报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美关税降级超预期，全球风偏持续改善，各商品受此影响表现不一，部分商品价格上涨，部分商品价格下跌或震荡运行，市场定价主线或从关税政策转向基本面底色[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，各取消91%的关税，暂停实施24%的反制关税，美国将在90天内将对华关税从145%调降至30%，中国将对美关税从125%降至10%，全球供应链短期中断风险降低，资本市场风险偏好提振，美元指数站上101关口，纳指涨幅超4%，10Y美债利率上行至4.47%，油价上涨约1.5%，黄金调整近3%，铜价收涨[2] - 国内方面，A股放量上涨，两市成交额回升至1.34万亿，创业板、北证50涨幅领先，军工、机械类板块领涨，市场定价主线或将从关税政策转向基本面底色，债市长债上行幅度较大，30年国债期货已补上4月初对等关税宣布后的缺口，近期关注4月金融数据[2] 贵金属 - 周一国际贵金属期货双双收跌，COMEX黄金期货大跌3.06%报3241.80美元/盎司，COMEX白银期货跌0.36%报32.80美元/盎司[3] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，降低关税共识缓解全球贸易紧张氛围，抑制市场对避险资产的需求，美联储银行调查和美国税收政策调整影响美元指数强势反弹，给贵金属价格带来压力[3] - 市场乐观预计美国经济将避免衰退，交易员预计美联储今年仅降息两次，高盛将今年首次降息时间从7月推迟至12月，花旗将降息预期时间从6月推迟至7月[3] 铜 - 周一沪铜主力震荡上行，伦铜昨夜9600美金遇阻回落，国内近月B结构收窄，周一电解铜现货市场成交乏力，下游观望氛围浓厚，内贸铜降至贴水15元/吨，昨日LME库存降至19.1万吨[6] - 中美经贸会谈发表联合声明为全球经济舒压，两国均保留10%的较低关税，美方对中方剩余24%的关税暂停加征90天，中方相应暂停或取消对美非关税反制措施，双方建立对话机制继续协商[6] - 第一量子公司对巴拿马铜矿复产持谨慎乐观态度，因政府表示有兴趣建立新的合作机制，加强国家对该矿的所有权[6] - 基本面巴拿马项目年内复产无望，非美地区显性库存偏低，洋山铜提单溢价突破110美金，国内进入旺季需求旺盛，基本面提供较强支撑，美元指数反弹限制铜价上行，预计短期将维持偏强震荡[7] 铝 - 周一沪铝主力收19910元/吨，涨1.66%，伦铝涨2.15%，收2470美元/吨，现货SMM均价19810元/吨，涨200元/吨，平水，南储现货均价19760元/吨，涨200元/吨，贴水50元/吨[8] - 5月12日，电解铝锭库存60.1万吨，较上周四减少1.9万吨，国内主流消费地铝棒库存15.27万吨，较上周四减少0.48万吨[8] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方大幅降低双边关税水平，全球贸易紧张局势暂时降温，市场解读为重大利好，基本面铝锭社会库存继续大幅去库，显示消费仍有韧性，铝价再度考验上方2万关口压力[8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约涨0.67%，收2843元/吨，现货氧化铝全国均价2917元/吨，涨10元/吨，升水66元/吨，澳洲氧化铝F0B价格348美元/吨，持平，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存26万吨，减少323吨，厂库7200吨，持平[9] - 中美关税谈判取得重大进展，市场风险偏好明显抬升，伴随近期氧化铝工厂检修压产增加，供应端供应减少，库存减少，市场压力放松，现货价格开始缓慢上行，氧化铝价格有望继续震荡回升[9][10] 锌 - 周一锌主力ZN2506合约日内震荡重心上移，夜间震荡回落，伦锌冲高回落，现货市场上海0锌主流成交价集中在22600 - 22975元/吨，对2506合约升水520 - 530元/吨，进口锌锭流入补充市场货源，下游接货情绪不高，贸易商出货不畅，现货升水继续走弱，截止至本周一，社会库存为8.55万吨，较上周四增加0.14万吨[11] - New Century 2025Q1锌精矿产量3万吨，比2024年天气影响的产量增加了50%，紫金矿业2025Q1矿产锌88215吨，同比下降10%，环比下降9%[11] - 中美达成削减关税协议，缓解市场对美国经济衰退的担忧，美联储降息必要性减弱，年内首次降息预期从7月推迟至9月，美元反弹，锌价先扬后抑，基本面支撑边际转弱，进口锌锭仍有流入，下游原料库存充裕，采买不佳，库存小增且现货升水继续下调，短期宏观利好刺激下，预计锌价震荡偏强[11] 铅 - 周一沪铅主力PB2506合约日内震荡偏强，夜间回吐日内涨幅，伦铅冲高回落，现货市场上海市场驰宏铅16970 - 17000元/吨，对沪铅2506合约升水0 - 20元/吨报价，红鹭铅16950 - 16970元/吨，对沪铅2506合约贴水30 - 10元/吨，江浙地区江铜、金德铅报16960 - 16980元/吨，对沪铅2505合约或对2506合约贴水20 - 0元/吨，沪铅逼近万七关口，持货商多积极出货，报价升贴水下调，电解铅炼厂厂提货源对期货报价贴水差异不大，再生铅方面因炼厂减产报价不多，部分再生精铅对SMM1铅均价升水50元/吨出厂，下游企业仅以刚需采购，截止至本周一，社会库存为4.71万吨，较上周四减少400余吨[12] - 宏观利好释放，日内铅价跟随板块重心上移，但当前维持消费淡季，下游采买不足，持货商下调升水报价，且有移仓交货行为，库存维持回升预期，铅价反弹修复再生铅利润，企业复产动态需跟踪，盘面看，整数位置承压，短期利好消化后期价存在小幅调整的风险[12] 锡 - 周一沪锡主力SN2506合约日内波动剧烈，夜间高开窄幅震荡，伦锡震荡偏强，现货市场听闻小牌对6月0 - 升水400元/吨左右，云字头对6月升水400 - 升水800元/吨附近，云锡对6月升水800 - 升水1200元/吨左右，截止至上周五云南与江西精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达57.16%，社会库存为10193吨，周度增加360吨[13] - 供需维持双弱，即期锡矿供应紧张改善有限，精炼锡炼厂开工维持低位，下游高价采买不足，社会库存重回万吨上方且维持在同期偏高位，锡价驱动锚定宏观，中美关税削减程度超预期，需求下滑担忧放缓，锡价受振重心上移，追涨谨慎，关注60日均线压力[13][14] 工业硅 - 周一工业硅主力合约低位反弹，华东通氧553现货对2506合约升水835元/吨，交割套利空间持续为负，5月12日广期所仓单库存持降至67097手，较上一交易日减少241手，依然维持高位，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下，周四华东地区部分主流牌号报价下调50元/吨，其中通氧553和不通氧553硅华东地区平均价在9150和9050元/吨，421硅华东平均价为10050元/吨，上周社会库维持60万吨，供大于求的结构令现货市场短期难以企稳[15] - 基本面上，新疆地区开工率继续回落，西南开工率保持低位运行，内蒙和甘肃产量小幅回升，供应端整体承压回落，从需求侧来看，多晶硅市场情绪十分悲观头部企业暂停报价，硅片市场成交尚可但行情持续走弱，光伏电池出现终端需求萎缩价格存在下探空间，组件分布式和集中式倒挂现象持续，抢装期临近尾声新订单难以在5.31新规实施前接入并网，4 - 5月光伏装机减速几成定局，工业硅终端消费骤降令市场情绪难以好转，社会库存小幅降至59.6，中美贸易谈判进展顺利提振风险偏好，预计短期将保持低位震荡走势[16] 碳酸锂 - 周一碳酸锂价格震荡偏强运行，现货价格下跌，SMM电碳价格下跌650元/吨，工碳价格下跌650元/吨，SMM口径下现货升水2507合约560元/吨，原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至700美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌65元/吨至4990元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌10元/吨至1375元/吨，仓单合计36194手，匹配交割价63720元/吨，2507持仓28.43万手，盘面上，锂价再次跌出新低，二次破位未果后空头10分钟内减仓约8000手快速反推价格上涨，日内持仓基差约1.6万手[17] - 产业方面，锂盐价格持续走弱，产业链产能结构投放存在结构性差异，上游产能投放进度放缓，下游电池行业仍在加速布局，近期，江苏20GWh储能锂电池制造项目建设冲刺，预计一期厂房于6月底投产，二期项目于2026年下半年投产，山西西安一储能动力电池项目预期于6月底完工，首批大容量电芯正式下线，上下游产能结构投放错位，或加快碳酸锂基本面修正预期[17] - 近期，盘面接连出现空平反推价格的行情，但整体持仓仍处于高位，价格仍创新低，新空交换筹码，趋势性前景并不明朗，产业上，下游看空预期较浓，仅维持刚需采买，供给收缩背景下，下游大幅去库，但上游仍小幅累库，现货端仍有疲态，空头势头似有减弱，但基差修正再度提供下跌空间，价格走势暂不明朗，建议观望为宜[18] 镍 - 周一镍价宽幅震荡运行，SMM1镍报价127225元/吨， + 2400元/吨，金川镍报128225元/吨， + 2300元/吨，电积镍报126225元/吨， + 2450元/吨，金川镍升水2150元/吨，下跌100，SMM库存合计4.41万吨，较上期 - 2822吨[20] - 宏观层面，中美经贸论谈成果超市场预期，美对中整体关税由145%下调至30%，当前仅保留芬太尼的20%及基础关税10%，中对美整体关税由125%下调至10%，中美建立沟通桥梁，就后续经贸议题展开磋商，但仍需关注特朗普反复风险，贝森特表示，希望贸易及关税问题在年底前解决[20] - 产业上，资源端再出扰动风险，菲律宾政府计划自6月起实施镍矿出口禁令，或效仿印尼以此吸引外资投入带动就业，目前，国内镍矿高度依赖菲律宾进口，3月菲律宾镍矿约占国内镍矿进口总量的78%，中美经贸论坛结果超市场预期，英美贸易协议落地，“对等关税”风波似有平息之意，但仍需警惕特朗普反复风险，产业上，菲律宾禁矿令或在6月落地，当前国内港口矿库存低位，资源扰动或成现阶段主题，现货市场热度平平，升贴水整体维持平稳，下游库存压力尤在，刚需采买为主，整体，矿端存扰动风险，镍价震荡重心或有上移[20][21] 原油 - 周一原油震荡偏强运行，沪油夜盘收469.7元/桶，涨跌幅约 + 1.71%，布伦特原油收64.99美元/桶，WTI原油活跃合约收61.71美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.28美元/桶[22] - 俄罗斯副总理诺瓦克称俄罗斯原油产量计划在未来几年内恢复至1080万桶/日，产量计划将维持至2050年，欧佩克 + 原油的全球市场占比将提升3个百分点至52%，高盛预计，由于全球原油需求走弱，二季度消费增量与一季度持平，原油供应偏好风险上升，导致欧佩克 + 7月或是最后一次提产41.1万桶/日，8月或将停止增产，美伊第四轮核协议间接谈判进展曲折，伊朗拒绝销毁全部核设施，主张保留民用设备，但伊朗也表示双方谈判意愿更加真诚，中美建立沟通桥梁，就后续经贸议题展开磋商，但仍需关注特朗普反复风险，贝森特表示，希望贸易及关税问题在年底前解决[22] - 盘面上，油价已反弹至前高附近，欧佩克 + 5 - 7月仍有较强增产预期，而需求增量表现平平，基本面压力尤在，中美经贸成果超预期，利多预期或已释放，美伊第四轮核协议虽无最新进展，但双方均释放友好信号，美对伊原油的进一步制裁风险较低，油价或重回跌势[23] 螺卷 - 周一钢材期货上涨，现货市场昨日现货成交13.5万吨，唐山钢坯价格2970（ + 60）元/吨，上海螺纹报价3220（ + 50）元/吨，上海热卷3280（ + 60）元/吨[24] - 中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平，美方取消共计91%的加征关税，中方相应取消91%的反制关税，美方暂停实施24%的“对等关税”，中方也相应暂停实施24%的反制关税，中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，双方将建立机制，继续就经贸关系进行协商[24] - 昨日中美经贸高层会谈同意大幅降低双边关税水平，超出市场预期，提振市场情绪，基本面，螺纹供需双弱，库存上升，因为房地产拖累叠加季节性规律，热卷受海外反倾销影响出口承压，宏观利好，预计钢价震荡偏强走势[24][25] 铁矿 - 周一铁矿期货上涨，昨日港口现货成交103万吨，日照港PB粉报价769（ + 15）元/吨，超特粉635（ + 17）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差134元/吨，5月5日 - 5月11日，中国47港铁矿石到港总量2570.0万吨，环比减少64.4万吨，中国45港铁矿石到港总量2354.6万吨，环比减少95.1万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2422.5万吨，环比减少117.9万吨，澳洲发运量1797.2万吨，环比增加28.0万吨，巴西发运量625.2万吨，环比减少146.0万吨[26] - 中美关税政策超预期，市场情绪好转，黑色期价上涨，基本面，铁水产量处于高位，随着钢材需求季节性转弱，预计高位回落，本周海外发运与到港环比回落，但全球供应总体偏宽松，情绪明显回升，铁矿震荡偏强走势[26] 豆菜粕 - 周一，豆粕09合约涨9收于2908元/吨，华南豆粕现货跌40收于3060元/吨，菜粕09合约跌7收于2544元/吨，广西菜粕现货跌30收于2390元/吨，CBOT美豆7月合约涨17.75收于1070美分/蒲式耳[27] - 5月USDA报告发布，2024/2025年度美豆出口需求上调2500万

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周产业数据不及预期，钢材需求大幅走弱，螺纹产量回落、表需大幅减少致库存上升，热卷产量平稳、表需同步下滑使库存增加，房地产拖累叠加季节性规律致建材表需回落，热卷受海外反倾销影响出口承压；宏观面中美经贸高层谈判取得实质性进展，预计钢价震荡走势 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3022 | -74 | -2.39 | 8123194 | 2893444 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3157 | -47 | -1.47 | 2485168 | 1395031 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 696.0 | -7.5 | -1.07 | 1895858 | 699233 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 877.5 | -53.0 | -5.70 | 1356112 | 418835 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1446.5 | -91.5 | -5.95 | 98662 | 50876 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 上周钢材期货震荡下跌，基本面转弱，钢价下跌；现货市场，唐山钢坯价格 2910（-50）元/吨，上海螺纹报价 3170（-50）元/吨，上海热卷 3220（-40）元/吨 [4] - 宏观方面，5 月 7 日三部门发布金融政策稳市场稳预期，央行推出十项政策措施，金融监管总局推出八项增量政策，证监会支持中央汇金发挥作用并出台改革措施；5 月 10 - 11 日中美经贸高层会谈，双方同意建立磋商机制并将发布联合声明 [5] - 产业方面，上周螺纹产量 224 万吨，环比减少 10，表需 214 万吨，减少 78 万吨，厂库 188 万吨，增加 15 万吨，社库 465 万吨，减少 5 万吨，总库存 654 万吨，增加 10 万吨；热卷产量 320 万吨，增加 1 万吨，厂库 85 万吨，减少 1 万吨，社库 280 万吨，增加 12 万吨，总库 365 万吨，增加 11 万吨，表需 310 万吨，减少 23 万吨 [6] 行业要闻 - 5 月 10 - 11 日中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方同意建立磋商机制并将发布联合声明 [10] - 商务部回应中美经贸对话，中方正评估美方谈判意愿 [10] - 5 月 7 日三部门发布金融政策，央行、金融监管总局、证监会各有举措 [10] 相关图表 - 包含螺纹钢期货及月差走势、热卷期货及月差走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、螺纹现货地区价差走势、热卷现货地域价差走势、长流程钢厂冶炼利润、华东地区短流程电炉利润、全国 247 家高炉开工率、247 家钢厂日均铁水产量、螺纹钢产量、热卷产量、螺纹钢社库、热卷社库、螺纹钢厂库、热卷厂库、螺纹钢总库存、热卷总库存、螺纹钢表观消费、热卷表观消费等图表 [9][11][13]

海外宏观 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，5月12日将发布联合声明；美英达成有限贸易协议，保留对英10%基准关税等[2] - 5月美联储议息会议按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，市场6月降息预期被消化，年内三次降息预期仍存[2][4] 国内宏观 - 5月7日金融三部委召开新闻发布会，落实新一轮国内稳增长政策，降准50BP，政策利率降息10BP等[3] - 4月CPI同比录得-0.1%，PPI同比录得-2.7%，物价水平再度回落[6] - 4月出口同比录得8.1%，进口同比录得-0.2%，贸易顺差录得961.8亿美元，出口超预期[13] 大类资产表现 - A股多数指数上周上涨，如万得全A上周涨跌幅2.32%；港股恒生指数上周涨1.61%；海外股市表现不一[17] - 国内债券收益率多数下行，如1年期国债收益率上周跌4.12BP；海外债券收益率有升有降[20] - 商品市场南华商品指数上周跌0.84%，CRB商品指数上周涨1.66%等[21] - 外汇市场美元兑人民币现价7.2461，上周跌0.24%[24] 本周关注 - 关注美国4月CPI、零售数据，中国4月金融数据、中美贸易谈判成果细节[2][3] - 本周重要经济数据及事件包括中国4月货币供应数据、美国4月CPI等[38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周油脂走势分化，棕榈油较为疲软，BMD马棕油主连、棕榈油09合约、豆油09合约、CBOT美豆油主连下跌，菜油09合约、ICE油菜籽活跃合约上涨 [4][7] - 节后棕榈油因产地增产季、出口需求支撑有限，预计国内外库存增加，价格走弱；加菜籽因压榨需求增加和库存偏低价格走强；国内菜油因未来进口收紧表现偏强；美豆油因生物柴油政策未授权或削减预算回落 [4][7] - 宏观上中美经贸谈判有进展，美股反弹，美元指数或企稳，原油或止跌震荡；基本面增产周期产量增幅扩大，出口需求改善有限，国内库存预计增加，关注MPOB报告，油厂大豆压榨开机率回升，豆油成交增多，豆棕价差修复，菜油因进口收紧预期表现强，棕榈油或弱势震荡运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 - 上周CBOT豆油主连跌0.33收于48.64美分/磅，跌幅0.67%；BMD马棕油主连跌95收于3815林吉特/吨，跌幅2.43%；DCE棕榈油跌262收于7886元/吨，跌幅3.22%；DCE豆油跌52收于7780元/吨，跌幅0.66%；CZCE菜油涨58收于9355元/吨，涨幅0.62%；豆棕价差期货涨210至 -106元/吨；菜豆价差期货涨110至1575元/吨；广东广州24度棕榈油现货价跌200至8550元/吨，跌幅2.29%；日照一级豆油现货价跌10至8060元/吨，跌幅0.12%；江苏张家港进口三级菜油现货价涨90至9480元/吨，涨幅0.96% [5] 市场分析及展望 - 棕榈油疲软因产地增产、出口支撑有限，预计库存增加价格走弱；加菜籽因压榨需求和库存因素价格走强；国内菜油因进口收紧偏强；美豆油因政策因素回落 [4][7] - MPOB月报前瞻，预计马来西亚4月棕榈油库存179万吨，环比增14.8%；产量162万吨，比3月增16.9%；出口量110万吨，比3月增9.7%；4月1 - 30日产量预估增24.62% [8] - 印尼5月毛棕榈油参考价格下调，出口关税降低；2月出口280万吨，产量379万吨，月底库存降23.5%至225万吨；2024/25年度马棕产量预计1900万吨，印尼预计4880万吨 [9] - 截至5月2日当周，全国重点地区三大油脂库存177.88万吨，较上周增1.69万吨，较去年同期增9.98万吨；5月9日当周，豆油日均成交23275吨，棕榈油日均成交2072吨 [10] 行业要闻 - 截至4月24日，印尼今年生物柴油消费量444万升，1 - 3月为320万升，今年强制掺混比例40% [12] - 印度4月棕榈油进口量环比降24%至322000吨，连续五月下降；豆油进口量环比增2%至363000吨；葵花籽油进口量降近6%至180000吨；4月食用油进口总量降至865000吨，环比降11% [12][13] - 缅甸仰光市场棕榈油批发参考价格下降，商务部控制价格，国内年消费量100万吨，产量40万吨，进口约70万吨 [13] - 马来西亚2024/25年度棕榈油产量预计1900万吨，较前次预估上修不足1%，未来15天降雨或支持生产 [14] - 印尼2024/25年度棕榈油产量预计4880万吨，较前次预估持平，未来15天多数地区降雨接近或略高于正常水平 [15] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油现货价格、豆油现货价格、菜油现货价格、棕榈油现期差、豆油现期差、豆棕YP09价差、菜棕OI - P09价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚棕榈油月度产量、出口量、库存、CNF价格走势、印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂商业库存、棕榈油商业库存、豆油商业库存、菜油商业库存等图表 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面延续偏空预期，空头情绪仍在，锂价或仍有新低 [3][13] - 供给方面，4月部分检修产能5月复产，但部分冶炼厂停减产，国内供给边际变动未知，进口资源有放量预期，北方盐湖加速爬产，上游延续增量降本观点 [3][13] - 需求端暂无增量预期，5月铁锂、三元排产环比提升，但终端消费疲态显现，换新政策推力枯竭，压制下游采买力度 [3][13] - 盘面上空头情绪仍在，但多空博弈热度升温，短期探底深度或许有限，空仓观望为宜 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 进口锂原矿、进口锂精矿、国产锂精矿价格均下跌，变动幅度分别为-0.86%、-0.97%、-0.97% [5] - 即期汇率美元兑人民币上涨0.40% [5] - 电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、碳酸锂主力合约价格均下跌，变动幅度分别为-3.43%、-100.00%、-3.16% [5] - 电池级氢氧化锂（粗粒）、电池级氢氧化锂（细粒）价格下跌，变动幅度分别为-1.47%、-1.90% [5] - 碳酸锂库存合计减少2807吨，变动幅度为-2.97% [5] - 磷酸铁锂价格下跌2.75%，钴酸锂、三元材料价格（811、622）无变动 [5] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：截止2025年5月12日，广期所仓单规模36351吨，最新匹配成交价格63820元/吨，主力合约2507持仓规模28.94万手 [7] - 供给端：截止5月9日，碳酸锂周度产量16048吨，较上期减少128吨，部分硬岩提锂厂停产、减产，代工企业按订单开工，5月检修复产增量对供给修正力度或受阻，后期关注盐湖爬产进度 [7] - 进口方面：3月碳酸锂进口量约1.81万吨，环比+47%，同比-4.8%，主要进口变动来自智利发运，3月智利发往中国锂盐大幅提升或推高5月国内锂盐供给规模；3月锂矿石进口约53.45万吨，环比-5.8% [8][9] - 需求方面：下游正极材料，截止5月9日，磷酸铁锂产量约63442吨，开工率58.6%，较上期下降1.14个百分点，库存37620吨，较上期减少535吨；三元材料产量约14555吨，开工率40.0%，较上期下降5.84个百分点，库存13930吨，较上期增加205吨；价格上，三元材料价格小幅走弱，磷酸铁锂价格无明显变动；整体正极材料面临产能过剩压力，成本倒挂现象或延续 [9][10] - 新能源汽车方面：4月1 - 30日，全国乘用车新能源车市场零售92.2万辆，同比增长37%，较上月下降7%，新能源市场零售渗透率52.3%，今年以来累计零售334.2万辆，同比增长37%；4月消费市场起伏大，五一假期消费热度未延续，新能源消费增速脉冲式波幅加剧，政策驱动潜在消费日益枯竭，后期销量增速或回落 [11] - 库存方面：截止5月9日，碳酸锂库存合计91762吨，较上期减少2807吨，其中工厂库存34331吨，较上期+21吨，市场库存57431吨，较上期-2828吨，社会库存去化，下游观望情绪浓，若价格企稳，下游或有补库预期 [12] 本周展望 - 基本面延续偏空预期，空头情绪仍在，锂价或仍有新低，供给和需求情况与核心观点一致，盘面上空头情绪仍在但多空博弈热度升温，短期探底深度或许有限，空仓观望为宜 [13] 行业要闻 - “五一”假期全国汽车以旧换新补贴申请量突破300万份，全国消费市场繁荣活跃，重点零售和餐饮企业销售额同比增长，以旧换新受欢迎，服务消费升温 [14] - 广东鼓励广州、深圳进一步放宽车辆购买限制 [14] 相关图表 - 包含碳酸锂期货价格、电池级氢氧化锂价格、进口锂精矿（6%）价格走势、碳酸锂产量合计等多种图表 [16][18][21][24][25][27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价震荡偏弱运行，宏观上美联储维持利率不变保留降息预期，美英达成关税协议，中美展开会谈，国内出台金融政策，4月出口有韧性带动市场风险偏好改善 [3][9] - 基本面上矿山爬产，内外加工费环比回升但锌价回落使加工费涨势放缓，5月炼厂减复产并存预计精炼锌产量环比持平，沪伦比修复使锌锭进口窗口开启，部分进口货源流入，供应压力偏高 [4][9] - 需求端节后企业复工，各初端板块开工率回升，特高压订单支撑铁塔订单向好，镀锌管企业因价格战计划减产，电子类合金订单好，传统五金配件订单不佳，合金终端出口订单部分减少，橡胶级及饲料级氧化锌订单减少，陶瓷级订单平稳 [4][9] - 整体来看，中美贸易谈判和国内利好政策使市场情绪修复，但关税谈判有不确定性，基本面有转弱预期，供应压力高，需求临近旺季尾声，低库存支撑削弱，预计锌价震荡偏弱寻支撑 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌4月30日价格22440元/吨，5月9日22175元/吨，跌265元/吨；LME锌4月30日2588美元/吨，5月9日2636美元/吨，涨48美元/吨 [5] - 沪伦比值4月30日为8.67，5月9日为8.41，降0.26；上期所库存4月30日48477吨，5月9日47102吨，减1375吨；LME库存4月30日173900吨，5月9日170650吨，减3250吨 [5] - 社会库存4月30日7.7万吨，5月9日8.33万吨，增0.63万吨；现货升水4月30日160元/吨，5月9日500元/吨，增340元/吨 [5] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2506合约期价震荡偏弱，收至22190元/吨，周度跌幅1.11%，周五夜间窄幅震荡；伦锌横盘震荡，收至2655.5美元/吨，周度涨幅1.55% [6] - 5月9日上海0锌主流成交价22825 - 22955元/吨，对2506合约升水580 - 590元/吨；宁波市场主流品牌0锌成交价22805 - 22915元/吨，对2506合约升水550元/吨，对上海现货升水70元/吨 [6] - 广东0锌主流成交价22705 - 22885元/吨，对2506合约升水480元/吨，对上海现货平水；天津市场0锌锭主流成交价22660 - 22840元/吨，0锌普通对2506合约报升水400 - 580元/吨，津市较沪市贴水20元/吨 [6] - 下半周进口锌锭流入，市场到货改善，下游采买一般，贸易商下调升水报价，现货成交偏弱 [6] - 库存方面，5月9日LME锌锭库存170325吨，周度减3250吨；上期所库存47102吨，较上周减1375吨；5月8日社会库存8.33万吨，较4月30日增0.63万吨，较5月6日减0.08万吨 [7] - 宏观上美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.5%不变，FOMC声明经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，鲍威尔表示可耐心不急于降息 [7] - 中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰5月9 - 12日访瑞期间将与美方牵头人举行会谈；美英达成关税贸易协议，美国降低对英汽车、钢材和铝材关税，英国降低美国乙醇关税 [7][8] - 三部门发布金融政策，央行推出十项政策措施，包括全面降准0.5个百分点，下调政策利率0.1个百分点等；国内4月CPI同比增速 - 0.1%，环比0.1%，PPI同比增速 - 2.7%，环比 - 0.4%，4月出口增速8.1%，进口增速 - 0.2%，商品贸易顺差维持高位 [8] 行业要闻 - 截止5月9日当周，内外锌精矿周度加工费分别报3500元/金属吨和40美元/干吨，分别环比增加50元/金属吨和持平 [10] - 近期北方某镀锌厂新投15万吨镀锌产线，总设计产能50万吨，预计2027年全部投产 [10] - Lundin Mining一季度Neves - Corvo产出锌精矿约2.77万吨，铅精矿约2000吨，同比分别提升4.5%和24%；Zinkgruvan产出锌精矿约2.13万吨，铅精矿约7600吨，同比分别提升10.7%和12.4%，两座矿山4月16日被瑞典矿企Boliden收购 [10] - Teck考虑将阿拉斯加Red Dog锌矿产品从中国市场转向其他地区规避关税风险，该矿产量约占全球锌供应量的5%和铅的2.5%，超20%锌精矿销往中国 [11] - Glencore 2025Q1自有锌产量为21.36万吨，比2024年第一季度高4%，2025年自有锌产量指引为93 - 99万吨 [11] - Volcan 2025Q1锌精矿金属产量总计5.74万吨，环比降低10%，同比增加14%，2025年锌精矿产量指引为25 - 25.5万吨 [11] 相关图表 - 报告包含沪锌伦锌价格走势、内外盘比价、现货升贴水、LME升贴水、上期所库存、LME库存、社会库存、保税区库存、国内外锌矿加工费情况、锌矿进口盈亏、国内精炼锌产量情况、冶炼厂利润情况、精炼锌净进口情况、下游初端企业开工率等图表 [13][16][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周铁矿期货震荡下跌，钢厂减产增加，市场担忧需求前景，铁矿走弱；预计铁矿震荡走势，因上周到港回落但海外发运处于上升期，主流矿山发运逐步恢复，总体供应偏宽松，需求端钢厂盈利水平回升、生产积极、铁水产量小幅增加，但下游需求转弱，下期铁水产量预计回落，且宏观层面国内稳增长政策落地，中美经贸高层取得重要进展 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3022 | -74 | -2.39 | 8123194 | 2893444 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3157 | -47 | -1.47 | 2485168 | 1395031 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 696.0 | -7.5 | -1.07 | 1895858 | 699233 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 877.5 | -53.0 | -5.70 | 1356112 | 418835 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1446.5 | -91.5 | -5.95 | 98662 | 50876 | 元/吨 | [2] 行情评述 - 需求端：上周钢厂盈利水平回升，生产积极，铁水产量小幅增加，不过下游需求转弱，下期铁水产量预计回落；上周247家钢厂高炉开工率84.62%，环比上周增加0.29个百分点，同比去年增加3.12个百分点 ，高炉炼铁产能利用率92.09%，环比上周增加0.09个百分点 ，同比去年增加4.42个百分点，钢厂盈利率58.87%，环比上周增加2.59个百分点，同比去年增加6.92个百分点，日均铁水产量245.64万吨，环比上周增加0.22万吨，同比去年增加11.14万吨 [1][4][5] - 供应端：上周发运与到港量均环比回落，维持中等水平；上周澳洲巴西铁矿发运总量2540.4万吨，环比减少218.0万吨，澳洲发运量1769.2万吨，环比减少226.0万吨，其中澳洲发往中国的量1518.4万吨，环比减少128.8万吨，巴西发运量771.2万吨，环比增加8.0万吨，本期全球铁矿石发运总量3050.5万吨，环比减少137.7万吨；库存方面，全国47个港口进口铁矿库存14764.71万吨，环比下降83.56万吨，日均疏港量328.51万吨，降16.73万吨 [1][5] 行业要闻 - 中美经贸高层会谈5月10日至11日在瑞士日内瓦举行，双方达成重要共识并取得实质性进展，一致同意建立中美经贸磋商机制 [9] - 4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降1.5个百分点，制造业景气水平有所回落 [9] - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期，这是今年1月以来美联储连续第三次维持利率不变，交易员继续认为美联储将在7月之前降息，仍然预期今年将有三次降息 [9] - 5月7日，三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行宣布推出十项政策措施，金融监管总局将推出八项增量政策，证监会将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用，出台深化科创板、创业板改革政策措施等 [9] 相关图表 - 包含螺纹期货现货走势、热卷期货现货走势、螺纹钢基差走势、热卷基差走势、铁矿石期现货走势、铁矿基差走势、钢厂吨钢利润、黑色金属冶炼和压延加工业盈亏情况、PB粉即期合约现货落地利润（日）、铁矿石现货走势、全国钢铁日产量、全国钢材产量（旬）、全国和唐山钢坯库存、螺纹和热卷社库、螺纹和热卷社库增幅、钢材厂库、钢厂螺纹周产量、钢厂热卷周产量、钢材表观消费、上海线材螺纹终端采购量、全国生铁粗钢日均产量、全国生铁粗钢当旬量、高炉开工率（全国样本数247家）、盈利钢厂（全国样本数247家）、日均铁水产量（全国样本数247家）、全国电炉运行情况、港口库存45港、港口库存主港、港口库存45港铁矿类型、45港在港船舶数（铁矿石总计）、日均疏港量（铁矿石总计）、钢厂铁矿石平均可用天数、钢厂铁矿总库存、钢厂铁矿总日耗、铁矿发货量（澳巴）、铁矿矿山发货量、铁矿到港量（北方6港）、铁矿石中国到港船舶数等图表 [7][10][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，美国关税谈判有进展，中美经贸高层会谈取得实质性进展且5月12日将发布联合声明，美英达成有限贸易协议；5月美联储议息会议按兵不动，认为失业与通胀上行风险加剧，鲍威尔“静观其变”，市场6月降息预期被消化但年内三次降息预期仍存，本周关注美国4月CPI、零售数据 [2] - 国内方面，5月7日金融三部委召开新闻发布会落实新一轮国内稳增长政策，包括货币政策调整、扩容再贷款、设立新再贷款、优化支持资本市场的货币政策工具等，市场风险偏好得到提振；4月物价数据偏弱，出口增速超预期，核心在于对东盟地区转口贸易强劲，本周关注4月金融数据、中美贸易谈判成果细节 [3] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 5月美联储议息会议按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，强调经济前景不确定性上升，认为失业率与通胀上行风险加剧，关税冲击程度是实现“物价稳定与充分就业”双重使命的关键变量 [4] - 鲍威尔“静观其变”，称关税政策影响远超预期，市场几乎消化6月不降息预期，年内三次降息预期不变；美国硬数据显示经济有韧劲，美联储谨慎应对策略合理 [4] 国内宏观 - 4月CPI、PPI如期转弱，CPI同比-0.1%，环比0.1%，核心CPI同比0.5%，环比0.21%；PPI同比-2.7%，环比-0.4%；油价、交通分项拖累CPI，核心CPI走平，工业品价格乏力，有色偏强，石油、黑色偏弱 [6][7] - 4月中国出口超预期，出口同比8.1%，进口同比-0.2%，贸易顺差961.8亿美元；转口贸易强劲带动整体出口回升，对东盟市场出口突出；出口上东盟对冲美国，劳密、耐用品等跌幅较大，进口产品中农产品等降幅收窄，贱金属等同比增速走高 [13] 大类资产表现 - 权益：万得全A、上证指数、深证成指等多指数有不同程度涨跌幅表现，如万得全A上周涨跌幅2.32%，恒生指数年初至今涨跌幅14.00%等 [17] - 债券：国内1年期、2年期等国债收益率及海外2年期美债、10年期德债等收益率有不同走势及涨跌幅，如国内1年期国债收益率上周涨跌幅-4.12BP，海外2年期美债收益率上周涨跌幅5.00BP [20] - 商品：南华商品指数、CRB商品指数等多种商品有不同现价及涨跌幅，如南华商品指数年初至今涨跌幅-4.38%，COMEX黄金年初至今涨跌幅26.05% [21] - 外汇：美元兑人民币、美元兑离岸人民币等多种外汇有不同现价及涨跌幅，如美元兑人民币年初至今涨跌幅-0.72%，美元指数年初至今涨跌幅-7.43% [24] 高频数据跟踪 - 国内：展示百城拥堵指数、23城地铁客运量、30城商品房成交面积等多项高频数据图表 [26] - 海外：展示红皮书商业零售销售、失业金申领人数、美债利差倒挂幅度等多项高频数据图表及FedWatch利率变动概率表格 [30][31][32] 本周重要经济数据及事件 - 5月12日关注中国4月M2货币供应年率、新增人民币贷款等多项数据；5月13日关注欧元区5月ZEW经济景气指数、美国4月NFIB小型企业信心指数等数据；5月15日关注欧元区第一季度GDP年率修正值、美国4月零售销售月率等数据；5月16日关注欧元区3月季调后贸易帐、美国4月新屋开工总数年化等数据 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周氧化铝企业成本倒挂严重，生产意愿降低，有企业减产运行，后续仍有检修、减产计划；北方新增产能投产，供应增量未体现，且引发负面消息，市场对新产能投产及26年产量新增情况观望；电解铝企业上周主要为产能转移，理论需求基本不变；交易所仓单库存上周减少57427吨至24.3万吨，厂库7200吨，减少900吨；氧化铝企业部分处于理论亏损状态，底部支撑较好，但上方受新产能投产进程及成本走低利空影响，有反弹动力但高度受限 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2025/4/30|2025/5/9|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2729|2827|98|元/吨| |国产氧化铝现货|2900|2907|7|元/吨| |现货升水|149|77|-72|元/吨| |澳洲氧化铝FOB|348|349|1|美元/吨| |进口盈亏|-285.39|-280.49|4.9|元/吨| |交易所仓库|271413|242563|-28850|吨| |交易所厂库|7200|7200|0|吨| |山西（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |河南（6.0≤Al/Si<7.0）|600|600|0|元/吨| |广西（6.5≤Al/Si<7.5）|460|460|0|元/吨| |贵州（6.5≤Al/Si<7.5）|510|510|0|元/吨| |几内亚CIF|77|75|-2|美元/吨| [4] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨2.59%，收2827元/吨；现货市场全国加权平均周五报2907元/吨，较上周涨7元/吨 [6] - 铝土矿方面，氧化铝生产企业成本压力缓解有限，内陆氧化铝企业节后下调矿石采购基础价格，国产矿报价回落；进口矿，几内亚及澳大利亚矿供应稳定，有二季度几内亚矿石长单价格下调消息传出 [6] - 供应端，上周部分氧化铝新增产能投产，但有企业检修、减产，本周开工率下行；截至5月8日，中国氧化铝建成产能为11060万吨，开工产能为8655万吨，开工率为78.25% [6] - 消费端，山东地区电解铝产能向云南转移，行业理论开工产能持稳，对氧化铝需求无明显变化；截至目前，本周电解铝行业理论运行产能4383.5万吨，较上周持平 [6] - 库存方面，上周五氧化铝期货仓单库存减少57427吨至24.3万吨，厂库7200吨，减少900吨 [6] 行情展望 - 氧化铝企业成本倒挂严重，生产意愿降低，有减产运行，后续有检修、减产计划；北方新增产能投产，供应增量未体现，引发负面消息，市场对新产能投产及26年产量新增情况观望；电解铝企业产能转移，理论需求基本不变；交易所仓单库存减少，厂库减少；氧化铝底部支撑较好，但上方受新产能投产进程及成本走低利空影响，有反弹动力但高度受限 [8] 行业要闻 - 国家矿山安全监察局山西局印发通知，规范矿山安全监察执法行为，提高执法质效，防范遏制矿山生产安全事故 [9] - 几内亚在CODEC倡议下举办宣传研讨会，推动通过对受发展项目影响人口进行补偿、赔偿和重新安置的国家框架 [9] - 林甸资源敲定股份购买协议，收购铝土矿控股公司剩余25%股权，确保对几内亚勒卢马铝土矿项目拥有全部所有权 [9] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、成本利润、交易所库存等图表 [10][12][13]

贵金属周报 2025 年 5 月 12 日 避险情绪缓和，金价可能延续调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 敬请参阅最后一页免责声明 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 1 / 10 ⚫ 上周贵金属价格冲高后再度回落，在上周二美国总统特朗 普宣布拟对海外制药产品征收新关税，加剧全球贸易紧张 局势，市场对美国新一轮关税计划感到忧虑，推动避险情 绪升温，支撑黄金再度冲高，但随后美国与英国达成贸易 协议，且中美经贸会谈将于周末进行，市场避险情绪缓和， 金价高位回落。 ⚫ ...