报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日沪镍主力合约先扬后抑，现货市场成交较弱，升水扩大，纯镍基本面偏松，美联储降息预期反复，印尼骚乱引发担忧，预计镍价宽幅震荡，操作上建议观望 [1][9] - 9月2日不锈钢主力合约高位震荡，现货市场低价成交较好，基差升水缩小，当前宏观情绪影响占比较大，基本面虽宽松但成本存支撑，预计价格区间震荡，操作上建议观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货价格与成交量 - 沪镍期货近月、连一、连二、连三合约收盘价均下跌，成交量减少，持仓量减少 [2] - 沪不锈钢期货近月、连一、连二、连三合约收盘价有涨有跌，成交量减少，持仓量减少 [2] - LME3个月镍收盘价下跌，成交量增加 [2] 价差与基差 - 沪镍近月与连一、连一与连二、连二与连三价差有变化，基差升水扩大 [2] - 沪不锈钢近月与连一、连一与连二、连二与连三价差有变化，基差升水缩小 [2] - LME镍近月与远月价差有变化，基差有变化 [2] 库存情况 - 沪镍库存增加，LME镍库存增加，社会库存减少，保税区库存持平 [2][9] - 沪不锈钢库存增加，300系社会库存减少 [2][9] - SMM中国港口镍矿总库存累库 [2] 现货价格 - 镍矿、镍生铁、硫酸镍等现货价格有涨有跌 [2] - 不锈钢现货价格有涨有跌 [2] 行业资讯 - 8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24% [2] - 格林美在印尼镍资源项目生产经营正常，未受局部地区社会动荡影响 [2] - 9月1日印尼镍矿石参考价下调，多个镍商品价格运行平稳，氢氧化镍混合物价格显著上涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月2日碳酸锂期货主力合约震荡下行，成交量和持仓量增加，现货市场成交尚可，基差升水扩大 [3] - 成本端锂辉石精矿和云母价格下跌，供应端上周碳酸锂产量小幅下降，不同原料制碳酸锂产量变化不大 [3] - 下游需求方面，上周磷酸铁锂、三元材料产量上升，9月钴酸锂、锰酸锂排产上升，上周动力电池产量上升，终端需求8月新能源汽车产同比增速放缓，3C出货量一般，9月储能电池排产增加 [3] - 库存上注册仓单增加，社会库存去化，冶炼厂去库，下游与其他累库 [3] - 利润较好，碳酸锂价格处高位，下游需求上升，社会库存去化，短期供需均走强，江西矿端扰动消除，短期基本面变化不大，市场仍易被消息影响，预计碳酸锂价格宽幅震荡，不易过度看空 [3] - 操作上建议短线区间操作，持仓适当买入期权进行保护，也可买入双跨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货价格及交易情况 - 9月2日近月合约收盘价73280元/吨，较昨日降2260元/吨；连一合约收盘价72660元/吨，较昨日降2880元/吨；连二合约收盘价72640元/吨，较昨日降2780元/吨；连三合约收盘价72640元/吨，较昨日降2780元/吨 [3] - 9月2日活跃合约成交量620441手，较昨日增80146手；持仓量348109手，较昨日增8976手 [3] - 9月2日库存32007吨，较昨日增810吨 [3] 碳酸锂现货价格情况 - 9月2日SMM电池级碳酸锂平均价与活跃合约收盘价基差4880元/吨，较昨日增2090元/吨 [3] - 9月2日电池级碳酸锂（99.5%国产）平均价77500元/吨，较昨日降850元/吨；工业级碳酸锂（99.2%国产）平均价75200元/吨，较昨日降850元/吨 [3] - 9月2日电池级氢氧化锂（56.5%国产粗颗粒）平均价76350元/吨，较昨日降300元/吨；电池级氢氧化锂（56.5%国产微粉型）平均价81320元/吨，较昨日降300元/吨 [3] 行业资讯 - 乘联分会数据显示8月全国新能源乘用车厂商批发销量130万辆，同比增长24% [3] - 天齐锂业2025年半年报显示，控股精矿已建成产能162万吨/年，中期规划产能约214万吨/年；锂化工产品已建成产能约9.16万吨/年，规划产能约12.26万吨/年 [3] - Sayona Mining北美锂业务实现创纪录产量和销量，但受锂价低迷及资产减值影响全年仍亏损3.82亿美元，截至6月30日的12个月内锂精矿产量204858吨，同比增31%，销量增32%至209088吨 [3] - 阿根廷萨尔塔省已批准力拓在Rincon项目中提取卤水并生产50000吨/年的电池级碳酸锂，该项目预计2028年投产，当年产能达3000吨 [3] 库存情况 - 近两周冶炼厂库存43336吨，较上周降3510吨；下游SMM碳酸锂库存52800吨，较上周增1293吨；其他库存45000吨，较上周增1810吨；合计141136吨，较上周降407吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双弱暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，宏观方面鲍威尔放鸽，市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，加之国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增，需求处于淡季，库存延续累库，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0 - 3转为back结构，资金集中度持续偏高，伦锌持续上行，预计短期在外盘及宏观情绪带动下，沪锌或震荡偏强整理 [1] 根据相关目录分别总结 铅 - **价格指标**：9月3日SMM1铅锭平均价格16725元/吨，较前日持平；沪铅期货主力合约收盘价16850元/吨，较前一日下跌0.00%；沪铅基差-125元/吨，较前日变动5元/吨；升贴水-上海为-30元/吨，较前日下跌10元/吨；升贴水-LME 0 - 3为-43.10美元/吨，较前日下跌0.63美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为-67.10美元/吨，较前日上涨2.40美元/吨；沪铅近月 - 沪铅连一为-50元/吨，较前日下跌5元/吨；沪铅连一 - 沪铅连二为-15元/吨；沪铅连二 - 沪铅连三较前日上涨20元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量42223手，较前日上涨5.94%；持仓量51504手，较前日上涨0.95%；成交持仓比0.82，较前日上涨4.94% [1] - **库存**：LME库存258025吨，较前日持平；沪铅仓单库存56428吨，较前日下跌0.66% [1] - **伦敦铅**：LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1994美元/吨，较前日下跌0.47%；沪伦铅价比值8.45，较前日上涨0.45% [1] - **资讯**：青海地区某中小铅锌矿山项目为期10天的秋季检修结束，8月生产如期恢复；9月1日【LME0 - 3铅】贴水42.47美元/吨，持仓160389手减686手 [1] - **基本面**：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工略有回落；再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售情绪重，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑；需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存为主，生产企业以销定产 [1] 锌 - **价格指标**：9月3日SMM1锌锭平均价格22080元/吨，较前日上涨0.23%；沪锌期货主力合约收盘价22325元/吨，较前一日上涨0.68%；沪锌基差-245元/吨，较前日下跌100元/吨；升贴水-上海为-70元/吨，较前日下跌35元/吨；升贴水-天津为-80元/吨，较前日上涨5元/吨；升贴水-广东为-80元/吨，较前日下跌5元/吨；升贴水-LME 0 - 3为20.44美元/吨，较前日上涨5.46美元/吨；升贴水-LME 3 - 15为23.36美元/吨，较前日上涨8.17美元/吨；沪锌近月 - 沪锌连一为-45元/吨，较前日下跌20元/吨；沪锌连一 - 沪锌连二为10元/吨，较前日下跌10元/吨；沪锌连二 - 沪锌连三较前日上涨20元/吨 [1] - **成交持仓**：期货活跃合约成交量125688手，较前日下跌10.03%；持仓量107662手，较前日下跌7.34%；成交持仓比1.17，较前日下跌2.91% [1] - **库存**：LME库存55600吨，较前日持平；沪锌仓单库存38955吨，较前日上涨2.63% [1] - **伦敦锌**：LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2865.50美元/吨，较前日上涨1.15%；沪伦锌价比值7.79，较前日下跌0.47% [1] - **资讯**：临近国庆活动，9月1日起河北多地镀锌板厂停产放假，恢复时间未定，部分地区镀锌板厂受车辆运输限制，选择检修或停产；9月1日【LME0 - 3锌】升水14.98美元/吨，持仓192517手增1018手 [1] - **基本面**：炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，9月国产TC或上涨乏力；供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显；需求端淡季影响显现，北方环保限产影响部分下游开工走弱，对锌锭采购积极性有限，上周锌价重心有所走弱，下游逢低点价为主 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅价格或维持高位整理，关注8300元/吨支撑位，后续关注硅企生产动态 [1] - 多晶硅价格波动或再度放大，价格易涨难跌，关注55000 - 56000元/吨压力位，后续关注产业政策落地及宏观情绪演变 [1] 根据相关目录分别进行总结 工业硅&多晶硅价格变动 - 工业硅不通氧553（华东）平均价格8950元/吨，变动0.00%；期货主力合约收盘价8470元/吨，较前一天下跌0.29%；基差480元/吨，变动25.00 [1] - N型多晶硅料50元/千克，上涨4.17%；多晶硅期货主力合约收盘价51875元/吨，较前一天下跌0.78%；基差 - 1875元/吨，变动2410.00 [1] 工业硅各地区现货价格 - 不通氧553在华东、黄埔港、天津港、昆明、四川平均价格分别为8950元/吨、9000元/吨、8850元/吨、9000元/吨、8650元/吨，变动均为0.00% [1] - 通氧553在华东、黄埔港、天津港、昆明平均价格分别为9100元/吨、9200元/吨、9050元/吨、9250元/吨，变动分别为0.55%、0.55%、0.56%、0.00% [1] - 421在华东、黄埔港、天津港、昆明、四川平均价格分别为9400元/吨、9750元/吨、9600元/吨、9650元/吨、9700元/吨，变动均为0.00% [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料、复投料、混包料、颗粒硅价格分别为50元/千克、51.5元/千克、49元/千克、48.5元/千克，涨幅分别为4.17%、5.10%、4.26%、5.43% [1] 硅片价格 - N型210mm、210R、183mm硅片价格分别为1.60元/片、1.38元/片、1.25元/片，涨幅分别为1.27%、0.00%、1.63% [1] 电池片及组件价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm价格0.27元/瓦，变动0.00% [1] - 单晶PERC组件单面 - 182mm、单面 - 210mm、双面 - 182mm、双面 - 210mm价格分别为0.70元/瓦、0.72元/瓦、0.73元/瓦、0.71元/瓦，变动均为0.00% [1] 有机硅价格 - DMC、107胶、硅油价格分别为10700元/吨、11250元/吨、13100元/吨，变动分别为 - 0.47%、 - 1.32%、0.00% [1] 行业资讯 - 9月1日隆基绿能董事长称HIBC电池技术规模化量产条件成熟，HIBC组件功率700W +，功率密度超259W/m²，组件效率达25.9% [1] - 国内组件企业进行Q4采购计划谈判，部分硅胶厂敲定订单，成交量增长，光伏胶均价9000元/吨，主流报价升至9100元/吨左右，预计有小幅上涨预期 [1] 投资策略 - 工业硅 - 供给端稳中有增，新疆部分检修硅厂复产，西南产区进入丰水期，企业开工回升 [1] - 需求端多晶硅企业减产，部分硅料厂复产带来需求增量；有机硅大厂事故停车整改后供应压力回升，价格或承压；硅铝合金企业按需采买 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业减产，部分有新增产能投放，预计7月产量逼近11万吨，8月增至13万吨左右 [1] - 需求端硅片报价难覆盖成本，价格缺乏上行动力；电池片部分企业库存累积，价格松动；终端对高价接受度低，海外组件出口退税囤货基本完成，组件走弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对甲醇的判断是低位震荡 建议等待做多机会 从估值上看甲醇偏中性 华东甲醇价格相对下游估值已偏低 进一步下行空间或有限 从驱动上看 短期向上驱动有限 但考虑到华东现货价格跌至低位 与内地价差也偏低 继续走低空间有限 且传统下游旺季将来临 或缓解库存压力 更建议等待关注后续的做多机会 [5][41] - 策略建议是暂时观望 等待做多机会 [5][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 0818 - 0829甲醇价格整体震荡走低 焦煤“反内卷”情绪转弱后 甲醇回归偏弱基本面 内地煤制甲醇企业开工率回升和进口甲醇回归使供应增加 带来价格下行压力 [10] 基差与价差 - 甲醇呈弱现实格局 进口恢复快 供应压力增加 华东现货基差和期货盘面近月合约相对走弱 8月18日华东地区基差为 - 106元/吨 8月29日为 - 151元/吨 01 - 05价差8月18日为18元/吨 8月29日为 - 11元/吨 [11] 供给端分析 成本与开工 - 煤炭反内卷预期结束 近一周动力煤价格小幅下滑 煤制甲醇利润仍较高 本周煤制甲醇开工率环比小幅下滑 但整体开工率处于同比高位 多数检修装置9月将重启 预计上游开工逐步回升 截至8月28日 煤制甲醇企业周度开工率为77.61% 环比 - 0.43个百分点 同比 + 1.07个百分点 气制甲醇企业周度开工率为50.79% 环比持平 同比 - 4.52个百分点 [13] 库存 - 沿海下游MTO开工率较高 但MTO企业前期建库至高位 补库意愿不强 且到港量恢复 港口累库速度加快 截至8月28日当周 港口总库存为106.6万吨 环比 + 13.18万吨 同比 + 16.52万吨 其中华东港口库存为64.48万吨 环比 + 7.22万吨 同比 + 6.4万吨 华南港口库存为42.12万吨 环比 + 5.96万吨 同比 + 10.12万吨 西北地区小幅累库 8月27日当周库存为21.45万吨 环比 + 1.65万吨 同比 - 3.87万吨 [20] 需求端分析 MTO需求 - MTO是甲醇第一大消费去向 占比超50% 近期MTO利润好转因原料甲醇价格下跌 MTO开工整体保持相对高位 截至8月28日 下游甲醇制烯烃周度开工率为82.24% 环比 + 0.83个百分点 同比 - 0.25个百分点 外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为78.56% 环比 + 1.64个百分点 同比 + 2.76个百分点 内地下游利润仍有修复空间 华东MTO利润较高支撑外采装置开工意愿 但MTO企业甲醇原料库存处于近五年高位 补库兴趣不高 甲醇向上驱动不足 [24] 传统需求 - 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等 消费占比分别约为6.62%、5.84%、5.12%及1.16% 上周部分传统下游开工下滑 但下游利润有边际改善 9 - 10月为传统下游旺季 对甲醇需求或有提振 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅基本面供需双增，库存压力大，但近期宏观情绪有波动，受多晶硅带动，硅价走势坚挺，预计短期维持高位整理，运行区间8,000 - 10,000元/吨 [3] - 多晶硅供强需弱，基本面弱势格局未改，但反内卷及供给改革背景下，持货商报价坚挺，多头情绪偏强，预计短期价格维持高位整理，运行区间44,000 - 55,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 产业链价格回顾 - 工业硅期货主力合约收盘价8,390元/吨，环比降4.06%；多晶硅期货主力合约收盘价49,555元/吨，环比降3.60% [10] - 多种工业硅产品价格有不同程度下降，部分硅铝合金价格有升有平 [10] - 多晶硅部分产品价格持平，个别电池片和组件价格有小幅度上涨 [10] 南北双增，供给持续增量 工业硅成本及利润 - 硅石产销平衡，价格平稳 [15] - 丰水期西南地区电价低位 [21] - 需求端刚需补库，电极价格持稳，碳电极均价7,200元/吨，石墨电极12,450元/吨，环比持平 [31] - 硅煤和石油焦价格稳中向好，新疆硅煤部分价格有提升 [33][35] - 硅价低位反弹，硅企利润明显好转，7月全国工业硅553平均利润 - 1,329元/吨，环比回升1,032元/吨；421平均利润 - 988元/吨，环比回升1,061元/吨 [36][38] 工业硅供给 - 8月28日当周，硅企开炉数环比增加12台，新疆、内蒙、陕西、云南等地开炉数有增加 [39] - 西南开工持续回升，但不及往年 [41] 工业硅价格 - 市场情绪转弱，现货价格有所回落 [48][55] 成交好转，多晶硅库存去化 多晶硅产量及库存 - 上周多晶硅产量31,000吨，环比增加1,900吨；截至8月28日，库存21.3万吨，减少3.6万吨；7月产量逼近11万吨，8月预计增至13万吨左右 [68] 多晶硅价格及相关产品情况 - 盘面价格持续高位，现货价格窄幅整理 [69] - 硅片涨价传导，个别厂家降价回流资金 [72] - 电池片探涨意愿较强，关注需求修复 [80] - 组件原料支撑调涨，但高价成交困难 [85] 旺季需求暂未显现，有机硅价格偏弱 - 8月中国DMC开工率75.63%，环比提升7.9个百分点，产量22.31万吨，环比增加2.33万吨；上周行业反内卷下局部装置降负检修，周产略有下滑 [97] - 有机硅价格走弱，截至8月29日，DMC平均价10,750元/吨，环比持平；107胶平均价11,500元/吨，环比下跌0.86%；硅油平均价13,100元/吨，环比下降0.38%；下游刚需采买为主，新订单表现较弱 [103] 铝合金开工大稳小动 - 8月28日当周，原生铝合金开工率56.4%，环比下降0.2个百分点；再生铝合金开工率53.5%，环比提升0.5个百分点 [111] - 铝合金价格回升，截至8月29日，ADC12均价20,750元/吨，环比上涨1.47%；A356均价21,150元/吨，环比持平 [114] 库存压力较大 - 截至8月28日，工业硅社会库存（社库 + 交割库）54.1万吨，环比减少0.2万吨；新疆、云南、四川三地厂库合计17.35万吨，环比减少0.16万吨；截至8月29日，交易所注册仓单50,453手，折现货25.23万吨 [124] - 给出2024年6月 - 2025年7月工业硅月度供需平衡表 [125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料方面，铅精矿持续偏紧，进口矿远期偏紧预期强、到港预期下滑、TC报价下跌且混乱，国产矿多铅锭远期合同、TC调整平稳，炼厂更青睐国产矿；废电瓶因终端消费不佳回收量有限，随着再生铅开工下滑需求减弱，价格略有松动 [3] - 供给端，原生铅开工增加并存、整体平稳，再生铅受原料限制及亏损因素开工持续下滑 [3] - 需求端，终端暂无起色，经销商库存累积，蓄电池企业多以销定产，对铅锭采买有限 [3] - 成交与库存方面，再生铅与电解铅价格倒挂，下游倾向采买电解铅，近期因活动影响车辆运输受限，铅锭库存累积在生产端 [3] - 预计短期铅价维持区间整理，运行区间参考16,500 - 17,000元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 价格方面，SMM1铅锭均价环比上涨0.45%至16,725元/吨，沪铅主力合约收盘价环比上涨0.60%至16,880元/吨，伦铅收盘价（电子盘）下跌0.20%至1,991美元/吨 [10] - 开工方面，原生铅开工增减并存、小幅回升，再生铅因亏损和原料限制开工持续下滑 [4][21][34][52][68] - 需求方面，铅蓄电池终端以销定产，暂无起色 [4][21][34][52][68] - 进出口方面，进出口盈利窗口关闭 [4][21][34][52][68] - 库存方面，社会库存去化，厂库累增 [4][21][34][52][68] 基差 未提及分析内容 矿紧格局暂未缓解，TC稳中趋弱 - 加工费方面，国产铅精矿加工费环比持平至400元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨 [27] - 预期方面，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱 [27] - 利润方面，冶炼厂利润小幅波动，截至8月22日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益） - 49.4元/吨 [27] 原生铅开工率环比提升至68.33% - 产量方面，中国原生铅主要交割品牌产量相关数据展示 [28][32] - 库存方面，电解铅主要交割品牌厂库数据展示 [30] 可交割原生铅冶炼企业周产及检修安排 - 各地区企业周产有变动，合计周产从8月22日当周的51,875吨降至本周预期的47,825吨，部分企业因检修减产或产量提升 [33] 废电瓶价格持稳 - 价格方面，截至8月29日，废电瓶平均价10,100元/吨，环比下降25元/吨 [41] - 价格变动原因，再生铅开工下滑，对废电瓶需求减少，持货商出货意愿增强，价格有所松动 [41] 再生铅炼厂亏损走扩 - 截至8月29日，规模再生铅企业综合盈亏 - 363元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 582元/吨 [44] 再生铅原料库存增加，成品库存减少 - 原料库存方面，截至8月31日，再生铅原料库存13.225万吨，本周三阅兵活动结束后，京津冀地区废旧回收业务将逐步重启，废电瓶到货有望好转 [48] - 成品库存方面，截至8月31日，再生铅成品库存1.33万吨，随着再生铅炼厂开工下滑，后续成品库存或将进一步减少 [48] 再生铅开工率下滑 - 开工率方面，再生铅企业开工率环比下降4.1个百分点至35.3% [51] - 产量方面，截至上周五，再生铅周度产量3.96万吨，周产下滑 [51] - 地区差异方面，河南、江苏地区开工变动不大，安徽地区因亏损减停产增多，内蒙古地区因原料问题开工大幅下滑 [51] 铅蓄电池开工下滑 - 铅蓄电池开工率环比下降1.05个百分点至70.59% [58] - 终端消费偏弱，经销商库存消化慢，部分生产企业调整产线开工，多以销定产 [58] 进出口窗口关闭 - 出口方面，截至8月22日，精炼铅出口亏损2,400元/吨左右 [67] - 进口方面，截至8月29日，进口盈利 - 381.05元/吨，进口盈利窗口关闭 [67] 社库减少，厂库累积 - 社会库存方面，截至8月17日，铅锭五地社会库存总量6.71万吨，库存小幅下滑 [76] - 厂库方面，截至8月28日，原生铅主要交割品牌厂库1.57万吨，环比增加，因活动车辆运输受限，库存累积在厂库端 [76] 上期所库存增加，LME库存减少 - 截至8月29日，SHFE精炼铅库存6.47万吨，环比增加；LME库存25.955万吨，库存减少 [79] 月度供需平衡表（万吨） - 展示了2024年8月 - 2025年6月原生铅产量、再生铅产量、出口量、进口量、表观消费量、实际消费量和综合库存数据 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期几无悬念，国内传统消费淡季转旺季预期，但进口铜持续到货引导国内电解铜库存量累积预期，或使沪铜价格谨慎偏强；沪铜基差、月差，LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会建议暂时观望 [3][7][8] 各部分总结 宏观层面 - 进口关税推升美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率，美联储主席因就业供需双弱表示可能调整政策，使9月降息预期升温，但需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [2] 上游情况 - 部分铜矿生产受影响，Newmont旗下加拿大Red Chris铜矿暂停运营，俄罗斯Nornickel下调25年铜生产量，紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿产量计划降低，或使国内9月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加) [2][25] - 国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负削弱废铜经济性，废铜进口窗口渐趋打开，国内废铜9月生产(进口)量或环比减少(增加)，供需预期偏紧 [2][30] - 国内部分项目投产，但北方（南方）粗铜周度加工费环比下降，9月粗炼检修产能或环比增加，国内粗铜9月生产量（进口量）或环比减少（增加），电解铜生产量环比减少 [2][33][39] - 中国港口铜精矿库存量较上周增加，进口指数为负且较上周下降，世界（中国）港口铜精矿出港(入港、库存)量较上周减少(增加、增加)，9月进口量或环比增加 [20][22][23] 下游情况 - 中国精铜杆、再生铜杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率（生产量）较上周下降（减少） [2][3] - 中美延续暂停互征关税和传统消费淡季转旺季预期，国内9月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）或环比升高（增加、增加、减少），具体而言，电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、黄铜棒产能开工率或环比升高，铜管产能开工率或环比下降 [3][48] 库存情况 - 进口窗口打开增大国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少，进口铜持续到货使中国电解铜社会库存量较上周增加，伦金所电解铜库存量较上周增加 [17] 市场结构情况 - 沪铜基差为正且基本处于合理区间，月差均为正且基本处于合理区间，LME铜(0 - 3)、(3 - 15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值介于近五年50 - 75%分位数，COMEX铜与LME铜及沪铜价差基本处于合理区间 [7][8][11] - 沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [12] 持仓情况 - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降，非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量增加（减少） [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为等待印尼骚乱平息带来的逢高沽空机会，运行区间116000 - 127000元，因供给端镍矿价格持平、到港量下降、港口累库等，需求端三元材料排产下降等，库存端纯镍社会库存减少，预计镍价宽幅震荡 [3][90] - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元，因不锈钢厂排产上升、终端需求一般，成本端支撑坚挺，库存总库存去库，预计不锈钢区间震荡 [4][116] 根据相关目录分别进行总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡上行，周度涨1.75%，成交量至67.14万手（+26.39万），持仓量至8.96万手（-2.18万）；伦镍周度涨2.13%，成交量2.83万手（-0.09万） [10] - 基差升水850元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格持平，菲律宾至中国海运价格上涨 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，7月中国镍矿进口量达501万吨，环比上升15.2%，同比上升43.6% [22] - 上周镍矿到港量减少，环比下降30.82万吨，港口库存累库，增加54万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格上涨12.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格上涨20元/吨，镍生铁较电解镍负溢价扩大，较废不锈钢负溢价缩小 [30] - 7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比下降19.7%，同比上升1.8%，预计8月进口量基本持平 [34] - 镍铁厂亏损幅度缩小，开工率上升 [36] - 8月国内镍生铁开工率与产量上升，9月印尼镍生铁开工率与排产上升 [41] - 镍铁去库 [43] 电解镍 - 9月精炼镍开工率上升，排产上升 [47] - 电解镍出口盈利扩大 [52] - 7月电解镍进出口量双升 [56] 1.3需求端 不锈钢 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产增加 [61] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [65] 新能源 - 纯镍价格上涨幅度强于硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价缩小，纯镍用来生产硫酸镍占比极少 [71] - 9月三元前驱体排产增加，环比上升12.9%，同比上升3.9%；三元材料排产下降，环比下降1.5%，同比上升26.2% [74] - 8月硫酸镍排产下降，环比下降2.5%，同比下降10.9% [76] - 7月新能源汽车产量为124.3万辆，环比下降2.0%，同比上升26.3%；销量为126.2万辆，环比下降5.1%，同比上升27.4% [81] 1.4库存端 - 上周上期所库存减少，LME库存增加 [82] - 上周上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库1402吨 [86] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍、高冰镍与MHP制备电积镍成本上升，MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 [89] 2.2成本与利润 - 高镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺 [97] - 200系亏损扩大，300系亏损缩小，400系亏损扩大 [101] 2.3基本面 - 9月不锈钢排产增加，300系不锈钢排产上升 [105] - 7月不锈钢出口量增加，环比上升6.7%，同比上升1.4%；进口量下降，环比下降33.3%，同比下降39.0%，预计8月进出口量下降 [108] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存去库，200系库存累库，300系去库，400系去库 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期提供支撑，宏观上市场对美联储9月降息预期增强，有色上方压力减弱，国内情绪偏暖，铅价维持区间整理 [1] - 锌市基本面矿、锭双增但需求处于淡季，库存延续累库，海外LME锌库存持续下降，宏观上市场对美联储9月降息预期增强提供一定支撑，预计短期锌价区间整理 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅市场数据 - SMM1铅锭平均价格16,725元/吨，较前日持平；沪铅主力收盘16,855元/吨，较前一日下跌0.15%；沪铅基差-130元/吨，较前日增加25元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量39,854手，较前日减少9.12%；持仓量51,017手，较前日增加3.73%；成交持仓比0.78，较前日减少12.39% [1] - LME库存259,550吨，较前日持平；沪铅仓单库存56,801吨，较前日减少0.91%；LME3个月铅期货收盘价2,003.5美元/吨，较前日上涨0.63%；沪伦铅价比值8.41，较前日减少0.77% [1] 锌市场数据 - SMM1锌锭平均价格22,030元/吨，较前日上涨0.41%；沪锌主力合约收盘22,175元/吨，较前日上涨0.16%；沪锌基差-145元/吨，较前日增加55元/吨 [1] - 期货活跃合约成交量139,706手，较前日增加0.05%；持仓量116,185手，较前日减少0.35%；成交持仓比1.20，较前日增加0.40% [1] - LME库存55,875吨，较前日持平；沪锌仓单库存37,957吨，较前日持平；LME3个月锌期货收盘价2,833美元/吨，较前日上涨0.68%；沪伦锌价比值7.83，较前日减少0.51% [1] 铅市场资讯 - 2025年9月1日起《电动自行车安全技术规范》（GB 17761—2024）正式实施替代旧版标准 [1] - 8月29日LME0 - 3铅贴水41.07美元/吨，持仓161,075手减800手 [1] 锌市场资讯 - 广西某锌冶炼厂因自有矿山开展安全生产专项整改致锌精矿供应暂时中断，9月7日开始停产检修，预计影响量10,000吨 [1] - 截至9月1日，SMM锌锭七地库存总量14.63万吨，较8月25日增加0.78万吨，较8月28日增加0.18万吨 [1] 铅市场基本面 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，未对炼厂开工造成实质性影响，前期检修炼厂逐步复产，原生铅开工稳中 有升 [1] - 再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，部分炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工逐步下滑 [1] - 需求端终端市场暂无较大起色，旺季效应未体现，经销商消化库存，生产企业以销定产 [1] 锌市场基本面 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,900元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至93.75美元/干吨，9月国产TC或上涨乏力 [1] - 供给端炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 需求端受淡季和北方环保限产影响，部分下游开工走弱，对锌锭购买积极性有限，上周锌价重心走弱，下游逢低点价 [1]