炭现货暂稳，有提涨空间，中长期宽松 [43] - 投资建议：短期现货企稳，盘面上方有压力 [43] 农产品（玉米淀粉） - 原料玉米价高，下游需求淡，企业限产检修，开机率降，库存仅小幅去化 [44] - 淀粉企业亏损或促降开机，华北-东北价差或转弱，副产品或影响企业盈利 [45] - 投资建议：预计CS05 - C05价差在380附近震荡 [47] 农产品（玉米） - 截至4月4日，北港库存连续2周降，广东港内贸库存增，外贸等有变化 [48] - 东北粮源外流加快，产区现货坚挺，关税令情绪转强后盘面回落，关注东北去库影响 [48] - 投资建议：维持07合约偏低估观点，关注东北去库对贸易商情绪影响 [48] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月乘用车市场零售同比增14.4%，批发创当月历史新高 [49] - 钢价震荡反弹，市场对刺激政策预期升温，后续关税边际影响下降，市场情绪缓和 [50] - 投资建议：短期轻仓谨慎，现货逢高套保 [51] 农产品（生猪） - 牧原、温氏、新希望3月生猪销量同比增，销售均价微升 [52] - 生猪日内波动加剧，后续回归基本面，现货有走弱压力，原料价格影响远月，主力限仓 [53] - 投资建议：关注反弹沽空机会 [54] 有色金属（工业硅） - 云南永昌硅业10万吨水电硅项目点火投产，新疆大厂减产，西南部分产能投产 [55][56] - 多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行，基本面难改 [56] - 投资建议：盘面9000 - 10500元/吨运行，单边逢高沽空，套利关注Si2511 - Si2512反套 [57] 有色金属（铅） - 4月8日【LME0 - 3铅】贴水29.16美元/吨，精铅持货商报价坚挺，再生精铅成交清淡 [58] - 沪铅震荡下行，跟随宏观走势，基本面偏强，废电瓶货源少，再生炼厂或减产 [59][60] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单，内外反套持有 [60] 有色金属（铜） - 秘鲁原住民暂停封锁嘉能可铜矿，智利Codelco计划大幅提高今年铜产量 [61][62] - 市场受关税预期影响，国内短期供需双强，库存预计去化，基本面对盘面有支撑 [63] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜正套 [64] 有色金属（锌） - 4月8日【LME0 - 3锌】贴水12.15美元/吨，沪粤价差扩大 [65][66] - 沪锌震荡下行，关税扰动，市场谨慎，LME库存走低，出口转运或承压 [66] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利观望 [67] 有色金属（碳酸锂） - Pursuit公司阿根廷工厂产出首批碳酸锂，阿根廷计划2025年锂产量增75% [68][69] - 基本面偏空，国内产量高，需求平平，矿价下跌，锂盐累库 [70] - 投资建议：短线空单部分止盈，关注反弹沽空机会 [70] 有色金属（镍） - 印尼4月第二周上调矿产和煤炭特许权使用费 [71] - 沪镍主力合约下跌，库存有变化，贸易战升级边际效用递减，成本支撑增加 [71] - 投资建议：关注情绪释放后逢低做多机会 [72] 能源化工（液化石油气） - 对美关税提至84%，美国C3库存累库 [73][75] - EIA数据显示美国C3产量、需求等情况，PG价格受油系和关税影响 [75] - 投资建议：原油回升内盘或估值修复，降低风险敞口，谨慎参与 [75] 能源化工（原油） - 美国EIA原油库存回升，汽油和精炼油库存下降 [76] - 油价高波动后反弹，受关税和市场情绪影响大，需求前景和OPEC+政策不确定 [76] - 投资建议：短期宽幅震荡，有下行风险 [76] 能源化工（PTA） - 关税大战升级影响纺服出口，美国方向订单停滞，影响聚酯需求 [77] - PTA价格下跌，持仓有变化，四月中下旬下游或入淡季，原料压力将显现 [77][78] - 投资建议：短期跟随原油波动，之后偏弱震荡 [78] 能源化工（苯乙烯） - 4月2 - 8日华东主港苯乙烯库存环比降，下周期到货计划约2.32万吨 [78] - 苯乙烯盘面探底反弹，贸易商活跃，基差有变化，下游成品库存或累积 [79] - 投资建议：关注需求减量传导，eb - bz价差短扩长缩 [79] 能源化工（烧碱） - 4月9日山东高浓度液碱价格下滑，内外贸需求清淡，供应稳定 [80][81] - 下游接货一般，企业出货滞缓，后期供应或增量，价格或下调 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望为宜 [83] 能源化工（纸浆） - 4月9日进口木浆现货价格延续跌势，纸厂采买积极性不强 [84] - 各品种木浆现货市场价格有不同程度下跌或横盘，盘面受宏观冲击下跌 [84] - 投资建议：宏观主导行情，观望为主 [84] 能源化工（PVC） - 4月9日国内PVC粉市场现货价格走低，期货下行后震荡，成交尚可 [85] - 盘面受宏观冲击大幅下跌，短期宏观主导行情 [85] - 投资建议：观望为主 [85] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，部分工厂午后上调报价 [86][88] - 华东一套装置重启，瓶片价格跟随原料下跌，接近历史低价，成交放量 [89] - 投资建议：短期跟随成本偏弱运行，加工费难摆脱低位震荡 [89] 能源化工（纯碱） - 4月9日华东市场纯碱价格窄幅调整，下游需求按需为主 [90] - 期价下跌，现货情绪弱，装置波动小，下游采购谨慎，供应将增加 [90] - 投资建议：中期逢高沽空 [90] 能源化工（浮法玻璃） - 4月9日湖北浮法玻璃5mm价格持平，不同贸易商售价有差异 [91] - 期价受市场情绪影响下跌，现货各地区出货和价格情况不同 [92][93] - 投资建议：短期低位运行，回调可布局多单 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕金融和商品市场展开分析，指出美国财政赤字提高、关税问题冲击全球市场风险偏好，各市场受此及自身供需等因素影响表现各异，投资者需关注政策变化和市场动态以应对风险并把握机会 [12][16][20] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国2025财年上半年联邦预算赤字达1.3万亿美元，支出增长10%，收入增长3% [12] - 金价震荡收涨未企稳，美国股债双杀，风险偏好承压，人民币汇率走弱，沪金汇率溢价走高 [12] - 短期市场波动或加剧，黄金有回调空间，建议抄底等待 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 加拿大将对美国产汽车征25%关税，马斯克与特朗普顾问争吵升级，白宫坚持加征关税 [14][15][16] - 全球市场风险偏好受冲击，美元震荡，市场不确定性高 [16] - 美元短期震荡 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 特朗普与韩国讨论关税等问题，美国讨论优先与他国达成关税协议，3月小企业乐观指数降幅大 [18][19][20] - 关税谈判不乐观，美股调整未结束，反弹乏力 [20] - 关税升级风险未消，美股压力大 [21] 宏观策略（国债期货） - 央行支持汇金增持指基，开展1674亿元7天期逆回购操作，净投放1025亿元 [22][23] - 国债上涨行情未结束，回调是阶段性的，宽松政策落地不连贯，回调买入机会多 [23][24] - 多单可持有，做多可等回调或资金转松买短债 [24] 宏观策略（股指期货） - 中国“类平准基金”入场，多部门支持资本市场，国务院总理与欧盟主席通话 [25][27] - A股放量收红，未来定价取决于特朗普关税及国内政策 [27] - 短期避险，降低敞口 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA4月报告预计美豆期末库存微降，全球库存略升 [28] - 国际变化不大，国内豆粕期价强势，成交放量，但巴西豆到港将使豆粕累库 [28] - 豆粕期价预计偏强，关注中美关系 [29] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼将调整毛棕榈油出口税以减轻美国关税负担 [30] - 油脂市场情绪企稳，反弹有限，菜油强，棕榈油和豆油弱 [30] - 关注MPOB3月报告，若累库价格或偏弱震荡 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月挖掘机销量29590台，同比增18.5%，家电以旧换新带动销售1247.4亿元 [31][32] - 钢价弱势震荡，关税引发衰退担忧，需求未恶化，关注国内政策 [33] - 钢价波动大，轻仓，反弹套保 [34] 农产品（生猪） - 温氏股份拟继续回购股份 [35] - 养殖板块上涨，原因有资金避险、现货企稳、成本抬升，但涨幅存争议 [36] - 关注逢高沽空和生猪正套机会 [36] 农产品（棉花） - 美单边加税扰乱供应链，巴西马托格罗索州棉花产量预计267万吨，美棉种植进度落后 [37][38][39] - 中美贸易战升级，内外棉需求和全球金融市场堪忧，郑棉跌破13000关口 [39] - 不建议抄底，轻仓谨慎 [39] 农产品（玉米淀粉） - 淀粉企业亏损加重，部分停产限产，供应压力缓和 [40] - 淀粉亏损或降开机，华北-东北价差或转弱，副产品或影响盈利 [40] - CS05 - C05价差预计在380附近震荡 [41] 农产品（玉米） - 温高雨少或致河北中南部等地缺墒 [42] - 关税后贸易商情绪转强，期货上行乏力，关注小麦替代和产区天气 [42] - 关税影响持续性或不足，关注小麦产区天气 [43] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 吕梁冶金焦价格稳中偏强，部分焦企提涨 [44] - 焦煤现货好转，供应略降，库存下降；焦炭现货暂稳，供应增加 [45] - 现货企稳，盘面有压力 [45] 有色金属（氧化铝） - 几内亚将实施铝土矿价格指数，转变为价格制定者 [46] - 氧化铝价格下跌，跌破高成本企业现金成本线，期价磨底 [46] - 建议观望 [47] 有色金属（多晶硅） - 晶科能源获1.75GW光伏组件供应项目 [48] - 盘面下跌或因现货报价下调等传言，5月基本面或超预期，维持去库 [49] - 关注PS2506逢低多和PS2511逢高空机会 [50] 有色金属（工业硅） - 4月有机硅单体企业检修降负，开工率或降至60%以下 [51] - 新疆大厂减产，西南复工，需求不佳，基本面难改 [51] - 盘面9000 - 10500元/吨运行，关注逢高沽空和反套机会 [52] 有色金属（碳酸锂） - 智利锂资源比之前估计多28%，力拓将重启阿根廷锂扩张 [53][54] - 基本面偏空，锂盐累库，矿价下跌 [55] - 前期空单持有，关注反弹沽空机会 [55] 有色金属（镍） - 4月8日沪镍前20期商净空头持仓下降 [56] - 沪镍上涨，库存有变化，贸易战有风险，矿端供应偏紧 [57] - 短期观望，情绪缓和后关注低位多机会 [58] 有色金属（铅） - 4月7日LME0 - 3铅贴水28.56美元/吨，锡业股份24年生产铅1848吨 [59] - 沪铅震荡下行，基本面有支撑，关税影响供需 [60] - 短期观望，回调买入，中线多单，内外反套持有 [61] 有色金属（锌） - 锡业股份24年生产锌14.40万吨，4月7日LME0 - 3锌贴水11.61美元/吨 [62][63] - 沪锌震荡走弱，LME库存走低，出口转运承压 [63] - 短期观望，中期反弹沽空，结构和内外暂观望 [63] 能源化工（原油） - 美国至4月4日当周API原油库存降105.7万桶，汽油微增，精炼油下降 [64] - 油价下跌，关税致市场恐慌，需求担忧加剧，OPEC+政策不确定 [64] - 短期油价下行风险大 [65] 能源化工（碳排放） - 4月8日核证自愿减排量成交量60100吨，成交额6039367元 [66] - CCER价格高于CEA，供需失衡推动CCER上涨，CEA承压 [66] - CEA短期震荡偏弱 [67] 能源化工（尿素） - 印度IPL尿素进口招标收到近356万吨报价 [68] - 尿素期货价格下跌，现货市场弱势，供应和需求有变化 [68][69] - 价格短期偏弱，中期关注农需 [69] 能源化工（苯乙烯） - 华东13万吨/年苯乙烯装置4月7日停车检修，预计5月底重启 [70] - 苯乙烯盘面震荡偏弱，买货氛围一般 [70] - 苯乙烯 - 纯苯价差短扩长缩 [71] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，成交放量 [72][73] - 瓶片价格跟随原料下跌，接近历史低价，吸引下游 [74] - 短期跟随成本偏弱，加工费修复难脱低位 [74] 能源化工（烧碱） - 4月8日山东液碱市场价格下调，下游需求弱 [75] - 供应变化不大，需求一般，市场交易清淡 [75] - 宏观主导行情，建议观望 [76] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下跌，纸厂采购积极性不强 [77] - 纸浆期货价格有变动 [77] - 宏观主导行情，建议观望 [77] 能源化工（PVC） - 国内PVC粉现货价格下跌，期货震荡下行，成交以点价为主 [78] - PVC期货价格有变动，下游采购积极性一般 [78] - 宏观主导行情，建议观望 [78] 能源化工（纯碱） - 4月8日华南纯碱市场弱稳，碱厂设备减量，需求不温不火 [79] - 纯碱期价下跌，市场弱稳震荡，供应将增加 [79] - 中期逢高沽空 [79] 能源化工（浮法玻璃） - 4月8日湖北浮法玻璃5mm价格涨1元 [80] - 玻璃期价上涨，受地产政策预期提振，各市场表现有差异 [80] - 短期低位运行，回调可布局多单 [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新关税政策产生“重要影响”，贸易战短期未明显缓和，市场受关税冲击波动加剧，各行业受不同程度影响，投资需谨慎并关注政策变化和市场情绪 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 新关税政策影响大，金价延续跌势，贸易战未缓和，人民币汇率贬值压力增加，沪金溢价增加但外盘未企稳 [13][14] - 投资建议：金价有回调空间，市场波动大，建议降低仓位 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 预计4月9日关税上调前难达成协议，欧盟拟对美部分商品加征25%关税，特朗普不考虑暂停加征关税，市场波动加剧，美元指数短期反弹 [16][17][19] - 投资建议：美元短期回升 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储确保通胀不上升，欧盟提“零关税”方案，美股因关税传言震荡，关税风险升级可能性提升，消费信贷下降，美股下行压力加大 [21][22] - 投资建议：关税升级风险未消除，美股压力大 [23] 宏观策略（股指期货） - 中央汇金增持ETF，中央发文建设农业强国，商务部召开美资企业圆桌会，A股受关税冲击暴跌，后市需警惕特朗普政府升级 [24][27] - 投资建议：短期避险 [28] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼，受贸易冲突影响，国债期货上涨，后续宽松概率高，行情未结束 [29] - 投资建议：持有多单等待宽松政策落地 [30] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西大豆收获完成87%，上周油厂开机率低，豆粕库存下降，中美贸易战是主要矛盾，巴西CNF升贴水涨幅有限，进口成本略降，豆粕期价涨幅有限 [31][33] - 投资建议：关注巴西CNF升贴水变化，养殖利润不佳限制豆粕上涨空间，4季度到明年1季度或供应紧张，期价偏强但不建议追高 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月棕榈油产量预计大增，全国重点地区棕榈油库存环比增1.27%，三大油脂受宏观影响下跌，棕榈油领跌 [35][36] - 投资建议：全球油脂和原油市场企稳前，做多有风险，短期观望，情绪企稳后择机入场 [36] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 3月中国挖掘机开工率66.2%，钢价受关税影响低开震荡，黑色相对偏强但市场风险大 [37][38] - 投资建议：钢价波动大，轻仓，反弹套保 [38] 有色金属（氧化铝） - 西澳地区海外氧化铝成交价格回落，进口可行性增强，国内氧化铝价格下跌，企业维持生产 [39] - 投资建议：观望 [40] 有色金属（多晶硅） - 协鑫科技一季度成本下降，关税对光伏产业链影响有限，4月多晶硅排产10万吨，地震致硅片供应减少，有望去库超2万吨，硅片价格上涨，核心问题是高库存 [41][42] - 投资建议：4月基本面好，抢装后现货价格或承压，关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空机会，PS2506 - PS2511正套持有 [43] 有色金属（工业硅） - 甘肃6万吨工业硅项目预计10月投产，新疆大厂减产，西南地区复工，多晶硅厂压价，有机硅或减产，铝合金刚需采买，出口或下行 [44][45] - 投资建议：盘面在9000 - 10500元/吨运行，单边关注反弹后逢高沽空机会，套利关注Si2511 - Si2512反套机会 [46] 有色金属（铜） - 华菱线缆一季度净利润预计增45% - 70%，阿达尼铜业将投产，嘉能可寻求救助，市场受关税预期影响，铜价宽幅震荡 [47][50] - 投资建议：单边观望，套利关注沪铜跨期正套 [50] 有色金属（碳酸锂） - Galan拒绝出售阿根廷资产，Kodal锂矿将商业生产，基本面偏空，锂盐累库，矿价下跌，仓单增加 [51][53] - 投资建议：短期锂价下跌或加速，前期空单持有，不追空，关注反弹沽空机会 [53] 有色金属（镍） - 格林美超高镍9系核壳三元前驱体量产，沪镍下跌，LME库存增加，上期所库存减少，贸易战有发酵风险，盘面超跌 [54] - 投资建议：短期观望，宏观情绪缓和后关注低位做多机会 [56] 有色金属（铅） - 节后铅锭社库变化不大，沪铅受宏观影响低开，废电瓶供应或受压制，再生炼厂或减产 [57][58] - 投资建议：短期观望，回调买入，中线多单思路，内外反套持有 [58] 有色金属（锌） - 七地锌锭库存增加，沪锌低开高走，锌价跟随宏观，关税风险未出清，出口转运承压 [59][61] - 投资建议：单边短期观望，中期反弹沽空，套利短期观望 [61] 能源化工（液化石油气） - 中东冷冻货FOB价格下跌，山东现货价格上涨，内盘合约波动大，受关税和原油影响 [62][63] - 投资建议：短期波动大，观望 [64] 能源化工（原油） - OPEC 3月产量下降，油价延续跌势，受市场情绪和美国对等关税影响，OPEC+产量政策不确定性上升 [65][66] - 投资建议：等待市场情绪企稳 [67] 能源化工（PTA） - PTA现货价格大跌，期货开盘跌停，受关税影响聚酯产业链全线跌停，需求端受影响大，利润压缩 [68][69] - 投资建议：短期跟随原油波动，计价完跌幅后偏弱震荡 [69] 能源化工（沥青） - 炼厂沥青库存增加，期货跌停，基本面核心矛盾是需求疲弱，期价受油价传导影响 [70] - 投资建议：观望 [71] 能源化工（尿素） - 农业强国规划公布，尿素期货价格下跌，山东和河南市场弱势，供应短期检修多，中期压力大，需求端支撑减弱 [72][74] - 投资建议：短期盘面震荡偏弱，等待需求释放 [74] 能源化工（苯乙烯） - 江苏苯乙烯港口库存减少，期货价格下跌，关税冲突对苯乙烯有间接影响，利空因素多 [75][77] - 投资建议：EB - BZ价差短期或走扩，中期关注逢高做缩机会 [77] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价部分明确，大多封盘不报，部分成交放量，装置停车检修，价格受成本端拖累 [78][80] - 投资建议：短期跟随成本端下行，加工费低位震荡 [81] 能源化工（烧碱） - 山东液碱市场跌势不改，供应有增减预期，需求疲软，价格下调，企业利润空间有限 [82] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [84] 能源化工（纸浆） - 进口木浆现货价格下滑，期货主力合约价格弱势，市场观望情绪浓 [85] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [85] 能源化工（PVC） - PVC现货跟跌盘面，成交不佳，期货价格下跌 [86] - 投资建议：宏观主导行情，观望 [86] 能源化工（纯碱） - 华南市场纯碱价格低位震荡，碱厂设备减量，产销平衡，库存波动不大，需求一般 [87] - 投资建议：供应增加，需求稳定，中期逢高沽空 [89] 能源化工（浮法玻璃） - 沙河市场浮法玻璃价格有变动，期价下跌，受市场风险偏好影响，各地市场交投情况不一 [90] - 投资建议：供给低位，价格取决于需求，二季度需求或改善但空间有限，短期低位运行，回调可布局多单 [91] 航运指数（集装箱运价） - 上海港海铁联运3月箱量创新高，对等关税冲击市场情绪，欧线期货回调，实际影响需时间显现 [92][93] - 投资建议：关注盘面超跌后低多6、8机会，不追空 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月光伏玻璃价格较3月提涨，部分涨价基本落地，仍有企业在博弈 [3][8] - 上周产能和产量上涨，预计本周供给持续上行；4月发货节奏环比放缓，因价格提涨下游拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给层面，上周新增一条产线投产及多个窑口恢复，产能和产量上涨，预计本周多家企业有点火计划，供给持续上行 [8][10] - 需求层面，月末走货快，下游囤货量大；4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复 [8][23] - 库存方面，4月发货放缓，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [8][30] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至4月3日，2.0mm镀膜（面板）主流价格14.5元/平米，3.2mm镀膜主流价格22.5元/平米，均环比上周上涨 [9] - 4月价格继续上涨，与二三线下游成交多为高价区间，与一线下游成交多为低价区间，具体成交价格依实际交易量而定，部分下游先拿货月底议价 [9] 供给端 - 上周新增一条产线投产及多个窑口恢复，产能和产量上涨，预计本周多家企业有点火计划，供给持续上行 [10][12] 需求端 - 月末走货快，下游囤货量大；4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复 [23] 库存端 - 4月发货放缓，因价格提涨下游博弈心态强、拿货量减少，预计本周价格博弈有结果，清明节后发货量恢复，行业库存仍有下降空间 [30] 成本利润端 - 因成本端上升，上周光伏玻璃行业毛利率回落至4.5%附近 [32] 贸易端 - 2025年1 - 2月我国光伏玻璃出口量较2024年同期基本持平 [38]

报告行业投资评级 - 尿素走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 一季度尿素盘面上行核心驱动是需求端，需求增速能否延续是后续盘面核心锚点 [1][6] - 尿素需求高增长源于耕作模式变化、比价优势和备肥节奏，4 月中下旬 - 5 月或维持高增速，5 月下旬开始增速可能边际放缓 [2] - 气头回归与新产能投放预期使二季度尿素供应高位运行，产量同比增速大概率双位数 [3] - 投资方面，二季度前期关注旺季需求释放，中后期注意农需增速持续性和新产能投放，长期关注出口政策调整可能性 [4] 根据相关目录分别进行总结 需求高增引导尿素盘面震荡上行 - 一季度尿素价格震荡上行，核心驱动是旺季需求预期演绎，部分消息扰动推波助澜，工厂去库超预期，山东现货和 05 盘面价格上涨 [14] - 1 月中下旬尿素价格降至低位，下游节前备货、工业抄底及出口消息带动盘面上行；2 月节后盘面先涨带动现货成交，返青肥需求释放、工业拿货超预期等使工厂库存去化；3 月返青肥收尾，农需进入空档期，盘面盘整，但复合肥逢低采购积极，中游备货使显性库存去化，盘面进一步拉涨 [14] 如何理解近期尿素需求的高增长？后续能否继续维持？ 三维度拆解一季度尿素农需增量潜在来源 - 耕作技术变化：合理密植、水肥一体、滴灌等技术推广推动粮食增产和尿素需求增加，如内蒙部分地区玉米、辣椒作物尿素用量提升；高标准农田建设持续推进，对尿素需求增长有助力；考虑主粮种植面积增速趋缓，今年该部分需求增速在 5%-6% 附近 [21][22] - 比价优势：与钾肥比价上，今年钾肥供应偏紧价格上涨，尿素比价优势突显，下游采买意愿增强；内外价差方面，一季度国际尿素价格波动，内外价差高企推动复合肥出口订单高增，折算尿素月均增量 13 - 15 万吨，需求增速拉动 2.3 - 2.7% [27][32] - 备肥节奏：节后基层备货积极性好，复合肥成品走货顺畅，开工高位运行；一季度复合肥产量高增，原因包括补前期缺口、春季备肥集中、出口订单好及部分夏季订单提前释放 [34] 如何看待二季度需求的持续性 - 耕作技术变化带来的增量在二季度农需继续体现，增速有较强持续性 [36] - 比价优势方面，钾肥比价优势二季度继续存在但刺激程度放缓；内外价差方面，近期出口利润仍高，复合肥出口订单或维持高企，但长期国际尿素价格重心可能下移，内外价差有望收窄，需注意复合肥法检政策收紧可能 [39][40] - 备肥节奏及复合肥开工方面，4 - 5 月是备肥提货旺季，有新产能投放预期，市场对复合肥产量预期较高，但需关注需求前置导致后续开工下降快于历史同期，以及 6 - 7 月追肥实际需求低于预期的可能 [44] 尿素工厂利润回升支撑开工高位运行，二季度关注新产能兑现情况 - 一季度尿素供应高增，开工率和日产为近五年同期最高，产量 1749 万吨，同比增长 10.8%；煤价疲软、尿素价格上涨使生产利润扩张，工厂利润回升支撑开工，陕化、刘化合格品产出使产能基数扩张 [49] - 二季度尿素日产有提升空间，气头装置恢复，新产能有投放预期；煤价短期震荡寻底，中期或在 650 元/吨附近获支撑，尿素固定床装置现金流成本线围绕 1550 元/吨波动，现有装置开工意愿和新产能投放积极性较高 [51][52] - 中性预期下二季度尿素总产量达 1780 万吨以上，同比增速超 11% [57] 投资建议 - 盘面锚点在需求端，二季度前期尿素工厂库存或维持低位，价格回调注意旺季需求释放；中后期注意农需增速持续性和新产能投放，盘面重心或下移；长期关注出口政策，短期偏紧，下半年内外价差收窄有调整可能 [4][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕中美贸易冲突下关税加征事件，对金融和商品市场各领域展开分析，认为贸易冲突加剧使市场风险偏好下降，各市场受不同程度影响，投资者需关注风险并谨慎决策 [12][13][18] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（国债期货） - 国务院决定自2025年4月10日12时01分起，对原产美国进口商品加征34%关税，现行保税、减免税政策不变 [12] - 央行开展2234亿元7天期逆回购操作，单日净投放49亿元 [13] - 贸易冲突或螺旋上升，债市上涨方向确定，长债节后或下行，短债或补涨，建议多头布局 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国财长支持关税政策，否认关税致经济衰退；白宫官员称股市崩盘非特朗普策略；欧盟准备反制美关税措施 [15][16][17] - 关税短期影响市场波动，美元指数维持震荡 [18] 宏观策略（黄金） - 美联储主席称货币政策需谨慎观望，美国3月非农超预期，中国对美加征关税 [20][21] - 周五金价跌超2%，受市场风险偏好、OPEC增产等影响，多头获利了结；短期避险情绪使黄金表现较好，但后续仍有回调空间，建议降低仓位 [21] 宏观策略（美国股指期货） - 美国3月非农新增就业超预期，但失业率上升，政府裁员影响持续 [22] - 劳动力市场有韧性，但关税风险下市场反应平淡，股指期货跌幅收窄后下行，建议谨慎控制仓位 [23][24] 宏观策略（股指期货） - 一季度我国线下消费热度指数同比增14.2%，中国将对美进口商品加征34%关税 [25][26] - 特朗普关税引发全球股市暴跌，A股将调整，建议减仓观望 [26][27] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 加拿大煤炭周度装运量同比增6.52%，累计运输量同比增10.73% [28] - 短期动力煤价格平稳，供应端进口煤减少使供需矛盾缓解，需求端处于淡季，电厂补库未开始，建议关注价格变化 [28] 黑色金属（铁矿石） - 澳洲矿企计划在马达加斯加铁矿项目年产200万吨直运铁矿石，2027年首批出货 [29] - 贸易冲突使市场风险情绪恶化，SGX掉期下滑，黑色系或承压，建议降低持仓周期 [29][30] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚3月棕榈油库存或六个月来首次增加，产量、出口量均有增长，但需求疲软 [31] - 国内油脂市场受美豆油、原油和MPOB库存影响，棕榈油预计低开后低位震荡，建议偏空思路；豆油受关税和南美大豆供应影响，建议关注5 - 9价差反套机会 [34] 农产品（白糖） - 巴西天气或影响甘蔗产量，24/25年度糖供应缺口410万吨，2025/26年度或过剩440万吨；广西24/25榨季产糖646.08万吨，产销率提高 [35][37] - 国内糖厂销售快、挺价惜售，现货支撑期货；但贸易战或使糖市受影响，建议关注市场动态 [39] 农产品（棉花） - 新疆春耕气象条件总体有利，但需警惕风险；美国取消小额包裹免税，损害纺织业；USDA美棉出口周报显示周度签约回升 [40][41][42] - 贸易战使美棉下年度出口前景不佳，外盘短期弱势，建议谨慎观望，郑棉短期偏空，不建议盲目抄底 [43][44] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - Mysteel五大品种库存周环比降47.72万吨，3月部分热点城市房地产市场活跃 [45][46] - 清明假期外盘下跌，市场担忧关税衰退，黑色基本面矛盾不突出但卷板需求有风险，钢价预计波动大，建议轻仓反弹套保 [46][47] 农产品（豆粕） - 巴西3月出口大豆1468万吨，3月油厂大豆压榨量同环比下降 [48][49] - 中美贸易战使中国进口美豆关税升至47%，利多国内豆粕期货，远月影响大于近月；4月下半月进口大豆到港增加，施压豆粕现货及基差 [50] 有色金属（镍） - 4月4日当周沪镍期货库存减少3669吨，特朗普“对等关税”落地，我国反制 [51][52] - 镍价短期受关税影响承压，基本面成本支撑，建议恐慌情绪释放后逢低做多 [52][53] 有色金属（铜） - 美国矿业巨头开发新技术提铜，赞比亚2025年铜产量或增至100万吨，东南铜业一季度阴极铜产量同比增4.25% [54][55][56] - 市场担忧全球经济衰退，铜价短期承压，中期多配价值将体现，建议关注情绪消化后多配和跨期正套机会 [57] 有色金属（碳酸锂） - Lithium Americas就Thacker Pass锂矿一期达成最终投资决定，预计2027年底投产，年产4万吨碳酸锂 [58] - 锂价基本面偏空，产量高位、需求平平、矿价下跌，仓单增加，建议前期空单持有，不追空 [59] 有色金属（铅） - MMG发布2024年四季度报，锌产量符合预期；4月2日【LME0 - 3铅】贴水27.28美元/吨 [60][61] - 美国关税影响铅蓄电池出口，铅价短期受避险情绪和需求担忧影响，建议短期观望，中线低位做多 [61][62] 有色金属（锌） - 4月2日【LME0 - 3锌】贴水18.13美元/吨；MMG锌产量符合预期；澳大利亚银锌矿接近复产 [62][63] - 美国关税影响沪锌终端和间接出口，锌价短期受避险情绪和需求担忧影响，建议短期观望，中线反弹沽空 [64] 有色金属（多晶硅） - 中国对美进口商品加征34%关税；4月多晶硅排产10万吨左右，缅甸地震影响硅片供应，硅片价格上涨 [65][66] - 4月光伏产业链基本面较好，多晶硅去库，但抢装后价格或承压，建议关注PS2506逢低做多和PS2511逢高沽空，PS2506 - PS2511正套持有 [67] 有色金属（工业硅） - 四川样本硅企逐步复产，周度产量330吨，开工率5% [68] - 新疆大厂减产，西南地区复工，需求不佳，工业硅基本面难改，建议盘面9000 - 10500元/吨区间反弹沽空，关注Si2511 - Si2512反套机会 [68][69] 能源化工（碳排放） - 4月4日EUA主力合约收盘价63.82欧元/吨，较上一日下跌3.39%，较上周环比下跌7.24% [70] - 欧盟碳价受美国关税和能源需求影响下跌，短期关注宏观环境，预计宽幅震荡 [70][71] 能源化工（原油） - 美国石油钻井总数上升，OPEC+决定5月增产41.1万桶/天 [72][73] - 油价因贸易摩擦和OPEC+增产下跌，二季度波动区间或下移 [73][74] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌使成交放量，华东一套年产30万吨装置重启 [75][77][78] - 检修装置回归，供应压力加大，短期加工费低位运行 [78][79] 能源化工（烧碱） - 4月3日山东地区液碱价格稳中有涨，枣庄地区企业装置故障，液碱供应受影响 [79] - 烧碱现货下跌，盘面贴水且接近成本，预计下行空间有限 [80] 能源化工（纸浆） - 受期货盘面影响，山东针叶浆价格下滑 [81] - 内需弱使浆价回落，内外价差倒挂限制下跌，关注特朗普关税对供应链影响 [81] 能源化工（PVC） - 国内PVC市场氛围平静，期货震荡，现货价格部分波动不大 [82] - PVC基本面矛盾不突出，行情震荡，建议观望 [83] 能源化工（纯碱） - 截至2025年4月3日，国内纯碱厂家总库存170.14万吨，较周一增加1.59万吨 [84] - 纯碱市场走势一般，供应增加，需求稳定，期价承压，中期逢高沽空 [84] 能源化工（浮法玻璃） - 4月3日沙河市场浮法玻璃价格有变动，近月合约跌幅大，原片厂家小幅去库 [85] - 玻璃价格弹性取决于需求端，二季度需求改善有限，短期低位运行，可关注回调后多单机会 [86] 航运指数（集装箱运价） - 马士基母公司溢价收购拖航运营商Svitzer [87] - 4月下半月集装箱运价挺价情况分化，供应压力大，美线需求或影响欧线，短期市场情绪转弱，建议观望 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月3日特朗普政府“对等关税”落地，内盘收盘后LME基本金属较大下跌，需关注各国反制及后续政策调整，不同金属投资建议不同 [1][2] - 铜价受关税冲击但情绪面冲击偏短期，建议逢低买入及跨期正套；铝现有空单可持有，多单止损，等待大跌后做多机会；镍当前价格低估，关注逢低做多机会；锌以反弹沽空思路对待；铅以低多思路对待，可逢绝对低价建中线多单 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 宏观上关税冲击使市场恐慌、衰退预期升温，后续需观察中美谈判及各国政策调整，逆全球化使不确定性增加，美元走势待察 [11] - 基本面关税预期对平衡表冲击有限，供给端扰动风险抬升，关注矿端供应链风险，中国反制影响对美铜矿及废铜进口，需求端影响可被内需化解 [14][15][20] - 投资建议单边逢低买入，目标沪铜78000 - 80000元/吨，推荐沪铜跨期正套，可用期权对冲风险 [23] 铝 - 基本面美国持续提高铝关税，铝材出口及家电行业或受影响，需求有拖累 [25] - 宏观上特朗普政策增加美国滞涨压力，对有色金属有下行压力；情绪上全球风险资产暴跌，铜价、油价暴跌传导至铝价 [26] - 投资建议有空单继续持有，多单止损，无仓位者可关注大跌后做多机会，不盲目左侧抄底 [27] 镍 - 事件概述4月3日特朗普政府“对等关税”落地，税率超预期，反制政策或使关税战争加码，市场恐慌蔓延 [31][32] - 事件分析关税使宏观风险上升，LME镍大跌，若价格低位持续将加速供应端出清，关税对需求端影响有限 [33][35][37] - 投资建议关注情绪下杀后的逢低买入机会 [38] 锌 - 关税落地后伦锌有韧性，下跌受避险情绪及市场对部分领域消费担忧影响，国内出口在初端和终端产品均受影响 [39][40][41] - 投资建议后续反弹待宏观企稳，反弹高度受需求制约，以反弹沽空思路对待，套利暂时观望 [45] 铅 - 关税落地后伦铅跌幅小，价格下跌受避险情绪及铅蓄电池出口需求担忧影响，美国关税影响铅蓄电池出口 [46] - 投资建议短期观望，关注更低点位中线做多机会，跨期暂时观望，内外反套继续持有 [50]

报告行业投资评级 - 黄金短期走势评级为看跌 [6] 报告的核心观点 - 短期市场未企稳，流动性风险增加，黄金预计仍有回调空间，建议降低仓位，等待回调买入机会；中长期黄金上涨逻辑仍在，人民币汇率贬值压力增加，沪金溢价可能小幅增加 [4] - 美国对等关税落地，幅度超预期引发市场避险情绪提升，美股持续大跌，OPEC宣布增产，油价加速下跌，工业品需求下降价格集体下挫，黄金虽好于风险资产但仍受拖累下跌，多头获利了结降低仓位 [2] - 中长期美国大幅加征关税及贸易伙伴反制会给全球经济带来衰退风险，美国先经历滞胀，贸易规模下降不利于美元全球循环，经济衰退和财政赤字压力上升，黄金牛市格局未变 [3] 根据相关目录分别进行总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化量为2.17元/克，变化率-96.9%；内外期货价差周度环比变化量为7.45元/克，变化率-139.1%；上期所黄金库存无变化；COMEX黄金库存增加1,724,071盎司，变化率3.98%；SPDR ETF持有量增加0.86吨，变化率0.09%；CFTC黄金投机净多仓减少16,134手，变化率-8.4%；美债收益率下降0.26%，变化率-6.1%；美元指数下降1.11，变化率-1.07%；SOFR上升0.03%，变化率0.7%；美国10年期盈亏平衡利率下降0.0922%，变化率-3.89%；标普500指数下降507，变化率-9.1%；VIX波动率指数上升23.7%，变化率109.3%；黄金跨市套利交易增加0.1，变化率1.6%；美国10年期实际利率下降0.21%，变化率-11.1% [12] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.98%至103，美债收益率4%；标普500跌9%，VIX指数跳升至245；美国隔夜担保融资利率4.39%；油价大跌8.7%，美国通胀预期降至2.27% [16][19] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市大跌，标普500跌9.08%；发展中国家股市下跌，上证指数节前跌0.28%；实际利率降至1.67%，金价跌1.5%；现货商品指数收跌，美元指数下跌；美债、德债下行，美德利差降至1.4%；英国国债收益率4.4%，日债1.2%；欧元涨1.16%，英镑跌0.4%；日元涨1.94%，瑞郎涨2.27%；美元指数跌0.98%至103，非美货币多数贬值 [25][28][30][33][35] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机净多仓降至17.6万手；SPDR黄金ETF持有量932吨；人民币小幅贬值，内外价差窄幅波动；黄金下跌、白银大跌，金银比回升至102 [38][41] 周度经济日历 - 周一有中国3月外储、黄金储备，欧元区3月零售销售；周二有美国3月NFIB小企业信心指数；周三有新西兰联储利率会议决议，美国当周首申；周四有中国3月CPI、金融数据，美国3月CPI、美联储3月会议纪要；周五有美国3月PPI、4月密歇根大学消费者信心指数 [42]