报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025 年股指期货受内外部因素影响完成多轮切换，2026 年 A 股市场主要驱动力将更多转向盈利基本面改善，盈利复苏逻辑在于供需格局再平衡，资金面预计整体充裕，估值和资金面因素将支撑 A 股市场表现 [3][53][54] 报告各章节要点 行情回顾 指数回顾 - 2025 年国内主要股指全部上涨，涨幅最大为创业板指数，最小为综合指数，中小盘指数表现更好，截至 12 月 15 日，创业板指数涨 49.16%，科创 50 指数上涨 36.40%等 [10] - A 股市场走出"N"型震荡上行走势，围绕外部环境扰动、内部政策调节与科技产业突破三重博弈，完成多轮切换，不同阶段受不同因素影响 [12] 板块回顾 - 2025 年上半年板块大多上涨，截至 12 月 15 日，材料和信息技术板块领涨，涨幅分别为 47.22%和 44.03%，日常消费板块下跌 1.68% [17] 股指期货回顾 - 股指期货 2025 年整体呈"N"型走势，截至 12 月 15 日，上证 50 期货、沪深 300 期货、中证 500 期货、中证 1000 指数分别较年初上涨 12.60%、20.21%、38.61%、39.66% [19] - 成交量方面，上证 50 主连、沪深 300 主连、中证 500 主连、中证 1000 主连的年日均成交量分别为 3.5 万手、7.0 万手、6.3 万手、14.7 万手 [19] - 持仓量方面，上证 50 主连、沪深 300 主连、中证 500 主连、中证 1000 主连的年日均持仓量分别为 5.6 万手、14.3 万手、10.5 万手、17.5 万手 [19] 基本面分析 国内经济稳中有进 - GDP 数据显示 2025 年经济增速前高后稳，前三季度累计同比增长 5.2%，产业结构持续优化，消费拉动作用增强 [25][27] - PMI 指数显示经济景气度在扩张与收缩边缘徘徊，11 月制造业 PMI 为 49.2%，服务业指数录得 49.5% [30] - 通胀数据呈现 CPI 低位震荡、PPI 持续负增格局，但有积极结构性变化，11 月 CPI 同比上涨 0.7%，PPI 同比下降 2.2% [31][32] - 消费数据显示 1 - 11 月社会消费品零售总额同比增长 4%，11 月增速回落，服务消费增长较快 [38][39] - 固定投资数据显示前 11 个月固定资产投资同比下降 2.6%，重点领域投资保持增长，新兴领域、部分传统行业、民生基础设施投资增加，政策拉动效应显现 [41] - 展望 2026 年，中国经济预计"前稳后升"，GDP 增速目标有望设定在 5%左右，通胀温和回升，内需关键作用凸显 [44] 宏观政策托底 A 股市场 - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，"反内卷"政策持续深化，赤字率预计维持在 4%左右，新增专项债规模或达 4.4 万亿元，超长期特别国债规模可能增至 1.6 万亿元 [46][47][48] - 货币政策将保持适度宽松，M2 同比增速预计在 7.7% - 8.1%之间，可能实施 50 个基点的降准和 10 - 20 个基点的降息，结构性工具向人工智能等领域倾斜 [48] 关税不确定性扰动 A 股市场 - 美国关税政策多次变动，对 A 股短期冲击风险偏好，长期加速上市公司出口市场多元化和强化"自主可控"逻辑 [49][50] 海外流动性宽松支撑 A 股市场 - 美联储今年三次降息，累计 75 个基点，对未来降息预期谨慎 [51] - 对 A 股拓宽国内政策空间，提振市场风险偏好，科技成长和部分顺周期行业受益 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年美国经济指标走弱、政府关门致数据真空，使经济预期恶化、不确定性增强，支撑贵金属价格；主线交易逻辑不断切换，使贵金属价格上涨且分化，白银涨幅超黄金，金银比价修复 [1][65] - 全球贸易格局重塑使美元信用受损，金银长线逻辑不变；2026年美联储处降息周期，美元指数趋弱支撑贵金属金融属性溢价；白银将受益于“战略资源+金融属性+工业属性”三重驱动，预计2026年白银价格在高波动中持续上行，表现或继续优于黄金 [1][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 外盘纽约金和纽约银开年以来震荡上行、屡创新高，纽约银涨幅大于纽约金；内盘沪金沪银走势与外盘基本相符，沪银表现优于沪金 [6][7] - 2025年贵金属市场分五个阶段，交易逻辑从避险情绪到关税政策、金银比价修复、降息预期、白银供需关系不断切换，白银最终涨幅超黄金 [9][10][12][13] - 开年以来金银比价先升后降，当前已恢复至2020年以来最低水平附近，内外盘比价趋于一致 [17] 宏观分析 - 美国经济数据呈趋势性走弱迹象，GDP数据总体稳健，PMI指数显示经济增长趋缓，通胀数据整体降温，就业数据有韧性但仍存担忧 [19][23][26][32] - 美元指数先下行后低位震荡，年内驱动因素复杂，长期趋势可能偏弱，其下跌支撑金价 [37][38] - 2025年关税政策变动分四阶段，上半年影响贵金属价格，下半年影响减轻 [39][40][43][44] - 2025年美联储降息分三阶段，政策从观望转向“预防性降息”，2026年利率路径不确定 [45][46][48] - 2025年全球地缘政治格局变化影响贵金属市场，推升避险需求，未来仍是核心变量，价格预计保持高位 [51][52] 基本面分析 - 黄金市场供需两端结构性分化，供应稳定增长，需求端投资需求强劲，金饰消费受抑制，黄金向金融避险资产转变 [53][54] - 白银市场延续结构性短缺且加剧，供给端增长乏力，需求端由工业与投资双轮驱动，供需矛盾奠定银价长期强势基础 [56][57] 总结和展望 - 2025年美国经济情况及贵金属交易逻辑使贵金属价格上涨分化；2026年金银长线逻辑不变，白银将受益于三重驱动，价格或在高波动中上行且表现优于黄金 [1][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年 PX 市场“前低后稳、供需趋紧” 2026 年上半年成本端或低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 [1][147] - 2025 年纯苯市场“供强需弱、利润承压” 2026 年预期延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [1][148][149] - 2025 年苯乙烯行情受成本与政策影响大 行业利润不佳 2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 [2][149][150] 根据相关目录分别进行总结 PX2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年行情分四阶段 一季度随成本震荡下探 4 - 6 月受关税冲击后反弹震荡 夏季旺季不及预期 10 月后低位反弹 基差一季度正值为主 4 月走扩 三季度收窄 10 月再扩 后期收窄 [9] - 现货价格与开工情况：价格分四阶段 一季度低位震荡 二季度受关税冲击后反弹 三季度“旺季不旺” 10 月后震荡上行 中国 PX 开工率上半年受效益等影响下行 下半年回升至高位 亚洲（不含中国）同步走高 [12][15][19] - 供需与库存情况：进口量与 2024 年持平 产量全年约 3790.8 万吨 进口依存度低于 20% 下游需求约 4830.5 万吨 社会库存降至 215.5 万吨 市场供需格局收紧 [23][26] - 2026 年预投产情况：2026 年国内计划投产 350 万吨 前三季度供需平衡差扩大 整体偏紧 山东裕龙石化 2027 年投产 MX 新增 300 万吨 未涉及 PX 产能 [39] 加工差情况 - 裂解价差：2025 年跟随油价“前低后稳” 一季度低位 二季度后期修复 下半年平稳 波动幅度较 2024 年扩大 [44][45] - BZ - N 价差：2025 年连续压缩至低位 夏季收窄后维持 四季度外盘消息提振但低位难改 [48] - PX - N 价差：2024 年四季度起维持低位 2025 年受关税等影响不佳 检修季压缩 四季度修复 全年在 200 - 300 美元间震荡 [50] - PX - MX 价差：4 月明显压缩 关税暂停后回升 三季度达 170 美元 随后收窄 四季度维持 100 美元以上 二季度起短流程利润好推动开工 [54] 纯苯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：7 月上市 初期先涨后跌 受检修季预期和现货供需影响 下游旺季和政策提振小 价格长期承压 [56] - 海内外现货价格情况：全年亚美欧三地价格较 2024 年显著下跌 亚洲受美国关税影响供应增加 中国华东价格连续下探 供需宽松 价格中枢下移 [61][62] - 供需与库存情况：产能达 2771.6 万吨 产量约 2643.08 万吨 进口压力加剧 需求约 3118.64 万吨 同比增 6.6% 主要下游苯乙烯需求增 14.4% [66][68] - 开工利润与 2026 年预投产情况：利润较 2024 年明显走弱 毛利率降至历史低位 二季度检修集中 下半年供应仍宽松 2026 年预计新增 220.8 万吨产能 供强需弱格局延续 [75][78] 芳烃调油情况 - 2025 年歧化与调油利润不佳 核心驱动力转变为供应过剩与成本坍塌主导的弱势震荡 调油价差夏季“旺季不旺” 四季度反弹 甲苯歧化亏损延续 [85][87][89] 苯乙烯 2025 年行情回顾 - 主力合约情况：全年分四阶段 2 月下旬起随成本和关税影响走弱 5 月反弹后未持续 夏季淡季累库 旺季不及预期 四季度震荡上涨 基差二季度走阔 三、四季度收敛 [100][101][102] - 原料乙烯与苯乙烯现货价格情况：乙烯 2025 年走弱 难以支撑苯乙烯 苯乙烯国际价格前高后低 重心下移 [106][112][113] - 供需与库存情况：供应上半年转紧平衡 三季度累库转宽 年末检修转紧 华东港口库存呈“M”形波动 装置利润四季度修复 [117][124][130] - 2026 年预投产情况：2025 年产能提至 2357.7 万吨 产量约 1790.4 万吨 需求增长 2026 年有多套装置计划投产 [132] 苯乙烯主要下游运行情况 - 三大下游价格回落 利润阶段性亏损 开工率下降 一季度利润多为正 开工弱稳 4 月受关税影响开工下降 5 月后部分改善 下半年产业链仍承压 [136][137] 总结与 2026 年展望 - PX：2026 年上半年成本端低位震荡 二季度检修季或趋紧反弹 是芳烃中供需偏强品种 [147] - 纯苯：2026 年延续宽松态势 二季度供需结构有改善可能 [149] - 苯乙烯：2026 年新增装置或倒逼老旧装置调整 春季检修季或改善供需格局 关注下游新投装置和终端需求修复 [150]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤市场供应增幅缓慢、需求持续下滑采购情绪偏弱，供稳需弱，下游采购情绪不佳，整体维持偏弱运行，但短期跌幅较大，存技术性反弹需求，后期关注冬储补库需求 [4] - 焦炭供需结构偏弱，库存维持中位水平，且近期成材价格偏弱，对原料补库减弱，价格偏弱运行，短期跌幅较大，存技术性反弹需求，关注冬储补库需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率85.31%（-0.28%），精煤日均产量75万吨（-0.37），314家洗煤厂产能利用率38.21%（+1.68%），精煤日均产量27.92万吨（+0.8），矿山开工率和矿山精煤日均产量环比回落，洗煤厂产能利用率和精煤产量小幅回升，进口煤方面，上周甘其毛都口岸蒙煤通关量小幅回落维持高位，整体供应恢复缓慢 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量229.2万吨（-3.1），高炉开工率78.63%（-1.53%），钢厂炼焦煤可用天数12.82天（-0.06），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数13.2天（+0.52），钢厂高炉开工率和铁水日均产量持续下滑，钢厂炼焦煤可用天数微降，焦化厂炼焦煤可用天数回升，需求持续走弱，下游采购意愿低迷 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存255.31万吨（+8.3），全样本独立焦化厂库存1037.3万吨（+28.1），钢厂库存794.65万吨（-3.62），314家样本洗煤厂精煤库存322.37万吨（+0.97），主要港口库存307.5万吨（+11），焦煤上游矿山和洗煤厂累库，下游钢厂小幅去库，焦化厂累库，采购情绪走弱，主要港口库存继续回升 [4] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润44元/吨（+14），全样本独立焦化厂产能利用率73.16%（-0.68%），日均产量63.98万吨（-0.55），247家钢厂日均焦炭产量46.61万吨（-0.1），焦化厂平均吨焦利润有所反弹，但焦炭第二轮提降落地，利润预期收缩，且多地启动重污染天气应急响应措施，部分焦企减产力度增强，产能利用率与产量小幅回落，钢厂焦炭产量微降 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量229.2万吨（-3.1），高炉开工率78.63%（-1.53%），247家钢厂焦炭可用天数为11.66天（+0.37），铁水日均产量和高炉开工率继续回落，钢厂焦炭库存使用周期增加，对焦炭刚需减弱 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存87.32万吨（+10.88），主要港口库存181.2万吨（-0.1），247家钢厂库存635.28万吨（+10.03），焦化厂和钢厂库存环比回升，港口库存微降，焦炭整体社会库存增加 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工施工竣工面积销售面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁行业采购经理人指数（PMI）、制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体数据内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 涉及山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪（主力05合约仓单基差小幅回升）、523家样本煤矿精煤日均产量及开工率、314家样本洗煤厂精煤日均产量及产能利用率、全国247家钢厂日均铁水产量及高炉开工率、314家样本洗煤厂及523家样本矿山精煤库存、全国247家钢厂及全样本独立焦化厂炼焦煤库存、港口进口炼焦煤库存、全国247家钢厂及全国230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体数据内容 [21][25][31] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 涉及吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、焦炭现货价格对比、焦炭价差跟踪（主力换月，基差在平水附近）、独立焦化企业吨焦利润、全样本独立焦化企业及全国247家钢厂焦炭日均产量及产能利用率、全样本独立焦化企业及全国247家钢厂焦炭库存、港口焦炭库存、全国247家钢厂焦炭库存可用天数等内容，其中焦炭现货调价时间表给出了详细的提涨提降轮数、落地日期、涨跌幅及累计幅度 [57][59][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供需偏弱、高库存去化慢、冬季天气或影响新疆开工，预计短期内盘面维持低位震荡；多晶硅供需双弱、库存较高，但受平台公司消息影响市场情绪高涨，预计短期内维持高位震荡 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 价格：现货价格偏弱，截至2025年12月12日，新疆工业硅553通氧价格8800元/吨，环比上周下跌100元/吨；期货主力合约大幅走低，截至12月12日收8390元/吨 [5][9] - 价差：基准交割品与替代交割品间价差收窄，截至12月12日，云南工业硅553通氧与421通氧价差400元/吨，环比上周持平；新疆工业硅553通氧与421通氧价差250元/吨，环比上周下跌50元/吨 [11][13] - 产量：开工率走弱，产量环比小幅回落，截至12月12日，全国工业硅开炉数量256个，环比减少4个；开工率31.76%，环比降0.5%；周度产量9.4万吨，环比减少0.12万吨 [19][21] - 供应：新疆新增硅炉产量释放，硅价低位北方大厂有协商自律意愿，冬季空气污染影响石河子硅企生产；云南开工维持低位；四川在产硅企季节性减产，整体产量环比小幅回落 [5] - 需求：多晶硅周度开工基本稳定，有部分粉单订单招标；有机硅开工小幅下降，下游持稳；铝合金企业开工率小幅下降，重庆地区因天气污染减产；10月工业硅出口4.51万吨，环比减少36%，同比减少31% [5] - 成本：本周暂稳 [5] - 库存：12月11日全国社会库存共计56.1万吨，较上周增加0.3万吨 [5] - 后市研判：短期内盘面维持低位震荡，关注新疆开工变化 [5] 多晶硅 - 价格：现货价格持稳，截至2025年12月12日，N型致密料价格50000元/吨，环比上周持平；期货主力合约低开高走震荡反弹，截至12月12日收57190元/吨 [6][17] - 供应：近期平台公司成立，相关事项推进，市场情绪回暖，对行业自律信心增强，现货供应主动收缩，11月以来产出明显下降 [6] - 需求：需求持续疲软，下游硅片、电池片环节开工下降，库存消化缓慢，对多晶硅采购偏弱，市场成交清淡；10月进口量1446.4吨，环比增加12%；9月出口1547.9吨，环比减少28% [6] - 成本：本周暂稳 [6] - 库存：截至12月12日厂库29.51万吨，环比上周增加0.74万吨 [6][25] - 后市研判：短期内维持高位震荡，关注政策推进情况 [6] 下游 - 硅片：价格维稳有调涨趋势，截至2025年12月12日，N型M10 - 182(130µm)等均价分别为1.165、1.165、1.215和1.525元/片，环比上周分别上涨0、0、0.025和0元/片；因上游情绪高涨整体持稳，企业有调涨趋势，但需求疲软，下游电池厂排产下调，采购以消化库存为主 [27][29] - 电池片：价格上涨，截至12月12日，M10单晶TOPCon等分别报价0.287、0.287、0.282和0.287元/瓦，环比上周分别上涨0.005、0.005、0.007和0.005元/瓦；近期成本压力增大推动价格上涨，市场小幅提价传导成本压力，需关注电池与组件厂博弈 [32] - 组件：价格低位震荡，截至12月12日，182单面TOPCon等分别报价0.68、0.7、0.68和0.7元/瓦，环比上周分别上涨0、0、0和0元/瓦；需求持续走弱，若无政策托底，仍维持低位震荡 [34][36] - 有机硅：价格持平，截至12月12日，有机硅DMC华东价格13700元/吨，环比上周持平；本周行业开工率小幅下降，下游企业消耗前期原料库存，刚需采购为主，关注后期主流单体厂减产落实情况 [39] - 铝合金：开工小幅下降，截至12月12日，上海铝合金锭ADC12价格21300元/吨，环比上周上涨100元/吨；铝合金企业开工小幅下降，重庆合金厂因天气污染减产 [41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出当前处于钢材需求淡季，钢价震荡承压基本面方面钢厂盈利率回落、铁水产量下降、年末钢厂检修增加，螺纹产量继续下降、需求下降、库存维持去库；热卷产量下降但仍处高位，需求继续回落，库存下降有压力，基本面改善有限中央经济工作会议明确政策方向，商务部、海关总署对部分钢铁产品实施出口许可证管理抑制出口高位预期，成本端支撑减弱，钢材价格短期将震荡运行 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 成材情况 - 供给：全国主要钢厂螺纹钢当周产量为178.78万吨（-10.53），热轧当周产量为308.71万吨（-5.6），钢厂检修增加致钢材产量下降 [5] - 需求：钢材需求季节性偏弱，上周螺纹表观需求为203.09万吨（-13.89），热轧表观需求311.97万吨（-2.89） [5] - 库存：螺纹钢维持去库但幅度放缓，总库存479.5万吨（-24.31），社会库存338.7万吨（-22.43），钢厂库存140.8万吨（-1.88）；热卷小幅去库，厂库累积，总库存397.09万吨（-3.26），社会库存（-7.37），钢厂库存（+4.11） [5] - 基差：基差走强，螺纹主力合约基差210元/吨（+77），热卷主力合约基差8元/吨（+28） [5] - 总结：钢厂盈利率35.93%，环比下降0.43%；铁水产量229.2万吨，环比减少3.1万吨；高炉开工率78.63%，环比下降1.53%，高炉产能利用率85.92%，环比下降1.16%；电炉开工率67.73%，环比增加0.01%，电炉产能利用率52.77%，环比下降1.05% [5] 价格数据 - 螺纹钢：截至12月12日，全国主要城市螺纹钢汇总均价3289元/吨，环比上周下降37元/吨 [9] - 热轧板卷：全国汇总均价为3284元/吨，环比上周下降44元/吨 [9] 原料情况 - 准一级冶金焦本周价格1440元/吨，环比变动 -10元/吨 [14] - 主焦煤（吕梁）本周价格1505元/吨，环比无变动 [14] - 61.5%PB粉（青岛港）本周价格782元/吨，环比变动 -5元/吨 [14] 产量相关情况 - 铁水产量继续下降，高炉开工率下降 [17] - 钢厂盈利率回落 [24] - 截至12月12日，唐山高炉开工率91.8%，环比下降1.71% [29] - 截至12月12日，螺纹钢产量环比减少10.53万吨，长流程产量环比减少9.37万吨，短流程产量环比减少1.16万吨；热卷产量环比减少5.6万吨，仍处高位 [33] 需求相关情况 - 淡季需求下降，建筑用钢每日成交量同比低位 [37][41] - 截至12月12日，热卷周均成交量为3.05万吨，下游冷轧产量86.31万吨，环比增加0.79万吨 [47] 库存相关情况 - 主要钢材库存下降，螺纹钢库存维持去化 [49][56] 出口情况 - 10月钢材出口978万吨，环比下降69万吨；1 - 10月，钢材出口量累计9773.7万吨，累计同比增长6.6%；10月热卷出口164.15万吨 [65] 下游行业情况 - 汽车产销增长：10月汽车产量为335.87万辆，环比增加8.29万辆；汽车销量332.21万辆，环比增加9.57万辆；10月新能源汽车产量177.2万辆，环比增加15.5万辆；新能源汽车销量171.5万辆，环比增加11.1万辆 [69] - 房地产数据偏弱：1 - 10月，全国房地产开发投资同比下滑14.7%，增速降幅0.8%；房屋新开工面积49,061.39万平方米，下降19.8%；房屋竣工面积34,861万平方米，同比下降16.9%，降幅扩大；新建商品房销售面积71,982万平方米，同比下降6.8%；新建商品房销售额同比下降9.6%，降幅1.7%；开发企业资金到位额累计7.8万亿元，同比下降9.7% [72][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（12月1日 - 5日）油脂板块走势分化，棕榈油和豆油震荡反弹，菜油震荡偏弱运行 [12] - 棕榈油短期震荡运行，豆油短期震荡运行，菜油短期震荡偏弱运行 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 棕榈油方面，马来产量下降、出口疲弱，库存有增加预期，价格承压，但因印度有恢复采购预期，震荡上行；MPOA显示11月1 - 30日马棕产量预估环比减4.38%，ITS等数据显示11月马棕出口量环比降幅在15.89% - 39.21%，印度取消约7万吨12月至1月交付的豆油订单 [4] - 豆油方面，中国进口美豆速度放缓，美对华销售大豆情况及美豆油用于生物燃料生产用量增加，强化市场对未来豆油用量持续上行预期；周五美对华销售46.2万吨大豆，10月底以来确认对华销售量达270万吨，相当于采购目标的22.5%，2025年9月美用于生物燃料生产的豆油用量为10.53亿磅高于8月 [4] 基本面观察 供应 - 棕榈油国内需求以刚需为主，采购量低，本周新增4条12跨1月买船，无新增洗船 [10] - 豆油国内大豆港口库存高位，供应宽松，截至12月5日油厂开机率56.55%，环比降6.59%，但仍处高位，豆油产量39万吨，环比减2.75万吨 [10] - 菜油截至12月5日沿海油厂菜油产量为0万吨，澳菜籽到港后关注12月压榨情况 [10] 需求 - 截至12月5日，全国重点油厂24度棕榈油成交总量700吨，环比减7900吨，国内仍刚需为主 [7] - 截至12月5日，国内豆油周成交量13.69万吨，环比增6.15万吨，需求较疲弱 [7] - 截至12月5日，沿海油厂菜油提货量为0.22万吨，环比减0.01万吨，同比保持低位 [7] 库存 - 截至12月5日，全国重点地区棕榈油商业库存68.37万吨，环比增3.02万吨，增幅4.62% [8][27] - 截至12月5日，全国重点地区豆油商业库存116.3万吨，环比减1.58万吨，降幅1.34%，库存仍有压力 [8] - 菜油库存34.7万吨，环比减1.82万吨，降幅4.98%，库存维持去化，供应偏紧 [8] 成本利润 - 截至12月5日，马来产棕榈油到岸价为1049美元/吨，进口成本价为8864元/吨，环比降20元/吨 [9] 结论 - 棕榈油近期东南亚降水增加，马棕产量下降、出口疲弱、库存有累库压力，印尼下调12月出口关税增加竞争力，短期震荡运行，关注MPOB报告 [12] - 豆油中国采购美豆进度放缓，国内大豆供应宽松，油厂开机率下降但仍处高位，豆油产量环比下降、库存下降仍有压力、需求较疲弱，短期震荡运行，关注国内去库节奏和美国生柴政策 [12] - 菜油中国维持对加拿大反倾销政策，国内菜籽库存低位、油厂停机、产量为0、库存持续去化，澳菜籽到港或将缓解供应紧张，短期震荡偏弱运行，关注澳菜籽压榨 [12] 现货价格 - 截至12月5日，张家港四级豆油现货价格8570元/吨，环比涨40元/吨 [14] - 广东24度棕榈油现货价格8740元/吨，环比涨170元/吨 [14] - 南通四级菜油现货价格9870元/吨，环比降200元/吨 [14] 马来西亚棕榈油情况 产量 - 2025年10月，受工作日增加和有利天气影响，马来棕榈油产量204.4万吨，环比增11.02%；分地区看，马来半岛、沙拉越、沙巴地区产量环比均增长 [16] 库存 - 10月库存246万吨，环比增4.44%，同比处于高位 [17] 出口 - 10月出口量为169.29万吨，环比增18.58% [20] 消费 - 10月马来国内消费量28.24万吨，环比降15.58%，回落至正常区间 [21] 印度棕榈油情况 - 10月，印度进口棕榈油60.23万吨，环比减22.66万吨，降幅27%，同比低位 [24] 国内棕榈油情况 进口量与库存 - 10月，国内棕榈油进口量22万吨，环比上月增7万吨，进口量回升；截至12月5日，全国重点地区商业库存68.37万吨，环比增3.02万吨，增幅4.62% [27] 需求 - 10月，棕榈油消费量为22.83万吨，环比降2.32万吨，同比低位 [30] 进口利润 - 截至12月5日，24度棕榈油进口利润 - 66元/吨，环比上升143元/吨 [33] 国内豆油情况 产量与库存 - 截至12月5日，油厂开机率降至56.55%，豆油产量39万吨，环比减2.75万吨，同比仍处高位；全国重点地区商业库存116.3万吨，环比减1.58万吨，仍有压力 [35][36] 国内菜油情况 产量与库存 - 截至12月5日，油菜籽库存降至0吨，压榨厂开机率0%，油菜籽压榨量0万吨，沿海油厂菜油产量为0万吨；菜油库存34.7万吨，环比减1.82万吨，库存持续去化，同比低位，关注澳菜籽通关和后期压榨 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前铁矿供应相对宽松，需求铁水产量持续回落，刚需采购有所走弱，短期内维持偏弱震荡运行，关注钢厂冬储补库需求及宏观情绪变化，策略为区间震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 交易逻辑 - 12月1 - 7日全球铁矿石发运总量3368.6万吨，环比增加45.4万吨；澳洲发运量1967.4万吨，环比增加147.0万吨；巴西发运量675.2万吨，环比减少254.2万吨，非主流矿发运量1174.2万吨，环比增加91万吨；中国45港到港总量2480.5万吨，环比减少218.8万吨 [5] - 截至12月5日，全国186家矿山铁精粉日均产量45.39万吨，环比降2.09万吨，产能利用率58.09%，环比降2.68%；矿山精粉库存75.12万吨，环比增0.01万吨 [5] - 12月5日当周，日均铁水产量232.3万吨，环比 - 2.38万吨，后期铁水产量仍有下降空间 [5] - 本期进口矿库存小幅增加，在港船舶数量减少3艘至109艘，港口库存延续累库，钢厂库存低位震荡，冬储补库需求尚未启动，整体库存相对稳定 [5] - 01、05合约基差小幅波动 [5] - 钢厂盈利率小幅增加，进口矿价在100 - 105美元/吨区间震荡 [5] 价格 - 现货价格震荡回落 [7] 矿粉间价差 - PB粉 - 超特粉价差低位震荡 [13] - PB粉 - 麦克粉价差低位震荡 [17] 价差 - 1 - 5价差震荡回落，05基差小幅回落 [21] 相对估值 - 螺矿比震荡回升，矿焦比高位震荡 [28] 供应 - 全球发运小幅回升，非主流矿发运小幅回升 [34] - 澳矿发往中国小幅回落，巴西矿发运明显回落 [38] - FMG微降，BHP大幅回落 [43] - RT大幅回升，VALE明显回落 [47] - 运价指数小幅回落 [51] - 到港量小幅回落，维持中高位 [55] - 国产铁精粉产量明显回落 [58] 需求 - 钢厂高炉利润小幅回落 [64] - 钢厂高炉检修增多，铁水产量持续回落 [70] 库存 - 疏港量高位回落，港口库存小幅增加 [77] - 澳矿库存延续增加，巴西矿库存高位回落 [81] - 粗粉高位震荡，块矿小幅增加 [87] - 钢厂消耗小幅回落，进口矿库存低位震荡 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周焦煤市场供应小幅增加、需求持续下滑采购情绪偏弱，整体供稳需弱，价格下跌，后期关注冬储补库需求 [4] - 焦炭目前供强需弱，库存维持中位水平，价格有所承压，关注冬储补库需求 [5] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场观点 焦煤 - 供给：523家样本矿山开工率85.59%（-0.42%），精煤日均产量75.37万吨（-1.04），314家洗煤厂产能利用率36.53%（+0.21%），精煤日均产量27.12万吨（+0.54），进口煤方面甘其毛都口岸蒙煤通关量维持高位，整体供应小幅增加 [4] - 需求：247家钢厂铁水日产量247.01万吨（-2.38），高炉开工率80.16%（-0.93%），钢厂炼焦煤可用天数12.88天（-0.13），230家独立焦化厂炼焦煤可用天数12.68天（-0.16），需求持续下降，下游采购意愿谨慎 [4] - 库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨（+23.09），全样本独立焦化厂库存1009.2万吨（-1.1），钢厂库存798.27万吨（-3.03），314家样本洗煤厂精煤库存321.4万吨（+16.09），主要港口库存296.5万吨（+2），上游累库，下游去库，采购情绪走弱，港口库存微升 [4] 焦炭 - 供给：焦化厂平均吨焦利润30元/吨（-16），全样本独立焦化厂产能利用率73.84%（+0.89%），日均产量64.53万吨（+0.77），247家钢厂日均焦炭产量46.62万吨（+0.3），产能利用率与产量均回升，钢厂产量小幅回升 [5] - 需求：247家钢厂铁水日产量247.01万吨（-2.38），高炉开工率80.16%（-0.93%），焦炭可用天数为11.29天（0），需求支撑趋弱 [5] - 库存：全样本独立焦化厂库存76.44万吨（-4.68），主要港口库存181.3万吨（-6.1），247家钢厂库存625.25万吨（-0.27），整体社会库存小幅回落 [5] 第二部分 宏观地产跟踪 - 涉及全国固定资产投资额累计同比、全国房地产新开工等面积累计同比、30大中城市当周商品房成交面积、钢铁及制造业采购经理人指数（PMI）等数据，但未给出具体分析内容 [7][11][14][18] 第三部分 焦煤供需跟踪 - 包含山西晋中介休中硫主焦煤采购价、全国主流焦煤现货价格对比、焦煤价差跟踪、样本煤矿精煤日均产量及开工率、洗煤厂相关数据、钢厂铁水产量及高炉开工率、各环节炼焦煤库存及可用天数、甘其毛都口岸蒙煤通关车数等内容，但未给出具体分析 [21][26][33][36][38] 第四部分 焦炭供需跟踪 - 包括吕梁准一级冶金焦出厂价、焦炭现货调价时间表、现货价格对比、价差跟踪、独立焦化企业吨焦利润、各环节焦炭产量及产能利用率、各环节焦炭库存及可用天数等内容，但未给出具体分析 [62][64][70][77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观利好不断，铜价继续上行，短线走势持续偏强，空头风险较大 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 周五美国核心PCE物价指数低于预期，美联储降息预期继续强化，中央政治局会议信息发布，预计很快召开年度经济工作会议，11月中国出口数据明显超预期，午后市场情绪受带动，有色金属全线拉升，美元下跌，有色金属延续强势全线上涨，铜价直线拉升大涨再创历史新高，沪铜、伦铜、国内现货铜均上涨 [3] - 今日沪铜收盘报92970，现货报92270，沪铜午后拉升大涨，现货较期货贴水 -700 点，今日现货基差升水上升至130点，现货成交不佳，LME现货升水下降至23美元，外盘现货需求较好 [3] - 本周美铜库存继续大幅上升创新高，伦铜库存上升，沪铜库存下降，现货需求一般，人民币汇率稳定，洋山铜溢价上升至41美元，国内现货需求好转，铜价伦沪比上升至7.99，国际铜较沪铜升水大幅上升至1182点，外盘比价大幅高于内盘，市场乐观 [3] - 今日伦铜高位小幅上涨再创历史新高，在11727美元附近运行，沪铜上涨再创历史新高，收于92970，沪铜成交下降持仓上升，市场情绪乐观 [3] 需求情况 - 现货方面，国内现货需求一般，海外需求好转，尤其是美国买盘极强，为拉动铜价的主要因素，近期美铜库存持续上升，美国加速囤货引发现货市场紧张，美铜较伦铜升水至340美元左右 [3] 产量情况 - 10月国内铜产量同比增长8.9% [3] 市场预期 - 外盘比价大幅强于内盘，市场情绪乐观，中国增量政策预期强烈，美联储降息预期大幅上升，伦铜逼仓行情可能上演 [3]