贵金属周报-黄金和白银 美联储降息预期支撑贵金属价格 2025年9月15日 研究所 王文虎 从业资格证号：F03087656 投资咨询从业资格证号：Z0019472 联系方式：021-51801878 黄金和白银 1、美国8月就业数据表现偏弱，消费端通胀核心CPI年率持平预期和前值，美联储越来越多官员支持降 息，特朗普持续施压或更换美联储官员，使市场预期美联储9/10/12月或连续每次降息25个基点。 2、美国《大漂亮法案》债务上限提高10万亿美元以扩大减税规模和国防支出，德国放宽债务刹车推出 包括4000亿欧元国防特别基金和5000亿欧元公共基础设施投资基金，日本2026年财政预算申请总额达到创纪 录的122.4万亿日元以应对防务支出扩大和债务融资成本上升，全球财政主动扩张时代到来。 3、2025年8月7日美国总统特朗普签署行政命令准许401(k)退休储蓄计划投资黄金和数字货币等另类资 产。规模约为2万亿欧元且占欧盟养老金总额50%以上的荷兰养老金体系将于2026年1月1日前切换至新系统， 要求年轻成员资金更多投向股票等风险资产，可能引发3000亿欧洲债券持仓变动。多国养老基金投资模式改 革引发向黄金和股票 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，供给阶段性收紧，铅价低位反弹至17,000元/吨以上，下游畏涨采买有所好转，预计短期铅价维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，后续关注沪伦比值持续回升，进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落 [2] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价（电子盘）环比分别上涨0.83%、0.30%、1.64%，至17,040元/吨、16,775元/吨、2,017.5美元/吨 [10] 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回升，截至9月5日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）18.9元/吨 [27] - 原生铅开工率环比小幅提升至66.68% [28] - 部分河南、内蒙炼厂有检修减产预期，本周可交割原生铅冶炼企业产量预计不变，仍为47,825吨 [33] 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 - 截至9月12日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比下降100元/吨，随着京津冀地区废电瓶回收恢复正常，且再生铅炼厂开工低位，废电瓶价格持续下滑 [41] - 截至9月12日，规模再生铅企业综合盈亏 - 110元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 322元/吨，上周后半周铅价回升，加之废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转 [47] - 截至9月11日，再生铅原料库存12.945万吨，成品库存1.03万吨，炼厂开工积极性较弱，加之原料供应不稳定，原料库存小幅波动，部分停产企业采买同业货源交付长单，成品库存持续下滑，短期难有明显止降回升 [50] - 再生铅企业开工率环比下降4.5个百分点至22.3%，截至上周五，再生铅周度产量3.21万吨，周产下滑，亏损因素及常规检修使再生铅开工持续下降，目前已降至历史绝对低位，若下游采买好转，或将提振炼厂生产积极性 [53] 逢低接货，关注下游节前备库情况 - 铅蓄电池开工率环比下降0.01个百分点至72.14%，变动不大，终端来看，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池正值传统旺季，加之新国标实行，订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现则相对较弱，经销商去库缓慢，后续关注下游节前备库情况 [60] 进出口盈利窗口关闭 - 截至9月5日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，截至9月12日，进口盈利 - 306.41元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [72] 部分厂库转至社库 - 截至9月11日，铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少，因交割移仓，库存转移 [84] - 截至9月12日，SHFE精炼铅库存6.66万吨，环比小幅下滑，截至9月11日，LME库存22.96万吨，库存减少 [87] - 给出2024年1月 - 2025年6月铅月度供需平衡表数据 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 投资策略为逢高沽空或波动降低后买入看跌期权，碳酸锂运行区间为65000 - 77000元 [5][88] - 供应维持高位，收缩预期减弱，下游积极备库，库存自上而下流动顺畅，冶炼厂库存压力不大，预计碳酸锂价格偏弱震荡，需关注江西矿山进展及下游备库情况 [5][88] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂行情回顾 - 上周碳酸锂先扬后抑，周度跌4.02%，成交量至296万手（-16万），持仓量至30.94万手（-5.46万），基差升水1290元/吨 [7][8] 供给端 锂矿 - 8月中国锂辉石产量为6670吨LCE，环比上升2.6%；锂云母产量为8980吨LCE，环比下降44.2% [12] - 7月锂精矿进口量回升，达57.61万吨，环比上升34.7%，同比上升4.8% [16] - 7月黑德兰港发往中国锂辉石量下降，达8.88万吨，环比下降4.3%，同比下降4.1% [20] 锂电回收 - 9月废旧锂电回收预计为27623吨，环比上升6.2%，同比上升32.9% [23] 碳酸锂 - 上周碳酸锂产量为19963吨，环比上升2.8% [28] - 7月碳酸锂进口量降至13845吨，环比下降21.8%，同比下降42.7% [28] - 8月智利出口至中国碳酸锂为12982吨，环比下降4.8%，同比上升7.0% [30] 氢氧化锂 - 9月氢氧化锂开工率为37%，产量为24470吨，环比上升12%，同比下降21% [37] - 7月氢氧化锂出口量为1248吨，环比下降80.1%，同比下降86.3% [37] 下游需求 磷酸铁锂 - 上周磷酸铁锂产量为77513吨，环比上升1.3% [40] - 8月磷酸铁开工率为61%，产量为2647200吨，环比上升5%，同比上升59% [40] 三元材料 - 上周三元材料产量为16491吨，环比下降0.1% [45] - 7月进口量增加，出口量减少 [45] 三元前驱体 - 9月三元前驱体开工率为43%，产量为81490吨，环比上升12.9%，同比上升3.9% [50] - 7月出口量增加 [50] 锰酸锂、钴酸锂 - 9月锰酸锂开工率为33%，产量为11887吨，环比上升6%，同比下降5% [51] - 9月钴酸锂开工率为67%，产量为12530吨，环比上升2%，同比上升42% [51] 电解液 - 9月电解液产量为191480吨，环比上升7%，同比上升35.0% [59] - 7月六氟磷酸锂出口量增加 [59] 终端需求 动力电池 - 8月动力电池产量为139.6GWh，环比上升4.3%，同比上升37.8% [62] - 8月动力电池装车量为62.5GWh，环比上升11.8%，同比上升32.4% [62] 新能源汽车 - 8月新能源汽车产量为139.1万辆，环比上升11.9%，同比上升27.4% [65] - 8月新能源汽车销量为139.5万辆，环比上升10.5%，同比上升26.8% [65] 储能 - 9月储能电池产量为50.67GWh，环比上升1.6%，同比上升42.3% [70] - 7月储能中标功率规模为5.83GW，环比上升27.6%，同比上升44.7%；储能中标容量规模为16.7GWh，环比上升37.9%，同比上升60.1% [70] 消费电子 - 8月中国智能手机产量为10040万台，环比上升6.4%，同比上升3.4% [73] - 8月中国微型电子计算机产量为2769万台，环比上升8.5%，同比下降12.3% [73] 成本 - 锂矿价格回落，锂辉石精矿价格下跌29美元/吨，锂云母价格下跌90元/吨 [78] 库存 - 碳酸锂总库存去库1580吨，冶炼厂去库3262吨，下游累库3072吨，其他去累库1390吨 [83] - 上周磷酸铁锂累库686吨，三元材料去库115吨 [84] 行情展望 - 投资策略为逢高沽空或波动降低后买入看跌期权，运行区间为65000 - 77000元 [88] - 供应维持高位，收缩预期减弱，下游积极备库，库存自上而下流动顺畅，冶炼厂库存压力不大，预计碳酸锂价格偏弱震荡，关注江西矿山进展及下游备库情况 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然当前尿素价格因供强需弱震荡走低，但从估值和驱动两个角度来看，更建议关注现货企稳后的逢低做多机会，尤其是01合约 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格 - UR01山西收盘价1663元/吨，较前一日跌8元，跌幅0.48%；UR05收盘价1718元/吨，较前一日跌1元，跌幅0.06%；UR09收盘价1570元/吨，较前一日跌25元，跌幅1.57% [1] 国内现货价格 - 山东小颗粒尿素价格1660元/吨，较前一日持平；河南1650元/吨，较前一日跌10元，跌幅0.60%；河北1670元/吨，较前一日持平；东北1680元/吨，较前一日持平；江苏1650元/吨，较前一日持平 [1] 基差与价差 - 山东现货-UR基差为-58元/吨，较前一日涨1元；01-05价差为-55元/吨，较前一日跌7元 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格1000元/吨，较前一日持平；山西880元/吨，较前一日持平 [1] 下游价格 - 山东复合肥(45%S)价格2950元/吨，较前一日持平；河南2550元/吨，较前一日持平；山东三聚氰胺价格5100元/吨，较前一日持平；江苏5300元/吨，较前一日持平 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1665元/吨，最高价1676元/吨，最低价1661元/吨，收盘1663元/吨，结算价1667元/吨，持仓量300585手 [1] 多空逻辑 - 估值上，当前尿素价格低位震荡，上游利润处于相对较低水平，尿素估值不贵；驱动上，下半年尿素价格可能的向上驱动有二，一是供给端有老旧装置更新改造预期，20年以上老旧装置占比约20%，当前综合开工率在80%以上，闲置产能不多，二是需求端出口有改善预期，看好9 - 10月的尿素出口 [1] 交易策略 - 关注01合约逢低做多机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍方面，美联储降息预期增强带动有色金属反弹，但镍受制于基本面偏弱与降存压力，预计镍价反弹幅度有限，建议观望 [1][2] - 不锈钢方面，基本面虽宽松，但成本端存支撑，预计价格区间震荡，建议观望 [2] 各数据总结 期货数据 - 9月12日，上海期镍期货近月合约收盘价121800元/吨，较昨日涨1750元；期货连一合约收盘价121980元/吨，较昨日涨1360元等；上海期镍成交量145101手，较昨日增加57563手，持仓量72640手，较昨日减少9051手 [2] - 9月12日，LME3个月镍现货官方价15275美元，收盘价（电子盘）15150美元，成交量5064手；LME15个月镍收盘价（场内盘）16056.67美元；LME镍0 - 3个月价差-171.20美元，LME镍3 - 15个月（场内盘）价差670.66美元 [2] - 9月12日，上海不锈钢期货活跃合约成交量153413手，持仓量126286手，较昨日减少2058手 [2] 现货数据 - 9月12日，SMM 1电解镍平均价122850元/吨，较昨日涨1400元；1金川镍平均价124000元/吨，较昨日涨1350元；1进口镍（俄镍）平均价122050元/吨，较昨日涨1350元 [2] - 9月12日，304/2B卷 - 切边（无锡）平均价13700元/吨，304/2B卷 - 毛边（无锡）平均价13200元/吨，304/No.1卷（无锡）平均价12725元/吨 [2] 库存数据 - 9月12日，SMM中国港口镍矿总库存874万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计4300吨，较上周减少600吨；SMM纯镍社会库存总计39470吨，较上周增加1125吨 [2] - 9月12日，不锈钢现货库存量方面，200系171400吨，300系596300吨，400系112800吨，总库存880700吨，较上周减少29100吨 [2] 价差与比值数据 - 9月12日，沪伦期镍价格比值7.93，较昨日降0.04；LME3个月镍官方价 - 电子盘收盘价基差34美元，较昨日降51美元 [2] - 9月12日，沪镍近月 - 沪镍连一价差390元，沪镍连一 - 沪镍连二价差 - 10元；沪不锈钢近月 - 沪不锈钢连一价差 - 65元，沪不锈钢连一 - 沪不锈钢连二价差 - 70元 [2] 行业资讯 - 9月12日消息，印尼矿业部官员表示，执法小组没收了韦达湾148公顷的镍矿产区，因其未获得相应林业许可证；还查封了苏拉威西南部PT Tonia Mitra Sejahtera公司一处172.8公顷的矿区，这类矿区是420万公顷被认定缺少适当林业许可证矿区的一部分 [2] 多空逻辑 - 镍：9月12日，沪镍主力合约低开高走，成交量增加，持仓量减少，伦镍涨1.59%，现货市场成交一般，基差升水扩大。供给端镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少，港口库存累库，镍铁厂亏损幅度收窄，9月国内及印尼排产增加，镍铁去库，9月国内电解镍排产增加，出口盈利扩大。需求端三元前驱体减产，不锈钢厂排产增加，合金与电镀需求稳定。库存上期所、LME、社会库存增加，保税区库存减少 [2] - 不锈钢：9月11日，不锈钢主力合约低开高走，成交量增加，持仓量减少，现货市场成交一般，基差升水缩小，上期所库存减少，上周300系社会库存减少。供给方面9月不锈钢排产增加，需求方面终端需求较弱，成本端高镍生铁价格持平，高碳铬铁价格上涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月就业数据偏弱，消费端通胀核心CPI年率持平预期和前值，越来越多美联储官员支持降息，特朗普持续施压或更换美联储官员，市场预期美联储9/10/12月或连续每次降息25个基点，叠加俄乌冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，使贵金属价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场表现 - 上海黄金收盘价较昨日变化3.44元/克，成交量170217.00，持仓量较昨日减少5156.00，库存52950.00（十克） [1] - 现货沪金T+D成交量36270.00，持仓量较昨日减少8004.00 [1] - 上海白银收盘价较昨日变化-26元/十克，成交量301985.00，持仓量较昨日增加15985.00，库存1240187.00（十克） [1] - 现货沪银T+D成交量304080.00，持仓量较昨日减少78720.00 [1] - COMEX黄金期货活跃合约收盘价较昨日变化7.30美元/盎司，成交量147566.00，持仓量较昨日增加230.00，库存38914490.82（金衡盎司） [1] - 伦敦金现收盘价3546.30美元/盎司，较昨日变化21.55美元/盎司 [1] - SPDR黄金ETF持有量较昨日减少3.15吨，iShare黄金ETF持有量457.86吨 [1] - COMEX白银期货活跃合约收盘价较昨日变化0.62美元/盎司，成交量66072.00，持仓量较昨日增加2290.00，库存527423229.52（金衡盎司） [1] - 伦敦银现收盘价42.26美元/盎司，较昨日变化1.19美元/盎司 [1] - 美国iShare - 银ETF持有量15230.57吨，加拿大PSLV白银ETF持有量6129.64吨 [1] 价格比值与基差 - 上海期金/上海期银为83.13，上海金现/上海银现为82.75，纽约期金/纽约期银为87.33，伦敦金现/伦敦银现为88.36 [1] - 黄金近月连续 - 远月活跃价差、基差（现货与期货）等数据有不同变化 [1] - 白银近月连续 - 远月活跃价差、基差（现货与期货）等数据有不同变化 [1] 其他大宗商品与金融指标 - INE原油475.30元/桶，ICE布油66.31美元/桶，NYMEX原油62.24美元/桶 [1] - 上海期铜81060.00元/吨，LME现铜10067.50美元/吨，上海螺纹钢3127.00元/吨，大连铁矿石799.50元/吨 [1] - 行间同业拆放利率SHIBO有不同数值，美国10年期国债名义收益率4.0100，TIPS收益率1.7900，10年期国债损益平衡通胀率2.3600 [1] - 美元指数97.5299，美元兑人民币中间价7.1019，欧元兑人民币中间价8.3326 [1] 主要股票指数 - 上证指数3875.3094，标普500指数6584.2900，英国富时100指数9283.2900，法国CAC40指数7825.2400，德国DAX指数23770.3300，日经225指数44768.1200，韩国综合指数3344.2000 [1] 重要资讯 - 因民主党要求在政府拨款法案中加入《平价医疗法案》补贴延期，美国政府再次面临“关门”危机，若补贴到期，约2240万美国人医保保费将大幅上涨 [1] - “央行超级周”来临，美联储、加拿大、英国、日本等多家主要央行将公布利率决议 [1] 交易策略 - 逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3650 - 3750附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及840 - 850附近压力位 [1] - 伦敦银38 - 39附近支撑位及41 - 43附近压力位，沪银9000 - 9500附近支撑位及10000 - 10500附近压力位 [1]

报告行业投资评级 - 铅：轻仓试多 [1] - 锌：暂时观望 [1] 报告的核心观点 - 铅价震荡上行突破17,000元/吨，预计短期高位震荡偏强整理，但需求端好转有限或压制铅价上方空间 [1] - 沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，预计短期沪锌或偏强整理，基本面压制下上方空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场情况 - 价格：上一交易日SMM1铅锭平均价格16,775元/吨，较前日上涨0.15%，沪铅主力收盘17,040元/吨，较前一日上涨0.83% [1] - 供需：铅精矿进口暂无增量预期，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅开工积极性减弱，供给阶段性收紧；终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产，上周五铅价突破一万七关口后下游畏涨，采买情绪略有好转 [1] - 库存：LME库存229,575吨，无变动；沪铅仓单库存59,485吨，下降0.42% [1] - 开工率：9月5日至9月11日当周，原生铅企业周开工率66.68%，环比提升0.07个百分点；再生铅企业周度开工率22.3%，环比下降4.5个百分点；铅蓄电池企业周度开工率72.14%，环比下降0.01个百分点 [1] 锌市场情况 - 价格：上一交易日SMM1锌锭平均价22,160元/吨，较前日上涨0.23%，沪锌主力合约22,305元/吨，较前日上涨0.25%；上海地区锌锭升水-65元/吨持平，天津地区锌锭升水-85元/吨持平，广东地区锌锭升水-115元/吨，较前日下跌10元/吨 [1] - 供需：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；下游企业开工明显回升，需求有所好转，沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口或将开启 [1] - 库存：LME库存50,525吨，无变动；沪锌仓单库存45,905吨，增加2.18% [1] - 开工率：9月5日至9月11日当周，镀锌企业周度开工率56.06%，环比提升5.98个百分点；压铸锌合金企业周度开工率53.99%，环比提升2.99个百分点；氧化锌企业周度开工率57.21%，环比提升2.71个百分点 [1] - 港口库存：截至9月12日，本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计44.55万吨，环比上周增加1.66万吨，连云港港口库存增长明显 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周国内钢材现货价格小幅波动 阅兵结束后产量恢复致供应压力迅速回升 供需差维持在相对高位 缺乏反弹动力 吨钢利润收缩后 继续下跌驱动减缓 原料端品种分化明显 短期仍需关注成本波动情况 预计短期仍以压缩利润为主 单边操作难度增加 螺纹上方压力关注谷电成本 需谨慎操作 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 供需基本面 - 截至9月11日 五大品种钢材整体产量降3.41万吨 厂库环比降3.5吨 社库增17.41吨 表观需843.33万吨 环比增15.5万吨 [7] - 截至9月12日 长流程现货端 华东螺纹长流程现金含税成本3135元 点对点利润54.75元左右 热卷长流程现金含税利润164.75元左右 电炉端 华东平电电炉成本在3312元左右 谷电成本在3185左右 华东螺纹平电利润 -262元左右 谷电利润 -135元 [7] - 废钢端 截止9月11日 张家港废钢价格2080元/吨 环比回升10元/吨 89家独立电弧炉企业产能利用率35.1% 环比回升1个百分点 255家样本钢厂日耗54.7万吨 环比回升0.62万吨 255家样本钢厂日均到货48.5万吨 环比下降2.04万吨 降幅4% 255家钢企废钢库存总计428.5万吨 环比降14.07万吨 降幅3.2% [8] 主要品种基差 未提及 主要品种跨期 未提及 套利策略跟踪 本周卷螺差维持高位运行 [39] 供给（长流程） - 247家高炉产能利用率90.2% 较9月5日涨4.39 环比增幅5.12% [42] - 247家日均铁水产量240.6万吨 较9月5日涨11.71万吨 环比增幅5.12% [42] 供给（短流程） 截止9月11日 富宝国内89家电炉厂产能利用率35.1% 较之前上升1% 截止9月12日铁废价差45.9元 较之前下降22.4元 [45] 废钢到货 未提及 废钢日耗 未提及 废钢钢厂库存 未提及 螺纹钢产量 本周螺纹钢原样本产量211.93万吨 较之前减少6.75万吨 其中 长流程产量184.57万吨 减少3.11万吨 短流程产量27.36万吨 减少3.64万吨 [58] 建材成交 未提及 水泥磨机开工率（农历） 本期磨机开工负荷有一定上升 全国水泥磨机开工负荷均值43.78% 较上周上升3.07个百分点 升幅扩大1.87个百分点 需求增长除季节性好转外 更多是短期限产因素结束 生产和需求的恢复 实际需求增长仍低于预期 [67] 房地产30城销售高频数据 未提及 螺纹钢库存 本期原样本螺纹厂库166.63万吨 较之前减少4.71万吨 社会库存487.23万吨 增加18.57万吨 总库存653.86万吨 增加13.86万吨 [72] 热卷供需 热卷本周产量325.14万吨 环比回升10.9万吨 表需326.16万吨 环比增20.8万吨 厂库增0.9万吨 社库降1.92万吨 总体库存降1.02万吨 [75] 热卷分区域社会库存 未提及 板材需求：冷热价差 截止9月5日 上海地区冷热价差为520元/吨 较之前下降20元 [81] 出口情况 - 截止9月12日 中国FOB出口价格479美金 较之前下降1美金 出口利润 -3.7美金 较之前下降3.45美金 [84] - 国内主要港口（32港）出港270.83万吨 较之前减少70.5万吨 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪锌基本面维持供强需弱的累库格局，但随着下游开工回升，及国庆假期前的常规备库预期，需求端有望好转，累库速度趋缓。此外，伦锌持续处于back结构，沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口有望开启，短期锌价下方支撑稳固，可轻仓配多，运行区间参考22,000 - 23,000元/吨，后续持续关注宏观情绪变动及海外风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价上涨0.96%至22,160元/吨，沪锌主力合约收盘价上涨0.68%至22,305元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨3.45%至2,956美元/吨 [10] - 镀锌开工率提升5.98个百分点至56.06%，北方受限车限产影响减停产企业逐渐恢复，带动开工显著回升 [47] - 压铸锌合金开工率提升2.99个百分点至53.99%，前期停产企业恢复，带动开工回升 [62] - 氧化锌企业开工率环比提升2.71个百分点至57.21%，前期复产企业基本恢复正常产出，带动开工回升 [72] - 截至9月11日，SMM锌锭三地库存14.33万吨，库存增加，各地品牌现货持续到货，下游提货速度不及到货速度，锌锭社库持续累积 [82] 原料端 - 截至9月12日，连云港进口锌矿库存16万吨，环比增加3万吨；7个港口的库存总计44.55万吨，环比增加1.66万吨 [21] - 7月锌精矿进口量50.14万吨，环比增加51.97%，同比增加33.58%；1 - 7月累计进口303.54万吨，累计同比增加45.20% [28] - 国产TC小幅下滑，进口TC持续上调，CZSPT小组成四季度进口加工费定价为120 - 140美元/干吨 [3][29] 成本利润 - 截至9月11日，锌精矿企业生产利润3,838元/金属吨 [28] - 精炼锌企业生产利润持续好转，截至9月11日，精炼锌企业生产利润 - 228元/吨 [38] - 进口盈利窗口关闭，截至9月12日，精炼锌进口利润 - 2,804.68元/吨 [41] 供给端 - 国内炼厂开工增减并存，产量维持高位，预计8月产量环比增至62 - 63万吨左右；周中沪伦比值持续回落，进口窗口维持关闭 [3] 需求端 - 限产因素解除，下游开工回升，终端来看，逐步进入传统消费旺季，下游排产有所增加，期待国庆假期节前备库带来的订单增量 [3][47] 库存 - 国内外分化，沪锌持续累库，LME库存不断去化，截至9月12日，SHFE库存9.46万吨，库存增加；截至9月11日，LME库存5.05万吨，库存持续下降 [3][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储降息预期和下游需求回暖支撑铝价，几内亚雨季及铝土矿生产扰动使铝土矿价格上涨，中国氧化铝产能开工率和生产量增加，电解铝运行产能处于高位但新增置换产能预期有限，铝合金再生产能开工率升高但盈利趋降，各品种价格走势受多空因素影响 [1][2] 各品种多空逻辑及交易策略总结 氧化铝 - 多空逻辑：几内亚雨季及铝土矿生产扰动使国产和进口铝土矿价格上涨，中国氧化铝产能开工率和生产量增加，氧化铝运行产能处于高位而供需预期宽松，但铝土矿价格趋涨推升生产成本，使氧化铝价格下跌空间有限 [2] - 交易策略：逢价格回落逐步布局多单，关注2800 - 2900附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] 电解铝 - 多空逻辑：供给端生产利润可观使国内电解铝运行产能处于高位，但新增置换产能预期有限，且国内外电解铝库存减少；需求端国内传统消费旺季来临，下游加工行业运行产能连升，美联储降息预期幅度扩大，下游需求好转，沪铝价格谨慎偏强 [2] - 交易策略：逢价格回落布局多单为主，关注20400 - 20700附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2500 - 2600附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] 铝合金 - 多空逻辑：中国再生铝合金产能开工率升高，但社会库存和企业原料库存增加，国内废铝供需预期偏紧，再生铝合金生产成本趋升但盈利趋降，价格震荡偏强 [2] - 交易策略：短线轻仓逢低试多铝合金或逢高试空电解铝与铝合金价差，关注20000 - 20200附近支撑位及20500 - 21000附近压力位 [2] 各品种价格及相关数据变动总结 氧化铝价格 - 全国氧化铝平均价格3077.47元/吨，较昨日变动 - 7.13元/吨，多地氧化铝平均价格有不同程度下降 [2] - 澳洲氧化铝离岸价格FOB为340美元/吨，较昨日变动2.00美元/吨 [2] 氧化铝期货 - 收盘价2914元/吨，较昨日变动 - 31.00元/吨，成交量241200手，较昨日变动 - 8016.00手，持仓量273311手，较昨日变动632.00手，库存量6002.00吨 [2] - 基差23.87元/吨，近月 - 连一为 - 20，连一 - 连二为 - 9，连一 - 连三为 - 12，连二 - 连四为 - 18，连一 - 连五为 - 15 [2] 电解铝现货价格 - SMM A00铝平均价21020元/吨，较昨日变动160.00元/吨，多地A00铝平均价有不同程度上涨 [2] - 洋山铝溢价（仓单）平均价97，较昨日变动0.00，洋山铝溢价（提单）平均价90，较昨日变动0.00 [2] 电解铝期货 - 收盘价21120元/吨，较昨日变动205.00元/吨，成交量165717手，较昨日变动107519手，持仓量209277手，较昨日变动4695.00手，库存量65734吨 [2] - 沪铝基差 - 55元/吨，近月 - 连一为 - 55，连一 - 连二为5，连二 - 连三为30 [2] 铝合金现货价格 - SMM ADC12（原铝）平均价22100元/吨，较昨日变动150.00元/吨，多地ADC12平均价有不同程度上涨 [2] - 进口ADC12（宁波港）平均价20200元/吨，较昨日变动200.00元/吨，泰国ADC12铝合金平均价82，较昨日变动 - 0.50 [2] 铝合金期货 - 期货收盘价（活跃合约）20645元/吨，较昨日变动170.00元/吨，成交量2883手，较昨日变动238.00手，持仓量347.00手 [2] - 铸造铝合金日度基差475元/吨，近月 - 连一为 - 15，连一 - 连二为20，连一 - 连三为10，连一 - 连四为30 [2] 海外铝相关数据 - LWE3个月铝期货收盘价（电子盘）10067.5，较昨日变动16.00，LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 61.54，较昨日变动 - 11.88，3 - 15个月合约价差 - 171.32，较昨日变动3.84 [2] - 沪伦铝价比值7.8193，较昨日变动0.01 [2]