报告核心观点 - 阿根廷政府宣布 10 月 31 日前取消所有谷物出口税，此消息使美豆、美豆油、马棕油承压下跌，国内连盘豆粕和三大油脂跌幅超 2%和 3% [5] - 该政策预计增加近端大豆及豆油供应，拉低大豆升贴水报价，短期情绪对市场有一定利空影响，9 - 10 月阿根廷大豆及豆油豆粕将以低价冲击市场 [5] - 后续需关注阿根廷后续可出口能力，2025 年 1 - 8 月阿根廷已压榨 + 出口约 3322 万吨大豆，年度剩余使用量约 1500 万吨左右，市场最终将回归交易本身格局，油脂比蛋白市场抗压性更强 [5]

报告行业投资评级 - 宏观与金融全球经济板块投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，国际资本积极加仓中国科技板块，AI基建加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 路博迈更看好未来非美权益市场机会，尤其中国、日本和欧洲，美元走弱有望推动全球资本再平衡，外资回流A股与港股需求预计显著增强 [1] - 高盛交易员认为市场进入流动性主导的投机阶段，美股投资逻辑转向流动性、市场仓位和价格走势，消费者有“货币贬值，拿着不如花掉”心态 [1] - 港股相关ETF成为资金流入核心载体，易方达恒生科技ETF最新规模突破200亿元，达204.50亿元，反映资金对港股科技板块高度认可 [1] - 华西证券认为华为通过技术实现TB级超大带宽和超低时延，Atlas 950互联带宽达16.3PB/s，是英伟达NVL144的62倍，时延相比当前提升24% [1] - 三星大幅上调内存和闪存产品价格，DRAM产品涨幅高达30%，NAND闪存价格上涨5 - 10%，美光和闪迪此前也宣布类似涨价措施，美光涨幅达20 - 30% [1] - 摩根士丹利表示人形机器人产业迎来关键转折点，预计到2050年全球市场规模达5万亿美元，中国商业化订单领跑，累计订单金额9.75亿人民币，特斯拉Optimus V3受关注 [1] 全球经济逻辑 - 中国实施人工智能+行动，国际资本加仓中国科技板块，认为中国在前沿领域具备全球竞争力 [1] - 美国8月零售环比增0.6%超预期，7月资本品进口958亿美元再创历史记录，制造业加速回流 [1] - 欧元区8月制造业PMI自2022年6月以来首次突破荣枯线上方 [1] - 华为公布昇腾芯片演进和目标，算力“超节点+集群”领先英伟达两年以上 [1] - 全球AI巨头掀起“模型+智能体双轨”军备竞赛，AI基建加速 [1]

报告核心观点 - 截止9月14日甘其毛都口岸蒙煤库存278万吨，周度小幅累库16万吨；8月月均通车1085车/天，9月通关车辆增加明显，月均通关达1273车/天 [1] 相关目录总结 甘其毛都口岸蒙煤周度库存数据 |日期|库存（万吨）| | ---- | ---- | |2025/7/5|375| |2025/7/10|355| |2025/7/19|286| |2025/7/26|290| |2025/8/2|283| |2025/8/8|274| |2025/8/16|267| |2025/8/24|269| |2025/8/30|245| |2025/9/6|255| |2025/9/13|262| |2025/9/20|278| [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注2025年9月24日期权集中到期风险，介绍末日期权机会与风险 [1][6][7] 根据目录分组总结 期权到期信息 - 上期所辑、橡胶等商品期权2510系列合约及9大ETF期权于2025年9月24日到期 [1] - 商品期权为美式期权，ETF期权为欧式期权 [1] - 到期日平仓操作截止时间15:00，行权、放弃操作截止时间15:10 [7] - 商品实值期权账户资金充足自动行权，虚值、平值自动放弃；ETF期权需主动申请行权 [7] 末日期权机会 - 低成本博行情，合约价格低，标的资产超预期涨跌可获高收益 [7] - 期权卖方在标的资产价格稳定时，可通过时间价值衰减赚取权利金 [7] 末日期权风险 - 时间价值归零风险，到期前标的资产未达预期，期权价值大幅缩水 [7] - 流动性不足风险，部分末日期权交易不活跃，买卖价差大 [7] - 杠杆放大风险，末日期权价格低、杠杆高，标的资产波动引发期权价格震荡 [6] - 方向误判风险，到期时间短，判断错方向难调整挽回 [7]

报告行业投资评级 - 高盛维持对A股和H股的超配评级，国际资本积极加仓中国科技板块，中信建投对港股整体行情看多 [1][2] 报告的核心观点 - 中国股票市场今年强劲行情或由“再通胀”预期和人工智能推动，未来估值和流动性改善有助于市场进一步繁荣，国际资本积极加仓中国科技板块，股市估值修复窗口正在打开，中美利差收窄吸引全球资金关注人民币资产，若机构持股比例提升至新兴或发达市场平均水平，A股或迎14 - 30万亿元潜在资金流入，市场上升趋势未变但震荡期面临风格转换 [1][2] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周五两市主要指数震荡整理收盘小跌，沪深300指数飘红，成交额2.32万亿元快速缩量，沪深300指数收4501点涨0.08%，上证50指数收2909点跌0.11%，中证500指数收7170点跌0.41%，中证1000指数收7438点跌0.51%，行业与主题ETF中煤炭、军工龙头等ETF涨幅居前，汽车零部件、机器人50等ETF跌幅居前，两市板块指数中能源金属、工程机械等涨幅居前，电机制造、家电零部件等跌幅居前，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数股指期货沉淀资金分别净流出58、31、26、22亿元 [1] 重要资讯 - 高盛认为“再通胀”预期和人工智能是中国股市今年强劲行情关键推动因素，未来估值和流动性改善助市场繁荣，维持对A股和H股超配评级，国际资本积极加仓中国科技板块，认为中国在AI等前沿领域具全球竞争力，股市估值修复窗口打开；中美利差收窄吸引全球资金关注人民币资产；中信建投称9月后A股进入整理期，港股优势凸显，对港股整体行情看多，目前估值周期来到中上分位，盈利周期刚从底部回升；华为轮值董事长强调核心战略是“超节点 + 集群”，Atlas 950超节点领先；7月日本、英国增持美债，中国减持257亿美元至7307亿美元创2009年来新低；日本央行宣布抛售ETF和房地产REIT持仓；美国能源部启动“电力加速”计划；微软斥资33亿美元建的数据中心明年初投入使用并计划建第二座 [1][2] 市场逻辑 - 周五两市主要指数震荡整理，沪深300指数偏强，国际资本加仓中国科技板块，中国股市本轮上涨行情由流动性驱动，“再通胀”预期和AI自主化是关键催化剂，境外机构持股比例提升或为A股带来14 - 30万亿元潜在资金流入 [2] 后市展望 - 周五两市主要指数震荡整理，沪深300指数偏强，中美利差收窄吸引全球资金关注人民币资产，中国股市上涨由流动性驱动，“再通胀”预期和AI自主化是关键催化剂，机构持股比例提升或为A股带来资金流入，国际资本加仓中国科技板块，股市估值修复窗口打开，市场进入休养生息阶段，传统行业走强，沪深300指数稳定市场，震荡期面临风格转换，科技板块保持轮动，市场上升趋势未变 [2] 交易策略 - 股指期货方向交易：休养生息阶段传统行业走强，沪深300指数稳定市场，震荡期风格转换，市场上升趋势未变；股指期权交易：震荡期风格转换，观望 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期现货市场稳中偏弱，供应端波动明显，需求端表现稳健，库存有结构性变化，市场维持内外盘倒挂格局，外盘报价形成成本支撑且国内库存去化，虽处需求淡季但旺季临近且盘面估值偏低，建议11合约逢低布局旺季预期，短期外盘高报价与国内弱现货抑制进口，港口出库量维持去库，低库存下供需边际改善但旺季需求未启动，建议暂时观望 [22] 根据相关目录分别进行总结 原木策略 原木11合约在800元/立方区间震荡 [6] 原木2511合约走势回顾 未提及 基本面分析 - 山东3.9米中A辐射松原木现货价750元/方，月环比涨20元/方；江苏4米中A辐射松原木现货价780元/方，月环比涨20元/方 [10] - 新西兰4米中A级辐射松CFR报价114美元/JAS方，较上周回落2美元，进口利润收窄；主流交割品3.9米30 + 辐射松，日照港现货价750元/立方米，江苏市场报价780元/方，较上周持平，两地区价差30元/方 [13] - 2025年7月，新西兰预计发运原木195.5万方，环比增13.19%；预计发运船只47条，环比减5艘 [15] - 截至8月30日，中国原木库存317万方，月环比降3万立方米，其中山东195万方，江苏96万方；辐射松库存256万方，云杉原木库存20万方，北美材原木库存20万方 [18] - 截至8月31日，13港原木日均出库量6.42万方，月度日均出库量环比增0.11万方，其中山东3港日均总出库量3.57万方，江苏3港日均总出库量2.32万方 [20] 交易策略逻辑 - 近期现货稳中偏弱，山东3.9米中A级原木报价750元/立方米，江苏4米中A级报价770元/立方米，国内现货价格承压 [22] - 供应端波动明显，9月12日当周实际到港量47万立方米，环比增24.6万立方米，本周预计到港量回落至21.5万立方米左右 [22] - 需求端表现稳健，同期日均出货量6.29万立方米，环比增0.17万立方米 [22] - 库存有结构性变化，针叶原木整体累库，当周库存环比增8万立方米，其中辐射松累库8万立方米，北美材去库1万立方米；山东港口库存183万立方米，累库1.7万立方米，江苏港口库存91.78万立方米，累库0.24万立方米 [22] - 市场维持内外盘倒挂格局，外盘报价坚挺形成成本支撑，国内库存连续多周去化，虽处需求淡季但“金九银十”临近且盘面估值偏低，建议11合约逢低布局旺季预期；短期外盘高报价与国内弱现货抑制进口，港口日均6万方以上出库量维持去库，低库存下供需边际改善但旺季需求未启动，建议暂时观望 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本年度国际棉花市场供应趋紧推动棉价偏强运行，国内新棉上市带来供应压力使棉价面临季节性下行压力 [4][5] 各部分总结 交易策略逻辑 - 国际上美联储降息25bp符合预期，2025/26年度全球棉花市场有25万吨供需缺口，巴西棉花采收超六成、加工进度20%，美国新棉吐絮率40%、周环比加速12个百分点但较去年同期低4个百分点，采摘进度8%同比略增1个百分点，9月初美棉出口签约量环比锐减2.62万吨、装运量下降0.53万吨，乌兹别克斯坦拟补贴棉纺业，国际棉价偏强 [4] - 国内进入新棉采收关键期，价格中枢下移，新疆等主产区新棉集中吐絮，部分区域人工采摘，机械化采收预计下周全面展开，主流机构预测2025年产量突破700万吨，截至9月11日全国新棉采摘进度0.3%，陈棉库存支撑现货报价但纺织企业采购意愿低，下游需求承压，8月纺织服装出口额同比下滑5%，1 - 8月累计出口同比微降0.2%，国内棉价短期有下行压力 [5] 合约走势与持仓 - 截止2025年09月09日当周，非商业多头70,171张，空头121,505张，净持仓 - 51,334张，较上一周减少3,122张，非商业净持仓较近五年处于较低水平 [9] USDA全球棉花供需预测 - 2025/26年度全球棉花产量环比调增、消费环比调增、进出口贸易量环比微增，因期初库存调减，期末库存环比再度减少；2024/25年度总产预期环比调增、消费预期调增，期末库存下降 [13] USDA美国棉花供需平衡 - 2025/26全美种植面积5642.7万亩，环比调增11.5万亩；收获面积4472.9万亩，环比调增7.9万亩，弃耕率20.7%，单产预期64.3公斤/亩，环比微减，产量预期287.9万吨，环比调增0.2万吨，消费量预期37.0万吨，出口量预期261.3万吨，期末库存维持78.4万吨不变 [14] 基本面分析 - 至9月14日全美棉花吐絮率50%，较去年同期落后3个百分点，较近五年均值领先1个百分点；采摘进度9%，较去年同期落后1个百分点，较近五年均值领先1个百分点 [16] - 近期全美多个棉区晴朗干燥、高温少雨，截至9月9日全美干旱区域面积占比35.9%，较前一周增加1.2个百分点，约32%的植棉区受旱情困扰，较前一周增加2个百分点 [19] 国内棉花情况 - 国内新疆地区新棉即将收购，全疆棉花全部吐絮且大部进入吐絮盛期 [22][23] - 国内新棉种植面积增加，期初库存下调11万吨至613万吨，产量上调52万吨至742万吨，进口量保持140万吨不变，纺棉消费预期上调12万吨至802万吨，其他消费和出口分别保持38万吨和2万吨不变 [26] 美棉出口情况 - 截至2025年9月11日，美国累计净签约出口2025/26年度棉花92.5万吨，达到年度预期出口量的35.40%，累计装运棉花18.8万吨，装运率20.27%，中国累计签约进口1.7万吨，累计装运363吨 [28] 纺企与库存情况 - 中小纺企开机率偏低，大中纺企有稳定订单的开机率偏高，但纱线价格难涨，企业盈利困难，各地区纱厂开机率基本平稳，不同纱线有相应报价 [30] - 截止2025年08月，中国国内棉花商业库存为148.17万吨，环比减少33.85万吨，位于历史较低水平 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新季晚富士上市推迟与库存质量分化形成市场主要矛盾，好货稀缺支撑现货底部价格，但交易疲软又制约上行空间，当前盘面在多空因素交织下维持震荡格局，建议AP2601多单持有 [3][18] 各部分总结 苹果产区情况 - 西部产区早富士交易基本结束，剩余货源质量稍差，成交价格分化，部分客商提前订购甘肃晚富士，价格承接早富士水平；受多雨天气影响，晚富士卸袋普遍推迟 [3] - 山东产区库存富士交易疲软，剩余多为果农存货，质量参差不齐导致走货不畅，果农持续让价出货 [3] - 市场呈现双节备货与新旧季交替局面，客商采购重心转向早熟红将军，但受上色不佳影响，红货供应有限且成交价普遍不高 [3] 苹果合约行情 - 山东产区库存纸袋晚富士80以上片红一二级价格3.00 - 4.00元/斤，片红统货2.50 - 3.00元/斤，库存条纹80以上一二级3.50 - 4.50元/斤，奶油将军75以上1.50 - 1.80元/斤 [6] - 陕西产区纸袋早富士70起步半商品价格4.50 - 4.85元/斤，统货3.50 - 3.60元/斤 [6] 苹果库存情况 - 截至2025年9月12日，全国主产区苹果冷库库存量为20.91万吨，环比上周减少6.44万吨，走货速度较上周放缓 [8] - 截至9月17日全国苹果冷库库存环比下降4.59万吨至16.32万吨，反映出假日需求对库存的消化作用 [3] 下游销区情况 - 广东槎龙市场近期早间到车量环比下降，周均到车约51车，较前期淡季略有增量，仍以富士苹果为主，早熟嘎啦有所上量，早熟走货尚可，但客商利润一般，终端走货速度不快，好货消化速度尚可，差货消化缓慢 [11] - 应季水果冲击苹果市场走货，市场到车量仍处较低位置，终端消化略有放缓，二三级批发商维持按需拿货 [11] 其他水果价格情况 - 截止2025年第23周，农业农村部监测的六种水果批发均价为8.04元/公斤，环比第22周上涨0.25元/公斤 [14] - 巨峰葡萄、富士苹果、鸭梨、菠萝批发均价环比第22周上涨1.51元/公斤、0.29元/公斤、0.03元/公斤、0.05元/公斤，香蕉、西瓜批发均价环比第22周下跌0.03元/公斤、0.34元/公斤 [14] 交易策略逻辑 - 西部产区早富士交易中后期呈现两极分化，优质货源稀缺价挺，普通货源交易混乱，整体以质论价 [18] - 天气转凉应季水果供应减少，叠加双节礼盒需求提振，苹果消费市场回暖，客商采购积极性提升，走货加快 [18] - 晚熟富士卸袋时间延迟，但受早中熟苹果高开秤价及节日消费预期支撑，西北产区部分晚熟采青富士已脱袋，收购价或获双重利好 [18] - 早富士上市量增加缓解阶段性供应紧张，节日备货需求为现货价格提供底部支撑 [18] - 后市需关注主产区气候对晚熟富士优果率的影响，以及9月底至10月初的开秤价动态 [18] - 当前商品市场易受宏观因素干扰，盘面多空博弈加剧，建议投资者保持观望，等待基本面新信号释放 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米市场支撑压力并存 维持区间交易思路 猪价有望止跌 生猪空单进入止盈区间 鸡蛋现货滞涨回落 高空思路不变 [5][9][15] 根据相关目录分别进行总结 玉米期货分析 - 本周观点为支撑压力并存 维持区间思路 19 日南北港口价格稳定 深加工企业收购价涨跌互现 期货仓单数量减少 小麦玉米价差转正且扩大 8 月玉米进口总量为三年内新低 [5] - 短期关注新季玉米种植成本折港价区间支撑和小麦玉米价差压力 中期围绕新季玉米驱动波段交易 长期维持进口替代 + 种植成本定价逻辑 关注政策导向 [6] - 交易策略维持区间交易思路 2511 合约、2601 合约支撑关注 2150 - 2160 若跌破支撑有望打开下跌空间 反之维持区间运行 [6] 生猪期货分析 - 本周观点猪价有望止跌 空单进入止盈区间 19 日全国生猪均价下跌 预计 20 日部分地区稳中有涨 7 月能繁母猪存栏略降 规模猪场母猪淘汰量环比增 2.1% 下半年生猪供给仍呈增加趋势 [9] - 短期供强需弱施压猪价 本周轮储后下周收储再启动 周末现货有止跌迹象 中期新生仔猪数量对应下半年供给增量 限制猪价涨幅 长期能繁母猪存栏高于正常水平 产能持续兑现 [10] - 近月合约空单考虑逐步分批止盈 远月合约交易去产能预期差 关注母猪存栏变化 2511 合约支撑关注 12500 - 12600 等不同合约有相应支撑位 [10] 鸡蛋期货分析 - 本周观点现货滞涨回落 高空思路不变 19 日鸡蛋价格弱势延续 库存水平增加 淘汰鸡均价下跌 8 月在产蛋鸡存栏量环比增 0.66% 同比增 5.98% 9 月理论预估值环比降 0.8% [15] - 中短期中秋备货力度趋弱 库存回升蛋价有望走弱 长期关注淘鸡幅度 当前养殖利润转正 四季度供给压力或兑现 [15] - 大规模集中淘鸡发生前维持高空思路 不同合约有相应压力位 养殖企业可关注 2607、2608 合约冲高后卖保机会 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持钢矿短期震荡思路不变 螺纹压力位3230，支撑位3050；热卷压力位3450，支撑位3250；铁矿主力2601合约压力位833，支撑位750 建议短线操作，设好止损 [5] 根据相关目录分别进行总结 钢矿市场现状 - 本周钢矿继续震荡走势，铁矿走势强于成材，周内螺纹创新低，铁矿创新高 [6] 钢材供需情况 - 8月中国粗钢日产同环比双降，行业自律控产，9月供给扩张力度不大，供给端结构分化明显，高炉产量贡献增多，电炉全线亏损产量贡献下降 [17] - 8月房地产、基建、制造业投资增速均放缓，内需减量明显，9月需求端虽有增加但不稳定 [17] - 本周钢材产量下降，库存增加，螺纹和热卷分化，螺纹产量和库存均下降，热卷均增加，热卷表现好于螺纹，山西高炉逐步复产，唐山限产预期增强 [5][18] 铁水及钢厂盈利情况 - 本周铁水环比增加0.47万吨，至241.02万吨，钢厂盈利率58.87%，环比下降1.5%，电炉钢仍全线亏损，生产积极性受限 [5][22] 铁矿供需情况 - 全国47个港口进口铁矿库存总量14381.68万吨，环比下降74.44万吨，日均疏港量351.03万吨，增6.64万吨，在港船舶数量102条，增1条 [26] - 9月8日 - 9月14日中国47港到港总量2392.3万吨，环比减少180.6万吨；中国45港到港总量2362.3万吨，环比减少85.7万吨；北方六港到港总量1245.0万吨，环比减少75.0万吨 [26] - 9月8日 - 9月14日Mysteel全球铁矿石发运总量3573.1万吨，环比增加816.9万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2977.8万吨，环比增加648.2万吨，澳洲发运量2084.6万吨，环比增加262.2万吨，其中澳洲发往中国的量1836.2万吨，环比增加304.9万吨，巴西发运量893.2万吨，环比增加386.0万吨 [26] 重要资讯 - 2025年8月，中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；生铁产量6979万吨，同比增长1.0%；钢材产量12277万吨，同比增长9.7%；1 - 8月，中国粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%；生铁产量57907万吨，同比下降1.1%；钢材产量98217万吨，同比增长5.5% [13] - 8月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比下降3.2%，降幅比7月份收窄0.6个百分点；日均产量1260万吨；1 - 8月份，规上工业原煤产量31.7亿吨，同比增长2.8% [13] - 2025年1 - 8月份，全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，其中，民间固定资产投资同比下降2.3%，从环比看，8月份固定资产投资（不含农户）下降0.20% [13] - 16日有消息称唐山地区焦钢企业开始环保限产，钢厂高炉焖炉40%，焦化企业延长结焦时间30%，部分企业已接到限产消息通知，个别焦企已延长结焦时间30%，唐山市场焦化厂整体开工率在75%左右，钢厂端已收到限产通知，具体实施方案待商榷 [13] - 9家上市钢企正加快海外布局，通过建立海外生产基地、获取国际权威认证、设立境外子公司等方式，深度融入全球钢铁产业供应链 [14] - 英国矿业公司Cadence Minerals近日宣布，已就巴西阿马帕铁矿石项目签署一项总额460万美元的预付款融资协议，资金用于重启Azteca选矿厂，并将堆存的高品位尾矿加工为铁精矿，为实现项目远期年产550万吨直接还原级铁精矿的扩产计划奠定基础 [14]