报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油和焦煤双重拉涨带动化工板块回升，地缘问题使原油触底反弹，焦煤受供应端消息影响强势上行；供需端PP供应压力短期缓解但需求端驱动不足，基本面变化支持做缩L - P价差 [3] - 给出聚丙烯月度价格区间为6500 - 7000，还提供库存管理和采购管理的套保策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 聚丙烯价格区间及波动率 - 聚丙烯月度价格区间预测为6500 - 7000，当前20日滚动波动率为10.63%，波动率历史百分位（3年）为19.1% [2] 聚丙烯套保策略 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可做空PP2601期货锁定利润，套保比例25%，建议入场区间6900 - 7000；卖出PP2601C6900看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间20 - 40 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，买入PP2601期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间6500 - 6550；卖出PP2601P6500看跌期权收取权利金降低成本，套保比例75%，建议入场区间30 - 50 [2] 核心矛盾 成本端 - 地缘问题使美国与委内瑞拉关系紧张、对俄罗斯石油公司制裁升级，原油触底反弹；部分地区减产及蒙煤通关量减少使焦煤强势上行 [3] 供需端 - 供给上PP近期装置意外停车增多，内蒙宝丰50万吨生产线预计停车10天，大榭石化90万吨生产线停车，带来约8万吨/月供给缩量；需求端下游“旺季不旺”，需求驱动不足，PP供需格局改善程度略优于PE，支持做缩L - P价差 [3] 利多解读 - 内蒙宝丰50万吨生产线停车10天，大榭石化90万吨生产线停车半个月 [4] 利空解读 - 丙烷CP价格国庆大跌，PDH利润走扩，PP失去成本支撑；旺季需求恢复缓慢；出口季节性走弱且出口窗口关闭；广西石化40万吨装置近期开车 [6][7] 聚丙烯日报表格 期货价格及价差 - 2025年10月23日聚丙烯主力基差 - 131元/吨，日度变化8元/吨，周度变化 - 23元/吨；PP01合约6691元/吨，日度变化72元/吨，周度变化73元/吨等 [7] 现货价格及区域价差 - 2025年10月23日华北现货价6480元/吨，日度变化5元/吨，周度变化 - 55元/吨；华东6590元/吨，日度变化50元/吨，周度变化10元/吨等 [7] 非标品标品价差 - 2025年10月23日均聚注塑 - 拉丝价差945元/吨，日度变化 - 85元/吨，周度变化 - 160元/吨；管材 - 拉丝价差2995元/吨，日度变化 - 35元/吨，周度变化 - 10元/吨等 [7] 上游价格及加工利润 - 2025年10月23日布伦特原油价格62美元/桶，日度无变化，周度变化1.44美元/桶；美国丙烷价格504.682美元/吨，日度变化10.15美元/吨，周度变化34.072美元/吨等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍不锈钢持续跟随大盘震荡，沪镍跟涨有限后续或补涨，基本面近期无明显变动，宏观层面有降息预期和中美关税进展影响风险偏好 [3] - 新能源后续步入旺季，下游采购需求高，报价上涨，市场流通偏紧库存低，后续或延续强势；镍铁价格上涨动力不足，重心下滑；不锈钢日内有上行，技术面有反弹趋势，现货成交借势出货，相较前期去库周期上行动力不足，成本松动下或宽幅震荡 [3] - 印尼镍矿新规细则严格，新能源旺季需求高，镍铁价格下滑，不锈钢或宽幅震荡，出口有利好消息，关注中美关税和降息预期 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率15.17%，历史百分位3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率8.13%，历史百分位2.9% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的NI主力合约期货，或卖出50%的场外/场内看涨期权 [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月NI合约，或卖出场内/场外看跌期权，或买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可卖出60%的SS主力合约期货，或卖出50%的场外/场内看涨期权 [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可依据采购计划买入远月SS合约，或卖出场内/场外看跌期权，或买入场内/场外虚值看涨期权 [3] 核心矛盾 - 沪镍不锈钢跟随大盘震荡，沪镍跟涨有限或补涨，基本面无明显变动，宏观有降息预期和中美关税影响 [3] - 镍矿印尼新规严格，新能源旺季需求高，镍铁价格下滑，不锈钢技术面反弹但上行动力不足，成本松动或宽幅震荡，出口有利好 [3][5] 利多解读 - 印尼将镍矿配额许可周期从三年缩短为一年 [6] - WTO裁定欧盟针对印尼不锈钢额外税率违规 [6] - 印度BIS认证豁免延期至年底 [6] 利空解读 - 纯镍库存高企 [6] - 镍铁重心整体下移，底部支撑松动 [6] - 不锈钢重新进入累库节奏 [6] - 不锈钢整体呈现旺季不旺，需求恢复不及预期 [6] 镍盘面日度数据 | | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪镍主连 | 121380 | 0 | 0% | 元/吨 | | 沪镍连一 | 121380 | 0 | 0.00% | 元/吨 | | 沪镍连二 | 121560 | 30 | 0.02% | 元/吨 | | 沪镍连三 | 121710 | 50 | 0.02% | 元/吨 | | LME镍3M | 15140 | -70 | 0.04% | 美元/吨 | | 成交量 | 93921 | 20070 | 27.18% | 手 | | 持仓量 | 127005 | 5694 | 4.69% | 手 | | 仓单数 | 26881 | -72 | -0.27% | 吨 | | 主力合约基差 | -660 | -420 | 175.0% | 元/吨 | [6] 不锈钢盘面日度数据 | | 最新值 | 环比差值 | 环比 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 不锈钢主连 | 12765 | 55 | 0% | 元/吨 | | 不锈钢连一 | 12710 | 45 | 0.36% | 元/吨 | | 不锈钢连二 | 12740 | 0 | 0.00% | 元/吨 | | 不锈钢连三 | 12805 | 50 | 0.39% | 元/吨 | | 成交量 | 151385 | 52175 | 52.59% | 手 | | 持仓量 | 166411 | -13119 | -7.31% | 手 | | 仓单数 | 74376 | 0 | 0.00% | 吨 | | 主力合约基差 | 660 | -45 | -6.38% | 元/吨 | [7] 产业库存数据 | 单位：吨 | 最新值 | 较上期涨跌 | | --- | --- | --- | | 国内社会库存 | 47708 | 0 | | LME镍库存 | 250854 | -24 | | 不锈钢社会库存 | 952.6 | 47 | | 镍生铁库存 | 29062 | -174 | [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 成本端原油和焦煤双重拉涨带动化工板块回升，供需端PE维持供需双增局面，基本面整体驱动有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 聚乙烯价格区间预测 - 聚乙烯月度价格区间预测为6800 - 7200，当前波动率8.23%，当前波动率历史百分位（3年）为4.9% [2] 聚乙烯套保策略 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空L2601塑料期货锁定利润，套保比例25%，入场区间7150 - 7200；卖出L2601C7200看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，入场区间30 - 60 [2] - 采购管理方面，采购常备库存偏低按订单采购，可买入L2601塑料期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间6800 - 6850；卖出L2601P6800看跌期权收取权利金降低成本，若价格下跌可锁定现货买入价格，套保比例75%，入场区间30 - 50 [2] 核心矛盾 - 成本端，地缘问题升温使原油触底反弹，焦煤因供应端消息强势上行 [3] - 供需端，供应压力持续增大，需求因下游农膜旺季和盘面回升刺激投机性补库，成交尚可，维持供需双增，基本面驱动有限 [3] 利多解读 - 下游农膜需求旺季，开工率和订单增长 [4] - 宝丰上游装置检修致全密度装置2线停车55万吨，预计停车10天 [4] 利空解读 - 埃克森美孚50万吨LDPE新装置预计近期投产 [5] - 镇海炼化3线HDPE装置预计提前两周开车 [5] - LLDPE库存处于高位，旺季去库速度缓于预期 [7] - 10 - 11月PE进口预计增量 [7] 聚乙烯日报表格 - 期货价格及价差方面，如塑料主力基差日度变化 - 38元/吨，周度变化 - 70元/吨等 [7] - 现货价格及区域价差方面，如华北现货价格日度变化50元/吨，周度变化80元/吨等 [7] - 非标品标品价差方面，如HDPE膜 - LLDPE膜价差日度变化 - 25元/吨，周度变化 - 40元/吨等 [7] - 上游价格及加工利润方面，如布伦特原油价格日度变化0美元/桶，周度变化1.44美元/桶等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 关注资本市场情绪，市场随消息面摆动，当前等待四中全会对“十五五”规划的政策表述及中美贸易谈判结果，今明两日关注四中全会消息，若风险情绪回升债市或有进一步低点，操作偏多但不追高 [1][3] 盘面点评总结 - 周四期债开盘后走弱，临近午盘翻红，午后走弱，品种全线收跌；现券收益率短端略降，长端略升；资金面宽松，DR001在1.32%左右；公开市场逆回购2125亿，另有1200亿国库金定存招标，净投放965亿 [1] 日内消息总结 - 特朗普称预计中美会在APEC峰会上达成贸易协议，但中美元首未必见面，若未达成协议将征收155%的关税 [2] - 商务部称国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商 [2] 行情研判总结 - 市场随消息面摆动，A股早盘走弱，午后因中美将在马来西亚进行经贸磋商消息回升，尾盘持续走强，债市相应回落；当前资本市场等待相关消息，若风险情绪回升债市或有低点，操作偏多不追高 [3] 国债期货数据总结 |合约|2025-10-23价格|2025-10-22价格|今日涨跌|2025-10-23持仓（手）|2025-10-22持仓（手）|今日变动|2025-10-23成交（手）|2025-10-22成交（手）|今日变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |TS2512|102.342|102.352|-0.01|76588|76223|365|32327|24145|8182| |TF2512|105.665|105.715|-0.05|152409|156292|-3883|59535|40005|19530| |T2512|108.07|108.16|-0.09|262198|269637|-7439|76898|66248|10650| |TL2512|115.3|115.6|-0.3|175682|178780|-3098|136162|113354|22808| |TS基差（CTD）|-0.0297|-0.0316|0.0019| - | - | - | - | - | - | |TF基差（CTD）|-0.0405|-0.0118|-0.0287| - | - | - | - | - | - | |T基差（CTD）|-0.0074|0.1457|-0.1531| - | - | - | - | - | - | |TL基差（CTD）|0.319|0.3552|-0.0362| - | - | - | - | - | - | [4]

南华外汇专题 ——从"十四五"到"十五五"的新一轮五年市场择时（上篇） 周骥 （投资咨询证号：Z0017101） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年10月23日 引言 五年规划作为中国治国理政的重要工具，自1953年首个五年计划实施以来，始终是国家战略的核心载 体。从计划经济时期的指令性规划到市场经济条件下的战略导向型规划，五年规划不仅见证了中国经济体制 的深刻变革，更成为推动国家现代化进程的关键力量。 对于投资者而言，深入理解五年规划的内涵、演进逻辑及其对资本市场，特别是对期货市场的影响，是 进行前瞻性资产配置的必修课。因此，本文将通过系统梳理五年规划的历史演进、决策机制、实施成效及未 来趋势等多个角度，为理解国家战略提供全景式分析。在文章上篇，我们会更注重从历史的角度进行回溯， 梳理不同历史阶段五年规划的目标设定、内容侧重与实施路径，剖析其如何根据国家发展实际需求调整方 向，清晰呈现五年规划与国家发展历程的深度绑定的演变情况。下篇部分将聚焦于新一轮五年规划下，我们 对未来市场发展机遇的展望，特别是对期货市场方面。 正文 一、五年规划的中国意义 1.1 为什么要关注五年规划 1、国 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅 - 供给端西南低电价环境结束开工率增速或放缓下降，新疆开炉增速不及预期，预计整体开工率见顶，库存累库风险缓解，供给压力减轻；需求端有机硅需求变动有限，再生铝合金需求稳定，多晶硅需求有望稳步增加；后续关注供给开工率下滑和多晶硅需求向好两大信号，若满足行业或迎价格底部反转；多晶硅产业整合措施和执行力度是核心跟踪变量 [4] - “反内卷”政策提振市场情绪，成本下行空间有限、利润估值低使供给停产概率上升，需求端表现超预期带动采购积极性；下游多晶硅企业产业整合或减产挺价措施进展会使需求走弱 [7] 多晶硅 - 短期交易围绕“10月收储平台成立与否”，后续切换至“11月仓单集中注销”预期博弈，需警惕不实信息扰动；当前期货波动率高，风险大，建议投资者谨慎参与并做好仓位控制与风险对冲 [9][10] - 未来行业出台产能整合与出清计划并达成协议，有望改善产业格局；若计划未落地，库存大概率继续累积 [11] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 期货数据 - 主力合约收盘价8705元/吨，日涨220元、涨幅2.59%，周涨100元、涨幅1.16%；成交量172346手，日增66824手、增幅63.33%，周减37242手、减幅17.77%；持仓量76195手，日减20359手、减幅21.09%，周减55454手、减幅42.12%；加权指数合约收盘价9003元/吨，日涨251元、涨幅2.87%，周涨148元、涨幅1.68%；加权指数合约成交量460776手，日增239310手、增幅108.06%，周增97985手、增幅27.01%；加权合约持仓量438582手，日减977手、减幅0.22%，周增8636手、增幅2.01%；仓单数量48371手，日减367手、减幅0.75%，周减1920手、减幅3.82% [12][13] 现货数据 - 99、553新疆价格8700元/吨，日跌50元、跌幅0.57%，周跌150元、跌幅1.69%；天津价格9250元/吨，日持平，周跌50元、跌幅0.54%；云南价格9600元/吨，日周均持平；421新疆价格9100元/吨，日周均持平；天津价格9800元/吨，日跌50元、跌幅0.51%，周跌50元、跌幅0.51%；云南价格9950元/吨，日周均持平；四川价格9750元/吨，日周均持平；99价格9950元/吨，日跌50元、跌幅0.50%，周跌100元、跌幅1.00%；中游工业硅粉553价格9950元/吨，日跌50元、跌幅0.50%，周跌100元、跌幅1.00%；421价格10700元/吨，日周均持平；三氯氢硅价格3375元/KG，日周均持平；下游多晶硅N型价格指数52.76元/KG，日涨0.01元、涨幅0.02%，周涨0.1元、涨幅0.19%；有机硅DMC价格11300元/吨，日周均持平；铝合金ADC12价格21100元/吨，日持平，周涨50元、涨幅0.24% [21] 基差与仓单 - 主力合约基差相关数据展示了不同地区不同型号与主力合约基差的季节性走势；仓单总计48371手，较上期减367手、减幅0.56%；各交割库周数据有不同变化，如昆明交割库5.9万吨，较上期减0.3万吨 [36] 多晶硅 期货数据 - 主力合约收盘价50760元/吨，日涨450元、涨幅0.89%，周跌1815元、跌幅3.45%；成交量86148手，日减14344手、减幅14.27%，周减179981手、减幅67.63%；持仓量45407手，日减3609手、减幅7.36%，周减33478手、减幅42.44%；加权指数收盘价52672元/吨，日涨492元、涨幅0.94%，周跌1647元、跌幅3.03%；加权指数成交量246564手，日增955手、增幅0.39%，周减251991手、减幅50.54%；加权指数持仓量243675手，日减4054手、减幅1.64%，周减34903手、减幅12.53%；仓单数量9220手，日减80手、减幅0.9%，周增1090手、增幅13.41% [37] 现货数据 - N型复投料价格53元/千克，日持平，周涨0.25元、涨幅0.47%；N型致密料价格51.5元/千克，日持平，周涨0.25元、涨幅0.49%；N型混包料价格50.5元/千克，日持平，周涨0.25元、涨幅0.50%；N型颗粒硅价格50.5元/千克，日周均持平；N型硅片价格指数1.35元/片，日周均持平；G10 - 182（130um）价格1.35元/片，日周均持平；G12 - 210（130um）价格1.7元/片，日周均持平；电池片Topcon - 183mm价格0.313元/瓦，日持平，周跌0.005元、跌幅1.57%；Topcon - 210mm价格0.315元/瓦，日周均持平；Topcon - 210R价格0.285元/瓦，日周均持平；HJT电池30%银包铜 - G12价格0.37元/瓦，日周均持平；组件分布式 - Topcon - N型182mm价格0.671元/瓦，日持平，周跌0.002元、跌幅0.30%；分布式 - Topcon - N型210mm价格0.683元/瓦，日周均持平；分布式 - Topcon - 210R价格0.681元/瓦，日周均持平；分布式 - HJT - 210mm价格0.72元/瓦，日持平，周跌0.01元、跌幅1.37%；集中式 - N型182mm价格0.66元/瓦，日涨0.001元、涨幅0.15%，周涨0.001元、涨幅0.15%；集中式 - N型210mm价格0.68元/瓦，日涨0.001元、涨幅0.15%，周涨0.006元、涨幅0.89% [46] 基差与仓单数据 - 主力合约基差率展示季节性走势；主力合约基差2000元/吨，较上期减450元、减幅18.37%，周涨1915元、涨幅2252.94%；多晶硅仓单总计9300手，较上期减80手 [56][57] 硅产业企业风险管理策略 - 销售工业硅企业为防价格下跌致利润减少，可依据生产计划卖出对应期货合约套保比例40%，或买入看跌期权 + 卖出看涨期权套保比例20% - 采购工业硅且产成品价格无相关性企业为防成本上涨，可买入对应期货合约套保比例20%，或卖出看跌期权套保比例10%；产成品价格有相关性企业为防库存减值，可依据采购进度卖出期货主力合约套保比例40%，或买入看跌期权 + 卖出看涨期权套保比例40% - 库存管理方面，工业硅库存偏高企业为防存货贬值，可卖出期货主力合约套保比例40%，或卖出看涨期权套保比例10% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 未来一个月碳酸锂期货价格核心驱动逻辑聚焦供给端复产和需求端补库情况，预计价格在72000元/吨有强支撑 [3] - 利多因素为政策支撑新能源产业链下游需求，有望延长旺季至年底，出口管制或引发海外抢出口情绪 [4] - 利空因素为宁德时代子公司争取11月复产锂矿，11月有仓单压力 [5] 各部分内容总结 期货价格区间预测 - 碳酸锂LC2601合约强支撑位72000元/吨，当前波动率21.1%，历史百分位（3年）13.9% [2] 锂电企业风险管理策略建议 |行为导向|情景分析|操作思路|套保工具|操作建议|套保比例|建议入场区间| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |采购管理|产成品价格无相关性|买入对应生产计划期货合约锁定采购成本|期货、场内/场外期权|买入对应期货合约、卖出看跌期权|80%、20%|70000 - 73000、LC2512 - P - 73000| |采购管理|产成品价格有相关性|采到碳酸锂同时卖出期货合约锁定货值|期货、场内/场外期权|依据采购进度卖出期货主力合约、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|20%、5%|依据采购成本| |销售管理|未来生产碳酸锂，担心价格下跌|采到锂矿同时卖出期货合约锁定销售利润|期货、场内/场外期权|根据生产计划卖出对应期货合约、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|20%、5%|依据销售利润| |销售管理|原材料和锂价高度相关，产成品和锂价相关度不高|采到含锂原料同时卖出期货合约锁定原料货值|期货、场内/场外期权|依据采购进度卖出期货主力合约、买入看跌期权 + 卖出看涨期权|20%、5%|依据采购成本| |库存管理|有碳酸锂库存，担心价格下跌|根据库存情况做空期货合约锁定货值|期货、场内/场外期权|卖出期货主力合约、卖出看涨期权|20%、10%|80000 - 83000、LC2601 - C - 80000| [2] 期货数据 - 碳酸锂主力合约收盘价79940元/吨，日涨2820元，日环比3.66%，周涨5000元，周环比6.67% [8] - 广期所碳酸锂仓单28759手，日减260手，日环比 - 0.90%，周减1697手，周环比 - 5.57% [8] 现货数据 - 锂矿日度报价中，锂云母（Li2O：2 - 2.5%）最新平均价1845元/吨，周涨120元，周环比6.96% [15] - 碳酸锂/氢氧化锂日度报价中，工业级碳酸锂最新平均价72100元/吨，日涨250元，日涨跌幅0.35%，周涨1350元，周涨跌幅1.91% [17] - 锂产业链现货价差集合中，电碳 - 工碳价差2250元/吨，日涨跌0元，日环比0.00%，周涨跌0元，周环比0.00% [19] - 下游日度报价中，磷酸铁锂（动力型）最新平均价34185元/吨，日涨110元，日涨跌幅0.32% [21] 基差与仓单数据 - 碳酸锂品牌基差报价中，盛新锂能（LI2CO3≥99.8%）在LC2507合约最新平均价200元，日涨跌幅0 [24] - 碳酸锂仓单量总计28759手，较昨日减少260手，部分仓库有仓单减少情况 [27] 成本利润 - 展示外购锂矿 - 碳酸锂生产利润、碳酸锂进口利润、碳酸锂理论交割利润走势 [28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股市走势先跌后涨，午后上行因中美经贸磋商确定使避险情绪回落，且二十届四中全会公布在即市场有积极预期 [3] - 从行业看，上游资源行业及银行等领涨，红利指数走势居前，延续防御型交易趋势，两市成交额继续小幅回落，未见实质性增量信息前，股指维持震荡 [3] - 后续政策层面定调及中美经贸磋商落地，预计带动股市波动扩大，有阶段性趋势调整，或脱离当下运行中枢，静待信息入场 [3] 各部分总结 市场回顾 - 今日股指走势震荡、小幅偏强，沪深300指数收盘上涨0.30%，两市成交额回落239.47亿元，期指各品种均放量上涨 [2] 重要资讯 - 欧方以涉俄为由对中企发起非法单边制裁，外交部表示坚决反对 [3] - 经中美双方商定，何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，双方将就中美经贸关系重要问题进行磋商 [3] 策略推荐 - 短期关注买入跨式期权策略机会，等待增量信息入场 [4] 期指市场观察 | | IF | IH | IC | IM | | --- | --- | --- | --- | --- | | 主力日内涨跌幅（%） | 0.32 | 0.58 | 0.34 | 0.19 | | 成交量（万手） | 12.8274 | 6.0316 | 14.5145 | 26.0447 | | 成交量环比（万手） | 3.134 | 1.3227 | 3.5906 | 7.8086 | | 持仓量（万手） | 26.4665 | 9.4029 | 25.4337 | 37.5481 | | 持仓量环比（万手） | 1.5352 | 0.5556 | 1.7898 | 3.3845 | [4] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | 0.22 | | 深证涨跌幅（%） | 0.22 | | 个股涨跌数比 | 1.38 | | 两市成交额（亿元） | 16439.10 | | 成交额环比（亿元） | -239.47 | [5]

南华金属日报：黄金&白银：低位震荡 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569） 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 2025年10月23日 【行情回顾】 周三贵金属价格整体低位震荡，周边美指震荡，10Y美债收益率走低，美股下跌，比特币下跌，原油回升。 影响因素看，近期伦敦市场金银现货紧缺度明显缓解，ETF租赁利率下降且可租借量已经回到挤仓前水平，同 时伦敦现货较COMEX期货溢价缩减，期权隐波下滑，但仍高于此前常规水平。最终COMEX黄金2512合约收 报4116.6美元/盎司，+0.18%；美白银2512合约收报于48.18美元/盎司， +1%。SHFE黄金2512主力合约 收952.56元/克，-3.92%；SHFE白银2512合约收11404元/千克，-3.86%。消息面，高盛维持黄金2026年底 达到每盎司4900美元的目标价，主要因市场对黄金作为战略投资组合多元化工具的兴趣日益增长，他们认为 充满"粘性"且结构性的购买将持续下去。美国财长威胁升级对俄制裁，引发美国下午盘时段贵金属回升。 【降息预期与基金持仓】 降息预期小幅降温。据CME"美联储观察"数据显示，美联储10月维持利率不变概率 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内中美贸易局势缓和预期升温，但短期内对谈判成果不宜期待过高，经济复苏关键取决于内需修复节奏与力度；海外美国政府停摆致数据真空，市场对经济担忧暂缓但风险仍存，预计美联储10月降息25个基点，实际影响或有限[1] - 人民币汇率短期在重要会议期间波动率收窄，维持在7.10 - 7.15区间稳定，外部环境虽有不确定性，但在政策基调引导下，本周仍将保持合理均衡水平基本稳定[3] - 股指走势震荡，市场观望为主，临近重要会议需关注信息面变化，短期若想博取收益可尝试做多期权波动率[5] - 国债期债震荡，资金面宽松，需等待消息指引，操作以偏多思路对待，不追高[5] - 集运欧线期货短期高位震荡，突破需现货货量验证，可依托关键支撑区域轻仓试多并设置止损，关注合约间价差回归机会[7][8] - 贵金属短期进入调整阶段，中长期央行购金与投资需求增长将助推价格重心上抬，急跌下关注中期逢低补多机会[11] - 铜短期多空参半，维持区间震荡，需警惕精废差变动对精铜需求的利多[13] - 铝产业链中铝高位震荡，氧化铝弱势运行，铸造铝合金高位震荡[16] - 锌十一月有一定上行契机，镍和不锈钢持续震荡等待明确信号，锡偏强运行，碳酸锂底部空间稳固，工业硅和多晶硅震荡调整，铅震荡为主[17][19][20] - 螺纹和热卷短期看反弹，中长期偏弱；铁矿石上方有压力；焦煤焦炭上游供应收紧，单边以震荡思路对待；硅铁和硅锰基本面支撑有限，价格承压[26][28][29][31] - 原油短期反弹，中长期基本面偏弱；LPG随原油上涨；PTA - PX和MEG - 瓶片跟随成本端和宏观情绪波动，甲醇承压波动；PP和PE关注宏观变化；纯苯苯乙烯低位反弹；燃料油和低硫燃料油基本面驱动向下；沥青短期观望或拉高后空单布局[33][36][38][41][44][46][48][52][54][55][56] - 玻璃纯碱烧碱关注供应边际变化，纸浆和胶版纸期价震荡上行，原木关注月差和策略操作，丙烯震荡[57][60][63][65] - 生猪阶段性出栏减少，可适当正套，单边逢高沽空；油料关注谈判结果；油脂短期观望；豆一回调有限；玉米和淀粉注意回调风险；棉花上方有压力，反弹沽空；白糖弱势承压；鸡蛋谨慎观望或逢高沽空远月合约；苹果近弱远强；红枣或存下行压力[68][70][72][73][74][75][77][79][80][82] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 市场资讯包括美国政府停摆、特朗普相关表态、印美贸易协议等；核心逻辑为国内关注中美贸易谈判进程，经济复苏关键在内需，海外美国政府停摆致数据真空，关注后续就业和通胀数据[1] 人民币汇率 - 行情回顾显示在岸和中间价变动，重要资讯涉及英国通胀和我国涉外收支；核心逻辑为美国政府停摆使外汇市场缺乏趋势，人民币汇率波动率收窄，预计本周维持在7.10 - 7.15区间，策略建议观望[2][3] 股指 - 市场回顾股指震荡偏弱，资金面成交额回落；重要资讯有基金业协会和美联储会议相关；核心观点为股市震荡，关注信息面变化，可尝试做多期权波动率，策略建议关注买入跨式期权策略机会[4][5] 国债 - 市场回顾期债震荡，资金面宽松；重要资讯为特朗普对中美贸易协议的表态；核心观点为债市等待消息指引，操作偏多不追高，策略建议低位多单少量持有，空仓者逢低做多[5][6] 大宗商品 有色 - **黄金&白银**：行情回顾价格低位震荡，影响因素包括伦敦市场情况和消息面；降息预期和基金持仓有变化，库存减少；本周关注美国CPI数据和美联储会议等；南华观点为短期调整，急跌下关注逢低补多机会[9][10][11] - **铜**：盘面回顾价格有变动，产业信息涉及库存和进口情况；南华观点为短期震荡，关注精废差变动，策略建议投机者逢低多，下游企业和有库存企业采取相应策略[12][13][14] - **铝产业链**：盘面回顾各品种价格和成交量有变化；核心观点为铝高位震荡，氧化铝过剩，铸造铝合金关注价差；南华观点为铝、氧化铝、铸造铝合金分别呈现不同走势[14][15][16] - **锌**：盘面回顾价格和持仓有变动，产业表现稳定；核心逻辑为供需无显著改变，价差扩大，关注出口窗口和宏观驱动；南华观点为十一月有上行契机[17] - **镍，不锈钢**：盘面回顾价格有变动，行业表现涉及现货价格和库存；市场分析为跟随大盘震荡，关注宏观和行业动态；南华观点为持续震荡等待信号[17][18][19] - **锡**：市场回顾价格偏强震荡，相关资讯暂无；核心逻辑为基本面无改变，供给弱于需求，多头看待；交易策略为高抛低吸[20] - **碳酸锂**：行情回顾价格和成交量有变化，产业表现现货市场活跃；南华观点为价格偏强运行[21][22] - **工业硅&多晶硅**：行情回顾价格和持仓有变动，产业表现现货市场情况；南华观点为工业硅价格重心或上移，多晶硅关注减产影响[23][24] - **铅**：盘面回顾价格和现货有变动，产业表现稳定；核心逻辑为供需和库存情况，预计价格震荡；南华观点为震荡为主，策略建议期权双卖[25] 黑色 - **螺纹&热卷**：盘面回顾价格反弹但成交量下滑；核心逻辑为需求环比回升但不及往年，供应端关注减产节奏，库存有影响；南华观点为短期反弹，中长期偏弱[26] - **铁矿石**：盘面信息价格震荡回升有压力；信息整理涉及钢材产量和铁矿山产量；南华观点为弱势震荡，关注政策信号[28] - **焦煤焦炭**：盘面回顾震荡上行，资讯整理包括矿山减产和相关事件；核心逻辑为焦煤现货资源偏紧，反弹空间受限，取决于下游钢材供需平衡；策略建议单边震荡思路对待[29][30] - **硅铁&硅锰**：盘面回顾小幅反弹，核心逻辑为产量和库存情况，下游需求旺季不旺；南华观点为价格承压[30][31] 能化 - **原油**：盘面动态价格上涨，市场动态涉及进口允许量和库存数据；南华观点为短期反弹，中长期基本面偏弱[33][34][35] - **LPG**：盘面动态价格上涨，现货反馈有变化，基本面涉及供应、需求和库存；观点为跟随原油波动[36][37] - **PTA - PX**：基本面情况涉及供应、供需平衡、效益和需求；观点为跟随成本端和宏观情绪波动，单边观望，加工费逢低做扩[38][39][40] - **MEG - 瓶片**：库存增加，装置有检修，基本面涉及供应、效益和需求；观点为短期跟随宏观情绪宽幅震荡，区间下移，逢高卖出虚值看涨期权[41][43] - **甲醇**：盘面动态和现货反馈有情况，库存有变化；南华观点为承压波动，关注卸港影响[44] - **PP**：盘面动态和现货反馈有变化，基本面涉及供应、需求和库存；观点为供应压力短期缓解，需求驱动不足，支持做缩L - P价差，关注宏观变化[46][47][48] - **PE**：盘面动态和现货反馈有变化，基本面涉及供应、需求和库存；观点为供强需弱，关注宏观动向和成本端波动[48][49][50] - **纯苯苯乙烯**：盘面回顾价格反弹，现货反馈和库存有变化；南华观点为纯苯易跌难涨，苯乙烯供应收紧但库存高，短期做缩价差，单边观望[52][53] - **燃料油**：盘面回顾价格有变动，产业表现涉及供应、需求和库存；核心逻辑为供应紧张缓解，需求减弱，看空裂解[54] - **低硫燃料油**：盘面回顾价格有变动，产业表现涉及供应、需求和库存；核心逻辑为供应收窄，需求疲软，裂解低位维持[55] - **沥青**：盘面回顾和现货表现有情况，基本面涉及供应、需求和库存；南华观点为短期观望或拉高后空单布局[56] 玻璃纯碱烧碱 - **纯碱**：盘面动态价格有变化，基本面信息库存有变动；南华观点为市场情绪反复，供应压力持续，关注库存和出口情况[57][58] - **玻璃**：盘面动态价格有变化，基本面信息库存增加；南华观点为现货弱势，关注供应边际变化[59] - **烧碱**：盘面动态价格有变化，基本面信息价格有调整；南华观点为短期检修支撑价格，关注补库预期和投产压力[60] 纸浆&胶版纸 - 盘面回顾期价震荡上行后回落，现货市场价格无变化，港口库存减少，月差结构观望；南华观点为纸浆期价震荡上行，胶版纸下跌趋势中继，短期涨势或延续但有制约[60][61][62] 原木 - 盘面价格有变动，现货无变化，估值和库存有情况；核心矛盾为政策影响供应和月差情况；策略上01合约采取备兑看涨策略和挂动态回撤止盈单[63][64] 丙烯 - 盘面动态价格有变化，现货反馈无变化，基本面涉及供应和需求；观点为震荡格局[65][66] 农产品 生猪 - 期货动态价格有变动，现货报价有变化，现货情况受二育补栏等影响；南华观点为阶段性出栏减少，可正套，单边逢高沽空[68][69] 油料 - 盘面回顾内盘反弹，供需分析涉及进口大豆和国内豆粕、菜粕情况；后市展望关注谈判和报告；策略观点为持有卖看涨备兑[70][71] 油脂 - 盘面回顾震荡整理，供需分析涉及棕榈油、豆油、菜油情况；后市展望关注相关信息；南华观点为短期观望[72] 豆一 - 期货动态价格有变动，现货情况产区有差异；市场分析为新粮上市压力需释放，价格磨底；南华观点为观望，关注套保机会[73] 玉米&淀粉 - 期货动态价格有变动，现货报价无变化，市场分析价格运行回归新粮上市压力；南华观点为注意回调风险[74] 棉花 - 期货动态价格有变动，外棉和郑棉信息有情况；南华观点为棉价上方有压力，反弹沽空[75][76] 白糖 - 期货动态价格下跌，现货报价有情况，市场信息涉及巴西、印度等情况；南华观点为内强外弱格局[77][78] 鸡蛋 - 期货动态价格有变动，现货报价无变化，现货情况需求弱势；南华观点为谨慎观望或逢高沽空远月合约，待淘鸡放量后正套[79] 苹果 - 期货动态价格有变动，现货价格和动态有情况；南华观点为近弱远强[80][81] 红枣 - 产区动态处于皱皮吊干阶段，销区动态到货和需求情况，库存动态仓单注销和注册情况；南华观点为或存下行压力，关注收购和定产情况[82]