报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，叠加特朗普持续施压或更换美联储官员，全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主；关注伦敦金3290 - 3300附近支撑位及3400 - 3420附近压力位，沪金770 - 777附近支撑位及789 - 794附近压力位，伦敦银37.3 - 38附近支撑位及39.5 - 40附近压力位，沪银9000 - 9100附近支撑位及9400 - 9500附近压力位 [3] 各部分总结 全球央行政策与经济数据 - 美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率升高，美联储9月降息预期升温，但需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [2] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%，欧元区与德法8月制造业PMI高于预期和前值，25年底前或最多降息1次 [2] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续减持政府债券，之后或放缓资产负债表缩减速度，2025年底前或最多降息1次 [2] - 日本央行在25年底前仍存加息预期且最早或为10月 [3] 美国债务与流动性 - 美国未偿公共债务规模为3.72万亿美元较上周增加968亿美元，财政部至少到2026年更依赖发行短债填补赤字 [7] - 美联储银行准备金余额为3.30万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3991亿美元较上周减少，财政部现金账户为5261亿美元较上周增加 [11] - 美联储对商业银行再贴现贷款为44.14亿美元较上周减少，季节性贷款为0.61亿美元较上周增加，定期融资计划BTFP已降至0亿美元 [13] 美国通胀与国债收益率 - 美国7月生产端和消费端通胀升高，8月消费者一年和五年通胀预期4.9%和3.9%高于预期和前值，后续需警惕关税推升消费端通胀 [17] - 美联储9月降息预期升温，引导美国短中长期国债收益率和中长期抗通胀国债收益率有所走弱 [20][25] - 美国长期与中短期国债收益率差值为正且有所扩大 [28] 美国金融市场指标 - 美国OFR金融压力指数为 - 2.2160较上周有所升高，信用、股票估值和波动性环比升高，安全资产环比下降 [31] - 美国当周所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.10%，工商业贷款、其他贷款和租赁周率环比下降 [34] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.9％较上周升高，民众消费支出保持稳定 [38] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别为5.69%和6.58%较上周下降，8月MBA抵押贷款申请活动指数为277.1较上周下降，7月新屋与成屋总销售量为466.2万套较上月增加 [43] - 美国当周初请失业金人数报23.5万高于预期和前值，续请失业金人数197.2万高于预期和前值，就业市场表现相对稳健但亦存走弱隐忧 [47] 国际市场对比 - 美国与德国、日本中长期国债收益率差值有所下降 [51] - 欧元兑美元汇率升高，美元兑人民币汇率下降 [54] 黄金市场情况 - 美国标普500、黄金ETF指数波动率有所下降 [55] - COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少 [60] - COMEX与上期所黄金总库存量较上周有所减少 [64] - 国内外黄金期货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多黄金期货内外盘的套利机会 [68] - 伦敦与COMEX、金交所与上期所黄金基差为负且处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会 [72] - COMEX与上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪金月差的套利机会 [76] 白银市场情况 - COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周增加 [79] - COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周增加 [83] - 国内外白银期货价差基本处于合理区间，建议暂时观望白银内外盘的套利机会 [87] - COMEX与上海白银基差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银基差的套利机会 [90] - COMEX与上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会 [94] 金银价格比值与跨品种比值 - 伦敦与上海、美国“金银比”持平或略高于近五年75%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会 [97] - 伦敦与美国、上海“金油比”远高于或高于近五年90%分位数，“金铜比”远高于或持平近五年90%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多“金油比”和“金铜比”的套利机会 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解镍策略为观望，运行区间116000 - 126000元/吨，因纯镍产量高位、供需偏松，美联储降息预期反复，预计镍价区间震荡 [3][89] - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元/吨，虽产量回升、需求一般、库存压力仍存，但成本支撑坚挺，“反内卷”情绪影响仍在，预计不锈钢区间震荡 [4][115] 各目录总结 1.1镍行情回顾 - 上周沪镍震荡下行，周度跌0.89%，成交量至40.75万手（-8.08万），持仓量至11.14万手（+0.21万）；伦镍周度跌0.40%，成交量2.92万手（+0.08万） [10] - 基差升水940元/吨 [12] 1.2供给端 镍矿 - 上周0.9%、1.5%、1.8%镍矿价格及菲律宾至中国海运价格持平 [18] - 6月菲律宾镍矿出口量上升，7月中国镍矿进口量达501万吨，环比升15.2%，同比升43.6% [22] - 上周镍矿到港量增加30.63万吨，港口库存累库44万湿吨 [24] 镍生铁 - 8 - 12%高镍生铁价格涨4.5元/镍点，1.5 - 1.7%镍生铁价格持平，镍生铁较电解镍和废不锈钢负溢价缩小 [30] - 7月中国镍铁进口量83.6万吨，环比降19.7%，同比升1.8%，预计8月进口量基本持平 [33] - 镍铁厂亏损幅度扩大、开工率上升，8月国内镍生铁开工率与排产下降，印尼镍生铁开工率与产量小幅增长 [35][39] - 镍铁小幅去库 [43] 电解镍 - 8月精炼镍开工率和排产上升 [47] - 电解镍出口盈利缩小，7月进出口量双升 [51][54] 1.3需求端 不锈钢 - 8月不锈钢和300系不锈钢排产增加 [59] - 7月不锈钢出口量增加、进口量下降，预计8月进出口量下降 [63] 新能源 - 纯镍价格下跌、硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大，纯镍生产硫酸镍占比极少 [68] - 8月三元前驱体排产环比升8.1%、同比升5.4%，三元材料排产环比升3.1%、同比升14.3% [72] - 8月硫酸镍排产环比降2.5%、同比降10.9% [74] - 7月新能源汽车产量124.3万辆，环比降2.0%、同比升26.3%；销量126.2万辆，环比降5.1%、同比升27.4% [80] 1.4库存端 - 上周上期所和LME镍库存减少，上海保税区纯镍库存持平，六地社会总库存去库1019吨 [81][85] 1.5电积镍成本 - 外采硫酸镍与高冰镍制备电积镍成本上升，外采MHP制备电积镍成本下降，MHP一体化制备电积镍成本优势明显 [88] 2.2成本与利润 - 高镍生铁和高碳铬铁价格上涨，成本端支撑坚挺 [95] - 200系和300系不锈钢亏损扩大，400系不锈钢亏损缩小 [100] 2.3基本面 - 8月不锈钢和300系不锈钢排产增加 [104] - 7月不锈钢出口量增加、进口量下降，预计8月进出口量下降 [107] 2.4库存端 - 国内不锈钢社会库存累库，200系库存去库，300系和400系累库 [113] 2.5行情展望 - 不锈钢策略为观望，运行区间12500 - 13500元/吨，因产量回升、需求一般、库存有压力，但成本支撑坚挺，“反内卷”情绪仍在，预计区间震荡 [115]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - 8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 8月25日，沪铝基差中SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5 [2] - 8月25日，沪铝价差中沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日持平 [2] - 8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨 [2] - 8月25日，广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格分别为3352元/吨、3340元/吨、3300元/吨、3300元/吨，较22日持平；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日持平 [2] - 8月25日，氧化铝期货收盘价3184元/吨，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨 [2] - 8月25日，氧化铝期货基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日持平 [2] - 8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目分三期建设，总投资20亿元，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司肇庆市高要区华锋电子铝箔有限公司拟与关联方肇庆华赢商业投资有限责任公司共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业（NALCO）拟投资1716.3亿印度卢比提升冶炼厂年产能50万吨，投资1200.0亿印度卢比提升发电能力1080mw，还计划投资567.7亿印度卢比建设年产能100万吨氧化铝精炼厂，投资196.1亿印度卢比从Pottangi矿山开采铝土矿 [2] - 2025年8月19日，都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目全线贯通投产，总投资15亿元，设计产能60万吨，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目2026年启动，总产能将达120万吨 [2] 氧化铝情况 - 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，几内亚撤销6家铝土矿企业勘探与开采许可证，Winba Mining Company SA接管阿联酋企业子公司采矿权，中国铝业旗下广西那豆堆积型铝土矿预计年产80万实物吨，清镇市铝土矿循环利用项目一期已启动生产铝精矿44万吨/年 [2] - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加） [2] - 中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能生产线总工期8个月，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产 [2] - 中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大，中国氧化铝月度平均完全生产成本为2890元/吨左右，各地生产成本有差异 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产 [2] - 国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国产和进口铝土矿价格上涨推升氧化铝生产成本，但国内氧化铝运行产能环降难改供需预期偏松，价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，国内传统消费淡季转旺季预期，国内电解铝社会库存量仍处低位，沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝在2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位 [2] - 美联储8月降息预期有所升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位 [2] 分组1：沪铝期货相关情况 - 2025年8月25日，沪铝期货活跃合约收盘价20770，较22日涨140；成交量146160手，较22日增11586手；持仓量248343手，较22日增11056手；库存56670吨，较22日减474吨 [2] - 2025年8月25日，SMM A00电解铝平均价20780，较22日涨70；沪铝基差10，较22日降70；沪铝近月 - 沪铝连一为15，较22日降5；沪铝连一 - 沪铝连二为30，较22日降5；沪铝连二 - 沪铝连二为35，较22日无变动 [2] 分组2：氧化铝价格及期货情况 - 2025年8月25日，全国氧化铝平均价格3241.72元/吨，较22日降3.15元/吨；山西、山东、河南氧化铝平均价格分别为3215元/吨、3190元/吨、3215元/吨，较22日分别降5元/吨、15元/吨、10元/吨；广西、贵州、连云港、鲅鱼圈氧化铝平均价格较22日无变动；澳洲氧化铝离岸价格FOB为372美元/吨，较22日无变动 [2] - 2025年8月25日，氧化铝期货收盘价3184，较22日涨46；成交量455135手，较22日增182961手；持仓量193845手，较22日增10870手；库存量83132吨，较22日增5386吨；基差57.72，较22日降49.15；氧化铝近月 - 连一为 - 6，较22日降19；氧化铝连一 - 连二为 - 5，较22日无变动；氧化铝连一 - 连三为 - 19，较22日降3；氧化铝连二 - 连四为 - 23，较22日降6；氧化铝连三 - 连五为 - 12，较22日降9 [2] 分组3：伦敦铝相关情况 - 2025年8月22日，LME3个月铝期货收盘价（电子盘）9796.5，较21日涨72；LME铝期货0 - 3个月合约价差 - 78.38，较21日涨2.63；LME铝期货3 - 15个月合约价差 - 158.98，较21日涨12.64；沪伦铝价比值7.8680，较21日降0.07 [2] 分组4：行业资讯 - 蚌埠高新区吴方机电年产8万吨铝铸件新能源绿色铸造项目总投资20亿元分三期建设，当前已形成年产2万吨铝铸件生产能力，一期达产可实现年产值8亿元，全部规模形成后可年产8万吨铝铸件 [2] - 华锋股份子公司拟与关联方共同投资2000万元设立新疆华峰新材料科技有限公司，占股60%，合资公司拟建设年产400万平方米高压化成箔生产线，总投资额2.1亿元，分两期实施 [2] - 印度国家铝业拟投资扩产，将冶炼厂年产能提升50万吨、发电能力提升1080mw，还将扩大氧化铝精炼潜力及开采铝土矿，并计划挖掘英国铝消费潜力 [2] - 都民集团内蒙古霍都新材料有限公司一期年产30万吨新型预焙阳极项目8月19日全线贯通投产，二期30万吨项目10月19日投产，三期80万吨项目已启动设计，2026年总产能将达120万吨，云南文都瞄准西南500万吨电解铝市场，连云港陇后集基地使铝企碳素供应链成本降低10% [2] 分组5：氧化铝及电解铝市场供需 - 国产和几内亚（澳洲）铝土矿价格环比升高（略降），国内铝土矿8月生产（进口）量环比增加（增加），供需预期偏松，全球（中国）港口铝土矿出港（到港/库存）量较上周减少（减少/增加）；中国氧化铝产能开工率（生产量）较上周下降（减少），中国氧化铝和电解铝厂（上期所）氧化铝库存量较上周减少、增加（增加） [2] - 壹石通重庆年产9800吨导热用球形氧化铝项目或于25年9月底投产，山西晋中100万吨氧化铝产能节能增效改造项目2月底开工，广西防城港2条120万吨氧化铝产能自25年3月建设，新疆众和年产240万吨氧化铝项目或于26年上半年建成投产，中国氧化铝8月生产量环比或增加，中国氧化铝较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大 [2] - 南山铝业旗下印尼库坦氧化铝三期项目100万吨产能5月上旬试生产，预计25年满产，26年冲刺400万吨产能；印尼FT AlanTri电解铝项目一期50万吨产能预计2025年底投产；国家电投集团几内亚铝业项目二期220万吨氧化铝产能25年3月启动建设，海外氧化铝8月生产量环比或减少，进口窗口关闭，国内氧化铝8月进口（出口）量环比减少（增加），国内港口氧化铝库存量较上周减少 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月25日碳酸锂期货主力合约区间震荡，现货市场现空情绪上升，基差升水缩小 预计碳酸锂价格宽幅震荡，建议短线区间操作，如超跌可逢低做多并适当买入期权进行保护 [3] 根据相关目录分别进行总结 碳酸锂期货及现货价格 - 8月25日，近月合约收盘价79580元/吨，较昨日涨400元；连一合约收盘价79580元/吨，较昨日涨400元；连二合约收盘价79040元/吨，较昨日涨420元；连三合约收盘价79040元/吨，较昨日涨420元 [3] - 8月25日，碳酸锂期货成交量626916手，较昨日减少305759手；活跃合约持仓量368667手，较昨日增加6413手 [3] - 8月25日，库存25630吨，较昨日增加640吨 [3] - 8月25日，SMM电池级碳酸锂平均价与碳酸锂活跃合约收盘价基差为3120元，较昨日减少1820元 [3] - 8月25日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）平均价925美元/吨，较昨日减少9美元；锂云母（Li2O：1.5%-2.0%）平均价1265元/吨，较昨日减少20元 [3] - 8月25日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）平均价82500元/吨，较昨日减少1400元；碳酸锂（99.2%工业零级/国产）平均价80200元/吨，较昨日减少1400元 [3] 行业资讯 - 中矿资源2025年上半年自供原料实现锂盐产量1.79万吨，同比增长约6.37%，并对外直接销售自产锂辉石粉矿3.48万吨，公司调整原料供给结构降低锂盐生产成本 [3] - Global Lithium Resources位于澳大利亚的Mana锂矿项目获21年采矿租约，项目最终可行性研究预计2025年底完成优化 [3] - Pilbara Minerals 2025财年锂辉石精矿产量达754.6吨，比2024财年增长4% [3] 供需情况 - 成本端锂辉石精矿和云母价格下降；供应端上周碳酸锂产量下降，云母制碳酸锂产量下降，锂辉石制碳酸锂产量上升；下游需求方面，上周磷酸铁锂产量下降，三元材料产量上升，8月碳酸锂减产、排产上升，上周动力电池产量上升；终端需求7月新能源汽车产销同比增速延续但销量环比下滑，3C出货量一般，8月储能电池排产增加 [3] - 库存方面，注册仓单25630吨（+640），社会库存去化，冶炼厂与其他去库，下游紧库 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇主力MA2601偏强上涨 前一交易日MA小幅反弹 主要因焦煤大幅走强提振盘面煤化工情绪 但甲醇基本面仍偏弱 预计反弹空间有限 从估值看 上游煤头利润高 内地下游利润差 有修复空间 甲醇估值相对较贵 从驱动看 内地及进口供应回归使甲醇价格有向下驱动 下游MTO企业原料库存高 难有进一步建库需求 港口大概率继续累库 甲醇向上驱动不强 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格及基差 - 甲醇期货价格（收盘价） MA01为2424元/吨 较2025年8月22日涨19元/吨 涨幅0.79% MA05为2402元/吨 涨18元/吨 涨幅0.76% MA09为2308元/吨 涨14元/吨 涨幅0.61% [1] - 甲醇现货价格（日度均价） 太仓为2297.5元/吨 较2025年8月22日涨2.5元/吨 涨幅0.11% 山东为2310元/吨 涨10元/吨 涨幅0.43% 广东为2295元/吨 涨10元/吨 涨幅0.44% 陕西为2125元/吨 涨5元/吨 涨幅0.24% 川渝为2200元/吨 持平 湖北为2325元/吨 持平 内蒙古为2082.5元/吨 涨5元/吨 涨幅0.24% [1] - 基差 太仓现货 - MA为 - 126.5元/吨 较2025年8月22日降16.5元/吨 [1] - 煤炭现货价格 部尔多斯Q5500为500元/吨 较2025年8月22日降10元/吨 降幅1.96% 大同Q5500为572.5元/吨 降5元/吨 降幅0.87% 榆林Q6000为562.5元/吨 降10元/吨 降幅1.75% [1] - 工业天然气价格 呼和浩特为3.94元/立方米 持平 重庆为3.14元/立方米 持平 [1] 利润情况 - 甲醇利润 煤制甲醇为373.7元/吨 持平 天然气制甲醇为 - 422元/吨 持平 [1] - MTO利润 西北MTO为107元/吨 较2025年8月22日涨5元/吨 涨幅4.90% 华东MTO为 - 418.07元/吨 涨10.5元/吨 涨幅2.45% [1] - 甲醇下游利润 醋酸为240.07元/吨 较2025年8月22日降5.5元/吨 降幅2.24% MTBE为19.12元/吨 降50元/吨 降幅72.34% 甲醛为 - 272.4元/吨 持平 [1] 资讯 - 国内期价 甲醇主力MA2601偏强上涨 开2406元/吨 收2424元/吨 涨14元/吨 成交459712手 持仓675269 放量减仓 交易日内合约均有成交 [1] - 国外资讯 今日远月到港的非伊甲醇船货参考商谈258 - 268美元/吨 远月到港的中东其它区域船货参考商谈在 + 0 - 0.7% 部分中东其它区域工厂仍在销售远月装港船货 [1] 小结 甲醇基本面偏弱 反弹空间有限 估值上上游煤头利润高 内地下游利润差 有修复空间 甲醇估值相对较贵 驱动上内地及进口供应回归使价格有向下驱动 下游MTO企业原料库存高 难有进一步建库需求 港口大概率继续累库 向上驱动不强 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素盘面连续回落，主要因出口存在不确定性，国内供需压力大，农需进入淡季，国内供给仍在高位，日产约19万吨，上游库存约93万吨 [1] - 国内供应充足且价格较低时，出口有利于缓解高供给压力，需防范尿素价格短期上涨幅度过快影响保供稳价政策 [1] - 建议关注回落后的做多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格 - 8月25日，UR01收盘价1745元/吨，较8月22日涨6元/吨，涨幅0.35%；UR05收盘价1789元/吨，较8月22日涨7元/吨，涨幅0.39%；UR09收盘价1714元/吨，较8月22日跌1元/吨，跌幅0.06%；山东期货收盘价1700元/吨，较8月22日跌40元/吨，跌幅2.30%；山西期货收盘价1610元/吨，较8月22日跌20元/吨，跌幅1.23% [1] 国内现货价格 - 8月25日，河南（小颗粒）现货价格1710元/吨，较8月22日跌40元/吨，跌幅2.29%；河北现货价格1730元/吨，较8月22日跌40元/吨，跌幅2.26%；东北现货价格1750元/吨，较8月22日持平；江苏现货价格1710元/吨，较8月22日跌30元/吨，跌幅1.72% [1] 基差与价差 - 8月25日，山东现货 - UR基差 -89元/吨，较8月22日降47元/吨；01 - 05价差 -44元/吨，较8月22日降1元/吨 [1] 上游成本 - 8月25日，河南无烟煤价格1000元/吨，较8月22日持平；山西无烟煤价格900元/吨，较8月22日持平 [1] 下游价格 - 8月25日，山东复合肥（45%S）价格2950元/吨，较8月22日持平；河南下游价格2550元/吨，较8月22日持平；山东三聚氰胺价格5225元/吨，较8月22日持平；江苏三聚氰胺价格5300元/吨，较8月22日持平 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1741元/吨，最高价1754元/吨，最低价1735元/吨，收盘1745元/吨，结算价1746元/吨，持仓量222940手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储主席鲍威尔因就业供需趋弱释放9月降息预期，叠加特朗普持续施压或更换美联储官员，全球央行持续购买黄金，贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢价格回落布局多单为主 [1] 各板块总结 市场数据 - 上海黄金收盘价775.34元/克，较上周变化3.71，较昨日变化2.94；成交量31936.00，较上周变化10630.00，较昨日变化10574.00；持仓量195962.00，较上周变化152.00，较昨日变化 - 1584.00 [1] - 上海日银收盘价181.00元/千克，成交量333308.00，持仓量3296160.00 [1] - COMEX期货活跃合约黄金收盘价3417.20，成交量94317.00，持仓量327912.00 [1] - 伦敦黄金现货价格3335.50美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量1.72，iShare黄金ETF持有量453.29 [1] - 国际白银COMEX期货活跃合约收盘价38.55，成交量41605.00，持仓量44783.00 [1] - 伦敦白银现货价格38.01美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15288.82，加拿大PSLV白银ETF持有量6047.23 [1] - 上海期金/上海期银比值82.94，上海金现/上海银现比值82.80，纽约期金/纽约期银比值88.47，伦敦金现/伦敦银现比值87.73 [1] - INE原油6.60元/桶，ICE布油68.20美元/桶，NYMEX原油64.74美元/桶，上海期铜79690.00元/吨，LME现铜9796.50美元/吨，上海螺纹钢3138.00元/吨，大连铁矿石787.00元/吨 [1] - 美元指数98.4262，美元兑人民币中间价7.1321，欧元兑人民币中间价8.3446 [1] - 上证指数3883.5617，标普500指数6439.3200，英国富时100指数9321.4000，法国CAC40指数7843.0400，德国DAX指数24273.1200，日经225指数42807.8200，韩国综合指数3225.6600 [1] 重要资讯 - 美韩领导人会晤无果，特朗普称7月贸易协议条款不变，希望今年与金正恩会面 [1] - 特朗普解除美联储理事库克的职务，特朗普政府考虑因数字服务法制裁欧盟官员 [1] - 美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率升高，美联储主席鲍威尔因就业供需双弱表示风险平衡点变化可能要求调整政策，9月降息预期升温，需关注9月6日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [1] - 欧洲央行7月暂停降息，存款机制利率维持2%，欧元区（德国）7月消费者物价指数CPI年率为2%（1.8%），德法8月制造业PMI高于预期和前值，欧洲央行25年底前或最多降息1次 [1] - 英国央行8月关键利率下降25个基点至4.0%，延续减持1000亿英镑政府债券，之后或放缓资产负债表缩减速度，英国7月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.8%（3.8%），国内生产总值GDP月率为0.4%，8月S&P制造业（服务业）PMI为47.3（53.6），英国央行2025年底前或最多降息1次 [1] - 日本央行7月基准利率维持0.5%，将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000亿降至2000亿日元，日本（东京）7（7）月消费者物价指数CPI（CPI）年率为3.1%（3.1%），二季度国内生产总值GDP季率为0.3%，美国财政部长督促日本央行加息，日本央行在25年底前仍存加息预期且最早或为10月 [1] 交易策略 建议投资者逢价格回落布局多单为主，伦敦金关注3200 - 3300附近支撑位及3400 - 3500附近压力位，沪金760 - 770附近支撑位及800 - 810附近压力位，伦敦银34 - 36附近支撑位及37 - 40附近压力位，沪银8500 - 8700附近支撑位及9100 - 9500附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息预期升温，国内传统消费淡季转旺季预期，全球电解铜总库存量初现下降，或使沪铜价格谨慎偏强；沪铜基差为负且处于相对低位，月差为正且基本处于合理区间，建议关注短线轻仓逢低试多沪铜基差的套利机会；LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为负且处于相对低位，建议暂时观望LME铜(3 - 15)合约价差的套利机会 [3][7][8] 各部分总结 宏观方面 - 进口关税推升美国7月生产端通胀PPI年率和消费端通胀核心CPI年率，美联储主席鲍威尔因就业供需双弱表示可能调整政策，使9月降息预期升温，但需关注9月5日和11日美国8月新增非农就业人数及消费者物价指数CPI [2] 上游方面 - 国内8月铜精矿生产(进口)量环比增加(增加)；废铜进口窗口关闭，国内8月废铜生产(进口)量环比增加(减少)且供需预期偏紧；国内8月粗铜生产量（进口量）环比增加（增加）；国内8月电解铜生产量(进口量)环比减少(减少) [2][22][25][26][32] 下游方面 - 中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高（下降），企业原料（成品）库存量较上周减少（减少）；中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜漆包线接单量（产能开工率）较上周减少（下降），企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少）；中国铜板带产能开工率（生产量）较上周下降（减少），企业原料（成品）库存天数较上周减少（持平）；中国铜管产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存天数较上周增加（增加）；中国黄铜棒产能开工率较上周升高，企业原料（成品）库存天数较上周减少（减少） [3] 市场结构方面 - 沪铜基差为负且处于相对低位，月差为正且基本处于合理区间；LME铜(0 - 3)和(3 - 15)合约价差为负且处于相对低位，沪伦铜价比值持平近五年75%分位数；COMEX铜近远月合约价差为负且基本处于合理区间，LME铜与沪铜、COMEX铜与沪铜、COMEX铜与LME铜价差均为负且基本处于合理区间；沪铜近远月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构 [7][8][12][13] 库存方面 - 中国电解铜社会库存量较上周减少，保税区电解铜库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周增加；COMEX铜库存量较上周增加；中国港口铜精矿库存量较上周减少 [17] 持仓方面 - COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降，非商业多头（空头）持仓量减少（增加），商业多头（空头）持仓量增加（增加） [18][19] 加工费方面 - 华东电力与漆包线用精铜杆日度加工费较上周升高，国内电力用精铜杆日度加工费初现下降；中国黄铜板带周度加工费有所升高，中国锂电(HTE)铜箔加工费较上周持平(下降) [37][42][45][56][57] 产能开工率方面 - 铜电线电缆、铜漆包线8月产能开工率或环比下降；铜板带(箔)8月产能开工率或环比升高；铜管8月产能开工率或环比下降，黄铜棒8月产能开工率或环比升高 [55][63][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普施压或解雇美联储官员增强降息预期，传统消费淡季转旺季预期或使铝价偏强震荡，各细分领域受成本、产能、供需等因素影响价格表现不同，投资者可参考各品种投资策略进行操作[1] 各品种总结 氧化铝 - 铝土矿方面，几内亚政府撤销部分企业许可证，清镇项目投产，使国产和几内亚（澳州）铝土矿价格环比升高（略降），8月生产（进口）量或环比增加，供需预期偏松，港口库存量较上周增加[2][18] - 产能方面，山西、广西项目建设或使中国氧化铝8月生产量环比增加，较电解铝7月运行产能匹配过剩环比扩大；南山铝业印尼项目产能提升，进口窗口关闭，8月进口（出口）量或环比减少（增加），港口库存量较上周减少[2] - 成本与价格方面，国产和进口铝土矿价格上涨推升生产成本，但供需预期偏松使氧化铝价格上涨空间有限，建议投资者暂时观望，关注3000 - 3100附近支撑位及3300 - 3600附近压力位[2] - 基差与月差方面，氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会[11] 电解铝 - 产能与产量方面，广西、内蒙古、新疆、青海等地项目投产或使国内电解铝8月生产量环比增加；新西兰铝厂产能恢复，8月进口量或环比增加[3][61] - 库存方面，进口窗口关闭使中国保税区电解铝库存量较上周减少，社会库存量较上周增加，伦金所和COMEX电解铝日度库存量较上周减少；铝棒社会库存量较上周增加[47][51] - 价格与投资策略方面，美联储9月降息预期升温，国内传统消费淡季转旺季预期，社会库存量仍处低位，或使沪铝价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注20200 - 20400附近支撑位及21000 - 21500附近压力位，伦铝关注2300 - 2500附近支撑位及2700 - 2800附近压力位[3] - 基差与月差方面，沪铝基差为正且基本处于合理区间，2509 - 2512合约月差为正，2601 - 2608合约月差为负且基本处于合理区间；LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差分别为正和负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会[40][43] 铝合金 - 废铝方面，美国企业抢购、东南亚地缘冲突等使废铝供给偏紧，国内精废铝日度价差为正且环比升高，8月生产（进口）量或环比减少（增加），再生铝合金按需采购[5] - 产能与产量方面，怡球资源项目产能释放，中国原生（再生、ADC12）铝合金8月生产量或环比增加（增加、减少），再生铝合金企业8月原料（成品）库存量或环比增加（减少）[5] - 价格与投资策略方面，美联储9月降息预期升温，废铝供给偏紧致再生铝合金生产接近亏损，或使铝合金价格谨慎偏强，建议投资者短线轻仓逢高试空电解铝与铝合金价差，关注19800 - 20000附近支撑位及20300 - 20500附近压力位[5] - 基差与月差方面，铸造铝合金基差和月差为正且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望套利机会[68] 铝下游企业 - 产能开工率方面，中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比上升，其中铝线缆、铝板带（箔）产能开工率较上周上升，铝型材产能开工率较上周持平[97][101][103] - 原因方面，美联储九月降息预期升温叠加消费预期由淡季向旺季转换，推动产能开工率上升[99]