报告行业投资评级 - 投资观点为偏多，预计受供给端驱动，行情偏强为主 [4] 报告的核心观点 - PX市场延续强势，受投机资金布局及生产经济性改善推动；国内PTA高开工但内需回落，聚酯工厂减产形成负反馈；PTA港口库存减少，基差走弱、利润扩张；整体预计聚酯市场偏强运行，但单边交易建议观望 [4] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，PX市场受投机资金和生产经济性改善推动延续强势 [4] - 需求偏空，国内PTA高开工但内需回落，聚酯工厂减产形成负反馈 [4] - 库存中性，PTA港口库存减少4万吨 [4] - 基差偏多，PTA基差走弱、利润扩张 [4] - 利润偏多，PX与石脑油价差达360美元，PTA加工费扩大至350元左右 [4] - 估值中性，PTA价格回升，重整装置利润回升，海外PX装置增加负荷 [4] - 宏观政策中性，中东局势紧张但未引发实质性供应中断 [4] - 投资观点偏多，预计受供给端驱动偏强为主 [4] - 交易策略为单边观望，关注地缘政治风险 [4] 油品基本面概述 - 原油受地缘政治扰动价格强势，中东紧张局势未引发实质性供应中断，油价反应温和 [7][11][34] - 汽油美国累库、需求季节性转弱，裂解利润走弱；全球芳烃及炼油市场交投清淡，美国炼油厂开工率维持高位但汽油产量下降、库存增加 [12][17][34] 芳烃基本面概述 - 亚洲石脑油价格稳定，供应稳定但下游石化需求有限，重整油紧张；新加坡轻质馏分油库存升至高位，亚洲重整油市场受汽油调合需求支撑，芳烃路径经济性仍处劣势 [56] - 海外MX市场交投清淡，价格紧密跟随PX走势，但汽油利润率低迷、缺乏出口渠道和潜在供应增加将限制上行空间 [63][70] - PX市场延续强势，受投机资金和生产经济性改善推动，韩国工厂预计增产但受部分重整装置检修限制 [79] 聚酯基本面概述 - 乙二醇海外装置检修计划增加，华东港口库存维持在70万吨左右，价格寻求支撑，新装置投产增加市场供应压力 [89][90] - 汽油亚洲利润强势，等待国内出口缓解供应紧张 [91] - 聚酯需求季节性弱势，政策变动可能对聚酯市场产生影响 [97][107]

报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 玉米售粮进度有所放缓但同比仍偏快，港口库存偏低，中下游节前存在一定补库需求，短期现货仍较坚挺，盘面预期震荡调整 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给中性，目前基层售粮进度已近五成，进度放缓但同比仍偏快，25/26年度种植成本下降，东北、西北增产，华北减产，全国整体维持丰产预期 [4] - 需求中性偏多，2025年11月全国工业饲料产量2873万吨，环比降1.2%，同比增2.7%，配合饲料中玉米用量占比43.8%；生猪存栏高位，产能去化不明显，支撑短期饲用需求，但养殖利润亏损，国家政策或影响远月供应；饲企维持安全库存，滚动补库；深加工企业有季节性建库需求但补库心态谨慎；贸易商存在补库需求 [4] - 库存偏多，北港累库速度慢、库存低位，多为合同订单库存，南港谷物库存低位，饲料企业和深加工玉米库存也低位 [4] - 基差/价差中性，基差中性，3 - 5价差偏向正套 [4] - 利润偏空，生猪、蛋禽养殖利润及深加工淀粉、酒精加工利润均亏损 [4] - 估值中性，从种植成本看玉米盘面估值偏高，从绝对价格看偏低 [4] - 宏观及政策偏空，储备玉米、进口玉米、陈化小麦等政策粮投放增多 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡，套利C03 - C05正套，需关注政策和天气 [4] 期货及现货行情回顾 - 提供玉米主力合约基差走势、锦州港平舱价、黑龙江市场均价、山东市场均价、蛇口港市场价、盘面持仓、C03 - C05和C05 - C09价差等数据图表 [6][8][12][18] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北和华北售粮进度有相关数据展示，渠道上量缩量 [20][22][24] - 涉及北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆、蛇口港 - 锦州港价差、北方四港玉米下海量、中国分月玉米及大麦高粱进口量、美湾玉米理论进口利润等数据 [25][29][36][37] - 港口情况是北港库存和南港谷物库存低位，饲料企业库存天数、月度产量等有相关数据 [40][46][48] - 生猪养殖利润亏损，猪价小幅回升，体重去化不明显，还展示商品猪出栏均价、均重、肥标价差、日屠宰量等数据 [50][51][54] - 肉鸡养殖利润、父母代在产存栏数，蛋鸡养殖利润、存栏数有相关数据 [58][64] - 深加工玉米消费季节性回升但库存低位，淀粉加工利润恶化且库存高位，淀粉需求方面饮料表现差、造纸开机高位但利润下滑，酒精开机下滑且加工利润回落 [67][75][87][97] - 小麦价格略涨，面粉需求疲弱，还给出山东小麦价格走势、麦玉价差走势、面粉企业开工率和加工利润等数据 [105][109][110] - 有玉米期货注册仓单量数据 [113] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 2025/26主要出口国玉米库消比下调，美玉米库消比为12.46%，部分出口国为9.73% [118][119][120] - 全球玉米产量及产量分布有相关数据，美玉米出口销售表现良好，给出美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量及累计出口销售量等数据 [122][123][125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给方面中性偏多需关注天气，东南亚降水缓和、南美偏干不利大豆新作单产，国内大豆油厂开机正常、菜籽短缺等待进口澳籽及进口毛菜补充，马来棕榈油进入减产季 [3] - 需求偏多，处于国内春节及东南亚开斋节备货阶段，美国生柴RVO公布时间不确定，豆油国内消费稳定且有出口支撑 [3] - 库存方面棕榈油观望、豆油菜油偏紧，马来棕榈油库存高企、印尼或低于200万吨，国内豆油和菜油逐渐去库 [3] - 宏观及政策偏多，国际地缘局势动荡或使原油价格反弹，美国生柴政策一季度发布，印尼将提高出口税实行B50计划 [3] - 投资观点为棕榈油等待做多机会、菜油逢高空，MPOB 12月数据或对棕榈油利空，后续将反转，豆油预计走强，菜油关注菜籽供给端矛盾及政策冲击 [3] - 交易策略为单边多豆油，套利多Y空OI、P5 - 9正套、OI3 - 5正套，报告发布前轻仓做多P、Y波动率 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示油脂主力合约收盘价、农产品指数走势，P05 - 09、Y05 - 09、OI05 - 09月差，OI - P 05、OI - Y 05、Y - P 05价差等数据图表 [5][9][14][15] 油脂供需基本面 - 东南亚天气方面展示过去14日降水、降水距平，未来7日、8 - 14日降水预报及气温距平 [23][29] - 印尼月度供需展示产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [32][36][37] - 马来月度供需展示产量、国内消费、出口量、期末库存等数据 [38][43] - 印度月度进口及国际豆棕价差展示进口棕榈油、豆油、葵油数量及阿根廷豆油 - 马来棕榈油价差 [44][49] - 国内棕榈油进口利润及供需展示进口累计值、日成交量、商业库存、进口成本价、进口对盘利润等数据 [50][52] - 天气及大豆产情展示未来15日阿根廷、巴西大豆产区气温、降水分布，巴西大豆播种率，阿根廷大豆种植进度 [61][64][70] - 美国及巴西出口情况展示美豆累计出口销售量、出口量，往中国累计出口销售量、出口量，巴西大豆月度出口量及CNF升贴水 [75][79] - 国内大豆及豆油情况展示中国大豆周度到港量，国内压榨厂周度豆油产量、日成交量、库存等数据 [89] - 产地菜籽出口及国内到港情况展示菜籽FOB价，加菜籽周度出口量、进口盘面榨利，国内菜籽预计到港量等数据 [90][92] - 国内油菜籽及菜油情况展示中国油菜籽周度压榨量，油厂菜油周度产量、提货量、库存等数据 [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 1月9日A股放量上涨 沪指涨近1%站上4100点 市场成交额超3.1万亿元 创出近4个月新高 [5] 各部分总结 行情回顾 - 上证50收盘价3134.3245 涨跌幅0.39% 成交额60.15亿元 成交量4758.9221亿 [3] - 沪深300收盘价4758.9221 涨跌幅0.45% 成交额254.69亿元 成交量6687.89亿 [3] - 中证1000收盘价7053.23 涨跌幅1.98% 成交额381.04亿元 成交量8129.1831亿 [3] 中金所股指期权成交情况 |指数|认购期权成交量（万张）|认沽期权成交量（万张）|成交量PCR|认购期权持仓量（万张）|认沽期权持仓量（万张）|持仓量PCR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|6.23|1.78|0.40|6.50|3.82|0.70| |沪深300|13.66|6.03|0.44|11.26|8.38|0.74| |中证1000|52.29|30.78|0.70|32.84|14.64|1.24| [3] 波动率分析 - 报告展示了上证50、沪深300、中证1000的历史波动率、历史波动率锥及波动率微笑曲线等数据 [3][4]

报告行业投资评级 - 震荡运行 [3] 报告的核心观点 - 近期纸浆期货受商品宏观情绪影响较大，自身驱动有限，预计在5400 - 5700元/吨区间震荡，交易策略上单边震荡运行，套利需关注海外浆厂库存情况以及国内成品纸价格 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏强，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [3] - 需求中性，本周生活用纸和白卡纸价格略有上涨，其他纸品价格稳定，四季度受需求旺季影响整体纸品产量有所上涨 [3] - 库存中性，截至2026年1月8日，中国纸浆主流港口样本库存量200.7万吨，较上期累库1.0万吨，环比上涨0.5%，继续呈现累库走势 [3] - 投资观点为震荡运行，预计纸浆在5400 - 5700元/吨区间震荡，交易策略单边震荡运行，套利关注海外浆厂库存情况以及国内成品纸价格 [3] 期货及现货行情回顾 - 纸浆本周震荡运行，缺乏自身驱动因素，受商品情绪影响波动剧烈，在外盘报价持续上涨和下游纸制品止跌情况下下方有一定支撑，预计5400 - 5700元/吨 [6] - 阔叶浆价格上涨，针叶浆银星价格为5700元/吨，周环比上涨100元/吨，月环比上涨30元/吨；针叶浆布针价格为4850元/吨，周环比下降70元/吨，月环比持平；阔叶浆金鱼价格为4700元/吨，周环比上涨50元/吨，月环比上涨270元/吨 [14] - 1月外盘针叶浆价格上涨，智利Arauco公司1月针叶浆报盘710美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星报价590美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星报价620美元/吨，持平 [16] - 纸浆持仓量上涨，截至2025年1月12日，纸浆期货合约总持仓量为307109手，较上周上涨0.2%；纸浆期货主力合约持仓量为215480手，较上周上涨4.3% [18] 纸浆供需基本面数据 纸浆/木片进口量 - 十一月纸浆和木片进口量大幅上涨 [21] 库存 - 纸浆港口有所反弹，新仓单仓单大量注册 [30] - 海外浆厂库存可用天数基本稳定，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存11月底为46天，漂白软木浆库存天数为49天，漂白硬木浆库存天数为45天 [33][36] 下游需求 - 生活纸/白卡价格小幅上涨，其余纸种价格稳定，截至2026年1月9日，双胶纸价格为4725元/吨，周环比持平；铜版纸价格为4700元/吨，周环比持平；生活用纸价格为5875元/吨，周环比上涨1.00%；白卡纸价格为4274元/吨，周环比上涨0.47% [38][39] - 2025年12月纸品产量环比大幅上涨，双胶纸产量为86.74万吨，环比上涨9.7%，同比上涨15.8%；铜版纸产量为40.92万吨，环比上涨4.3%，同比上涨21.1%；生活用纸产量为85.86万吨，环比上涨3%，同比上涨10.2%；白卡纸产量为112.5万吨，月环比上涨4.4%，同比上涨30.4% [41][48] - 截至2025年12月，双胶纸库存量为193万吨，月环比下降2.6%，同比上涨18%；铜版纸库存量127.8万吨，月环比下降1.1%，同比上涨14.6%；生活用纸库存量为34.62万吨，月环比下降7.3%，同比上涨4%；白卡纸库存量为228.6万吨，月环比上涨4.2%，同比上涨18.3% [55] - 截至2025年1月9日，本白双胶纸价格为4400元/吨，周环比持平；高白双胶纸价格为4900元/吨，周环比持平 [57] - 截至2025年1月9日，双胶纸总库存194.67万吨，周环比上涨0.18%，其中厂库库存139.67万吨，社会库存55万吨，双胶纸厂内库存可用天数为30.29天，周环比上涨0.1天 [62] - 截至2025年1月9日，双胶纸产量为20.36万吨，周环比上涨0.04万吨；产能利用率为52.18%，周环比上涨0.11% [64] - 截至2025年1月9日，双胶纸生产成本为5178元/吨，周环比上涨0.8%；生产毛利润为 - 535元/吨，周环比下降8.4% [68] 海外 - 欧洲纸浆需求增加，库存下降，2025年11月欧洲针叶浆需求为23万吨，环比上涨1.5%，同比下降9.3%；阔叶浆需求为56.3万吨，环比上涨4.7%，同比上涨5.3%；2025年11月针叶浆库存19.8万吨，环比下降1.1%，同比下降10%；阔叶浆库存为46.5万吨，环比下降2.8%，同比上涨9.5% [70][74] 价差 - 针叶浆基差走弱，1 - 5价差基本稳定，截至2026年1月9日，山东银星基差为0元/吨，较上周下降68元/吨；山东金鱼基差为 - 850元/吨，较上周上涨32元/吨；纸浆1 - 5月差为 - 68元/吨，较上周下降2元/吨 [75][80]

【天然橡胶周报（RU&NR)】 市场情绪降温，橡胶冲高回落 国贸期货 能源化工研究中心 2026-01-12 叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 01 PART ONE 主要观点及策略概述 天然橡胶:市场情绪降温，橡胶冲高回落 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议，期市有风险，投资需谨慎 资料来源：Wind、钢联、隆众资讯、国贸期货研究院 主要周度数据变动回顾 | | | | | 橡胶主要周度数据汇总 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 主要数据 | | 最 新 | 上 周 | 周度涨跌幅 | 主要数据 | | 最 新 | 上 周 | 周度涨跌幅 | | | RU主力收盘价 | 16030 | 15605 | 2 72% . | | 老全乳 | 15700 | 15250 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；中长期看，PVC全球投产较少，产能陆续退出，中长期偏多；交易策略上，套利暂无，单边建议逢低做多 [3] 各部分内容总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内PVC现货市场窄幅调整，供大于求格局短期难改，产能利用率环比增加，检修损失量环比下降 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季，开工下滑，出口订单有变化但整体需求延续走低 [3] - 库存偏空，社会库存和厂库库存均环比增加 [3] - 基差中性，当前基差为 -267 元/吨 [3] - 利润偏多，两种工艺PVC利润环比增加 [3] - 估值偏多，价格处于历史低位，估值偏低 [3] - 宏观政策偏多，宏观情绪偏暖，人民币持续升值且原油有上涨预期 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周周内PVC粉市场震荡偏强，受宏观预期影响盘面价格好转，但周五晚出口补贴取消，盘面价格回落 [6] - 供应端产量小幅增加，压力增大；需求端下游开工下降，出口接单转弱；后续可能出现抢出口现象，需关注港口库存变动 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束，西北产量高企 [40] - 需求端下游需求进入淡季，平均开工率等数据有相应表现 [69] - 出口处于季节性淡季，有所放缓，4月出口补贴取消可能引发抢出口行为；印度相关政策使国内出口接单向好，后续出口有增长潜力 [82][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 反内卷叙事退潮，有色板块冲高回落，各金属品种受宏观、供需等多因素影响呈现不同走势，如铜价有望企稳回升，锌价预计区间震荡，镍和不锈钢价格高位震荡 [15][93][201] 各目录部分总结 有色金属价格监测 - 展示了美元指数、汇率、多种有色金属的现值、日涨跌幅、周涨跌幅和年涨跌幅等数据，如沪铜现值101410元/吨，周涨跌幅3.23% [7] 铜（CU） - **产业链逻辑**：宏观上，中美经济数据影响市场情绪，中国通胀回升、经济企稳，美国就业市场喜忧参半；原料端，铜矿维持偏紧格局；冶炼端，现货冶炼厂亏损扩大，长协冶炼厂盈利下降；需求端，下游承压，开工率下滑；持仓方面，市场参与度高，短期挤仓风险低；库存上，全球铜显性库存增加 [9] - **主要数据**：涵盖期货价格、现货升贴水、月间价差、进口盈亏、加工费、库存等多方面数据变化，如沪铜收盘价较上周涨3.2%，现货升贴水缩窄后重新走扩 [10] - **行情回顾**：地缘政治风险提升使铜价冲高，后因反内卷叙事退潮回落，价格重心上移，沪铜累计上涨3.2%，伦铜上涨3.0% [13][15] - **现货升贴水**：国内平水铜现货贴水先缩窄后重新走扩，沪铜期限结构近月转为C结构，近远月价差下滑，LME铜现货维持升水，COMEX - LME铜价差先扩后缩，LME - SHFE铜价差下降 [21][22][27] - **冶炼**：铜矿港口库存下降，现货加工费下滑，硫酸价格维持高位，采用现货铜矿的冶炼厂亏损扩大，长协冶炼厂盈利下降 [34] - **铜产量**：SMM预计1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨，同比增加15.63万吨，12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨 [38][39] - **铜进口盈亏**：国内外价差缩窄，现货进口亏损下滑但窗口关闭，洋山铜溢价下滑 [46] - **铜进口概况**：11月精炼铜进口下降、出口大幅上升，阳极铜进口环比增加、累计同比减少，废铜进口环比和累计同比均增长 [51] - **再生铜**：铜精废价差维持高位，粗铜加工费维持高位，电解铜制杆和再生铜杆开工率均下滑 [59] - **铜材开工率**：铜材开工率下滑 [61] - **持仓量**：沪铜持仓量提高，近月持仓下降，近月持仓虚实比降低，短期无挤仓风险，CFTC非商业净持仓较上一周减少1981张 [74][75] - **铜库存**：全球铜显性库存进一步累库 [80] 锌（ZN） - **产业链逻辑**：宏观上，市场情绪波动，有色板块震荡偏强；原料端，加工费低位企稳但价格支撑不足，进口矿补充作用有限；冶炼端，年初部分冶炼厂复产，小厂开工积极性下降；需求端，镀锌开工节后恢复但终端需求一般，部分中小企业开工存下滑预期；库存上，社库转累，内库外迁趋势暂缓，国内库存转累压力大 [93] - **主要数据**：包含期货价格、升贴水、月差、进口盈亏、加工费、库存等数据，如沪锌主力合约收盘价较上周涨2.99%，国内升水回落 [94][98] - **行情回顾**：市场风险偏好波动，锌价震荡走强，沪锌价格较上周上涨2.99% [95] - **升贴水**：国内升水回落 [98] - **加工费**：国产加工费维持在1500元/吨，进口加工费下调 [94][112] - **初端下游**：开工率淡季表现较弱，镀锌、压铸、氧化锌开工率有不同程度变化，成品和原料库存也有相应变动 [136] - **终端下游** - **基建**：2025年1 - 11月全国固定资产投资和基础设施投资累计同比下降，但电力等行业投资维持高速增长 [165] - **地产**：11月地产数据全面下滑，开发投资、新开工面积、销售面积、施工面积等同比增速均下降 [166] - **汽车**：2025年1 - 11月汽车产销同比增长，新能源汽车产销量同比增长31.4%和31.2%，出口增长18.7% [176] - **家电**：2026年1月空冰洗排产合计总量增长6%，各产品有不同表现 [185] - **库存**：国内社库转累 [186] 镍·不锈钢（NI·SS） - **产业链逻辑** - **镍**：宏观上，美国非农数据喜忧参半，市场预计美联储降息，中国宏观情绪向好；原料端，印尼政策未落地，镍矿升水坚挺，菲律宾雨季进口回落，国内港口库存去化；冶炼端，纯镍产量1月回升，镍铁均价回升，硫酸镍产量持稳；需求端，不锈钢排产增加，新能源产销高位但前驱体企业排产下行；库存上，LME镍库存大幅增加，全球镍库存维持高位 [201] - **不锈钢**：宏观和原料端情况与镍类似，供给端钢厂1月排产增加，需求与库存方面，社会库存去化，下游进入备货期，基差小幅下行 [202] - **主要数据**：涉及期货价格、升贴水、进出口盈亏、月差、库存等数据变化，如沪镍主力合约收盘价较上周涨4.70%，不锈钢主力合约收盘价涨5.60% [203] - **原料端** - **镍矿**：菲律宾雨季镍矿进口环比回落，港口库存持续下滑 [211] - **镍铁**：国内产量环比下滑，价格上涨；印尼产量环比微降，11月进口量小幅回落 [219][224] - **中间品**：印尼MHP和高冰镍产量增加，镍湿法中间品和高冰镍进口增加 [226][230] - **纯镍**：精炼镍产量环比回升，1月复产增加，进口增加、出口环比下降 [234][236] - **不锈钢** - **产量**：2025年12月产量回落，2026年1月排产增加 [243] - **库存**：社会库存延续去化 [248] - **进出口**：11月进口环比回落，出口小幅增加 [258] - **终端**：需求端表现持续偏弱 [264] - **硫酸镍**：产量环比减少，后续维持弱稳 [277] - **新能源**：三元前驱体产量回落，新能源车产销同比维持高增速 [287] - **库存**：全球镍库存累库速度放缓，金川升水近期大幅走高 [288]

分组1：报告行业投资评级 - 玻璃投资观点偏多，交易策略为单边逢低短多、套利以反套为主 [3] - 纯碱投资观点中性，交易策略单边无，套利以反套为主 [4] 分组2：报告的核心观点 - 近期玻璃供给端减量明显，能耗双控和反内卷逻辑延续，供给减量和成本支撑预期强化，价格整体走强但中长期承压，岁末年初政策利好，需求保有韧性 [40] - 纯碱供给需求一般 [40] 分组3：根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 玻璃供给偏多，产量下降、开工率和产能利用率降低，年底有预期外检修，供给受限和成本支撑走强；需求中性，需求有一定支撑但终端需求支撑有限；库存偏多，库存去化；基差/价差中性，基差震荡走弱、01 - 05价差震荡走强；估值中性，估值明显修复；宏观及政策偏多，岁末年初政策利好 [3] - 纯碱供给偏空，供应增加明显，检修企业恢复，中期供给过剩压力不减；需求偏空，短期直接需求边际走弱；库存偏空，库存大幅增加；基差/价差中性，基差震荡反弹、01 - 05价差震荡；估值偏空，估值一般；宏观及政策偏多，岁末年初政策利好，市场情绪切换快 [4] 期货及现货行情回顾 - 玻璃本周价格走强，主力合约收于1144（+57），沙河现货价格944（-24） [6] - 纯碱本周价格震荡，主力合约收于1228（+19），沙河现货价格1199（+77） [12] - 纯碱05 - 09价差震荡，基差震荡走低；玻璃05 - 09价差震荡，基差震荡走低 [22] 供需基本面数据 - 玻璃供给减量明显，本周全国浮法玻璃日产量为15.01万吨，较1日降0.96%，行业开工率和产能利用率降低，2条生产线放水冷修，年底有预期外检修，生产利润小幅改善 [25] - 玻璃需求有支撑，下游深加工订单一般，地产中后端竣工数据不佳，但库存去化 [30] - 纯碱供给产量高位，本周产量75.36万吨，环比增加5.65万吨，涨幅8.11%，检修企业恢复，碱厂利润有增有减 [36] - 纯碱需求偏弱，短期直接需求边际走弱，库存大幅增加 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 元旦假期后首周国内商品大幅上涨，原因包括美国对委内瑞拉军事行动引发资源争夺预期、美国数据好坏参半使美联储有降息空间、国内扩大内需与反内卷政策推动商品价格重心抬升 [3] - 海外制造业疲软、服务业较稳，通胀粘性未完全消退，市场对政策转向谨慎；国内CPI同比增速有望继续上行，货币政策维持适度宽松，风险偏好回归使商品价格中枢抬升 [3] 各部分内容总结 海外形势分析 - 美国12月ISM制造业PMI降至47.9，创2024年以来最大萎缩幅度，连续10个月低于50荣枯线，非制造业指数升至54.4，制造业疲软短期难现拐点，中长期关税等因素或提供支撑 [3] - 美国12月ADP就业人数新增4.1万人，相比11月有所回升但少于预期，11月JOLTs职位空缺大幅上升，就业市场有韧性且呈现制造业弱、服务业稳的分化格局 [3] - 欧元区12月调和CPI同比初值回落至2%，核心调和CPI同比初值放缓至2.3%，通胀放缓受能源成本驱动，核心通胀边际下行但粘性未消，市场对降息押注仅小幅升温 [3] 国内形势分析 - 中国12月CPI同比0.8%，PPI同比 -1.9%，CPI同比增速有望继续上行，预计1月涨幅回落、2月回升，全年在政策推动下有望温和回升 [3] - 2026年中国人民银行工作会议明确货币政策维持适度宽松，注重精准性和协同性，在多目标间取得平衡 [3] - 国内政策发力，扩大内需与反内卷政策协同，有望改善物价低迷状况，为商品价格中枢抬升提供政策环境 [3] 高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率方面，PTA开工率在78% - 87%，POY开工率58% [35] - 1月8日部分开工率数据显示，如某开工率为62.00%等，12月部分数据有同比变化，如厂家批发同比12.3等 [42] - 1月1 - 9日农产品批发价格200指数在1.34% - 1.79%之间波动 [43]