报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市震荡调整，国债期货全线收跌，受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.20%、同比0.80%，中国PPI（月度）环比0.20%、同比 -1.90% [8] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模442.12万亿元，环比变化值 +2.05万亿元，环比变化率 +0.47%；M2同比8.50%，环比变化值 +0.50%，环比变化率 +6.25%；制造业PMI50.10%，环比变化值 +0.90%，环比变化率 +1.83% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.28，环比变化值 -0.50，环比变化率 -0.51%；美元兑人民币（离岸）6.9647，环比变化值 +0.007，环比变化率 +0.10%；SHIBOR 7天1.50，环比变化值 +0.01，环比变化率 +0.60%；DR0071.51，环比变化值 +0.01，环比变化率 +0.82%；R0071.68，环比变化值 +0.17，环比变化率 +11.44%；同业存单（AAA）3M1.58，环比变化值 -0.01，环比变化率 -0.31%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00，环比变化率 -0.31% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 2026 - 01 - 22，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.41元、105.84元、108.15元、112.17元，涨跌幅分别为 -0.02%、 -0.04%、 -0.05%和 -0.07% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.018元、0.019元、 -0.013元和0.069元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2026 - 01 - 22，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2102亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.413%、1.497%、1.590% 和1.557%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 - 现券期限利差与期货跨品种价差涉及（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等情况 [35][36][39] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等内容 [38][40][46] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等内容 [47][54] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等内容 [55][56] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等内容 [61][67] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

市场要闻与数据 - 期货方面昨日收盘RU主力合约15850元/吨较前一日变动+105元/吨；NR主力合约12735元/吨较前一日变动+120元/吨；BR主力合约12270元/吨较前一日变动+355元/吨[1] - 现货方面云南产全乳胶上海市场价格15600元/吨较前一日变动+100元/吨；青岛保税区泰混14880元/吨较前一日变动+80元/吨等[1] 市场资讯 - 2025年12月中国天然橡胶进口量80.34万吨环比增加24.84%同比增加25.4%，2025年1 - 12月累计进口数量667.51万吨累计同比增加17.94%[2] - 2025年中国橡胶轮胎出口量达965万吨同比增长3.6%；出口金额为1677亿元同比增长2%[2] - 2025年12月我国汽车产销分别完成329.6万辆和327.2万辆环比分别下降6.7%和4.6%同比分别下降2.1%和6.2%[2] - 2025年全年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆同比分别增长10.4%和9.4%产销量再创历史新高连续17年稳居全球第一[2] - ANRPC预测2025年11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨较上月下降1.5%；天胶消费量料降1.4%至124.8万吨较上月下降0.9%[3] - 前11个月全球天胶累计产量料增2%至1337.5万吨累计消费量料降1.7%至1393.2万吨[3] - 近期轮胎企业出货依旧偏缓但较月内上旬略有好转，全钢胎国内出货有所增加，受天气拖累整体出货承压企业库存持续走高[3] 市场分析 天然橡胶 - 2026 - 01 - 22，RU基差 - 250元/吨（ - 5）等多项价差及现货价格数据[4] - 原料方面泰国烟片60.05泰铢/公斤（ + 0.56）等价格数据[5] - 开工率全钢胎开工率为62.53%（ - 0.49%），半钢胎开工率为73.84%（ + 1.31%）[6] - 库存方面天然橡胶社会库存为584897吨（ + 16724）等多项库存数据[6] 顺丁橡胶 - 2026 - 01 - 22，BR基差 - 420元/吨（ - 5）等多项价差及现货价格数据[7] - 开工率高顺顺丁橡胶开工率为76.12%（ - 3.57%）[8] - 库存方面顺丁橡胶贸易商库存为6350吨（ - 1690），顺丁橡胶企业库存为29050吨（ + 2150 ）[9] 策略 - RU及NR谨慎偏多，近期海外主产区雨水偏少，预计本周供应回升，下游半钢胎订单改善但总体需求呈淡季特征，1月中下旬国内到港增加预计累库延续，原料价格坚挺及后期轮胎厂备货对胶价有支撑[10] - BR谨慎偏多，美国巴斯夫丁二烯装置检修带动丁二烯价格上涨，成本端支撑加强，顺丁橡胶供需矛盾不大，上游检修少供应充裕但开工率无提升空间，下游需求淡季，丁二烯价格预计坚挺，顺丁橡胶价格将跟随偏强运行[10]

报告行业投资评级 - 豆粕：谨慎偏空 [3] - 玉米：中性 [6] 报告的核心观点 - 当前港口高库存延续，整体供应较为充足，但市场仍对一季度大豆到港存在担忧，叠加近期大宗商品普涨，豆粕价格偏强运行，不过巴西大豆丰产带来的供应压力是最大影响因素，需关注巴西大豆生长和美国农业部报告情况 [2] - 深加工和饲料企业玉米库存逐渐上升，目前按需采购，低于历史同期，春节临近有备货需求，需关注现货购销、进口和谷物拍卖情况 [4] 各品种市场要闻与重要数据 豆粕 - 期货方面，昨日收盘豆粕2605合约2768元/吨，较前日变动+43元/吨，幅度+1.58% [1] - 现货方面，天津地区豆粕现货价格3180元/吨，较前日变动+20元/吨，现货基差M05+412，较前日变动 - 23；江苏地区豆粕现货3070元/吨，较前日变动+20元/吨，现货基差M05+302，较前日变动 - 23；广东地区豆粕现货价格3090元/吨，较前日变动 + 30元/吨，现货基差M05+322，较前日变动 - 13 [1] - 巴西全国谷物出口商协会预计2026年1月份巴西大豆出口量379万吨，高于一周前预估的373万吨，较去年同期的112万吨增长238% [1] 菜粕 - 期货方面，昨日收盘菜粕2605合约2250元/吨，较前日变动+22元/吨，幅度+0.99% [1] - 福建地区菜粕现货价格2450元/吨，较前日变动+20元/吨，现货基差RM05+200，较前日变动 - 2 [1] 玉米 - 期货方面，昨日收盘玉米2603合约2295元/吨，较前日变动+12元/吨，幅度+0.53%；玉米淀粉2603合约2569元/吨，较前日变动+18元/吨，幅度+0.71% [3] - 现货方面，辽宁地区玉米现货价格2150元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差为C03+55，较前日变动 - 7；吉林地区玉米淀粉现货价格2630元/吨，较前日变动+0元/吨，现货基差CS03+61，较前日变动 - 18 [3] - 巴西全国谷物出口商协会表示2026年1月份巴西大豆、豆粕、玉米和小麦出口量估计为940万吨，高于一周前预估的917万吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE市场情绪升温盘面反弹 但供需基本面未实质逆转 短期成本与资金情绪带动反弹 持续性需关注宏观指引与库存去库进程 [3] - PP成本端丙烷利好叠加市场情绪升温盘面反弹 供需结构小幅改善 短期盘面随成本与宏观情绪共振 但需求淡季去库压力或限制反弹空间 [4] - 单边策略LLDPE和PP谨慎逢低做多套保 跨品种策略LLDPE - PP价差逢高做缩 [5] 根据相关目录分别总结 一、聚烯烃基差结构 - 展示塑料主力合约、LL华东基差、聚丙烯主力合约、PP华东基差相关内容 资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [9][10][13] 二、生产利润与开工率 - 展示PE生产利润（原油）、PE产能利用率、PP生产利润（原油）、PP生产利润（PDH制）、聚丙烯产能利用率、PP周度产量等内容 资料来源于钢联和华泰期货研究院 [16][17][19] 三、聚烯烃非标价差 - 展示HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东、聚丙烯检修减损量、PDH制产能利用率等内容 资料来源于钢联、同花顺和华泰期货研究院 [29][32][34] 四、聚烯烃进出口利润 - 展示LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等内容 资料来源于钢联和华泰期货研究院 [41][46][49] 五、聚烯烃下游开工与下游利润 - 展示PE下游农膜开工率、PE下游包装膜开工率、PE下游缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编开工率、PP下游BOPP开工率、PP下游注塑开工率、PP下游塑编生产毛利、PP下游BOPP生产毛利等内容 资料来源于钢联、卓创和华泰期货研究院 [58][59][61] 六、聚烯烃库存 - 展示PE油制企业库存、PE煤化工企业库存、PE社会库存、PE港口库存、PP油制企业库存、PP煤化工企业库存、PP贸易商库存、PP港口库存等内容 资料来源于卓创、钢联、隆众和华泰期货研究院 [75][70][78]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油短期中性，关注伊朗局势，中期偏空；低硫燃料油短期中性，中期偏空；跨品种、跨期、期现、期权无明确评级 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.89%，报2592元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.65%，报3125元/吨 [1] - 伊朗石油供应暂未受实质影响，紧张局势未完全缓解，短期油价受消息面扰动，对FU、LU方向指引不明朗 [1] - 燃料油市场多空因素交织，整体矛盾有限，短期受美湾裂解价差大跌拖累，3月国内沥青炼厂寻找委油替代原料，燃料油需求有增长空间 [1] - 低硫燃料油整体矛盾与驱动有限，阿祖尔和Dangote炼厂装置状态变化使科威特与尼日利亚发货量回升，科威特1月发货量高带来局部压力 [1] - 海外部分RFCC装置复产后，汽柴油对低硫燃料油价差从高位回落，若汽柴油溢价持续收窄，对低硫燃料油支撑将减弱 [1] - 燃料油市场呈现东强西弱格局，东西价差走阔带动套利窗口打开，套利船货量回升对亚太及国内市场有潜在压制 [1] 相关图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油现货价格、新加坡低硫燃料油现货价格等18张图表，涉及价格、月差、成交持仓量等数据，单位有美元/吨、元/吨、手 [3][4][6][14][17][27][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩预计价格将保持低位震荡，不锈钢短期内因高库存、现货需求疲软与成本上升、宏观政策形成多空矛盾预计保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种 市场分析 - 2026年1月22日沪镍主力合约开于143140元/吨，收于142500元/吨，较前一交易日收盘变化1.15%，成交量为588698（-156970）手，持仓量为69610（-6282）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约整体高位宽幅震荡、尾盘企稳走强，核心驱动为宏观情绪与外盘联动、印尼镍矿配额削减预期发酵、技术面获买盘支撑 [1] - 镍矿市场整体持稳运行，价格高位盘整，市场交投氛围平静，买卖双方观望，矿山报价坚挺，印尼市场价格稳定，市场关注2月内贸基准价上调预期 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格122800元/吨，较上一日涨100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为41584（432）吨，LME镍库存为284496（-168）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年1月22日不锈钢主力合约开于12720元/吨，收于14650元/吨，成交量为389457（-37459）手，持仓量为163858（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约冲高回落，整体高位震荡后走弱，尾盘小幅企稳，与沪镍走势趋同，成本端有支撑但下游需求疲软压制价格上行 [3] - 现货方面，无锡市场不锈钢价格为14550（+250）元/吨，佛山市场不锈钢价格14450（+250）元/吨，304/2B升贴水为80至180元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化5.00元/镍点至1033.5元/镍点 [4] 策略 - 短期内预计不锈钢保持高位震荡态势，需关注印尼矿端政策落地、下游需求复苏节奏及库存变化情况，单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅价格预计维持区间震荡，供需双减叠加煤炭与光伏产业链价格上涨，价格支撑明显，上行取决于下游需求恢复和库存去化，下行受成本和减产预期限制 [3] - 多晶硅价格预计维持弱势震荡整理，光伏取消出口退税短期内或刺激抢出口需求，但可能透支中长期需求，下游产能加速出清，后续短期关注硅片新报价和1月排产计划，中长期关注需求回暖与库存去化 [6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 市场分析 - 2026年1月22日，工业硅期货主力合约2605震荡上涨，开于8770元/吨，收于8825元/吨，较前一日结算涨90元/吨，涨幅1.03%，持仓228488手，1月21日仓单总数11955手，较前一日增加384手 [1] - 工业硅现货价格基本持稳，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，421硅9500 - 9800元/吨等多地价格持平 [1] - 1月15日工业硅主要地区社会库存55.5万吨，较上周增加0.54% [1] 消费端 - 有机硅DMC报价13800 - 14000元/吨，本周多晶硅减产，对工业硅需求支撑有限，光伏抢出口或拉动需求；有机硅错峰减排、自律减产，需求支撑乏力；铝合金下游需求边际走弱，预计开工稳中偏弱；光伏取消出口退税或为需求带来上涨动力 [2] 供应端 - 新疆某大厂1月预计排产明显下降，对价格产生利好推动，需关注减产计划落地节奏 [2] 策略 - 单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 多晶硅 市场分析 - 2026年1月22日，多晶硅期货主力合约2605震荡上涨，开于48900元/吨，收于50515元/吨，收盘价较上一交易日涨2.4%，持仓43318手，成交10922手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料49.50 - 58.50元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家和硅片库存增加，多晶硅库存32.10（未提及单位），环比增6.29%，硅片库存24.78GW，环比增8.07%；多晶硅周度产量21500.00吨，环比降9.66%，硅片产量10.83GW，环比增0.28% [3] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.35元/片，N型210mm价格1.65元/片等 [4] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W等 [4][5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W等 [5] - 多晶硅市场成交氛围偏淡，部分厂家降价，2月生产预期降低，需求持续疲软 [5] 策略 - 单边短期区间操作，主力合约预计维持弱势震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

报告行业投资评级 - 单边评级为中性，前期多头可适当止盈离场；跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [3] 报告的核心观点 - 昨日BU盘面大幅上涨，现货端受带动但弱于期货，华北、山东、华南地区沥青现货价格上涨，其余地区基本持稳 [2] - 终端需求受大规模降温抑制，但成本端支撑偏强，委内瑞拉原油对国内炼厂供应收紧预期持续兑现，未来国内炼厂需寻找替代重质原料，成本与产品收率变化更复杂，需动态跟踪 [2] - 沥青成本端支撑尚存，但终端需求疲软与替代原料广泛将制约市场上方空间 [2] 市场分析 - 1月22日沥青期货主力BU2603合约下午收盘价3214元/吨，较昨日结算价涨92元/吨，涨幅2.92%；持仓203357手，环比升15919手，成交299851手，环比涨151311手 [1] - 卓创资讯重交沥青现货结算价：东北3406 - 3500元/吨；山东3030 - 3240元/吨；华南3180 - 3250元/吨；华东3130 - 3230元/吨 [1]

市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格下跌1.26美元，收于每桶59.36美元，跌幅为2.08%；3月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌1.18美元，收于每桶64.06美元，跌幅为1.81%；SC原油主力合约收跌2.17%，报437元/桶 [1] - 乌克兰无人机周三晚间袭击黑海港口，致四个燃料码头起火、两人死亡，塔曼市设施火灾周四上午被扑灭，当局部署208名人员和51件设备应对，该港主要处理石油等货物，去年12月曾遭袭击 [1] - 2025年底美欧将数百艘与俄石油贸易相关油轮列入黑名单致供应紧张、运费暴涨，至少两家希腊公司用新油轮运输俄油获利，制裁使俄油价格暴跌为价格上限提供缓冲 [1] - 委内瑞拉国民议会周四讨论石油改革方案，若实施将打破国家对石油行业的垄断，允许私企开采销售原油，降低税负，允许企业通过国际仲裁解决纠纷，石油特许权使用费从33%降至20%，所得税从50%降至30% [1] 投资逻辑 - 市场焦点围绕CPC3号SPM重启，CPC原油贴水持续回落反映买家回避心态，买家担心油轮、港口受打击及战争保险费用增加，即便SPM3号码头复产市场信心也需时间恢复 [2] 策略 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 风险 - 下行风险为欧佩克大幅增产、宏观黑天鹅事件 [3] - 上行风险为制裁油供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

报告行业投资评级 - 铜：中性；期权：卖出看跌 [7] 报告的核心观点 - 白宫对部分半导体等加征关税影响有色品种需求展望，铜受波及但回调幅度有限，结合铜价高、下游需求低迷和近期累库明显，铜价或暂时陷入99500 - 110000元/吨震荡格局 [7] 各部分内容总结 期货行情 - 2026年1月22日，沪铜主力合约开于100550元/吨，收于100700元/吨，较前一交易日收盘跌0.57%；夜盘开于99800元/吨，收于100270元/吨，较午后收盘降0.43% [1] 现货情况 - 昨日SMM1电解铜现货对当月合约报价贴水260至80元/吨，均价贴水170元/吨，较前一日涨10元/吨，现货价格区间99740 - 100400元/吨；市场成交回暖，下游采购情绪回升，持货商挺价意愿增强，预计明日现货报价相对稳定 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 特朗普称格陵兰岛协议将赋予美国军事进入权，还威胁报复抛售美国资产的欧洲国家 [3] 经济数据 - 美国2025年第三季度GDP终值年化环比增4.4%，高于初值；11月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，均符合预期；上周初请失业金人数20万人，低于预期 [3] 矿端 - 智利当选总统将矿业部门并入经济部，任命丹尼尔・曼为经济与矿业部长，遭多方质疑 [4] 冶炼及进口 - 1月21日Comex铜库存首破50万吨，创历史新高，是LME铜库存三倍多，接近美国2024年精炼铜消费量三分之一；关税落地前美国市场大概率持续吸引铜流入至2026年年中，短期内铜流出可能性小 [5] 消费 - 2025年11月全球精炼铜产量237万吨，消费量228万吨，供应过剩9.4万吨，前11个月累计供应过剩20.6万吨，高于去年同期 [5] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变3100吨至168250吨，SHFE仓单较前一交易日变 - 2408吨至143173吨；1月22日国内市场电解铜现货库存33.02万吨，较前一周变0.08万吨 [6]