报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 锡 短期宏观波动较大，但基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，后续关注宏观端变化以及缅甸供应恢复情况[3] 锌 前期国内供应端的压力随着TC的下行以及出口空间的打开逐步缓和，短期下方空间有限，但基本面对沪锌持续上冲提供的弹性也有限，价格或仍以震荡为主，主力参考22200 - 22800[7] 铜 中长期的供需矛盾支撑铜价底部重心逐步上移，关注海外降息预期等宏观驱动，主力参考85500 - 86800[9] 镍 宏观暂稳基本面维持弱势，但上游减产以及估值低位之下盘面可能震荡修复，中期供给宽松仍制约价格上方空间，预计盘面震荡修复为主，主力参考116000 - 120000，关注宏观预期变化和印尼产业政策消息[13] 不锈钢 政策驱动短期难有直接传导，成本支撑走弱，基本面结构未有明显好转，供应端钢厂排产和社库压力仍存，淡季需求疲软，短期盘面预计仍偏弱运行为主，主力运行区间参考12200 - 12600，后续关注钢厂减产情况和镍铁价格[15][16] 氧化铝 当前市场价格已接近晋豫地区高成本产能的现金成本线，下方成本支撑显著增强，短期下行空间有限，预计后续将维持底部震荡走势，主力合约参考运行区间为2700 - 2850元/吨，市场能否走出反弹行情仍需观察现有企业的实际减产规模以及库存拐点[17] 电解铝 短期铝价将维持高位震荡，沪铝主力合约参考运行区间21100 - 21700元/吨，需重点关注海外货币政策动向及国内库存去化节奏[17] 铝合金 短期内ADC12价格预计将维持震荡格局，主力合约参考运行区间为20300 - 20900元/吨，后续需重点关注废铝供应的改善程度、下游采购节奏的变化以及库存去化的进程[18] 工业硅 维持前期工业硅价格低位震荡的预期，11月工业硅市场供需双降，供应降幅较大，但一是供应基数较大，二是仓单注销可补充现货市场供应，预计依旧有累库压力，预计主要价格波动区间或将在8500 - 9500元/吨[19] 碳酸锂 短期盘面可能维持偏弱震荡调整，主力参考8.6 - 9万区间[20] 多晶硅 维持价格高位区间震荡的预期，正向市场结构仍将保持，期货端50000左右可试多，期权端sell put持有/获利平仓，若波动率降低可考虑买入跨式，关注平台公司成立以及产量控制情况、11月合约集中注销后仓单的消化情况和需求端是否有订单增加支持[22] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格方面，SMM 1锡、长江1锡等价格上涨，SMM 1锡升贴水持平，LME 0 - 3升贴水微涨；进口盈亏改善，沪伦比值微升；月间价差部分合约变化明显[2] - 基本面数据显示，10月锡矿进口、SMM精锡产量增加，精炼锡进口量、出口量及印尼精锡出口量减少，SMM精锡10月平均开工率大幅提升[2] - 库存方面，SHEF库存、SHEF仓单减少，社会库存增加，LME库存持平；供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，预计年内供应改善有限；需求上华南地区锡焊料企业有韧性，华东地区受传统领域需求复苏缓慢影响开工率受抑制[3] 锌 - 价格及价差上，SMM 0锌锭等价格下跌，升贴水部分上涨；进口盈亏扩大，沪伦比值下降；月间价差各合约均下跌[7] - 基本面数据表明，10月精炼锌产量增加、进口量减少、出口量大幅增加；镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率有不同变化；中国锌锭七地社会库存减少，LME库存微增[7] - 供应宽松逻辑基本兑现，国产TC与进口矿TC回落，冶炼利润压缩，11月冶炼厂检修增多，精炼锌产量上行幅度有限，出口空间打开；需求端有结构性改善，国内现货锌锭升贴水结构转变，社会库存去化，但终端需求稳定；LME库存累库，挤仓风险缓和但LMEO - 3升贴水维持高位[7] 铜 - 价格及基差上，SMM 1电解铜等价格上涨，升贴水有涨有跌；精废价差扩大，LME 0 - 3升贴水转正，进口盈亏扩大，沪伦比值微降，洋山铜溢价持平；月间价差部分合约变化明显[9] - 基本面数据显示，10月电解铜产量、进口量减少；进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加；电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降；境内社会库存减少，保税区库存、SHFE库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少[9] - 宏观上短期关注12月降息预期及国内政治局会议，降息预期走弱后铜价表现偏弱；基本面铜价回调后下游采购转暖，现货升水且加工端开工率上行，短期铜矿供应紧缺格局不变，关注年末长单TC谈判及副产品价格走势[9] 镍 - 价格及基差上，SMM 1电解镍等价格上涨，部分升贴水上涨；LME 0 - 3升贴水上涨，期货进口盈亏扩大，沪伦比值持平；8 - 12%高镍生铁价格微跌；电积镍成本部分下降部分上升；新能源材料价格中电池级硫酸镍均价微跌，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价持平；月间价差部分合约变化[13] - 供需和库存方面，中国精炼镍产量增加，进口量大幅减少；SHFE库存、社会库存减少，保税区库存持平，LME库存减少，SHFE仓单增加[13] - 沪镍盘面价格震荡上行，前期估值偏低，上游减产信号使市场情绪修复；宏观上市场预期美联储加息结束，美元压力减缓；产业层面下游按需采购，各品牌精炼镍现货升贴水持稳，部分品牌供应减少，华友锦板国内交仓增加；镍矿市场暂稳，镍铁价格承压，不锈钢需求弱，硫酸镍需求扩张成本抬升[13] 不锈钢 - 价格及基美方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格持平，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格下跌；期现价差缩小；原料价格部分持平部分微跌；月间价差部分合约变化[15] - 基本面数据显示，中国300系不锈钢粗钢产量减少，印尼300系不锈钢粗钢产量增加；不锈钢进口量增加、出口量减少、净出口量大幅减少；300系社库、300系冷轧社库减少，SHFE仓里减少[15] - 不锈钢盘面延续偏弱，现货库存消化慢，商家观望情绪升温；宏观上市场预期美联储加息结束，国内财政政策提振基建投资预期；镍矿市场偏稳，镍铁新增产线达产使市场过剩压力凸显，铬铁市场弱稳运行，供应端有压力，需求淡季下游按需采购，社会库存去化不畅[15] 氧化铝 - 价格及价差上，SMM A00铝等价格下跌，升贴水持平；氧化铝各地平均价持平；进口盈亏扩大，沪伦比值下降；月间价差部分合约上涨[17] - 基本面数据表明，10月氧化铝、电解铝产量增加，电解铝进口量微增、出口量减少；铝型材、铝箔开工率下降，铝线缆、铝板带开工率上升，原生铝合金开工率持平；中国电解铝社会库存减少，LME库存减少[17] - 氧化铝市场低位震荡，供应端收缩，部分高成本企业有减产意愿，行业周度开工率下滑，库存累库速率放缓，市场过剩压力可能接近尾声[17] 电解铝 - 近期呈现高位减仓回调态势，宏观面与基本面多空交织，宏观上国内内需复苏、中美经贸缓和但美联储降息预期降温；国内基本面负反馈显著，铝水比例下滑，型材企业开工率下降，社会库存去化不畅[17] 铝合金 - 价格及价差方面，SMM铝合金ADC12等部分价格下跌，精废价差部分上涨；月间价差部分合约变化[18] - 基本面数据显示，10月再生铝合金锭产量减少、原生铝合金锭产量增加，废铝产量减少，未锻轧铝合金锭进口量减少、出口量增加；再生铝合金开工率下降，原生铝合金开工率上升；再生铝合金锭周度社会库存增加，部分地区日度库存量减少[18] - 铸造铝合金市场高位回调，成本端废铝供应偏紧，供应端产能释放受限，需求端下游压铸企业对高价接受度不高，铝价回调刺激部分企业补库，进口窗口关闭，进口补充有限[18] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差上，华东通氧S15530工业硅等价格下跌，基差缩小；月间价差部分合约变化明显[19] - 基本面数据表明，全国工业硅产量增加，新疆产量增加、云南和四川产量减少；全国开工率上升，新疆开工率大幅上升、云南和四川开工率下降；有机硅DMC产量微降，多晶硅产量增加，再生铝合金产量减少，工业硅出口量大幅减少[19] - 库存变化上，新疆厂库库存、云南厂库库存增加，四川厂库库存减少，社会库存微增，仓单库存减少，非仓单库存增加；现货下跌，期货震荡，供应端西南地区减产预计11月产量回落，需求端多晶硅、有机硅产量有下降预期，铝合金需求较好但出口下降[19] 碳酸锂 - 价格及基差方面，SMM电池级碳酸锂等价格下跌，锂辉石精矿等价格下跌；月间价差各合约均大幅下跌[20] - 基本面数据显示，10月碳酸锂产量、需求量、进口量、出口量增加，产能、开工率上升；碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少[20] - 碳酸锂盘面继续回落，日内偏弱午后跌幅放大；消息面上有企业签署销售协议和技改公告；基本面供需两旺，产量增加主要由锂辉石提锂带动，下游需求乐观，社会库存去化，但需关注11月后需求持续性，贸易商隐性库存有压力，仓单消化慢[20] 多晶硅 - 现货价格与基差上，N型复投料等价格部分下跌，N型硅片价格下跌，组件价格部分上涨；期货价格主力合约下跌，月间价差部分合约变化明显[22] - 基本面数据表明，周度硅片产量减少、多晶硅产量增加；月度多晶硅产量、进口量增加，出口量减少，硅片产量、进口量、出口量、净出口量增加，硅片需求量减少；多晶硅库存、硅片库存增加，多晶硅仓单减少[22] - 多晶硅现货价格企稳微跌，硅片价格下跌组件价格小幅上涨，期货震荡；因需求不佳、下游产品价格下跌及产量下降使期价在升水时承压，价差结构呈反向市场，或因临近11月集中交割合单减少且新增仓单少[22]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 股指期货价差日报 - 期现价差方面，IF期现价差为12.36，较前一日变化33.00%；IH期现价差为3.29，较前一日变化 -6.16；IC期现价差为6.04，较前一日变化54.00%；IM期现价差为 -61.21，较前一日变化27.31 [1]。 - 跨期价差方面，如次月 - 当月、远月 - 次月等不同期限组合有不同的价差数值及变化幅度，如IF次月 - 当月价差为 -15.80，较前一日变化37.00% [1]。 - 跨品种比值方面，中证500/上证50为2.3280，较前一日变化75.40%；IC/IF为1.5394，较前一日变化0.0106等 [1]。 国债期货价差日报 - IRR方面，各品种有不同的IRR值及较前一交易日的变化，如TS的IRR为 -0.0173，较前一交易日变化 -0.0869 [2]。 - 基差方面，TS基差为 -0.0835，较前一日变化 -0.0869；TF基差为1.7051，较前一日变化 -0.0453等 [2]。 - 跨期价差方面，TS当季 - 下季价差为 -0.0540，较前一日变化 -0.0160；TF当季 - 下季价差为 -0.1050，较前一日变化 -0.0500等 [2]。 - 跨品种价差方面，TS - TF为 -6.0870，较前一日变化9.40%；TS - T为 -0.1170等 [2]。 贵金属期现日报 - 国内期货收盘价方面，AU2602合约收盘价为930.32，较11月21日涨跌3.38，涨跌幅0.36%；AG2602合约收盘价为11808，较11月21日涨跌128，涨跌幅1.10% [3]。 - 外盘期货收盘价方面，COMEX黄金主力合约收盘价为4133.80，较11月21日涨跌71.00，涨跌幅1.75%；COMEX白银主力合约收盘价为51.16，较11月21日涨跌1.50，涨跌幅3.01% [3]。 - 现货价格方面，伦敦金价格为4134.72，较11月21日涨跌70.44，涨跌幅1.73%；伦敦银价格为51.35，较11月21日涨跌1.36，涨跌幅2.72%等 [3]。 - 基差方面，黄金TD - 沪金主力基差为 -4.57，较前值涨跌 -0.31，历史1年分位数10.80%；白银TD - 沪银主力基差为19，较前值涨跌2，历史1年分位数97.90%等 [3]。 - 库存与持仓方面，上期所黄金库存为90426千克，较前值无变化；上期所白银库存为532299，较前值增加13028，增幅2.51%等 [3]。 集运产业期现日报 - 集运指数方面，SCFIS（欧洲航线）结算价指数为1639.37，较11月17日涨跌281.7，涨跌幅20.75%；SCFIS（美西航线）结算价指数为1107.85，较11月17日涨跌 -130.6，涨跌幅 -10.54% [5]。 - 期货价格及基差方面，EC2602（主力）期货价格为1568.6点，较11月21日涨跌12.5，涨跌幅0.80%；基差（主力）为151.3，较11月21日涨跌 -13.8，涨跌幅 -8.36% [5]。 - 基本面数据方面，全球集装箱运力供给为3343.24万TEU，较11月23日环比增加0.03，增幅0.00%；港口准班率（上海）为49.08，较上月环比增加6.31，增幅14.75%等 [5]。

| 材产业期现日报 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 投资咨询业务资格:证监许可 [2011] 1292号 2025年11月25日 | | | 周敏波 | 20010559 | | | 钢材价格及价差 | | | | | | | 品种 | WWE | 削值 | 张庆 | 其差 | 单位 | | 螺纹钢现货(华东) | 3240 | 3220 | 20 | 151 | | | 螺纹钢现货(华北) | 3210 | 3210 | O | 121 | | | 螺纹钢现货(华南) | 3310 | 3290 | 20 | 221 | | | 螺纹钢05合约 | 3118 | 3098 | 20 | 122 | | | 螺纹钢10合约 | 3167 | 3142 | ડેરે | 73 | | | 螺纹钢01合约 | 3089 | 3057 | 32 | 151 | | | 热卷现货(华东) | 3290 | 3270 | 20 | -2 | 7G/ 中 | | 热卷现货(华北) | 3220 | 3200 | 20 | -15 | | | 热卷现货 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂产业：棕榈油基本面利空，马棕有抛售风险，连棕油或继续趋弱下跌；豆油美盘超跌反弹，国内供应充足但成本高，连豆油受支撑[1] - 粕类产业：美豆供需宽松，南美新作种植进度好，国内豆粕宽松格局延续，价格维持宽幅震荡[2] - 玉米产业：东北产区价格偏强，华北地区价格下调受限，玉米价格随上量节奏变化，短期盘面偏强但涨幅或受阻[5] - 生猪产业：市场供应充裕，猪价预计震荡偏弱，关注年底压力释放节奏，3 - 7反套可继续持有[10] - 白糖产业：原糖价格预计在14美分/磅附近震荡整理，广西新糖上市引导期货价格走弱，本周维持震荡偏弱格局[13] - 棉花产业：国际棉花供应宽松，国内郑棉逢高有套保压力，但现货基差和下游需求有韧性，短期棉价区间震荡[14] - 鸡蛋产业：市场需求平淡，蛋价有下滑风险，但下滑空间有限，预计低位震荡，关注前低支撑力度[17] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 价格数据：11月24日，江苏一级豆油现价8490元，涨20元；广东24度棕榈油现价8430元，跌40元；江苏三级菜籽油现价10190元，涨20元[1] - 基差与价差：豆油、棕榈油、菜籽油基差均有不同程度变化，如豆油Y2601基差涨42至322；多个跨期和品种间价差有变动，如豆油跨期01 - 05跌2至206[1] 粕类产业 - 价格数据：11月24日，江苏豆粕现价3000元，菜粕现价2440元，哈尔滨大豆现价3940元，江苏进口大豆现价3950元[2] - 基差与价差：各品种基差有变化，如豆粕M2601基差涨1至 - 11；多个跨期和品种间价差有变动，如豆粕跨期01 - 05跌13至196[2] 玉米产业 - 价格数据：11月24日，玉米2601合约价2220元，涨25元；玉米淀粉2601合约价2535元，涨23元[5] - 市场情况：东北产区惜售，华北出货增加，需求端深加工和饲料企业补库意愿不同，玉米价格随上量节奏变化[5] 生猪产业 - 价格数据：11月24日，生猪2605合约价11925元，涨65元；河南现货价11550元，跌150元[10] - 市场情况：市场供应恢复，出栏顺畅，局部需求有支撑但整体供应充裕，猪价预计震荡偏弱[10] 白糖产业 - 价格数据：11月24日，白糖2601合约价5370元，涨17元；南宁现货价5450元，跌30元[13] - 产业情况：全国食糖产量和销量累计值增加，工业库存减少，进口量增加，预计原糖价格震荡整理，白糖期货价格维持弱势[13] 棉花产业 - 价格数据：11月24日，棉花2605合约价13530元，涨82元；新疆到厂价3128B为14574元，涨3元[14] - 产业情况：商业和工业库存增加，进口量减少，下游部分指标有变化，国际棉花供应宽松，国内棉价短期区间震荡[14] 鸡蛋产业 - 价格数据：11月24日，鸡蛋12合约价2950元，涨16元；鸡蛋产区价格2.84元/斤，跌0.07元[17] - 市场情况：市场需求平淡，蛋价有下滑风险但空间有限，预计低位震荡[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周聚乙烯市场供需双弱价格震荡下跌下游刚需拿货上游库存累积较多；PP市场供需压力依然较大虽检修增多小幅缓解供应压力但价格阴跌市场情绪偏弱库存去化 [5][10] 各目录总结 PE周度核心变化与策略 - 供应端：本周聚乙烯产量67.03万吨（-0.35万吨）产能利用率82.71%（-0.43%），预计下期产量68.29万吨（+1.26万吨）；埃肯森美孚LD50万吨临停；外商年底最后一轮报盘，中东资源船期延后，美国库存压力减轻，报价减少，市场观望情绪浓厚 [5] - 需求端：PE下游各行业整体开工率44.69%（+0.20%），棚膜需求由北向南转移，部分企业处于生产旺季但订单以短期小单为主，地膜进入需求淡季，包装膜市场交易环境改善有限，终端采买仍偏刚需 [6] - 库存：两油去1.09万吨，煤化工去0.25万吨，贸易商持平，港口去0.9万吨，合计去2.26万吨 [6] - 估值：11月上半月去库，下半月压力偏大；12月去库；纵向估值油制、乙烯制和石脑油制利润略走强，煤制利润继续走弱；横向估值标品走弱50 - 90，基差维持；月差结构15月差-61（+1） [6] PE周度价格数据 - 价格价差：线性华北、华东、华南等价格有不同程度下跌，标品走弱50 - 90 [8] - 基差月差：L01、L05周度变化分别为-83、-84，15月差周度变化为1 [8] - 进出口：进口利润周度变化-83，进口成本周度变化367 [8] - 上游利润：油制利润周度变化16，煤制利润周度变化-115 [8] - 下游利润：地膜利润周度变化50 [8] - 品种套利：主力L - P周度变化34，主力L - 3MA周度变化70 [8] PP周度核心变化与策略 - 供应端：本周聚丙烯产量80.83万吨（-1.39万吨），产能利用率78.28%（-1.35%），检修损失量16.968万吨（+2.043万吨），下周产量预计81.3万吨（+0.47万吨）；目前01合约新装置已投产结束；亚洲聚丙烯市场价格延续弱势，CFR中国均聚价格持续相对低位，进口套利窗口持续关闭，市场接盘意愿谨慎 [12] - 需求端：PP下游整体开工率53.57%（+0.29%），PP无纺布、PP管材等开工上扬，注塑、CPP需求放缓开工下滑 [12] - 库存：截止11月20日，上游去2.62万吨，贸易商去0.29万吨，港口去0.11万吨 [12] - 估值：10 - 12月新装置投产+供应增加，而需求增速放缓供需差负值收窄，01合约终点压力偏大；纵向估值油制走强，煤制和PDH制利润走弱；横向估值标品走弱50 - 100，非标走弱20 - 50；月差结构15月差-117（-16） [11][12] PP周度价格数据 - 价格价差：拉丝华东、华北、华南等价格有不同程度下跌，标品走弱50 - 100 [13] - 基差月差：PP01、PP05周度变化分别为-117、-101，PP15月差周度变化为-16 [13] - 进出口：丙烷CFR华东周度变化8，出口利润美金周度变化12 [13] - 上游利润：油制利润周度变化-103，煤制利润周度变化-70 [13] - 品种套利：01L - P周度变化34，盘面MTO周度变化36 [13] 烯烃价差 - 价格走弱，基差走弱；月差走强，MTO利润修复较多 [14][20] 非标比价 - HD - LL价差走弱 [27] PE供应 - 产量小幅下降 [34] PP供应 - PP产量继续回升，PDH开工下降 [41] 单体 - 煤继续走强 [48] PE利润 - 加权利润修复 [55] PP利润 - 煤制利润偏弱；聚丙烯利润分化，油制利润、煤制利润下滑，MTO、PDH和外采丙烯制利润修复 [62][69] PE库存 - 库存累积 [70] PP库存 - 上游库存累积，两油累2.55万吨，煤化工去0.55万吨，PDH去0.02万吨，港口累0.23万吨，贸易商去1.13万吨 [77] 库存仓单 - 仓单注册量同比高位，高仓单+基差持续偏弱，反映现货压力仍偏大 [84][85] 全球价差 - 海外市场涨跌互现，外盘报盘减少，市场观望情绪浓厚 [88][89] 进出口 - 10月进口预计持平；2025年PE累计进口量1000.37万吨，同比-1.87%，9月进口量102.22万吨，同比-10.07%，环比+7.58% [95][96] PE需求 - 开工见顶，新增需求乏力，下游订单以短期小单为主，整体新增需求乏力，难以对市场形成有效支撑 [103][111][112] PP需求 - 下游分化，改性较好；下游开工率整体延续小幅走高趋势，需求呈现结构性分化，日用消费领域稳中向好，工业领域需求仍显乏力，整体以刚需补库为主；原料库存持平，成品库存去化，但终端新增订单不足且成品库存偏高，难以对原料价格形成有效支撑 [119][120][127] 下游利润 - 下游利润走弱 [129] 下游需求 - 2025年9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，1 - 9月累计零售总额365877亿元，同比增长4.5%；10月前10个月累计出口金额6145.5亿元，同比下降0.1%，推算10月单月出口金额约550.12亿元，同比小幅下降 [143] 新增产能 - PE新增产能：2025年有多套装置投产或预计投产，如万华化学25万吨LDPE已投，内蒙宝丰2FDPE 55万吨全密度已投等 [144] - PP新增产能：2025年有多套装置投产或预计投产，如山东裕龙石化一期1、2各40万吨已开车，内蒙古宝丰2 50万吨已开车等 [146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯供需预期偏弱且油价支撑有限，反弹承压，短期内美亚芳烃套利窗口炒作或产生扰动，但成本端支撑弱，反弹空间受限，在油价拖累下短期或有调整 [1][4][8] - 苯乙烯供需预期好转但成本端支撑偏弱，价格驱动有限，虽短期供需预期好转，但随着行业利润修复以及需求转弱预期，叠加成本端支撑偏弱，反弹空间受限 [1][11] 各目录总结 纯苯主要逻辑及观点 - 成本：OPEC+持续增产及美国原油产量新高使原油供需格局偏弱，近期原油市场利空因素增加，油价承压，短期布油关注60美元/桶支撑 [4] - 供需：供应因有装置重启及新装置产能计入，虽有降负但维持宽松；需求端下游部分亏损品种减产保价，支撑有限。石油苯本周期产量44.67万吨（-0.76万吨），产能利用率76.67%（-1.31%），苯加氢装置开工率57.75%（+3.2%），产量7.58万（+0.42万吨）；下游开工率涨跌互现，苯乙烯开工率68.95%（-0.3%），苯酚开工率79%（+11.4%），己内酰胺开工率88.24%（+2.2%），苯胺开工率75.68%（-4.5%） [5][6] - 策略：单边短期BZ2603逢高偏空对待；套利EB03 - BZ03价差在1122附近（+28），暂观望 [7] - 估值：中性偏低，调油需求炒作使纯苯价格小幅反弹，但基本面和油价弱预期限制涨幅，BZN较上周的100元/吨震荡走扩至112元/吨附近 [8] 苯乙烯主要逻辑及观点 - 供需：供应端随着利润修复部分工厂负荷提升，但有装置停车，整体供应有限；需求端采购跟进好转，但部分下游受成品高库存及利润压缩压力，需求支撑有限。上周苯乙烯整体产量34.29万吨（-0.15万吨），产能利用率68.95%（-0.3%）；三大下游苯乙烯消费量在26.69万吨（+0.9万吨），EPS产能利用率提升至56.27%（+4.64%），PS产能利用率为55.9%（+0.5%），ABS产能利用率至72.4%（+0.6%） [9] - 策略：单边EB01震荡对待；套利暂观望 [10] - 估值：中性偏低，供需好转，受海外调油炒作及出口带动冲高回落，行业现金流小幅修复，非一体化现金流自前一周的 - 106元/吨左右回升至9元/吨附近 [11] 2025年苯乙烯、纯苯链投产计划 - 纯苯：多个企业有新增产能计划，涉及山东、广东、浙江等多个省份，工艺包括多种工艺、乙烯裂解等，产能从5万吨到100万吨不等 [13] - 纯苯下游（除苯乙烯）：涉及己内酰胺、苯酚、酚酮、苯胺等产品，多个企业有新增产能计划 [13] - 苯乙烯：山东、吉林、广西等地企业有新增产能计划，产能从50万吨到60万吨不等 [14] - 苯乙烯下游：包括PS、EPS、ABS等产品，多个企业有新增产能计划 [14] 2025年10月 - 12月纯苯产业链装置动态 - 装置变动：抚顺石化、恒力石化等多家企业有装置停车检修计划，合计涉及产能212万吨 [16] - 产能及产量：纯苯计划新增产能128万吨/年，下游新增产能合计约238万吨/年；纯苯计划停车涉及产能201万吨/年，下游停车产能合计约523万吨/年。10 - 12月纯苯新增供应产能约34万吨，新增产量约5.6万吨，检修产能212万吨，损失量约17万吨；下游新增产能约200万吨/年，折算纯苯新增产量约25.7万吨，下游装置检修需求损失约43万吨。综合看，供应净减少11.4万吨，需求净减少17.2万吨，表现累库 [17] 纯苯相关数据 - 裂解价差：石脑油裂解价差、汽油裂解价差、乙烯 - 石脑油价差、纯苯 - 石脑油价差等有相应走势 [19][22] - 甲苯歧化：利润低位修复 [23] - 价格：现货价格反弹回落，华东纯苯价格、远月价格、国际报价等有相应表现 [27][28] - 进口：11月进口预期增加，且为同比高位 [33] - 供应及库存：产量维持高位，港口累库 [36] - 下游：加权开工率支撑有限，利润整体有所修复，但下游整体利润仍承压，己二酸、己内酰胺、苯酚仍亏损较深，苯乙烯亏损扩大，苯胺利润小幅扩大 [41][43][49] 苯乙烯相关数据 - 价格：现货价格小幅反弹，月差和基差有所修复 [51] - 供应：行业利润修复，部分装置提负 [56] - 进出口：海外装置检修预期下，11月出口增加 [63] - 库存：港口库存去库 [68] - 下游：周度开工率总体小幅提升，利润有所压缩，库存环比高位运行，3S产能增速高于苯乙烯，中期利润看压缩为主 [73][77][78] - 终端：内需支撑有限 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市处于箱体震荡阶段 10 年期国债活跃券 250016.IB 波动区间或在 1.8%-1.82%、30 年活跃券利率波动区间可能在 2.14%-2.17%窄幅波动 T2512 波动区间或在 108.34-108.56 未来打破震荡的驱动因素或包括赎回费新规落地、月底公布央行买债规模、11 月经济数据公布等 单边策略上建议区间操作 移仓策略上临近月末建议空头投资者适当加快移仓步伐 曲线策略上 30 年与其他品种利差偏高 压利差行情下可适当做窄这一利差 [5] 根据相关目录分别进行总结 国债期货行情 - 主力合约走势：上周 30 年期国债期货主力合约 2512 合约变化 -0.51%至 115.57 10 年期国债期货主力合约 2512 变化 0.01%至 108.43 5 年期国债期货 2512 变化 -0.02%至 105.86 2 年期国债期货 2512 价格变化 0.01%至 102.46 [19] - 成交持仓：成交量方面 上周各品种成交显著回升 移仓换月进度明显加快 30 年期国债期货日均成交 142913 手 较上周变化 37790 手 10 年期国债期货日均成交 126446 手 较上变化 46731 手 5 年期国债期货日均成交手 93593 手 较上周变化 34025 手 2 年期国债期货日均成交 48996 手 较上周变化 16241 手 持仓量方面 上周进入移仓换月阶段 各品种持仓明显下行 30 年国债期货持仓量 176275 手持仓 较上周变化 -3026 手 10 年期国债期货共有 279585 手持仓 较上周变化 -2073 手 5 年期国债期货共有持 153244 手 较上周变化 -6190 手 2 年期国债期货共有持 73216 手 较上周变化 -6809 手 [26] - 期现指标：截至 11 月 21 日 TL2512、T2512、TF2512、TS2512 基差分别为 0.14、0.08、0.02、0.00 分别较上周变化 0、 -0.03、0.01 和 0 隐含利差分别为 0.33BP、0.27BP、0.89BP、0.09BP 分别较上周变化 0.1BP、 -0.25BP、0.58BP、0.12BP 各品种 IRR 分别为 1.3%、1.41%、1.13%、1.32% [30] - 移仓与跨期价差跟踪：当前 TL、T、TF、TS 合约跨期价差 2512 - 2603 分别为 0.2、0.19、 -0.05、0.05 相较上周变化 -0.03、 -0.04、 -0.05、 -0.01 移仓换月进度加快 跨期价差加速收窄 预计本轮跨期价差倾向于收窄 建议多头投资者提早移仓 空头投资者偏晚移仓 [34] - 跨品种价差：隐含期现利差方面 10 - 2Y 利差达到 31.68BP 较上周变化 -0.62BP 10 - 5Y 利差达到 12.58BP 较上周变化 -0.63BP 5 - 2Y 利差达到 19.91BP 较上周变化 -0.01BP 30 - 10Y 利差达到 49.31BP 较上周变化 3.1BP 30 - 5Y 利差达到 61.89BP 较上周变化 2.47BP 30 - 2Y 利差达到 80.99BP 较上周变化 2.48BP 上周期现利差 10 年以内品种利差多收窄 30 年与短端利差走阔 呈现出分化的特征 [41][48] 宏观基本面跟踪 - 10 月 PMI 略低于预期：制造业 PMI 为 49.0 环比下降 0.8 个点 生产收缩是主要拖累 供需均走弱 供给和外需回落更多 价格端 10 月原材料、出厂价格指数分别回落 0.7、0.7% 预计 10 月 PPI 跌幅继续收窄 10 月建筑业 PMI 回落 0.2 个百分点至 49.1% 不过建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹 服务业景气小幅回升 10 月服务业 PMI 回升 0.1 个百分点至 50.2% [52][60][64] - 10 月通胀数据延续好转：CPI 同比由负转正 较上月回升 0.5 个百分点至 0.2% 环比上涨 0.2% 得益于节日消费需求上行及核心 CPI 的持续改善 10 月 PPI 同比 -2.1% 降幅较上月收窄 0.2% 环比上涨 0.1% 价格的拉动线索有“反内卷”、国际金价和铜价上涨、双节消费需求带动 拖累项有国际油价下行、汽车和家电等耐用消费品价格下跌 [72] - 10 月金融数据弱于预期：新增社融规模为 8150 亿元 同比少增 5970 亿元 低于市场预期值 15284 亿元 信贷和政府债是主要拖累项 新增贷款规模为 -201 亿元同比降幅为 3166 亿元 新增居民贷款规模为 -3604 亿元 同比少增 5204 亿元 实体融资不足的问题凸显 [78] - 10 月出口增速回落：同比增长 -1.1% 低于前三季度累计同比的 6.1%和第三季度同比的 6.6% 分国别和地区来看 对美出口降幅略有收窄 对其他区域出口有不同程度放缓 从主要产品来看 劳动密集型消费品、手机、自动数据处理设备及零部件、家电出口同比下降 高端制造产品出口增速偏高 [79][83][86] - 10 月工业增加值回落：环比季调为 0.17% 显著低于前值的 0.65% 从产品产量来看 粗钢、水泥负增长幅度扩大 智能手机增速转负 发电设备增速高位放缓、太阳能电池负增长扩大 汽车基本平稳 集成电路增速加快 生产下行的影响线索可能有出口回落的传递、政策性金融工具对建筑业产品的影响尚不显著、“反内卷”对新能源产品的需求负面影响有所显现 [90][96] - 10 月消费分项有起有落：多数门类有所好转 高基数耐用品增速有所下滑 不含汽车的社零同比 4.0% 高于前值的 3.2% 增速好转的部门包括餐饮、烟酒等 增速下降的一是地产相关的家具、建筑装潢 二是高基数叠加补贴减少的汽车、家电 [99][105] - 10 月固定资产投资仍偏弱：降幅有所扩大 累计同比从 -0.5%扩大至 -1.7% 对应当月同比为 -11.2% 制造业、地产、基建增速均有进一步下行 经济对地产的依赖度在下降 但扣除房地产投资之后的前 10 个月固定资产投资同比依然偏低 [111] - 消费高频数据：地产销售同比回落 汽车销售增速下滑 11 月新房成交同比回落幅度有所加大 一线二手房销售量同比回升 电影票房均值季节性降低 乘用车销量均值环比和同比增速均回落 [112][117][120] - 出口高频数据：抢转出口效应下 出口增速回落但具有韧性 10 月韩国前 20 日出口同比 -7.8% 较上月 13.3%回落 10 月韩国出口同比 3.6% 较上月 12.7 %回升 10 月越南出口同比 -18.6% 较上个月的 25.32 %回升 11 月出口集装箱运价指数环比 9.11% 进入 11 月运价有所回升 11 月货物吞吐量和集装箱吞吐量周度均值同比均回升 [125][126][135] 政策面跟踪 - 十五五规划建议 VS 十四五规划建议：“十五五”期间更重视总需求问题 主要目标更明确具体 新增“科技自立自强水平大幅提高” 产业发展上更重视传统经济部门和新兴产业 科技创新上要在“卡脖子”领域全面推进攻关 扩大内需上更重视消费和投资 体制改革上强调保持合理宏观税负水平、加快建设金融强国等 扩大开放上稳步扩大制度型开放 绿色发展上实施碳排放双控制度 民生和保障上新增因城施策增加改善性住房供给等 [145][146][147] - 近期会议及政策：国务院常务会议部署大规模设备更新和消费品以旧换新政策 下达相关资金 国务院关于推动城市高质量发展的意见提出建立可持续的城市建设运营投融资体系等措施 国家发展改革委召开 10 月份新闻发布会 新增 2000 亿元专项债券额度 5000 亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕 [149] - 央行重启公开市场买卖债券工具：央行将恢复公开市场国债买卖操作 本周央行公开市场净投放呵护资金面 中长期资金部分净投放 5000 亿元 10 月国债买卖工具净投放 200 亿元 11 月可能继续进行买债操作 [150][166] - 本轮贸易战进程：2025 年贸易战加征幅度、涉及商品广度、推进速度超出上一轮 目前美对华加征关税仍有 30% 综合税率在 40%左右 还有 24%暂缓 90 天执行 特朗普关税遭遇国内阻力 裁决实施结果具有不确定性 10 月中美经贸团队举行第五轮经贸磋商 美方放弃原计划加征关税方案 延长 20%对等关税暂停期 [154][157][159] - 三季度货币政策委员会例会：落实落细适度宽松的货币政策 稳固信贷支持力度 提及防范资金空转、关注长期收益率变化 服务实体经济方面重点为科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [160] 资金面跟踪 - 公开市场操作：本周央行公开市场净投放 4340 亿元 呵护资金面 下周将有 16760 亿元逆回购到期 中长期资金部分净投放 5000 亿元 10 月国债买卖工具净投放 200 亿元 11 月可能继续进行买债操作 [166] - 主要资金利率：截至 11 月 21 日 本周存款类机构质押式回购利率 1 天期和 7 天期均值较上周均有变化 银行间质押式回购利率 1 天期和 7 天期均值较上周也有变化 同业存单发行利率小幅上行 shibor 资金利率边际略有上行 [167][171][176] - 资金利差：11 月 DR007 - OMO 利差维持在（0BP，10BP)区间 R007 - DR007 利差处于季节性低位 银行间和非银资金面延续宽松 资金波动未超出季节性 [183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端广西石化新装置投产、库存高位运行、进口量预期高、市场供应充裕，需求面支撑有限，丁二烯持续上行动能不足；供应端振华顺丁装置重启但茂名石化将检修，短期供应变动有限；需求端受订单不足、出货放缓影响，轮胎企业检修增加，需求偏弱；供需提振有限且成本端难维持上行走势，预计BR上方承压 [4] - 策略上，BR2601维持逢高空思路，关注10800附近压力；进行多RU2601空BR2601套利操作 [4] 各部分总结 丁二烯 - 2025年1 - 10月国内产量同比+15.5%，1 - 9月表观消费量同比+21.8%；1 - 10月进口同比+39.1%，出口同比 - 80.6% [10][22] - 周内企业装置多正常运行且有新增产能投产，产量11.56万吨，较上期增加0.20万吨，涨幅1.76%，产能利用率72.53%，较上期下降0.49% [14] - 价格震荡上行，行情跌后反弹，部分买盘跟进，下游有“抄底”心态，成交好转；原料石脑油价格小幅走弱，成本面压力略减，中石化丁二烯价格走高，碳四抽提工艺利润提升；亚洲市场价格跌后整理，生产商开工下降，下游买盘谨慎 [20] - 港口库存累积，截至11月20日，港口库存39800吨，较上期+10800吨；国内样本总库存大幅增加，环比上周增幅17.99%，其中样本企业库存环比增加1.17%，样本港口库存环比大幅增加37.24% [25][28] 顺丁橡胶 - 2025年1 - 10月国内产量同比+27%，1 - 9月表观消费量同比+20.4%；1 - 10月进口同比+4.6%，出口同比+33.5% [31][40] - 振华新材料装置重启，产能利用率环比提升，本周期高顺顺丁橡胶产量2.92万吨，较上周提升0.11万吨，环比+3.88%，产能利用率72.53%，环比提升2.72个百分点 [5] - 现货先涨后跌，价格区间10000 - 10800元/吨；生产利润维持正值，周度平均理论生产利润786.4元/吨，环比+134.6元/吨；基差均值26元/吨，较上周期46元/吨收窄 [37][38] - 库存增加，本周国内库存量3.15万吨，较上周期增加0.70万吨，环比+2.24%；截至11月19日，厂内库存26630吨，贸易商库存4880吨 [47] 轮胎 - 2025年10月，半钢胎产量5168万条，环比 - 14.22%，同比 - 8.16%；全钢胎产量1242万条，环比 - 5.48%，同比+17.84%；10月轮胎出口5173万条，同比下降8.2%；1 - 10月出口58664万条，同比增长4.0% [49] - 本周半钢、全钢累库，半钢胎样本企业平均库存周转天数45.86天，环比+0.50天，同比+7.69天；全钢胎样本企业平均库存周转天数40.24天，环比+0.69天，同比 - 0.57天 [49] - 本周半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比 - 3.63个百分点，同比 - 10.40个百分点；全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比 - 2.25个百分点，同比+1.56个百分点；部分企业检修，主因订单不足、出货放缓及设备改造 [51] 汽车 - 2025年9月欧盟乘用车市场销量增长10%至888,672辆，前三个季度累计销量同比增长0.9%至806万辆；纯电动汽车市场份额升至16.1%，混合动力电动汽车占34.7%，汽油和柴油汽车总市场份额降至37% [56] - 10月，中国汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%；10月经销商库存预警指数52.6%，同比上升2.1个百分点，环比下降1.9个百分点，仍高于荣枯线 [59] - 10月，乘用车产销分别完成299.5万辆和296.1万辆，同比分别增长10.7%和7.5%；商用车产销分别完成36.4万辆和36.1万辆，同比分别增长25.4%和21.0%；新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20.0%，10月新车销量占比51.6%，1 - 10月占比46.7% [63] - 10月天然气重卡销量渗透率数据未提及，9月同比增长；10月新能源汽车延续同比增长 [64] - 10月，我国卡车市场销售31.11万辆，环比微降0.3%，同比增长22%；重型卡车销售10.62万辆，环比增长1%，同比增长60%，连增势头扩大至“7连增” [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面NFCSF预估印度新糖总产量3500万吨，350万吨用于乙醇生产，巴西收榨尾声供应宽松，基本面平静，原糖价格预计在14美分/磅附近震荡整理 [4] - 国内方面广西新糖上市，基差糖源价格贴水陈糖引导期货走弱，市场弱势，预计下周维持震荡偏弱格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ICE原糖期货受巴西雷亚尔走软、榨季尾声、北半球压榨加快、供应前景好及过剩量预期扩大等因素影响价格承压 [11] - 郑糖活跃合约受原糖走势、广西产糖情况、海外供应前景、进口增量预期等因素影响价格波动 [14] 基本面数据梳理 - 巴西中南部10月上半月甘蔗入榨量、产糖量同比增加，产乙醇量同比减少，累计产糖量增加，制糖比上升，糖醇价差收敛；11月前两周出口糖量日均较上年11月减少，港口等待装运食糖数量环比下降 [22][33] - 印度25/26榨季食糖总产量预计3435万吨，净产量预计3095万吨，政府允许出口150万吨，短期出口或困难，12月中旬至次年3月可能有窗口期 [5][40] - 泰国2025/26榨季甘蔗种植面积扩张，预计收获量增长14%-19%，产量达1140万吨左右，同比增加约10% [48] - 截至10月7日当周，ICE原糖期货总持仓减少，投机多头持仓减少，投机空头持仓增加 [49] - 国内24/25榨季步入纯销售期，截至2025年9月底产糖量、销售量同比增加，销糖率93.9% [53] - 9月全国累计产糖量、销售量同比增加，截至9月底累计销糖率同比减少，库存同比增加 [63][69] - 广西累计产糖量、销糖率同比增加，工业库存情况未提及 [72] - 云南单月销糖量环比减少，累计产糖量、销糖率及工业库存情况未提及 [79] - 2025年10月我国进口食糖同比增加，1-10月累计进口量同比增加；10月进口糖浆和预混粉合计同比减少，1-10月累计同比减少 [86][93] - 现货价格涨跌互现，基差偏弱，广西产区、云南产区、港口及加工糖价格有一定区间 [94] - 下游饮料消费方面，饮料类零售额当月值及同比、软饮料产量当月值及同比有一定变化 [99][102]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应上蛋鸡养殖亏损扩大、老母鸡价格下行使养殖端出栏意愿增强，新开产蛋鸡数量低，中小码蛋供应偏紧，在产蛋鸡存栏预计缓降但库存仍处高位；需求上商超、电商采购积极性有限，餐饮进入淡季，食品加工企业采购谨慎，需求面难改弱势；综合看部分地区蛋价有下滑风险，但已降至成本线以下，养殖企业惜售且低温利于存储，下滑空间有限，蛋价降至低位后需求或回温，下周下半周有小幅反弹可能 [2] - 短期内鸡蛋市场供大于求压力仍存，价格回暖需时间，预计短线涨跌两难，随着需求修复，价格或从涨跌两难向缓慢上涨过渡，蛋价底部宽幅震荡，参考区间2900 - 3300 [3] 根据相关目录总结 期现货价格走势回顾 - 鸡蛋期货2601周跌1.58%，交易区间3100 - 3300元/500KG，最高3248元/500KG，最低3154元/500KG [5] - 本周主产区鸡蛋周均价2.88元/斤，环比跌幅3.36%；主销区鸡蛋均价3.34元/斤，环比跌幅2.05% [3][5] 饲料成本与鸡蛋价格关系 - 饲料价格大趋势下跌时鸡蛋价格下滑，成本坚挺时鸡蛋价格也较明显；鸡蛋价格波动比饲料大，短期价格主要由自身供需决定，玉米价格长期处于低位或高位会对蛋价形成较大影响，目前玉米、豆粕价格低位震荡，对蛋价支撑有限 [14] 饲料成本微降 - 本周单斤鸡蛋饲料平均成本为2.95元，较上周涨0.02元，环比涨幅0.68%，饲料成本微涨使蛋鸡养殖支出增加 [3][15] 淘汰鸡出栏量环比下跌 - 本周全国淘汰鸡出栏量2021万只，环比涨幅3.80%，同比跌幅6.46%，多数产区鸡蛋价格上涨乏力使部分产区淘汰老鸡积极性提高，屠宰企业开工积极性略提高，东北地区出栏量增幅最大为4.96% [22] - 本周全国主产区淘汰鸡周均价3.91元/斤，环比跌幅2.49%，蛋鸡养殖亏损使养殖端出栏积极性高，淘汰鸡供应充足，需求端白条冻品和零售环节消化有限，采购积极性不高，东北地区周均价跌幅最大为4.93% [22] 鸡苗价格 - 本周市场商品代鸡苗价格以稳为主，周均价2.73元/羽，环比持平，主流报价2.60 - 2.80元/羽，现阶段鸡蛋和老母鸡价格低，养殖亏损，养殖单位补栏积极性不高，蛋鸡苗需求平平，苗价弱势稳定运行，种鸡企业鸡苗订单多数排至12月中旬，个别排至下旬，种蛋利用率中小厂40% - 50%，大厂60%左右 [23] 在产蛋鸡存栏环比减少 - 10月全国在产蛋鸡存栏量约13.59亿只，环比减幅0.66%，同比增幅5.59%，本月新开产蛋鸡主要是6月前后补栏鸡苗，当时养殖盈利不佳且育雏难度大，新开产蛋鸡数量有限，淘汰鸡出栏量环比增加，月内在产蛋鸡存栏量减少 [3][26] 蛋鸡存栏结构，主力蛋鸡微跌 未提及具体内容 蔬菜生猪价格走强 - 2025年11月21日，菜篮子产品批发价格200指数为127.46，周环比减少0.02 [37] - 2025年11月21日，外三元生猪均价11.70元/公斤（5.85元/斤），较昨日上涨0.01元/公斤(0.005元/斤)，猪价环比上涨3.63%，同比下跌27.78% [37] 期现价差保持震荡走势 - 鸡蛋基差有规律，新年前走强，节后收敛至负，6、7月回归0值附近，8、9月升至全年最高，10月后在一定区间波动取决于基本面；截至11月21日，鸡蛋基差在 - 336元/500KG附近 [42]