报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素处于产能释放、供应过剩阶段，2026年价格中枢将下移，但受出口政策托底，上半年农需旺季大概率暂停出口，行情依需求节奏涨跌，下半年靠出口政策缓解压力，价格走势偏政策主导 [3] - 尿素05合约对应国内需求旺季，有涨价预期，大概率在2026年春节前一个月启动，顶部区间参考1850 - 1950之间，建议尝试买入远月合约 [3] - 尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 从投产和产业周期看，尿素供应过剩，2026年价格中枢下移，受出口政策托底，价格靠出口缓解压力 [3] - 需求节奏上，上半年农需旺季大概率暂停出口，行情依需求节奏涨跌，下半年靠出口缓解压力，价格走势偏政策主导 [3] - 尿素05合约对应国内需求旺季，有涨价预期，大概率在2026年春节前一个月启动，顶部区间参考1850 - 1950之间，农需节奏有波段性，建议尝试买入远月合约 [3] - 近端交易逻辑：增设交割库后最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约有秋季肥预期仍有升水 [6] - 远端交易预期：周末国内尿素行情僵持整理，局部个别窄幅涨跌，调整幅度10 - 20元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1560 - 1710元/吨，市场氛围偏弱，中下游高价抵触，上游发运前期，多数工厂价格稳定，局部市场小幅阴跌，短线国内尿素行情偏弱僵持 [11] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1550 - 1750，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [13] - 基差策略：11、12、01合约单边趋势偏弱，02、03、04、05为强势合约，有旺季需求预期 [14] - 月差策略：01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1550 - 1620元/吨，动态波动，建议逢高布空，1 - 5逢高反套 [14] - 对冲套利策略：无 [15] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：四季度是化肥冬储阶段，国家性淡季储备集中期在12 - 3月，价格低可能吸引自发储备量；印度NFL发布新一轮尿素进口招标，意向采购150万吨（西海岸80万吨、东海岸70万吨），2026年1月2日截标，有效期至1月16日，最晚船期2月20日 [16] - 利空信息：截止本周国内尿素日产20.81万吨，下周山东联盟、江苏灵谷检修装置陆续恢复，内蒙、四川等部分气头尿素工厂有集中检修预期，国内尿素日产窄幅向上波动后将明显下滑，若检修预期兑现，日产大概率降至20万吨附近，需求端关注储备需求采购节奏以及东北复合肥工厂开工变化 [16] - 行情预期：近期国内尿素行情窄幅反弹后仍有僵持预期，整体震荡为主，底部区间或继续抬升 [17] 2.2 下周重要事件关注 - 中国尿素生产企业产量本周131.53万吨，较上期涨3.74万吨，环比涨2.93%，周期内新增3家企业装置停车，5家停车装置恢复生产，本周产量明显增加 [18] - 下周中国尿素周产量预计134万吨附近，较本期继续增加，下个周期暂无企业装置计划停车，5 - 6家传车企业装置可能恢复生产，考虑企业故障，预期下个周期产量增加概率较大 [18] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 内盘：周末国内尿素行情坚挺上扬，涨幅10 - 40元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1510 - 1630元/吨，第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振，场内情绪偏强，上游工厂拉涨，中下游抵触情绪显现，短线行情稳中偏强 [19] - 基差月差结构：内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，对价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [20] 3.2 产业套保建议 - 价格区间预测：尿素1650 - 1950，甲醇2250 - 2500，聚丙烯6800 - 7400，塑料6800 - 7400 [26] - 套保策略：库存管理方面，产成品库存偏高担心尿素价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权防止大跌，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，希望按订单采购，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低采购成本，若价格下跌可锁定现货买入价格 [26] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上游利润跟踪 - 展示尿素周度固定床生产成本季节性、天然气制生产成本季节性、水煤浆气化制利润季节性、固定床制尿素生产利润季节性等图表 [28][29][31][33] 4.2 上游开工率跟踪 - 展示尿素日度产量季节性、周度产能利用率季节性、煤头产能利用率季节性、天然气制产能利用率季节性等图表 [37][38] 4.3 上游库存跟踪 - 展示中国尿素周度企业库存季节性、港口库存季节性、两广库存季节性、库存（港口 + 内地）等图表 [40][42][44] 4.4 下游价格利润跟踪 - 展示复合肥周度产能利用率季节性、库存、三聚氰胺生产毛利（山东）、产能利用率季节性、市场价（山东、河南、江苏）、周度产量季节性、复合肥周度山东生产成本季节性、生产毛利季节性、市场价（河南45%CL、山东45%CL、河南45%S、山东45%S、江苏45%S）、河南市场合成氨日度市场价等图表 [46][48][52][54][57][60][61][63][64][66][68] 4.5 现货产销追踪 - 展示尿素平均产销季节性、山东、河南、山西、河北、华东产销季节性等图表 [70][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前铅价强势并非源自自身供需内生驱动，而是宏观“强预期”与白银等副产品溢价在微观库存低位上的投机性共振，短期定价权移交至宏观资金与白银情绪手中，基本面供需宽松被低库存屏蔽，盘面大概率维持“虚强实弱”高位拉锯，直到元旦后累库现实兑现 [3] - 近端盘面存在“情绪溢价”，若元旦期间海外库存累积或白银回调，铅价易“补跌”，当前追多盈亏比极差 [8] - 拉长至2026 - 2030年“十五五”周期，铅品种面临结构性天花板，全球铅市“结构性过剩”，需求弹性衰减，定价逻辑将从“矿端短缺”向“再生铅成本支撑”切换，铅价难走出“需求牛”，长期中枢受制于再生铅边际成本线 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 铅价强势源于宏观“强预期”与白银等副产品溢价在低库存上的投机共振，宏观层面海外处于“圣诞避险”与“交易2026年宽松”甜蜜期，国内地产止稳预期升温，新基建带动有色板块估值上移，铅被动跟涨；但供需两端背离，供应端再生铅开工率回升至45.4%，原生铅检修恢复带来增量，需求端下游电池厂处于“去库盘点”阶段，采购意愿低；极低社会库存成多头堡垒，“低库存 + 强宏观”掩盖现货成交寡淡 [3] - 近端盘面“资金抢跑”，多头借白银拉升铅价，现货“有价无市”，再生精铅贴水扩大，LME 0 - 3月维持贴水，若元旦海外库存累积或白银回调，铅价易“补跌” [8] - 远端2026 - 2030年铅市“结构性过剩”，需求弹性衰减，定价逻辑将切换，铅价难有“需求牛”，长期中枢受再生铅边际成本线制约 [11][12] 交易型策略建议 - 期货单边：谨慎观望 / 轻仓试空（偏左侧），当前价格透支宏观利好，基本面不支持大涨，若冲高至17700上方滞涨，可轻仓试空博弈节后累库 [13] - 期权策略：卖出看跌期权，低库存和高银价封杀深跌空间，可卖出16800附近虚值Put收取权利金 [14] - 套利策略：多银空铅（非标套利）或买近抛远，白银是驱动，铅是跟涨品种，情绪退潮铅跌幅或大于白银，也可参与近月对远月正套 [15] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，可做空沪铅主力期货合约，套保比例75%，建议入场区间17500 [16] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，可做多沪铅主力期货合约，套保比例50%，建议入场区间16600 [16] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：库存极端低位，SMM五地铅锭社会库存降至1.79万吨，处于16个月低位；副产品暴涨，SMM 1白银价格涨至18320元/千克，冶炼厂挺价意愿强；宏观情绪向好，交易2026年“十五五”规划开局与全球流动性宽松，美元指数高位回落 [19] - 利空驱动：供应回升，再生铅周度开工率回升至45.4%（+3.75%），原生铅检修结束供应增加；现货疲软，临近年底关账，再生精铅贴水扩大，下游接货意愿低；进口亏损，阻断进口同时抑制外盘对内盘带动 [18][20] 下周关注事件 - 国内：12月31日关注官方制造业PMI数据；节后首周关注电池厂节后补库力度及社会库存累库幅度 [21] - 国际：12月31日/1月1日LME市场因元旦假期休市；全周关注美国初请失业金人数 [21][22] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：本周铅价报收17555元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [23] - 基差月差结构：本周国内月差基差结构平稳 [25] 外盘 - 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00录得1999.5美元/吨 [28] - 月差结构：LME铅维持C结构 [42] 内外价差跟踪 未提及具体结论 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示了进口铅精矿加工费、铅精矿加工费（国产）、SMM铅精矿月度产量等数据情况 [48] 进出口利润跟踪 - 呈现了铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量、精炼铅进出口当月值季节性等数据 [50][51][55] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示了国内铅锭总供应季节性和铅锭月度实际消费量季节性数据 [57] 供应端及推演 - 涉及铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量、再生精铅月度产量等数据及季节性情况，还展示了铅产能利用率情况 [59][60][72] 需求端及推演 - 展示了铅蓄电池开工率（分季节性、周度、月度、分类型、分地区）、中国铅蓄电池进出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等数据 [74][77][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响丙烯走势的核心矛盾在于宏观情绪与政策扰动、现货供需相对平稳、主要下游PP压制明显、PDH利润压力 [2][3] - 丙烯03合约短期内或在5500 - 6000元/吨区间震荡，在基本面改善前反弹高度有限，需持续跟踪PP/PL端装置检修情况 [3] - 行情定位为震荡偏弱，可能因宏观因素小幅反弹，短期预期维持偏弱震荡，后续关注政策落地及PDH端检修情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪与政策方面，盘面受“反内卷”消息影响，化工品低位反弹，基本面改善前以反弹看待 [2] - 现货供需上，本周供需差变动不大，供应端有装置提负、重启和关停，需求端小幅增加，山东市场供增需减致价格承压 [2] - 下游PP供应充足，与丙烯价差低位，价格整体疲软，虽有反弹但仍偏弱 [2] - PDH利润不佳，成本约6200 - 6500元/吨，行业亏损，关注利润收缩负反馈及装置检修执行情况 [3] 交易型策略建议 - 行情定位震荡偏弱，价格区间PL03为5500 - 6000，单边策略短期维持偏弱震荡，关注政策及PDH检修 [15] - 基差策略震荡走缩，关注装置检修；对冲套利策略为PP - PL逢低做扩、PL/PG比价做扩，均观望，关注PP端检修 [16] 产业客户操作建议 - 丙烯价格区间预测为5500 - 6000，当前波动率0.1254，波动率历史百分比为0.5277 [17] - 提供不同情景下的套保策略，如库存管理和采购管理，涉及期货买卖、期权卖出等 [19] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，部分席位净多头有增减，散户净多头小幅增仓 [22] - 技术分析日线处于下跌趋势反弹，可能转为震荡，区间5600 - 6000 [22] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利664元/吨（+50），山东地炼毛利428元/吨（-43），裂解端开工波动不大；PDH维持亏损 [28][29] - 中游丙烷裂解利润下滑，lpg裂解经济性不及石脑油 [30] - 下游PP拉丝与丙烯价差265元/吨（+100），PP粉料价差305元/吨（+200），部分产品利润有变化，部分仍亏损 [33] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国740美元（0） [47] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场供增需减，幅度不大致现货价格下浮，供应增量源于PDH提负和劲海装置复产，需求减量来自部分装置检修 [49] 市场供应端及推演 - 本周开停工并行，丙烯产量122.71万吨（+0.03），开工率74.11%（-0.1%），处于高位 [52] - 1月山东市场产量预估下滑或因金能预期检修 [53] 需求端及推演 - PP粒料及粉料与丙烯价差回升，粒料开工持稳，粉料价差低位检修增加 [58][62] - 环氧丙烷部分企业停车或降负，整体去库至22年同期水平 [63] - 丙烯腈新增山东海江检修20天 [65] - 丁辛醇部分装置停车或提负，渤化永利45万吨预期1月开车 [69] - 丙烯酸齐鲁石化小幅提负，开工与利润劈叉 [72] - 酚酮部分企业降负或提负 [74] - 山东区域需求本周增加，源于PP、PO等复产提负 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锡市面临“供应焦虑证伪”与“需求负反馈”双重困境，前期支撑锡价冲高的“原料紧缺预期”逻辑松动，供应瓶颈被贸易流恢复打破，需求端因高价排斥，消费旺季尾声累库，光伏组件排产下降、消费电子订单疲软，需求承接力脆弱，锡价高位估值失去基本面支撑，盘面逻辑从“强预期”切换至“弱现实”，震荡下行是阻力最小方向[2]。 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期：资金面上多头资金撤退意愿强，现货端“有价无市”，内需疲弱，若无突发供应扰动，盘面由空头主导定价[4] - 长期：2026年一季度锡市长期结构性矛盾将转向“冶炼放量与需求断档的错配”，预计供应小幅增长，但需求端AI服务器增量有限，房地产后周期拖累明显，若消费电子无实质性补库，锡价或深度估值重塑[7] 交易型策略建议 - 期货单边：逢高沽空，在33.8万 - 34.2万区间布局空单，目标32.5万，止损34.8万[11] - 期权策略：买入看跌期权或熊市价差，利用波动率放大博弈价格回调[12] - 套利策略：空近多远，因国内累库且现货贴水，月差结构可能向Contango加深[13] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，75%卖出沪锡主力期货合约，入场区间350000附近；25%卖出看涨期权SN2602C，波动率合适时入场[14] - 原料管理：原料库存较低，担心价格上涨，50%买入沪锡主力期货合约，入场区间330000附近；25%卖出看跌期权SN2602P，波动率合适时入场[14] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：未提及 - 利空信息：未提及 - 现货成交信息：上海有色锡锭等多数现货价格下跌，1锡升贴水上涨[17] 下周重要事件关注 - 国内：12月31日官方制造业PMI；全周现货库存变化[17] - 国际：未提及 盘面解读 价量及资金解读 - 宏观情绪：美国推迟对华芯片加征关税，英伟达计划交付芯片，缓和科技战担忧[19] - 加工费低位：云南40%锡精矿加工费12000元/吨，其他地区60%矿8000元/吨[19] - LME库存：LME库存4895吨，美洲库存160吨[19] - 库存累积：SMM三地社会库存、SHFE仓单等库存数据有变化[19][21] - 需求下滑：12月全球光伏电池排产环比下降12.5%，电子消费疲软[19] - 供应缓解：印尼11月精炼锡出口激增，国内11月锡矿进口环比大幅增长[19] - 现货成交：现货市场成交冷清，畏高情绪浓厚[19] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收33.85万元每吨，盈利席位净持仓多头为主[22] - 基差月差结构：本周国内期限结构为C结构，LME锡本周期限结构维持B结构[24][28] 内外价差跟踪 本周内外价差稳定，窄幅震荡，锡进口盈亏、加工费有相应数据变化[30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制[32] 进出口利润跟踪 未提及具体内容 供需及库存推演 供应端及推演 涉及云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量等数据及季节性情况[41][42][44] 需求端及推演 涉及SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等数据及季节性情况[47]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周钢联和汾渭口径矿山减产累库，下游焦企刚需采购，冬储未大面积开始，焦煤库存结构恶化；蒙煤通关高，口岸库存压力大，海煤进口窗口收窄，后续到港或回落；焦炭三轮提降落地，焦化利润回落，开工率维稳 [2] - 1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性，若复产不及预期，冬储补库或推动焦煤价格反弹，反之则价格反弹承压；焦炭四轮提降落地概率大，关注下游钢厂复产弹性，若铁水增产快，焦炭供需结构有望改善 [2] - 焦煤1-5正套走强，焦炭1-5价差低位震荡，可关注焦煤5-9月间反套；焦煤基差中性，焦炭05基差快速收缩，若焦炭盘面升水现货仓单，产业客户可择机卖出套保 [30][33] - 本周山西部分煤种报价下调，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭三轮提降落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游向下游让利 [38] - 预计1月焦煤平均周产量970 - 980万吨，周均进口量降至250万吨左右，理论铁水平衡点241 - 242万吨/天；焦炭平均周产766万吨，周出口量15万吨，理论铁水平衡点231 - 232万吨/天；铁水产量有望企稳，1月部分钢厂复产，煤焦需求或改善，预计周度日均铁水产量230 - 231万吨/天 [60][64][68] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 焦煤供应理论平衡铁水点241左右，实际铁水226.58，理论过剩超10万吨；焦炭理论平衡铁水点232左右，理论过剩约5万吨 [2] - 蒙煤年末冲量结束，海煤到港预期减少，1月进口压力或缓和，需关注国内矿山复产节奏与弹性；焦炭四轮提降落地概率大，关注下游钢厂复产弹性 [2] 行情定位 - JM2605运行区间1040 - 1150，J2605运行区间1650 - 1760；焦煤当前波动率38.42%，历史百分位75.70%；焦炭当前波动率32.02%，历史百分位68.92% [10] 基础数据概览 - 523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量均环比下降；焦煤和焦炭相关库存有不同程度变化 [10][13] - 焦煤和焦炭各合约月差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比有不同程度变化 [14] - 焦煤和焦炭仓单数量有变化，焦煤仓单性价比为蒙煤>山西煤>海煤 [15][18] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括多地启动重污染天气应急响应、北京优化住房限购政策、市场监管总局开展网售工业产品质量治理、临汾部分煤矿停产检修、中央企业负责人会议强调基础设施建设 [21][22] - 利空信息包括山东和河北市场主流钢厂对焦炭采购价下调、口岸通关压力大，蒙煤累库 [23] 下周重要事件关注 - 关注美国至12月27日当周初请失业金人数、美联储公布货币政策会议纪要、中国12月官方制造业PMI [24][25] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 焦煤主力合约在1000点附近支撑后反弹，若缺乏新驱动，05合约震荡区间1040 - 1150；焦炭走势跟随焦煤，05合约震荡区间1650 - 1760 [26] - 焦煤1-5正套走强，焦炭1-5价差低位震荡，可关注焦煤5-9月间反套，入场区间（-40，-50） [30] - 焦煤主力盘面震荡，山西部分煤种现货下调报价，05基差收缩，基差中性；焦炭现货三轮提降落地，05基差快速收缩，若盘面升水现货仓单，产业客户可卖出套保 [33] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周山西部分煤种报价下调，焦煤矿山理论利润收缩，焦炭三轮提降落地，即期焦化利润承压，下游钢厂盈利好转，整体表现为上游向下游让利 [38] 进出口利润跟踪 - 年末蒙煤通关冲量，本周288口岸日均通关超1500车，蒙煤报价跟随盘面波动，长协贸易利润先涨后跌，后续关注一季度长协报价，进口成本或抬升 [41] - 澳煤离岸报价坚挺，到岸价按兵不动，国内港口海煤成交现货反弹，理论进口利润扩张，煤炭发运量环比回落，后续关注下降持续性，焦煤后续到港压力有望缓和 [46] 第五章 供需及库存推演 焦煤供应端推演 - 考虑1月矿山“开门红”，预计焦煤平均周产量970 - 980万吨，1月蒙煤年底冲量结束和海煤到港回落，周均进口量降至250万吨左右，理论铁水平衡点241 - 242万吨/天 [60] 焦炭供应端推演 - 焦炭三轮提降落地，四轮提降概率大，短期内焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产766万吨，周出口量15万吨，理论铁水平衡点231 - 232万吨/天 [64] 需求端推演 - 根据SMM检修数据，铁水产量有望企稳，1月部分钢厂复产，煤焦需求或改善，预计周度日均铁水产量230 - 231万吨/天 [68] 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包括产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量、理论铁水与实际铁水差值、显性库存环比变化等数据 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 1. 市场情况分析 - 2025年12月17日，50ETF数据有相关表现，不同时间段存在百分比变化情况，如部分时段涨跌幅在11% - 22%之间 [5] - 2025年整体有一定市场规模数据，如总值3717.4，部分数据有1.2%等变化 [10] - 2026年12月3日，50ETF、300ETF、1000等有不同的涨跌幅，50ETF占比在50% - 60% [16] 2. 2025年各品种情况 2.1 50ETF - 2025年12月3日，50ETF有11.21%等涨跌幅情况，不同时间节点价格和涨跌幅有变化 [21] 2.2 其他品种 - 2025年10月09日，AU2512等品种有相关数据表现，如AU2512价格914.32 [27] - 各品种不同数据存在百分比变化，如4.34%、1.79%等 [28] 3. 各ETF及相关指数情况 3.1 50ETF - 2025年12月1日，50ETF有多项数据，如2.53、116.17等 [31] - 50ETF的CPR有不同数值表现，如1.16、1.70等 [36] - 不同时间段50ETF的涨跌幅有变化，如24.00% [45] 3.2 300 - 2024年9月20日，300有相关数据，如2411.04、17.23等 [47] - 300的CPR有不同数值，如1.62、2.69等 [55] 3.3 300ETF - 2025年12月1日，300ETF有多项数据，如2.52、118.60等 [63] - 300ETF的CPR有不同数值表现，如1.07、1.68等 [68] 3.4 1000 - 2024年9月20日，1000有相关数据，如5488.29、30.17等 [94] - 1000的CPR有不同数值，如1.21、2.08等 [101] 3.5 500ETF - 9月20日，500ETF有相关数据，如3.29、117.23等 [109] - 500ETF的CPR有不同数值，如1.07、1.59等 [118] 3.6 ETF - 12月1日，ETF有相关数据，如3.47、159.03等 [129] - ETF的CPR有不同数值，如1.19、1.86等 [137] 4. 2025年各品种综合数据 - 2025年12月1日，各品种（PTA、LPG、PVC等）有多项数据，包括总值、百分比变化等 [146] - 2025年12月3日，各品种有PCR相关数据及百分比变化 [148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前新年度疆棉丰产落地，虽国内棉花商业库存显著回升，但整体供应增幅缩窄，下游刚需消费提升，内需温和增长，纺服出口预期恢复，使得新年度国内棉花供需预期偏紧；叠加市场对下年度疆棉面积缩减预期加强，导致近期棉价重心持续且加速上移；不过短期需谨防棉价回调，新年度国内棉花供需或仍趋紧 [1] 各章节总结 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 新年度疆棉丰产，但整体供应增幅缩窄，下游消费提升，内需增长、纺服出口预期恢复支撑棉花消费，使得新年度国内棉花供需预期偏紧；市场对下年度疆棉面积缩减的预期进一步加强，导致棉价上移；近端需谨防棉价回调，但回调幅度或有限；远端新年度国内棉花供需或仍趋紧 [1][7][15] 交易型策略建议 CF2605区间13700 - 14800，建议逢低多单长线布局 [17] 产业客户操作建议 库存管理方面，库存偏高担心棉价下跌，可做空郑棉期货锁定利润、卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入郑棉期货提前锁定采购成本、卖出看跌期权降低采购成本 [17] 基础数据概览 郑棉01、05、09合约收盘价分别为14565、14535、14720，周涨幅分别为3.7%、3.71%、3.84%；CC Index 3128B、2227B、2129B现货价格分别为15317、13583、15559，涨幅分别为1.14%、2.07%、1.1% [18] 第二章核心矛盾及策略建议 本周重要信息 利多信息：截至12月18日，全国新棉采摘、交售、加工、销售率同比有不同表现；11月服装等零售额环比增长4.84%，同比增长4.19%；11月棉制品出口量环比增加6.32%，出口金额环比增加12.74%；截至12月15日，全国棉花工商业库存增加 [19][20] 利空信息：11月我国出口纺织品服装同比下降5.12%；截至12月11日，美国累计净签约出口25/26年度棉花同比减少14.40% [21] 下周重要事件关注 关注后续美棉出口情况 [22] 第三章盘面解读 价量及资金解读 本周郑棉延续上涨趋势且涨幅扩大，资金入场积极，主力合约持仓量增加，多头主导，但周五棉价加速上行后空头持仓增强，需谨防短期回调 [26] 月差结构 郑棉1 - 5呈小幅back结构，05及后续合约维持contango结构，远月走势偏强 [29] 基差结构 本周棉花基差低价暂稳，高价小幅下调，新疆部分区域机采棉对应2605合约疆内库销售基差及提货价有相应范围 [32] 第四章估值和利润分析 下游纺纱利润跟踪 新疆纱厂纺纱成本有优势，曾保持一定利润，内地三季度多亏损；9月纱厂利润修复，12月利润重新受挤压，本周纱厂利润环比上周小幅走弱 [34][35] 进口利润跟踪 今年我国棉花进口利润可观，但进口配额量偏低，进口量维持低位；2025年11月进口量环比、同比均增加；本周国内棉花进口利润小幅走扩 [37] 第五章供应及库存推演 供需平衡表推演 新年度疆棉产量预期上调，暂预计进口量110万吨，内需或温和回暖，外销端消费预期有支撑；给出2018/19 - 2025/26年度中国棉花供需平衡表数据 [42][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国GDP超预期增长打击降息预期，就业市场回温；国内延续“稳中求进”，扩大内需为首要任务，但内需表现偏弱需政策托底 [2] - 虽有人民币“破7入6”观点，但因中国经济结构特殊及多因素影响，人民币真实购买力被低估，2026年“破7入6”有期待但受潜在风险制约 [4] - 股指短期预计震荡偏强；国债中期不悲观；集运欧线震荡整理等待驱动 [7][8][9] - 铂钯中长期铂金牛市基础仍在，短期警惕调整风险；黄金短期偏强回调力度预计有效，白银高波价格风险大；铜一季度价格波动预期增加；铝中期震荡偏强，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金震荡偏强；锌短期维持高位震荡；镍 - 不锈钢预计宽幅震荡；锡宽幅震荡；碳酸锂短期警惕大幅波动，中长期具备逢低布多机会；工业硅中长期具备逢低建仓远月配置价值，多晶硅关注新注册仓单情况；铅震荡 [16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][29] - 螺纹和热卷低位震荡；铁矿石预计维持区间运行；焦煤焦炭后续关注下游复产弹性；硅铁和硅锰短期震荡偏强但上涨空间有限 [30][31][33][35][36][37][38] - 纸浆前期多单可择时平仓转向观望，胶版纸可先观望或尝试短线低多操作；原油地缘局势升级给短期油价带来上行驱动；LPG近端有支撑，预期承压；PTA加工费预期中枢上移但空间有限，PX上半年维持紧张格局；MEG过剩预期压制估值；甲醇多空交织，1 - 5反套继续持有；纯苯内弱外强，苯乙烯由强现实向弱预期转变；纯碱等待供应预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡；原木基本面有边际改善；丙烯预期维持低位震荡格局 [40][41][43][45][49][51][53][56][58][59][62][64][66] - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主；油料等待确定性机会；油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强；棉花中长期有上涨空间；白糖短期上行难度大；鸡蛋总体大方向偏空；苹果等待回撤接多机会；红枣短期低位震荡，中长期价格承压 [67][69][70][72][74][75][77][79] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观需关注国内消费领域政策推进情况，涉及商务部回应多项问题及日本财政预算等资讯 [1] - 人民币汇率离岸“破7”，虽有“未来人民币长期升值至6.0”观点，但依据理论在中国适用性局限，人民币真实购买力被低估，中美利差收窄等为升值驱动，但存在潜在风险制约 [4] - 股指上攻突破略有难度，短期预计震荡偏强；国债中期不悲观，建议中期多单继续持有；集运欧线市场窄幅整理，等待节前驱动明朗 [7][8][9] 大宗商品 有色 - 铂钯外盘圣诞休市，广期所限仓降温，中长期铂金牛市基础仍在，短期警惕调整风险 [14][16] - 黄金短期偏强回调力度预计有效，白银高波价格风险大，中长期维持看涨；铜一季度价格波动预期增加，建议95000附近构建多单继续持有 [17][19] - 铝中期震荡偏强，短期回调或为机会；氧化铝过剩逻辑，空头可逐步止盈，多头暂时观望；铸造铝合金震荡偏强，推荐关注与铝价差 [21][22] - 锌短期维持高位震荡；镍 - 不锈钢小幅回调，预计宽幅震荡；锡宽幅震荡，区间操作 [23][24][25] - 碳酸锂短期警惕因获利平仓导致的大幅波动，中长期具备逢低布多机会 [26] - 工业硅中长期具备逢低建仓远月配置价值，多晶硅关注新注册仓单情况；铅震荡 [27][28][29] 黑色 - 螺纹和热卷上方有压力下方有支撑，低位震荡，价格区间分别为2900 - 3300、3000 - 3400 [30][31] - 铁矿石发运维持高位，需求端铁水产量预计见底，预计维持区间运行 [32][33] - 焦煤库存结构持续恶化，焦炭三轮提降落地，后续关注下游复产弹性 [35] - 硅铁和硅锰短期震荡偏强，但上涨空间有限 [37][38] 能化 - 纸浆期价至短期低位回升，针叶浆行情偏中性，胶版纸远期估值略有上调，纸浆前期多单可择时平仓转向观望，胶版纸可先观望或尝试短线低多操作 [39][40][41] - 原油地缘局势升级给短期油价带来上行驱动；LPG近端有支撑，预期承压 [43][45] - PTA加工费预期中枢上移但空间有限，PX上半年维持紧张格局；MEG过剩预期压制估值 [49][51] - 甲醇多空交织，1 - 5反套继续持有；纯苯内弱外强，苯乙烯由强现实向弱预期转变 [53][56] - 纯碱等待供应预期外变量，玻璃关注供应预期变化，烧碱价格偏弱震荡；原木基本面有边际改善；丙烯预期维持低位震荡格局 [58][59][62][64][66] 农产品 - 生猪长周期战略性看多，中短期以基本面为主 [67] - 油料外盘美豆等待1月USDA报告定产，内盘豆粕关注抛储供应增量，等待确定性机会 [68][69] - 油脂短期宽幅震荡，棕榈油偏强 [70] - 棉花中长期有上涨空间，关注节前下游订单情况；白糖短期上行难度大 [72][74] - 鸡蛋总体大方向偏空；苹果等待回撤接多机会；红枣短期低位震荡，中长期价格承压 [75][77][79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年沪锡主力合约核心波动区间27.5 - 40万元/吨，伦锡波动区间38500 - 56000美元/吨，全年宽幅震荡且整体重心上移，上半年或承压，下半年共振上行 [2] - 供给端三大供应区不确定性大，上半年供应或强于今年，下半年扰动持续；需求端消费电子复苏，AI驱动强，传统耗锡板块平稳增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 - 5月供应瓶颈与资金逼空推动锡价冲顶，印尼出口配额审批滞后、缅甸复产预期落空致供应缺口，资金借势发动行情 [4] - 5月下旬 - 9月负反馈与宏观退潮使锡价回调，高价抑制采购，印尼出口恢复，宏观情绪波动致多头离场 [4] - 10 - 12月原料紧张与宏观落地助推锡价创新高，缅甸实际流入量低，美联储降息，产业低库存弱供给与需求回暖共振 [7] 供给端——不确定因素增加 - 全球锡矿2026年产量悲观增速1.5% - 2%，复产超预期增速或达8%，供应弹性脆弱，核心矛盾向资源贫化转移 [8] - 缅甸复产不及预期，供应刚性增强，资源贫化与物流瓶颈限制增量，雨季或引发供需错配与价格上行风险 [12][13] - 印尼2026年出口量低基数恢复性增长但难回巅峰，供给弹性收敛，受审批、反腐、产业政策及开采成本等因素影响 [18] - 刚果（金）的Bisie锡矿是2026年供给确定性增量，年产出或达2万吨，但受武装冲突与物流影响，需高风险溢价 [22] - 2026年全球锡矿成本上升，90分位现金成本线2.6 - 2.7万美元/吨，含税完全成本线突破2.9万美元/吨，构筑价格底部 [24][25] 需求端——周期共振与AI重构 - 2026年锡整体需求增速有望超3%，电子焊料稳步增长，传统领域发挥支撑作用 [26] - 消费电子进入“主动补库”阶段，换机潮与“端侧AI”渗透驱动半导体周期景气上行 [30] - AI服务器分“标准模组化”和“机柜级集群”，GB300 NVL72单机柜耗锡5.15kg，产业链理论增量1600吨，低权重但高市场关注度 [33][34][44] - 光伏需求增速进入平台期，总量增长被单耗下降抵消；传统领域有分化与韧性，为消费提供基础支撑 [45][46] 供需平衡表和库存 - 2026年矿端全面恢复和供应端超预期两种情景下，全球精炼锡供需均有缺口，消费增长 [49] - 2025年库存泡沫消化，水位回归均值，2026年低库存使价格对供需缺口敏感度提升 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球储能需求增长推动锂资源成本曲线右移，带动碳酸锂价格重心上移，但价格受供给弹性、需求端利润承压和替代品比价效应等因素压制，下限锚定现金成本，全年价格呈“底部有支撑、顶部有约束、阶段波动受预期主导”格局，期货价格受市场情绪影响更大 [5] - 国内外新能源政策频出，新能源汽车市场从高速增长向结构化调整过渡，储能政策围绕可再生能源高效利用和能源系统安全稳定展开，推动储能产业向规模化、高效化、多元化发展 [8][10][18] - 2026年全球锂资源新增供给47.1万吨碳酸锂，呈“海外主导、国内外协同释放”格局，国内锂资源产量有望进一步增长，锂盐生产开工率分化，电芯产量稳步增加，终端应用中新能源汽车单车带电量提升、储能需求爆发 [20][22][37][40] - 2026年全球锂资源总供给213.1万吨，总需求203.6万吨，过剩规模收窄，价格呈“底部上移、波动放大”特征，上涨和下跌情景受需求验证和供给扩产影响 [54][55][57] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度初期市场预期节后需求释放，价格上涨，但节后供给增加、需求提前透支，价格回落；二季度需求“旺季不旺”，叠加关税政策，价格下探；三季度初期市场情绪回暖，价格抬升，后因供给收缩担忧和停产消息，价格快速拉升，又因复产预期逆转进入区间震荡；四季度需求超预期释放，价格中枢上移 [6] 核心关注要点 新能源政策 - 新能源汽车政策：国内2025年多项政策保障新能源汽车销量目标达成，2026年聚焦插混车型单车带电量提升，虽购置税减半政策或抑制市场增幅，但行业长期增长趋势不变；国外市场政策分化，整体增速或放缓，但部分国家强激励政策成为增长亮点 [8][10][12] - 储能政策：国内自136号文取消强制配储后，聚焦新能源消纳，通过场景化项目和电力现货市场机制激活储能“削峰填谷”功能；国外各国政策差异化，美国聚焦大型项目和技术突破，欧洲多国以补贴和市场化机制推动转型，非洲国家以产业链自主可控为目标 [12][15][16] 锂资源 - 全球锂资源：2026年全球新增锂资源项目供给47.1万吨碳酸锂，呈“海外主导、国内外协同释放”格局，需关注澳矿重启价格条件和非洲地缘政治风险 [20] - 中国锂资源：2025年国内锂资源供给量大幅增长，预计2026年产量增速超40%；进口方面，锂精矿进口规模稳步上行，碳酸锂进口依赖南半球盐湖产区，受季节影响明显 [22][25][34] 中国锂盐生产 - 2025年下半年国内碳酸锂生产高位运行，锂辉石提锂开工率稳定在65%以上，锂云母提锂开工率低位维持在30%左右，回收料提锂开工率从20%回升至33%左右 [37] 电芯 - 2025年中国锂电池总产量1859GWh，同比增43%，其中动力电池产量1226.55GWh，同比增39.74%，储能电芯产量524.3GWh，同比增52.33%，消费类电芯产量108.68GWh，同比增42.24% [40] 终端应用 - 新能源汽车：2025年1 - 11月国内新能源汽车产量同比增幅超32%，呈“纯电引领、混动协同”特征，2026 - 2027年插混车型单车带电量提升将拉动碳酸锂需求 [44] - 储能：2025年1 - 11月国内储能市场招标中标规模扩张，行业景气度上行，得益于政策引导和市场化驱动，大容量电芯技术成熟夯实经济性 [49] 估值反馈及供需展望 估值反馈 未提及 供需展望 - 2026年全球锂资源总供给213.1万吨，总需求203.6万吨，过剩规模收窄至9.5万吨，价格呈“底部上移、波动放大”特征 [54][55] 价格展望 - 上涨情景：年初锂价震荡上移，若上半年需求落地，电池级碳酸锂快速上行至13万元/吨以上，三季度若需求延续景气，将启动第二波上涨并触及年内高点，随后回落；氢氧化锂涨幅滞后 [57] - 下跌情景：若3 - 4月需求不及预期，碳酸锂快速回落，后续市场博弈下半年需求，若供给扩产增速超预期，价格延续下跌；氢氧化锂跌幅与碳酸锂趋于一致，下探弹性可能放大 [58]