报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上中美贸易谈判延期，我国反内卷和稳增长政策提振工业品市场情绪，7月制造业PMI季节性回落，工业企业利润降幅收窄，财政部强调加大财政逆周期调节 [3][56] - 供应端新疆开工率降至5成以下，川滇丰水期产量增长有限，呈被动收缩态势，社会库存高位回落，仓单库存因国内产量递减而下降 [3][56] - 需求端多晶硅现货价回升但排产或增加，硅片成本高，电池受出口退税影响订单向好，组件成交低，传统行业中有机硅单体企业挺价但成本支撑减弱，铝合金产量平稳，8月需求或放缓，工业硅维持供需双弱，期价将震荡反弹 [3][57] 根据相关目录分别进行总结 2025年7月工业硅行情回顾 - 期价持续探底，7月呈冲高回落走势，主力合约运行区间7705 - 10060元/吨，价格重心反弹、波动幅度放大，新疆开工率5成，川滇开工率回升有限，全国开炉数增加，需求侧多晶硅以历史订单补单成交为主，硅片成本高，电池价格上行空间有限，组件有价无市 [8] - 现货市场企稳反弹，7月总体开炉数增加，开炉率降至32.7%，生产成本下移，社会库存下滑，主流牌号现货价格有涨有跌，预计8月4系牌号高位震荡，3303价格或调降 [9][10] 宏观经济分析 - 反内卷和稳增长基调明确，7月中央财经委提出反内卷政策，整治企业低价竞争，工信部推出重点行业稳增长方案，6月规模以上工业增加值同比+4.3%，装备制造业利润增长，三季度政策有助于提升工业品和有色金属总需求 [16][19][20] 基本面分析 - 北方产量不增反减，川滇地区丰水期产量增长有限，7月新疆开工率5成，川滇开炉数增加但成本倒挂限制复产积极性，全国产量环比增加3.2%至33.8万吨，预计8月开工率维持在35%左右低位 [22][23] - 预计7 - 8月出口量将小幅反弹，1 - 6月累计出口量21.67万吨，同比下降7%，6月出口量6.83万吨，同比增加12%，出口地区集中在东南亚，预计7 - 8月出口量保持在6 - 7万吨 [32] - 三季度社会库存高位回落，7月社会库存降至54万吨，月环比下降4.9万吨，广期所仓单库存25.3万吨，月环比 - 1.4%，预计8月社会库存持续回落 [35] - 反内卷拖累光伏行业进入产能收缩，有机硅和铝合金行业增长有限，7月多晶硅产量环比+11.4%，价格回升，预计8月排产有增量，硅片成本高，电池订单短期向好，组件价格或震荡走弱，预计2025年光伏新增装机总量降至250GW左右；有机硅企业惜售，DMC价格成本支撑减弱；铝合金产量平稳，预计8月小幅回落 [37][40][42] 行情展望 - 宏观上政策提振市场情绪，7月制造业PMI季节性回落，财政强调逆周期调节，建立统一大市场机制 [56] - 供应端呈被动收缩态势，社会库存高位回落 [56] - 需求端8月将放缓，工业硅维持供需双弱，期价将震荡反弹 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外“降息交易”升温，国内股市缩量上涨，8月国内政策和事件预期平淡，海外不确定性增加，资金或趋于观望，权益市场或震荡整理，关注债市机会 [2][3] - 市场对美联储9月降息预期打满，贵金属价格受提振，短期关注国际金价在上方3450美元/盎司的压力，银价反弹或更强 [4][5] - 受降息预期升温及美元指数走弱影响，铜价止跌企稳，预计沪铜将进入反弹节奏 [6][7] - 宏观和基本面压力皆增，铝价预计调整 [8] - 氧化铝期货前期情绪溢价或有修正，基本面未见较大矛盾，预计震荡 [9] - 市场情绪反复，锌价短期预计窄幅震荡 [10] - 铅价基本面改善有限，维持偏弱震荡 [11] - 锡价在供增需弱背景下，短期窄幅震荡，需关注海外持仓变动风险 [13] - 光伏需求减速，工业硅延续下挫，预计期价短期延续调整 [14][15] - 碳酸锂多空交织，短期震荡观望 [16][17] - 镍价在宏观预期反复影响下延续震荡 [18] - 原油短期地缘扰动聚焦美俄制裁，最后通牒期限为8月8日，油价震荡 [19] - 钢材期价预计维持震荡走势 [20][21] - 铁矿短线预计震荡为主 [22] - 美豆优良率处于同期较高水平，短期连粕或震荡走强 [23][24] - 棕榈油短期或震荡调整运行 [25][27] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外方面，美联储戴利放鸽，CME利率期货显示9月降息概率升至94%，预期年内降息三次，“降息交易”主导市场，美元指数回落，美股反弹，金、银、铜价格回升，OPEC+增产压制油价下跌；对等关税2.0博弈进入后半程，关注美国7月PMI、6月贸易帐及人事风波演绎 [2] - 国内方面，经济现实延续弱复苏，前期政策强预期回归理性，A股低开高走但成交额回落，两融余额边际回落，债市分化，8月国内政策和事件预期平淡，海外不确定性增加，资金或趋于观望，权益市场或震荡整理，关注债市机会 [3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.85%报3428.60美元/盎司，COMEX白银期货涨1.40%报37.45美元/盎司 [4] - 上周五美国非农就业数据远低于预期，市场对美联储9月降息预期迅速升温，特朗普称将选新的美联储理事和劳工统计局局长，戴利表示今年两次降息合适，美国经济数据疲软及贸易局势紧张推升避险需求，交易员预计9月降息概率高达94.4%，特朗普加征关税加剧通胀预期，市场风险偏好抬升提振金价 [4][5] 铜 - 周一沪铜主力窄幅震荡，伦铜跌破9600美金一线止跌反弹，国内近月结构转向平水，电解铜现货市场成交活跃，下游逢低补库，内贸铜维持升水180元/吨，LME库存升至13.9万吨 [6] - 宏观上，戴利称美国就业市场走向衰弱，关税未引发持续性通胀，美联储应适时降息，特朗普将宣布新的美联储理事及劳工统计局局长人选，市场受降息预期升温风险偏好提振，美元指数走弱提振金属市场 [6] - 产业上，加拿大Eldorado Gold公司位于希腊北部的Skouries铜金矿项目接近完成70%，预计2026年初生产，运营寿命约20年，年产铜或达3万吨及14万盎司黄金 [6] 铝 - 周一沪铝主力收20525元/吨，涨0.24%，伦铝收2570美元/吨，跌0.06%，现货SMM均价20480元/吨，跌40元/吨，贴水30元/吨，南储现货均价20490元/吨，跌30元/吨，贴水20元/吨 [8] - 8月4日，电解铝锭库存56.4万吨，环比增加2万吨，国内主流消费地铝棒库存15.1万吨，环比增加0.4万吨 [8] - 宏观消息方面，欧盟暂停对美关税反制6个月，戴利称降息时机临近，特朗普公布对等关税新税率，美国平均关税为18.3%，上周经济数据刺激降息预期，全球经济发展前景担忧升温 [8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收3225元/吨，涨0.62%，现货氧化铝全国均价3274元/吨，持平，升水71元/吨，澳洲氧化铝F0B价格375美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口关闭，上期所仓单库存0.7万吨，持平，厂库0吨，持平 [9] - 氧化铝期货当月 - 次月价差短暂形成C结构，有助于多头移仓换月，上周当月持仓大幅回落，流动性风险较前减少，基本面暂时仓单库存未见增加，现货挺价，消费持稳 [9] 锌 - 周一沪锌主力ZN2509合约日内先抑后扬，夜间高开低走，伦锌收涨，现货市场上海0锌主流成交价集中在22185 - 22315元/吨，对2509合约升水50 - 70元/吨，下游逢低有所点价，多继续看跌，采买刚需为主，成交改善有限，贸易商积极出货，升水继续上调 [10] - 截止至本周一，社会库存为10.73万吨，较上周四增加0.36万吨 [10] - 欧盟暂停对美贸易反制6个月，市场预期美联储9月降息概率升至94.4%，市场风险偏好改善，锌价重心小幅上移，基本面库存延续小幅累增，下游逢低点价支撑现货升水，精炼锌月度供应维持高位且环比增加，供增需弱不变 [10] 铅 - 周一沪铅主力PB2509合约日内横盘震荡，夜间重心下移，伦铅收跌，现货市场上海市场驰宏、红鹭铅16715 - 16800元/吨，对沪铅2509合约贴水50 - 0元/吨，江浙市场济金、江铜铅16725 - 16780元/吨，对沪铅2509合约贴水40 - 20元/吨，电解铅主流产地报价贴水扩大，部分再生铅企业恢复报价出货，报价相对坚挺，下游企业积极性下滑，询价减少，议价较多，散单市场成交活跃度下降 [11] - 截止至本周一，社会库存为7.19万吨，较上周四减少0.1万吨 [11] - 铅价大幅回落，部分下游就近采购仓库货源，库存小降但维持同期高位水平，下游消费改善力度不足，原生铅及再生铅环比均有恢复预期，基本面改善有限，铅价维持偏弱震荡 [11] 锡 - 周一沪锡主力SN2509合约日内窄幅震荡，夜间横盘，伦锡窄幅震荡，现货市场听闻小牌对9月平水 - 升水300元/吨左右，云字头对9月升水300 - 升水600元/吨附近，云锡对9月升水600 - 升水800元/吨左右 [12] - 截止至上周五云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23%，环比前一周（55.51%）小幅提升，截止至上周五，社会库存为10325吨，周度环比增加367吨 [13] - 精炼锡周度开工率延续修复，但云南锡矿及江西废锡供应紧张情况未明显改善，炼厂开工率修复程度或有限，消费淡季阶段，下游对高价货源承接力度不足，供增需弱背景下，社会库存回升至万吨以上，国内基本面支撑有限，叠加市场情绪反复，短期锡价窄幅震荡，需关注海外持仓变动引发流动性风险 [13] 工业硅 - 周一工业硅主力延续下挫，华东通氧553现货对2509合约升水1090元/吨，交割套利空间仍为负值，8月4日广期所仓单库存降至50312手，较上一交易日减少204手，近期仓单库存持续下滑主因全国各大产区产量平稳回落，交易所施行新仓单交割标准后，主流5系货源成为交割主力型号，周一华东地区部分主流牌号报价下调200 - 250元/吨 [14] - 基本面上，新疆地区开工率维持48%，川滇地区开工率回升至3成附近，内蒙和甘肃产量弱稳运行，供应端继续收缩；需求侧，多晶硅市场以历史订单补单成交为主，价格稳定在45元/千克左右，硅片市场受原料成本抬升推涨报价但售价不能完全覆盖成本，光伏电池市场受集中式项目订单下降影响价格上行空间有限，厂商扩产意愿谨慎，组件端国内有价无市，分布式组件需求难有增量，仅靠HJT大尺寸组件溢价出货坚挺，社会库存上周升至54万吨，近期盘面价格大幅回落拖累现货市场价格调整 [14][15] 碳酸锂 - 周一碳酸锂期价震荡偏弱运行，现货价格无明显变动，SMM电碳价格下跌0元/吨，工碳价格下跌0元/吨，SMM口径下现货升水2509合约2310元/吨，原材料价格涨跌不一，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至745美元/吨，国内价格（5.0% - 5.5%）价格下跌85元/吨至5340元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）价格下跌0元/吨至1710元/吨，仓单合计5545手，匹配交割价68480元/吨，2509持仓21.59万手 [16] - 产业上，天华新能与三冠矿业位于非洲尼日利亚的一处锂矿因超限开采被叫停，暂无复产通知，该项目产能预期约20万吨碳酸锂当量，四川能投旗下的德阿锂业3万吨电池级碳酸锂项目近期调试成功，首批合规产品成功下线 [16] - 政策上，7月末高层会议对反内卷推进措辞温和，市场解读为对反内卷进程纠偏，政策面短期进入纠偏逻辑，但对内卷式竞争治理仍在路上，政策预期未转向，产业延续偏空预期，海外有资源扰动但锂矿供给充裕，国内锂盐产量高位，终端新能源消费增速放缓，基本面弱势格局未变，随着持仓向远月迁移，持仓风险或降温，利空因素略占上风，政策风险悬而未决，短期震荡观望 [16][17] 镍 - 周一镍价震荡偏强运行，SMM1镍报价121250元/吨，+600元/吨，金川镍报122500元/吨，+650元/吨，电积镍报120200元/吨，+550元/吨，金川镍升水2350元/吨，上涨100，SMM库存合计3.94万吨，较上期 - 795吨 [18] - 旧金山联储主席表示美联储下半年或降息2次，但戴利非2025年美联储轮值票委，上周五非农就业数据遇冷，失业率抬头，劳动力市场有走弱迹象，但工资增速同环比均有回升，表明劳动力市场韧性尤在但可能存在结构性差异，市场重新计价降息预期节点 [18] - 宏观数据读数走弱，美指大幅回撤，市场提前计价美联储降息预期，反推镍价走强，镍矿价格表现坚挺，印尼镍铁最新成交价有所抬升但成本压力仍在，硫酸镍热度延续但终端市场疲软，纯镍现货交投尚可，金川镍调升出货，升贴水小幅抬升，短期镍价受宏观预期反复影响延续震荡 [18] 原油 - 周一原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收510.2元/桶，涨跌幅约 - 1.28%，布伦特原油收68.68美元/桶，WTI原油活跃合约收65.23美元/桶，布油 - WTI跨市价差约3.45美元/桶 [19] - 宏观上，美国经济数据不及预期，驱动美联储降息预期提前，市场逐渐向美联储年内降息3次的预期倾斜；地缘方面，特朗普或派遣大使前往俄罗斯传达美方立场，强调购买俄罗斯原油将面临二级制裁，印度明确表示继续购买俄罗斯原油，特朗普将对印度征收高额关税 [19] - 短期地缘扰动聚焦美俄制裁，最后通牒期限为8月8日，若制裁落地油价或走强，若未落地油价或回吐前期涨幅，短期油市前景不明，震荡观望为宜 [19] 螺卷 - 周一钢材期货震荡走势，现货市场昨日现货成交11万吨，唐山钢坯价格3050（ - 10）元/吨，上海螺纹报价3340（ - 20）元/吨，上海热卷3430（ + 20）元/吨，焦炭第五轮提涨全面落地，河北、山东等地钢厂针对焦炭采购价格上调，湿熄涨幅50元/吨，干熄涨幅55元/吨，8月4日0时起执行 [20] - 基本面，五大材产量保持平稳，表观需求大幅走弱，库存大幅增加，其中螺纹表需走弱明显，受制于天气需求不佳，热卷表需保持韧性，环比小幅增加，8月中旬北方将迎来阅兵限产，供应收缩预期影响逐步增强，预计期价维持震荡走势 [20][21] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡反弹，昨日港口现货成交91万吨，日照港PB粉报价772（ - 9）元/吨，超特粉647（ - 10）元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差125元/吨 [22] - 7月28日 - 8月3日，中国47港铁矿石到港总量2622.4万吨，环比增加302.7万吨，中国45港铁矿石到港总量2507.8万吨，环比增加267.3万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2532.2万吨，环比减少223.7万吨，澳洲发运量1780.2万吨，环比减少79.4万吨，巴西发运量752.0万吨，环比减少144.4万吨 [22] - 供应端本周海外发运量环比回落，到港增加，供应保持平稳；需求端，上周钢厂生产部分受天气不利因素影响，日均铁水环比减少，但仍保持在240万吨以上水平，预计短线铁矿震荡为主 [22] 豆菜粕 - 周一，豆粕09合约涨14收于3024元/吨，华南豆粕现货涨20收于2890元/吨，菜粕09合约涨3收于2678元/吨，广西菜粕现货涨10收于2540元/吨，CBOT美豆11月合约涨6.5收于994.5美分/蒲式耳 [23] - 截至2025年8月3日当周，美国大豆优良率为69%，符合市场预期，前一周为70%，去年同期为68%，美豆结荚率为58%，前一周为41%，去年同期为57%，五年均值为58%，StoneX机构预计美国2025年大豆产量将达44.25亿蒲式耳，平均单产为53.6蒲式耳/英亩 [23] - 截至2025年8月1日当周，主要油厂大豆库存为655.59万吨，较上周增加10万吨，较去年同期减少11.61万吨，豆粕库存为104.16万吨，较上周减少0.15万吨，较去年同期减少37.05万吨，未执行合同为676.87万吨，较上周增加253.86万吨，较去年同期减少3.23万吨，全国港口大豆库存为823.7万吨，较上周增加15.2万吨，较去年同期增加8.05万吨，天气预报显示未来15天，美豆产区累计降水量在40 - 45mm，略低于均值水平，短时影响有限，持续关注天气变化 [23] 棕榈油 - 周一，棕榈油09合约跌72收于8838元/吨，豆油09合约跌24收于8250元/吨，菜油09合约涨18收于9552元/吨，BMD马棕油主连跌59收于4186林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.1

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关税扰动贯穿7月，月初市场悲观，后随贸易协定落地、协议关税调降，市场情绪回暖；美国二季度经济数据有韧性，劳动市场稳健，美联储偏鹰，市场对降息节点预期反复 [4] - 成本方面，印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿供给趋向宽松，印尼镍商会下调内贸基准价，但矿价走弱不明显 [4] - 基本面，7月国内不锈钢产量预期大幅收缩，印尼小幅环增但难补国内减量；三元材料产量小幅环增，消费整体走弱；纯镍出口窗口敞开，供给小幅探涨，基本面供增需减边际走弱 [4] - 后期宏观预期主导，基本面边际变量对价格影响有限；上旬宏观压力预期强，下旬有不确定性；基本面暂无改善预期，镍价或延续震荡运行 [4][47] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月沪镍主力合约震荡运行，月初受美国信函关税影响，镍价下行，后随贸易协议签署，市场预期修正，镍价反弹；基本面无明显驱动，供给边际修正，需求边际走弱，现货库存有累库迹象 [9] - 7月精炼镍升贴水持续走弱，金川镍升贴水从月初2600元/吨降至7月30日2300元/吨，进口镍升贴水同期从650元/吨降至550元/吨，升贴水回落后维持低位震荡 [11] 宏观分析 海外 - 关税风波反复，7月上旬特朗普向23个国家发关税信函，中下旬部分国家与美国签署贸易协议，协议关税低于信函税率；巴西、南非等国仍面临高对等关税，新协议落地待观察 [13] - 美国经济数据喜忧参半，6月核心PCE物价指数年率、环比及个人支出环比上升，消费有韧性，但7月非农就业数据、失业率走弱，制造业PMI未延续修正趋势，市场对美联储降息节点预期从前调回9月 [14] 国内 - 反内卷政策预期延续，政策框架日益完善，但7月底政治局会议纪要措辞调整，市场情绪反复，治理内卷路径明确，但具体量化目标待明确 [16] - 投资端，6月固定资产投资同比增长2.8%，房地产投资占比回落；消费端，居民消费平稳，社零累计总额同比+5.0%，剔除汽车后同比3.53%；出口方面，6月出口总额同比增长5.64%，关税对出口影响不明确 [17] 基本面分析 紧缺格局缓解，矿价或有松动 - 印尼、菲律宾气候扰动减弱，镍矿开采效率提升，紧缺格局缓解，印尼镍商会下调内贸基准价，菲律宾8月镍矿预售成交环比回落，镍矿供给宽松，但价格走弱迹象不明显 [22] - 6月中国镍矿进口量434.66万吨，同比回落7.21%，主要来自菲律宾；截止7月25日，国内港口库存747万吨，较6月末累库139万吨 [23] 出口窗口尤在，供给充裕 - 7月全国精炼镍产量3.28万吨，同比+13.69%，开工率61.08%；各工艺条线一体化电积镍利润率降幅收窄，但仍处负值区间，上游现金流压力或凸显 [26] - 6月中国进口精炼镍17010吨，同比增长119.71%，进口增量主要来自挪威；出口10143吨，同比-5.66%；海外部分矿企降产，国内出口利润回落 [27] 镍铁压力有所缓解，修正仍需时间 - 7月高镍生铁价格先跌后涨，10 - 12%高镍生铁到港含税报价从月初910.5元/镍点到月底912元/镍点 [30] - 7月中国镍生铁产量2.454万金属吨，环比-0.04%，印尼产量13.44万镍吨，同环比+28.14%/-1.73%；国内部分工艺利润仍亏损，不锈钢产量走弱，库存维持高位 [31] - 6月国内镍铁进口104.14万吨，同比+50.05%，主要来自印尼；不锈钢进口10.66万吨，同比-16.17%，出口32.49万吨，同比-15.33% [32] 硫酸镍市场回暖，供需边际改善 - 7月电池级硫酸镍价格从28500元/吨降至27900元/吨，电镀级硫酸镍价格从28050元/吨涨至28550元/吨 [38] - 5月硫酸镍产量29084吨，同环比+4.77%/+17.3%；7月三元材料产量68640吨，同环比+16.7%/+5.8%；高冰镍产硫酸镍工艺利润率3.6%，处于盈利状态 [39] - 6月中国硫酸镍进口1.32吨，同环比+0.1%/-0.27%，出口782吨，同比-0.41% [39] 政策预期保守，消费增速预期放缓 - 1 - 6月新能源汽车累计销量693.7万辆，同比+40.31%，产量696.8万辆，同比增长41.37%，产销比改善；7月1 - 20日，新能源乘用车零售53.7万辆，同比增长23%，较上月同期下降12% [41] - 后期新能源汽车消费面临居民自主消费依赖补贴、补贴资金有序推进及高基数压力，消费或增长但数据表现放缓 [42] 基本面偏空，纯镍或将累库 - 截至7月25日，国内精炼镍社会库存40281吨，较6月末累库2438吨；7月31日，SHFE库存21705吨，LME镍库存208692吨，全球两大交易所库存合计230397吨，同期增加5170吨 [44] - 后期钢企控产、新能源消费降速，纯镍去库曲折，硫酸镍市场热度难延续，供给维持高位，纯镍库存或累库 [44] 行情展望 - 供给方面出口窗口仍在，供给或处高位（稳中偏弱） [47] - 需求方面钢企排产低位，新能源消费降速，需求端无亮点（稳中偏弱） [47] - 成本方面镍矿供给宽松，成本重心下移（中性） [47] - 宏观方面关税风险反复，上旬悲观，下旬或改善（中性） [47] - 后期宏观预期主导，基本面影响有限，上旬宏观压力强，下旬有不确定性，基本面无改善预期，镍价或震荡运行 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球铅市显性库存压力大且新增产能投放带来供应增加预期，对铅价形成压制，但成本支撑稳固，炼厂亏损引发的潜在减产预期为铅价托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端实际改善程度 [2][72][73] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 7月沪铅主力期价震荡回落，月初受利好支撑走势坚挺，月中因库存回升、消费不及预期及出口关税消息落地而调整，月底在成本支撑和做多氛围带动下止跌震荡，最终收至16735元/吨，月度跌幅2.7% [7] - 伦铅走势先抑后扬，上旬受美元走势压制回落，随后反弹，月底又受美元走强拖累，最终收至1969.5美元/吨，月底跌幅3.93% [7] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年1 - 5月全球铅精矿累计产量181.11万吨，累计同比增加2.5%，海外矿企产量同比增减不一，国内6月铅精矿产量15.31万吨，1 - 6月累计产量78.7万吨，累计同比增加13%，预计全年海外增量10万吨，国内增量7万吨附近，全球铅矿山产量增速2.3%至462万吨 [10][11] - 铅精矿加工费维持低迷，8月国产铅精矿加工费均值500元/金属吨，环比减少100元/金属吨，进口矿加工费 - 60美元/干吨，环比减少15美元/干吨，进口矿加工费加速下滑，炼厂青睐国产矿致国产矿供应紧张，加工费同步下行；银精矿进口需求有增无减，6月银精矿进口量12.6万吨实物量，1 - 6月累计进口84.7万吨实物量，同比增长4.2%，随着副产品白银价格创新高，进口需求保持高位，高富含银精矿加工费承压 [18][20] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速缓慢，2025年1 - 5月全球精炼铅累计产量550.66万吨，累计同比减少1.8%，海外产量累计同比增加1.3%，中国产量累计同比增加2.6%，近年海外无大规模新增炼厂投产，国内以再生铅炼厂新投产为主且受原料制约项目延后居多，预计2025年全球精炼铅产量1327.2万吨，同比增加0.6% [22] - 炼厂复产，8月电解铅产量预计环比增加，7月电解铅产量32.17万吨，环比减少2.1%，同比增加5.65%，1 - 7月累计产量221.2万吨，累计同比增加8.92%，8月华中、西南、华东、华北地区检修炼厂复产且华中新建项目产能运行或带来增量，但华北、东北部分炼厂常规检修，预计8月产量33.82万吨，环比增加5.13% [26] - 废旧电瓶微降但保持高位，新增项目落地贡献增量，7月废旧电瓶价格波动小，均价在10250 - 10300元/吨间窄幅运行，8月预计价格维持坚挺但难大幅调涨；7月再生精铅产量25.8万吨，环比增加13.96%，同比增加1.3%，1 - 7月累计产量183.14万吨，累计同比减少3.6%，8月7月复产炼厂继续贡献增量，贵州鲁控20万吨新增项目投产，但西南部分炼厂计划停产，预计8月产量27.39万吨，环比增加6.16% [32][33] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求情况，2025年1 - 5月累计消费量548.87万吨，累计同比增加2.69%，其中欧洲、美洲、中国消费量累计同比分别 + 4.54%、+ 4.49%、+ 1.01%，5月全球铅市场供应过剩1000吨，前五个月供应过剩2.3万吨，去年同期为过剩6.8万吨，预计2025年全球精炼铅需求增长1.5%至1319万吨，供应将超过需求82000吨 [44] - 铅蓄电池进入传统消费旺季，板块呈现差异化，7月进入下游铅蓄电池传统消费淡季，企业开工率环比小幅回升，终端电池消费分化，电动自行车电池消费较好，汽车启动电池消费好坏不一，8月预计电池消费延续分化，难有大幅超季节性表现 [47][48] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，进口补充原料配比，6月精铅出口量3183吨，环比下滑42.69%，同比增长133.69%，1 - 6月累计出口量2.4万吨，同比增长51.3%，1 - 6月精铅及铅材合计出口量34748吨，累计同比上升29.89%；6月精铅进口量817吨，同比增长55.6%，环比下降81.5%，铅合金进口量10657吨，1 - 6月精铅累计进口1.7万吨，同比增长1539.3%，1 - 6月精铅及铅材合计进口量75013吨，累计同比上升152.1%；6月铅市内强外弱，沪伦比价偏高，铅锭出口亏损2500元/吨，不利于出口，7月出口维持加大亏损，出口量环比回落；进口方面，当前沪伦比价下铅锭进口亏损700元/吨，但部分关税特惠国再生粗铅出口我国有盈利，预计7月铅锭及铅材进口量环比变化不大；6月出口铅蓄电池1874.5万个，同比下降19.9%，环比下降6.7%，1 - 6月出口11304.3万个，同比下降6.5%，内强外弱及中东部分国家加征关税冲击电池出口前景 [49][50] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，铅蓄电池细分市场中，起动型、动力型、固定型、电力型消费占比分别为45%、28%、8%、7%；汽车板块，电池替换需求因汽车保有量增长保持稳定增速，2025年1 - 6月汽车产销同比分别增长4.9%和6.1%，新能源产销量分别增长41.4%和40.3%，出口增长10.4%，下半年内销有望保持韧性，出口增速预计放缓；电动自行车板块，截至2024年底保有量4亿辆，2025年预计突破4.2亿辆，同比增长5% - 6%，60% - 70%消费需求来自替换需求，以旧换新政策和新国标实施刺激消费，1 - 6月以旧换新方式销售月均环比增长113.5%，截至6月30日收旧、换新各846.5万辆，是2024年的6.1倍，前10大品牌产量同比增长27.6%；储能板块，截至2025年3月底中国新型储能累计装机规模88.3GW，同比增长110%，铅蓄电池储能占比0.6%，随着性能改进，需求有增长预期 [58][60][62] 全球显性库存走高 - 7月全球显性库存呈现高位，LME库存截止至7月31日为276500吨，月度增加4575吨，LME0 - 3现货维持贴水20 - 35美元/吨间波动，投资基金净多持仓由月初10274手降至月末6289手；国内铅锭库存截止至7月31日为7.3万吨，月度增加1.67万吨，下游电池消费改善有限，散单采买不足，受合约交割影响库存走高且高于往年同期，若8月消费无较大改善，库存仍有走高压力 [67] 总结与后市展望 - 原生铅端，铅精矿供需偏紧，加工费环比回落，炼厂利润压缩，生产积极性受抑，但8月计划复产炼厂多且新增项目有投产预期，预计产量环比增长 [72] - 再生铅端，炼厂亏损难承接高价原料，废旧电瓶价格坚挺，8月炼厂减复产并存，贵州鲁控20万吨新增项目落地，预计供应稳中有增，但不排除意外减产 [72] - 需求端分化，电动自行车电池消费好，汽车启动电池消费好坏不一，电池消费面临消费提前透支和中东部分国家加征关税等利空，传统消费旺季表现略低于预期 [72] - 整体看，全球铅市显性库存压力大，新增产能投放预期压制铅价，但成本支撑稳固，炼厂亏损潜在减产预期托底，预计8月铅价宽幅震荡，上方空间取决于消费端改善程度 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端上周钢厂生产受天气不利因素影响，日均铁水环比减少，但仍保持在240万吨以上水平；供应端上周海外发运量环比小幅回升，处于近三年同期偏高水平；钢厂盈利状态良好，需求保持韧性，供需变化不大，短期宏观情绪主导，预计短线铁矿震荡为主 [3][8] 各部分总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3203 | -153 | -4.56 | 17417436 | 2942954 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3401 | -106 | -3.02 | 5457540 | 1433936 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 783.0 | -19.5 | -2.43 | 1844920 | 419559 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1092.5 | -166.5 | -13.22 | 17695850 | 783278 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1585.0 | -178.0 | -10.10 | 344282 | 50815 | 元/吨 | [4] 行情评述 - 上周铁矿期货高位回落，市场情绪降温，资金趋向谨慎；日照港PB粉报价768元/吨，环比下跌13元/吨，超特粉645元/吨，环比下跌15元/吨，现货高低品PB粉 - 超特粉价差123元/吨 [6] - 需求端，上周247家钢厂高炉开工率83.46%，环比上周持平，同比去年增加2.18个百分点；高炉炼铁产能利用率90.24%，环比上周减少0.57个百分点，同比去年增加1.37个百分点；钢厂盈利率65.37%，环比上周增加1.73个百分点，同比去年增加58.88个百分点；日均铁水产量240.71万吨，环比上周减少1.52万吨，同比去年增加4.09万吨 [6] - 供应端，上周全球铁矿石发运总量3200.9万吨，环比增加91.8万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2755.9万吨，环比增加203.9万吨；澳洲发运量1859.6万吨，环比增加230.2万吨，其中澳洲发往中国的量1550.4万吨，环比增加106.8万吨；巴西发运量896.4万吨，环比减少26.2万吨；澳洲巴西19港铁矿发运总量2677.8万吨，环比增加198.8万吨；澳洲发运量1793.5万吨，环比增加222.3万吨，其中澳洲发往中国的量1489.4万吨，环比增加104.0万吨；巴西发运量884.3万吨，环比减少23.5万吨；全国47个港口进口铁矿库存14222.01万吨，环比下降173.67万吨；日均疏港量317.91万吨，降11.42万吨 [7] 行业要闻 - 当地时间7月27日，美国总统特朗普表示美国与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征收15%的关税，欧盟将比此前增加对美国投资6000亿美元，购买美国军事装备及价值7500亿美元的美国能源产品 [12] - 当地时间7月28 - 29日，中美经贸中方牵头人与美方牵头人在瑞典斯德哥尔摩举行会谈，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天 [12] - 中共中央政治局7月30日召开会议，决定10月召开二十届四中全会，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议；强调做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理 [12] - 7月31日凌晨，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，符合市场预期，这是美联储连续第五次决定维持利率不变 [12] 相关图表 报告包含螺纹期货现货走势、热卷期货现货走势、螺纹钢基差走势等38个图表，展示了螺纹钢、热卷、铁矿石等相关产品的期货现货价格、基差、产量、库存、开工率、盈利情况、发运量、到港量等数据的走势 [10][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国 6 月核心 PCE 同比回升，物价压力上行，关税政策频出，美元指数上升，风险偏好受压制；国内 7 月制造业 PMI 回落，市场情绪降温，权益震荡，债市机会值得关注 [2][3] - 各商品受宏观和产业因素影响，走势分化，如贵金属震荡偏弱，沪铜、沪铝等或维持震荡，部分商品价格有下行压力，部分商品关注政策和数据变化 [4][5][6] 各品种总结 宏观 - 海外美国 6 月核心 PCE 同比回升至 2.8%，关税政策影响物价和消费，9 月降息预期降至 38%，关注 7 月非农就业报告 [2] - 国内 7 月制造业 PMI 回落至 49.3%，市场情绪降温，A股 下跌，债市反弹，8 月政策与事件预期平淡，资金或观望 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格延续回调，COMEX 黄金期货跌 0.31%，COMEX 白银期货跌 2.51% [4] - PCE 数据意外上升支持推迟降息，金银走势承压，预计短期维持震荡偏弱走势 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力震荡下挫，伦铜跌破 9600 美金一线，内贸铜升至升水 180 元/吨，LME 库存升至 13.8 万吨 [6] - 特朗普关税政策和美联储立场令市场风险偏好回落，美元指数反弹使有色金属承压，预计沪铜维持震荡 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收 20510 元/吨，跌 0.53%，伦铝收 2608 美元/吨，涨 0.08% [8] - 美国关税不确定性和通胀回升使市场避险情绪升温，基本面下游淡季，库存累库预期强，预计铝价承压 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力合约收 3222 元/吨，跌 4.05%，现货氧化铝全国均价 3274 元/吨，涨 3 元/吨 [10] - 氧化铝期市场持货商惜售，现货价格上行，但下游采购意愿不高，价格或受其他期货品种回落影响 [10] 锌 - 周四沪锌主力合约日内重心下移，夜间企稳震荡，伦锌收跌，社会库存为 10.32 万吨，较周一减少 0.05 万吨 [11] - 市场避险情绪升温，锌价跟随黑色系走跌，下游逢低点价增多，预计锌价延续偏弱但跌势延缓 [11][12] 铅 - 周四沪铅主力合约日内震荡回落，夜间企稳震荡，伦铅延续跌势，社会库存为 7.3 万吨，较周一增加 0.13 万吨 [13][14] - 高库存压力拖累内外铅价走势，但再生铅亏损扩大和西北炼厂减产使供应压力减弱，预计短期期价跌势放缓 [14] 锡 - 周四沪锡主力合约日内震荡偏弱，夜间重心下移，伦锡收跌 [15] - 美联储降息预期减弱和国内反内卷政策未超预期使市场氛围转弱，基本面支撑不足，预计锡价维持震荡调整 [15] 工业硅 - 周四工业硅主力延续反弹，华东部分主流牌号报价下调，7 月 31 日广期所仓单库存升至 50644 手 [16] - 供应端收缩，需求侧多晶硅报价走高但光伏终端消费转弱，预计期价短期进入高位调整 [16][17] 碳酸锂 - 周四碳酸锂期价震荡运行，现货价格走弱，仓单合计 5545 手，2509 持仓 22.93 万手 [18] - 盘面热度降温，锂盐现货回暖，市场处于政策预期和基本面博弈阶段，预计锂价震荡 [18] 镍 - 周四镍价震荡偏弱运行，SMM 库存合计 4.02 万吨，较上期 -57 吨，部分海外镍企产量走弱 [19] - 劳动力市场数据有韧性，通胀压力显现，镍矿供给效率回升，关注晚间非农数据，预计镍价震荡 [19][20] 原油 - 周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收 528.2 元/桶，涨跌幅约 -0.71% [21] - 地缘冲突降温但制裁风波或起，宏观压力抬头，油市多空交织，预计油价震荡 [21][22] 螺卷 - 周四钢材期货震荡下跌，本周五大钢材品种供应增加，库存增加，消费量下降 [23] - 钢联产业数据偏弱，8 月中旬北方有阅兵限产预期，宏观事件落地后市场情绪降温，预计期价维持震荡 [23] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡调整，宏观情绪降温，现货市场成交缩量，供应稳定，钢厂铁水产量保持高位 [24] - 预计铁矿震荡承压走势 [24] 豆菜粕 - 周四，豆粕、菜粕合约和现货价格下跌，CBOT 美豆合约下跌，美豆土壤墒情充足，出口销售符合预期 [25] - 美豆因天气和出口需求担忧走弱，四季度供应偏紧预期下巴西贴水走强，预计连粕震荡运行 [25][26] 棕榈油 - 周四，棕榈油、豆油、菜油合约和 BMD 马棕油主连、CBOT 美豆油主连价格下跌，7 月马棕油出口需求走弱 [27] - 关税影响显现，基本面上出口需求走弱和产量预期增加使库存或增长，预计棕榈油震荡调整 [27][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周，CBOT美豆11月合约跌33.75收于988美分/蒲式耳，跌幅3.30%；豆粕09合约跌11收于3010元/吨，跌幅0.36%；华南豆粕现货跌10收于2870元/吨，跌幅0.35%；菜粕09合约收于2675元/吨，持平于上一周；广西菜粕现货跌30收于2530元/吨，跌幅1.17% [4] - 美豆主力合约跌破1000美分/蒲式耳，周内震荡走弱，一是良好的天气状况延续，美豆优良率上调至70%，为高单产水平奠定基础；二是中美关税协议如期展期，中国短期仍不会采购美豆，美豆出口需求前景削弱，新作出口进度处于同期最慢 [4] - 豆粕周内震荡运行，一是国内近端豆粕库存持续增多，现货整体承压，叠加宏观多头情绪降温，再者四季度供应偏紧预期强化带来支撑，连粕阶段性底部震荡运行 [4] - 美豆产区未来两周预报降水低于常态，其中爱荷华，伊利诺伊等州降水较前期下滑，但土壤墒情较为充足，气温下降，天气凉爽，当前影响暂为有限，持续关注天气变化 [4] - 美豆新作出口销售进度滞后，中国缺席美豆市场的前提下，其出口需求或进一步削弱，外盘整体承压；国内四季度供应偏紧预期强化，当前以南美市场大豆采购为主，支撑巴西贴水走强。短期连粕或震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 | 合约 | 8 月 1 日 | 7 月 25 日 | 涨跌 | 涨跌幅 | 单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CBOT 大豆 | 988.00 | 1021.75 | -33.75 | -3.30% | 美分/蒲式耳 | | CNF 进口价：巴西 | 468.00 | 473.00 | -5.00 | -1.06% | 美元/吨 | | CNF 进口价：美湾 | 450.00 | 459.00 | -9.00 | -1.96% | 美元/吨 | | 巴西大豆盘面榨利 | -20.24 | -45.24 | 25.00 | | 元/吨 | | DCE 豆粕 | 3010.00 | 3021.00 | -11.00 | -0.36% | 元/吨 | | CZCE 菜粕 | 2675.00 | 2675.00 | 0.00 | 0.00% | 元/吨 | | 豆菜粕价差 | 335.00 | 346.00 | -11.00 | | 元/吨 | | 现货价：华东 | 2900.00 | 2870.00 | 30.00 | 1.05% | 元/吨 | | 现货价：华南 | 2870.00 | 2880.00 | -10.00 | -0.35% | 元/吨 | | 现期差：华南 | -140.00 | -141.00 | 1.00 | | 元/吨 | [5] 市场分析及展望 - 美豆主力合约跌破1000美分/蒲式耳，周内震荡走弱，一是良好的天气状况延续，美豆优良率上调至70%，为高单产水平奠定基础；二是中美关税协议如期展期，中国短期仍不会采购美豆，美豆出口需求前景削弱，新作出口进度处于同期最慢 [7] - 豆粕周内震荡运行，一是国内近端豆粕库存持续增多，现货整体承压，叠加宏观多头情绪降温，再者四季度供应偏紧预期强化带来支撑，连粕阶段性底部震荡运行 [7] - 截至2025年7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，去年同期为67%。截至当周，美国大豆开花率为76%，前一周为62%，去年同期为75%，五年均值为76%。截至当周，美国大豆结荚率为41%，前一周为26%，去年同期为42%，五年均值为42%。截至7月29日当周，美国大豆约5%的种植区域受到干旱影响，而此前一周为8%，去年同期为4% [8] - 截至2025年7月24日当周，美国大豆当前年度出口净销售增加34.9万吨，前一周为16.1万吨，2024/2025年度美豆累计出口销售量为5110万吨，已经完成年度目标，后期USDA报告或再次小幅上调旧作出口需求。2025/2026年度美豆当周出口净销售为42.9万吨，该年度累计销售量为303.4万吨，去年同期为353.6万吨，中国暂未采购新作美豆 [8][9] - 截至2025年7月25日当周，美国大豆压榨毛利润（大豆，豆油及豆粕间价差）为2.66美元/蒲式耳，前一周为2.2美元/蒲式耳。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为259.45美元/短吨，前一周为257.28美元/短吨。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为58.09美分/磅，前一周为56.15美分/磅。1号黄大豆平均价格为10.22美元/蒲式耳，前一周为10.14美元/蒲式耳 [9] - 巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，巴西7月大豆出口量料预计到1205万吨，低于前一周预估的1211万吨。巴西7月豆粕出口量预计达到213万吨，低于前一周预估的240万吨 [9] - 截至2025年7月25日当周，主要油厂大豆库存为645.59万吨，较上周增加3.35万吨，较去年同期减少1.07万吨；豆粕库存为104.31万吨，较上周增加4.47万吨，较去年同期减少30.28万吨；未执行合同为423.01万吨，较上周减少73.22万吨，较去年同期减少24.27万吨。全国港口大豆库存为808.5万吨，较上周增加10.6万吨，较去年同期增加22.85万吨 [10] - 截至2025年8月1日当周，全国豆粕周度日均成交为29.664万吨，其中现货成交为10.684万吨，远期成交为18.98万吨，前一周日均成交为13.852万吨；豆粕周度日均提货量为19.368万吨，前一周为18.842万吨；主要油厂压榨量为225.39万吨，前一周为223.89万吨；饲料企业豆粕库存天数为8.05天，前一周为8.19天 [10] - 美豆产区未来两周预报降水低于常态，其中爱荷华，伊利诺伊等州降水较前期下滑，但土壤墒情较为充足，气温下降，天气凉爽，当前影响暂为有限，持续关注天气变化 [11] - 美豆新作出口销售进度滞后，中国缺席美豆市场的前提下，其出口需求或进一步削弱，外盘整体承压；国内四季度供应偏紧预期强化，当前以南美市场大豆采购为主，支撑巴西贴水走强。短期连粕或震荡运行 [11] 行业要闻 - 巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西7月前四周出口大豆10,447,163.95吨，日均出口量为549,850.73吨，较上年7月全月的日均出口量489,127.13吨增加12%。上年7月全月出口量为11,249,924.00吨 [12] - 阿根廷总统米莱上周六宣布，应该国农业部门的要求，将降低家禽和牛肉、大豆及其衍生品、玉米、高梁和向日葵的出口预扣税率。其中，牛肉与家禽肉的出口预扣税率从6.75%下调至5%，玉米和高梁从12%下调至9.5%，葵花籽从7.5%下调至5.5%，大豆从33%下调至26%，大豆副产品则从31%降至24.5% [12] - 马托格罗索州农业经济研究所（IMEA）公布，马托格罗索州7月21日至7月25日当周大豆压榨利润为435.55雷亚尔/吨，此前一周为441.52雷亚尔/吨。当周，该州豆粕价格为1493.27雷亚尔/吨，豆油价格为6142.57雷亚尔/吨 [12] - 加拿大油籽加工商协会（COPA）发布的油籽压榨数据显示，2025年6月，加拿大大豆压榨量为104846.0吨，环比降33.8%；豆油产量为20120.0吨，环比降31.52%；豆粕产量为81479.0吨，环比降32.89%。2025年6月，加拿大油菜籽压榨量为856096.0吨，环比升3.0%；菜籽油产量为364592.0吨，环比升3.22%；菜籽粕产量为507038.0吨，环比升3.47%。加拿大油籽压榨作物年度为8月 - 次年7月 [13] - 阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至7月23日当周，阿根廷农户销售78.77万吨24/25年度大豆，使累计销量达到2743.16万吨。当周，本土油厂采购74.57万吨，出口行业采购4.2万吨。此外，阿根廷农户销售4.3万吨25/26年度大豆，使累计销量达到48.95万吨。当周，本土油厂采购4.3万吨，出口行业采购0万吨。当周所有年度大豆销售合计为84.69万吨，使累计销量达到6864.8万吨。截至7月23日当周，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为803.7万吨，25/26年度大豆累计出口销售登记数量为0万吨 [14] - Datagro机构发布，巴西2025/2026年度大豆产量预计将达到1.829亿吨，相比前一年度的1.735亿吨有所增加。巴西2025/2026年度玉米总产量预计为1.409亿吨 [14] - 一份大宗商品研究报告显示，美国2025/26年度大豆产量大致维持在1.18亿吨预估不变，预估区间为1.12 - 1.23亿吨，因7月天气状况整体良好，且8月初天气料仍然有利，尽管8月中旬/末可能出现的高温天气值得关注，届时作物已经度过主要生长阶段 [15] - 美国能源信息署（EIA）周四公布的数据显示，美国5月用于生物燃料生产的豆油使用量增至10.25亿磅。此前在4月份，用于生物柴油生产的豆油使用量为8.29亿磅。豆油依然是美国最大的生物柴油生产原料 [15] 相关图表 - 包含美大豆连续合约走势、巴西大豆CNF到岸价、人民币即期汇率走势、分区域压榨利润、豆粕主力合约走势、管理基金CBOT净持仓、各区域豆粕现货价格、豆粕M9 - 1月间差、现期差（活跃）：豆粕、美国大豆产区降水、美国大豆产区气温、美国大豆开花率、美国大豆优良率、美豆对全球累计出口销售量、美豆当周净销售量、新季美豆累计销售量、美豆当周对中国净销售量、美豆当周出口量、美国油厂压榨利润、豆粕周度日均成交量、豆粕周度日均提货量、港口大豆库存、油厂大豆库存、油厂周度压榨量、油厂压榨开机率、油厂豆粕库存、饲企豆粕库存天数等图表 [17][20][23][25][29][31][33][36][37][40][43][44][48][50][51][52][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油09合约、CBOT美豆油主连、ICE油菜籽活跃合约价格下跌，豆油09合约、菜油09合约价格上涨 [4][7] - 国内油脂板块周内窄幅震荡运行且内部有所分化，棕榈油高位小幅回落，受商品市场多头情绪降温、马棕油7月产量预计增加、出口需求环比走弱、库存将继续增多等因素影响；豆油表现相对强势，因印度植物油低库存或进口我国豆油以及市场采购情绪好转；美豆油走弱受美豆下跌拖累 [4][7] - 宏观方面，美国7月非农就业人数低于预期，前两个月就业数据大幅下修，衰退定价预期增多，9月降息预期升温，美股大幅下挫，美债价格走强，美元指数收跌，油价上周冲高回落；基本面上，市场预计马棕油7月库存继续增加，短期棕榈油或震荡调整运行 [4][10] 各目录总结 市场数据 - 展示了8月1日和7月25日各合约的价格、涨跌及涨跌幅，如CBOT豆油主连从55.92美分/磅跌至53.9美分/磅，跌幅3.61%；BMD马棕油主连从4276林吉特/吨跌至4245林吉特/吨，跌幅0.72%等 [5] 市场分析及展望 - 马来西亚7月棕榈油产量增加，出口量减少，据SPPOMA数据，7月棕榈鲜果串单产增加7.19%，出油率下调0.02%，棕榈油产量增加7.07%；据ITS数据，7月1 - 31日出口量较上月同期减少6.71%，据AmSpec数据，减少9.58% [8] - 印尼8月毛棕榈油参考价格上调，出口税从7月的每吨52美元上调至每吨74美元，专项税与上月持平；今年1 - 6月，印尼出口毛棕榈油和精炼棕榈油1100万公吨，比去年同期增长2.69%，上半年出口平均单价同比增长22.2% [8][9] - 截至7月25日当周，全国重点地区三大油脂库存为236.18万吨，较上周增加0.16万吨，较去年同期增加34.49万吨；其中豆油库存108.81万吨，较上周减少0.37万吨，较去年同期减少0.31万吨；棕榈油库存61.55万吨，较上周增加2.41万吨，较去年同期增加10.88万吨；菜油库存65.82万吨，较上周增加0.16万吨，较去年同期增加34.49万吨 [9] - 截至8月1日当周，全国重点地区豆油周度日均成交为49300吨，前一周为15840吨；棕榈油周度日均成交为526吨，前一周为440吨 [9] 行业要闻 - 欧盟和印尼达成协议推进《全面经济伙伴关系协定》，欧盟同意对印尼棕榈油征收零关税 [11] - 印尼2025年对印度棕榈油出口量将超500万吨，还将向印度出口10万颗发芽的棕榈种子支持其扩大油棕榈种植面积计划 [11] - 2025年1 - 5月，马来西亚对美国的棕榈油出口量同比增长51.8%，从6.1万吨增至9.3万吨 [12] - 欧盟将对每年100万吨印尼毛棕榈油出口配额给予零关税待遇，双方预计9月正式签署自由贸易协定并有望明年获各自立法机构批准，超配额部分加征3%关税 [12][13] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油及菜油现货价格、棕榈油和豆油现期差、豆棕和菜棕价差、棕榈油近月进口利润、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、出口量、库存、国内三大油脂和棕榈油及豆油商业库存等走势图表 [15][17][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面中美经贸会谈达成共识，关税部分及中方反制措施展期90天，政治局会议强调做好下半年经济工作的政策方向及重点任务[1] - 基本面上周产业数据偏弱，五大材产量平稳，表观需求走弱，库存增加，螺纹表需受天气影响走弱明显，热卷表需有韧性，8月中旬北方阅兵限产使供应收缩预期增强，预计期价维持震荡走势[1][5] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE螺纹钢收盘价3203元/吨，跌153元，跌幅4.56%，成交量17417436手，持仓量2942954手[2] - SHFE热卷收盘价3401元/吨，跌106元，跌幅3.02%，成交量5457540手，持仓量1433936手[2] - DCE铁矿石收盘价783.0元/吨，跌19.5元，跌幅2.43%，成交量1844920手，持仓量419559手[2] - DCE焦煤收盘价1092.5元/吨，跌166.5元，跌幅13.22%，成交量17695850手，持仓量783278手[2] - DCE焦炭收盘价1585.0元/吨，跌178.0元，跌幅10.10%，成交量344282手，持仓量50815手[2] 行情评述 - 上周钢材期货高位回落，受市场情绪降温影响资金趋向保守，期价跌势较猛，现货市场唐山钢坯、上海螺纹和热卷价格均下跌[4] - 宏观上中美经贸会谈关税展期，政治局会议有经济工作相关决策及强调事项[4] - 产业方面螺纹产量211万吨环比减1万吨，表需203万吨减13万吨，厂库162万吨减4万吨，社库384万吨增11万吨，总库存546万吨增8万吨；热卷产量323万吨增5万吨，厂库79万吨增1万吨，社库269万吨增1万吨，总库348万吨增3万吨，表需320万吨增5万吨[1][5] 行业要闻 - 当地时间7月27日，美国与欧盟达成贸易协议，对欧盟输美商品征15%关税，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美军事装备及7500亿美元能源产品[9] - 当地时间7月28 - 29日，中美经贸会谈决定已暂停的美方对等关税24%部分及中方反制措施展期90天[1][4][9] - 7月30日政治局会议决定10月召开二十届四中全会，研究十五规划建议，强调下半年经济工作政策要点[1][4][9] - 7月31日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25% - 4.50%不变[9] 相关图表 - 包含螺纹钢和热卷期货及月差走势、基差走势、现货地区和地域价差走势、钢厂冶炼和电炉利润、高炉开工率、铁水产量、产量、库存、表观消费等图表[8][10][15][20][24][31][37]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面，对等关税落地使美国经济有滞涨风险，拖累美联储推迟宽松路径，美铜关税落空使COMEX溢价回归；国内反内卷+稳增长政策提振资本市场，财政端加大逆周期调节[2]。 - 基本面，海外矿山中断持续，国内精铜产量高、进口量上升，供应渐宽松；消费端传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存小幅上升[2]。 - 整体而言，对等关税使美国通胀预期上行，美联储鹰派信号降温市场风险偏好；基本面海外矿端紧缺未缓解，但美铜关税落空使COMEX溢价回落，全球显性库存回升，对铜价支撑减弱，预计8月铜价小幅调整寻支撑，成本项中期支撑仍在[2][86]。 根据相关目录分别进行总结 2025年7月铜行情回顾 - 7月铜价区间震荡，美铜关税涵盖范围超预期使COMEX溢价骤降，打压沪铜和伦铜；国内反内卷+稳增长政策提升市场需求，市场期待中美经贸谈判协议[7]。 - 巴拿马铜矿复产渺茫，全球精矿紧缺担忧未缓解，美铜交割套利窗口期临近关闭使LME亚洲库显性库存回升，但非美地区库存仍处低位，成本支撑中期铜价[7]。 - 截至7月28日，伦铜月度跌幅1.17%，沪铜月度涨幅0.03%基本持平；7月人民币汇率升值，沪伦比值低位反弹，市场内强外弱[7]。 - 7月国内精铜终端消费入淡季，电网投资放缓，空调排产高峰期过，铜板带下游消费稳健；初端加工精铜杆开工率平稳，铜箔企业开工率维持6成左右[8][10]。 - 7月社会库存回升后走低，换月后现货升水重心下移；华东电缆线杆加工费下滑，近月盘面结构近月收敛，预计8月传统行业消费回落，新兴产业（除光伏）有需求韧性，内贸铜升水维持平水到小幅升水，升水中枢或下移[10]。 宏观经济分析 美国与主要经济体签署贸易协定，美联储维持偏鹰立场 - 美国与欧盟、日本达成贸易协议，巩固其经济制衡地位和话语权，提振美元指数和市场风险偏好；中美7月底开启新一轮经贸谈判，若达成协议或延长关税休战期将推动铜价上涨[12][13]。 - 美联储官员对关税影响通胀预期判断有分歧，多数认为有持久影响，19位官员中10位预计年内至少降息两次，7位认为今年利率不变；特朗普施压降息，但调整利率需多数成员支持，明年FED降息空间存疑[14]。 美国制造业进入萎缩周期，欧元区综合PMI升至一年新高 - 美国6月ISM制造业PMI略升但连续四月收缩，工厂订单、就业指数下降，物价支付指数上升，进出口指数仍收缩但降幅收敛，制造业进入萎缩周期[15]。 - 欧元区7月制造业PMI回升，新订单稳定，德国制造业扩张，法国制造业活动减速；欧央行7月暂停货币宽松，未来财政支出增加或推动物价上行，通胀风险下行，欧央行将转向谨慎立场[16][17]。 反内卷+稳增长主线明确，将超前布局新领域新赛道 - 7月中央财经委提出反内卷政策，整治企业低价无序竞争，推动落后产能退出，聚焦新能源汽车、光伏等领域；工信部推出重点行业稳增长方案，加强科技创新和产业创新融合，培育人工智能终端[18]。 - 6月我国规模以上工业增加值同比增长，装备制造业营业收入和利润增长，多个行业利润表现良好；三季度反内卷+稳增长政策将提升工业品和有色金属需求，对铜价中期有支撑[19][20]。 基本面分析 海外主流矿企二季度增产为主，全球精矿偏紧格局延续 - 7月底铜精矿现货TC维持低位，全球精矿供应紧缺，预计2025年供应增速1.4%-1.7%，部分主流矿企净现金成本创新高；Antofagsta与中国CSPT冶炼小组年中长单TC报价降至0美元/干吨，CSPT不再敲定三季度TC基准价[25]。 - 巴拿马铜矿复产渺茫，卡莫阿铜矿矿震拖累产量，艾芬豪下调指引产量；海外主流矿企二季度多数增产，但全球主要矿山干扰率高，精矿偏紧格局延续[25]。 - 英美资源、第一量子、BHP、泰克资源等矿企二季度铜产量有不同表现，各有增减原因[26][27][28][29]。 - 2025年5月全球精炼铜市场供应过剩，智利铜产量同比增长，秘鲁铜产量同比下降[30]。 国内产量释放遇瓶颈，海外精铜新增产能爬坡缓慢 - 我国6月电解铜产量同比增长，1-6月累计产量同比增长，主要冶炼厂产能利用率高位运行，硫酸和金银等副产品利润支持产量；但TC长期负值或使三季度非CSPT小组冶炼厂减产[31][32]。 - 1-6月我国精铜进口量同比下降，海外可交割货源流向北美拖累进口，美国关税落地后海外货源有望回流；废铜供应方面，美国流入我国废铜预计减少，但其他地区供应平稳，国内废旧拆解量充裕，废铜产粗铜比例创新高[32]。 - 海外多家冶炼厂产能受影响，爬产缓慢或产量不及预期，预计2025年海外精铜新增冶炼产能62万吨，实际增量约15万吨；预计8月国内精铜产量回落[33]。 7月精铜进口量将回升，COMEX美铜套利窗口行将关闭 - 1-6月我国未锻造铜及铜材、铜矿砂及精矿、精炼铜进口量有不同变化，6月精炼铜进口量回升；7月出口窗口关闭，国内冶炼厂暂缓交仓，COMEX-LME美金溢价反弹，市场对美铜关税落地幅度存疑[55][56]。 - 7月洋山铜提单溢价回落，沪伦比值波动，出口窗口收窄；内盘升水重心下移，海外货源回流使进口量回升，美元指数对人民币汇率提振有限，沪伦比值重心下移利于进口；若美铜关税落地，非美地区与美国价差将拉开，我国将开拓其他废铜进口市场[57][59]。 海外库存陆续流向北美，国内进入低库存区间 - 7月国内库存低位震荡，上海保税区库存反弹，上期所库存下降，LME亚洲库库存上升，全球显性库存低位反弹，因美铜交割期限临近使海外货源回流[61]。 - 7月国内库存供需紧平衡，近月结构徘徊在平水到小幅C结构，LME的0-3重回B结构；三大交易所库存总计上升，LME注销仓单比例回落，伦铜0-3走扩；预计8月全球库存回升，COMEX美铜库存增速放缓，LME库存窄幅震荡，国内库存淡季小幅累库[61][62][63]。 电网投资需求转入淡季，新兴产业除光伏外同比增速下滑 - 2025年1-6月我国电网、电源工程投资完成额同比增长，全国发电装机容量同比增长，发电设备平均利用小时数下降；2025年国网+南网电网投资总额有望超8000亿，上半年完成计划36.4%，下半年是建设高峰期，将开工特高压线路，柔性直流技术有价值增量，预计电网投资用铜增速保持3.5%[70][71]。 - 1-6月我国光伏装机容量同比大幅增长，6月装机量环比减速；光伏行业新规落地，强调解决行业问题，加强科技创新；1-6月风电装机总容量同比增长，预计全年装机总量80-85GW，陆风、海风发展受限，铝线缆替代铜缆线，风光行业用铜量预计降幅8-10%[72][74]。 - 2025年1-6月我国房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积同比下降，6月70城新建商品住宅和二手房价格同比下降但降幅收窄；政策端加大财政逆周期调节，下调公积金贷款利率，预计下半年房地产企稳，用铜增速同比下降2-3%[75][76]。 - 2025年1-6月我国空调总产量、销量同比增长，8月家用空调内销排产量下降，出口排产下降，第三批国补资金10月下达；1-6月我国新能源汽车产销同比增长，出口增长，政策支持下预计新能源汽车用铜增速保持25%以上[77][79][80]。 - 整体需求端，新能源汽车产销强劲，空调内销稳中有增，电网投资平稳，人工智能和数据中心有新需求，风光行业装机放缓，房地产筑底企稳，7月传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，预计8月国内消费端平稳但增速或放缓[81]。 行情展望 - 宏观上，对等关税使美国经济有滞涨风险，美铜关税落空使COMEX溢价回归；国内反内卷+稳增长政策提振市场，财政端加大调节[85]。 - 基本面，海外矿山中断持续，国内精铜产量高、进口量上升，供应渐宽松；消费端传统行业呈淡季迹象，新兴产业（除光伏）用铜需求有活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存上升[85]。 - 整体而言，对等关税使美国通胀预期上行，美联储鹰派信号降温市场风险偏好；基本面海外矿端紧缺未缓解，但美铜关税落空使COMEX溢价回落，全球显性库存回升，对铜价支撑减弱，预计8月铜价小幅调整寻支撑，成本项中期支撑仍在[86]。